国际结算案例

一.国际结算案例

案例1

假设中国机械设备进出口公司向美国史密斯公司出口机器设备（一台），价值2万美元。1分析：出口商出口机器一台①价值2万美元进口商中国银行开出美元汇票②⑦结汇通知书美国某银行寄汇票和单据③

⑥记帐通知书索汇④承付确认书⑤结论：通过上述业务活动，国际间由于贸易发生的债权债务关系得到顺利清偿。由此可见，动态的外汇定义概括了外汇原理的基本特征2案例2

假设美英两国发生一笔交易，英国某出口商向美国出口某商品，当时国际结算方式有两种：1、直接输金结算2、汇票等支付手段代替金铸币结算输金费率为6‰3分析：若市场上英镑需求大于供给，英镑汇率必然上升。当英镑价格过高，超过铸币平价+输金费用的水平时，则美国进口商一定以输出黄金方式完成结算，而不采用票据支付方式。与上述相反，若英镑汇率下跌，英镑价格低于铸币平价－输金费用的水平时，则美国出口商一定以输入黄金方式完成结算，而不采用票据方式结算。4结论：

由于存在输金方式，通过黄金的输出入结算，实现了汇率向铸币平价的回归，并形成了以铸币平价为基础，以黄金点为波幅的汇率形成及调解机制。5

一价定律：在自由贸易的条件下，两个国家生产和消费的同一种商品，其价格上的差异不会超过运输成本，汇率将移动到使两个国家同一种商品的价格相同的水平上（当以此汇率转换时）。

下表列示了1995年8月“巨无霸”在美国和8个国家的价格（第2栏），表中同时列出了1995年8月各国货币对美元的汇率，以1美元外国货币的数量表示（第3栏）。二.购买力平价案例

——世界范围内“巨无霸”的价格

6国家（货币）“巨无霸”价格实际汇率（外国货币/美元）“巨无霸”美元的价格购买力平价汇率（外国货币/美元）高估（+）和低估情况（-）澳大利亚（AUD）A$2.061.36$1.511.08+26%英国（GBP）￡1.450.65$2.230.76-15%加拿大（CAD）C$2.271.36$1.671.19+14%法国（FRF）Fr15.45.06$3.048.10-38%德国（DEM）DM3.91.48$2.642.05-28%意大利（ITL）L37001623$2.281947-17%日本（JPY）￥32296.9$3.32169.5-43%瑞士（CHF）SFr4.891.23$3.982.57-52%美国（USD）$1.90————————7资料:

运用

“巨无霸”的国外价格和实际汇率比较1995年外国“巨无霸”的美元价格与美国国内“巨无霸”的价格1.90美元（第4栏）。

“巨无霸”的美元价格从瑞士最高的3.98美元到澳大利亚最低的1.51美元不等。

第五栏是相应的购买力平价汇率，以各国“巨无霸”的国外价格（第2栏）除以其美元价格1.9美元得出。

8由于各国“巨无霸”的美元价格不同，因而相应的PPP汇率与实际汇率也不同。如果国外“巨无霸”比美国便宜，那么实际汇率（外国货币除以美元）比PPP汇率高，美元被高估。如果国外“巨无霸”比美国的贵。

实际汇率就低于PPP汇率，美元被低估。

9资料:

从这个例子可以看出：在1995年8月美元相对表中8个重要国家货币中的6种货币被低估。“巨无霸”在欧洲和日本的价格高于美国。实际上这种简单的发现于1995年和1996年经过精心测算得出的美元被低估的结论是一致的。

