课程资料：资本成本

项目资本成本：计算的思路加权平均资本成本与项目资本成本什么情况下：新项目的资本成本=公司当前加权平均资本成本?（1）项目投资风险=公司当前资产的平均风险（2）项目筹资结构=公司当前的资本结构经营风险相同不同筹资结构经营风险相同不同筹资结构相同■(2)不同■⑶■(4)■直接用公司当前WACC做为项目资本成本■直接用公司当前WACC做为项目资本成本加权平均资本成本与项目资本成本贝债项目1&琐目卫贝债项目1&琐目卫查产风险相同资本斯相同项目3:临产冈险3同质目4：哮本靖构不同假如：目标公司将要进入新的行业，但是保持资本结构不变。那么：（1）项目投资风险乂公司当前资产的平均风险情形经营风险|情形经营风险|相同小同筹资结构相同■⑴■(2)不同■(3)■(4)■（2）这时需要使用可比公司法：寻找一个经营业务与待评价项目类似的上市公司，以该上市公司的权益8值，经过加杠杆卸杠杆调整之后，作为待评价项目权益8值。知识总结总结：“可比性”的要求

A,可比公司法计算债契本成本大前提：有上市交易的悦期债券(1)经营风险相螟|(2)财务风圈0似B,风险调整注计算债契本成本(1)信用评级相同不要求到期期限相同C,可比公司法计算待估项目的股钗beta企大前提：上市公司、(1)经营业务相似不要我资本结构相(以可比公司法的基本思路可比公司为■邙小⑴-可比公司曜—(。)一朝"(I)荷赠薪ei^IIf的计算公式待估顼目贺产阡⑵*待佑项目峻T**痍曜杲本(0)利用股票市场的数据，计算可比上市公司的B。这里计算出的B是权益的B。由于可比公司与目标公司的资本结构不同，权益8不相等。待估项目权益资本成本可比公司资寿寸)-可比公司瞄［5I、待估项目权益资本成本可比公司资寿寸)-可比公司瞄［5I、/=xI卸杠杆，计冥出上!I［业壑理％_」俐舔日药邛"(2)待估项目盗邓(2)+侍恬项目权部”⑶f权宫慝昌本(0)可比公司固邛*(1)t可比公司权益？!(=1h资产B可以直接瞻号i少少曲阡能皱切屏:(二)因为可比公司经营业务和待估项目类似(虽然资本结构可能存在较大的差异)，可比公司的8资产=待估项目8资产

