外汇交易教学课件：第4章 金融投资系统交易战术应用

第4章

金融投资系统

交易战术应用本章内容4.1基于不同理论基础的交易系统4.2交易系统方法选择4.1基于不同理论基础的交易系统巴菲特西蒙斯VS4.1基于不同理论基础的交易系统同处于投资界的巴菲特和西蒙斯教育背景不同、知识结构不同、人生经历不同、投资思想和理念也不同，但是他们都依据自身的投资分析思想在投资界创下了惊人的业绩。近现代投资界各路人士的投资理念互不相同且自成流派，交易策略更是千差万别，巴菲特和西蒙斯就是他们中的一个典型例子。在众多投资思想交汇的现代金融市场，投资分析的真理究竟是什么，哪种投资分析思想才是最好的思想，这样的问题或许会被一直争论下去。投资历史上所出现的四种主要投资分析思想（技术分析、基本面分析、学术分析、心理分析）虽然存在明显的差异，但是它们都能在一定程度上帮助投资者形成明确具体的交易策略。无论是基于哪种投资分析思想形成的交易策略，一旦其满足“规则之间相互联系、完整明确能完成交易周期”的定义后便能称之为一套交易系统。虽然不同的投资分析方法在思想层面上很难区分出优劣，但依据不同思想而形成的不同交易系统却能够在严格的市场检测中分出好与坏，而且基于相同投资思想形成的不同交易系统之间在检测中也有表现好的和表现差的之分。应用交易系统从战术层面来审视交易思想反过来能帮助投资者完善投资思想层面的分析判断理念和进一步思考策略的可行性。4.1基于不同理论基础的交易系统基于技术分析的交易系统技术分析是直接使用金融市场的场内数据（价格与成交量）设计针对以市场价格判断为导向的交易策略，通过正确的出入场时机的抉择来“战胜市场”。技术指标(TechnicalAnalysisIndicators)是指依据场内数据而计算出来的一些变量，用以从某个特定的角度来描述市场价格的某种状态或特征，为投资者的市场操作提供指导方向。4.1基于不同理论基础的交易系统基于技术分析的交易系统例1平均移动线交易系统：规则1：当合约收盘价格的10日均线自下而上穿越20日均线时开立多头头寸（若持有空头头寸则平空开多）；

规则2：当合约收盘价格的10日均线自上而下穿越20日均线时开立空头头寸（若持有多头头寸则平多开空）。4.1基于不同理论基础的交易系统基于技术分析的交易系统例2基于相对强弱指数RSI的交易系统：规则1：当自上而下穿越10时开立多头头寸（若持有空头头寸则平空开多）；

规则2：当自下而上穿越90时开立空头头寸（若持有多头头寸则平多开空）。RSI指标揭示市场超买超卖信号的阈值（大于90和小于10）选择过于苛刻，以至于RSI可能长期不能趋近于某一极值，从而得不到对应的操作信号，长期无法完成完整的买卖周期。4.1基于不同理论基础的交易系统基于技术分析的交易系统例2基于相对强弱指数RSI的交易系统：规则1：当自上而下穿越10时开立多头头寸（若持有空头头寸则平空开多）；

规则2：当自下而上穿越90时开立空头头寸（若持有多头头寸则平多开空）。例2所示交易系统的出场信号是进场规则的反向信号出现，所以该系统是连续在市系统，但本例中会出现连续两次或多次“开多”或“开空”信号的可能。这时投资者就需要明确连续出现的同方向交易信号所代表的含义。4.1基于不同理论基础的交易系统基于技术分析的交易系统例3

相对强弱指数RSI系统（修改后左侧入场）规则1：当自上而下穿越10时开立多头头寸（若持有空头头寸则平空开多）；规则2：当自下而上穿越90时开立空头头寸（若持有多头头寸则平多开空）；规则3：如果系统出现连续两次或多次“开多”或“开空”信号（同向信号），则忽略掉反向信号出现前的同向信号。4.1基于不同理论基础的交易系统基于技术分析的交易系统例4

相对强弱指数RSI系统（修改后右侧入场）

规则1：当RSI自下而上穿越10时开立多头头寸（若持有空头头寸则平空开多）；规则2：当RSI自上而下穿越90时开立空头头寸（若持有多头头寸则平多开空）；规则3：如果系统出现连续两次或多次“开多”或“开空”信号（同向信号），则忽略掉反向信号出现前的同向信号。4.1基于不同理论基础的交易系统基于基本面分析的交易系统基本面分析是利用场外数据（包括宏观经济数据、行业数据、财务数据）和其他非数字信息设计以投资标的价值判断与供求关系判断为导向的交易策略，通过适当的出入场时机抉择来“战胜市场”。基本面分析流派目前为西方与国内投资实务界的主要派别。4.1基于不同理论基础的交易系统基于基本面分析的交易系统国内各大券商、期货公司下设的证券研究所、期货研究所除了其金融工程部或策略部主要以技术面量化策略研究为主，其他诸如宏观经济研究部、各行业研究部等部门都以基本面研究为核心。从目前国内证券研究所用人主要以名校研究生为主的招聘策略来看，基本面分析需要分析者有较好的经济学与会计学基础和很好的行业背景，如研究医药行业的金融分析师最好具有制药、医学、生物或者化学的相关学科背景或者行业工作背景；研究农作物期货（如棉花、早稻、强麦）的金融分析师最好具有气象、农业或者生物的相关学科背景或者行业工作背景。美国特许金融分析师(CharteredFinancialAnalyst,CFA)资格证考试就要求应试者拥有很好的经济学、金融学、会计学理论基础，可见掌握相关经济管理知识在基本面分析中的必要性。4.1基于不同理论基础的交易系统基于基本面分析的交易系统由于场外信息种类多、联系广，基本面分析者需要综合考虑宏微观各方面因素来判断投资标的的内在价值或者供求情况，因此基于基本面分析的交易系统往往具有数据信息使用灵活、考虑因素复杂综合的特点。正是因为形成交易策略依据的判断条件具有灵活性、综合性的特点，基于基本面分析的交易系统往往带有一定程度的决策过程模糊性和条件判断主观性。也就是说，面对相同的基本面信息，不同的分析师可能给出不同的投资建议。所以基于基本面分析的交易系统可能会出现概念定义不明确、交易策略不明确的缺点，系统设计者在设计交易策略时应当充分考虑这些因素。4.1基于不同理论基础的交易系统基于基本面分析的交易系统例5

