多源需求释放高温合金广阔成长空间

空天动力部件主要材料高温合金是一种具极抗疲劳强度拉强度腐蚀和抗氧化性新金属材料高合可在60℃以的温境适对应压作并期是飞箭导等所动装的要构基对高器性延长寿低耗成有着键响同对民经和技产的成与展也发着要用。产品种类划分方式多样高温金料按以三式分基元种类合强类料成型方。根据基体元素种高合金主要可分为铁基钴基温又称作耐合钢它铁为基时入量镍等素镍高合金作为镍在以于100℃的工条采固效的加工过以其蠕能和压屈强大提升钴高合以基体，钴含约0时加入等素提高温金耐性然这高温合耐性较，由于资相匮，加工较难因用不多。图表1：高温合金主要素构成及相互作用来航材技根据合金强化类型，高温合金可以分为固溶强化型高温合金和时效沉淀强化合金所固强添加些金素高合金形单奥组溶质原使溶基点发生变使溶中移阻增而高金硬度时沉强是过高下“间过程在基温金中出相应量尺的化，从达提合强的效。根据材料成型方高合可分为铸造高合变形高温合和粉末温合金铸高合可为普铸合单金定合等粉温合可细分普粉冶和化物散化温金就应范而形温合应用最泛用占70，铸高合占20，粉高合占10。图表2：高温合金按照备工艺分类分类特点主要用途典型牌号铸造温合凝固结晶组织不同性能多样整体结构件采用精密铸造技一次成型航空发动机涡轮叶片叶盘、大型涡轮机匣第三代单晶高温金、D10变形温合用量最大，品种最多组织细密缺陷少采用综强化工艺航空发动机高压压气机盘涡轮盘环形件燃烧室机匣轴管道H4169H2909H2132H3536（组织均匀晶粒细小能使粉末制件得到更优异的力学性能粉末高（可实现近净尺寸成形材料利高推重比航空发动机美国Rn14温合金用率高涡轮盘中国FH97（具有良好的热工艺性能解决了高合金化合金的难变形问题来航材技三大关键技术影响制备工艺高温合金的制备工复不同类型高合金的艺路线也不尽相其的关键技术包括熔热处和铸造工技够保高合具纯的化成分和好组结，接影着温金性和质。图表3：高温合金制品艺流程钢高招说书，熔炼从源头提高高合纯净度目前多采用三工艺熔是格制温合金化成证具优异量平重工过程国外形温金和末高温合金合金的炼艺主要有空感应炼（I、电渣熔（ES）真空自（VR为进步高合质前采用IM+ES+VR三工扩大高温合定、除倍陷，善金织能。图表4：三联工艺航材技，热处理决定高温合组性能主要包括固处和时效处理理通改善高温金微织晶度化形量寸及布使具较组织性能热理括溶理和效理这种式的合用以到温合各种组状和能组固溶理目是除工硬复金组性能；高温金固处获固溶和粒寸效处以到内晶强化相合适数、态分，并得需强和当的能合。图表5：镍基高温合金固溶处理后的横截形貌 图表6镍基高合金全效处理后的分布组特征 《固溶处理对一种第四代镍基单晶高温合金微观组织和偏析的影响，

《固溶处理对一种第四代镍基单晶高温合金微观组织和偏析的影响，精密铸造技术对铸件进行精密控形和精确控性，具体技术根据铸造结构不同存在差异精铸依件不部承的同可在温金体固程中晶粒与织行位制精密造可现一态的轴向晶单晶长控制也对体件等轴和向晶单的复生进控照热部件的构点使性对高合组的求密术为类向凝固轮片密造术、体盘密造和型杂构整技术。图表7：精密铸造热端——单晶空心叶片 图表8：精密铸造热端—高温合金整体叶盘 成航官， 航发机扇压机发展，未来高温合工艺技将向着提高承温承能和环境适应性增加熔点合金元素含量的方发其变高合承温密形成本向发展铸高合以温度度向固术新型超单高合为未研究重方末温金将提工温的础上继提产的度蠕变性和用命。图表9：高温合金工艺术发展方向高温合金类别发展方向变形高温合金承温更高、精密成形、低成本铸造高温合金单晶高温合金综合性能优异、耐腐蚀、低密度超纯单晶高温合金高温度梯度定向凝固技术精密铸造高精度成形技术超纯超高温精确成形技术数字化制造技术粉末高温合金抗蠕变高损伤容限型合金的设计先进结构盘件制造技术综合的计算机模拟与验证技术航材技，国内核心技术水平仍有提升空间国外率先研究，国内起步较晚20世纪30年代后期美等国率先开始研高合金939年国od公司在时电丝料0-20r金础加入l和Ti发出著的Nonic系列金美和联研制类的ncoelX和Ж-6K合。60年初期铸造高合得了速展，有表的美的IN10。70年，的定向高温金WA122得广泛80年，代单高金PW140已应用于长命航发机。图表10：国外高温合金展简史时间国家企业事件30年代英国Mod公司研制成低碳含钛的镍基合金Nonic7，不久研制出性能更好的Nionic0美国Hllill公司开发了含铝、钛的弥散强化型镍基合金K2B，且被用以制造活塞式航空发动机的增压涡轮40年代前苏联-在耐热钢的基础上开发出铁镍基镍基钴基耐热合金如u1、u9、u8、Π05英国Mod公司Nionic80用作涡轮喷气发动机的叶片材料，是最早的i3(l,i)强化的涡轮叶片材料美国西屋公司S23钴基合金用于发动机中的精密铸造叶片美国E公司HstlloB镍基合金用于的Blp-59喷气发动机及其后的1-0喷气发动机50年代美国PW公司开发出splloy合金，形成了nonl系列美国E公司开发出M-52合金，形成了r-M系列美国特殊金属公司开发出dit500合金，形成了dit系列60年代前苏联-开发出u659Э2Π3u18等变形合金系列美国PW公司P1480单晶合金叶片，先后应用于P237、P13、F0、J9-74等发动机上《高温合金（金工业出版社《GH4586B合金长期时效后的组织演变及对力学性能的影响，世界上高温合金龙企主要分布于欧美本发达国头部效明显以美国通电公拉特惠尼司英罗尔-伊公和新日铁住金式社代的温合龙企具领的研技熟产和广阔的务域他主着国高合的展推艺术迭升和产质量的断高。图表11：国际高温合金型生产企业国家公司中文名称代表高温合金型号美国nrlEltricCopny通用电气公司第二代单晶合金Rne5、第三代单晶合金Rne6Prtt&hitnyroup(P)普特拉惠特尼公司第二代单晶合金P1484Cnnn-Musonorortin佳能穆斯克贡公司第二代单晶合金CMX-4、第三代单晶合金CMSX10ansInterntionl,INC哈氏合金国际公司镍基高温合金HYES242 、HYES55、10英国RollsRoeplc.罗尔斯罗伊斯公司定向凝固和单晶合金SRR99、SRR00 和SRR260日本PSEESME新日铁住金株式会社镍基高温合金、铁基高温合金：NSMC-N-600NSSMC-N-800国材环腐平，国内高温合金起步晚从仿制开始探索经工提高自主试目前进入创新发展阶段。国于20世纪50代始制合金第种温金G3030于197顺通长并产60年处制苏体高合金的起步段70~0代国处引和制美系高合的高段0年代至今我已成完的高合研生体并备主新发力为世界继、、之第四形独高合体系国。