详解通信行业2021年报及2022年一季报

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2021通信板块涨跌幅低于市场预期，净利润加快恢复带动行业整体回暖，机构持仓仍处于历史低位。板块整体估值从2021年初37.48（2020.12.31）上升至38.33（2021.12.31），估值相对2021年初提升2

。2021年度通信（申万）行业指数2178.01，相对年初的2113.60上涨3

。2021年度及2022一季度通信行业的机构持股比例分别为1.18

和1.21

，机构持仓比例有所提升，但仍处于历史低位。⚫

2021年，运营商投资稳中有升，行业营收、净利润提速增长，运营商、光器件、光模块、通信设备、IDC、物联网、卫星互联网、军工信息化等板块表现良好。卫星互联网板块业绩表现亮眼，净利润增幅达52.6

，得益于“十四五”规划带动的军工发展和卫星通信建设；光模块板块净利润同比增长37.84 ，受益于国内外云厂商Capex持续投入；物联网板块净利润同比增长36

，系垂直行业需求持续爆发，制式升级带来行业机会；通信设备板块净利润同比增长32

，盈利能力持续增强；三大运营商盈利能力持续向好，营收和净利润分别同比增长10.2

/10.6

，随着“提速降费”逐渐出清，运营商在实现传统业务业绩提升的同时，产业互联网业务也实现高速发展。2022年一季度，行业营收和净利润稳步增长，光纤光缆、光模块、通信技术服务、卫星互联网等板块表现强劲。卫星互联网板块净利润同比高增75.55

，主要系国内卫星制造产能扩张，发射进程加速，北斗高精度应用市场持续保持高速发展；光纤光缆板块净利润增幅达73.96

，通信市场回暖（价格触底回升，运营商集采量价齐升），陆缆、海缆在手订单丰富；通信技术服务板块净利润同比增长56.66

，持续受益于5G/物联网等新基建以及“东数西算”战略的推进；光模块板块净利润增长18

，得益于全球云

CapEx

迈入上行通道，运营商加大产业数字化和传输网投资；三大运营商经营业绩持续向好，高质量发展取得新成效，是“低估值、高股息、稳增长”的最佳配置资产。值得注意的是，和而泰、拓邦股份等下游制造业，因受上游原材料涨价影响，一季度业绩出现下滑，压力凸显。精选ICT新基建个股α，把握5G新应用赛道β。（1）云网设备及运营商：5G建设持续推进，云计算投资恢复，中游设备商竞争格局优化，迎来业绩兑现期，重点推荐中兴通讯、天孚通信、紫光股份、宝信软件、奥飞数据、中际旭创；运营商底部持续反转，ARPU值回升，ToB端业务快速提升，关注中国电信、中国联通等；（2）工业互联网：

2022年行业信息化改造加速推进，5G、物联网、边缘计算和人工智能等新技术或将在电力、钢铁、煤矿三大重点行业率先落地，重点推荐宝信软件、威胜信息，建议关注映翰通、三旺通信等；（3）智能网联汽车：智能网联汽车渗透率持续提升，激光雷达、通信模组、车载控制器、汽车连接器等赛道景气向上，重点推荐广和通、移远通信、和而泰、天孚通信，建议关注瑞可达、鼎通科技；（4）卫星互联定位：空天卫星通信及定位服务开启全球商用落地，高精度定位或将在自动驾驶领域找到落地应用需求，建议关注华测导航、海格通信、中海达、中国卫通等。推荐组合：重点推荐：天孚通信、中际旭创、中兴通讯、中国移动、亿联网络、宝信软件、广和通；建议关注：中国电信、中国联通、新易盛、太辰光、紫光股份、奥飞数据、移远通信、海格通信。风险提示：中美科技竞争带来外部环境变化、5G投资规模不及预期、云计算发展不及预期。23本周研究专题：21年板块涨跌幅低于市场预期、5G发牌后表现乏力，预期中行情未如约而至、招商证券图：行业估值处于历史低点附近估值方面，2021年以来受5G爆款应用迟迟未见，叠加运营商招标延迟、Capex见顶的预期、美国安全设备法案、华为断供等外部事件影响，5G板块受到较大压制，板块整体估值从2021年初37.48（2020.12.31）上升至38.33（2021.12.31），估值相对2021年初仅提升2

。全行业净利润方面，2021年通信行业整体实现净利润净利润1705.11亿元，同比上升10.43

，2020年同期净利润增速为0.03。净利润增速中位数方面，2021年为8.21

，2020年同期为4.50

。2021年板块涨幅略低于市场预期：2021年度通信（申万）行业指数2178.01，相对年初的2113.60上涨3.05

，在28个行业中排名第16位。2022年一季度末通信（申万）行业指数1928.37，相对2021年末下跌11.46

。图：2021年各板块涨跌幅情况3.05%-40%60%40%20%0%-20%年涨幅32.9412.29100806040200通信行业(申万)沪深3004本周研究专题：通信板块机构持仓比例仍处于历史低位数据来源：

Wind、招商证券2022年一季度，通信行业的机构持股比例为1.21

，较2021年四季度上升0.03个百分点；主动型偏股基金持股比例66.2

，较2021年四季度上升22个百分点。在申万一级28个子行业中，2021年末通信板块机构持股比例排名第19，2022年一季度排名第18，较年初有所上升。从具体个股看，中天科技、亿联网络、中国移动、中兴通讯、移远通信机构持股比例居前。图：2017-2022Q1通信行业（申万）机构持仓配比情况1.62%1.89%2.22%2.18%1.75%1.10%1.20%1.67%1.72%1.59%1.56%