说明，即使忽略旅费，一个美国人在美国旅游比到国外旅行更便宜（除了澳大利亚和加拿大）。10三.外汇交交易案例案例1：德国出口商商向美国出出口价值10万美元元的商品，，预计3个个月收回货货款，签订订出口合同同时的汇率率为1$＝1.20€，，为避免美元元汇率下跌跌给德国出出口商带来来损失，德德国出口商商与银行签签订了卖出出10万$，期限三三个月，汇汇率1$＝＝1.20€的远期期外汇交易易的合同。。若德国进口口商从美国国进口价值值10万$的商品，，其他条件件不变，为为避免汇率率风险，德德国进口商商签订远期期买进10万$期汇汇合约。11德国美国避免汇率下跌损失避免汇率上涨损失出口10万万$商品进口10万万$商品$1∶∶1.20€€10万万$＝＝120,000€€$1∶∶1.15€€10万万$＝＝115,000€€$1∶∶1.25€€10万万$＝＝125,000€€+5000收收入入-5000收收入入$1∶∶1.20€€10万万$＝＝120,000€€$1∶∶1.15€€10万万$＝＝115,000€€$1∶∶1.25€€10万万$＝＝125,000€€+5000成成本本-5000成成本本分析析：：C.结结论论：：进进出出口口商商为为规规避避或或减减轻轻汇汇率率风风险险，，买买卖卖期期汇汇，，以以策策安安全全。。12案例例2伦敦敦金金融融交交易易市市场场存存款款利利率率为为13％％，，纽纽约约金金融融交交易易市市场场存存款款利利率率为为10％％，，某某投投资资者者以以10万万££投投资资赚赚取取3％％利利差差利利润润，，为为避避免免汇汇率率风风险险，，投投资资者者与与银银行行签签订订卖卖出出10万万££，，期期限限三三个个月月，，汇率率为为1££＝＝1.78$的的远远期期外外汇汇交交易易合合同同。。13美国国市市场场伦敦敦市市场场同时时远远期期卖卖出出10万万££卖17.8万万$买买10万万££，，存存款款三三个个月月掉期期交交易易到期期后后10万万££＝＝17.8万万$1££＝＝1.78$1££＝＝1.58$10万万££＝＝15.8万万$（利利差差比比较较））分析析：：结论：各类投资者为为避免汇率风风险、买卖期期汇。远期卖卖出交易避免免了汇率下跌跌的损失，同同理作为投资资债务人应做做远期买进交交易，以避免免因汇率上涨涨的损失。14案例3香港某投机商商预测3个月月后美元汇率率下跌，当时时市场上美元元期汇汇率为为1$＝7.8HK$，，投资者按此此汇率卖出10万$。。3个月后，现现汇汇率果然然下跌为1$＝7.7HK$，则投投资者在市场场上卖出77万HK$买买入10万$，用以履行行3个月前卖卖出10万$期汇交易的的合同。交割后，获得得78万HK$，买卖相相抵，唾手可可得1万HK$投机利润润。15结论：这种预测外汇汇汇率下跌的的投机交易称称为卖空交易易或空投交易易。同理，若若预测外汇汇汇率上涨的投投机交易称为为买空交易或或多投交易。。外汇投机者者为赚取投机机利润进行交交易。16案例4英国银行做卖卖出远期美元元交易，英国国伦敦市场利利率10.5%，美国纽纽约市场利率率7.5%，，伦敦市场美美元即期汇率率为1£＝2.06$。。若英国银行卖卖出三个月远远期美元20600$，，英国银行应应向顾客索要要多少英镑？？卖出三个月美美元外汇的价价格是多少？？（远期汇率率是多少）17英国银行伦敦外汇市场场买动用英镑资金金10000£，按1££＝2.06$汇率，购购买远期美元元20600$，存美国纽约银行行$20600存放于美国国纽约银行，，以备3个月月到期时办理理远期交割，，以上交易使英英国银行遭受受利差损失3％（10.5%-7.5%），具体计算为：：10000£×3%×3/12＝75££。