单一货币利率互换课件

利率互换与货币互换

利率互换与货币互换目录1.1互换的种类2.1基本利率互换1.2互换银行2.2基本利率互换的案例分析1.3互换市场2.3基本利率互换的定价1.4我国利率互换和货币互换市场3.1基本货币互换4.1基本利率互换和货币互换的各种变体3.2还本付息货币互换的等价性4.2利率互换和货币互换的风险3.3基本货币互换（存在买卖价差）4.3互换市场的有效性3.4基本货币互换的定价3.5货币互换与利率互换的区别

单一货币利率互换课件1.1互换的种类在利率互换融资中，交易双方（counterparties）即两个对等方签订合同来定期交换现金流。利率互换的方式有两种：利率互换----单一货币利率互换（single-currencyinterestrateswap）货币互换----交叉货币利率互换（cross-currencyinterestrateswap）五种最常见的货币是:欧元\美元\日元\英镑\瑞士法郎1.1互换的种类利率互换形式：在基本的固定利率对浮动利率的利率互换中，以一定的名义本金为基础，将该本金产生的以一种利率计算的利息收入（支出）流与对方的以另一种利率计算的利息收入（支出）流相交换，交换的只是不同特征的利息，没有实质本金的互换。

两种债务均用相同货币表示。A浮动利率债务下的利息支付←交换→B固定利率债务下的利息支付作用：为了使现金的流入和流出更好地相对应，或为了节约成本。利率互换货币互换形式：在货币互换（currencyswap）中，交易一方将以一种货币表示的债务的还本付息义务与对方以另一种货币表示的债务的还本付息义务相交换。使用不同货币表示A一种货币表示的债务的还本付息←交换→B以另一种货币表示的债务的还本付息。作用：规避外汇管制，寻求比较优势下的套利机会。货币互换1.2互换银行定义：互换银行是为交易双方提供互换业务的金融机构的通称。性质：互换银行可以是国际性的商业银行、投资银行或独立的经营者.1.2互换银行互换银行的作用：互换银行既可以充当经纪人，也可以充当交易商。经纪人----促成双方的交易，但不承担任何交易风险，收取佣金。做市商（互换交易）----必须愿意接受任何一方的货币互换，而后将其贷出或寻求另外的交易者。承担一定的风险。如今，大部分的互换银行都充当中介商或做市商。对比而言，交易商地位更具风险性，因此互换银行要获取一部分现金流以补偿其承担的风险。互换银行的作用：年份 利率互换 货币互换1995 12811 11971996 19171 15601997 22291 18241998 3626222531999 43936 24442000 48768 31942001 58897 39422002 79120 45032003 111209 63712004150631822320051691068504229241107672007309588143473097601332234923616509单位：10亿美元首先发展起来的是货币互换市场，但如今，利率互换市场的规模更大。1.3互换市场互换市场的规模1.3互换市场互换市场的规模全球利率期货和利率互换持仓量（Billion$）全球利率期货和利率互换持仓量（Billion$）假设有一基本型的美元固定利率对浮动利率的互换，其中利率按美元的LIBOR进行指数化。互换银行通常会依据3个月或者6个月的LIBOR平价（即没有信用溢价）报出固定利率的买卖价差（半年或一年期）。假设有一每半年付息一次的5年期互换的标价为8.50%-8.60%,而且是依据6个月LIBOR平价所报。这就意味着互换银行将按每半年付息一次的固定利率8.50%支付美元款项,而按6个月的美元LIBOR平价收取款项;或是收取按每半年付息一次的固定利率8.60%计算的美元款项,而支付的款项按6个月的美元LIBOR平价计算.互换市场的报价互换市场的报价报价参照标准：利率互换利率报价---------当地同种货币的标准利率货币互换利率报价---------美元的LIBOR例如,对一项每半年付息一次的5年期瑞士、法郎互换业务来说,假设依据6个月LIBOR平价所确定的买卖互换报价为6.60%~6.70%.互换银行会按每半年付息一次的固定利率6.6%支付瑞士法郎款项,而按6个月瑞士法郎(美元)LIBOR收取款项;或是收取每半年付息一次的固定利率为6.7%的瑞士法郎款项,而按6个月瑞士法郎(美元)LIBOR来支付款项.单一货币利率互换课件接下来,如果互换银行根据6个月的美元LIBOR做出8.50%~8.60%的美元报价,并据此做6.60%~6.70%的瑞士法郎报价,这样,互换银行就建立一个货币互换.此时,互换银行要么偿还每半年付息一次的固定利率为8.50%的美元款项,收取每半年付息一次的固定利率为6.7%的瑞士法郎款项;要么收取每半年付息一次的固定年利率为8.6%的美元款项,支付每半年付息一次的固定利率为6.60%的瑞士法郎款项.接下来,如果互换银行根据6个月的美元LIBOR做出8.50%美元的报价是按3个月的LIBOR,以实际数/360为基准计算的年度货币报价;英镑的报价是按6个月LIBOR,以实际数/365为基准计算的半年度报价；欧元的报价是按6个月EURIBOR,以实际数/360为基准计算的年度报价.美元的报价是按3个月的LIBOR,以实际数/360为基准计算

1.4我国利率互换和货币互换市场

利率互换市场我国自2005年7月21日起，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节有管理的浮动汇率制度。2006年2月9日，中国人民银行发布《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，标志着我国利率互换市场的正式启动。国家开发银行与中国光大银行完成了首笔人民币利率互换交易。此后人民币升值连创新高，不断有游资涌入我国黄金市场和外汇市场套利因此，人民币利率互换业务的引入，将大大提高远期外汇做市商定价和对冲效率，使远期外汇市场隐含的人民币收益率曲线和利率市场的收益率曲线趋于一致，使资木流动更加理性，降低投机力量的影响。繁荣外汇市场，从而加快实现利率的市场化，井推动我国人民币利率改革的进一步发展1.4我国利率互换和货币互换市场利率互换市场因此我国利率互换市场的发展人民币利率互换市场自2006年2月正式启动以来，逐渐成为我国衍生产品市场的主要产品，吸引了越来越多的市场成员的关注。下图为我国利率互换名义本金的总额：我国利率互换市场的发展我国利率互换市场经过近些年的发展主要表现出以下特点：1.交易品种逐渐丰富2.备案机构逐渐增多3.规避风险的主要手段逐渐向对冲以及金融债靠拢我国利率互换市场特点我国利率互换市场经过近些年的发展主要表现出以下特点：我国利率1.交易品种逐渐丰富（1）交易量不断增加:自2006年试点以来，规模从每月十几亿元增加到2007年的每月近加200亿元，2008年2月正式开始实施后交易量更是达到单月成交量800亿元，受金融危机的影响，使得人民币互换交易量也随之减少，而2009年以来随着大规模经济刺激计划以及数量型宽松货币政策的实施，人民币利率互换也逐渐活跃，月均成交量稳定在400亿元。1.交易品种逐渐丰富（2）交易品种不断增加:品种的不同主要体现在浮动端参考利率的不同选择。目前人民币利率互换交易浮动端参考利率主要有三种：①