基于财务分析计价的交易系统上市公司每年都会向其投资者和社会公众披露其经注册会计师(CPA)审计的公司年度财务报告（年报），在上市公司年报中包含了按照企业会计准则(AccountingStandardsforEnterprises)编制的公司资产负债表(StatementofFinancialPosition)、利润表(StatementofProfitorLoss)、现金流量表(StatementofCashFlows)、所有者权益变动表(StatementofChangesinShareholdersEquity)和财务报表附注(Notes)。上市公司年报包含了大量企业经营相关的会计信息，是金融分析师分析企业内在价值的重要信息来源。由于投资实务的需要，基于上市公司财务报告的财务分析体系在长期的实践中也形成了一定的范式，逐渐形成了财务报表分析与计价这一会计学应用学科分支。财务报表分析与计价目的在于利用上市公司披露的会计信息和其他有用信息综合评价上市公司的盈利能力、经营效果和财务风险，并结合会计数据预测企业未来业绩表现，最终通过适当财务模型估计企业股权的内在价值。4.1基于不同理论基础的交易系统基于基本面分析的交易系统例5

基于财务分析计价的交易系统企业估值的几个财务模型：股利贴现模型(DiscountedDividendModel,DDM)：剩余价值模型(ResidualIncomeModel,RIM)：经济附加值(EconomicValueAdded,EVA)模型：4.1基于不同理论基础的交易系统基于基本面分析的交易系统例5基于财务分析计价的交易系统定义1：投资者财务分析得出的企业内在价值最佳估计为P_IV，目前企业股票市场价格为P，完成一买一卖的交易成本为ε，投资者合理的期望利润为E，设当前时刻为0时刻；规则1：当P_IV-P>ε+E时开立多头头寸，忽略开仓后所有同向信号直至P回归P_IV时平仓；如果经历时间间隔t后P仍然未回归P_IV则在t时刻平仓；规则2：当〖P-P〗_IV>ε+E时开立空头头寸，忽略开仓后所有同向信号直至P回归P_IV时平仓；如果经历时间间隔t后P仍然未回归P_IV则在t时刻平仓（若股票市场无做空机制则忽略该规则）。4.1基于不同理论基础的交易系统基于基本面分析的交易系统例6基于宏观经济与产业信息的交易系统以期货基本面研究为例，大宗商品供求关系的判断是投资研究的最终目的和最重要方面，投资者可以通过某一商品供求关系分析来判断市场的多方和空方的实际力量情况。如果某一商品的供给吃紧而需求旺盛，那么这种商品的价格将很可能上涨，投资者可以选择买入做多；如果某一商品的供给过剩而需求萎靡，那么这种商品的价格将很可能下跌，投资者选择可以卖出做空；投资者可以据此生成基于基本面分析的交易系统。在进行供求关系分析时，投资者需要辨认和考量影响供给和需求的各个因素及其对供需的影响程度。想要具备这种辨认影响某商品供给和需求的能力，在客观上要求基本面分析者熟悉该大宗商品生产、加工、销售过程等产业背景知识、相关宏观经济知识和有广泛的消息来源，在主观上又要求基本面分析者有灵活的联想联系能力和优异的逻辑推理能力，对投资者的专业要求较高。在进行分析时，投资者不但要对定量的数据进行挖掘研究，还需要对定性的非数字信息进行判断考量，投资者在分析体系中起到了核心作用。4.1基于不同理论基础的交易系统基于基本面分析的交易系统例6基于宏观经济与产业信息的交易系统4.1基于不同理论基础的交易系统基于基本面分析的交易系统例6基于宏观经济与产业信息的交易系统上图左边给出了大豆产业结构情况，右边列示了大豆产业各环节供求力量的影响因素，基本面分析者需要收集相关信息来判断各个影响因素对国内大豆整体供求的影响能力、程度、时限和范围，通过各个因素的综合判断来评估大豆供求形势从而判断大豆价格走势。在详细分析各因素时，投资者依然需要理清各变量之间的逻辑关系，收集对决策有用的各类统计和质性信息。4.1基于不同理论基础的交易系统基于基本面分析的交易系统例6基于宏观经济与产业信息的交易系统间接经济监测指标CPI大豆产业PMI压榨厂食品禽畜需求豆油需求大豆需求养殖厂豆粕需求饲料需求居民收入GDP分配通货膨胀消费社会食品零售总额社会消费品零售总额大豆零售总量豆油零售总量禽畜零售总额直接经济监测指标恩格尔系数居民收入总额原料采购居民消费品篮子4.1基于不同理论基础的交易系统基于基本面分析的交易系统例6基于宏观经济与产业信息的交易系统大豆分析体系中所有列举的因素都进行了如上图所示的详尽分析后，投资者可以在一定程度上判断大豆供给与需求力量的大小，在市场交易者对大豆价格区间未形成一致预期前进行交易。