图表12：国内高温合金展历程来高合（金业版图股招书国内高温合金发展水平仍有提升空间我国高温合金目前在速发展技术逐步处于先地位铸高合面，我国已攻高温合整机匣铸造高温透叶铸造和单空心叶铸等技术变形温金面国开发燃涡盘渣熔连定凝冶+3D锻造坯+等温锻造燃气涡盘材制造等进技术粉高温合金面，我已功研制出第代强和二损伤限粉高合正在制强伤限第三代粉末温金。尽管内温金展度较与美国比有多升间包括研究平设能、艺技和产理面：研究平以单叶为国定向固程复模与合液的面应及组织响究不分单晶心轮片微组织晶生研多中在叶片凸位的固征究未合晶心结构征其观织晶体生长规律进系统研；组织缺陷究不够分导致铸造陷较多成率较低设备力目前国部高合企业炼为20t以现有大真感炉真空电炉抚特钢022年新产的0t空炉和30t真电炉，而20世纪末国有0t的感应，界最的业真电炉量达0；我国真空电弧炉自产设备在自动控制软件、精密称重系统等方面偏弱，因此多从德国ALD司美国CONAC司等外司口备。工艺术我国温金合熔过程会生量多尺寸大非属杂高温合组能在散性纯度无达国外平致国粉盘整质量与国在距我合金材冷变轧变等形艺程由高温力性差易裂导致品材低我精密造瓷壳系沿用温合金轴或状制工艺缺承更的晶合复陶模的计。生产理我国温金材环零件工程存材切除高利率源浪费严的题尤是匣等件料用足10致材成高产品价格居不国高合金壁材利率达25~30国温返回多采降使中具有回价的有属被费而国在纪末，已经将温金回的70实同使。行业壁垒较高，重在技术突破高温合金材料属于进属材料主要于航空天等国防和军工重点域因行业壁垒较高具可纳为技术壁垒生组能力壁垒资金壁场先入垒和行业准入壁垒。技术垒高温金艺为杂特种炼精铸造接工需技积淀和不的术新特是航航高合材及制领对质可性能稳定品观寸确性方都着常刻的求如没相的技储备和发力一企很难入温金产域。生产织力垒高温合金产工序杂加工周期，且往具多品种、批量的产点，要获得高量的产，要对整个产过程行细化管理这对企的员配置生产织工管能都提了高要。资金垒高温金术不进对企的产备出更高要业投高成本置进产备从而升艺平达客户求同温金产的研发需持的金入新品认周相对长这对业流动金提出要。市场入垒航空天力统高合金品性和量求较户供商有严格评程应的变存较的术险和确因此在产质量稳的提，户选定格应后常会轻更。行业入垒国家武装科生活动行可理未许可得事应产动。从事品关产动须通严审并得工资外在用发动、核电备领各存在应资认管体系生厂需通获得关行业入质认，能进这市。图表13：我国高温合金业壁垒壁垒原因要求技术壁垒工艺复杂，需要技术积淀和技术创新技术储备和研发实力生产组能力壁生产工序复杂、加工周期长，且具有多品种、小批量的生产特点，需精细化管理较高水平的人员配置生产组织序管理能力资金壁垒需投入较高成本购置先进生产设备，研发也需要持续的资金投入资金规模和良好的现金流市场先壁垒用户对供应商选择有严格的评定程序，用户通常不会轻易更换供货商经过了从研制到销售较长的研发周期具有通过定型批准的产品进行量销售行业准入壁垒军品相关生产活动必须通过严格审查并取得军工资质企业具有相关行业准入资质和认证来源图股招说书“两机”专项政策推动行业发展“两机专项引领，产研投资扩大“两机”专项政策速发国产化进程，助上高温合金发展。015年部启动“机（航发机与燃气机）重专，将我国空发动和气轮机自主新基研产研和业系立提到国战发层面。“两项资模千亿动游业市场求高合机”总重的060是端部的要料受益“机项合金望具较成空。图表14“两机”专项施进程环网中航新网，更多行业政策跟进产发展势头可期两专实后家大量推动温金主新究的策并高合为国战性源点注中国造20重实大工中三工涉高温注十域航空航装力备新材三领涉到温合着防代建设伐的加制强战略划位不提高合产或充享受政策红，产业有迎来好发机。图表15：国家政策积极进高温合金发展时间政策文件名称发布部门相关内容205年5月《中国制造20》国务院五大工程中有三大工程涉及高温合金十大领域中三大领域涉及到高温合金206年3月《“十三五”规划》国务院航空发动机及燃气轮机在未来五年我国计划实施的10个重大工程及项目中排名首位207年4月“十三五”先进制造技术领科技创新专项划》科技部掌握钛合金、高温合金铸件精密铸造技术铸锻件近净成形与精准成形工艺开展各类材料成形过程动态仿真参数优化技术研发应用，实现典型产品应用示范208年11月《增材制造产发展行动计划（07200年）》工信部、改委等十部门开发空心粉率低颗粒形状规则粒度均匀杂质元素含量低的高品质钛合金、高温合金、铝合金等金属粉末200年9月《关于扩大战性新兴产业投培育壮大新增点增长极的指意见》国务院、改委等四委保障大飞机等重点领域产业链、供应链稳定，加快在高温合金等领域实现突破201年3月《“十四五”划和235远景目标纲要》国务院推动高端稀土功能材料、高品质特殊钢材、高性能合金高温合金高纯稀有金属材料高性能陶瓷电子玻璃等先进金属和无机非金属材料取得突破。国院网工部网，国防预算持续增长，实战实训促装备放量近年，国防算持稳增，从2010的0.53万元长到22年的1.5亿2年CAR为87长度218防算同比速到12年最约0后年重呈上升势202同比上到7.。图表16：我国国防预算长情况前产研院，2020年国主中军委席近在央委军训会上全面加强战军训面提训水和赢力聚备打的时代事战略针景，年，我国装费续增从200的173.9亿元增长了207的488.5亿元《时的国报披备占防费的比重不增从200年的3.2增到217的411。国防备主用加武器备设入淘更新分后备升改造部分旧备研采新式器备而用机等键器备补口训练的点购向或带动温金料求续攀。图表17：我国装备费用长情况（单位：亿）新代中国，多源需求释放行业成长空间高温合金应用市场广阔需求前景向好。温材料初为空天务，由于优的高腐蚀能及术平普及应领也单走向元化目已被用气轮汽增涡石油璃造子能业等产领大拓了高合材的场同时众新高合仍在续研制发满下求的高未高合场需有长处向态势。高温金下应中空航发机总市的50以着国设投力的断大“两程推进军有始引和温合市的长在用领温金要用于用机动业发燃气轮电岛件及汽中涡增器其中力域高合市场量的20，未民市的主增领。图表18：高温合金应用域占比前产研院，根据瞻业究数200全高合产近30余吨市模超过亿元我市需求过5吨我预计022年到2030年我国新增5吨上温市场求。航空发动机：主力拉动高温合金市场航空发动机作为飞的脏由于机械构高度杂和精密被称“工业造皇冠上的明珠。空发机的动性能大程受热端件的温性响；高温合作其端力件的要料发始航空动性指提要求驱动温金料要于制航发机烧涡叶轮以机匣构件，前量达动重的40～6。