TCL科技研究报告

TCL科技研究报告TCL科技：全球领先的智能科技公司TCL是TheCreativeLife的缩写，意为创意感动生活，公司也不断行进在创新以引领市场需求的道路上。公司作为一个生产录音磁带的惠州小企业创立于1981年，1992年起公司向多元化电子设备领域发展。2004年1月TCL集团股份有限公司在深交所主板上市。2018年底，TCL集团开始由多元化经营企业向聚焦半导体显示及材料业务的专业化智能科技公司转型，并于2019年初完成此次重大资产重组，2020年正式更名为TCL科技。聚焦显示主业，打造全球龙头公司通过重组，剥离掉原来的智能终端业务群，包括TCL电子、TCL通讯、家电集团及其他与消费电子终端相关的布局。完成重组后，公司业务由多元化转为专业经营。目前公司的主要业务架构调整为以华星光电为核心的半导体显示业务、以中环电子为核心的半导体光伏及材料业务、产业金融及投资和其他新兴业务群。TCL科技无控股股东，李东生及其一致行动人为公司第一大股东。根据2021年三季报披露，公司前十大股东合计持股27.09%，较2020年年报有所下降。其中，前三大股东依次为李东生及其一致行动人，持股比例8.26%；惠州市投资控股有限公司，持股比例5.3%；武汉光谷产业投资有限公司，持股比例3.65%。重视技术创新，全球市占率领先TCL科技营业收入十年内保持稳健增长。2019年由于剥离终端业务，公司营业收入750.78亿元，同比下降33.82%。2020年下半年起，随着全球液晶显示产品市场需求爆发，大尺寸TV产品和中小尺寸IT产品价格齐头并进，TCL科技核心子公司TCL华星经营业绩爆发。公司2020年营业收入达到768.30亿元，同比增长2.33%，归母净利润43.88亿元，同比增长67.63%。过去十年里，TCL科技的销售毛利率在10%-21%之间波动，销售净利率自2016年起逐年呈上升趋势。公司所处的电子设备、仪器和元件行业属于产品高度标准化、重资产行业，利润率波动主要受全球显示产品价格周期性影响，重资产的行业属性也使得公司过去资本开支力度较大，进而带来较高的折旧摊销成本。TCL集团自2017年起持续推进经营变革转型，增强核心竞争力，聚焦“高科技、重资产、长周期”产业，制定了

“经营提质增效，强长板补短板，加快全球布局，创新驱动发展”的经营策略。重视技术创新，长期高研发投入。2020年TCL科技研发支出为65.43亿元，同比增长19.75%，占营业总收入比重为8.53%。公司立志打造显示行业的高科技公司，2020年公司新增PCT专利申请1,536件，累计PCT专利申请数量达到12,797件。同年TCL华星以300亿日元战略入股JOLED，通过联合研发、专利合作等，从材料、设备、工艺、产品等全环节进一步加速推动印刷OLED实现工业化量产，完善公司在印刷显示产业链关键环节的生态建设，引领未来技术发展趋势。此外，公司还将针对Micro-LED显示技术持续投入，与三安成立联合实验室聚焦Micro-LED技术开发，推动公司在该领域从材料、工艺、设备、产线方案到自主知识产权的生态布局，并形成Micro-LED商业化规模量产的工艺流程解决方案。2020年，TCL科技资本支出为331.11亿元，同比增长64.72%，占营业总收入比重为43.10%；公司财务费用为23.57亿元，同比增长88.71%，财务费用的大幅度增长源于公司融资规模的增长。持续领跑全球半导体显示行业。根据公司2021年中报披露的数据，TCL华星在TV面板市场份额全球第二，55英寸产品份额全球第一，65英寸和75英寸产品份额全球第二，32英寸产品份额全球第三，在8K和120HZ高端电视面板市场份额跃居全球第一；

公司把握商用显示市场快速增长机遇，交互白板、拼接屏、广告机等市场份额快速提升，其中交互白板出货量全球第一。根据IDC统计的2020年含笔记本电脑、显示器、电视等应用的显示面板出货中，TCL华星占全球7.2%出货量；根据DigitimesResearch统计的2020年9英寸以上尺寸的LCD显示面板产能中，TCL华星占全球11.8%。在TV领域，得益于集团公司终端业务在全球的领先地位，TCL华星也展现出更强大的市场占有率。根据AVCRevo统计数据，2021年12月TCL华星首次月度TV面板出货量突破4M，同比增长40%，环比增长13%，位居全球第二。大尺寸：中长期稳定盈利牛+现金牛价格端：供需发力高景气，周期收敛在即TCL华星所在的主体行业是半导体显示行业，产品覆盖大、中、小尺寸面板。