南京股指期货在产品创新和风险管理中的应用

股指期货

在风险管理中的应用

2011年9月主要内容-2-一、股指期货套期保值理论与方法二、股指期货市场现状及机构套保情况三、中金所套期保值管理办法及流程一、股指期货套期保值理论与方法-3-1-1现代股市版“祥林嫂的故事”：从一个“阳光私募”被清盘说起6月20日，阿福的基金被清盘了，他最近很郁闷，嘴里天天念叨着：“我真傻……..真的……..当初要是套保就好了”……这不由让人想起鲁迅《祝福》中“祥林嫂的故事”发行清盘5股指期货为机构投资者提供有效的风险对冲工具--套期保值股票市场风险非系统性风险（个股风险）系统性风险（整体风险）通过投资组合进行管理通过股指期货进行管理6

股票市场指数和股指期货合约价格一般呈同方向变动通过在两个市场同时建立相反的头寸，当价格变动时，则必然在一个市场获利，而在另一个市场受损，其盈亏可基本相抵，从而达到锁定股票市值（保值）的目的。时间股指期货价格股票指数现价价格套期保值原理Page7完全避险(HedgeRatio=1)β=0.8指数期货系统风险投资组合系统风险零系统风险Hβ=0.8如何利用股指期货避险Page8部分避险(50%Hedge)β=0.8指数期货系统风险投资组合系统风险剩余系统风险Hβ=0.4H=0.5如何利用股指数期货避险9套期保值的基本模式空头套期保值

对冲者看好股票组合中的股票计划长期持有该组合对中短期整个市场走势没有把握帐面获利比较大，希望保持胜利果实不希望近期帐面资产跌值；股票投资帐面亏损，采用保值的方法止损多头套期保值

看多大盘资金尚未到位10最佳套期保值比率

对冲股票组合时,最佳的卖空股指期货合约数量N为:

卖出期货合约数

11112007年1月以来美国国CME的小型S&P500股指期货月月度成交量量“次债危机””全面爆发发的2008年9月前后，股股指期货市市场交易活活跃，机构构投资者充充分运用股股指期货市市场进行风风险规避9月危机加重重，期货交交易激增1212雷曼事件前前后美国CME小型S&P500股指期货日日成交量和和未平仓合合约规模13现货市场股股票投资组组合变化情情况金融危机期期间运用股指期期货进行空空头套期保保值股票名称

