环保行业研究及中期投资策略：业绩回暖景气提升

环保行业研究及中期投资策略：业绩回暖，景气提升一、业绩总结：2020年受疫情影响板块整体增速下滑，21Q1子行业营收全部恢复增长2020年报：疫情影响下行业整体增速下滑我们以环保行业中

60

家公司（剔除异常值）的

2020

年年报及

2021

年一季报数据做为样本，详细分析了

2020

年

及

2021

年一季度环保行业整体的情况。整体来看:2020

年

60

家环保上市公司共实现营业收入

2352.96

亿元，同比增长

7.13%；共实现归母净利润

209.21

亿元，同比增长

3.65%。营收、净利润增速分别同比下降

9.83pct、14.75pct。我们认为业绩增速下滑主要有以下两

方面原因：1）2018年行业整体表现较差，基数较低，导致2019年净利润增速较高；2）2020年疫情影响下，工程类

（水务工程、大气）公司业绩明显下滑，导致行业整体增速较低。2021一季报：净利润同比翻倍，疫情影响逐渐消退2021Q1

60

家环保上市公司共实现营业收入

547.11

亿元，同比增长

37.33%；共实现归母净利润

53.84

亿元，同比

增长

78.58%。营收、净利润增速分别同比上升42.21pct、102.92pct。我们认为21Q1的高增长主要有以下两个原因：1）20Q1危废、大气、水务工程板块受疫情冲击较大，业绩明显下滑。21Q1疫情影响明显减弱，上述三个板块实现恢复

性增长。2）20年水务运营领域提标改造完成项目增多，部分项目污水处理费有所提升，带动板块业绩增长。3）垃圾

焚烧产能进入集中释放期，投运项目规模大幅增长导致焚烧领域建设和运营收入大幅增长。二、基金持仓分析：运营类资产受追捧，再生资源回收、节能关注度提升21Q1环保板块基金持仓占比小幅下降2021Q1主动偏股型开放式公募基金（包括普通股票型、偏股混合型及灵活配置型）环保股持仓占比小幅下降，处于2017Q1以来

最低位。在我们统计的62家环保公司基金持股情况中，一季度末基金持仓环保市值为177.8亿元，占基金持股总市值3.43万亿元的0.52%

（2020年四季度末基金持股比例为

0.73%），环比下降0.21%。水务运营板块资金流入较为显著，水务工程板块资金流出较多水务运营板块资金流入较为显著，2021年一季度末持仓市值前十的环保股中有4家水务运营类上市公司。其中重庆水务持仓合计282.4亿元，

环比增长25.11%，位列第一；首创股份持仓合计138.71亿元，环比增长11.72%，位列第四。2021Q1，被机构增持市值最高的前五大个股分别为重庆水务（25.11%）、玉禾田（207.89%）、首创股份（11.72%）、中材节能（62.25%）、

兴蓉环境（14.63%）。减持市值最高的前五大个股分别为节能国祯（-7.17%）、盈峰环境（-2.86%）、碧水源（-7.91%），中再资环（-

9.55%），中再资环（-8.81%）。水务工程板块资金流出较多。三、行业变化：“碳中和”提升行业需求；公募REITS助力盘活存量资产全球碳市场现状：21个碳交易排放体系正在运行，覆盖1/6人口截至2020年，四大洲已有21个碳交易排放体系正在运行，另外还有24个正在建设或者探讨中。现有碳排放交易体系中有一个超国家机构、5个国家、16个省/州和7个城

市。目前，世界上将近1/6的人口生活在已经实施碳排放交易体系的地区，碳排放交易体系所覆盖的温室气体排放量占全球碳排放总量的9%，实施碳排放交易的司法管

辖区占全球GDP的42%。中国化石能源消费占比超80%，能源结构调整迫在眉睫我国化石能源消费占比超80%，碳中和目标下，清洁能源装机量将加速提升。目前我国的能源结构依然以传统能源为主，煤炭占比56.9%，石油占比19.3%，天然气占比