图表19：航空发动机热承力部件（红色部为温合金）来源钢高招说书图表20：航空发动机热部件特点及材料发动机部件特点材料燃烧室燃气温度可高达150-20℃，燃室壁需承受8—0℃的高温局甚至高达10℃以上变形镍基或钴基高温合金涡轮叶片涡轮叶片所承受温度低于相应导向叶片501℃精密铸造镍基高温合金涡轮盘重要转动部件，轮缘工作温度为75℃，轮心工作温度为0℃左右屈服强度很高、细晶粒的变形高温合金和粉末高温合金，其中变形高温合金H4169合金用量最大、应用范围最广导向叶片承受温度最高热冲击最大的零部件工作温度最高可达10℃以上精密铸造镍基高温合金图股招说书，军机增量提质并举“中国心”带动高温合金迅猛发展国产军用航空发动机高温合金增长需求主要来源于新增军机的扩编、存量军机的升级换装和国产存量军机的维修换三面：新增编根据国WordAirFoce02》告我国01年用机为385相比211增加687架10年合长为2.6，总落于国俄斯。于我重型武装已经过制型“四进批列阶段。《Wordirorce20》预来5我军数量合长为.2假设增速保到030年国军有达约253图表21：全球各国军用机数量及占比 图表22我国与美国飞机数量对（位个）rldAire， rldAire，假设增斗单和发数比为：，发动的转份为5，军用发温金量比50，材率为20从2022年到230，们预国新国军航所高温金约4.8万。升级战斗方国役斗机构军强差较大美现战机实现全三以，正速装F-2、-35等代，而国以代三战机为主临迫的新代需输方面-8和Y-9作我空主运输机将逐代Y-Y-20中续量逐步代-图14等口大型输，种型势互，求定。图表23：我国与美国现战斗机代次对比国家战斗机型号代次所占比例中国-7、8第二代357%-1、-5/u-0/3第三代178%-11/6/u-73035第三代三代半201%-20第四代1.2%美国F-16、F/-18/C/D第三代334%F-15C、F/-18EF第三代三代半315%F-2、F-5/B/C第四代157%来WODIROS假至200，国机中代已全退，更换为代三半战机；运输机基本实现国产和新老替代；直升机主力全面采用国产发动机。在2030年机计量础上我预从022至200，装需合金累约9.5万。大修护假设机均练行长500小们计从2022年到230年国机大修护需温金计约.4吨。总体计从202到2030年我国用空动机域来高合需求量计为2.7万。图表24：2022-2030年用航空发动机总体温金需求预测（单位万）需求来源新增扩编换装大修维护合计需求量4.89.58.4227来源国产大飞机量产在即，航发打破国外垄断势在必行民航市场迎来复苏头国产大飞机正式开量。至201底我航全行运飞共054，比年加51，体数呈升势年量回到100以水。2022年5月国大飞机C919架量交型飞功目前已获得过000架单味国窄客交能有了的破民飞国产化正迈新进。图表25：2015-2021年国民航运输飞机数（位：架）来源中民局尽管国产大飞机已经面世，但目前我国大多数民航飞机仍从国外订购，C19、ARJ21和舟70国客机心动更依进口随有供险因此近年来国力制产航发机取了系技术破民发机进程有稳快推。一款产用推发机CJ100A将入考核阶段离际用近步来产航动的放有为温金业带新的需增点。图表26：我国首个民用涵道比涡扇发动机CJ-100AX验证机中商官，根据航业布《20~209民飞中场预年预到2年国150座干飞（即C99属型求最大占机需量的2.7假到200，C9、J21新舟700新约12架135架航国率分别为03设发动周备为0.发温金量比50材率为20，预计2022到2030年国将增781民发机所高温合金计5.6万。图表27：2022-2030年国国产民航客机高合需求量预测飞机型型号国产发机国产架数发动机数量发动机重量新增发动机所需高温合金吨10座（2-18）C919-100A1722453653607090座(61-10)RJ21-70、舟7EP5013522405205合计5715585来源中民局火箭：发射常态化保障持续需求高温合金是火箭发动机核心部件燃烧室和涡轮泵的关键用材。液体火箭发动机主要燃室喷轮泵活自器大分组中进在烧室喷管内烧生30上的和30200个压的压体并喷高速喷出形强的力涡泵的用对化和烧剂行便入烧室。图表28：大推力液体火发动机典型结构及学点来大力体箭动结中的学发射次数全球领自掌握火箭发动机技21国进了55天发射数界一造中航发次数新录同征火发射次也破00前我运火已本现国化自研的氧煤火箭发机YF100大氢氧动机F-77已中国一运火的要动。随着国人天步向空站代航发逐渐入态天射次将快速长火发机求量望步长。图表29：2021年全球各航天发射次数占比新网，根据《液火箭发机结构质量火箭发机心部件涡泵质量发机质的20~26，烧质占1.~33则温合部约火发机重25依据YF-00箭动机台为1.9吨每枚箭用6台动假温合部成为20，则枚力载箭需高合质为4.4吨。未来维每航发至少55次情下我预计222年至2030年国火箭发动用温金求计约.7吨。重型燃气轮机：军民应用齐头并进现代燃气轮机主要航发动机改进而来热件均采用高温合金料燃气轮机以续动气作为质动轮速转燃的量变用功的内燃动机工原理航发机致燃气机要压机燃烧和燃气轮成与空动机似其端件烧室导叶轮等由温合金料造成。图表30：燃气轮机系统理图来燃轮正设研进，按输功气机分为型轻和型类中型轻燃轮机可由空动改而用工发动道压坦车分布式发及电供场重燃轮主用陆地固的电组如城电网。图表31：燃气轮机行业类情况前产研院，我国已备型机主化制力国首自主的F级50兆型燃机机火验成曾重依进的面即被破此产燃轮机如D12Q18QC7R010研成及有望配国气机维应用领域将外断层破。图表32：我国首台自主发E+级重型燃气轮机中航燃轮发现向海图强，舰艇列装助力燃气轮机增长海军装备建设再创绩国产燃气轮机增量观。021年国军役数量位联界一新服装现化平先进程以舰类的丰性均胜以军备现了量质发三艘福舰亮055大型导驱舰批列075两栖击入国海发成斐气轮机作为流舰动来将着国主舰度的快实更型的自研制和量产。图表33：我国第三艘航——福建舰腾新，根据美国《家利益志预测，230我国海有望成为全规模最海军，舰数达到15艘。考UT-2000气轮约26吨重，设燃气轮机0量用温金材材为0份为0.计222到年，国用船气机所高合累约7万。图表34：2022-2030年国海军舰船燃气轮高合金需求预测舰船类别新增数量平均燃气轮机数量所需高温合金吨航母46182驱逐舰、护卫舰154460常规潜艇104310轻型护卫舰102150两栖潜艇152230导弹艇153350合计1782来国利响应“双碳”政策，燃气发电潜力大“双碳”发展推天然发电，燃气轮机挥关作用碳和背可再生源电改我环境量调能结的选之中然电由于核心装备气轮机有靠性好、率高、速停等优点最具灵性高效性2020年球气电球发总份的3.4而我燃发仅本发电量的.9我近气发装容逐攀长也上趋明燃发电力。