银行间同业拆放利率(Shibor)包括3M-Shibor，1W-Shibor和O/N-Shibor，参考利率为O/N-Shibor的利率互换称为OIS；②

银行间质押式回购利率以回购定盘利率(FR007)为基准，以此为参考利率的互换称为IRS-Repo；③

人民银行公布的1年定存利率（2）交易品种不断增加:2.备案机构逐渐增多虽然从目前的情况来看，银行仍然是主要的参与者，但是备案的机构已经逐步实现多元化，这将有利于活跃利率互换市场。截止2011年8月30日，已有83家机构己经向交易中心备案，其中包括65家银行，13家证券公司、3家保险公司和4家其他形式的金融机构。2.备案机构逐渐增多虽然从目前的情况来看，银行仍然是主要的参3.规避风险的主要手段逐渐向对冲以及金融债靠拢我国互换市场交易机构规避风险的手段主要有两种，第一种是通过反向互换交易对冲风险和通过持有债券匹配风险。第二种方式实际上是资产互换方式，如交易机构购买固定利率债券，通过固定利率债券的固定现金流来满足利率互换中固定利率支付的需要；或者购买浮动债券，以匹配浮动利率现金流的支付。随着市场流动性的增加，这两种方式都被利率互换交易参与机构广泛应用，降低了交易风险发生的可能性，也使得互换市场日趋完整。3.规避风险的主要手段逐渐向对冲以及金融债靠拢利率互换登陆中国金融市场的意义1降低筹资成本2有效规避利率风险3弥补不同金融工具间的缺口4增加资金筹措途径，进入受限制的市场5提高资产负债管理的效率6促进我国银行的稳健发展利率互换登陆中国金融市场的意义我国的货币互换市场2008年12月，中国人民银行和韩国签订了260亿美元(按当时汇率约合1800亿元人民币/38万亿韩元)货币互换协议。

2009年1月20日，中国人民银行和香港金管局签署2000亿元人民币货币互换协议。

2012年01月17日，中国央行与阿联酋中央银行在迪拜签署了中阿双边本币互换协议。互换规模为350亿元人民币/200亿迪拉姆(约55.4亿美元))，有效期三年，经双方同意可以展期。我国的货币互换市场2008年12月，中国人民银行和韩国签订了我国的货币互换市场

2012年2月8日，中国人民银行与马来西亚国家银行续签了中马双边本币互换协议，互换规模由原来的800亿元人民币/400亿林吉特扩大至1800亿元人民币/900亿林吉特，有效期三年，经双方同意可以展期。2009年2月8日签署的原双边本币互换协议自续签之日起失效。双方认为，双边本币互换协议的续签将有利于维护区域金融稳定，便利双边贸易和投资。2013年6月22日，中国人民银行宣布，其与英格兰银行签署了规模为2,000亿元人民币/200亿英镑的中英双边本币互换协议，期限为3年。英国也由此成为首个与中国签订货币互换协议的G7国家央行。2013年10月9日，中国人民银行与欧洲中央银行签署了规模为3500亿元人民币/450亿欧元的中欧双边本币互换协议。我国的货币互换市场

2012年2月8日，中国人民银行与马来西人民银行与香港金管局续签货币互换协议

图为中国人民银行行长周小川和香港金融管理局总裁陈德霖在北京续签货币互换协议。北京2011年11月22日经国务院批准，中国人民银行与香港金融管理局在北京续签货币互换协议，互换规模由原来的2000亿元人民币/2270亿港币扩大至4000亿元人民币/4900亿港币，有效期三年，经双方同意可以展期。2009年1月20日签署的原货币互换协议自续签之日起失效。双方认为，货币互换协议的续签将有利于维护两地和区域金融稳定，便利两地贸易和投资，支持香港人民币离岸市场发展。（来源：《金融时报》）人民银行与香港金管局续签货币互换协议图为中国人民银行行长周小你认为货币互换思考你认为货币互换思考货币互换的现实意义：1签署货币互换这种形式的国际合作，对于提振金融市场的信心甚为重要；2有助于增强国际金融市场的流动性；3有利于缓解企业的融资困难，促进实体经济的回复和发展，从而稳定国际金融市场。货币互换的现实意义：2.1基本利率互换的基本原理

一方以名义本金按固定利率计算的现金流，与另一方以浮动利率计算的现金流进行互换。注意：1.双方之间有一个协议

2.目的是交换一定的现金流量

3.现金流量以同一种货币计价但以不同的方式计算

4.利率互换双方并不交换本金2.1基本利率互换的基本原理利率互换中关于利率的术语

固定利率

一笔贷款或一项投资在开始时确定的、在整个寿命期内保持不变的利率。浮动利率

一笔贷款或投资按照常用的利率指数重新确定的利率水平。

浮动利率指数

是在交易开始时指定的，利息支付以交易时商定的名义本金额为依据。

利率互换中关于利率的术语常用的利率指数的类型（这些利率指数通常用作计算浮动利率利率的基准利率）

伦敦银行同业拆放利率(Libor)----银行在伦敦银行同业市场向其它银行拆放资金报出的利率；它通常作为国际金融市场上贷款的参考利率；市场上有主要货币的1、3、6、12个月的报价伦敦银行同业出价利率(Libid)----银行在伦敦银行同业市场上从其它银行借入资金报出的利率；