如果投资者经过判断认为未来大豆价格的最佳估计为，若目前市场价格为，当时投资者可以认为现在大豆价格被低估，则买入做多；当时投资者可以认为现在大豆价格被高估，则卖出做空。4.1基于不同理论基础的交易系统基于基本面分析的交易系统例6基于宏观经济与产业信息的交易系统大豆分析体系中所有列举的因素都进行了如上图所示的详尽分析后，投资者可以在一定程度上判断大豆供给与需求力量的大小，在市场交易者对大豆价格区间未形成一致预期前进行交易。如果投资者经过判断认为未来大豆价格的最佳估计为，若目前市场价格为，当时投资者可以认为现在大豆价格被低估，则买入做多；当时投资者可以认为现在大豆价格被高估，则卖出做空。4.1基于不同理论基础的交易系统基于基本面分析的交易系统由以上交易系统看出，投资者虽然力图客观地对大豆基本面进行分析，但是对未来大豆价格的估计上难免与例5所示交易系统一样存在着一定程度的主观性，这也是基本面分析的一种不可避免的特性。这种主观性的存在可以被投资者认为是缺点，但同时也可能是优点。如果基本面分析过程完全不依靠自然人，那很多有用信息可能会被忽略或者曲解，基本面分体体系也很难达到普遍联系的高度，最终结果可能就是分析不全面细致完善以至于对投资标的的价值判断出现偏差。由此角度来看，自然人在基本面投资分析决策中的地位是不容忽视的。4.1基于不同理论基础的交易系统基于学术分析的交易系统二十世纪后半叶，以投资组合理论、资本资产定价模型、套利定价理论、有效市场假说和期权定价模型为基础的现代金融学理论成果对投资实务界产生了广泛而深远的影响，投资实务界也开始以更加理论化、系统化的视角审视相应的投资策略。同时现代大学为投资实务领域输送了大量高学历的人才。这些人才受到那些写在他们大学金融学教材中的投资理论的熏陶，有意无意地将学术分析的思想运用到投资实务中，学术分析也因这样的理论弘扬而成为了一种重要投资思想流派。虽然投资实务界很多人士对这些传统金融学理论有着各种各样的质疑，学术分析思想依然在投资思想界有着举足轻重的地位，对具体的投资策略也有相当大程度的影响。4.1基于不同理论基础的交易系统基于学术分析的交易系统例7基于投资组合理论的交易系统：投资组合理论(PortfolioTheory)是由美国经济学家马科维茨(Markowitz)在1952年首次提出的，该理论首次使用了数量方法对股票投资进行分析，认为通过组合投资的方式能够分散证券的非系统风险。从策略性质上来说，投资组合理论内含的是一种长期持有相关证券组合的投资策略。这种策略认为股票市场处在一种超长期的增长趋势状态下，短期股票价格的波动完全是一种随机现象，投资者理性的选择应该是“买入并持有从而获得市场平均回报率”的投资策略，捕捉短期价格的随机波动是没有意义的。这种长期持有策略认为当投资者有闲置资金时便可入场并持有一个最优的投资组合；投资者出场的唯一原因是投资者自身的资金需求而离开市场，而不是其他基于时机抉择的原因。投资组合理论本身意在阐述如何构建一个适当的组合，而不是如何抉择出入场时机。所以在构建交易系统时，投资者更加注重的是“最优组合”的构建方法，即把握什么是“最优组合”。4.1基于不同理论基础的交易系统基于学术分析的交易系统例7基于投资组合理论的交易系统：定义1：最优组合：在任何给定的组合期望收益水平下使得资产组合的方差最小的组合；规则1：当投资者有闲置资金时即进入市场并根据自身收益风险偏好持有一个最优组合；规则2：当投资者需要资金时退出市场。

什么是最优组合？

在给定期望收益率条件下使得组合方差最小。4.1基于不同理论基础的交易系统基于学术分析的交易系统期望收益率向量

；其中表示第i项资产的期望收益率；资产权重向量

；其中wi表示持有第i种资产的比例；组合的协方差矩阵：

；表示第i项资产与第j项资产之间的协方差；则求解二次规划问题：目标函数：

约束条件：的解为最优组合的资产权重，其形式为：其中g与h为两个向量，它们分别为

与

的函数。4.1基于不同理论基础的交易系统基于学术分析的交易系统

通过二维空间作图的形式可以直观地看出这种求解各项资产权重的意义。如下图，图中阴影部分的任意一点表示每一种可能的资产配置权重下所对应的组合方差和收益。可以看出，最优权重组合应该是阴影区域上部边界（这个上部边界又称为马科维茨有效前沿）的任何一点，在马科维茨有效前沿上的点在给定的收益率下取到了最小的组合标准差。马科维茨有效前沿马科维茨无效前沿4.1基于不同理论基础的交易系统基于学术分析的交易系统如果考虑无风险资产，新组合的收益率期望和方差可以分别表示为：收益率：方差：求解无风险资产在组合中的权重又可以描述成一个最优化问题：