英镑利率：10.5%美元利率：7.5%英国银行经营营此项远期业业务而蒙受的的损失75££应转嫁于购购买远期美元元的顾客，即即顾客必须支支付10075£才能买买到三个月远远期美元20600$。。分析：18英国银行卖出出3个月美元元外汇的价格格（汇率）是是：可从下面计算算中得出：1£∶x$＝10075£∶20600$x＝20600/10075＝2.0446$所以，英国伦伦敦市场上，，在即期汇率率为1£＝2.06$，，英镑利率为为10.5％％，美元利率率为7.5％％的条件下，，远期汇率为为1£＝2.0446$，美元升水水0.0154。由此总结出下下面的计算公公式：升水（贴水））＝即期汇率率×两地利差差×月数/1219结论：远期汇率与即即期汇率的差差，决定于两两种货币的利利率差，并大大致与利差保保持平衡。20案例5如上例，假设设市场上对远远期英镑的需需求增加，英英镑远期汇率率必然上升，，美元升水必必然下降，若若美元升水由由原来的0.0154下下降到0.0100升水率是多少少？21分析：升水率（%））＝××100％％≈1.9％％0.01×122.06×3而两地利差为为3％，出现现了汇差与利利差的偏差。。这时投资者就就会将投资转转存英国，获获取高利收益益，带来套利利交易。结论：若打破前面的的假设条件，，考虑市场诸诸多因素的作作用，将会使使汇差偏离利利差时。偏离离幅度越大，，获利机会越越多。22在同一时间，，纽约市场和和巴黎市场汇汇率如下：纽约市场：USD1＝€1.1510－1.1540巴黎市场：USD1＝€1.1550－1.1580套汇可获利多多少？分析按贱买贵卖卖原理，套套汇者应在在巴黎市场场上卖出1美元兑换换1.1550欧元元，然后在在纽约市场场卖出1.1540欧元则可可购回1美美元，1.1550欧元与1.1540欧元的的差0.001欧元元即为套汇汇者赚取的的汇差利润润。案例623在同一时间间，伦敦、、巴黎、纽纽约三个市市场汇率如如下：伦敦市场：：1£＝USD1.6558－1.6578纽约市场：：1£＝€€1.6965－1.6975巴黎市场：：1USD＝€1.1503－1.1521套汇可获利利多少？案例924分析1、首先将三种种货币的价价格折算成成两种货币币的价格①1USD＝€1.6975/1.6578＝€1.0236②1USD＝€1.6965/1.6558＝€1.02461USD＝€1.0236－1.02462、折算价价格与纽约约市场价格格比较由于纽约市市场美元贵贵，应首先先卖10万万$可见：套汇汇开始时卖卖出10万万美元，经经过三角套套汇最终买买进112203.63美元元，获利12203.63美美元③在伦伦敦市场卖卖出英镑，，买入美元元67764×1.6558＝＝112203.63$②在巴巴黎市场卖卖出欧元，，买入英镑镑115030÷1.6975＝67764££①在纽约市场场卖出美元元，买入欧欧元100000×1.1503＝115030€€25某日香港外外汇市场，，美元存款款利率10％，日元元贷款利率率7.5％％，日元对对美元即期期汇率为：：1USD＝140J￥￥，远期6个月汇率率为1USD＝139.40J￥￥。根据上述条条件，套利利者做套利利交易有无无可能？若若有可能，，套利者以以1.4亿亿日元进行行套利，利利润多少？？分析1、根根据升升贴水水率判判断套套利有有无可可能