价格（9月5日）

股票数量

市值（9月5日）

权重

beta系数

价格（12月23日）

市值（12月23日）

FEDERALMOGUL

18.87518000033975000.044112.6252272500LOCKHEEDMARTIN

73.5160000117600000.1520.851.58240000IBM

50.8757000035612500.0460.533.8752371250USWEST

43.62510800047115000.0610.728.1253037500BAUSCH&LOMB

54.25210000113925000.1471.140.8758583750FIRSTUNION

47.75288000137520000.1781.136.12510404000WALTDISNEY

44.5250000111250000.1441.431.357837500DELTAAIRLINES

52.875332000175545000.2771.236.512118000合计

77254250

5486450014利用股指期期货进行股股票投资组组合的空头头套期保值值计算投资组组合beta系数：0.044*1.00+0.152*0.80+0.046*0.50+0.061*0.70+0.147*1.10+0.178*1.10+0.144*1.40+0.227*1.20=1.069月5日以1236点卖出S&P500期货12月份合约：：单位合约的的价值为：：1236*250（美元）=309000（美元）卖出期货合合约的最优优数量为：：12月23日买入平仓仓：标准普尔12月份期货合合约价格为为863.16点，在865点买入250手平仓，套套期保值结结果：期货盈利-股票亏损=（1236-865）*250*250-（77254250-54864500）=+797750（美元）。。期间S&P500指数从1242点跌到863.16点，不但避避免了巨亏亏，还赢利1.03%。套期保值适适用情景证券公司承承销业务证券公司融融券证券公司自自营及理财财基金、保险险、QFII等重仓基金创新产产品、对冲冲信托公司集集合信托（（银信合作作）、单一一信托产品品私募基金绝绝对收益产产品上市公司投投资、市值值管理“大非”释释放套期保值适适用品种——与沪深300股指期货合合约相关度度高的产品品（近似标标的）ETF标的指数成成分股组合合标的指数产产品，如嘉嘉实300基金、大成成300基金其他指数产产品，如易易方达50所持有的股股票组合风险管理--股指期货构构建完整的的“三级市市场”结构一个完整的的股票市场场，既要有有发行股票票的一级市市场，又要要有交易股股票的二级级市场，还还应该有管管理股市风风险的股指指期货市场场。三个市市场紧密联联动，相伴伴共生，不不可或缺，，构成了内内在联系的的有机整体体。股指期货为为股市提供供双向交易易机制，增增加了市场场的平衡制制约力量，，促进股市市形成内在在稳定机制制，增强市市场弹性。。一级发行市场二级交易市场股指期货风险管理市场二、股指期货市市场现状及及机构套保保情况-18-2-1我国期指市市场发展良良好，适合合机构从事事避险交易易与海外其他他市场初期期相比，具具有如下优优势交易量和持持仓量最大大可有效满足足避险交易易需求基差稳定，，期现拟合度是最好套保效果好好，风险小小合约价值最最大适合机构套套期保值价差升水排排列有利于卖出出套保展期期投资者适当当性制度首首创市场风险控控制良好机构入市进进展较快避险功能初初步发挥截至2011年9月16日：共348个交易日；；日均成交22.5万手，目前前稳定在20万手左右。。报价连续，，成交迅速速，流动性性较好。实施异常交交易实时监监控，交易易日趋理性性。2-1-1交易活跃，，可有效满满足避险交交易需求持仓量上升升持仓量呈平平稳缓慢增增长态势截至2011年9月16日，历史最最高值为2011年5月27日的45369手在股市相对对高位和相相对低位时时持仓量增增加较为明明显23海外一些市市场上市初期成成交量、持仓量情情况S&P500股指期货1982年4月21日上市，初成交量大大致维持在在每天1万手合约左左右，上市市后五年呈呈现出稳步步上升的态态势。DowJonesEuroSTOXX®®50指数期货目目前交易量量居全球股股指期货前前10大合约的第第二位，该股指指期货1998年6月上市，当年全年交易易量只有6220手，第二月17099手，半年后逐逐步放大。。印度的S&PCNXNIFTY指数期货目目前交易量量已跃居全全球股指期期货前10大合约的前四位，该股指指期货2000年6月上市，2001年全年交易易量只有74.1万手，即日日均交易量量只有3000手合约。我国香港1986年5月6日上市恒生指数期货，，当年164个交易日交交易量79.1305万手，日均均4825手，第二年日均14680手。后受87股灾影响缩缩至1988年的日均1163手。2010年恒生指数期货全全年交易量量2103.1085万手，日均均84803手。目前恒生指数期货合约价值与与沪深300指数期货接近。S&P500初期交易量量（千手））S&P500初期持仓量量（千手））242010年按成交量量排名的10大股指期货货合约资料来源：：中国金融融期货交易易所主力合约基基差率基本本在+/-1%以内，随着着交割日的的临近，基基差缩小2-1-2期现价格格高度拟合合,基差稳定，，套保易于于操作海外股指期货上上市初期每每年平均基基差率情况况比较S&P500股指期货日经225股指期货台股加权指数期货KOSPI200股指期货正基差率负基差率正基差率负基差率正基差率负基差率正基差率负基差率上市第1年0.46%-0.94%0.51%-0.36%1.00%-0.67%0.73%-2.74%上市第2年0.24%-0.33%0.54%-0.38%0.76%-0.50%1.07%-3.87%上市第3年0.42%-0.61%0.59%-0.77%0.72%-0.68%1.49%-3.45%上市第4年0.21%-0.34%0.54%-0.52%0.45%-0.82%0.68%-1.10%上市第5年0.18%-0.40%0.24%-0.31%0.34%-0.61%0.40%-1.27%上市后3年平均0.36%-0.66%0.55%-0.46%0.82%-0.63%1.17%-3.26%上市后5年平均0.30%-0.54%0.55%-0.46%0.73%-0.69%0.95%-2.40%沪深300股指期货交交割结算价价采用到期期日现货指指数最后两两小时的算算术平均价价，在防范操纵纵的同时确确保期货价价格向现货货回归。交割结算价价的决定机机制等因素素确保到期期日期货价价格向现货货回归