1.55%1.67%0.94%0.87%0.67%0.84%0.78%1.18%1.21%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2017Q1

2017Q2

2017Q3

2017Q4

2018Q1

2018Q2

2018Q3

2018Q4

2019Q1

2019Q2

2019Q3

2019Q4

2020Q1

2020Q2

2020Q3

2020Q4

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1数据来源：

Wind、招商证券图：2021-2022申万通信行业个股主动型偏股基金持股比例前十名通信行业机构持股比例2.23%0%5%10%15%20%2022Q1主动型偏股基金持股比例12%10%8%6%4%2%0%2021Q4主动型偏股基金持股比例图：我国电信业务收入和电信业务总量累计增速图：新兴业务收入增长情况通信行业总体运行情况：电信业务收入稳步提升，新兴业务发展加速通信业发展质量进一步提升，5G、千兆光网等新型信息基础设施建设覆盖和应用普及全面加速，移动互联网流量持续快速增长，业务收入保持增长。据工信部通信业经济运行情况统计：① 电信业务量收较快增长，

产业互联网成为关键助推力：2021年电信业务收入累计完成1.47万亿元，比上年增长8.0

，增速同比提高4.1个百分点。按照上年价格计算的电信业务总量达1.7万亿元，同比增长27.8

。云计算、大数据等新兴业务发展加速，

2021年实现相关业务收入2225亿元，比上年增长27.8

。22Q1，电信业务收入累计完成3935亿元，同比增长9.3，增速同比提升2.8个百分点，较1—2月份提高0.3个百分点。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长23.9

。三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，一季度共完成新兴业务收入797亿元，同比增长36.3

。5.86.56.6

6.78.7

8.78.4

8.48.28.1

8.09.09.328.9

27.225.8

25.72727.5

28.1

28.8

28.8

28.4

27.834.136.3电信业务收入增速（%）新兴业务收入增速（%）7.927.528.028.0

27.7

27.8 4023.423.935302520.7 8.4 8.4 8.2 8.1 8.0 9.0 9.3 15105025.927.427.727.928.3

25.86.5 6.6 6.78.7 8501020152530电信业务总量累计增速（%）电信业务收入增速（%）5工信部、招商证券电信用户发展情况：5G用户快速发展，千兆用户数持续扩大② 移动电话用户规模稳中有增，固定宽带接入用户规模持续扩大：2021年，（1）全国移动电话用户总数16.43亿户，全年净增4875万户。其中，4G移动电话用户为10.69亿户，5G移动电话用户达到3.55亿户，二者占移动电话用户数的86.7

。（2）三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达5.36亿户，全年净增5224万户。其中，1000Mbps及以上接入速率的用户为3456万户，比上年末净增2816万户。截至22年3月末，三家基础电信企业的（1）移动电话用户总数达16.6亿户，比上年末净增1820万户。其中，5G移动电话用户达4.03亿户，比上年末净增4811万户，占移动电话用户的24.3，占比较上年末提高2.7个百分点；（2）固定互联网宽带接入用户总数达5.51亿户，比上年末净增1513万户。其中，1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达4596万户，比上年末净增1140万户。图：移动电话用户增速和通话时长增速情况 图：100M速率以上、1000M速率以上的固定互联网宽带接入用户情况移动电话用户总数增速（%）移动电话去话通话时长增速（%）14121210.545004000350090.490.691.3

91.591.892

92.192.292.6

9393.2100959010300085864200.80.76.80.94.613.51.22.81.421.172.21.62.51.32.81.13.11.13.71.83.81.42500200015001000500080394510931219

142316041864

213425253386

345640888075706560555090.91000M以上用户数（万户，左轴）1000M以上用户占比（%，右轴）6工信部、招商证券电信业务使用情况：移动互联网流量较快增长，DOU值屡创新高③ 移动互联网流量持续增长,

月户均流量（DOU）增长至14.98GB：2021年，移动互联网接入流量达2216亿GB，比上年增长33.9

。全年移动互联网月户均流量（DOU）达13.36GB/户·月，比上年增长29.2

；12月当月DOU达14.72GB/户，创历史新高。其中，手机上网流量达到2125亿GB，比上年增长35.5，在移动互联网总流量中占比为95.9。。22Q1移动互联网累计接入流量达587亿GB，同比增长21.8

。截至3月末，移动互联网用户数达14.4亿户，比上年末净增1985万户。3月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到14.98GB/户·月，同比增长17.6，比上年底高0.26GB/户·月。图：移动互联网接入月流量及户均流量（DOU）情况 图：移动互联网累计接入流量及增速情况147173177

187186

195192

188202198

20817421412.7412.9213.6213.5214.0713.7313.3614.3214.0214.7212.22051005010010.85150200250 14.98 15移动互联网接入流量（亿GB，左轴户均移动互联网接入流量（GB/户•月，右轴）659309

482846

10331228

14201608

18102008

221631.835.337.738.538.638.136.7

35.835.334.3

33.920.7

21.80373

587 5201510403530254505001000150020002500移动互联网累计流量（亿GB，左轴）移动互联网累计流量增速（%，右轴）7工信部、招商证券8资料来源：运营商公告、招商证券根据三大运营商最新业绩公告、推介材料及业绩交流，2021年资本开支合计约为3393亿元，同比增长2