8.1%，三者累计占比83.7%；非化石能源占比仅为16.3%。由于中国的能源消费结构是煤炭过半，油气资源对外依存度较高，且中国在发展前期粗放式

的经济增长模式不利于可持续发展，对能源消耗过大，只有实现产业结构的升级转型、努力

构建清洁低碳能源体系并推动相关技术发展才能减少油气进口过程中的经济成本和政治成本

，保障国家能源安全。按照我国提出的碳中和目标，2019年，我国风电、光伏总装机容量合计4.42亿千瓦。若要完

成2030年总装机容量达到12亿千瓦以上的目标，2020-2030年风电、光伏年均新增装机容量

约6893万千瓦，较2015-2019年均新增装机总容量提升9.02%。中国碳减排目标坚定，部分省市已提出碳达峰目标碳减排目标逐步加码，“碳中和”目标确定

。2009年，中国第一次提出了碳减排目标。2011年开始设立碳

配额交易试点区域之后，相继于2015年、2017年、2020年三

次提出新的碳减排目标；“碳达峰”、“碳中和”目标逐渐

明晰。超80个省市研究提出碳达峰目标。目前，中国已开展了三批共计87个低碳省市试点，共有82个试点省市研究

提出达峰目标，其中提出在2020年和2025年前达峰的地区分别有18个和42

个。2020年3月，各地相继召开两会，已有近20个省（自治区、直辖市）

将开展碳达峰行动作为未来五年的重点工作之一，制定了明确的工作计划，

如北京市2021年的主要计划为加强细颗粒物、臭氧、温室气体的协同控制，

突出碳排放强度和总量“双控”，明确碳中和时间表、路线图。四、行业变化：“碳中和”提升行业需求；公募REITS助力盘活存量资产公募REITS：支持基础设施产业，聚焦重点地区及行业根据发改委投资司

2020年8月3日公布的《关于做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点项目申报工作的通知》，基础设施

REITs聚焦重点，准确把握试点项目的地区和行业范围。地区上，重点支持位于国家重大战略区域范围内、国务院批准设立的国家级新区、国家级经济技术开发区范围内的基础设施项目。行业上，重点支持基础设施补短板项目，鼓励新型基础设施项目开展试点。公募REITs基本架构特点一是80%以上基金资产投资于基础设施资产支持证券，并

持有其全部份额；基金通过基础设施资产支持证券持有基

础设施项目公司全部股权；二是基金通过资产支持证券和项目公司等特殊目的载体取

得基础设施项目完全所有权或经营权利；三是基金管理人主动运营管理基础设施项目，以获取基础

设施项目租金、收费等稳定现金流为主要目的；四是采取封闭式运作，收益分配比例不低于合并后基金年

度可供分配金额的90%。五、当前逻辑：景气度提升，资金面改善，业绩恢复增长，估值仍处低位公募REITs降低企业杠杆，盘活存量资产，为环保产业注入新活力2020年4月30日，证监会与发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通

知》，优先支持基础设施补短板行业，包括城镇污水垃圾处理，固废危废处理等污染治理项目。2020年9月4日，上交所、深交所同时发布公募REITs配套业务规则的公开征求意见稿，预示着我国公募基础建设REITs试点

工作从顶层设计阶段进入实操阶段。截止目前，上交所、深交所分别已有6个/4个项目申报。行业营收、净利润恢复较快增长疫情影响逐步消退，行业整体营收、净利润恢复较快增长。2020Q4，行业整体实现营业收入794.84亿元，同比增长12.88%，疫情影响逐渐消退。2021Q1，行业整体实现营收

547.11亿元，同比增长37.33%，较2019Q1增长31.47%，恢复较快增长。2021Q1，行业整体实现归母净利润53.84亿元，同比增长78.58%，较2019Q1同比增长33.94%。估值仍处于历史低位，基金持仓创17年以来新低截至5月7日，申万环保指数PE（TTM）为

23.15

倍，较前一周（25.12）有所下降，略低于近一年均值（27.99）。除监测、

大气板块外，其他子板块估值均低于30倍，处于历史低位。2021年一季度末，我们统计的62家环保公司基金持仓环保市值为177.8亿元，占基金持股总市值3.43万亿元的0.52%（2020

年四季度末基金持股比例为

0.73%），环比下降0.21%，为17Q1以来新低。六、风险提示1）“碳中和”目标执行力度不及预期“碳中和”目标从2020年下半年确定至今不过半年，后续具体落实措施尚未分解落地。考虑疫情等多方面影响，碳减排推进进

度可能不及预期，从而新能源环卫车需求提升速度将不及预期。2）碳排放权交易市场活跃度不及预期全国范围的碳排放权交易于2021年2月1日正式开始，首批参与者是2225家发电企业。此前8个试点交易所交易活跃度均较低，推

向全国交易市场后的第一个履约期参与行业单一，企业对交易制度尚不熟悉，年内交易的活跃度可能不及预期。3）天然气和清洁能源机组装机容量增速不及预按照“碳中和”和2030年的政策目标，天然气、风电、光伏发电机组的装机规模均会出现较大幅度的提升。考虑到“十三五”

期间，天然气机组新增装机容量并未达到政策的预期，未来在实际执行过程中，仍有可能与政策出现偏差，三类机组的装机容

量增速可能不及预期