大尺寸面板包括TV、商显面板，中尺寸包括显示器、笔电、平板面板等，小尺寸则涵盖手机、车载显示面板等。2019年TV面板占比显示面板应用领域67%的面积需求，时至今日，TV终端仍然是消耗显示面板产能最多的领域，也是显示行业的主战场。大尺寸TV面板价格在2020年下半年至2021年上半年经历了少有的高景气。在居家需求的催化下，涨价从2020年6月份开始启动，至2021年6月时，主要尺寸TV面板价格对比2020年5月低点涨幅基本都在70%以上。其中，32寸面板涨幅最大，达到172%，价格从32美元上升至87美元。其余65寸、55寸与43寸面板价格也分别上涨72%，118%与104%。TV面板价格持续增长源于上游供需紧缺，下游需求强劲，供应链紧绷。2020年下半年开始，TV市场的全球下游需求端出现爆发式增长，主要驱动力来自于海外”宅经济”需求与消费刺激政策。根据AVCRevo统计数据，2020年全球TV整机出货规模创近5年新高，达到2.29亿台。2021年上半年，在奥运会和欧洲杯等重要体育赛事的需求拉动下，全球TV面板出货量保持较好的同比增速，但6月以来因去年同期基数较高，出货量同比呈下降状态。在原材料供应端，2020年末，核心零部件的产能缺失导致玻璃基板、驱动IC等关键物料供给不足，影响到二线厂商产能利用率和新线产能爬升进度，使得LCD面板整体供给增长和需求增速相比严重不足。2021年下半年TV价格降幅较大，但核心因素已发生变化。进入2021年下半年，主要尺寸的TV面板均迎来一轮快速下跌。主要原因在于海外需求进入淡季拐点，同时叠加下半年新线爬产产能释放、关键物料供给改善等因素。因此，本轮价格周期不同于以往产能释放和出清的供给驱动，而是叠加了相当大成分的需求因素，属于全球疫情+赛事年+物料短缺共同作用下比较特殊的年份，使得景气高点的产品价格远超此前预期。展望未来，我们认为面板价格周期性波动正在弱化。首先，造成行业历史上周期性波动的供给端不再大幅增长。2021年是最后一轮高世代线产能落地，包括京东方、TCL、惠科等多条新线爬产。2022年后将不再看到新增高世代液晶产线投资，由此大尺寸LCD供给端进入稳定期。其次，面板行业集中度提升，进入寡占格局。随着海外产能连续退出，行业集中度上升，剩余企业对于行业价格的掌控能力得到加强。根据我们测算，大陆三家面板企业——京东方、TCL华星与惠科，2021年全球合并市占率将超过50%，2022年合并市占率有望接近70%，成为“寡占”的竞争格局。相比于过去群雄逐鹿的局面，新格局对供给端的稳定性具有较大意义。产能端：T7爬产+T10并表，产能持续增长TCL科技产线布局完整，产线覆盖从G6到目前最高的G11，产品覆盖智能手机、智能穿戴、VR/AR、车载显示、商业显示、显示器、笔记本电脑、平板电脑、TV等主要应用。公司通过自建2条8.5代线和2条11代线、以及逆周期收购的1条8.5代线，实现了大尺寸领域的追赶、超越和领先。截至2021年末，TCL科技全部产线，其中，T1/T2/T6/T7/T10为大尺寸高世代线，T3/T4/T5/T9为中小尺寸产线，其中T5和T9为在建产线，T5/T8为规划产线。大尺寸方面，T1/T2/T6产线保持满销满产，T7处于产能爬坡，T10原三星苏州线已于2021年第二季度并表。三星苏州线的逆周期收购，显著增强了公司在TV与显示器业务的技术优势。2021年前三季度TCL华星大尺寸产品出货面积为2,721.8万平方米，同比增长31.4%；出货量4,436.0万片，同比增长28.6%。IJPOLED合作不断深化，miniLED潜力无限除大尺寸显示产品份额全球处于领先外，公司积极在大尺寸显示前沿技术进行布局，其中印刷OLED和MiniLED技术正在加速成熟。公司通过不断投入技术研发，同时与行业内领先的技术型企业合作，在大尺寸新型需求市场取得先机。印刷OLED：有效降低大尺寸OLED制造成本2020年6月19日，TCL华星与日本JOLED签订投资协定，拟以300亿日元（约合20亿人民币）投资JOLED，成为其重要战略股东，IJP-OLED技术也称为喷墨印刷OLED技术，有别于当前主流的基于三星技术路线的制造方法，主要是将OLED有机材料溶解成“墨水”，然后将少于几十pl（一万亿分之一升）的“墨水”直接喷印在基板表面形成R（红）、G（绿）、B（蓝）有机发光层。