伦敦银行同业市场平均利率(Limean)----介于Libor与Libid之间的平均利率；

例如美国国库券利率；商业票据利率常用的利率指数的类型

A银行是英国一家信用评级为AAA级的国际性银行，其需要10000000美元来为其客户筹集浮动利率下的欧洲美元项目贷款。该银行正在考虑发行以LIBOR为指数的5年期浮动利率票据，或者是发行5年期的固定利率为10%的欧洲美元债券

2.2利率互换的案例分析

对于A银行来说，发行浮动利率票据更可取，他可以用浮动利率负债来筹集浮动利率的资产可以规避固定利率发行所带来的利率风险A银行是英国一家信用评级为AAA级的国际性银行，其需要1B公司是美国一家信用评级为BBB级的公司。他需要10000000美元为其一个具有5年期经济寿命的资本支出进行融资。该公司可以在美国债券市场上发行5年期固定利率为11.25%的债券，也可以发行利率为LIBOR+0.5%的5年期浮动利率票据。对于B公司来说，固定利率的负债更可取，因为这种方式锁定了筹资成本B公司是美国一家信用评级为BBB级的公司。他需要100000质量价差（qualityspreaddifferential,QSD）：分别在固定利率和浮动利率债券下的违约风险报酬差之间的差额。质量价差是利率互换的必要条件.若果QSD存在，交易双方就可以在需要融资时，分别发行对自己来说最不利（对对方而言却最有利）的债券，而后互换利息支付方式。这样双方就都获得了自己所期望的利息支付方式，这要比自己设法转换利息支付方式节省成本。质量价差（qualityspreaddifferenti质量价差的计算

若有一家对A银行和B公司的筹资需求都非常熟悉的互换银行，它能够建立起固定利率对浮动利率的利率互换，从而使A、B双方及互换银行都受益。假定该互换银行依据LIBOR评价所报的5年期美元利率互换为10.375%~10.50%。这样就存在互换得以产生的必要条件，即质量价差（QSD）。B公司A公司差异率固定利率11.25%10.00%1.25%浮动利率LIBOR+0.5%LIBOR0.50%QSD=0.75%质量价差的计算

若有一家对A银行和B公司的筹资需求都非常熟悉

发行利率为10%的欧洲美元债券

A银行AAA英国发行利率为LIBOR的浮动利率票据互换银行发行利率为11.25%的国内债券B公司BBB美国

发行利率为LIBOR+0.5%的浮动利率票据==10.375%10.50%LIBORLIBOR利率互换的过程发行利率为10%的欧洲美元债券A银行发行利率为净现金流出量A银行互换银行B公司支付LIBOR10.375%10.50%10%LIBORLIBOR+0.50%收取-10.375%-10.50%-LIBOR-LIBOR净值LIBOR-0.375%-0.125%11%

A银行节省了0.375%，B公司节省了0.25%，互换银行节省了0.125%的利差，故总利差为0.75%，相当于质量价差的值。

净现金流出量A银行互换互换银行指示B公司按LIBOR+0.50%发行浮动利率票据，然后B公司又转给互换银行10.50%，得到LIBOR。B公司总共支付10.50%+LIBOR+0.50%,且又得到LIBOR.因而总成本为11%。这样，通过互换，B公司已将浮动利率负债转变成固定利率负债，并且总成本比互换前11.25%的固定利率低了0.25%。A银行接受指示发行10%的固定利率负债，而后转给互换银LIBOR，得到10.375%。A银行总共支付10%+LIBOR，并且得到10.375%，这样总成本为LIBOR-0.375%。通过互换，A银行已将固定利率负债转变成浮动利率负债，并且总成本比互换前LIBOR的浮动利率低了0.375%。互换银行也从这笔交易中受益，他获得了10.5%+LIBOR，支付了10.375%和LIBOR。因而改互换银行每年的净现金流入量是名义本金10000000美元的0.125%互换银行指示B公司按LIBOR+0.50%发行浮动利率票据，基本利率互换的定价假设一年后，互换银行按LIBOR平价把4年期的美元互换定价为9.00%~9.125%，这就会导致浮动利率票据的重新定价，按LIBOR计算的未来浮动利率下的应收或应付的利息都按名义本金10000000美元计算。假设债券发行面值为10000000美元，尚未付息四次，利率为10.5%，则在新的9%的互换买入利率下，债券现值为10485958美元=1050000*PVIFA(9%,4)+10000000*(9%,4).互换价值为10000000-10485958美元=-485958美元。故，B公司很愿意支付485958美元给互换银行以退出或卖掉原先的互换。实际上，互换的市场价值就是在新的9%的买入互换贴现率下，根据10000000美元的名义本金值计算的10.5%的利息支出与9%的利息收入之差的现值，即150000*PVIFA(9%,4)=-485958美元。基本利率互换的定价3.1基本货币互换基本货币互换例子的描述：一家美国跨国公司希望为其德国子公司的资本进行融资。该项目的经济寿命为5年，项目成本为40,000,000欧元。现行汇率为$1.30/€。为此，该公司可采取两种做法方法一（1）美国母公司在美国资本市场上以8%的利率发现5年期债券（可获得融资52,000,000美元）；（2）美国母公司将美元兑换为欧元来支付项目成本。（根据预期，德国子公司的这一项目可赚取足够多的钱来偿付每年的美元贷款利息，并在5年后还清本金。）3.货币互换存在的问题——长期交易风险如果在贷款期间，美元相对欧元大幅度升值，德国子公司赚钱足够多的欧元偿还美元贷款就十分困难。3.1基本货币互换3.货币互换存在的问题——长期交易风险方法二美国母公司在国际债券市场上发行欧元面值的欧洲债券（或在德国资本市场上发行欧元面值的外国债券），筹资40,000,000欧元。因为美国跨国公司并不知名，故它想要以一个理想的利率借款就很困难。假设美国母公司能以7%的固定利率借到5年期的40,000,000欧元。（而具有同等信誉的知名企业可借到款的利率为6%）存在的问题：美国母公司在国际债券市场需要以较高的利率借款，成本较高。问题描述方法二存在的问题：美国母公司在国际债券市场需要以较高的利率借假设有一家具有同等信誉度的德国跨国公司存在与此相反的融资需求。它的一家美国子公司需要筹资52,000,000美元来为其5年期的资本支出融资。同理，该公司也有两种做法：方法一（1）德国母公司可以先在德国债券市场上以6%的固定利率融资40,000,000欧元。（2）再将欧元兑换成美元以供子公司的资本支出。方法二德国母公司可以发行欧洲美元债券，但是由于它知名度并不高,因而借款成本将会是9%的固定利率.如果欧元相对美元大幅升值，就会产生交易风险。缺乏知名度，而导致借款成本较高问题描述假设有一家具有同等信誉度的德国跨国公司存在与此相反的融资需求一家熟悉这两家跨国公司筹资需求的互换银行就可以为它们安排货币互换。货币互换可使两家公司避免：（1）承受长期的交易风险（2）承受较高的利率借款基本货币互换（假设不存在买卖价差）这里为了简单起见，我们先假设互换银行所收取的买卖互换利率相等，即不存在买卖价差（这在现实中一般是不存在的）。互换银行会要求各母公司在各自国家的资本市场上进行筹资，由于它们在各自国家的资本市场上具有一定的知名度，故会为它们带来比较优势（ComparativeAdvantage）。它们通过互换银行进行贷款的本金互换。下面给出货币互换的示意图一家熟悉这两家跨国公司筹资需求的互换银行就可以为它们安排货币美国资本市场（@8%）美国跨国公司欧元面值的欧元债券市场（@7%）德国资本市场（@6%）德国跨国公司欧洲美元面值的欧元债券市场（@9%）互换银行€@6%€@6%$@8%$@8%支付过程：012345美国跨国公司收取(德国跨国公司支付)€40,000,000$4,160,000$4,160,000$4,160,000$4,160,000$56,160,000美国跨国公司支付(德国跨国公司收取)$52,000,000€