图表35：2015-2020年国燃气发电装机容（位：万千瓦）中电企联会目前中发机限司已有主的50MW轻燃轮和1MW的重燃轮设国燃发装容复增长为我预计222030年新增160万瓦装容，需温金材用为5.4万。核电：清洁能源市场前景广阔核电利可核变量将加至压汽态动轮旋发由此实核向能转其温金要用于汽生传管元件架过热等端件目我国主代电术身世前型第代核技术变研水基与国先水同碳达中的景核作为近排的洁源具有加阔发空。图表36：我国自主三代电“华龙一号”批化堆来源中核行协，截至222年3，国行核装容约为.58亿瓦根中国发展中发的我核发展划究，计20年国电展模到1.1亿千，发总的。设均台电装机为0.1千，按每台主代电组需880吨温金料预计022年到2030年我国增核电组需温金计约.6吨。汽车涡轮增压器：渗透率提升拉动民用市场汽车轮压是主的车高合应领涡轮压通增进量来提发机功而提燃经性降油耗因轮压汽车能减排中扮着十分要角色，短内累计排献甚至超纯电动车。021年我国车轮压渗率58根据HIS据测，到225年望到70上。2021年我全汽业产达6082辆比长3.结了218年以连三下的面据南份股明书目每辆车轮增器高温金量为.5，假未十我汽产量合长为车涡增压平渗为70预计2022200期我汽产新增.2亿辆温合需量约8吨。图表37：2015-2021年国汽车总产量（万）国统局网，产能释放带动行业景气度持续向上需求多年稳步增长供需差距长期保持，进口替代有待提速我国高温合金供需口终保持高位不应求面长期存在高温合需量供量年同攀但需仍较020内温合需求过5吨供缺约达2万从203至2020年国高合金给缺口占总求比始保在30以，场年于供应的态。图表38：2013-2020年国高温合金供需情（吨）来源前产研院进口需求依然明显国产仍需加速推进于企产和分号品量要前内温金用约0依进进口温金用域以民发动最突国惠公用气英的罗等际业要据着国民航动的场额20年国窄机动市场CFM6动占为V2500占为8LEA-A、PW10G别比6和5，产动暂民场普推应。图表39：2020年我国窄机发动机型号分布ri，中民科技究院产量提升快，行业集中度高高温合金产能加速放核心企业占据大部产根中特企协数据，我国温金从23的.8吨到020年.3万7年CGR为14.26。图表40：国内高温合金量及增速（单位：吨）前产研院，当前内温金产业集度高抚特钢研纳图股产稳居前，221年计约为.1万吨温金品，比过内产的60图表41：国内主要高温金企业2021年生产及盈情况生产单位产量吨高温合金营收亿高温合金营收占比高温合金毛利率抚顺特钢584吨13041778%4265%钢研高纳135吨19899934%2803%图南股份2065吨4.86990%4184%西部超导55.9吨1.23.3%4.1%万泽股份/0.71326%2459%中科三耐40吨1.1100%4597%各司告3.1.3企业积极布局，扩产抢抓机遇面对不断增加的市需国内主要高温金生企业主动响应极规划制定了一系列完善产布和投资扩产的计主要购大生设资设立子司生基大生技研投力等三面手横扩产能纵向拓产链谋又又快展随行公产能速放国高合金产化率望一提。图表42：国部分高温金企业扩产情况企业扩产计划计划完成时间投资金额亿产能提升抚特均质高强度大规格高温合金超高强度钢工程化建设项目1台30吨真空感应炉1台0吨真空自耗炉202下半年2.8/高温合金高强钢产业化技术改造项（1期1台2吨真空应炉1台1吨真空感应炉1台20g真空感应炉5台2吨真空自耗炉2.6进一步提升军品产能技术改造项目1台2吨真空感应炉3台12吨真空自耗炉203年1.5第三炼钢厂新建12台3吨保护气氛电渣炉技术改造项目0.5第三炼钢厂新建1台30吨3台15吨4台3吨共8台电渣炉技术改造项目1钢高与航发动力共同出资设立合资公司：西安钢研高纳航空部件有限公（暂定名）202年0.5/拟以自有资金在四川省德阳市投资设立全资子公司：德阳市钢研高纳锻造有限责任公司202年0.1图股年产100吨超纯净高性能高温合金材料建设项目202年7月底1.3100吨年产300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目202年2月底2.8330件西超发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目：镍基高温合金棒材和粉末高温合金母合金203年1月5.8250吨航空航天用高性能金属材料产业化项目204年2月9.1150吨各司网，整体竞合关系良好国内从高合生的企分三：以抚特钢、钢钢等高温金冶炼地代表的特企业，类业从事金业间验丰备强设技实和出大模生能力；以钢高纳、科耐（中科金属研所和北京航院为代的究型企类业托研院转研关自主新力批能力对较弱；以图股份、部导和万泽份为代的兴民营企，该类业发投入度务营拓展式活在策好背下年发迅但赶超越牌业需展间。图表43：国内高温合金要生产企业及其业务类别企业名称成立时间业务行业地位特钢企业抚顺特钢197年核心产品为“三高一特”：高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢大型特殊钢重点企业和军工材料研发及生产基地宝钢特钢198年以包含高温合金的六大类战略产品为核心高品质特殊钢及特种合金研发及产业化基地长城特钢195年高温合金高合金工模具钢不锈圆钢精密无缝钢管、核电管材、钛材国家重点特殊钢科研生产基地产品市场占有率位居行业前茅研究机构航材院196年具有高温合金精密铸造生产线和先进精密铸造工艺研究能力航空先进材料研制的综合性科研机构钢研高纳202年主要从事镍基、钴基等高温合金材料、轻质合金材料研发、生产和销售高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一中科院金属研究所193年在高温合金、钛合金等材料领域研究，已研发出第五代镍基单晶高温合金高性能材料研究与发展重要基地民营企业图南股份191年专注于高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金产品的企业之一西部超导203年从事高端钛合金材料、高性能高温合金材料、超导材料的研发、生产和销售航空用钛合金棒材、丝材的主要研发生产基地各司网，细分市场龙头企业势显整体竞合关系良好由于业垒发业追赶阶历较此温合核生企数少细领由头导局稳定以造温金域为研纳有产超吨空天高合金合金及铸的力航院具先的轴向晶金精铸工艺究能力业能批生单晶片单仅两。