安琪酵母研究报告

安琪酵母研究报告1.中国酵母行业引领者，具备全球竞争力国内酵母龙头，专注酵母资源挖潜。公司前身为宜昌食用酵母基地,始建于1986年。主营面包酵母、酿酒酵母、酵母抽提物（YE）、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和销售，产品广泛应用于烘焙与发酵面食、食品调味、微生物发酵、动物营养、人类营养健康、酿造与生物能源等领域。截至2021年底，公司在国内外拥有12处酵母生产基地，酵母发酵总产能达31.6万吨，其中YE产能接近10万吨，已成长为全球第二大酵母公司、全球最大的YE供应商和第二大干酵母供应商。1.1.坚持产业创新，铸就民族品牌公司30余年发展历程可分为三个阶段：

（1）民族品牌初兴（1986-1999年）：公司前身为1986年原国家计委批准建立的宜昌食用酵母基地。面对国际巨头乐斯福和英联马利在烘焙领域的垄断，公司独辟蹊径，从中式面点发酵出发迅速切入行业，1990年开发适合家庭装的小包装酵母粉打开市场。1994年，公司用现代发酵技术改造传统酿酒工艺，开发耐高温活性酿酒酵母，有效解决传统发酵方法出酒率低、发酵周期长等问题。1998年公司改制为股份有限公司。（2）上市后十年高增（2000-2010年）：2000年，公司登陆上交所，成为国内酵母行业唯一上市公司。公司抓住行业扩容机遇，积极开拓产能，开发国内外市场，迎来十年高增。2010年公司酵母总产能达9.2万吨，跻身亚洲第一、全球第三。2001-2010年营收从2.38亿元增长至21.01亿元，CAGR为27.4%，归母净利润从0.49亿元增长至2.85亿元，CAGR为21.6%。（3）国际化和多元化发展（2011-2021年）：2010年公司募集资金约8亿元，用于投资新型酶制剂、YE、生物饲料和保健食品等项目，挖掘酵母产业链延伸潜力。2013年、2017年，公司俄罗斯工厂、埃及工厂先后投产，海外布局正式落地。2020年，公司成立国际业务中心和6大海外地区事业部，在新加坡、墨西哥、美国、德国设立全资子公司，加速海外扩张。1.2.践行长期主义，团队与企业共成长地方国资委控股，股权结构稳定。公司控股股东为湖北安琪生物集团有限公司，持有公司38.02%的股权。实际控制人为湖北省宜昌市国资委。公司下辖宜昌、赤峰、伊犁、滨州、埃及、俄罗斯等15家全资子公司，及普洱、德宏、柳州、崇左、宏裕包材等6家控股子公司。管理层保持稳定，从业经验丰富。公司原董事长俞学锋2019年到龄退休，新任董事长熊涛接任后平稳过渡，在聚焦酵母主业的同时，提出成为国际化生物技术公司的宏大愿景。公司多位高管从公司基层做起，深谙行业发展规律，在工程建设、生产工艺、营销、质量管理等方面积淀颇深。股权激励绑定员工利益，激发团队活力。为发挥高管和核心员工主观能动性，公司于2020年推出限制性股票激励计划，2021年4月正式实施。授予的激励对象共计734人，其中包括6名公司董事、高级管理人员，以及728名公司核心技术人员、管理骨干。限制性股票共计授予878万股，占公司总股本的1.07%。此次激励计划紧密绑定员工与公司利益，有利于上下同欲，保障公司经营目标的顺利实现。1.3.立足酵母多品类延伸分业务，公司收入以酵母系列为主体，近五年占比均超75%。公司其他业务领域包括烘焙设备代理、生物肥料、酶制剂、制糖、塑料软包装、乳制品等。分地区，公司收入以国内为主体，近五年占比70%左右。2020年开始，受国外疫情影响，公司国外业务占比有所下滑，未来还有较大提升空间。酵母系列品类丰富，致力满足多元化多层次的客户需求。（1）传统酵母产品：