目标函数：

约束条件：求解后最优组合可以写成如下形式：4.1基于不同理论基础的交易系统基于学术分析的交易系统通过这个解的表达式可以看出，在考虑加入无风险资产情况下的各项风险资产权重为一个常数与一个向量的乘积。所以可以将含有无风险资产时的最优组合看成一个无风险资产和一个给定风险资产组合的结合体，这一给定的风险组合称为切点组合，即结合体由无风险资产和切点组合构成。马科维茨有效前沿M资本市场线4.1基于不同理论基础的交易系统基于学术分析的交易系统例8基于资本资产定价模型、套利定价理论或者三因素模型的交易系统：资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel,CAPM)是最早在20世纪60年代初由经济学家威廉•夏普(W.Sharpe)、约翰•林特纳(J.Lintner)和简•莫辛(J.Mossin)从实证角度提出的，用以简化马科维茨理论的运用。虽然该模型由实证角度提出，但是由于其很好地解释了资产的预期收益与预期风险之间的理论关系，同时威廉•夏普又以投资组合理论为基础在假设市场参与者全部都持有最优投资组合的前提下通过数学推导给出了单一股票预期收益与预期风险的解析表达式，资本资产定价模型又成为了一般均衡理论在金融市场上的重要应用，所以CAPM同时属于计量经济学模型(EconometricsModels)和一般均衡理论模型(GeneralEquilibriumModels)。资本资产定价模型提出之后，后人对金融市场一般均衡理论进行了更为深入的研究。先后有金融学家斯蒂芬.A.罗斯(Stephen.A.Ross)提出了套利定价理论(ArbitragePricingTheory,APT)，法玛和弗兰奇(Fama&French)提出了三因素模型(3-FactorModel)。4.1基于不同理论基础的交易系统基于学术分析的交易系统例8基于资本资产定价模型、套利定价理论或者三因素模型的交易系统：由于资本资产定价模型、套利定价模型和三因素模型同属于一般均衡理论下的经济学模型，投资者便有可能通过对经济学一般均衡理论的运用来设计交易策略。金融市场一般均衡理论认为证券的市场价格维持了某种证券的长期供给需求稳定，如果某项资产短期内拥有了与其风险不匹配的超额收益，那将促使投资者争相购买该项资产，导致该资产价格上升收益率下降，使其重新回归到收益与风险匹配的均衡状态。资本资产定价模型、套利定价模型和三因素模型都描述了某项资产收益与风险之间的理论关系，可以帮助投资者设计相关交易策略。4.1基于不同理论基础的交易系统基于学术分析的交易系统例8基于资本资产定价模型、套利定价理论或者三因素模型的交易系统：资本资产定价模型：套利定价模型：三因素模型：4.1基于不同理论基础的交易系统基于学术分析的交易系统例8基于资本资产定价模型、套利定价理论或者三因素模型的交易系统：从上面表达式可以看出，某项资产的期望收益率由两部分构成：一是无风险利率

，二是该项资产的风险溢价

，

的意义为某项资产相对于市场风险溢价的敏感程度，是对该项资产系统性风险的描述。资产的期望收益率表现为该项资产系统性风险的线性函数。套利定价模型则将资本资产定价模型一般化，可以说是一种广义的资本资产定价模型，其认为某项资产的预期收益率与多项要素有关，例如上市公司规模、财务杠杆、净现金流价格比、账面市价比等等，可以将收益率均值写成k个要素的线性函数，资产分析的目的就在于识别这些因素以及收益率均值对这些因素的敏感性。在通过对各种变量的实证检验后，法玛和弗兰奇提出了三因素模型，他们认为市场风险溢价