图表44：各细分领域龙企业及主要产品各司网产业链两端集中度高、中游百花齐放国内温金业由游冶企游温金零件坯铸锻造、末金企和游零件加、装总装业机构。图表45：高温合金产业链，上游：选材冶炼，龙头企业地位显著高温合金上游企业购钴铬等原料利用空感应炉真空耗炉电渣炉等设备用双联三联工艺在高温环中原材料熔炼成为合游产主要分为用重熔铸的温合金母金，用锻成不同形的变形温金棒材板材管等以用粉末金粉高合棒材上冶的键于元成分配和质除需源头保材的净和组性。图表46：高温合金上游务图股、研纳司，国内从事高温合金炼上市公司主要有抚特图南股西部超导和研高纳其中抚特钢龙地位牢固能方顺南份西部导均有能力造铸造温金母合金变形高合棒材、丝、带材管等型材钢研纳生铸高合金合变高合金及板材需通外委完。营收方面，顺特钢研高纳远远先其他。2021年抚顺钢高温金板块收3.4元利为4265；研铸造温金块收2亿元毛率2445南铸造温金变高合金收.88亿毛利率41.84；部性高温金料块.02元，率4.1。图表47：2021年高温合部分上游企业相应收亿元）及毛利率各市司报，中游：加工毛坯成型，企业各有千秋高温合金中游企业要成零部件毛坯的成工包括铸锻造和粉末金。精密件是应于空发动机燃气轮热部分的关部件，括匣类大复薄结涡轮动导叶体叶导器扩等精密铸造料要括轴定凝柱和晶类内材研纳科院金所图股、流股、泽份企均具精铸能。高温金锻件要于制造航发动机轮、机匣、类件和类，根据同寸形锻对应用模设同分自锻模辗国内从高合锻的业主有西远贵安大派新角务州航宇技中西远州大为航机全子司陕宏和三防务以锻务主贵安大派新和州宇科以环务主。粉末温合金要过雾化制、热等压型等工艺造航空动粉末高合涡末温合具金利率机械工本的点。目前内要产业航材和研纳主部超和泽份步备生产能力开尝供。图表48：高温合金中游务中民科技研院州航公官，下游：主机厂聚焦“小核心，推动“大协作”高温合金下游企业要行成品零部件的加（械切削激光加工组和总装游场要于航发机燃轮国空动集限公和中国发气机限司为要游业其航发团属发力下游最大客共有家本部430厂沈明410州阳40厂南方工业31。主机厂核心业务为品部件设计组总装和飞零部件加工务外力度加大。216国防局发布的关于快推国防科技业科协同新的意见中小心协业放的武装科生体要目的在降增适不断大航制业模时外细领企业专业化产化产力经大提满主厂需此上高合金产企业望益增的机厂协务。图表49：航空发动机及部件生产的工艺流程来源航动公，原材料涨价导致企业利润不同程度受损原材料成本增长，企业利润不同程度受损上游企业原材料成占大中游企业根据品同原材料成本占各异游企业生的母合及形高温合型材原料本占比较，201年特钢高温合金产品材料成比约为7.29。中游铸件等产品需工序，技含量较高因此原料本占比较。209年股份精密件原材成占比约为3537。图表50：2019年图南股高温合金原材料成占情况图股公公，金属镍资源稀国内要依赖进口半年价大幅上涨合原料以铁钴镍铬主分其镍为种性稀资储及集中印尼澳利和罗国主依印进202年三国动局势及市驱下本紧的镍源格涨202年一度均格到.23万元/季达到21.2万元吨三度落至.31元吨而201季度价格为4.87万/。图表51：2020至2022年各季度平均镍价走（元吨），受镍上影等022第第季整体计高合企（计顺钢研高图股超利比长于营同比增率且季毛增速负表产毛率出下游业材料本占比重毛折较。图表52：国内高温合金游企业2022年前三季度收及毛利润同比增率，原材成上压也上游中传022第三度以体计算温金下企（统中重角务克材航科航科技）毛利比增长小营收同比长率，毛增速越来明显的于收增速，但增依为；明材料本涨力经分从游业导中企业。图表53：国内高温合金下游企业2022年前三季营收及毛利润同比长率，从中期随镍品新产的放供逐渐解则价望现下行镍求价反尚需间高合生企业将临材价波动来的风。成本加成定价面向订单定产新订单或可重新议价转移成本高温合金生产企业要“成本加成方式定价针对新订单或可重议应对原材料涨价成成的础对材涨价上企根原料价波动情相调产售定和约度能缓调策适市环境但仍然法全增的本转至下游业已认单品格定签订单则可新议价若品售价无及时调，计会公营收和利生影。图表54：高温合金生产业定价模式公司原材料成本占总成本比例定价方式应对原材料成本上涨的定价措施抚顺特钢60~0%以原材料采购成本加工费等作为定价基础根据主要原材料价格波动情况相应调整产品售价钢研高纳60左右，部分品70%高端产品或试制产品客户给指导价公司成本加成定价低端产品或批产产品根据市竞争定价针对部分产品的在手订单与客户重新议价适当提高产品售价；新签订需要重新谈价图南股份铸造高温合金母金约90，变形温合金约65，密铸件约35%成本加成，同时参考市场行情客户需求量等因素适当调整军品价格需经军品客户审价后确定部分产品价格将及时根原材料价格变化进行联调整建立起及时有效价格传导机制各司告，高温合金军品生产售式主要分“面订单以销定产“配研发带动销售民品根据订制计划生产销售已产型业照度达的单组织产销对产品根军市的点司参军配项目预先进行研投入，品制成功后入小批供阶段，经核进入型产阶段最终定配研单通常会行换民生产据单定产划时根据年量前的场调准在品及货，行场销。重点推荐公司抚顺特钢冶金史景久民入主稳头位公司于197国最的殊企之公有540个特殊钢材料生产经，誉为“中特殊钢摇篮。目前，司形成以三高特（高温金、超强钢、高档模具钢特不锈钢）核心的品构，备年钢5吨材77吨的力其超强产品国市率达90上高温金品国航航天占达0上龙头位固。降本效高材，温合贡高利2021年公通优产组模调技艺参保设运量等措施升产率交水平公全实钢量6915万，比高钢材量5.06吨比提高9.1高合产量594，收约304亿，同比长2.4毛率4265，上提高.27pc。温金唯毛利增长的品型约献毛的38温金降本效高材效显著有望保高利础持续升利力。打破能颈积投生产设目公司码套型产备造展产进产释司质强度大规高合、高度钢程建项包新建台0真感和一台30真自炉其设施022年中处装调阶划202年年投生。司温合、强产化术改项包新台12空感炉一台1真应炉台20kg空应炉其属施新台12吨真自炉其属施，计022年半续投生。锻造新建2MN锻产线附设项主房及备础分计222年下年工成主设备计023年半达公生现并装试，计划204上年入。实公新高小棒生线附设项目原厂房在计拆厂房设基部正设计中工设机及控部分定在造中机计023年4投产项整计203年底完成。盈利测我们计司022024年营收分为6.393.4810696亿，净利润别为4.5/10./3.88元EPS别为2/0./070/股年CAGR为2101，价应PE为67/28/22。