广泛用于烘焙和发酵面食，为烘焙、糕点与中式发酵面食行业提供酵母、食品原料和技术解决方案。（2）YE：YE是具有食品属性、非食品添加剂的鲜味物质，具有增鲜增味，降盐淡盐，平衡异味，耐受性强等特点，广泛应用于休闲食品、肉制品、方便面、酱油等食品调味领域。（3）酵母保健品：公司拥有多项酵母营养核心技术专利，拥有健全的酵母保健食品批文，其产品涵盖各类人群的各种基础和功能性营养。（4）动植物与微生物营养制剂：公司在国内率先推出饲用高活性干酵母、酵母水解物、酵母硒、酵母细胞壁等酵母源饲用产品和应用技术，服务于畜禽、水产、反刍、特种养殖、宠物喂养等领域；利用酵母发酵营养液，开发福邦和博田品牌系列有机肥料、水产肥料、食用菌肥料等新型肥料产品。此外，公司以酵母浸出物为主导，开发了酵母源、动植物源、复合培养基等全面的微生物营养产品体系。1.4.规模稳健增长，盈利能力略有波动近五年公司量利实现较快增长。（1）营业收入从2017年的57.76亿元增长到了2021年的106.75亿元，期间CAGR为16.6%，保持较快增速，2020年疫情影响下小包装酵母渗透率提升，公司营收增长有所提速。（2）归母净利润从2017年的8.47亿提高到2021年的13.09亿，期间CAGR为11.5%。2017-2019三年因环保趋严、工厂搬迁停产，叠加税费增加、糖业亏损、人民币升值等因素持续扰动，利润端增速放缓。盈利能力稳定在较高水平。（1）公司2017-2021年毛利率下降，从2017年37.64%下降到2021年27.34%。毛利率一方面因2017年以来原材料糖蜜价格上涨、新产能爬坡、伊犁公司因环保问题限产，一方面因2020年开始的会计准则调整。净利率变化基本与毛利率同步，近五年处于12%-15%区间。（2）公司管理费用率和财务费用率整体平稳，销售费用率近两年持续下降，主要是由于疫情影响促销和市场推广减少，以及新会计准则下运费的调出。2.应用前景广阔，酵母发酵焕发时代生命力酵母是最早被人类驯化利用的微生物，公元前8000年高加索人便学会了利用酵母酿造酒精饮料;1845年，巴斯德发现并分离纯培养了酵母;与巴斯德同时代的汉斯为酿造高品质啤酒，开始深入研究酵母，对酵母进行纯培养和分类学研究。上游原料：糖蜜实现制糖工业废物利用，替代方案水解糖来源广泛。糖蜜本是制糖工业过程中的结晶母液废弃物，但其含糖量高达65%-75%，且含有酵母生长必需的多数无机盐和维生素，因此是最适合酵母生长的培养物。酵母厂商对糖蜜的旺盛需求造成了糖蜜供给短缺，现在多数厂商为了满足原料供给，会选择利用谷物淀粉水解糖替代。中游微生物工程发展提升酵母利用价值，拓展下游应用场景。酵母产业发展早期，酵母主要被用于啤酒酿造和面包发酵。伴随化学分析技术的发展，人们发现酵母营养物质含量丰富，为获取各营养物质提供了成本低廉的途径，也拓展了酵母生物质应用领域。生物分离技术为选择性提炼细胞物质提供了可能，提炼酵母既可以消化酵母的过剩产能，也为酵母生物质高端化应用寻找到了突破口。如酵母抽提物（YE）富含氨基酸、多肽、核苷酸等呈味物质，是理想的增味剂。当下，代谢工程、系统生物学和合成生物学技术的发展，使酵母具备了成为各类化合物细胞工厂的潜力。