(3)使用CAPM模型，计算出待估项目的权益资本成本。Rs=Rf+B权益X(R「Rf)(4)用项目实体现金流进行折现，还要计算出待估项目的加权平均资本成本WACC。WACC=RsXE/(E+D)+RdX(1-t)XD/(E+D)资本成本计算的练习(一)2017年教材例5-9全书最重要的几道例题之一，务必熟练掌握。例题选讲(2017年教材例5-9)某大型联合企业A公司，拟开始进入飞机制造业。A公司目前权益的8值为1.6。目前的资本结构为负债/权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下，债务税前成本为6%。(待续)提示：当［1］经营杠杆、［2］财务杠杆、［3］收益周期性三者无显著变化，才认为8是稳定的8。A公司目前权益的8值为1.6是迷惑性的信息，不能用。知识导航项目资本成本测算1MS经营风险小同篝资始祠相同■(1)■(2)小同■(3)■(4)经营风险不同(投资不同的行业)，但是筹资结构保持不变的情况下，如何计算项目资本成本？答：需要使用可比公司法某大型联合企业A公司，拟开始进入飞机制造业。A公司目前权益的B值为1.6。目前的资本结构为负债/权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。飞机制造业的代表企业是B公司(可比公司)，其资本结构为债务/权益成本为7/10,权益的B值为1.2。在目标资本结构下A公司债务税前成本为6%。无风险利率为5%，市场风险溢价为8%，所得税税率为30%。【卸杠杆】将可比公司的B权益转换为B资产【加杠杆】将目标公司的B资产转换为B权益【CAPM】利用CAPM求的权益资本成本面【WACC】计算加权平均资本成本题干信息：可比公司资本结构为债务/权益成本为7/10,权益的8值为1.2,所得税税率均为30%。p^x[1O+7X(1-30%)]-1.2iio1.2x!0/[10+7x(1-30%)]=O.8O54^>^题干信息：……A公司，拟开始进入飞机制造业…………飞机制造业的代表企业是B公司……・.・A公司的8资产=B公司的8资产=0.8054题干信息：A公司目前的资本结构为负债/权益为2/3,进入飞机制造业后仍维持该目标结构。TOC\o"1-5"\h\z|陀:或8054]4〕(1-30%)=4*43(2)【MJH杆】目标公司的心国蓝1I0.80S4x[3+2x(1-30%)]=|虹虹=0.8054x[3+2x(>30%)]/3=L1813""题干信息：无风险利率为5%，市场风险溢价为8%，求权益资本成本；【CAPM】R.=Rf+8.(Rm-Rf)目标公司的权益资本成本=5%+1.1813X8%=14.45%题干信息：债务税前成本为6%，公司目前的资本结构为负债/权益为2/3,求加权平均资本成本。（4）【WACC】加权平均投资项目的加权平均资本成本=14.45%X3/5+6%X（1-30%）X2/5=10.35%情形经营风险小同等资结枸相同■(1)不同■(3/■(4)可比公司珊I轩g资产可比公司资本塔拘Ft待估项目1加杠杆制古熊隆产目标公司资云结构，资本成本计算的练习（二）2016年综合题节选历年真题节选（2016年综合题）甲公司主营业务是箱包的生产销售，为进一步满足市场需求公司，甲公司准备投资一条新的智能箱包生产线。公司目前普通股的B系数为1.75。公司当前的资本结构（负债/权益）为1/1，目标资本结构（负债/权益）为2/3。（待续）知识导航项目资本成本测算经营风险相同不同笔造结构相同■⑴■(2)小同■(3)■(4)经营风险相同（改扩建项目），但是筹资结构将要变化的情况下，如何计算项目资本成本？答：不需要找可比公司，仍需要加杠杆卸杠杆。甲公司主营业务是箱包的生产销售，为进一步满足市场需求公司，甲公司准备投资一条新的智能箱包生产线。公司目前普通股的B系数为1.75。公司当前的资本结构（负债/权益）为1/1，目标资本结构（负债/权益）为2/3。该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资，债券的税前资本成本为7.29%，无风险报酬率3.85%，市场组合必要报酬率8.85%。企业所得税税率为25%。计算：该投资项目的加权平均资本成本。甲公司主营业务是箱包的生产销售，为进一步满足市场需求公司，甲公司准备投资一条新的智能箱包生产线。公司目前普通股的B系数为1.75。提示：题干给出的公司当前的B权益1.75可以使用，但是要经过加杠杆卸杠杆处理。题干信息：公司普通股的B系数为1.75；当前公司的资本结构（负债/权益）为1/1；企业所得税税率为25%。【卸杠杆】B资产X[1+1X（1-25%）]=1.75X1与B咨=1.75X1/[1+1X(1-25%)]=1.00题干信息：目标资本结构(负债/权益)为2/3；企业所得税税率为25%。【加杠杆】与B益=1.00X[3+2X(1-25%)]/3=1.50题干信息：无风险报酬率3.85%,市场组合的必要报酬率8.85%。【CAPM】权益资本成本=3.85%+1.5X(8.85%-3.85%)=11.35%题干信息：债券的税前资本成本为7.29%；目标资本结构(负债/权益)为2/3。企业所得税税率为25%。【WACC】加权平均资本成本=11.35%X3/5+7.29%X(1-25%)X2/5=9%历年真题节选(2013年计算分析题)甲公司2012年有净负债8000万元，所有权权益12000万元，2012年股东要求的权益报酬率为16%。2013年甲公司预计净负债12500万元，所有权权益12500万元，经营业务和商业模式保持不变。已知无风险利率为4%，平均风险股票的报酬率为12%，企业所得税税率为25%，均保持不变。要求：计算2013年股东要求的权益报酬率解题基本思路示意：题干信息：已知无风险利率为4%，平均风险股票的报酬率为12%，2012年股东要求的权益报酬率为16%。CAPM公式：2012年B=(16%-4%)：(12%-4%)=1.5权益题干信息：甲公司2012年有净负债8000万元，所有权权益12000万元，企业所得税税率为25%卸杠杆：B资产=1.5X12000：[12000+8000X(1-25%)]=1.0题干信息：2013年甲公司预计净负债12500万元，所有权权益12500万元，经营业务

和商业模式保持不变。加杠杆：2013年B『权益=1.0X[12500+12500X(1-25%)]/12500=1.75题干信息：甲公司2012年有净负债8000万元，所有权权益12000万元，企业所得税税率为25%CAPM公式：2013年权益资本成本=4%+(12%-4%)X1.75=18%资本成本计算公式总结这部分分数是“志在必得