2,400,000€

2,400,000€

2,400,000€

2,400,000€42,400,000美国资本市场（@8%）美国跨国公司欧元面值的欧元债券市场德国基本货币互换（假设不存在买卖价差）

货币交换的步骤：1.在生效日（交易初始）进行本金的交换。即：德国跨国公司通过互换银行交换本金€40,000,000。而美国跨国公司通过互换银行交换本金$52,000,000。2.每年（第1年——第4年）按照约定进行利息互换。即：美国跨国公司通过互换银行支付€2,400,000利息用以偿还德国跨国公司在德国资本市场上发行欧元债券的利息。德国跨国公司通过互换银行支付$4,160,000利息用于偿还美国跨国公司在美国资本市场发行美元债券的利息。3.在协议到期时进行利息支付和本金的再次交换。即：到期日将发生最后一笔交换，包括最后一次的利息支付及本金的在此交换，即$56,160,000和€42,400,000的互换。基本货币互换（假设不存在买卖价差）

货币交换的步骤：

3.2还本付息货币互换的等价性

仍以上面的互换为例。从表面上看，德方（以8%的总成本借入美元）从货币互换中得到的收益不及美方（以6%的总成本借入欧元）。但实际上，美国跨国公司以6%的利率筹借欧元等价于德国跨国公司以8%的利率筹借到美元。3.2还本付息货币互换的等价性仍以上面的互换为例。分析：（1）货币互换以契约的形式为交易双方的还本付息锁定了一系未来的外汇汇率，称为合约汇率。即在货币交换中，未来外汇汇率固定。合约汇率的计算一开始的合约汇率：$1.30/€=$52,000,000/€40,000,000第1年的合约汇率：$1.7333/€=$4,160,000/€2,400,000第2年的合约汇率：$1.7333/€=$4,160,000/€2,400,000第3年的合约汇率：$1.7333/€=$4,160,000/€2,400,000第4年的合约汇率：$1.7333/€=$4,160,000/€2,400,000第5年的合约汇率：$1.3245/€=$56,160,000/€42,400,000分析：3.2还本付息货币互换的等价性隐含外汇汇率：每个交易方和市场所期望的外汇汇率，该汇率是基于暗含的利率平价以及认为远期汇率就是未来即期汇率期望值的无偏估计。假设利率平价介于6%的欧元利率和8%的美元利率之间，则隐含外汇汇率3.2还本付息货币互换的等价性隐含外汇汇率：每个交易方和市说明：（1）第5行的欧元现金流可通过用第2行的美元现金流除以第4行对应的隐含外汇汇率得到。第6行的美元现金流可通过用第1行的欧元现金流乘以第4行对应的隐含外汇汇率得到。（2）对€40,000,000欧元的贷款人而言，从第1行或第5行的现金流是等价的。从借款人的角度讲，由于货币互换，第1行的现金流没有外汇风险，而第5行的却有外汇风险，故借款人更偏向于货币交换。同理，可分析第2行和第6行的现金流。说明：3.3基本货币互换（存在买卖价差）认识到在现实情况中，互换银行在建立货币互换市场时会开出买卖价差。拓展前面的例子：假设互换银行按美元LIBOR平价，以8.00%—8.15%（6.00%—6.10%）的利率为5年期的美国美元（欧元）货币互换定价。现行汇率为$1.30/€。下面我们通过示意图分析美国跨国公司和德国跨国公司之间的货币互换。3.3基本货币互换（存在买卖价差）认识到在现实情况中，互换银3.3基本货币互换（存在买卖价差）美国资本市场（@8%）美国跨国公司欧元面值的欧元债券市场（@7%）德国资本市场（@6%）德国跨国公司欧洲美元面值的欧元债券市场（@9%）互换银行€@6.1%€@6%$@8%$@8.15%52,000,000×8.15%=4,238,000美元52,000,000×8%=4,160,000美元40,000,000×6.10%=2,440,000欧元最后一笔互换时需要交换本金€40,000,000总成本6.1%40,000,000×6%=2,400,000欧元最后一笔交换需要交换本金$52,000,000总成本8.15%3.3基本货币互换（存在买卖价差）美国资本市场（@8%）美国3.4基本货币互换的定价假定美元-欧元互换合约签订一年后，美元利率从8%跌至6.75%，欧元的利率从6%跌至5%。进一步假定，由于美元利率按比例下跌的幅度大于欧元利率的下跌幅度，所以美元相对欧元升值。实际汇率是$1.310/€1.00而不是预期的$1.325/€1.00,交易的一方或双方都愿意将他们的头寸卖给互换交易商，从而以更低的利率进行再融资。美国美元债务的市场价值是54214170美元，同样，欧元债务的市场价值是41418380欧元。美方愿意损失$54214170-€41418380*1.310=-$43908来取得它在货币互换中的利息。也就是说，美方愿意支付43908美元来放弃在互换协议下能够得到的美元现金流，为的是免于支付欧元现金流。从德方的角度看，这笔互换的价值为€41418380-$54214170/1.310=€33517。德方愿意收取33517欧元来卖掉这笔互换，也就是说，放弃收取欧元现金流而不用支付美元现金流。