升贴水率（％）＝×100％＝0.85％

有套利可能0.6×12140×6案例7262、套套利者者以1.4亿日日元套套利（1））套利利者以以年息息7.5％％借1.4亿日日元，，兑换换美元元1.4亿÷÷140＝＝100万万$购买即即期美美元的的同时时，应应签定定远期期卖出出美元元的合合同，，即掉掉期交交易。。（2））将100万$按年年息10％％投资资存款款6个个月，，半年年后本本利和和为：：100万$×（（1＋＋5%）＝＝105万万$（3））将105万$按远远期汇汇率兑兑换成成日元元105万$×139.40＝＝14637万万J￥（4））扣除除成本本，利利息和和费用用1.4亿亿×（1＋7.5％÷÷12××6）＝＝1.4525亿J￥＝14525万万J￥￥（5）获利利：14637万J￥￥－14525万J￥＝112万万J￥￥27我国某企企业从法法国进口口一套设设备，需需在3个个月后向向法国出出口商支支付120万欧欧元，该该企业拟拟向中国国银行申申请美元元贷款以以支付这这笔进口口货款，，若按当时时1USD＝＝1.2€的的汇率计计算，该该企业需需申请100万万$贷款款，为固固定进口口成本和和避免汇汇率变动动的风险险，该企业向向银行支支付10000$的期期权费购购买一笔笔期权。。三个月后后，根据据汇率变变化可能能出现下下列三种种情况：：案例828①美元元对欧元元汇率由由1USD＝＝1.2€下下跌至1USD＝1.15€，，此时该进进口企业业行使期期权，按按合约汇汇率1USD＝1.2€€进行交交割，支支付100万$购进120万万€，加加上1万万$期权权费，共共支付101万万$。但若该进口商商没有购买期期权，按当时时即期汇率购购买120万万€，则需支支付120万万÷1.15＝104.34万$才才能买进120万€。通过利用期权权交易，尽管管进口商支付付了1万$期期权费，但有有效避免了3.34万美美元（104.34万－－101万））的外汇风险险损失。分析三种情况况29美元对欧元汇汇率由1USD＝＝1.2€€上升至1USD＝1.25€，，此时该进进口商应应放弃行行使期权权，在市场上上按1USD＝1.25€汇率直接接购买120万万€，且只需支支付120万万÷1.25＝＝96万万$，加上期权权费1万万$，共支出97万$。这比执行行期权支支出100万$降低成成本3万万$。美元对欧欧元汇率率三个月月后仍为为1USD＝1.2€€，此时该进进口商执执行期权权与否的的结果是是一样的的，虽付付出了1万$期期权费。。但固定了了成本，，这也是是期权买买方的最最大损失失。30日本某出出口商向向美国出出口一笔笔价值1亿美元元的货物物，以美美元计价价，两年年后结算算货款。。日本出口口商为避避免两年年后结算算时美元元贬值造造成损失失。提出出在合同同中列入入外汇保保值条款款。以瑞士法法郎为保保值货币币，并约约定美元元与瑞郎郎的固定定比价为为1USD＝2SF，若两两年后美美元稳定定或升值值，则美美国进口口商仍可可支付1亿美元元；若两年后后美元贬贬值了，，即1USD＝＝1.8SF，则日本出出口商则则可根据据外汇保保值条款款要求对对方支付付相当于于2亿瑞瑞郎的美美元，以以保证其其实际的的美元收收入不变变，也就是说说美元进进口商这这时应向向日本出出口商支支付：2亿瑞郎郎÷1.8＝1.11亿美元元。可见虽然然美元贬贬值了，，但日本本出口商商却因外外汇保值值多得到到1100万美美元而避避免了贬贬值的损损失。案例931四.汇率率分析案案例——欧元兑美美元长期期汇率走走势分析析作为史上上第一个个区域共共同货币币，欧元元自诞生生之日起起就受到到多方关关注。更富戏剧剧性的是是，自投投入使用用以来，，欧元兑兑美元长长期汇率率走出了了一个明明显的““V”形形。为什什么会发发生这一一现象？？两种主要要国际货货币的未未来趋势势又会怎怎样呢？？3233由上图可可以确认认，欧元元兑美元元汇率大大体经历历了三个个阶段。。第I阶段段（1999.1－2000.10）欧元元持续走走低从€1=$1.2跌至至€1=$0.82最大跌幅幅达32%第II阶阶段（2000.10－2002.2）盘盘整期始终在€€1=$0.9到€1=$0.8之之间做箱箱体整理理第III阶段（（2002.2至今））欧元兑兑美元长长期持续续升值2004年底（（图中未未显示））曾突破破€1=$1.36最大升幅幅在50%以上上分析34请结合上上述信息息，思考考并分组组讨论以以下问题题1．为为什么在在5年多多的时间间里，两两种主要要货币之之间会出出现如此此显著的的涨跌？？在我们们所熟悉悉的适合合分析长长期汇率率变动的的因素中中间，哪哪些可以以用来解解释欧元元兑美元元的汇率率走势？？2．请请分别确确认以上上三个阶阶段的起起始时点点有什么么特别之之处？为为什么欧欧元兑美美元汇率率会在这这几个时时间发生生实质性性改变？？注意：：影响因因素有可可能不仅仅仅局限限于经济济和金融融领域。。3．补补充2004.3至今今的汇率率数据。。以你推推测，未未来12月里欧欧元兑美美元汇率率可能有有怎样变变化？思考与讨讨论35五.经济风风险度量案例一家中国跨跨国公司D，在本国国和加拿大大同时开展展业务。以人民币该该公司在中中国的销售售收入计价价，在加拿拿大的销售售收入以加加元计价。。公司财务部部门对下一一年度的利利润前景进进行了预测测，预测损损益表如下下所示。损益表中各各项目的数数值是在C$1=RMB￥5.7的汇汇率基础上上得出的。36资料跨国公司D的预测损损益表（单单位：百万万）