、规模因素溢价(SMB)以及市场账面市场价值比溢价(HML)三个因素对资产预期收益率有较强的解释性。4.1基于不同理论基础的交易系统基于学术分析的交易系统例8基于资本资产定价模型、套利定价理论或者三因素模型的交易系统规则1：收集某一股票历史数据与其他模型所需市场数据，计算该股票实际收益率R_i和β值，通过资本资产定价模型、套利定价理论或者三因素模型计算该股票的预期收益率μ_i，完成一买一卖的交易成本率为ε，投资者合理的期望利润回报率为E；规则2：如果R_i-μ_i>ε+E，做多该股票，当R_i重新回到均衡水平μ_i时平仓；规则3：如果μ_i-R_i>ε+E，做空该股票，当R_i重新回到均衡水平μ_i时平仓（若股票市场无做空机制则忽略该规则）。拥有超额收益的股票，买入拥有超额风险的股票，卖出4.1基于不同理论基础的交易系统基于学术分析的交易系统例9基于布莱克-斯科尔斯期权定价模型的交易系统金融衍生工具定价一直是金融学资产定价的重要研究方向之一，布莱克-斯科尔斯期权定价模型(Black-ScholesOptionPricingModel)的出现是金融衍生品定价这一领域的重要突破，并且对金融工程学术领域的发展与成功起到了决定性的作用。该模型通过给出一个看涨和看跌期权价格的解析表达式，为投资者提供了期权价值的重要参考。4.1基于不同理论基础的交易系统基于学术分析的交易系统例9基于布莱克-斯科尔斯期权定价模型的交易系统4.1基于不同理论基础的交易系统基于学术分析的交易系统例9基于布莱克-斯科尔斯期权定价模型的交易系统（以看涨期权为例）规则1：收集看涨期权标的资产历史数据估计标的资产价格波动率；确定无风险利率并根据期权合约执行价格通过布莱克-斯科尔斯期权定价模型计算看涨期权价格c，完成一买一卖的交易成本为ε，投资者合理的期望利润回报为E；规则2：设此时看涨期权市场价格为c_m，如果c-c_m>ε+E，则买入看涨期权，当c_m重新回到c时或者合约到期时平仓；规则3：设此时看涨期权市场价格为c_m，如果c_m-c>ε+E，则卖出看涨期权，当c_m重新回到c时或者合约到期时平仓。4.1基于不同理论基础的交易系统基于学术分析的交易系统例10以看跌期权为例的交易系统规则1：收集看跌期权标的资产历史数据估计标的资产价格波动率；确定无风险利率并根据期权合约执行价格通过布莱克-斯科尔斯期权定价模型计算看跌期权价格p，完成一买一卖的交易成本为ε，投资者合理的期望利润回报为E；规则2：设此时看跌期权市场价格为p_m，如果p-p_m>ε+E，则买入看跌期权，当p_m重新回到p时或者合约到期时平仓；规则3：设此时看跌期权市场价格为p_m，如果p_m-p>ε+E，则卖出看跌期权，当p_m重新回到p时或者合约到期时平仓。4.1基于不同理论基础的交易系统基于心理分析的交易系统证券投资心理分析流派是以分析证券市场参与个体与参与群体心理过程为基础来进行投资决策的一种投资流派，心理分析者认为市场上个体与市场群体的心理活动对证券价格走势有很大的影响。投资者揣测市场情绪的方式有很多种，比如通过判断场外数据的对市场预期影响来推测价格逆转点、通过分析场内价格形态与成交量数据来研判价格走势等等，这样的“推测”和“研判”也带有着一定的主观色彩。4.1基于不同理论基础的交易系统基于心理分析的交易系统2013年诺贝尔经济学奖得主、耶鲁大学经济学教授罗伯特•J•希勒曾在其代表作《非理性繁荣》中介绍了美国股票市场和房地产市场因投资群体非理性心理而带来的巨大泡沫，并对传统金融理论中的理性人假设和有效市场假设提出了质疑。仅从学术分析界种种对理性人和有效市场的质疑中就可以看出，心理分析流派的分析思想有相当程度的正确性，并对指导投资实务有很大程度的建设性作用。从心理分析的两个分析角度，即个体心理分析和群体心理分析来看，能够被投资者较好地运用到交易系统层面的分析方法应该是基于市场群体的心理分析方法。这是因为基于个体的心理分析方法更加注重于探讨投资者个人应该如何在金融市场上锻炼自身心理素质，怎样克服自身贪婪心理、恐惧心理、偏执心理和惰性心理等等问题，实质上很少涉及有关市场交易策略层面的内容；而基于群体的心理分析则着眼于对市场心理的把握，意图帮助投资者客观地观察市场的盲目和噪音并利用市场情绪制定交易策略，尼尔的逆向思维理论就是一个很好的例子。4.1基于不同理论基础的交易系统基于心理分析的交易系统想要客观描述投资者情绪就需要投资者收集市场上能够反映投资者情绪的信息，通常这样的信息是量化的或者经过量化的。金融市场上有专门的机构对市场上能够直接或间接反映投资者情绪的相关数据进行调查汇总并进行定期的发布，投资者可以加以利用。这样的反映投资者情绪强度的量化指标信息被称为投资者情绪指标(InvestorSentimentIndicators)。一般认为投资者情绪指标反映了投资者总体情绪的某些方面，不同的情绪指标对投资标的价格的预测能力也不同。投资者情绪指标和技术指标一样也有不同的类型，它们可以从市场外围热度、投机热度、市场流动性和市场交易结构等不同角度来描述投资者情绪，常见的投资者情绪指标可参见下表（如果读者想了解更多情绪指标，可参见2010年10月18日申银万国数量研究报告《投资者情绪变化与A股市场涨跌》）：4.1基于不同理论基础的交易系统基于心理分析的交易系统例11基于市场情绪指标体系的交易系统类别指标变量名称指标意义首次公开发行公司数NIPO当月首次公开发行公司数目，反映融资者融资择时热情，是市场情绪正向指标。