3.4基本货币互换的定价假定美元-欧元互换合约签订一年后，美3.5货币互换与利率互换的区别货币互换涉及不同币种间的交换，利率互换一般只涉及一种货币；货币互换一般要交换本金，利率互换不交换本金；

利率互换一般采用差额结算，货币互换却很少采用差额结算(需要支付不同货币)；3.5货币互换与利率互换的区别货币互换涉及不同币种间的交换，4.1利率互换和货币互换的各种变体1.零利率对浮动利率互换在整个互换期间，浮动利率支付者定期支付标准的浮动利率利息，而固定利率支付者仅仅在互换结束时一次性偿付。2.浮动利率之间的互换互换双方分别采用不同的浮动利率指数（如LIBOR和国库券利率）或同一指数下的不同期数（如3个月和6个月的LIBOR）。3.固定利率对浮动利率4.浮动利率对浮动利率4.1利率互换和货币互换的各种变体1.零利率对浮动利率互换4.2利率互换和货币互换的风险利率风险是指在互换银行还没来得及将利率互换转让给参与交易的另一方之前，利率就发生了不利变化的风险。信用风险是互换交易商所面临的主要风险,它是指交易方违约的可能性。互换银行介于交易双方之间,它只对守信用的一方负责,而对违约方不承担责任,互换银行与每一交易方各有专门协议。不匹配风险是指互换银行为交易一方寻找合适的另一方时遇到的困难。这种不匹配可能关系到交易双方所需本金的大小、个别贷款发放的到期日或利息归还日期。4.2利率互换和货币互换的风险利率风险是指在互换银行还没来得基准风险是指交易双方的浮动利率没有与同一种指数挂钩,不同指数之间的差别就是基准风险。如交易一方将其浮动利率票据的指数固定为LIBOR,而另一方将其浮动利率票据的指数固定为美国国库券利率。在此种情况下,指数间并不完全正相关,对于互换银行来说互换可能没有收益。本例中,如果国库券利率远远高于LIBOR,互换银行从交易一方收到LIBOR而将国库券利率支付给另一方,那么这种情况就会发生。政治风险是指国家对互换交易中的货币做出汇率限制的可能性。这种风险使交易一方履行其对另一方的义务时要付出很高的成本，甚至根本不可能履行这种义务。在此情况下，存在着中止互换的条款，这些条款会导致互换银行收益减少。基准风险是指交易双方的浮动利率没有与同一种指数挂钩,不同指数4.3互换市场的有效性

1.交易方采用货币互换的两个主要原因可在利息成本降低的情况下进行债务融资可规避长期外汇风险2.交易方采用利率互换的两个主要原因更好地使资产和负债的期限得到匹配通过获得质量价差来节约成本4.3互换市场的有效性1.交易方采用货币互换的两个主要原因谢谢！谢谢！

利率互换与货币互换

利率互换与货币互换目录1.1互换的种类2.1基本利率互换1.2互换银行2.2基本利率互换的案例分析1.3互换市场2.3基本利率互换的定价1.4我国利率互换和货币互换市场3.1基本货币互换4.1基本利率互换和货币互换的各种变体3.2还本付息货币互换的等价性4.2利率互换和货币互换的风险3.3基本货币互换（存在买卖价差）4.3互换市场的有效性3.4基本货币互换的定价3.5货币互换与利率互换的区别

单一货币利率互换课件1.1互换的种类在利率互换融资中，交易双方（counterparties）即两个对等方签订合同来定期交换现金流。利率互换的方式有两种：利率互换----单一货币利率互换（single-currencyinterestrateswap）货币互换----交叉货币利率互换（cross-currencyinterestrateswap）五种最常见的货币是:欧元\美元\日元\英镑\瑞士法郎1.1互换的种类利率互换形式：在基本的固定利率对浮动利率的利率互换中，以一定的名义本金为基础，将该本金产生的以一种利率计算的利息收入（支出）流与对方的以另一种利率计算的利息收入（支出）流相交换，交换的只是不同特征的利息，没有实质本金的互换。

两种债务均用相同货币表示。A浮动利率债务下的利息支付←交换→B固定利率债务下的利息支付作用：为了使现金的流入和流出更好地相对应，或为了节约成本。利率互换货币互换形式：在货币互换（currencyswap）中，交易一方将以一种货币表示的债务的还本付息义务与对方以另一种货币表示的债务的还本付息义务相交换。使用不同货币表示A一种货币表示的债务的还本付息←交换→B以另一种货币表示的债务的还本付息。作用：规避外汇管制，寻求比较优势下的套利机会。货币互换1.2互换银行定义：互换银行是为交易双方提供互换业务的金融机构的通称。性质：互换银行可以是国际性的商业银行、投资银行或独立的经营者.1.2互换银行互换银行的作用：互换银行既可以充当经纪人，也可以充当交易商。经纪人----促成双方的交易，但不承担任何交易风险，收取佣金。做市商（互换交易）----必须愿意接受任何一方的货币互换，而后将其贷出或寻求另外的交易者。承担一定的风险。如今，大部分的互换银行都充当中介商或做市商。对比而言，交易商地位更具风险性，因此互换银行要获取一部分现金流以补偿其承担的风险。互换银行的作用：年份 利率互换 货币互换1995 12811 11971996 19171 15601997 22291 18241998 3626222531999 43936 24442000 48768 31942001 58897 39422002 79120 45032003 111209 63712004150631822320051691068504229241107672007309588143473097601332234923616509单位：10亿美元首先发展起来的是货币互换市场，但如今，利率互换市场的规模更大。1.3互换市场互换市场的规模1.3互换市场互换市场的规模全球利率期货和利率互换持仓量（Billion$）全球利率期货和利率互换持仓量（Billion$）假设有一基本型的美元固定利率对浮动利率的互换，其中利率按美元的LIBOR进行指数化。互换银行通常会依据3个月或者6个月的LIBOR平价（即没有信用溢价）报出固定利率的买卖价差（半年或一年期）。假设有一每半年付息一次的5年期互换的标价为8.50%-8.60%,而且是依据6个月LIBOR平价所报。这就意味着互换银行将按每半年付息一次的固定利率8.50%支付美元款项,而按6个月的美元LIBOR平价收取款项;或是收取按每半年付息一次的固定利率8.60%计算的美元款项,而支付的款项按6个月的美元LIBOR平价计算.互换市场的报价互换市场的报价报价参照标准：利率互换利率报价---------当地同种货币的标准利率货币互换利率报价---------美元的LIBOR例如,对一项每半年付息一次的5年期瑞士、法郎互换业务来说,假设依据6个月LIBOR平价所确定的买卖互换报价为6.60%~6.70%.互换银行会按每半年付息一次的固定利率6.6%支付瑞士法郎款项,而按6个月瑞士法郎(美元)LIBOR收取款项;或是收取每半年付息一次的固定利率为6.7%的瑞士法郎款项,而按6个月瑞士法郎(美元)LIBOR来支付款项.单一货币利率互换课件接下来,如果互换银行根据6个月的美元LIBOR做出8.50%~8.60%的美元报价,并据此做6.60%~6.70%的瑞士法郎报价,这样,互换银行就建立一个货币互换.此时,互换银行要么偿还每半年付息一次的固定利率为8.50%的美元款项,收取每半年付息一次的固定利率为6.7%的瑞士法郎款项;要么收取每半年付息一次的固定年利率为8.6%的美元款项,支付每半年付息一次的固定利率为6.60%的瑞士法郎款项.接下来,如果互换银行根据6个月的美元LIBOR做出8.50%美元的报价是按3个月的LIBOR,以实际数/360为基准计算的年度货币报价;英镑的报价是按6个月LIBOR,以实际数/365为基准计算的半年度报价；欧元的报价是按6个月EURIBOR,以实际数/360为基准计算的年度报价.美元的报价是按3个月的LIBOR,以实际数/360为基准计算