中国业务加拿大业务销售收入¥3040C$4销售成本¥500C$200毛利¥2540－C$196营业费用

——固定费用¥300——变动费用¥307.2——合计¥607.2

息税前利润¥1932.8－C$196利息费用¥30C$10税前利润¥1902.8－C$206如果未来人人民币对加加元汇率偏偏离C$1=RMB￥5.7的水平，，可以预计计国37资料:如果未来人人民币对加加元汇率偏偏离C$1=RMB￥5.7的水平，，可以预计计国内销售售收入必然然随即改变变，这正是是汇率变动动经济风险险的具体表表现。如果预测未未来汇率只只可能出现现三种情况况，且每一一汇率水平平下的国内内销售收入入也同时可可以预见（（下表），，则跨国公司司D希望知知道，当C$1=RMB￥5.2以及及C$1=RMB￥￥6.2时时，公司的的利润情况况分别会有有怎样变化化？损益表表中各项目目的数值会会做出如何何反应？如果未来人人民币对加加元汇率偏偏离C$1=RMB￥5.7的水平，，可以预计计国不同汇率水水平下的国国内销售收收入（单位位：百万））未来可能汇率水平（C$1=?）预计的国内销售收入¥5.2¥3000¥5.7¥3040¥6.2¥307038请结合上述述信息，思思考并分组组讨论以下下问题：1、编制D公司各种种预测汇率率下的损益益表。2．度量公公司所面对对的经济风风险程度。。任务39六.衍生金金融工具案案例：一、、基基本本原原理理1.金金融融衍衍生生工工具具的的基基本本概概念念与与分分类类金融衍生工工具是指建建立在基础础金融工具具或基础金金融变量之之上，其价价格取决于于基础金融融工具价格格变动的派派生产品。。金融衍生工工具在形式式上均表现现为一种合合约，在合合约上载明明买卖双方方同意的交交易品种、、价格、数数量、交割割时间及地地点等。目前较为流流行的金融融衍生工具具合约主要要有远期、期货货、期权和和互换四种种类型。40二.金金融融衍生生工具具的基基本特特征(1)依存存于传传统金金融工工具。。它包含含两层层意思思：一是金金融衍衍生工工具不不能独独立存存在，，它要要随传传统金金融工工具的的发展展而发发展。。二是金金融衍衍生工工具往往往根根据原原生金金融工工具预预期价价格的的变化化定值值。(2)借助助跨期期交易易。金融衍衍生工工具是是交易易双方方通过过对利利率、、汇率率、股股价等等因素素变动动趋势势的预预测，，约定定在未未来某某一时时间按按照一一定条条件进进行交交易或或选择择是否否交易易的合合约。。这就要要求交交易双双方对对利率率、汇汇率、、股价价等价价格因因素的的未来来变动动趋势势做出出判断断，而而判断断的准准确与与否直直接决决定了了交易易者的的交易易成败败。41“327””国债债期货货事件件钩沉沉事件背背景1992年年12月28日日，上上海证证券交交易所所(上上交所所)首首先向向证券券商自自营推推出了了国债债期货货交易易。1993年年10月25日日，上上交所所国债债期货货交易易向社社会公公众开开放。。与此此同时时，北北京商商品交交易所所在期期货交交易所所中率率先推推出国国债期期货交交易。。1994年年至1995年年春节节前，，国债债期货货飞速速发展展，全全国开开设国国债期期货的的交易易场所所从两两家陡陡然增增加到到14家(包括括两个个证券券交易易所、、两个个证券券交易易中心心以及及10个商商品交交易所所)。。由于股股票市市场的的低迷迷和钢钢材、、煤炭炭、食食糖等等大宗宗商品品期货货品种种相继继被暂暂停，，大量量资金金云集集国债债期货货市场场。1994年年全国国国债债期货货市场场总成成交量量达2．8万亿亿元。。42事件回回放“327””国债债是指指1992年发发行、、1995年6月到到期兑兑换的的3年年期国国债。。