如替代石油化工业和植物天然产物提炼这两个方向，已有制造方案实现了工业规模生产。2.1.酵母及衍生品：传统产品拥抱新兴需求近年来中国成为全球酵母产能增长最为迅猛的区域，带动了亚太乃至全球酵母产能的快速增长。据公司统计，2020年全球酵母产能估算173万吨，预计2025年全球产销规模达到200万吨，年复合增长率约为2.94%，产销量将持续增长。2020年中国酵母产能接近40万吨，酵母产业（含抽提物）规模约110亿元。在全球市场，乐斯福、安琪、英联马利产能位列前三，CR3超过60%。2019年，乐斯福总产能为48万吨，年销售收入超过22亿欧元，产品销往约180个国家及地区，业务覆盖全球。2019年，英联马利总产能约26万吨，年销售收入约12亿美元，产品销往100余个国家及地区。在全球市场，乐斯福与英联马利均已经实现了生产、市场的全球布局，以先发优势控制着全球重要的原料资源和用户资源。酵母产业沿着酵母制品和酵母衍生制品两大产品线发展。（1）在传统中式面点发酵之外，中国烘焙行业的扩容拉动酵母制品需求的增长。2021年中国烘焙食品销量接近1,100万吨，烘焙酵母使用量接近10万吨。2020年开始的疫情导致烘焙行业增速放缓，但国内人均烘焙消费量较日本、新加坡等亚洲国家仍有较大提升空间，预计未来仍可保持年均5%的增速，带动烘焙酵母需求的增长。（2）在酵母衍生品领域，酵母提取物YE在食品鲜味剂中的渗透率还有较大提升空间。YE是天然的鲜味剂，顺应健康、营养、美味的消费需求，正在食品加工领域替代味精，具备发展潜力。2021年，中国方便食品、调味品、肉与水产制品和速冻食品YE使用量较高，合计约4万吨。但YE在鲜味剂中的占比差别较大，速冻食品高达80.2%，调味品则只有22.5%左右。横向比较,日本和西欧调味品YE使用量在鲜味剂中占比分别为83.2%和45.9%。受益于国内消费升级和食品品质进化迭代，国内YE市渗透率仍有较大的成长空间。2.2.发酵蛋白：精深加工打开高值化蓝海酶制剂是酵母产业高附加值延伸的重要方向。酶制剂是微生物发酵产生的具有催化功能的蛋白质，具有催化效率高、专一性较高、作用条件温和、能耗较低、化学污染少等优点，其应用领域遍布饮料（啤酒、葡萄酒、白酒、果汁等）、食品（面包烘焙、制糖、乳品等）、纺织、饲料、洗涤剂、造纸、皮革、医药以及能源开发、环境保护等方面。通过优良菌株以及新型酶制剂开发，中国的酶制剂产业快速发展。2016年中国酶制剂产量为128万吨，2020年中国酶制剂产量突破150万吨，年复合增长率约为4.04%。目前中国酶制剂市场规模仅占全球的10%左右，未来仍有广阔的发展空间。作为可持续、高效、绿色的替代蛋白来源，酵母蛋白产业方兴未艾。据BloombergIntelligence发布的Plant-BasedFoodsPoisedforExplosiveGrowth显示，2021年全球植物基市场达到356亿美元，2030年整体市场将超过1620亿美元，特别是植物肉类市场，将在未来十年内从42亿美元飙升至740亿美元。作为真菌生物质发酵产业化的先行者，Nature'sFynd以黄石国家公园温泉中收集的真菌制造蛋白质FyProtein，并已成功运用于早餐馅饼和奶油芝士之中，实现产品商业化。FyProtein是一种富含营养的真菌蛋白，同时也是一种氨基酸组成为完整的优质蛋白质，其含有9种人体必需氨基酸，且蛋白质含量比豆腐高出50%。