。2022年预计资本开支约3541亿元，同比增长4

。2022年国内运营商传输网、基础设施等方面加大投资。根据运营商年度规划，2022年中国电信、中国移动Capex预计分别为930亿元（+7

）和1,852

亿元（+1

），中国联通2022年总资本开支涨幅预计与营收增速同步（10

-15

，取中值776亿元）。中国移动规划投入480

亿元全力推进算力网络建设；中国电信聚焦产业数字化，产业数字化投资预计为279亿元（同比增长62

），IDC和算力资本开支指引分别达54

亿元和140

亿元；此外，中国联通方面也宣布，适度增加“东数西算”网络投资。2023或将迎来运营商CapEx首个高峰，但基建周期尚未结束，受政策驱动的被动型投资有望转变为受5G应用需求驱动的主动型投资。图：三大运营商资本开支开始企稳运营商投资能效进一步改善，基建周期尚未结束60%40%20%0%-20%-40%500040003000200010000200420052006200720082009201020152016201720182019202020212022E2011 2012 2013 2014三大运营商总资本合计（亿元）yoy%200%150%100%50%0%-50%-100%16001400120010008006004002000中国联通资本开支（亿元）yoy%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%120010008006004002000中国电信资本开支（亿元）yoy%50%40%30%20%10%0%-10%-20%05001000150020002500中国移动资本开支（亿元）yoy%9截止4月30日，通信行业上市公司2021年年报已全部完成披露。我们以通信（申万2021）为初始样本，增加奥飞数据、北斗星通、和而泰、紫光股份、威胜信息、移远通信、英维克等企业，剔除*ST通信、*ST新海、*ST鹏博士、*ST凯乐、*ST九有、*ST实达等作为我们分析行业年报的基础样本。营收增速拐点出现，增速明显加快。2021年，通信行业整体实现营收21906.69亿元，同比增长11.75

，2020年同期行业营收增速为5.17

；若剔除三大运营商及中兴通讯来看，行业整体营收增速为17.34

，2020年同期营收增速为8.89

。若采用中位数法进行分析，2021年行业营收增速为9.34

，从2019年同期的-4.19

转为正增长。总体来看，自2016年以来我国4G建设进入下半场，截至2021年运营商投资稳步增长，5G进入稳步建设时期，2021年通信行业整体营收增速拐点已经出现，增速明显提升，行业景气度不断向好，未来营收有望持续提升。营收增速分布方面，与2020年相比，负增长公司数量明显下降，公司整体向中档位增速集中。具体来看，2021年收入同比负增长的公司一共20家，去年同期为42家，负增长公司数明显下降。另一方面，2021年收入增速位于20-40

之间的公司一共39家，相比去年同区间的22家提升明显，公司增速有向中速挡位集中的趋势。2021年增速大于50

的公司一共8家，去年同期为10家，高速增长的公司数量有所下降。Wind、招商证券2021年年报点评——营收增速加快，分布向正增长区间集中<00~10%10~20%20~30%30~40%40~50%>50%20193819238981320204219191666102021202221221788454035302520151050201920202021-10%-5%0%5%10%15%20%图：2019-2021年通信行业营收增速 图：2019-2021年通信行业营收增速分布25%201920202021总营收增速（整体法）总营收增速（中位数法）总营收增速（整体法，剔除三大运营商+中兴）10随着5G建设进入平稳期，行业净利润增速恢复。2021年通信行业整体实现净利润1705.11亿元，同比上升10.43

，2020年同期净利润增速为0.03

；若剔除三大运营商及中兴通讯来看，整体实现净利润增速为-2.67

，2020年同期为-8.34。净利润增速中位数方面，2021年为8.21

，2019年同期为4.50

。净利润增速分布仍呈现向两头分化的趋势。相比于2020年同期，净利润负增长的数量有所下降，由2020年的57家下降到了2021年的51家。分布在0

-30

增速的与去年相比略有增加，2021年度为32家，2020年为29家；分布在30

-50

增速的2021年为17家，较2020年同期的13家有所增长，增速在50

以上的2021年有18家，与2020年的19家基本持平。Wind、招商证券2021年年报点评——行业净利润增速加快恢复，增速分布仍呈现两头分化<00~10%10~20%20~30%30~40%40~50%>50%20195213101210318202057101457619202151101399818010201920202021图：2019-2021年通信行业净利润增速图：2019-2020年通信行业净利润增速分布100%6080%5060%4040%20%300%20-40%-20%2020Q12021Q12022Q1-60%净利润增速（整体法）净利润增速（中位数法）净利润增速（整体法，剔除三大运营商+中兴）21年行业整体利润率略有下降。综合毛利率方面，整体法计算得到行业2021年综合毛利率为27.20

，2020年同期为28.26

，同比下降1.06个百分点；根据中位数法，2021年行业综合毛利率为25.21

，去年同期为26.10

，同比下降0.89个百分点。净利率方面，整体法计算得到行业2021年综合净利率为7.78

，2020年同期为7.88

，同比下降0.1个百分点；根据中位数法，2021年行业综合净利率为6.00

，去年同期为7.72

，同比下降1.72个百分点。两种方法利润率均有所下降。行业管理费用率、销售费用率有所下滑，研发费用率持续提升。管理费用率方面，整体法计算得到行业2021年管理费用率为6.09

