2022年私募证券基金行业回顾与策略展望VIP

CONTENTS目录行业规模：发行和存续规模均显著下降管 理 人：头部份额收缩，量化份额稳固业绩回顾：多数策略下跌，CTA表现平淡策略展望：股票配置价值突显，CTA或有所改善风险因素21.

行业规模：发行和存续规模显著下降34根据我们测算，截至2022Q3私募证券基金行业资产规模约为5.54万亿元，较年初下降0.769万亿元，下降幅度约为12.2%。虽然目前第四季度以来A股有所反弹（截至2022年11月29日，中证A股指数反弹4.85%），但预计难以逆转全年行业资产规模下降的趋势。从前三季度来看，2022年行业资产规模主要受业绩涨跌影响，资金流为负。根据我们测算，今年前三季度业绩涨跌贡献的资产规模变动为0.701万亿元，资金流贡献的资产规模变动约为-0.08万亿元。而在过去的两年中，资金流对行业资产规模的增长具有较大比例的正贡献。资料来源：中国基金业协会，中信证券研究部测算（注：最新季度数据为中信证券研究部测算）。私募证券基金和权益类公募基金存续规模1.1

资产规模：受业绩拖累，全年大概率出现下降0213456789102022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q12016Q42016Q32016Q22016Q12015Q42015Q32015Q22015Q12014Q1(万亿元)私募证券投资基金 权益类公募基金（股票型+混合型）资料来源：中国基金业协会，中信证券研究部

注：上述数据为中信证券研究部测算证券类私募基金存续规模变动分解（测算）-7,000-5,000-3,000-1,0001,0003,0005,0002022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q1（亿元）业绩变化导致的规模变动

资金申赎导致的规模变动2022年前十月月均备案产品2058只，较去年月均下降21.86%；月均备案规模206亿元，较去年月均下降68.57%。虽然今年以来新备案产品数量下降幅度不大，但单只产品备案规模大幅度下降（由2485亿元降至1000亿元），导致产品发行规模大幅下降。资料来源：中国基金业协会，中信证券研究部资料来源：中国基金业协会，中信证券研究部私募证券基金管理人月度备案和清算数量私募证券基金管理人月度募集产品规模1.2

产品发行：投资者情绪低迷，同比大幅下降50001000150020003500300025004000202001202003202007202005202009202011202101202103202105202109202107202111202203202201202205202207202209(只)净发行数量 清算数量020040060080010001200202209202207202205202203202201202111202109202107202105202103202101202011202009202007202005202003202001（亿元）募集规模52.

管理人格局：头部份额收缩，量化份额稳固6头部管理人数量和规模占比较年初均有所下降。其中管理资产规模50亿元以上的私募管理人数量由年初195家降至第三季度末的186家，根据我们的测算，其合计资产管理规模占比由年初的61.8%降至第三季末的58.8%。整体而言，股票市场下跌带来的规模缩水对头部管理人影响相对较大。资料来源：中国基金业协会，中信证券研究部测算资料来源：中国基金业协会，中信证券研究部

注：规模及占比数据为中信证券研究部测算50亿元以上私募证券基金管理人中不同规模区间数量占比50亿元以上私募证券基金管理人数量及资产管理规模占比（测算）2.1

头部管理人：数量和规模较年初均有所下降30%20%10%0%40%70%60%50%0501001502002502022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q22017Q450亿元以上管理人数量 50亿元以上管理人规模占比（右）0%5%10%15%20%25%30%2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q350~100亿元占比 100亿元以上占比7根据我们测算数据，2022Q3量化管理人整体资产规模约为1.46万亿元，较年初下降约1300亿元；但行业占比升至26.42%，较年初小幅提升1.08个百分点。量化私募管理人量化股票超额在今年2、3月份恢复后稳定回升，同时今年以来中小盘风格跑赢大盘风格，市场下跌对量化管理人的影响小于主观管理人。资料来源：中国基金业协会，中信证券研究部估算

（注：上述季度数据均为估算数据）国内量化私募管理人整体资产管理规模（测算）2.2

量化管理人：管理规模有所下降，市场份额维持小幅提升0%5%10%15%20%25%30%1800016000140001200010000800060004000200002018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3量化管理人规模（亿元） 量化管理人规模占比（右）8受到市场下跌影响，今年以来头部私募管理人（资产管理人规模50亿元以上）数量出现了显著下降。从年初194家降至2022Q3的177家，大部分策略类型的头部管理人数量均出现下降。头部管理人中量化策略管理人数量逆势增长，从年初52家增至2022Q3的58家，在头部管理人中的数量占比从年初的26.8%升至2022Q3的32.77%。资料来源：私募排排网，中国基金业协会，中信证券研究部50亿元以上不同策略类型私募管理人数量占比变化2.3