1.4我国利率互换和货币互换市场

利率互换市场我国自2005年7月21日起，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节有管理的浮动汇率制度。2006年2月9日，中国人民银行发布《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，标志着我国利率互换市场的正式启动。国家开发银行与中国光大银行完成了首笔人民币利率互换交易。此后人民币升值连创新高，不断有游资涌入我国黄金市场和外汇市场套利因此，人民币利率互换业务的引入，将大大提高远期外汇做市商定价和对冲效率，使远期外汇市场隐含的人民币收益率曲线和利率市场的收益率曲线趋于一致，使资木流动更加理性，降低投机力量的影响。繁荣外汇市场，从而加快实现利率的市场化，井推动我国人民币利率改革的进一步发展1.4我国利率互换和货币互换市场利率互换市场因此我国利率互换市场的发展人民币利率互换市场自2006年2月正式启动以来，逐渐成为我国衍生产品市场的主要产品，吸引了越来越多的市场成员的关注。下图为我国利率互换名义本金的总额：我国利率互换市场的发展我国利率互换市场经过近些年的发展主要表现出以下特点：1.交易品种逐渐丰富2.备案机构逐渐增多3.规避风险的主要手段逐渐向对冲以及金融债靠拢我国利率互换市场特点我国利率互换市场经过近些年的发展主要表现出以下特点：我国利率1.交易品种逐渐丰富（1）交易量不断增加:自2006年试点以来，规模从每月十几亿元增加到2007年的每月近加200亿元，2008年2月正式开始实施后交易量更是达到单月成交量800亿元，受金融危机的影响，使得人民币互换交易量也随之减少，而2009年以来随着大规模经济刺激计划以及数量型宽松货币政策的实施，人民币利率互换也逐渐活跃，月均成交量稳定在400亿元。1.交易品种逐渐丰富（2）交易品种不断增加:品种的不同主要体现在浮动端参考利率的不同选择。目前人民币利率互换交易浮动端参考利率主要有三种：①

银行间同业拆放利率(Shibor)包括3M-Shibor，1W-Shibor和O/N-Shibor，参考利率为O/N-Shibor的利率互换称为OIS；②

银行间质押式回购利率以回购定盘利率(FR007)为基准，以此为参考利率的互换称为IRS-Repo；③

人民银行公布的1年定存利率（2）交易品种不断增加:2.备案机构逐渐增多虽然从目前的情况来看，银行仍然是主要的参与者，但是备案的机构已经逐步实现多元化，这将有利于活跃利率互换市场。截止2011年8月30日，已有83家机构己经向交易中心备案，其中包括65家银行，13家证券公司、3家保险公司和4家其他形式的金融机构。2.备案机构逐渐增多虽然从目前的情况来看，银行仍然是主要的参3.规避风险的主要手段逐渐向对冲以及金融债靠拢我国互换市场交易机构规避风险的手段主要有两种，第一种是通过反向互换交易对冲风险和通过持有债券匹配风险。第二种方式实际上是资产互换方式，如交易机构购买固定利率债券，通过固定利率债券的固定现金流来满足利率互换中固定利率支付的需要；或者购买浮动债券，以匹配浮动利率现金流的支付。随着市场流动性的增加，这两种方式都被利率互换交易参与机构广泛应用，降低了交易风险发生的可能性，也使得互换市场日趋完整。3.规避风险的主要手段逐渐向对冲以及金融债靠拢利率互换登陆中国金融市场的意义1降低筹资成本2有效规避利率风险3弥补不同金融工具间的缺口4增加资金筹措途径，进入受限制的市场5提高资产负债管理的效率6促进我国银行的稳健发展利率互换登陆中国金融市场的意义我国的货币互换市场2008年12月，中国人民银行和韩国签订了260亿美元(按当时汇率约合1800亿元人民币/38万亿韩元)货币互换协议。

2009年1月20日，中国人民银行和香港金管局签署2000亿元人民币货币互换协议。

2012年01月17日，中国央行与阿联酋中央银行在迪拜签署了中阿双边本币互换协议。互换规模为350亿元人民币/200亿迪拉姆(约55.4亿美元))，有效期三年，经双方同意可以展期。我国的货币互换市场2008年12月，中国人民银行和韩国签订了我国的货币互换市场