，去年同期为6.36

；中位数法计算得到，2021年行业管理费用率为5.78

，2020年同期为6.12

。两种方法计算行业管理费用率均下降0.3个百分点。销售费用率方面，整体法计算得到行业2021年销售费用率为7.46

，2020年同期为7.95

；中位数法计算得到，2021年行业销售费用率为3.93

，2020年同期为4.07

。两种方法计算行业管理费用率均有所下滑。研发费用率方面，整体法计算得到行业2021年研发费用率为3.64

，去年同期为3.11

；中位数法计算得到，2021年行业研发费用率为7.14

，2020年同期为7.25

。整体法计算行业研发费用率均上升0.5个百分点，中位数法计算研发费用率与上年基本持平。2021年年报点评——利润率略有下滑，销售、管理费用率下行，研发费用率持续提升10%9%8%7%6%5%4%3%2%201920202021管理费用率（整体法）销售费用率（整体法）研发费用率（整体法）管理费用率（中位数法）销售费用率（中位数法）研发费用率（中位数法）0%5%10%15%20%25%30%图：2019-2021年通信行业综合毛利率、净利率 图：2019-2021年通信行业费用率35%201920202021毛利率（整体法）净利率（整体法）毛利率（中位数法）净利率（中位数法）11Wind、招商证券2021年经营性净现金流基本保持平稳，经营性现金流占收比有所下降。经营性现金流净额方面，2021年行业整体经营性现金流净额为5940.99亿元，2020年同期为5931.63亿元，同比上升0.16

，剔除三大运营商及中兴通讯来看，2021年整体经营性现金流净额为124.45亿元，2020年同期为326.55亿元，同比下降61.89

（仅紫光股份经营性现金流净额就从20年50.68亿下滑至21年-21.80亿，同比减少72.48亿，主要系公司分销业务2021年因受股东重组影响，部分业务只能使用现金提前支付供应商货款；而且，对银行授信的影响也使得应付票据的使用有所下降，从而使得经营性现金流为净流出）。2021年行业整体经营性现金流/营收同比下降3个百分点至27.12

，剔除三大运营商及中兴通讯来看，

2021年行业整体经营性现金流/营收同比下降1个百分点至0.57

。图：

2018-2020年通信行业经营性净现金流（亿元） 图：2018-2020年通信行业经营性净现金流/营业收入2021年年报点评——经营性净现金流保持平稳299.61326.55124.4501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002019 2020 2021经营性现金流净额（亿元）经营性现金流净额（剔除三大运营商+中兴）0%5%10%15%20%25%30%35%2019 2020 2021经营性净现金流/营业收入经营性净现金流/营业收入（剔除三大运营商+中兴）12Wind、招商证券2021年年报点评——运营商、光器件、光模块、通信设备、IDC、物联网、卫星互联网、军工信息化等板块表现良好2021年细分板块表现不一，运营商、光器件、光模块、通信设备、IDC、物联网、卫星互联网、军工信息化等板块表现良好。其中，卫星互联网板块2021年净利润增幅达52.6

，主要得益于“十四五”规划强调军工发展和卫星通信建设，中国北斗卫星导航系统成功完成组网计划，卫星定位服务产业链逐渐完善；物联网板块21年营收增速达50，净利润同比增长36，应用方面汽车、CPE、PC等垂直行业需求持续爆发，制式上2G/3G转LTE/5G带来升级机会；光模块板块21年净利润同比涨幅达38，受益于北美及国内云厂商Capex持续向好；通信设备板块一方面受益于BAT资本性开支回暖、通信运营商Capex稳步增加，同时行业竞争格局有所变化，相关厂商份额持续提升，盈利能力持续增强，净利润同比增长32。图：2021年细分板块营收和净利润增速情况10%15%26%15%18%19%50%8%9%11%12%-65%22%

27%38%32%16%36%53%-47%26%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%三大运营商光纤光缆板块光器件板块光模块板块通信设备板块IDC板块云通讯&超高清-板2%块物联网板块卫星互联网板块通信技术服务板块军工信息化板块21净利润增速（%）21营收增速（%）13Wind、招商证券“提速降费”出清，2021年度三大运营商传统业务稳步提升，产业互联网业务高速发展。2021年三大运营商实现营业收入总计16,102.71亿元，同比增长10.2

，实现净利润总计1,563.01亿元，同比上升10.6

。中国联通、中国电信、中国移动分别实现营业收入

3278.54、4341.59、8,482.58

亿元人民币，同比提升

8

、11

、10

；实现净利润

63.05、259.52、1159.37

亿，同比提升

14、24

、8

。其中，中国联通、中国电信、中国移动产业互联网高速发展，实现营收分别为548、989、622.84亿，分别同比增长

28.2

、19.4、43.2

。成本端来看：严控用户拓展成本，营销费用管控加强；坚持精准高效投资，折旧摊销费用有望保持平稳。5G时期运营商坚持按需建网、精准投资，5G资本开支首个高峰或即将度过。此外，共建共享有望为运营商带来规模效应，折旧摊销费用及网络运行支撑成本占收比均有望保持稳定。随着行业“价格战”告一段落，运营商加强市场渠道费用管控，终端补贴逐步取消，销售费用及费用率自2018年起均稳定下降，降低行业“内耗”，提高运营效率。图：2021全年三大运营商增速情况 图：2021全年三大运营商毛利率情况2021年报点评——三大运营商业绩稳步提升，盈利能力持续向好0%20%中国联通中国电信中国移动三大运营商5%21净利润增速（%）10% 15%21营收增速（%）14%24%8%20%12%7%0%15% 20%25%30%中国联通中国电信中国移动5% 10%2021毛利率（%）2020毛利率（%）14Wind、招商证券本周研究专题：