头部机构中量化管理人数量依然逆势增长50%40%30%20%10%0%60%2017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3主观股票 量化 债券 FOF 宏观

综合92.4

外资管理人：规模50亿元以上管理人增至4家资料来源：中国基金业协会，中信证券研究部登记编码管理人名称主要策略类型2021Q4管理规模2022Q3管理规模规模区间变动P1068515桥水（中国）投资管理有限公司宏观100亿元以上100亿元以上--P1068514元胜投资管理（上海）有限公司CTA50~100亿元50~100亿元--P1070191腾胜投资管理（上海）有限公司CTA20~50亿元50~100亿元↑P1069720德劭投资管理（上海）有限公司CTA20~50亿元50~100亿元↑P1071475润晖投资管理(天津)有限公司股票20~50亿元20~50亿元--P1032907瑞银资产管理（上海）有限公司股票、债券20~50亿元20~50亿元--P1064565英仕曼（上海）投资管理有限公司CTA10~20亿元10~20亿元--P1065769惠理投资管理（上海）有限公司股票10~20亿元10~20亿元--2022年前三季度外资私募管理人新备案2家，同时3家注销，总数量降为34家。其中新增的2家管理人为道泰量合、安盛私募，注销的3家管理人为富达利泰、韩华投资、联博汇智。截至2022Q3，已有4家外资私募管理人资产规模达到50亿元以上，分别为桥水、元胜、腾胜、德邵，基本上为量化策略管理人或者以量化策略为主。从规模区间的变化来看，今年前三季度中发生显著变化的为腾胜和德邵，其规模区间从20~50亿元升至50~100亿元。管理规模居前的外资私募证券基金管理人列表及区间变化（10亿元以上）103.

业绩回顾：多数策略下跌，CTA表现平淡11123.1

今年以来不同策略业绩表现平均值中位数前1/4后1/4Q1平均Q2平均Q3平均Q4平均证券类私募产品股票策略-12.95%-12.68%-4.39%-22.86%-8.03%4.76%-9.15%3.45%主观股票-13.95%-14.25%-5.36%-24.20%-11.67%4.73%-9.44%3.07%量化股票-6.98%-7.19%-1.36%-12.62%-11.97%4.94%-7.27%5.88%300指数增强-11.93%-13.42%-4.72%-18.22%-9.80%9.26%-10.86%2.04%500指数增强-6.37%-6.66%-1.90%-9.31%-12.06%6.53%-8.12%7.71%1000指数增强0.22%1.45%4.05%-2.32%-11.43%8.83%-7.18%10.92%债券策略2.94%-0.19%5.30%-2.14%-10.71%3.05%-0.21%0.66%纯债策略8.05%5.38%10.29%0.67%-0.46%6.12%0.81%0.90%强债策略1.80%-1.75%1.01%-2.53%1.29%2.74%-0.52%0.67%市场中性1.83%2.71%5.61%-0.77%-1.53%2.15%-1.49%0.98%管理期货5.17%3.29%11.38%-4.83%-0.93%0.37%-1.05%0.30%主观期货5.87%3.37%12.76%-5.81%4.24%1.28%-0.60%0.76%量化期货4.86%3.27%10.70%-4.59%1.95%-0.03%-1.26%0.08%套利策略1.71%1.73%6.26%-1.79%5.29%1.88%-0.36%0.68%多策略-4.54%-4.48%3.01%-13.13%-1.81%2.83%-5.49%2.48%主观多策略-5.65%-5.98%2.48%-15.50%-5.81%3.39%-6.07%2.76%量化多策略-2.30%-2.40%3.89%-10.17%-7.22%1.69%-4.33%1.88%宏观对冲-10.65%-10.69%-2.14%-19.81%-3.00%2.21%-7.35%2.17%FOF/MOM-7.24%-6.38%-1.20%-15.75%-7.69%2.49%-5.30%1.48%今年以来收益率2022年各季度收益率资料来源：朝阳永续，Wind，中信证券研究部，今年以来和2022Q4数据截至2022-11-18。注1：上述基于全部可统计业绩的产品样本统计，不是基于中信证券编制的相应指数计算。注2：证券类私募统计产品不包括未能包含在上述八大策略中的其他策略产品，业绩统计可能受到净值披露偏差、统计样本有限、策略分类失当等因素影响，且统计区间并不严格季度区间或年度区间（前后允许15天偏离）。3.2

