CPA讲义《财管》第八章企业价值评估08

（3）市销率模型的适用性①它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值优点乘数；②它比较稳定、可靠，不容易被操纵；市销率③市销率对价格政策和企业战略变化敏感，模型可以反映这种变化的后果。局限性不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。适用范围主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。【例题8·单选题】下列关于相对价值估价模型适用性的说法中，错误的是（）。（2013年）市净率估价模型不适用于资不抵债的企业市净率估价模型不适用于固定资产较少的企业市销率估价模型不适用于销售成本率较低的企业市盈率估价模型不适用于亏损的企业【答案】C【解析】市净率估价模型适用于需要拥有大量资产，净资产为正值的企业，资不抵债说明所有者权益为负值， 选项AB表述正确；市销率模型适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业，C表述错误；市盈率模型最适合连续盈利，并且贝塔值接近1的企业，D正确。模型的修正1）市盈率模型的修正计算技巧：先平均后修正计算步骤：（1）可比企业平均市盈率 =错误!未找到引用源。（2）可比企业平均增长率修正平均

=市盈率法

错误!未找到引用源。错误

!未找到引用源。（3）可比企业修正平均市盈率 = 错误!未找到引用源。4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股收益股价平均法

计算技巧：先修正后平均计算步骤：（1）可比企业 i的修正市盈率 = 错误!未找到引用源。其中：i=1～n（2）目标企业每股股权价值i=可比企业i的修正市盈率×目标企业的增长率×100×目标企业每股收益其中：i=1～n（3）目标企业每股股权价值 =【例题9·单选题】使用股权市价比率模型进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素，并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。下列说法中，正确的是()。（2011年）修正市盈率的关键因素是每股收益修正市盈率的关键因素是股利支付率修正市净率的关键因素是股东权益净利率修正市销率的关键因素是增长率【答案】C【解析】修正市盈率的关键因素是增长率，修正市净率的关键因素是股东权益净利率，修正收入乘数的关键因素是销售净利率。【教材例 8-8】（根据教材改编）乙企业是一个制造业企业，其每股收益为 0.5元/股，股票价格为15元。假设制造业上市企业中，增长率、股利支付率和风险与乙企业类似的有6家，它们的市盈率如表8-10所示。用市盈率法评估，乙企业的股价被市场高估了还是低估了？2由于：股票价值=0.5×28.1=14.05（元/股），实际股票价格是15元，所以乙企业的股票被市场高估了。【教材例 8-9】依前【例 8-8】数据。各可比企业的预期增长率如表 8-11所示。乙企业的每股收益是 0.5元/股，假设预期增长率是 15.5%。方法1：修正平均市盈率法修正平均市盈率 =可比企业平均市盈率÷（平均预期增长率× 100）=28.1÷14.5=1.94乙企业每股价值 =修正平均市盈率×目标企业增长率× 100×目标企业每股收益=1.94×15.5%×100×0.5=15.04（元/股）方法2：股价平均法这种方法是根据各可比企业的修正市盈率估计乙企业的价值：目标企业每股价值 =可比企业修正市盈率×目标企业预期增长率× 100×目标企业每股收益然后，将得出股票估价进行算术平均。（2）市净率模型的修正修正 计算技巧：先平均后修正平均 计算步骤：市净率法（1）可比企业平均市净率 =（2)可比企业平均股东权益收益率 =错误!未找到引用源。错误 !未找到引用源。（3）可比企业修正平均市净率 =错误!未找到引用源。4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市净率×目标企业股东权益收益率×100×目标企业每股净资产计算技巧：先修正后平均计算步骤：股价平均法