合约收盘价(点)交割结算价（点）价差率（%）IF11092737.002736.780.00438IF11082793.002793.16-0.00573IF11073122.43121.330.03427IF11062915.62915.380.0075IF11053122.63122.68-0.0026IF11043340.63340.81-0.006IF11033218.83218.490.010IF11023214.43215.09-0.021IF11012985.42986.03-0.021IF10123221.23221.25-0.002IF10113121.83120.730.034IF10103310.63310.69-0.003IF10092866.22866.63-0.015IF10082911.62911.75-0.005IF100725962595.790.008IF10062716.82717.5-0.026IF10052749.82749.460.012-28-2-1-3截至2011年7月8日全球主要要指数期货货合约规格格比较指数名称指数指数期货名称交易所期货合约价值币别汇率（人民币/外币）合约价值乘数当地货币人民币元台股加权指数8749.55台股期货TAIFEX2001749910TWD0.224853923393474小型台指期货TAIFEX50437477.5TWD0.22485392398369S&P5001343.8S&P500指数期货CME250335950USD6.4652171917小型

S&P500指数期货CME5067190USD6.465434383道.琼斯工业指数12657.2道琼工业股价指数期货CBOT10126572USD6.465818288CBOT563286USD6.465409144道琼工业股价指数期货OSE1001265720JPY7.9478*100597道琼工业股价指数期货HKEX10126572HK0.7462794457DJEuroStoxx502923.76DJEuroStoxx50指数期货Euronext1029237.6EUR9.2496270436NASDAQ1002405.89Nasdaq100指数期货CME100240589USD6.4651555408小型Nasdaq100指数期货CME2048117.8USD6.465311082CAC403913.55CAC40指数期货Euronext1039135.5EUR9.2496361988FTSE1005990.58FTSE100指数期货LIFFE1059905.8£10.3225618378DAX7402.73DAX指数期货EUREX25185068.25EUR9.24961711807NK22510137.73NIKKEI225指数期货CME550688.65USD6.465327702NIKKEI225指数期货OSE1,00010137730JPY7.9478*805727NIKKEI225指数期货SGX-DT5005068865JPY7.9479*402863恒生指数22726.43恒生指数期货HKEX501136321.5HK0.74627848000小型恒生指数期货HKEX10227264.3HK0.74627169600S&PCNXNiftyIndex5660.65S&PCNXNifty指数期货印度国家股票交易所（NSE）2001132130卢比0.145850206165121KOSPI200286.05KOSPI200指数期货KSE500000143025000WON0.611636708874793RTS1957.5RTS指数期货RTS23915USD6.46525310A509290.26Ａ５０ＳＧＸ19290.26USD6.46560062