股票资产相关策略下跌为主，CTA策略小幅正收益资料来源：朝阳永续，中信证券研究部，数据截至2022-11-18.低波动类策略私募产品指数今年以来业绩走势混合类策略私募产品指数今年以来业绩走势股票策略私募产品指数今年以来业绩走势管理期货策略私募产品指数今年以来业绩走势-25%-20%-15%-10%-5%0%2021/12/31 2022/3/31 2022/6/30 2022/9/30股票策略主观股票量化股票-2%0%2%4%6%8%2021/12/312022/3/312022/6/302022/9/30管理期货 主观期货 量化期货-4%-2%0%2%4%6%8%2021/12/312022/3/312022/6/302022/9/30债券策略 市场中性 套利策略 纯债策略 强债策略-15%-10%-5%0%2021/12/31 2022/3/31 2022/6/30 2022/9/30多策略 宏观策略FOF主观多策略量化多策略13资料来源：朝阳永续，中信证券研究部，数据截至2022-11-18.资料来源：朝阳永续，中信证券研究部，数据截至2022-11-18.资料来源：朝阳永续，中信证券研究部，数据截至2022-11-18.今年以来指数增强产品业绩：1000指数增强>500指数增强>300指数增强。今年以来指数增强产品超额持续修复，从超额幅度来看，300指数增强和500指数增强较为接近，而1000指数增强则显著高于300、500指数增强。资料来源：朝阳永续，Wind，中信证券研究部指数增强策略私募管理人指数今年以来业绩走势3.3

量化指增超额持续修复，1000指增超额突出资料来源：朝阳永续，Wind，中信证券研究部指数增强策略私募管理人指数今年以来超额走势-5%0%5%10%15%20%2021/12/312022/3/312022/6/302022/9/30300指数增强(超额) 500指数增强(超额) 1000指数增强(超额)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2021/12/312022/3/312022/6/302022/9/30300指数增强 500指数增强 1000指数增强144.

策略展望：峰回路转，柳暗花明15资料来源：华润信托资料来源：Wind，中信证券研究部股票市场估值和私募股票仓位均接近历史底部水平。截至2022年10月末，华润信托平台下阳光私募股票多头指数成分基金（约130多只）的平均仓位降至55%，再次回到今年4月末市场低点水平，接近于2015年7、8月份和2016年初以及2018年底的低点（约50%）。以全部A股市盈率（TTM）中位数衡量的股票市场估值水平也已接近历史底部水平，截至2022-11-30，沪深300、中证500、中证1000指数近10年市盈率TTM百分位数分别为27.5%、22.9%、13.2%。本次A股市场调整时间也接近历史熊市调整时间。国内外宏观因素正在发生积极的边际改善。华润信托股票多头私募基金指数成分基金平均仓位变化 主要宽基指数近10年市盈率TTM百分位数4.1

主观股票：估值接近历史底部，配置价值突显1009080706050403020100202207072022020720210907202104072020110720200607202001072019080720190307201810072018050720171207201707072017020720160907201604072015110720150607201501072014080720140307201310072013050720121207沪深300 中证500 中证1000162019年以来，量化管理人的指数增强产品整体取得了超过主观股票的业绩；头部管理人（资产管理规模50+亿元）的业绩表现整体上相比全市场平均水平更优。注：业绩统计可能存在管理人净值披露的选择性偏差因素的影响。4.2.1