目前市面上的OLED屏通常是采用蒸镀式工艺生产的，主要是指真空中通过电流加热，电子束轰击加热和激光加热等方法，使被蒸材料蒸发成原子或分子，随即它们可以以较大的自由程作直线运动，碰撞基片表面而凝结，形成薄膜。由于蒸镀过程的控制度低，发光材料损耗大，特别是尺寸越大越难分布均匀，良率较低。因此，IJP-OLED对比现有蒸镀式OLED，具有生产环境要求低、生产成本小、原材料利用效率高等特点，更适用于大尺寸OLED面板生产，是加速TCL华星印刷显示技术的产业化进程重要推动力。日本JOLED成立于2015年1月，是全球首家供应喷墨印刷OLED面板的厂商，印刷OLED关键工艺和产品实绩处于业内领先水平。TCL华星与JOLED此次联合研发，有助于降低研发和产业化风险，进一步强化公司在印刷式OLED柔性技术领域的技术积累，提升公司广州第8.5代印刷OLED生产线的量产规模，率先突破下一代显示技术。MiniLED调光：媲美OLED的低成本方案MiniLED凭借其高对比度、高亮度、轻薄化、省电及反应速度快等优势近几年在新一代显示技术里脱颖而出。MiniLED面板在LCD发光技术的基础上，将普通背光技术改进为全阵列区域调光技术，其显示效果可以媲美OLED屏幕，同时成本较低、可适用于大尺寸产品，2019年起正式加入中高端显示器领域的竞争。TCL是最早进行MiniLED技术研发且实现MiniLEDTV量产的企业之一。2019年，TCL在IFA展出了全球首台MiniLEDTV–75寸8KMiniLEDTVX10，产品通过在量子点多分区动态背光内均匀铺满2.5万颗微米级LED，拥有更精确的背光控制，实现1000nits的峰值亮度和157%超高色域覆盖率，亮度可达普通电视2-5倍。2020年，TCL华星开辟了全新的玻璃基MiniLED路线，与PCB基MiniLED相比面板尺寸选择更加宽裕、更轻薄并且成本更便宜。公司在CES展上正式推出了采用玻璃基MiniLED的“MLED星曜屏”，是全球首发基于玻璃基MiniLED的MLED星耀产品，领先于行业。该产品拥有超高亮度，在逆光情况下也可以清晰成像；对比度高达100万比1；同时在HDR及动态背光分区等细节也有不俗表现。MiniLED高端需求爆发，TCL科技全产业链优势凸显。截至2021年6月，TCL市场上流通产品以MiniLEDX10、MiniLED6系列和MiniLED8系列为主，公司并于2021年3月在春季新品发布会上推出了两款新MiniLED智屏，分别为C12量子点MiniLED智屏与85X128KMiniLED星曜智屏。根据奥维云网的TV销售数据监测，2021年8000元以上高端彩电市场中，应用MiniLED技术TV的零售量占比1.5%，其中TCL品牌市占率达40.1%，居首位。此外，2020年公司收购茂佳国际，此次收购有望帮助实现MiniLED新技术的模组和整机出货，并通过全产业链协同推进公司的产品结构升级与新兴技术卡位。中小尺寸：OLED放量，IT剑指高端市场显示步入创新期，柔性、卷曲、折叠纷至沓来自发光原理的OLED显示与传统LCD显示相比结构更加简单。与传统LCD显示相比，OLED显示剥离了背光源、液晶和彩色滤光片等结构，在两电极之间夹上有机发光层，当正负极电子在此有机材料中相遇时实现自发光，功耗大大减少。由于OLED节省了背光模组，结构上更为简洁，制造出的面板也更为轻薄。其次，有机发光层较LCD的无机晶体层更薄，可以使用塑料作为基板。OLED性能优势突出，柔性显示时代来临。与传统LCD屏幕相比，OLED新型显示具有功耗低、视角宽、反应速度快、对比度高、质量轻和柔性好等特点。OLED显示依据不同的驱动方式分为无源驱动OLED（PMOLED）与有源驱动OLED（AMOLED），与PMOLED相比，AMOLED的优势性能更为突出，应用领域更为广阔。以应用产品尺寸范围分类，15寸以下产品适用柔性OLED，6寸以下产品则用刚性OLED。OLED柔性显示在智能终端渗透率持续提升。当前OLED以中小尺寸柔性应用为主，主要应用于智能手机和智能手表等终端，满足手机极限屏占比需求的同时不增加重量负担，叠加低功耗的特点提高了手机的续航能力。2020年，柔性OLED占智能手机显示屏总出货量的15.1%，同比上升5.2pct。根据Omdia预测，随着中国大陆OLED供应商产能提升带来的成本下降，未来OLED继续下沉侵蚀a-SiTFTLCD和LTPSTFTLCD的份额，2027年刚性OLED与柔性OLED出货量合计占比有望达到44.50%。