2021年报点评——光纤光缆板块依旧承压光纤光缆板块依旧承压。2021全年实现营收1086.98亿，同比上涨15.19

，实现净利润12.01亿，同比下降64.52

。其中亨通光电2021年营收增长27.44

，净利润增长35.28

，主要得益于公司在海洋通信电力核心产品、海洋工程等方面实现了快速增长；中天科技2021年营收增长9.7

，海洋、电网建设、光通信以及新能源材料业务趋势向好，商品贸易规模持续下降；净利润下降92.43

，主要是报告期内公司对高端通信业务风险资产100计提减值准备36.19亿元所致。毛利率方面，除了中天科技和永鼎股份，其他公司毛利率均有所下滑。图：2021全年光纤光缆板块增速情况 图：2021全年光纤光缆板块毛利率情况0%5% 10%15% 20% 25% 30%35%特发信息通鼎互联永鼎股份亨通光电长飞光纤中天科技亿通科技2021毛利率（%） 2020毛利率（%）-500%-400%-300%

-200%

-100% 0% 100%200%

300%特发信息通鼎互联永鼎股份亨通光电长飞光纤天科技中亿通科技块光纤光缆板21净利润增速（%）21营收增速（%）-7500%-2500%15Wind、招商证券16本周研究专题：

2021年报点评——光器件板块营收增长明显，博创科技表现亮眼Wind、招商证券光器件板块增长稳定，博创科技业绩高速增长。光器件板块全年实现营收38.47亿，同比增长26.54

，实现净利润6.62亿，同比增长22.33

。博创科技2021年营收增长48.59

，净利润增长83.6

，主要得益于境内外电信运营商大力建设和升级接入网，促进了公司电信接入网产品销售增长；天孚通信2021年营收增长18.2，净利润增长9.77，主要得益于公司积极开发海内外优质客户以及全球数据中心规模建设带动对光器件产品需求的持续增长。毛利率方面，板块内所有公司毛利率均有小幅下滑。图：2021全年光器件板块增速情况 图：2021全年光器件板块毛利率情况-20%0%100%天孚通信博创科技光太辰中瓷电子光器件板块20% 40%21净利润增速（%）60% 80%21营收增速（%）0%50%60%天孚通信博创科技太辰光中瓷电子10% 20%2021毛利率（%）30% 40%2020毛利率（%）本周研究专题：

2021年报点评——光模块板块快速增长，高速光模块出货量显著提升光模块板块快速增长，高速光模块出货量显著提升。2021全年实现营收301.76亿，同比增长26.05

，实现净利润29.34亿，同比增长37.84

。新易盛实现营业收入为29.08亿元，同比增长45.57

;归母净利润为6.62亿元，同比增长34.60

;，高速率光模块营业收入较上年同期显著增长；中际旭创营业收入76.95亿元，同比增长9.16

；归母净利润8.75亿元，同比增长1.07

，400G和200G等高端光模块订单需求旺盛，400G高端产品已占据首要销售份额。毛利率方面，整个板块相对保持稳定。剑桥科技全年毛利率同比显著提高，光迅科技和中际旭创2021年毛利率同比去年有小幅提升。图：2021全年光模块板块增速情况 图：2021全年光模块板块毛利率情况0%中际旭创新易盛光迅科技华工科技剑桥科技5% 10% 15%2021毛利率（%）20% 25% 30% 35% 40%2020毛利率（%）0% 20% 40%60% 80% 100%120%140%中际旭创新易盛光迅科技华工科技剑桥科技光模块板块21净利润增速（%）21营收增速（%）17Wind、招商证券IT与CT头部企业互相渗透，产业格局升级优化，通信设备板块业绩快速增长。全年实现营收2238.76亿，同比增长15.25

，净利润89.89亿，同比增长31.68

。其中，中兴通讯营收增长12.88

，净利润增长59.93

，公司不断优化市场格局，运营商网络、政企业务、消费者业务等ICT领域营业收入实现协同增长；紫光股份营业收入、归母净利润分别同比增长

12.57

、18.51

，公司深度布局“芯—云—

网—边—端”产业链，持续赋能百行百业客户，政企、运营商、国际业务持续发力，市场份额不断提升；星网锐捷营收增长31.49

，净利润增长27.59

，主要系公司持续打造智慧科技产业群以及继续加大海外市场的拓展力度。其中子公司锐捷网络营收增长37.19

，净利润增长53.06

，占母公司营收/净利润比例分别为67.82

/86.33

；烽火通信营收增长24.87

，净利润增长181.52

，主要原因系疫情对公司影响逐渐减弱促使销售规模稳步回升。毛利率方面，除中兴通讯毛利率从31.61

上升到35.24

上升外，其余公司毛利率均有所下滑，其中瑞斯康达毛利率下降较明显，从46.74

下降到38.05，主要系报告期内材料成本增加。图：2021全年通信设备板块增速情况

图：2021全年通信设备板块毛利率情况2021年报点评——IT与CT头部企业互相渗透，产业格局升级优化，通信设备板块业绩快速增长0%50%中兴通讯烽火通信瑞斯康达星网锐捷紫光股份10% 20%2021毛利率（%）30% 40%2020毛利率（%）-100%0%200%中兴通讯烽火通信瑞斯康达星网锐捷紫光股份通信设备板块21净利润增速（%）100%21营收增速（%）-700%-500%18Wind、招商证券2021年报点评——IDC板块保持平稳增长，供给侧洗牌持续IDC板块保持平稳增长，