566474HS3003109.18ＨＳ３００中国金融期货交易所300932754RMB1.00009327542-1-4价差呈现升升水排列，，主力合约约切换顺畅畅，便于套套保展期沪深300股指期货共共4个合约，上上市以来价价格一直保保持升水排排列当月合约成成交最为活活跃，是主主力合约，，符合国际际成熟市场场特点当月合约成成交量约占占全市场总总成交量的的80%当月合约持持仓量约占占全市场总总持仓量的的60%主力合约切切换有序2-1-5投资者适当当性制度首首创，风控控制度严格格投资者开户户稳定增长长、参与度适中截至8月8日：累计开户超超过7.5万，自然人人占比较大大，开户数数均衡增长长；每日客户参参与率在20%-60%；参与者以个个人为主，，主要为商商品期货市市场老客户户和证券市市场经验比比较丰富的的交易者。。期指市场开开户及参与与情况2010年5月14日起开始批批准从事套套期保值交交易的编码码以及额度度申请，目目前套保持持仓已初具具规模。套保客户既既有特殊法法人和一般般法人，也也有自然人人。获批额度中中既有多头头，也有有空头，多多空额度基基本均衡。。套保交易过过程中，既既有卖出套套期保值，，也有买入入套期保值值。既有采用当当月合约进进行套保的的，也有采采用远月合合约进行套套保的。2-2当前套期保保值业务开开展情况截至*月*日，累计批准套套保额度8.8万手，套保保持仓占市市场持仓比比例近30%；证券公司自自营部门是是套期保值值的主要参参与者，业业务运作平稳、有序序。套保每周日日均持仓量量及成交量（手）业务开展平平稳有序机构参与股股指期货情情况目前，证券券自营业务务是套期保保值交易的的主力军。。参与套保保的证券自自营资产规规模占全市市场自营资资产总规模模的一半以以上。中信信证券、国国泰君安等等自营规模模较大的公公司都积极极利用套保保交易来对对冲现货市市场风险，，保护自营营资产价值值，套保效效果尤为明明显。上市券商信信息披露情情况：-33--34-公司名称2010年半年报2010年三季度报2010年年报国元证券无无衍生品收益0.9万广发证券无无衍生品收益1104万，卖空1620张合约，计15亿中信证券衍生品资产3556万衍生品收益7904万衍生品资产5178万衍生品资产73253万衍生品负债43453万衍生品收益29814万海通证券衍生品收益17.3万无股指期货收益5122万开仓量达到1600手招商证券衍生品资产128555万衍生品收益1719万衍生品资产313万衍生品负债3226万股指期货投资32889万华泰证券衍生品资产400万衍生品收益-0.2万衍生品负债449万衍生品收益14348万光大证券衍生品资产464万衍生品资产11617万年末持有54手合约三、中金所所套期保值值管理办法法及流程-36-特殊法人证券公司基金公司合格境外投资者信托公司保险公司一般法人除特殊法人外的机构特殊法人须须取得相应应主管部门门的批准自然人套期保值-37-2010年4月，证监会会出台《证券投资基基金参与股指期期货交易指指引》。2010年4月，证监会会出台《证券公司参与股指期期货交易指指引》。2010年7月，证监会会以新闻发发布会的形形式宣布基基金管理公公司专户理理财业务可参与与股指期货货交易。2011年5月，证监会会出台《合格境外投投资者参与股指期期货交易指指引》2011年7月，银监会会出台《信托公司参与股指期期货交易业业务指引》3-1中国证监会关于于特殊法人人参与股指指期货交易易的相关规规定机构参与政政策要点-38-参与主体和和交易目的的

特殊法人机构业务类别交易目的1基金公司公募基金套期保值基金专户理财套保、套利、投机2证券公司自营业务套期保值集合资产管理套期保值定向资产管理套保、套利、投机3QFII每一人民币特殊账户套期保值4信托公司集合信托（银信合作）套期保值单一信托套保、套利、投机定位与思路路：服务现货市市场发展，，着力促进进套期保值值等市场功功能发挥逐步放开政政策限制，，引导各类类机构投资资者有序、、审慎参与与-39-交易比例