市场外围热度增发公司数NIPOA当月增发公司数，反映融资者融资择时热情，是市场情绪正向指标。新增净开户数OPEN当月开户数减去当月销户数，反映投资者参与市场热情度，OPEN越高可认为短期后市越看好。IPO首日溢价RIPO当月全部首次公开发行股票平均溢价，剔除无发行价的股票，反映市场投机热度。投机热度净开户数占比OR股票账户数目净增长率，与OPEN相似。交易账户比RTACM当月参与交易的账户数量占所有账户数量之比。换手率TORA股整体换手率，换手率越高说明投资者意见分歧越大。市场流动性老封基折价率OCEFD老封闭式基金净值减收盘价除以收盘价，收盘价不复权。市场情绪反向指标，折价越高说明投资者风险厌恶情绪越大，越不看好后市。涨跌比AD当月上涨股数除以当月下跌股数，比值越大越看好后市。创新高新低比例HLP过去一季度创新高股数除以创新低股数，比值越大说明越看好后市。市场交易结构规模溢价SML按照市值排序的小盘股平均收益率减去同月大盘股平均收益率。动量因子MOM按收益率排序上月涨幅最大的50只股票本月平均收益率减去上月下跌幅度最大的50只股票本月收益率。4.1基于不同理论基础的交易系统基于心理分析的交易系统以上情绪指标从不同的方面反映了市场上的投资者情绪，交易系统设计者可以挑选一些指标来对市场价格走势进行研判。如果系统设计者认为其中每一个指标都可能各自包含了一些其他指标都没有包括的信息，同时不同指标之间又有可能含有相同的信息成分，于是想要提取出每一个指标各自含有的不同信息成分从而更加高效地利用这些手头搜集的到的资料，那就必须对以上指标进行一定的技术处理从而构建一个综合情绪指标来研判市场。从线性代数的角度来说，投资者的这种想法可以表示为不同情绪指标所描述的属性之间存在着一定的线性相关部分，如果通过特定的数学方法能将这些变量所表达的情绪属性的变异部分（线性无关部分）提取出来组成新的情绪描述维度，使得这些新的描述维度之间表达的新属性相互无重复成分（相互正交），那便可以取得对样本变异性（方差）贡献度最高的维度作为总体综合情绪指数，这种数据处理方法被称为主成分分析法(PrincipalComponentAnalysis,PCA)。4.1基于不同理论基础的交易系统基于心理分析的交易系统通过主成分分析法(PrincipalComponentAnalysis,PCA)可以得出市场情绪综合指标MoodIndex如下：通过MoodIndex来创立基于心理分析的交易系统。4.1基于不同理论基础的交易系统基于心理分析的交易系统例11基于群体心理分析市场情绪综合指标MoodIndex的追随趋势交易系统定义1：MoodIndex(t)表示第t期计算得到的综合情绪指标；规则1：当MoodIndex(t)>MoodIndex(t-1)时开立多头头寸（若持有空头头寸则平空开多）；规则2：当MoodIndex(t)<MoodIndex(t-1)时开立空头头寸（若持有多头头寸则平多开空）。例12基于群体心理分析市场情绪综合指标MoodIndex的高抛低吸交易系统定义1：MoodIndex(t)表示第t期计算得到的综合情绪指标；定义2：MAMI(t,n)表示第t期向前n个周期计算得到的综合情绪指标平均值；定义3：DIFMI(t)=MoodIndex(t)-MAMI(t,n)；θ为某一常数；规则1：DIFMI(t)自上而下穿越θ时认为市场情绪已经从高涨区回落，此时开立空头头寸（若持有多头头寸则平多开空）；规则2：DIFMI(t)自下而上穿越θ时认为市场情绪已经从低落区复苏，此时开立多头头寸（若持有空头头寸则平空开多）；规则3：如果系统出现连续两次或多次“开多”或“开空”信号（同向信号），则忽略掉反向信号出现前的同向信号。4.1基于不同理论基础的交易系统基于其他分析的交易系统“如果有人说天上行星的运行和地上发生的经济学事件会有联系，那这个人肯定是神经失常了。”大多数投资者都会这样评论通过“夜观天象”来进行金融市场投资的人士。然而投资思想界无奇不有，除了传统的四种主流投资分析思想外，在投资领域也存在着一些非主流的投资思想。这些思想的特点是用作市场研判的依据很大程度上超越了人们一般所能接受的经济、心理、数学和图表的知识范围，在逻辑层面上这样的依据与实际市场价格走势联系较弱。金融占星学(FinancialAstrology)便是其中的一种，它将金融市场周期与天文学上星体的运动周期、行星和星座的相对位置联系起来，以此来设计交易策略。除了金融占星学，其他还有以观察特定现象来做交易的投资思想，例如观察女性裙子的长短来进行交易。这些投资思想表面看似疯狂，有时却能给投资者一些有意思的启发。本节简要介绍两种基于其他分析的交易系统，即月盈月亏系统和裙摆系统。4.1基于不同理论基础的交易系统基于其他分析的交易系统在西方历史上，很早就有通过月相变化来解释事件和人类行为的异术，月相变化影响人类的情绪与行为的传言和文学创作也屡见不鲜。在英文中，单词Lunacy（精神失常、荒诞）就是由单词Luna（罗马月神、月亮）衍生而来的，两个单词所隐藏的联系值得推敲。同样的，西方文学作品中“狼人”的形象也广为人知：平常狼人的外表与常人并无不同，但一到月圆之夜就会变身为恶狼，失去理性并变的狂暴；狼人变身的时点隐射了满月对人情绪的潜在影响。在现代生理学和心理学领域的许多研究成果也支持月球对人类行为有影响的猜测，例如下弦月期间人类受精率达到最高(CrissandMarcum1981)；满月时期饮酒者平均酒精摄入量降低26%(deCastroandPearcey1995)。