折叠屏手机进入爆发期，优质屏幕成为稀缺资源。由于OLED柔性高的特点，叠加手机市场大屏化与便携性产生冲突，手机屏幕的发展路程从最初的刚性直面屏逐渐扩宽形态，出现柔性OLED曲面屏、可折叠屏等选择。对于屏幕而言，多层结构折叠时的应力，需通过中性层平衡；需使用更好的封装技术隔绝水和氧气，延长屏幕使用寿命。此外，还需和铰链、UTG玻璃等供应商共同研发解决其他难题，相比于普通柔性OLED屏幕而言难度大幅提升，切入小米与三星，成为柔性OLED主力供应商之一。TCL华星柔性AMOLEDt4产线一期满产，正在加快二三期的建设。小米12的6.28英寸柔性屏由TCL华星独家供货，具有120Hz刷新率及亮度调节护眼功能。TCL华星还切入到三星GalaxyM系列OLED屏幕供应序列，表明公司在OLED领域的技术水平相当出色。折叠屏方面，2020年TCL华星成功量产上下折屏幕，并向摩托罗拉供货；2021年开发出左右折屏幕，并向小米折叠屏机型供货。进军高端IT市场，定增助力T9启航IT面板技术含量高、定制化程度高，盈利水平较好。我们在“屏地风雷”系列报告中曾提出，IT面板的行业逻辑更接近于消费电子零部件。历史上，IT面板的盈利水平不像TV面板一样有着巨大的周期波动，差异化竞争需求推动持续的技术创新，而非单纯的成本竞争。居家娱乐与远程办公需求涌现，用户习惯改变影响深远。2020年爆发的全球新冠疫情，增加了大量人们居家隔离的时间，远程教育、居家工作以及在线娱乐需求旺盛，全球中尺寸IT产品销量迎来爆发式增长。根据TrendForce统计数据，2020年和2021年全球笔记本电脑和学习机出货量激增，2022年学习机热度虽有所回落，但整体需求有望维持较高景气。显示器和平板方面，IDC预测2022年至2025年全球显示器和平板电脑出货量每年有微幅下降，其中2022年显示器出货量下降约2%，平板电脑出货量下降约6.5%。TCL华星开拓中尺寸业务，定增助力T9起航。公司T9项目为8.6代线，规划总产能180K/月，布局OxideTFT技术，用于电竞显示、高端笔电和平板以及后续MiniLED直显和印刷OLED的开发。T9项目总投资350亿元，拟使用非公开增发募集资金90亿元。T9项目将发挥在低功耗、高刷新、广色域等技术领域的研发及产业链管理优势，加快TCL科技从大尺寸显示产业全球领先向全尺寸显示产业全球领先的升级。T9项目实施主体为广州华星光电半导体显示技术有限公司，截至2021年11月预案（修订稿）出具日，TCL华星拥有广州华星55%股权。我们认为，T9项目立足高端，采用最先进的曝光机，对海外低世代IT面板产线具有降维打击的能力，将有望帮助TCL华星在IT高端市场取得可观的份额。根据TrendForce预计，中国大陆显示面板制造商将把部分液晶电视生产线转移至显示器生产线上，并且TCL华星将最大获得先前由三星显示器控制的市场份额。2021年预计中国大陆公司在显示器面板中的市场份额将增长13%，达到52%；在笔记本电脑面板中的市场份额将增长3%，达到39%。光伏&材料：开辟长坡雪厚的第二赛道收购天津中环电子集团，开辟半导体光伏第二赛道。由于半导体材料及半导体光伏行业景气度的提升以及国产化的逐步落实，TCL科技于2020年7月公开摘牌收购天津中环电子信息集团有限公司100%股权。项目于同年9月完成资产交割，并于2020年10月经营并表，标志着TCL科技正式进军半导体光伏及半导体材料赛道。中环股份是中国领先的光伏半导体材料老牌生产企业。中环股份半导体硅片业务产品涵盖4-12英寸化腐片、抛光片、外延片等，是中国大陆地区规模最大、技术最先进的半导体硅片企业之一，也是中国大陆地区同时掌握全系列FZ和CZ晶体工艺的半导体材料企业。产品类型有8英寸及以下化腐片、抛光片、外延片，12英寸抛光片、外延片，广泛应用于功率器件、传感器、微处理芯片、射频芯片、模拟芯片、图像处理芯片、存储芯片等领域。除半导体光伏材料外，中环股份主要产品还包括半导体材料、半导体器件、光伏电池及组件、高效光伏电站项目开发及运营等，其中硅材料营收占比最高。G12单晶硅片+叠瓦组件+智能制造打造低成本产业链现阶段TCL科技仍以半导体显示业务为核心业务，此次并购是公司由专业化布局向多元化布局转型-——由聚焦半导体显示业务转为半导体显示+光伏半导体双轮驱动。光伏半导体行业前景广阔，第二赛道满足TCL科技长线发展需求。在全球主要经济体都在推动碳中和的背景下，清洁能源的占