2012年2月8日，中国人民银行与马来西亚国家银行续签了中马双边本币互换协议，互换规模由原来的800亿元人民币/400亿林吉特扩大至1800亿元人民币/900亿林吉特，有效期三年，经双方同意可以展期。2009年2月8日签署的原双边本币互换协议自续签之日起失效。双方认为，双边本币互换协议的续签将有利于维护区域金融稳定，便利双边贸易和投资。2013年6月22日，中国人民银行宣布，其与英格兰银行签署了规模为2,000亿元人民币/200亿英镑的中英双边本币互换协议，期限为3年。英国也由此成为首个与中国签订货币互换协议的G7国家央行。2013年10月9日，中国人民银行与欧洲中央银行签署了规模为3500亿元人民币/450亿欧元的中欧双边本币互换协议。我国的货币互换市场

2012年2月8日，中国人民银行与马来西人民银行与香港金管局续签货币互换协议

图为中国人民银行行长周小川和香港金融管理局总裁陈德霖在北京续签货币互换协议。北京2011年11月22日经国务院批准，中国人民银行与香港金融管理局在北京续签货币互换协议，互换规模由原来的2000亿元人民币/2270亿港币扩大至4000亿元人民币/4900亿港币，有效期三年，经双方同意可以展期。2009年1月20日签署的原货币互换协议自续签之日起失效。双方认为，货币互换协议的续签将有利于维护两地和区域金融稳定，便利两地贸易和投资，支持香港人民币离岸市场发展。（来源：《金融时报》）人民银行与香港金管局续签货币互换协议图为中国人民银行行长周小你认为货币互换思考你认为货币互换思考货币互换的现实意义：1签署货币互换这种形式的国际合作，对于提振金融市场的信心甚为重要；2有助于增强国际金融市场的流动性；3有利于缓解企业的融资困难，促进实体经济的回复和发展，从而稳定国际金融市场。货币互换的现实意义：2.1基本利率互换的基本原理

一方以名义本金按固定利率计算的现金流，与另一方以浮动利率计算的现金流进行互换。注意：1.双方之间有一个协议

2.目的是交换一定的现金流量

3.现金流量以同一种货币计价但以不同的方式计算

4.利率互换双方并不交换本金2.1基本利率互换的基本原理利率互换中关于利率的术语

固定利率

一笔贷款或一项投资在开始时确定的、在整个寿命期内保持不变的利率。浮动利率

一笔贷款或投资按照常用的利率指数重新确定的利率水平。

浮动利率指数

是在交易开始时指定的，利息支付以交易时商定的名义本金额为依据。

利率互换中关于利率的术语常用的利率指数的类型（这些利率指数通常用作计算浮动利率利率的基准利率）

伦敦银行同业拆放利率(Libor)----银行在伦敦银行同业市场向其它银行拆放资金报出的利率；它通常作为国际金融市场上贷款的参考利率；市场上有主要货币的1、3、6、12个月的报价伦敦银行同业出价利率(Libid)----银行在伦敦银行同业市场上从其它银行借入资金报出的利率；

伦敦银行同业市场平均利率(Limean)----介于Libor与Libid之间的平均利率；

例如美国国库券利率；商业票据利率常用的利率指数的类型

A银行是英国一家信用评级为AAA级的国际性银行，其需要10000000美元来为其客户筹集浮动利率下的欧洲美元项目贷款。该银行正在考虑发行以LIBOR为指数的5年期浮动利率票据，或者是发行5年期的固定利率为10%的欧洲美元债券

2.2利率互换的案例分析

对于A银行来说，发行浮动利率票据更可取，他可以用浮动利率负债来筹集浮动利率的资产可以规避固定利率发行所带来的利率风险A银行是英国一家信用评级为AAA级的国际性银行，其需要1B公司是美国一家信用评级为BBB级的公司。他需要10000000美元为其一个具有5年期经济寿命的资本支出进行融资。该公司可以在美国债券市场上发行5年期固定利率为11.25%的债券，也可以发行利率为LIBOR+0.5%的5年期浮动利率票据。对于B公司来说，固定利率的负债更可取，因为这种方式锁定了筹资成本B公司是美国一家信用评级为BBB级的公司。他需要100000质量价差（qualityspreaddifferential,QSD）：分别在固定利率和浮动利率债券下的违约风险报酬差之间的差额。质量价差是利率互换的必要条件.若果QSD存在，交易双方就可以在需要融资时，分别发行对自己来说最不利（对对方而言却最有利）的债券，而后互换利息支付方式。这样双方就都获得了自己所期望的利息支付方式，这要比自己设法转换利息支付方式节省成本。质量价差（qualityspreaddifferenti质量价差的计算

若有一家对A银行和B公司的筹资需求都非常熟悉的互换银行，它能够建立起固定利率对浮动利率的利率互换，从而使A、B双方及互换银行都受益。假定该互换银行依据LIBOR评价所报的5年期美元利率互换为10.375%~10.50%。这样就存在互换得以产生的必要条件，即质量价差（QSD）。B公司A公司差异率固定利率11.25%10.00%1.25%浮动利率LIBOR+0.5%LIBOR0.50%QSD=0.75%质量价差的计算

若有一家对A银行和B公司的筹资需求都非常熟悉

发行利率为10%的欧洲美元债券

A银行AAA英国发行利率为LIBOR的浮动利率票据互换银行发行利率为11.25%的国内债券B公司BBB美国

发行利率为LIBOR+0.5%的浮动利率票据==10.375%10.50%LIBORLIBOR利率互换的过程发行利率为10%的欧洲美元债券A银行发行利率为净现金流出量A银行互换银行B公司支付LIBOR10.375%10.50%10%LIBORLIBOR+0.50%收取-10.375%-10.50%-LIBOR-LIBOR净值LIBOR-0.375%-0.125%11%