成了“高特为心的结于业地据对值考可公估给司203年40倍E公合值为43.01亿，应标价2.96。次，给予“买”级。图表55：可比公司估值平对比（可比公司利测采用同花顺一致期）EPS（元股） PE（）代码 简称 总市值（亿元） EPS三年CAGR2021E2022E2023E2024E2022E2023E2024E3004SZ钢研高纳23.60.50.81.31.661024206305934133085SZ图南股份14.40.10.21.21.65710420132181697平均值5906420431396039SH抚顺特钢30.00.00.30.50.06724280521882101，股取2年2月1日收价图表56：抚顺特盈利测财务数据和估值2020A2021E2022E2023E2024E营业收入（百万元）62249744437636793813109.7增长率（）9.618212.622461442EBT（百万元）82.510066116481803420922归母净利润（百万元）55.178.945.71025313828增长率（）82644202-4.413.82824EP（元股）0.80.00.30.50.0市盈率（/）55063877672428052188市净率（/）6.45.84.14.13.6EVEIDA36894574252516101316，测股取2年2月1日收价风险示行业策化险市竞争剧险原料格大上风小东索赔风。钢研高纳产品号面市份领先公司品类全型众多涵铸形末三高合自198年以来公共制类温金10余，中变形温金0种末高温合金0种种数占全该的80以最新《国温手册收的201个号，司及前牵发114种，总号的56。公司类品占较市场额铸高合中司天动精件市场占率过0航航天动用温合市场有过30；形高金拳品GH169市额稳第；型温金中末温金场有率约60。技术景厚行地出众公司前身钢铁研总高温材料究所是863高技术金间化合专的课题长位九“五十五间一是家持钛系金属间化物要究位具有年合研基和雄的术景公牵头立了“中国温合金业术创新战联盟，研纳任理事单位，司秘书长单位同也中金学会温料会靠位，业导位受可。集团架纵延产业链公司模断大形了拥若家公的业集构体现鲜明的集化征公现公司北凯涿高主要产温金航核心部件与型电备力置的键料子司新力是工域温金龙，在石金玻建高温管业着厚技术累在烯解管领的市占到40，内名第。2022年司力资子公下航零和上锻纵发4公司拟与发动力资立“西安研高纳空件有限公司，从事镁质合金等高金材铸的造6月司设全子公“阳钢高锻造有限责任公司，从事色属压延加、锻件粉冶金制品造等业，体业务面及能大展。盈利测我们计司022024年营收分为7.035.5046.7元归利润分为.15.3/6.1亿ES为0.1.10/.42元股3年CGR为31.39现对应PE为5x/43x3公集构体且极伸链于公技背雄业地出据对值法参可公估给公司203年45倍PE公合理为23.19亿元对应价4922覆盖，给予增”级。图表57：可比公司估值平对比（可比公司利测采用同花顺一致期）EPS（元股） PE（）代码 简称 总市值（亿元） EPS三年CAGR2021E2022E2023E2024E2022E2023E2024E0054SZ万泽股份80700.90.40.70.066814321323436983085SZ图南股份14.40.10.21.21.65710420132181697平均值6195426132263004SZ钢研高纳23.60.30.51.01.25586433133493139，股取2年2月1日收价图表58：钢研高盈利测财务数据和估值2020A2021E2022E2023E2024E营业收入（百万元）1549520263272243502846671增长率（）9.72635349331383032EBT（百万元）35.144.272.987.410554归母净利润（百万元）20.630.041.653.869.6增长率（）30784956359728982933EP（元股）0.20.30.51.01.2市盈率（/）11.07596558643313349市净率（/）10288.37.86.05.1EVEIDA47386288324026902224，测股取2年2月1日收价风险示国际场化险市竞争剧险原料格大上风术员流失风。西部超导扎根端属年市基础定由于合和温金军用空动制的大主材司高合金领深多过余年自创我航空业供大的品质合金材业积了好的碑与航业中国发客建了期合关系，后高能温金材批生后市销售定坚基。高温金绩破增，订陆落交付公司高温合业绩指倍，实现快增长。021年，公司高合金材量554.9吨较年加791销量02.7年加10.17现入亿，去长19.67；毛率到.01，去年加5.4已亏为未来长大可。公司聚焦重点牌产已实现向户的小量付，市场到了进步拓公司破产型动整体用GH169G大材工化键术在机转动件上现机用公高温金料超界站材领的用到应用公司GH169GH78典温合在个号动和商长系发机入批量供货段同公开了国燃轮用温金新场实了H419等合金产品量货。技术英聚大投研发公司聚国多超材料稀金材专形成以平院为头人以廉甘钊忠裕裕才鸿等6名士顾国务院政特津专家核变术员委国或西突贡中青专家等核的业发队。公司来视术累在研方长保高平投立来公承接了200余来国委市军等研课题2019至221年司研发投入为1289120元1,89.97万和165.5元占期收入的比例为8.1.63和6.0持高平发投成公保技领的基。盈利测我们计司022024年营收分为0.053.4769.4元归利润分为.913.4/163元，PS为2./2.853.8元股3年AGR为30.89现对应PE为4x/34x27公技精汇视术课题多于司焦重牌号品向户批交付市进步拓根据对估值考比司值予司203年42倍PE公合市为47.51亿元，应价8997。首覆，予买”评。图表59：可比公司估值平对比（可比公司利测采用同花顺一致期）EPS（元股） PE（）代码 简称 总市值（亿元） EPS三年CAGR2021E2022E2023E2024E2022E2023E2024E3085SZ图南股份14.40.10.21.21.657104201321816973004SZ钢研高纳23.60.50.81.31.66102420630593413平均值5906420431396812SH西部超导45.91.02.42.53.84466335326703089，股取2年2月1日收价图表60：西部超盈利测财务数据和估值2020A2021E2022E2023E2024E营业收入（百万元）2128329722409075371269400增长率（）46103854369633382949EBT（百万元）58.098.8139141737221205归母净利润（百万元）37.774.899.81337616256增长率（）13.19998340733162559EP（元股）0.01.02.42.53.8市盈率（/）11.35987446633532670市净率（/）15808.87.77.86.6EVEIDA61764478331926602184，测股取2年2月1日收价风险示市场争剧险原料价大上风；术人流风。