特殊法人业务类别买入合约限额卖出合约限额日成交限额1基金公司公募基金10%资产净值20%股票市值20%资产净值基金专户无特殊限制2证券公司自营业务无特殊限制总和不超过100%净资本证券集合10%资产净值20%股票市值现金不低于5%证券定向无特殊限制保持一定现金3QFIIQFII投资额度4信托公司集合信托10%资产净值20%股票市值期现总合限制单一信托无特殊限制风险敞口限制-40-特殊法人交交易编码的的申请《中国金融期期货交易所所交易细则则》《特殊法人机机构交易编编码管理业业务指南》从事套期保保值交易的的，要申请请单独的套套期保值交交易编码。。《中国金融期期货交易所所套期保值值管理办法法》《套期保值额额度申请指指南》3-2中金所关于于特殊法人参与股指期期货交易的的相关规定定特殊法人交交易编码申申请（材料料）《中国金融期期货交易所所特殊法人人机构交易易编码申请请表》主管机关要要求的文件件1、公司董事事会同意参参与股指期期货交易的的决议文件件复印件2、所在地证证监局出具具的报备回回执复印件件特殊法人机机构公司资资质、业务务资格证明明文件1、中国证监监会颁发的的业务许可可证正副本本复印件2、公司营业业执照和组组织机构代代码证复印印件3、中国证监监会、中国国人民银行行关于核准准基金托管管人资格的的批复复印印件4、公司法定定代表人证证明书及法法定代表人人身份证明明文件复印印件与期货公司司签订的期期货经纪合合同复印件件开户经办人人授权委托托书及身份份证明特殊法人交交易编码构构成-42--42-组织机构代码产品代码会员号（4位）期货公司+交易编码客户号（8位）+一般法人交交易编码构构成-43-身份证号组织机构代代码号客户号（8位）交易编码（（12位）会员号（4位）期货公司＋-43-3-3中金所所套期期保值值管理理办法法解读读-44-指导思思想：：简化申申请流流程，，定量量定性性相结结合，，促进进股指指期货货市场场套期期保值值功能能发挥挥。设计原原则：：服务于于价值值投资资提高套套期保保值申申请效效率全过程程监管管设计要要点：：按品种种审批批6个月有有效-45--45-（1）套期期保值值额度度的申申请递交申申请材材料，申请请套保保额度度：客户申申请套期保保值额额度的的，应应当向向其开开户的的会员员申报报，会会员对对申报报材料料进行行审核核后向向交易易所办办理申申报手手续。。会员申申请套期保保值额额度的的，直直接向向交易易所办办理申申报手手续。。交易所所受理申申请后后5个交易易日内内完成审批。使用获获批额额度进进行套套保交易。。对套保交易进进行总结。-46--46-申请套套期保保值额额度需需递交交的材材料申请套套期保保值额额度的的会员员或者者客户户，应应当填填写《中国金金融期期货交交易所所套期期保值值额度度申请请（审审批））表》，并向向交易易所提提交下下列申申请材材料：：自然人人客户户应当提提交本本人身身份证证复印印件，，会员或或者法法人客客户应当提提交营营业执执照副副本复复印件件、组组织机机构代代码证证复印印件以以及近近2年经审审计的的财务务报告告；持有资产证证明或或资金金证明明；近6个月的的现货货交易易情况况；申请人人的套期保保值交交易方方案；申请人人历史史套期期保值值情况况说明明；会员对对申请请人的的材料料真实实性核核实声声明；；交易所所规定定的其其他材材料。。-47-关于资资产证证明和和资金金证明明申请卖出套套期保保值的，应应当递递交现货资资产持有状状况证证明。。该证证明由由其开开户证证券营营业部部或中中国证证券登登记结结算有有限责责任公公司或或托管管行出出具，，持有有开放放式基基金的的，还还应递递交开开放式式基金金持有有状况况证明明，由由基金金公司司或托托管行行出具具。申请买入套套期保保值的，应应当递递交相相关资金证证明。该证证明由由相关关银行行出具具。套期保保值交交易方方案的的要点点从事套套保交交易业业务概概述套期保保值主主体套期保保值的的主要要目的的套期保保值的的类型型套保实实施方方案，，包括括但不不限于于：现货资资产的的BETA值、BETA值计算算方式式套保模模型套保额额度计计算依依据和和计算算结果果套保交交易实实施步步骤相关制制度保保障内控授授权及及相关关制度度风控措措施应急预预案沟通联联系和和报告告机制制-49--49-套期保保值额额度自自获批批之日日起6个月内内有效效，有效效期内内可重复复使用用，但不不得利利用该该额度度从事事投机机、频频繁开开平仓仓。获批套套期保保值额额度