量化指增整体表现好于主观股票，头部业绩更优资料来源：朝阳永续，Wind，中信证券研究部，今年以来数据截至2022-11-18注1：主观股票业绩比较基准为沪深300指数，头部管理人样本为整体资产管理规模在50亿元以上的私募管理人。注2：上述业绩统计基于中信证券编制的相应指数计算，其中计算头部管理人业绩时，头部管理人样本于每季度初调整。注3：上述业绩统计可能存在管理人净值披露的选择性偏差因素的影响。全市场管理人业绩比较：主观股票vs指数增强主观股票300指增500指增1000指增主观股票300指增500指增1000指增2019年22.43%35.07%34.31%46.22%2019年 26.85%40.23%41.92%54.15%2020年26.21%45.32%35.32%44.74%2020年 34.45%51.33%50.20%53.40%2021年9.06%5.53%22.35%30.26%2021年 9.27%12.70%28.94%36.29%今年以来-15.55%-14.36%-8.84%-1.46%今年以来 -13.51%-13.00%-7.02%-0.22%头部管理人业绩比较：主观股票vs指数增强17资料来源：朝阳永续，Wind，中信证券研究部，今年以来数据截至2022-11-18注1：主观股票业绩比较基准为沪深300指数，头部管理人样本为整体资产管理规模在50亿元以上的私募管理人。注2：上述业绩统计基于中信证券编制的相应指数计算，其中计算头部管理人业绩时，头部管理人样本于每季度初调整。注3：上述业绩统计可能存在管理人净值披露的选择性偏差因素的影响。18今年以来1000指数增强超额明显好于300、500指数增强超额。500指增领域竞争相对激烈，超额已连续两年处于较低水平。随着量化行业的发展，超额整体有所下滑；但超额水平在各个年份和各类风格之间存在波动。4.2.2

1000指增超额突出，500、300指增超额有所下滑资料来源：朝阳永续，Wind，中信证券研究部，今年以来数据截至2022-11-18注1：主观股票业绩比较基准为沪深300指数，头部管理人样本为整体资产管理规模在50亿元以上的私募管理人。注2：上述业绩统计基于中信证券编制的相应指数计算，其中计算头部管理人业绩时，头部管理人样本于每季度初调整。注3：上述业绩统计可能存在管理人净值披露的选择性偏差因素的影响。头部管理人超额比较：主观股票vs指数增强全市场管理人超额比较：主观股票vs指数增强主观股票300指增500指增1000指增主观股票300指增500指增1000指增2019年几何超额-8.36%1.10%8.09%17.80%2019年几何超额-5.05%4.97%14.21%24.18%算术超额-11.16%1.47%10.05%22.09%算术超额-6.74%6.64%17.66%30.02%2020年几何超额-2.59%12.16%10.07%19.75%2020年几何超额3.77%16.79%22.18%26.92%算术超额-3.36%15.75%12.38%23.87%算术超额4.88%21.76%27.27%32.53%2021年几何超额15.04%11.32%5.86%8.08%2021年几何超额15.26%18.88%11.55%13.08%算术超额14.26%10.73%6.77%9.74%算术超额14.47%17.90%13.35%15.77%今年以来几何超额9.75%11.29%8.35%18.55%今年以来几何超额12.39%13.07%10.52%20.03%算术超额7.50%8.69%7.02%15.42%算术超额9.54%10.05%8.85%16.65%资料来源：朝阳永续，Wind，中信证券研究部，今年以来数据截至2022-11-18注1：主观股票业绩比较基准为沪深300指数，头部管理人样本为整体资产管理规模在50亿元以上的私募管理人。注2：上述业绩统计基于中信证券编制的相应指数计算，其中计算头部管理人业绩时，头部管理人样本于每季度初调整。注3：上述业绩统计可能存在管理人净值披露的选择性偏差因素的影响。19TOP10管理人中量化机构数量已过半。根据中国基金业协会发布的《2021年私募基金统计分析简报》，2021年底前十大私募证券基金管理人中，量化管理人已占据5席。根据私募排排网调研数据，截至2022年第二季度，管理规模最大的前十家私募管理人中，量化管理人已占六席。当前超额水平支持量化行业的继续发展。4.2.3

量化行业仍处于上升期国内资产管理规模前十私募管理人比较2019Q42020Q42022Q2排名管理机构管理方式排名管理机构管理方式排名管理机构管理方式1上海高毅资产管理合伙企业主观1上海高毅资产管理合伙企业主观1上海景林资产管理有限公司主观2上海景林资产管理有限公司主观2上海景林资产管理有限公司主观2上海高毅资产管理合伙企业主观3淡水泉（北京）投资管理有限公司主观3淡水泉（北京）投资管理有限公司主观3/4九坤投资（北京）有限公司量化4永安国富资产管理有限公司主观4上海明汯投资管理有限公司量化3/4上海明汯投资管理有限公司量化5敦和资产管理有限公司主观5天津礼仁投资管理合伙企业主观5北京乐瑞资产管理有限公司主观6上海保银投资管理有限公司主观6宁波幻方量化投资管理合伙企业量化6宁波灵均投资管理合伙企业量化7明毅博厚投资有限公司主观7宁波灵均投资管理合伙企业量化7淡水泉(北京)投资管理有限公司主观8上海明汯投资管