同时，该蛋白的优势还体现在发酵技术的重大突破与进步：生产相较于传统蛋白质，减少了99%的土地使用率，94%的温室气体排放量以及99%的用水。3.发挥全产业链一体化优势3.1.上游：多措应对原料压力，成本扰动将逐步缓解2020年糖蜜价格大幅走高，公司成本显著承压。糖蜜是酵母生产最核心的原材料，其价格波动会对公司业绩造成较大影响。糖蜜自2020年以来出现单边上涨行情，较2019年的800元/吨近乎翻倍。公司酵母业务成本结构中原材料成本相应提升，从2019年的51.3%增长至2021年的59.9%。本轮糖蜜价格上涨并非由于供需波动导致。供给端，2018年起，中国甘蔗糖和甜菜糖年产量均保持在1,000万吨以上。糖蜜产出率约为出糖率1/3水平，折算为糖蜜每年可稳定供应350万吨。需求端，因糖蜜酒精环保成本高，总体亏损局面下开工率低。据卓创资讯，2017-2021糖蜜酒精产量从20余万吨下滑至10余万吨。而玉米酒精受益于成本优势、玉米深加工补贴、副产物DDGS收入，构成发酵酒精主体。2020年疫情增加的酒精需求也主要是玉米酒精补充。目前，酵母已成为糖蜜主导需求，行业估计占比60%以上。我们认为，糖蜜本轮上涨更多是玉米价格情绪传导，整体供需宽松局面并未改变。通过构建玉米价格——玉米酒精价格——糖蜜酒精价格——糖蜜价格的传导链条，我们发现2020年以来玉米和糖蜜价格呈现较高相关性。而玉米价格走强的原因主要是饲用消费稳中有升叠加俄乌冲突增加全球玉米贸易的不确定性。若小麦价格下降后饲用替代作用显现，而国际局势有所缓和，预计玉米价格将有所回落。公司积极应对糖蜜价格上涨，原料成本扰动将逐步缓解。一方面，新建糖蜜储罐，如赤峰公司新建4万吨糖蜜储罐及仓储配套。随着糖蜜存储能力的提升，公司可在价格低位扩大收储规模，有利于控制成本。另一方面使用水解糖替换糖蜜。公司在宜昌、崇左、柳州分别实施年产15万吨水解糖深加工项目，合计可替代50%的糖蜜用量。水解糖主要由碎米、玉米制成，原料来源普遍，成本可控制在1,200-1,300元/吨。如糖蜜价格大幅上涨，公司可减少糖蜜依赖，提高抗风险能力。3.2.中游：高进入壁垒，国内产能领先优势难撼动酵母行业进入壁垒高，行业马太效应明显。资金门槛高：酵母行业资产属性重，对固定资产规模要求高。新进入者需要进行生产车间的建设、设备的购置、环保配套工程的建设等，对资本要求高。例如，公司新建产能为1万吨高活性干酵母的生产线需要2-3亿元的资金投入。业内头部公司具有规模优势，历史上龙头企业一直延续以产能扩张为重要手段的行业竞争。环保门槛高：酵母生产的过程中产生废水、废气、固废等污染物，业内公司投入大量资金进行环保维护以满足环保部门的监管要求。2021年公司的环保运行费用5.13亿元，占营业收入的4.81%。高昂的环保运行费用致使小规模企业被淘汰，竞争优势向龙头企业靠拢。技术门槛高：酵母生产工艺流程复杂，技术水平直接影响酵母产品的性能以及消费者的使用体验。酵母行业对菌种培养、糖蜜处理、杂菌控制、发酵工艺、离心、洗涤、干燥、储存等生产工艺具有较高的技术要求，业内公司不断对现有技术进行优化和创新以满足酵母生产需求。同时，为进一步强化竞争优势，需不断进行产品的研发与创新，引领行业与市场的发展。公司的研发投入持续增长，2021研发费用达到4.75亿元，占营业收入的4.45%。