供给侧洗牌持续。全年实现营收289.64亿，同比增长17.67

，实现净利润35.54亿，同比增长15.77

。其中宝信软件营收增速为23.55

，净利润增速为39.84

，母公司宝武集团的业务发展及智慧制造需求的提升，自动化、信息化、云服务业务拉动净利润大幅增加；奥飞数据2021年营收增速为43.35

，净利润增速为-7.67

，公司数据中心整体上架率持续提升且提升速度较快，IDC

业务收入增长较大拉动营收增加，净利润同比减少主要因为股票激励计划、碳中和及新能源战略的制定和实施带来成本费用等。随着新基建政策、东数西算工程逐步推进，我们认为未来整体IDC行业将进一步集中化、规模化、绿色化发展，产业链各环节长期持续受益。毛利率方面，奥飞数据全年毛利率（29.2

）较去年（29.5

）有小幅下降，宝信软件全年毛利率（32.5

）较去年（29.1）有一定上升。图：2021全年IDC板块增速情况 图：2021全年IDC板块毛利率情况-30%-20%50%科华数据光环新网数据港奥飞数据宝信软件英维克IDC板块-10% 0% 10%21净利润增速（%）20% 30% 40%21营收增速（%）0%50%科华数据光环新网数据港奥飞数据宝信软件英维克10% 20%2021毛利率（%）30% 40%2020毛利率（%）19Wind、招商证券云视频板块营收稳步增长，行业市场规模持续扩大。全年实现营收58.08亿，同比增长18.66

，实现净利润15.47亿，同比下降2.02

。亿联网络2021年营收增速为33.76

，净利润增速为26.38

，随着全球新冠疫情带来的影响逐渐缓和，公司市场需求持续恢复，业务开拓策略积极有效。2021年公司三条业务线在产品迭代升级和新品推出方面均有所突破，产品竞争力不断提升。当虹科技21年营收同比增长14.30

，净利润同比下滑40.34

，传统电视台业务下降，公共安全业务同比增长79.47

（从公安逐步渗透到其他行业）。目前，包括传统硬件视频厂商、云视频厂商以及构建云办公生态的平台型厂商三大类型视频会议厂商联合渠道进行“云+端+行业应用”竞争布局，各领域合作持续加强。毛利率方面，亿联网络全年（61.55

）相较去年（66.02

）有一定下降（主要受到供应链短缺，原材料涨价的影响），会畅通讯、当虹科技毛利率有所下降，数码视讯毛利率小幅提升。图：2021全年云视频板块增速情况 图：2021全年云视频板块毛利率情况2021年报点评——云通讯&高清视频板块营收稳步增长，行业市场规模持续扩大-100%-50%0%50%会畅通讯亿联网络数码视讯当虹科技云通讯&超高清板块21净利润增速（%）21营收增速（%）-300%

-200%0%10% 20%30% 40% 50% 60%70%会畅通讯亿联网络数码视讯当虹科技2021毛利率（%） 2020毛利率（%）20Wind、招商证券2021年报点评——垂直应用行业需求持续爆发，制式升级带来行业机会，物联网板块整体实现较快增长垂直应用行业需求持续爆发，制式升级带来行业机会，物联网板块整体实现较快增长。全年实现营收369.12亿，同比增长49.73

，实现净利润30.28亿，同比增长35.88

。广和通全年营收、净利润同比增长49.78

、41.51

，主要来源于笔电模块收入贡献，打破了前期市场对于笔电模块需求下滑的担忧；移远通信全年营收、净利润同比上升84.45

、89.43

，主要得益于LTE系列、LPWA系列和5G系列模组应用场景的需求不断增加，销售收入实现了较快增长；威胜信息全年营收、净利润同比上升26.03

、24.02

，主要得益于感知层、网络层以及应用层全系列业务稳步增长。我们认为随着物联网行业快速发展，疫情缓和公司业务恢复，核心厂商将持续受益。毛利率方面，除新天科技、有方科技有小幅上涨外，其余公司均有不同程度下滑。图：2021全年物联网板块增速情况 图：2021全年物联网板块毛利率情况-200%-100%0% 100%400%广和通移为通信鸿泉物联拓邦股份美格智能和而泰映翰通移远通信新天科技威胜信息有方科技物联网板块21净利润增速（%）200% 300%21营收增速（%）0%50%移为通信广和通鸿泉物联有方科技威胜信息新天科技移远通信映翰通和而泰美格智能拓邦股份10% 20%2021毛利率（%）30% 40%2020毛利率（%）21Wind、招商证券2021年报点评——“北斗+”和“+北斗”产业深度融合，有望带动北斗板块持续增长“北斗+”和“+北斗”产业深度融合，有望带动北斗板块持续增长。全年实现营收279.05亿，同比上涨8.27，实现净利润15.93亿，同比上涨52.60