1992——1994年中中国面面临高高通货货膨胀胀压力力，银银行储储蓄存存款利利率不不断调调高，，国家家为了了保证证国债债的顺顺利发发行，，对已已经发发行的的国债债实行行保值值贴补补。保值贴贴补率率由财财政部部根据据通货货膨胀胀指数数每月月公布布，因因此，，对通通货膨膨胀率率及保保值贴贴补率率的不不同预预期，，成了了“327”国国债期期货品品种的的主要要多空空分歧歧。以上海海万国国证券券公司司为首首的机机构在在“327”国国债期期货上上作空空，而而以中中经开开(全全称为为中国国经济济开发发信托托投资资公司司)为为首的的机构构在此此国债债期货货品种种上作作多。。43当时虽虽然市市场传传言财财政部部将对对“327”国国债进进行贴贴息，，但在在上海海当惯惯老大大的管管金生生(万万国证证券的的总裁裁)就就是不不信这这个邪邪。管金生生的分分析不不无道道理：国家财财政力力量当当时极极其空空虚，，不太太可能能拿出出这么么大一一笔钱钱来补补贴““327””国债债利率率与市市场利利率的的差，，而且且1993年年年中，，中国国高层层下狠狠招儿儿宏观观调控控，整整治银银行乱乱拆借借，下下军令令状要要把通通货膨膨胀拉拉下来来。到1995年初初，通通货膨膨胀已已开始始回落落。于于是管管金生生出手手，联联合辽辽国发发等一一批机机构在在“327”国国债期期货合合约上上重仓仓持有有空单单，且且大大大超过过规定定持仓仓的限限量。。441995年2月23日，，传言得到证证实，财政部部确实要对““327”国国债进行贴息息。当日上午一开开盘，有财政政部背景的中中经开凭借利利好率领多方方，一路掩杀杀过来，用80万口将将前一天148.21元元的收盘价一一举攻到148.50元元，接着又以以120万口口攻到149.10元，，又用100万口攻到150元，下下午攻到151．98元元。面对多方的步步步紧逼，管管金生一直在在拼死抵抗。。不幸的是，，此时万国证证券的同盟军军辽国发突然然倒戈，改做做多头，于是是形势大变，，“327””国债在1分分钟内竟上涨涨了2元，10分钟后共共上涨了3.77元!这意味着什么么?“327”国债每上上涨1元，万万国证券就要要赔进十几亿亿。面对巨额额亏损，管金金生只有孤注注一掷，于是是，在下午4：22分开开始出手，先先以50万口口把价位从151.30元轰到150元，然后后争分夺秒连连续用几十万万口的量级把把价位打到148元，最最后一个730万口的巨巨大卖单狂炸炸尾市，把价价位打到147.40元。45“327”国国债期货收盘盘时价格被打打到147.40元。当当日开仓的多多头全线爆仓仓，万国证券券由巨额亏损损转为巨额盈盈利。但成交量的迅迅速放大并不不能说明问题题，关键是期期货交易的保保证金根本没没有，一句话话，是透支交交易，但反映映在期货价格格上却成为当当天的收盘价价。收市后上交所所紧急磋商，，当晚宣布：：23日16时时22分13秒之后的所所有“327”国债期货货品种的交易易无效，该部部分成交不计计入当日结算算价、成交量量和持仓量的的范围。46经过此调整，，当日国债成成交额为5400亿元元，当日“327”国债债期货品种的的收盘价为违违规前最后签签订的一笔交交易价格151.30亿亿元。如果按按照上上交所所定的的收盘盘价到到期交交割，，万国国证券券赔60亿亿元人人民币币；如如果按按照管管金生生抡板板斧砍砍出的的局面面算数数，万万国证证券赚赚42亿元元。第第二天天，万万国证证券门门前发发生了了挤兑兑。3个月月后，，国债债期货货市场场被关关闭。。5个个月后后，管管金生生被捕捕。指指控他他的罪罪名有有渎职职、挪挪用公公款、、贪污污、腐腐败等等。在此前前后，，上交交所总总经理理、中中国证证监会会主席席都换换人了了，万万国证证券也也和申申银证证券合合并了了。