（1）可比企业 i的平均修正市净率 =错误!未找到引用源。 其中：i=1～n（2）目标企业的每股股权价值i=可比企业i的修正市净率×目标企业的股东权益收益率×100×目标企业每股净资产其中：i=1～n（3）目标企业每股股权价值=错误!未找到引用源。错误 !未找到引用源。【例题10·计算题】甲公司是一家尚未上市的高科技企业，固定资产较少，人工成本占销售成本的比重较大。为了进行以价值为基础的管理，公司拟采用相对价值评估模型对股权价值进行评估，有关资料如下：（1）甲公司2013年度实现净利润3000万元，年初股东权益总额为20000万元，年末股东权益总额为21800万元，2013年股东权益的增加全部源于利润留存。公司没有优先股，2013年年末普通股股数为10000万股，公司当年没有增发新股，也没有回购股票。预计甲公司2014年及以后年度的利润增长率为9%，权益净利率保持不变。（2）甲公司选择了同行业的3家上市公司作为可比公司，并收集了以下相关数据：可比每股收益每股净资权益净利每股市预期利润公司（元）产（元）率价（元）增长率A公司0.4221.20%88%B公司0.5317.50%8.16%C公司0.52.224.30%1110%【试卷一】要求：1）使用市盈率模型下的修正平均市盈率法计算甲公司的每股股权价值。2）使用市净率模型下的修正平均市净率法计算甲公司的每股股权价值。（3）判断甲公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值， 并说明原因。（2014年）【答案】（1）甲公司每股收益 =3000/10000=0.3 （元）可比公司平均市盈率 =（8/0.4+8.1/0.5+11/0.5 ）/3=19.4可比公司平均增长率 =（8%+6%+10%）÷3=8%修正平均市盈率 =可比公司平均市盈率÷（可比公司平均增长率× 100）=19.4÷（8%×100）=2.425甲公司每股股权价值 =修正平均市盈率×甲公司增长率× 100×甲公司每股收 =2.425×9%×100×0.3=6.55（元）2）甲公司每股净资产=21800/10000=2.18（元）甲公司权益净利率=3000/[（20000+21800）/2]=14.35%4可比公司平均市净率=（8/2+8.1/3+11/2.2）/3=3.9可比公司平均权益净利率=（21.2%+17.5%+24.3%）÷3=21%修正平均市净率=可比公司平均市净率÷（可比公司平均权益净利率×100）=3.9÷（21%×100）=0.19甲公司每股股权价值 =修正平均市净率×甲公司权益净利率× 100×甲公司每股净资产=0.19×14.35%×100×2.18=5.94（元）（3）甲公司的固定资产较少，净资产与企业价值关系不大，市净率法不适用；市盈率法把价格和收益联系起来，可以直观地反映收入和产出的关系。用市盈率法对甲公司估值更合适。【试卷二】要求：1）使用市盈率模型下的股价平均法计算甲公司的每股股权价值。2）使用市净率模型下的股价平均法计算甲公司的每股股权价值。（3）判断甲公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值， 并说明原因。（2014）【答案】（1）甲公司每股收益 =3000/10000=0.3（元）甲公司每股股权价值 =可比公司修正市盈率×甲公司预期增长率× 100×甲公司每股收益按A公司计算甲公司每股股权价值=（8/0.4）/（8%×100）×9%×100×0.3=6.75（元）按B公司计算甲公司每股股权价值 =（8.1/0.5 ）/（6%×100）×9%×100×0.3=7.29（元）按C公司计算甲公司每股股权价值=（11/0.5）/（10%×100）×9%×100×0.3=5.94（元）甲公司每股股权价值 =（6.75+7.29+5.94 ）/3=6.66（元）2）甲公司每股净资产=21800/10000=2.18（元）甲公司权益净利率 =3000/[（20000+21800）/2]=14.35%甲公司每股股权价值=可比公司修正市净率×甲公司股东权益净利率×100×甲公司每股净资产按A公司计算甲公司每股股权价值=（8/2）/（21.2%×100）×14.35%×100×2.18=5.90（元）按B公司计算甲公司每股股权价值（=8.1/3）（/17.5%×100）×14.35%×100×2.18=4.83（元）按C公司计算甲公司每股股权价值=（11/2.2）/（24.3%×100）×14.35%×100×2.18=6.44（元）甲公司每股股权价值 =（5.90+4.83+6.44 ）/3=5.72（元）3）甲公司的固定资产较少，净资产与企业价值关系不大，市净率法不适用；市盈率法把价格和收益联系起来，可以直观地反映收入和产出的关系。用市盈率法对甲公司估值更合适。3）市销率模型的修正计算技巧：先平均后修正计算步骤：（1）可比企业平均市销率 =错误!未找到引用源。 错误!未找到引用源。（2)可比企业平均销修正平均 售净利率=市销错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。（3）可比企业修正率法平均市销率=错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。（4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市销率×目标企业销售净利率×100×目标企业每股销售收入计算技巧：先修正后平均计算步骤：（1）可比企业i的修正市销率=错误!未找股价到引用源。错误!未找到引用源。其中：i=1～n平均（2）目标企业的每股股权价值i=可比企业i的修正错误!未找到法引用源。×目标企业的销售净利率×100×目标企业每股销售收入其中：i=1～n（3）目标企业每股股权价值=错误!未找到引用源。错误 !未找到引用源。【例题11·计算题】（本小题 8分。第（2）问可以选用中文或英文解答，如使用英文解答，需全部使用英文，答题正确的，增加 5分。本小题最高得分为 13分。）甲公司是一家尚未上市的机械加工企业。 公司目前发行在外的普通股股数为 4000万股，预计2012年的销售收入为18000万元，净利润为9360万元。公司拟采用相对价值评估模型中的市销率（市价/收入比率）估价模型对股权价值进行评估，并收集了三个可比公司的相关数据，具体如下：可比公司 预计销售收 预计净利润 普通股股数 当前股票价格名称 入（万元） （万元） （万股） （元/股）A公司 20000 9000 5000 20.00B公司 30000 15600 8000 19.50C公司 35000 17500 7000 27.00要求：1）计算三个可比公司的市销率，使用修正平均市销率法计算甲公司的股权价值。2）分析市销率估价模型的优点和局限性，该种估价方法主要适用于哪类企业？【答案】1）修正平均市销率 = 平均市销率/平均预计销售净利率× 100=5.2/49=0.1061甲公司每股价值 = 修正平均市销率×甲公司预计销售净利率× 100×甲公司每股销售收入=0.1061×52%×100×4.5=24.83甲公司股权价值 = 每股价值×普通股股数 =24.83×4000=99320（万元）或者：甲公司股权价值 =5.2/49%×52%×4.5×4000=99330.61（万元）（2）市销率估价模型的优点和局限性、适用范围优点：它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数。6它比较稳定、可靠，不容易被操纵。市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。局限性：不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。市销率估价方法主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。Advantages:Itcan’tbeanegativevalue,sothatthosecompaniesinalorssinsolvencypositioncanworkoutameaningfulincomemultiplier.It’smorestable,reliableandnoteasytobemanipulated.It’ssensitivetothechangeofpricepolicyandbusinessstrategy,henceitcanreflecttheresultofthechange.Disadvantages:Itcan ’trefl