，得益于在主营业务领域核心技术构筑、创新领域技术开发及市场布局等方面均取得突破。其中，海格通信营业收入同比增长6.87

，净利润同比增长11.61

，无线通信业务与北斗导航业务是公司业绩稳定增长的核心驱动；华测导航得益于集成电路行业市场需求增长，营收同比增长35.02

，净利润实现了49.45

的增长，公司专注高精度定位领域业务布局、持续提升自身经营能力实现了良好的业绩增长。随着北斗三号全球卫星导航系统正式开通、中国北斗卫星导航系统成功完成组网计划，北斗卫星导航系统及卫星定位服务产业链逐渐完善。毛利率方面，海格通信毛利率实现小幅上涨，公司毛利率由2020年的36.30

提升至37.34

，华测导航毛利率由2020年的54.28

提升至54.64

。图：2021全年北斗板块增速情况 图：2021全年北斗板块毛利率情况-1000%-800%-600%0%50%100%海格通信北斗星通振芯科技华力创通中国卫通中国卫星华测导航雷科防务合众思壮中海达卫星互联网板块-100% -50%21净利润增速（%）21营收增速（%）0%30% 40%50%60%中海达合众思壮华测导航雷科防务中国卫通中国卫星振芯科技华力创通海格通信北斗星通10% 20%2021毛利率（%）2020毛利率（%）22Wind、招商证券2021年报点评——通信技术服务板块营收小幅增长，盈利能力持续下滑通信技术服务板块个股差异较大，整体营收扩大，盈利能力下降。全年实现营收285.34亿，同比增长9

，实现净利润-0.17亿，同比下降47.0

。润建股份、中贝通信、宜通世纪等个股表现较好。其中，润建股份2021年实现营收66.02亿，同比增长57

，实现净利润3.53亿，同比增长48

，领先行业平均水平，主要系公司重要项目陆续中标，市场份额得到大幅度提升，公司核心通信网络管维业务稳步增长；信息网络管维业务实现跨越式增长，其中IDC服务收入同比增长2071.58

，能源网络管维业务收入增长158.11

。毛利率方面，板块内一半公司毛利率出现一定程度下滑，但杰赛科技、吉大通信、国脉科技、润建股份、中贝通信毛利率有所提升。其中，中贝通信毛利率提升5个百分点至20

，国脉科技毛利率提升2个百分点至68

。图：2021全年通信技术服务板块增速情况 图：2021年全年通信技术服务板块毛利率情况0%70% 80%网宿科技立昂技术杰赛科技吉大通信国脉科技中通国脉润建股份超讯通信纵横通信中贝通信中富通宜通世纪10% 20% 30% 40% 50% 60%2021毛利率（%） 2020毛利率（%）-650%纵横通信中贝通信中富通宜通世纪杰赛科技吉大通信国脉科技中通国脉润建股份超讯通信通信技术服务板块网宿科技立昂技术-450% -250%21净利润增速（%）-50% 150%21营收增速（%）3000%23Wind、招商证券3600%24Wind、招商证券军工信息化板块稳步增长。全年实现营收287.53亿，同比增长11，实现净利润24.87亿元，同比增长26。其中，七一二2021年营收增速为28，净利润增速为32，增长领先板块平均，主要受益于专用无线通信终端产品销售规模扩大，营业收入同比提升68。公司在传统领域不断扩大用户数量同时，布局多种系统产品的新客户开拓，引领业绩新增长点。毛利率方面，板块内企业毛利率均保持相对稳定。烽火电子毛利率提升4个百分点至42；国睿科技毛利率提升2个百分点至27

。图：2021全年军工信息化板块增速情况 图：2021全年军工信息化板块毛利率情况2021年报点评——军工信息化板块稳步增长-200%100%金信诺杰赛科技海格通信南京熊猫七一二广哈通信烽火电子上海瀚讯国睿科技-150% -100% -50%21净利润增速（%）0% 50%21营收增速（%）42%军工信息化板块 27%0%60%70%金信诺杰赛科技海格通信南京熊猫七一二广哈通信烽火电子上海瀚讯国睿科技10% 20% 30%2021毛利率（%）40% 50%2020毛利率（%）25Wind、招商证券

注：中国移动A股无20Q1营收数据本周研究专题：2022年一季报点评——营收稳步增长，分布向中低速增长区间集中第一季度行业营收稳步增长。单季度来看，第一季度行业整体营收5641.08亿元，同比增长11.75

，剔除三大运营商及中兴通讯来看，整体营收增速为10.64

，去年同期为32.34

。中位数方面，今年第一季度的营收增速中位数为9.41，去年同期为46.35

（20年受疫情影响低基数）。营收分布同比去年同期，负增长公司个数有所提升，增速向中低速集中。收入增速来分布来看，相比于去年同期，负增长公司从12家上升到36家，同时高增长（增速大于50

）的公司数目从去年同期的50家减少到12家，中低速增长（增速区间为0~30

）公司数量同比有所上升，2022年为54家，去年同期为29家。图：2020-2022年通信行业Q1营收增速 图：2020-2022年通信行业Q1营收增速分布-20%0%20%40%60%80%100%120%2020Q1 2021Q1 2022Q1总营收增速（整体法）总营收增速（中位数法）总营收增速（整体法，剔除三大运营商+中兴）<00~10%10~20%20~30%30~40%40~50%>50%202078825548202112811101965020223619231210612010203050406070809020202021202226本周研究专题：