47监管当局局应该对对市场做做出迅速速反应实际上，，在“327””国债期期货事件件发生前前，上海海证券交交易所已已经出现现因数家家机构联联手操纵纵市场，，“314”国国债期货货合约日日价格波波幅达3元的异异常行情情。但当时的的上交所所对此没没有做出出迅速反反应，导导致惊天天大案““327”国债债期货事事件的发发生。如如果当时时的上海海证券交交易所对对“314”国国债期货货合约的的异动进进行严厉厉查处，，并出台台相关规规定防患患于未然然，那么么管金生生也就不不可能有有机会透透支炒作作。但这仅仅仅是如果果，历史史毕竟不不相信假假设。不不幸的是是，随后后的中国国资本市市场在监监管的及及时性问问题上并并没有吸吸取教训训，对““中科系系”、““亿安系系”、““德隆系系”的查查处均是是在股价价已经被被炒到高高位并且且庄家获获取丰厚厚利润后后才进行行的。483．一个新的的金融品种的的产生必须要要有成熟的市市场条件配合合缺少必要市场场条件的金融融期货品种本本身就蕴藏着着巨大的风险险，如果没有有相应的规则则进行约束，，市场必然出出现混乱情况况。国债期货赖以以存在的是利利率机制市场场化，而直到到今日，我国国的利率市场场化尚未实现现，遑论开设设国债期货的的当时。“327”国国债期货事件件对目前一些些正在拟议推推出的金融衍衍生工具，比比如股票价格格指数期货，，是一个警示示，我们必须须衡量市场条条件是否成熟熟。49(3)具有杠杠杆效应。金融衍生工具具交易者一般般只需要支付付少量的保证证金或权利金金，就可签订订远期大额合合约或互换不不同的金融工工具。例如，，期货交易保保证金通常是是合约金额的的5％，也就就是说，期货货交易者可以以控制20倍倍于所投资金金额的合约资资产，实现以以小搏大。(4)具有不不确定性和高高风险性。金融工具价格格的变幻莫测测决定了金融融衍生工具交交易盈亏的不不稳定性，也也成为金融衍衍生工具高风风险性的重要要诱因。金融衍生工具具交易的风险险不仅仅表现现为金融工具具价格不确定定，还包括以以下几种风险险：第一，交易中中对方违约，，没有履行所所作承诺造成成损失的信用用风险。第二，因资产产或指数价格格不利变动可可能带来损失失的市场风险险。第三，因市场场缺乏交易对对手而导致投投资者不能平平仓或变现造造成损失的流流动性风险。。第四，因交易易对手无法按按时付款或交交割可能带来来损失的结算算风险。第五，因交易易或管理人员员的人为错误误或系统故障障、控制失灵灵而造成损失失的运作风险险。第六，因合约约不符合所在在国法律，无无法履行或合合约条款遗漏漏及模糊导致致损失的法律律风险。50中航油案例2004年12月1日，，中国航油(新加坡)股股份有限公司司(ChinaAviationOil，，CNAO．SI)(简称中航油油)通过新加加坡交易所发发布公告：公公司正在寻求求法院保护，，以免受债权权人起诉。此前公司出现现了5．5亿亿美元(约合合45亿人民民币)的衍生生工具交易亏亏损。由于与9年前前的巴林银行行一样案发新新加坡，一样样是由金融衍衍生产品交易易失控所引起起，所以，业业界称之为中中国版的“巴巴林事件”。。51止损不及及导致爆爆仓中航油自自2003年开开始买卖卖石油衍衍生产品品。除了对冲冲日常业业务的风风险外，，公司也也从事投投机性的的交易活活动。一一开始进进入石油油期货市市场时，，中航油油获得了了巨大的的利润———相当当于200万桶桶石油。。正是在这这种暴利利的驱动动下，中中航油才才会越陷陷越深。。2004年，，油价持持续走高高，对中中航油的的期权合合约头寸寸不利。。