A银行节省了0.375%，B公司节省了0.25%，互换银行节省了0.125%的利差，故总利差为0.75%，相当于质量价差的值。

净现金流出量A银行互换互换银行指示B公司按LIBOR+0.50%发行浮动利率票据，然后B公司又转给互换银行10.50%，得到LIBOR。B公司总共支付10.50%+LIBOR+0.50%,且又得到LIBOR.因而总成本为11%。这样，通过互换，B公司已将浮动利率负债转变成固定利率负债，并且总成本比互换前11.25%的固定利率低了0.25%。A银行接受指示发行10%的固定利率负债，而后转给互换银LIBOR，得到10.375%。A银行总共支付10%+LIBOR，并且得到10.375%，这样总成本为LIBOR-0.375%。通过互换，A银行已将固定利率负债转变成浮动利率负债，并且总成本比互换前LIBOR的浮动利率低了0.375%。互换银行也从这笔交易中受益，他获得了10.5%+LIBOR，支付了10.375%和LIBOR。因而改互换银行每年的净现金流入量是名义本金10000000美元的0.125%互换银行指示B公司按LIBOR+0.50%发行浮动利率票据，基本利率互换的定价假设一年后，互换银行按LIBOR平价把4年期的美元互换定价为9.00%~9.125%，这就会导致浮动利率票据的重新定价，按LIBOR计算的未来浮动利率下的应收或应付的利息都按名义本金10000000美元计算。假设债券发行面值为10000000美元，尚未付息四次，利率为10.5%，则在新的9%的互换买入利率下，债券现值为10485958美元=1050000*PVIFA(9%,4)+10000000*(9%,4).互换价值为10000000-10485958美元=-485958美元。故，B公司很愿意支付485958美元给互换银行以退出或卖掉原先的互换。实际上，互换的市场价值就是在新的9%的买入互换贴现率下，根据10000000美元的名义本金值计算的10.5%的利息支出与9%的利息收入之差的现值，即150000*PVIFA(9%,4)=-485958美元。基本利率互换的定价3.1基本货币互换基本货币互换例子的描述：一家美国跨国公司希望为其德国子公司的资本进行融资。该项目的经济寿命为5年，项目成本为40,000,000欧元。现行汇率为$1.30/€。为此，该公司可采取两种做法方法一（1）美国母公司在美国资本市场上以8%的利率发现5年期债券（可获得融资52,000,000美元）；（2）美国母公司将美元兑换为欧元来支付项目成本。（根据预期，德国子公司的这一项目可赚取足够多的钱来偿付每年的美元贷款利息，并在5年后还清本金。）3.货币互换存在的问题——长期交易风险如果在贷款期间，美元相对欧元大幅度升值，德国子公司赚钱足够多的欧元偿还美元贷款就十分困难。3.1基本货币互换3.货币互换存在的问题——长期交易风险方法二美国母公司在国际债券市场上发行欧元面值的欧洲债券（或在德国资本市场上发行欧元面值的外国债券），筹资40,000,000欧元。因为美国跨国公司并不知名，故它想要以一个理想的利率借款就很困难。假设美国母公司能以7%的固定利率借到5年期的40,000,000欧元。（而具有同等信誉的知名企业可借到款的利率为6%）存在的问题：美国母公司在国际债券市场需要以较高的利率借款，成本较高。问题描述方法二存在的问题：美国母公司在国际债券市场需要以较高的利率借假设有一家具有同等信誉度的德国跨国公司存在与此相反的融资需求。它的一家美国子公司需要筹资52,000,000美元来为其5年期的资本支出融资。同理，该公司也有两种做法：方法一（1）德国母公司可以先在德国债券市场上以6%的固定利率融资40,000,000欧元。（2）再将欧元兑换成美元以供子公司的资本支出。方法二德国母公司可以发行欧洲美元债券，但是由于它知名度并不高,因而借款成本将会是9%的固定利率.如果欧元相对美元大幅升值，就会产生交易风险。缺乏知名度，而导致借款成本较高问题描述假设有一家具有同等信誉度的德国跨国公司存在与此相反的融资需求一家熟悉这两家跨国公司筹资需求的互换银行就可以为它们安排货币互换。货币互换可使两家公司避免：（1）承受长期的交易风险（2）承受较高的利率借款基本货币互换（假设不存在买卖价差）这里为了简单起见，我们先假设互换银行所收取的买卖互换利率相等，即不存在买卖价差（这在现实中一般是不存在的）。互换银行会要求各母公司在各自国家的资本市场上进行筹资，由于它们在各自国家的资本市场上具有一定的知名度，故会为它们带来比较优势（ComparativeAdvantage）。它们通过互换银行进行贷款的本金互换。下面给出货币互换的示意图一家熟悉这两家跨国公司筹资需求的互换银行就可以为它们安排货币美国资本市场（@8%）美国跨国公司欧元面值的欧元债券市场（@7%）德国资本市场（@6%）德国跨国公司欧洲美元面值的欧元债券市场（@9%）互换银行€@6%€@6%$@8%$@8%支付过程：012345美国跨国公司收取(德国跨国公司支付)€40,000,000$4,160,000$4,160,000$4,160,000$4,160,000$56,160,000美国跨国公司支付(德国跨国公司收取)$52,000,000€

2,400,000€

2,400,000€

2,400,000€

2,400,000€42,400,000美国资本市场（@8%）美国跨国公司欧元面值的欧元债券市场德国基本货币互换（假设不存在买卖价差）

货币交换的步骤：1.在生效日（交易初始）进行本金的交换。即：德国跨国公司通过互换银行交换本金€40,000,000。而美国跨国公司通过互换银行交换本金$52,000,000。2.每年（第1年——第4年）按照约定进行利息互换。即：美国跨国公司通过互换银行支付€2,400,000利息用以偿还德国跨国公司在德国资本市场上发行欧元债券的利息。德国跨国公司通过互换银行支付$4,160,000利息用于偿还美国跨国公司在美国资本市场发行美元债券的利息。3.在协议到期时进行利息支付和本金的再次交换。即：到期日将发生最后一笔交换，包括最后一次的利息支付及本金的在此交换，即$56,160,000和€42,400,000的互换。基本货币互换（假设不存在买卖价差）

货币交换的步骤：

3.2还本付息货币互换的等价性

仍以上面的互换为例。从表面上看，德方（以8%的总成本借入美元）从货币互换中得到的收益不及美方（以6%的总成本借入欧元）。但实际上，美国跨国公司以6%的利率筹借欧元等价于德国跨国公司以8%的利率筹借到美元。3.2还本付息货币互换的等价性仍以上面的互换为例。分析：（1）货币互换以契约的形式为交易双方的还本付息锁定了一系未来的外汇汇率，称为合约汇率。即在货币交换中，未来外汇汇率固定。合约汇率的计算一开始的合约汇率：$1.30/€=$52,000,000/€40,000,000第1年的合约汇率：$1.7333/€=$4,160,000/€2,400,000第2年的合约汇率