2022年一季报点评——净利润稳步增长，增速分布向中速集中Wind、招商证券

注：中国移动A股无20Q1净利润数据第一季度整体净利润增速继续上升。今年第一季度行业总体净利润为419.08亿元，同比上升10.47

，去年同期上升0.05

，剔除三大运营商及中兴通讯来看，整体利润增速为23.76

，去年同期为87.84

。中位数方面，行业净利润增速中位数为9.76

，去年同期为3.11

。2022年一季度净利润增速分布向中速增长区间集中。相比去年同期，净利润负增长的公司数量从去年的52家减少到50家，净利润高增长（增长率大于50）的公司数量由去年的35家减少至23家，中速增长（增速在0~50区间）的公司数量明显上升，2022年一季度为45家，去年同期为29家。图：2020-2022年通信行业Q1净利润增速 图：2020-2022年通信行业Q1净利润增速分布<00~10%10~20%20~30%30~40%40~50%>50%202069850631920215286465352022501189710238020202021202280%7060%6040%5020%400%30-20%2020Q12021Q12022Q120-40%10-60%0100%净利润增速（整体法）净利润增速（中位数法）净利润增速（整体法，剔除三大运营商+中兴）第一季度行业整体利润率逐步改善。综合毛利率方面，整体法计算得到行业第一季度综合毛利率为26.20

，去年同期为26.82

，同比下降0.62个百分点；中位数法计算得到，第一季行业综合毛利率为25.86

，去年同期为25.11

，同比上升0.75个百分点。净利率方面，整体法计算得到行业第一季度综合净利率为7.43

，去年同期为7.58

，同比下降0.15个百分点；中位数法计算得到，第一季行业综合净利率为5.01，去年同期为4.79

，同比上升0.22个百分点管理费用率、销售费用率同比皆略有下降，研发费用率有所提升。整体法计算得到行业管理费用率、销售费用率分别为6.19

、7.32

，去年同期分别为6.53

、7.65

；中位数法计算得到，第一季度行业管理费用率、销售费用率分别为6.55

、4.38

，去年同期分别为6.43

、4.36

。研发费用率方面，整体法计算得到行业第一季度研发费用率为2.96

，去年同期为2.67

；中位数法计算得到，第一季度行业研发费用率为7.67，去年同期为7.05。本周研究专题：

2022年一季报点评——利润率逐步改善，研发费用率同比提升图：2020-2022年通信行业Q1综合毛利率、净利率0%5%10%15%20%25%30%35%2020Q12021Q12022Q1毛利率（整体法）净利率（整体法）毛利率（中位数法）净利率（中位数法）0%图：2020-2022年通信行业Q1费用率10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%2022Q12020Q1 2021Q1管理费用率（整体法）销售费用率（整体法）研发费用率（整体法）管理费用率（中位数法）销售费用率（中位数法）研发费用率（中位数法）27Wind、招商证券2022年一季度经营性净现金流有所下降。经营性现金流净额方面，第一季度行业整体经营性现金流净额为1067.40亿元，去年同期为1151.86亿元，较去年同比下降7.3

，剔除三大运营商及中兴通讯来看，2022一季度行业整体经营性现金流量净额为-147.68亿元，去年同期为-114.61亿元，同比下降28.86

。经营性现金流占营收比例方面，2022年第一季度为18.92

，较去年同期的22.82

下降3.9个百分点；剔除三大运营商及中兴通讯来看，2022一季度占比为-2.62

，较去年同期-2.27

下降了0.35个百分点。图：2020Q1-2022Q1通信行业经营活动净现金流（亿元） 图：

2020Q1-2022Q1通信行业经营性净现金流/营业收入本周研究专题：

2022年一季报点评——行业经营性现金流有所下降(400)(200)02004006008001,0001,2001,4002020Q12021Q12022Q1经营性现金流净额（亿元）经营性现金流净额（剔除三大运营商+中兴）-10%-5%0%5%10%15%20%25%2020Q12021Q12022Q1经营性净现金流/营业收入经营性净现金流/营业收入（剔除三大运营商+中兴）28Wind、招商证券2022年一季报点评——行业整体运行平稳向好，卫星互联网、光纤光缆、通信技术服务、光模块等板块表现强劲2022年第一季度行业整体运行平稳向好，卫星互联网、光纤光缆、通信技术服务、光模块、云通讯&超高清、通信设备等板块表现强劲。其中卫星互联网板块净利润同比高增75.55

，持续受益于北斗高精度应用市场的高速发展；光纤光缆板块净利润增幅达73.96

，通信市场回暖（价格触底回升，运营商集采量价齐升），陆缆、海缆在手订单丰富；通信技术服务板块净利润增幅高达56.66

，持续受益于5G/物联网等新基建以及“东数西算”战略的推进；光模块板块净利润增幅达18

，全球云

CapEx

迈入上行通道，运营商加大产业数字化和传输网投资。2022

年海外200G

需求大幅超预期，400G

需求仍处上升周期，800G

或将实现首次规模化出货；通信设备板块，净利润稳步增长，增幅达9.93

，ICT基础设施产品需求超预期，数字化解决方案持续落地应用；三大运营商净利润同比增长8.35

，产业互联网业务高速发展，传统移动、固网业务稳步增长，盈利能力持续提升。是低估值、高股息、稳增长