4.1基于不同理论基础的交易系统基于其他分析的交易系统月盈月亏系统就是根据月亮的盈亏以某种方式影响交易员行为从而影响金融市场价格的猜想而设计的以月球绕地球旋转周期为策略周期的一种交易系统。虽然这种投资策略的依据有些玄妙之感，但也有现代金融学的数据研究作为理论支持。2006年，KathyYuan,LuZheng和QiaoqiaoZhu对全球48个国家的股票市场的数据分析发现：在新月时期股市的收益率在统计学意义上显著高于满月时期的收益率，并且两者之间的收益率差异经年化后在3%到5%之间，产生这种现象的原因可能是月球对人的引力使人产生了兴奋感从而推高了证券价格。月球对地球上某一物体的引力作用强度取决于月球与地球上该物体的相对位置，当月球处于地球上该物体所对应的天球上空时，引力作用最大。所以新月时期月球在白天（也就是市场交易进行时）处于地球上空，能使交易员产生程度较深的兴奋情绪，此时股市存在潜在的乐观情绪，股票指数上涨的概率较高。投资者可以认为在满月时期市场上的股票被低估，而在满月时市场上的股票被高估，据此产生在满月时期买入股票，在新月时期卖出股票的策略。4.1基于不同理论基础的交易系统基于其他分析的交易系统例13月盈月亏系统定义1：满月时期：（农历十五前3天）+（农历十五）+（农历十五后3天）定义2：新月时期：（农历三十前3天）+（农历初一）+（农历初一后3天）规则1：在满月时期结束后一天开立多头头寸，新月时期结束时平仓（在满月时期结束后一天若持有空头头寸则平空开多）；规则2：在新月时期结束后一天开立空头头寸，满月时期结束时平仓（在新月时期结束后一天若持有多头头寸则平多开空，若股票市场无做空机制则忽略该规则）；4.1基于不同理论基础的交易系统基于其他分析的交易系统相比越月盈月亏系统，裙摆系统是显得更加缺乏理论依据的交易系统。该系统认为经济形势可以从女性的穿着角度来判断，如果女性穿着越来越开放（即女性裙子变短）则预示着大众对经济形势的乐观情绪已经蔓延到了失控边缘，是危机的预警，应当做空；如果女性穿着变得保守（即女性裙子变长）则预示着大众都处于较为保守悲观的情绪中，是市场机会的信号，应当做多。其基本交易策略如下：例14裙摆系统规则1：投资者走上街头观察女性裙子高低，若女性裙子高于膝盖则开立空头头寸；规则2：投资者走上街头观察女性裙子高低，若女性裙子低于膝盖则开立多头头寸。4.1基于不同理论基础的交易系统基于其他分析的交易系统如果读者仔细推敲以上交易系统就会发现例14所示的交易策略很可能不能被合格地成为交易系统。首先其未明确投资者走上街头应当观察的是何女性，是否可以认为这是一种随机观察；同时该系统未明确要是观察不到穿裙子的女性应该怎么办（例如在冬天时很难观察到穿裙子的女性）；该系统也未说明要是投资者同时观察到了裙子高于膝盖的女性和裙子低于膝盖的女性应该怎么办等等。可以看出，该套策略因其定义的不明确，还不能将其定义为严格意义上的交易系统，投资者无法使用例14进行系统交易。投资者需将这套方法施加更明确的定义才可以称该策略为交易系统，才能用它进行系统交易。例如将上述交易策略做如下明确：4.1基于不同理论基础的交易系统基于其他分析的交易系统例15明确定义后的裙摆系统规则1：每个交易日投资者在上海人民广场地铁一号线出口处连续观察出现的前一千位女性，剔除穿其它着装的女性和无法精确界定裙子长短是否高过膝盖的女性后，计算符合裙摆要求的女性的数量；规则2：如果裙摆高于膝盖女性数量多于裙摆低于膝盖女性数量，则该交易日开立空头头寸（若持有多头头寸则平多开空）；规则3：如果裙摆高于膝盖女性数量少于裙摆低于膝盖女性数量，则该交易日开立多头头寸（若持有空头头寸则平空开多）；规则4：如果裙摆高于膝盖女性数量与裙摆低于膝盖女性数量相等，则该交易日持仓不动或者保持空仓。4.2交易系统方法选择不同分析方法的适用性分析看过金庸小说《笑傲江湖》的，大概对书中描写的华山派“剑宗”、“气宗”的内部斗争都有颇为深刻的印象。“剑宗”讲究用武招式的灵活变化，强调用剑招，成长快但后继无力；而“气宗”则推崇“以气御剑”，强调练内功，成长慢但后劲十足。当华山派最终被内部斗争中的获胜方“气宗”派系所控时，书中主角令狐冲却得到华山派“剑宗”一代宗师风清扬的指点，多次在内力全失的情况下与人交战仅凭剑招取胜，而作为华山派掌门的岳不群以“气宗”武功与令狐冲的独孤九剑交手后也以失败告终。你觉得“剑宗”厉害还是“气宗”厉害？4.1基于不同理论基础的交易系统技术面VS基本面4.2交易系统方法选择不同分析方法的适用性分析研判大豆价格走势，是该研究基本面还是研究技术面？或者哪种方法更为适用？4.2交易系统方法选择不同分析方法的适用性分析想要知道究竟哪种交易方法最适合某一投资者，就需要分析各类交易思想方法的特点、使用的假设和这些方法的优缺点，通过这样的分析才能很好地判断某种方法的适用性。就像有的人喜欢练招式，有的人喜欢练内功一样，不同的人可能偏好不同的投资分析方法，但是总有一种方法在总体上来说更加适合某种状态下的某一类投资者。4.2交易系统方法选择不同分析方法的适用性分析学术分析的适用性：认为市场波动是完全随机的，因此投资者不可能长期从市场中获得大于市场平均回报水平的盈利。学术分析从根本上否定了证券价格的可预测性，也否定了使用积极型投资策略的有效性。传统学术分析所认为的市场完全随机、市场参与者完全理性等假设前提过于严苛，导致其投资分析框架受制于这些严苛的假设前提。