2021年公司的研发人员数量达到730人，占公司总人数的6.6%。酵母行业对技术的高要求导致行业内小型竞争对手和新进入者很难在短时间内完成人才和技术积淀，抢占较大的市场份额。公司在国内酵母市场取得绝对领先地位，10个工厂酵母发酵产能合计约25万吨，产能份额接近60%。而主要竞争对手乐斯福国内拥有3家工厂，酵母产能约7万吨，英联马利国内拥有4家工厂，产能约4万吨。3.3.下游：渠道+品牌打造市场定价话语权推进全球织网，销售全球163个国家或地区。公司构建了遍布全球的营销网络，分业务或区域设立了13个国内销售组织和6个海外事业部，并在全国各省、市建立了49个销售部，全球拥有11个应用技术服务中心。结合产品特性，发展经销商代理+大客户直供+互联网营销三种模式。公司产品细分为工业用产品和民用产品，工业用产品通过经销商分销或直供的方式提供给用户，民用产品则通过经销商分销、直销或者通过公司搭建的各类电商平台交付给消费者。经销商代理：21年末公司国内经销商16,044家，国外经销商4,161家，五年CAGR分别11.5%、8.5%。特别在国内构建县一级分销网络，强化终端管控，增强客户粘性。大客户直供：公司规模优势保障性价比优势，完善的产能布局发挥物流效率，强大的研发能力提供全方位解决方案，深度绑定客户。互联网销售：公司建立全业务领域“互联网+”经营模式，构建完善的“线上与线下”协同互动、“垂直平台和第三方平台”并行发展的电商模式；搭建了安琪官方商城、博试生等自有电商平台，并在所有主流第三方电商平台开设店铺，实现了线上+线下结合的全网、全渠道销售，线上收入受疫情催化占比突破35%。构建“主舰引领、多舰齐发”的品牌格局。公司主品牌“安琪”在国内已是酵母的代名词。2021年，“安琪”品牌价值达到146.62亿元，在湖北省知识产权局举办的“2021年我最喜爱的湖北品牌电视大赛”中，安琪一举揽得金奖。同时，公司积极拥抱营销环境变化，持续创新营销传播策略，布局视频直播、云课堂、短视频等，并通过冠名高铁列车、投放高铁广告，精准开展品牌传播。为适应业务多元化发展的需要，公司采取“以安琪品牌为主导、多个子品牌支撑”的旗舰式品牌战略。在安琪品牌的带动下，公司旗下安琪纽特、福邦、百钻等专业领域品牌不断壮大，海外品牌影响力日益提升。公司下游议价能力强，可传递大部分成本压力，保障毛利率相对稳定。国内酵母行业呈现垄断竞争格局，叠加下游用户分散、使用成本低、替代品有限，公司具备较强定价权，历史年份通常匹配通胀率进行1-5%提价。2020年疫情催生家庭发酵需求，小包装酵母供不应求，公司顺势提价20%。2020-2021榨季糖蜜价格大幅上涨，公司对干酵母、半干酵母提价幅度达30%，鲜酵母提价幅度达40%，YE提价幅度也接近15%。4.乘势而进，迈入全球生物发酵大赛道公司开启新一轮产能扩张，保障“十四五”规划落地。2025年，预计公司各领域、各业务对酵母类产品需求超过50万吨，产能依然具有较大缺口。在疫情影响海外产能布局的背景下，公司一方面加速国内酵母与YE产能布局，夯实公司酵母业务基本盘，并借助广西、云南的地缘优势加大东南亚市场开发。另一方面，搬迁升级新酶制剂产能，新建酵母培养物、复合微生物制剂产能，是公司谋求在生物技术中实现产业能级跃升的有效途径。另外，公司也加大对功能性包装新材料业务的投入力度，聚焦食品、医药高端客户，对核心业务形成互补。4.1.