中航重机锻件品术累厚主要用航领域国内品要飞机机翼构件中型件空动盘类环形锻件中型件产在体锻大钛合锻变高合金件等方面拥多项专；高技术含的各种温金等航空料应用艺究方面，居行领水。游业众，业有显周期。加大场拓度2022年半铸方司过断生产工改量提升成控提综竞争拓客产品非业实稳增长液压环业方质量成项研产务*键术应项获得贵省技步一奖，半累成60项新目开，育来经济增长，利拓家客户。盈利测我们计司022024年营收分为14./145./12.3元母净利分为2.8/17/22.4元PS为.8/11/.56元股3年CAGR为3709，价应PE为35/26/19。件产技积雄，务开果显，据对值，参可公估予司203年28倍P公司合理市为84.5元应目价2.88元首覆盖给“持评。图表61：可比公司估值平对比（可比公司利测采用同花顺一致期）EPS（元股） PE（）代码 简称 总市值（亿元） EPS三年CAGR2021E2022E2023E2024E2022E2023E2024E3075SZ三角防务19.20.31.71.22.831252302173740096013SH派克新材16.62.23.55.77.53568256318773769平均值3346243218076075SH中航重机44.60.00.71.71.63460257719423709来源股取2年2月1日盘价图表62：中航重盈利测财务数据和估值2020A2021E2022E2023E2024E营业收入（百万元）6681687990117.3142.3188.7增长率（）11923123305426552591EBT（百万元）93.615443233112933637736归母净利润（百万元）34.189.4127881790922442增长率（）249115.5446034263270EP（元股）0.30.00.71.71.6市盈率（/）12.35004346025771942市净率（/）6.44.64.73.53.3EVEIDA26373348182814501136来源股取2年2月1日盘价风险示国际场化险市竞争剧险原料格大上风场拓不及预风。三角防务专注件域产应范围广公司品特合锻主用制飞机结构及空动盘已进入天船等域的大机供商录产已用新代斗机、新一运机新代升机为类国航空动供主锻公一直专于合温金强钢锻领不完产研产和售服务系。技术发续获多创新果2021以品制装品跟踪主总生践经断化产艺设计确及制功达到00对飞发动设计位在研号极展材和工艺术备形了项自核心技，取多国发明利。产品齐，续充能截至021年司产的00N温造机生线与的40N模锻压1.5N机组成低域涵了研型航飞行器锻研的求为增公在空造域的场额扩产增公司的业争，司积极进进空部智能联造地目。盈利测我们计司022024年营收分为8.024.2631.7元归利润分为6./83/0.6亿元EPS别为121.68/.15/，3年CGR为37.67现对应PE为3x/24x18鉴公产线齐并继扩予公司023年6倍P，根据相对估法，参可比公司估值公司合市值元对目价43.67元首覆，予“持评。图表63：可比公司估值平对比（可比公司利测采用同花顺一致期）EPS（元股） PE（）代码 简称 总市值（亿元） EPS三年CAGR2021E2022E2023E2024E2022E2023E2024E6075SH中航重机44.60.90.81.91.134592545188021846013SH派克新材16.62.23.55.77.53568256318773769平均值3513255418783075SZ三角防务19.20.31.41.82.53203236018403767来源股取2年2月1日盘价图表64：三角防盈利测财务数据和估值2020A2021E2022E2023E2024E营业收入（百万元）61.511234180822461131709增长率（）0.69067536134722807EBT（百万元）25.750.386.81196213549归母净利润（百万元）20.141.961.783.210588增长率（）6.610.0498935712829EP（元股）0.10.31.41.82.5市盈率（/）96834801320323601840市净率（/）10288.16.55.04.4EVEIDA74624702227217501391来源股取2年2月1日盘价风险示国际场化险市竞争剧险原料格大上风游求不及预风。派克新材装备全下应覆广公司前有700T锻机360T压30T锻、200T快等多台力061.22.5581m台精数辗机并有加热炉处炉属削备器人理检设等400余加多材质，环件品覆径2010000高度30~600m的所规尺现国内和国际空动用形件和匣锻制能和尺的覆。工艺熟技研优明显公司与我多航型号动研和材的应研，时为E航空罗国知航发动制商供空形锻和匣件积了丰的工艺生经司术中被定“苏企业程术究心“苏省企业技中心，与草并已实了多项准其中国家用标准航用镁合金环件坯范（GJ90-220于021年3月1日实司年后承担了技国重研计划科及业项科技发力到各政府部门的可。资质全下客众多质量体系认证方面，公陆续取得了ISO00、A100、AP20B、SO140、ISO180DBAS等国标质体或三方得军制资认证核民家管道质证国标质量系者方证二方认证方，司了GE空、罗Rol-Ryce、西子三、芝中国航发集空业团航天工团航科集团中集等内主流户的供商格证供商资认量系特种艺证多认构成公司重竞软力势。盈利测我们计司022024年营收分为8.638.1847.2元归利润分为.56.5/8.9亿ES为3.5.43/.01元股3年CGR为40.83现对应PE为3x/25x19鉴公资齐产艺相估值考比司值予司203年26倍PE公合市为11.11亿元，应价14.21。首覆，予增”评。