虽然分析思路严谨，但因为传统学术理论分析前提的苛刻要求而限制了其在实际投资环境中的适用性，投资者完全可以尝试在实际投资中放松学术理论的假设而做进一步发挥。特别是对市场随机程度的看法和对风险的理解上，投资者可以从不同的角度进行更深入的思考和实践总结。4.2交易系统方法选择不同分析方法的适用性分析学术分析的适用性：一名资深的投资界专家RobertHangen(l990)在其《TheNewFinance一TheCaseAgainstEfficientMarket》一书中就明确指出没有多少人真正利用有效前沿来进行投资：首先，一般个人投资者没有能力去处理投资组合构建时所要分析的数据；其次，机构投资者在构建组合时往往更加关注备选股票所在的行业部门的基本面情况，而不是在努力寻找有效前沿。同时，市场上存在能够长期稳定获得超额回报投资者这一事实也再一次地挑战了传统学术分析的假设前提：如果市场是有效的，那么应该如何解释股神巴菲特和基金经理西蒙斯的存在呢？4.2交易系统方法选择不同分析方法的适用性分析基本面分析的适用性：基本面分析方法是一种积极式的投资方法，基本面分析者认为市场是可以被战胜的。基本面分析着重判断投资标的的内在价值或者供求关系，通过对场外数据的分析，投资者可以掌握标的资产的内在价值，通过把握资产市场价格向其内在价值的回归而获得超额回报。虽然基本面分析比较符合人们的直观逻辑认知，但是在具体运用中可能会产生各种各样的问题。基本面分析又需要投资者尽可能地考虑到各种可能影响标的资产内在价值的场外因素，然而现实中这一点往往很难做到。对于日间波动的把握，基本面分析将无能为力。使用基本面分析时还可能会出现使用不同基本面分析路径进行逻辑推理而得出矛盾结论的情形。4.2交易系统方法选择不同分析方法的适用性分析基本面分析的适用性：虽然基本面分析比较符合人们的直观逻辑认知，但是在具体运用中可能会产生各种各样的问题，可以看一个例子：美国劳工部会对美国失业率做定期发布，失业率作为一个重要的经济指标，可能会被纳入投资者的基本面分析体系范围内。如果在劳工部发布失业率数据之前，投资者已经通过基本面分析对美国失业率有了一个大概的预期，例如7.5%，当劳工部发布失业率数据时投资者发现实际失业率数据为8%，这说明了实际经济情况比投资者预期的还要差，市场很可能走出下跌的趋势。可是，实际市场却上涨了，这将作何解释？一种原因可能是，当劳工部发布失业率数据之前，市场上的各大机构投资者也已经对美国失业率提前做出了预期，并已通过市场操作将机构的这种预期提前反映在了市场价格上。如果机构投资者们预期的失业率为9%，当实际数据8%公布时，对于机构们来说这反而是一个乐观的消息，于是市场出现了上涨。个体投资者通过基本面对市场进行研判时，很难猜测到市场上其他机构的预期，这使得进行投资决策产生了很大难度。4.2交易系统方法选择不同分析方法的适用性分析基本面分析的适用性：同时基本面分析又需要投资者尽可能地考虑到各种可能影响标的资产内在价值的场外因素，然而现实中这一点往往很难做到。在南美洲西部太平洋东岸有一个国家叫做秘鲁，该国海岸外有一支从智利南端延伸至赤道的洋流，称为秘鲁寒流。当读者被问及“如果秘鲁寒流向海岸外方向移动这一现象对大豆价格有何影响”时一定是一头雾水，因为乍一看两者之间似乎没什么因果关系。然而事实上秘鲁寒流的这种外移会推高大豆价格，这是为什么呢？因为在秘鲁寒流末端存在天然渔场，当洋流向外移时秘鲁沿岸的鳀鱼会随洋流的移动而移向太平洋外海，这使得秘鲁当地渔民捕获鳀鱼的难度加大，导致鳀鱼的捕获数量减少。鳀鱼主要是被用来供日本的农场饲养牛的，当鳀鱼的供应量减少时，日本的农场主便会转而使用大豆来喂牛，从而推高了大豆价格。从这个例子可以看出，如果要“全方位”地从场外信息考虑影响标的资产价值和供求的因素的话，似乎世界上任何事物之间都会有着某些联系，而且这些联系往往是较为隐蔽的。如果投资者想要使基本面分析尽善尽美，那么是不是要将世界上所有事物之间的联系都联想一遍呢？这一点毫无疑问是不现实也不经济的。4.2交易系统方法选择不同分析方法的适用性分析基本面分析的适用性：使用基本面分析时还可能会出现使用不同基本面分析路径进行逻辑推理而得出矛盾结论的情形。例如读者可能会注意到财经媒体在解释国内股票指数某日走势时会将国内股市的表现归因于国外股市表现的联动作用，比方说上证综指在某日上涨的原因是受到道琼斯指数上涨利好消息的影响。这种逻辑包含了国内外股市存在联动关系的基本面假设。如果在此时要读者判断“人民币对美元的不断升值会对上证综指有何影响”，读者就可能因为基本面分析路径的不同而得出不同的结论。依据经济学理论，人民币升值导将致中国经常项目的恶化。如果读者认同中国经常项目恶化将使得上证综指下跌这一逻辑的话，那么人民币对美元的不断升值会使得上证综指下跌。然而若继续分析，人民币对美元的升值会使得美国经常项目得到改善，使用相同的逻辑，这一改善将使得道琼斯指数上升。但如果国外股市存在着联动关系，那么道琼斯指数上升又会带动上证指数的上升。这就得出了与前面分析相反的结论。这种不同分析路径得出结论的潜在矛盾性使得运用基本面分析要得出明确的判断存在一定的困难。4.2交易系统方法选择不同分析方法的适用性分析心理分析的适用性：心理分析通过研究市场个体与群体心理来判断市场价格变化，也是一种积极型的投资方法。虽然心理分析自成流派，心理分析的投资理论在市面上却很少能够看到，这一流派的分析方法多年来也被投资领域中的主流派别所忽视。心理分析体系中相当主要的部分不涉及直接的投资决策实务，而是以较为间接的方式围绕着证券市场的投资者心理做研究。特别是行为金融学诞生后，心理分析越来越偏离投资实践，变成了更偏学术的研究领域，对投资实践的指导意义不断下降。该理论在实务界的独树一帜却使得很多人无法接受这一分析思想。4.2交易系统方法选择不同分析方法的适用性分析心理分析的适用性：1997年，索罗斯的量子基金在分析泰国货币体系基本面后认为泰国央行没有足够的美元外汇来维持泰铢对美元的固定汇率，于是大量卖空泰铢，最终迫使泰国放弃维持已久的与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动，量子基金在获得巨额利润的同时也引发了一场东南亚金融市场前所未有的危机。量子基金在做空泰铢时很好地把握了市场对于泰国央行信心不足的