2004年一季季度，如如果当时时进行结结算，则则公司亏亏损将达达580万美元元，于是是，中航航油决定定延期交交割合约约，同时时增加仓仓位，寄寄希望于于油价能能回跌；；二季度，，油价再再升，中中航油账账面亏损损增至3000万美美元左右右，公司司因而决决定再将将期权延延后到2005年和2006年交割割，并再再次增仓仓；2004年10月，油油价创新新高，而而中航油油所持仓仓位已达达5200万万桶，账账面亏损损再度大大增¨0月10日，面面对严重重资金周周转问题题的中航航油，首首次向母母公司呈呈报交易易和账面面亏损，，账面亏亏损高达达1．8亿美元元，另外外，已支支付8000万美元元的额外外保证金金；10月20日，52母公司中中国航空空油料集集团配售售15％％的股票票，将所所得1亿亿多美元元资金贷贷款给中中航油，，但此时时已回天天乏术；；10月26日和和28日日，中航航油因无无法追加加部分合合约保证证金而爆爆仓，蒙蒙受1．．32亿亿美元的的实际亏亏损；之后，形形势进一一步恶化化，到11月底底发布公公告时，，中航油油已平仓仓合约累累计亏损损约3．．9亿美美元，而而未平仓仓合约潜潜在亏损损约1．．6亿美美元。中航油巨巨亏的原原因在于于中航油油在2004年年下半年年国际油油价40多美元元时，卖卖出了大大量的看看涨期权权，并且且没有制制定有效效的风险险控制机机制；随着油价价的不断断攀升，，中航油油没有及及时止损损，反而而不断追追加保证证金，最最终导致致国际油油价攀升升至每桶桶55．．67美美元时没没有资金金支持，，不得不不“爆仓仓”。由于有很很多期权权采取的的是信用用证方式式支付，，因此当当信用证证到期后后，中航航油就不不得不面面临因巨巨额透支支而产生生的还款款压力。。一旦无无力还款款，申请请破产保保护也就就在所难难免了。。53导致公司司经营陷陷入困境境。由于中航航油事件件，使中中航油公公司同阿阿联酋国国家石油油的合资资项目遭遭搁浅，，英国富富地石油油则对中中国航油油近期的的股价变变动，以以及展延延批准收收购富地地在中国国华南蓝蓝天航空空油料公公司股权权感到担担忧，并并表示有有权取消消这项交交易。新加坡坡石油油公司司(SPC)决决定中中断供供应燃燃油给给中国国航油油。此此外，，J．．Aron公司司、三三井(Mitsui)能能源风风险管管理公公司、、巴克克莱资资本(BarclaysCapital)、、StandardBankLondon等等7家家国际际银行行向中中国航航油正正式发发出了了追债债信。。2004年年11月月30日，，中国国航油油发布布公告告称，，已向向当地地法院院申请请召开开债权权人大大会，，开展展重组组业务务。54不要将将金融融杠杆杆利用用到极极致期权：：肇事的的限价价期权权，赋赋予买买方以以特定定价格格买人人一定定数量量航空空煤油油的权权利，，为此此，买买方支支付一一定的的费用用，即即权利利金，，新加加坡期期货市市场一一般称称为““保费费”；；卖方方则收收取权权利金金。显然，在这这中间，买买方的风险险是有限的的，顶多就就是期权作作废，损失失权利金；；但作为卖方方，中航油油的风险极极大，因为为期权结算算时，高于于限价的部部分都要中中航油承担担。由于中航油油在2003年底采采用的是卖卖出看涨期期权这种收收益不大却却风险很大大的交易方方式，因此此一旦油价价走向与中中航油的预预期相反，，则中航油油面临的风风险就将被被成倍放大大。55卖出看涨期期权是金融融衍生产品品中风险最最大的一个个品种，目前国际通通行的美式式期权规定定，持有看看涨期权的的交易者可可在行权期期到来前，，在规定的的行权价格格许可范围围内的任意意时间、任任意价格行行权，如果果他不行权权，损失的的也仅是保保证金；相反，出售售看涨期权权的交易方方则随时可可能被迫承承担因交易易对手行权权而产生的的损失。所以在国际际上，除摩摩根大通等等大投行、、做市商外外，很少有有交易者敢敢于出售看看