图表65：可比公司估值平对比（可比公司利测采用同花顺一致期）EPS（元股） PE（）代码 简称 总市值（亿元） EPS三年CAGR2021E2022E2023E2024E2022E2023E2024E6075SH中航重机44.60.90.81.91.134592545188021843075SZ三角防务19.20.31.71.22.83125230217374009平均值3292242418096013SH派克新材16.62.13.65.37.13614250319404083来源股取2年2月1日盘价图表66：派克新盈利测财务数据和估值2020A2021E2022E2023E2024E营业收入（百万元）1077717335288723879147183增长率（）16216865655033092499EBT（百万元）23.539.463.088.911627归母净利润（百万元）16.430.945.865.284.3增长率（）2.68259499244362907EP（元股）1.72.13.65.37.1市盈率（/）98935418361425031940市净率（/）10469.37.85.34.9EVEIDA36963687261518831477来源股取2年2月1日盘价风险示国际场化险市竞争剧险原料格大上风游求不及预风。万泽股份全流能凸公综实力公司是国唯一具从温合金材研发到构生产全流能力的营业并与内分研所企业立长稳的作关司生的向晶及等晶片粉涡盘等品先在国型涡动装中得用。高端才伍成发队公司温金务队多位在空动轮机业事料学工程应研的端才成目我高合域为不达国一水平的航空动高合材及其用研团合了于内名校骨干研发成，为温金关专的士硕等。积极加能未有高速展2022年半公汕万根新设计成房造作目已具备盘100件年末100吨年母金60吨/的产力同深汕万泽按划成产划顺利通温金片批生线完了壳压腊焙烧处等序要备安调及温湿系建等作预将对司产能升较帮。盈利测我们计司022024年营收分为.01.3/3.8元归利润分为.21.8/2.7亿ES为0.0.36/.49元股3年CGR为37.28，价应E为5x/44/32。于温合团技水高积极加产，据对值，参可公估予司203年47倍P公司合理市为5.55亿，应目价7.09元首覆盖给持评。图表67：可比公司估值平对比（可比公司利测采用同花顺一致期）EPS（元股） PE（）代码 简称 总市值（亿元） EPS三年CAGR2021E2022E2023E2024E2022E2023E2024E3004SZ钢研高纳23.60.50.81.31.661024206305934133085SZ图南股份14.40.10.21.21.65710420132181697平均值5906420431390054SZ万泽股份80700.90.50.60.96540443332733728来源股取2年2月1日盘价图表68：万泽股盈利测财务数据和估值2020A2021E2022E2023E2024E营业收入（百万元）55.665.690.21118413818增长率（）0.01877372725652353EBT（百万元）15.619.331.237.344.3归母净利润（百万元）7673952912.018.324.3增长率（）8.62420294947513544EP（元股）0.50.90.50.60.9市盈率（/）10.88469654044333273市净率（/）8.77.36.06.35.3EVEIDA42384565238318151384来源股取2年2月1日盘价风险示国际场化险市竞争剧险原料格大上风能放不及预风。航宇科技产品游用围阔公司要事空变金属料形件发产和售下应范。公司空件航发机锻为为AP机短机落等机部件提供空件公航锻件要用运火发动及弹统包用于接航天备部的类形壳司气机件产主应于逐护舰等舰燃轮及业气轮括产进载燃产型气机际先进工燃轮。手握项术品国技术平先公司注高合合金铝金航难形金材的用术新研发发拥自知产权材变与织能控技塑材成形面控制决混粗裂组不组难调等控制颈问题成实了H41GH44718lus等航空料稳轧成是公司能配参国航发动关型同研的重基是司参与境外市竞的础。盈利测我们计司022024年营收分为4.019.1325.7元归利润分为.92.8/3.6亿ES为1.1.98/.78元股3年CGR为41.84，价应E为8x/41/29。于游应范广技水迭代步，据对值，考可公估，予司203年42倍P，合理市值为18.1元对标价2.97元首覆，给持评。图表69：可比公司估值平对比（可比公司利测采用同花顺一致期）EPS（元股） PE（）代码 简称 总市值（亿元） EPS三年CAGR2021E2022E2023E2024E2022E2023E2024E0054SZ万泽股份80700.90.40.70.066814321323436983085SZ图南股份14.40.10.21.21.65710420132181697平均值6195426132266829SH航宇科技11.70.71.91.82.85759405028804184来源股取2年2月1日盘价图表70：航宇科盈利测财务数据和估值2020A2021E2022E2023E2024E营业收入（百万元）67.795.8145681926625669增长率（）13914311464636073263EBT（百万元）12.819.830.341.755.0归母净利润（百万元）726913.419.528.239.5增长率（）34969113426942204062EP（元股）0.10.71.91.82.8市盈率（/）15.68217575940502880市净率（/）206510979.27.76.4EVEIDA98375140403829592214来源股取2年2月1日盘价风险示国际场化险市竞争剧险原料格大上风游求不及预风。航亚科技特种艺术熟公司热理化处无检面化金属料锻五大类特工已得ADCP认证掌了为整特种艺系同也得了赛峰GE航罗等的认实室过NAS认志公特艺技术及管水已足际空领特工的量求。着力决统成业务近两司接大件等统成高度制任对司艺、质量应管构成很的202年上江列机等制任务然为重同供应和流受了情反的大响导研制期拉长交拖司平好前益长利益关中源焦于有批产务更地足户的切求。积极进投目设提升新相业产能贵州亚完固资投资2元于5底初建投要接某公司研号整叶及整器压机盘件机环件产的精密加工务目产处爬坡升空动关键部产扩项及研中心建项自2季度已入张基施工段预明上年可续投入用。盈利测我们计司022024年营收分为.8.5/542亿，母润分别为.2/.30.40元EPS分别为.10.130.16元股3年CGR为现价应S为11/9x8。鉴公着解系集成业，极进投项目建设根相估法参考比司值给公司023年0倍PS司合理市为4563元对目价1766。次盖，予增”级。图表71：可比公司估值平对比（可比公司利测采用同花顺一致期）营收（亿元） PS（）代码 简称 总市值（亿元） EPS三年CAGR2021E2022E2023E2024E202