一带一路设厂树立样板，出海路径渐清晰全球酵母市场保持较快增长，非洲、中东、南亚需求更为旺盛。据ZionMarketResearch统计，2016年全球酵母市场规模32.3亿美元，预计2022年可达54.17亿美元，CAGR超过9%。酵母的需求量通常与人口增长率正相关。欧美及大洋洲人口增长率低，且活性酵母普及率高，市场增长空间有限。2020年撒哈拉以南非洲、中东北非和南亚的人口增长率分别为2.6%、1.7%、1.1%，酵母需求潜力较大。目前，酵母需求与产能布局的空间错配为行业带来新发展机会。公司埃及和俄罗斯工厂为国际化提供成功样本。公司早在2000年就提出走国际化发展的道路。2013年埃及工厂开始生产运营，2017年，俄罗斯工厂建成投产，产品大部分出口东欧、中东和非洲市场。公司始终坚持以本土化运营推动融入东道国消费市场，秉承“市场开发与工厂建设同步”的理念，搭建点线面结合、线上线下互补的市场营销网络，使得海外工厂保持良好销售业绩。对标国际同行，公司海外业务规模和盈利能力还有较大提升空间。（1）规模角度，公司全球市占率16%，其中国内55-60%，国外仅5%。公司规划2025年全球市占率达到30%，国际业务将加速发力。对比海外工厂数量和产能，乐思福中国以外工厂41家，基本实现全球覆盖。近两年疫情全球蔓延，给公司的走出去战略带来更多挑战。公司除进一步提升埃及、俄罗斯工厂产能外，条件成熟时还会通过新建或收购的方式，去更多国家和地区设立工厂。（2）盈利角度，为获取更多海外份额，公司产品售价通常比乐思福和英联马利低10%-15%。同时物流等成本也比本地建厂高，导致国外业务毛利率始终低于国内业务。伴随公司海外品牌影响力和客户群体的增加，竞品价差有望缩小。为拓展海外业务，公司同步优化组织架构。过去每个部门都涉及海外业务，现在所有海外业务都按区域划分到6个海外事业部。每个事业部负责所有产品在当地市场的业务。此外，公司在新加坡、墨西哥、美国、德国设立，加速融入本地市场。4.2.撬动产品创新杠杆，同心多元化发展立足酵母同心多元化，发掘新增长点。公司“十四五”规划提出，未来会立足酵母同心多元化，聚焦酵母、健康食品配料、营养保健产品、相关生物新技术、新型健康包材等五大产业布局。除主导产品酵母外，YE食品调味、动物营养、酿造与生物能源、微生物营养、生物医药领域都会成为新的增长点。酶制剂发展有望提速，贡献新业绩增量。公司特种酶制剂事业部起步于2012年，2021年，为进一步加速酶制剂产业发展，公司设立全资子公司——安琪酶制剂(宜昌)有限公司。公司先后与国内多所知名高校及科研院所建立长期产学研用合作，不断推动酶制剂产品创新与技术升级，并与蛋白加工、面制品加工、生物医药等行业标杆客户建立了长期稳定合作，提供绿色、安全、高效、系统的整体解决方案和技术服务。公司目前生产的核酸酶、脱氨酶等高档次产品售价高达100万元/吨，毛利率显著高于传统酵母业务。随着明年5,000吨酶制剂项目落地，将推动公司业务向高值化方向发展。树立大食物观，向酵母要蛋白，商业推广已有初步成果。微生物蛋白将成为人们补充蛋白的新选择，酵母蛋白的发展值得期待。酵母蛋白含有人体必需的8种氨基酸，属于全价蛋白，营养丰富。除此之外，酵母蛋白的消化利用率更高。植物蛋白的消化利用率是80%，肉类蛋白为90%，酵母蛋白则为95%左右。公司已实现利用酵母蛋白替代纯植物蛋白制成的素肉中50%的植物蛋白，使得素肉制品豆腥味减弱、肉味更浓郁，其质感及纹里更接近肉。公司酵母蛋白在市