2023年有色金属行业策略 2023年有望迎来黄金价格拐点

2023年有色金属行业策略2023年有望迎来黄金价格拐点一、有色金属行业下行临近拐点（一）行业业绩增长逐步乏力，估值已至历史最低位2022年有色金属行业表现先扬后抑，子行业黄金一枝独秀。截至到11月25日收盘，有色金属行业指数2022年全年下跌15.80%，而同期上证综指下跌14.78%，沪深300指数下跌23.57%。相对来看，有色金属行业没能保持上半年的强势，从2022年上半年的跑赢大盘4.27个百分点到全年跑输1.02个百分点。而在SW31个一级行业中，有色金属行业指数也从2022年上半年涨幅排名第3下滑至全年涨幅排名第13位。从细分子行业的视角看，2022年有色金属行业二级子行业金属新材料、小金属、工业金属、能源金属板块分别下跌16.87%、21.22%、12.80%、23.36%，仅贵金属板块上涨20.73%；在三级子行业中，黄金、钼板块表现相对突出，分别上涨26.03%、7.92%，其余子版块均有所下跌。2022年下半年美联储持续超预期加息，国内经济动能减弱，有色金属价格下跌、企业盈利能力下滑、行业业绩增速回落。2022年有色金属行业指数先扬后抑，从上半年的相对收益到年底的跑输大盘，主要也是由本年有色金属行业盈利能力逐渐下滑，业绩增长动力逐步转弱所主导的。2022年一季度俄乌冲突的突然升级，促使能源价格与粮食价格共振上涨，全球通胀持续压力上行。在通胀与西方对俄制裁扭曲全球有色金属供应链体系的催化下，2022年上半年有色金属价格获得支撑，继续在高位维持上涨的趋势，且有色金属行业对上游涨价传导更为顺畅与一定抗通胀属性，使2022H1有色金属行业业绩相对于其他行业表现更为突出。但进入2022年下半年，能源价格上涨推动的超预期通胀令美联储不得以加快了政策紧缩的节奏，彻底转为鹰派连续大幅加息。美联储在2022年下半年连续4次大幅加息75个基点，使市场担忧美联储持续大幅加息抑制经济动能下经济由“通胀”到“滞胀”的衰退，有色金属大宗商品价格在三季度出现了明显的下跌，再叠加国内房地产市场恢复缓慢下游需求边际下行、部分地区反复以及限电停产影响限制了有色金属企业的生产经营与业绩释放，使2022H2有色金属行业业绩增速出现明显下滑。A股有色金属行业总体扣非后归母净利润增速从2022Q1的117.71%下滑至2022Q3的34.10%，在SW31个一级子行业中业绩增速的排名也从2022Q1的第一位下降至2022Q3的第8位。而根据有色金属大宗商品品种价格，以及与A股有色金属行业上市公司总体业绩关联性极强，由国家统计局所统计且更高频的国内有色金属采矿业和有色金属冶炼及压延加工业利润增速判断，预计2022Q4有色金属行业整体业绩增速仍有下行压力。虽然有色金属行业业绩增长逐步乏力，但受累于市场整体环境有色金属行业指数在2022年下半年加速回调，使有色金属行业估值处于历史低位。从与大盘估值对比来看，截至11月25日有色金属行业TTM市盈率为14.95x，有色金属行业相对于全体A股的估值溢价率4.95%，较2013年以来的历史平均水平低97.26个百分点。从A股有色金属行业的历史估值的纵向比较来看，假若以有色金属行业整体2022年三季报业绩乘以4/3，乐观预计全年业绩，则目前有色金属行业整体的市盈率为13.47x，市净率为2.48x，均显著低于2013年以来市盈率41.68x、市净率2.79x的估值中枢，且市盈率处于近10年历史0.18%的估值分位。（二）困境正被逐步扭转，行业估值修复曙光乍现美联储持续大幅加息与国内经济走弱这两大抑制有色金属行业景气度的风险因素有望在2023年出现显著的改善。美联储超预期的加息强度与国内经济动能的下行是致使2022年下半年有色金属价格下跌与有色金属行业盈利能力减弱的关键因素。但随着美联储加息的放缓，以及国内政策扶持下房地产市场有望企稳与防疫政策的改变力促经济的复苏，将使造成有色金属行业下行因素在2023年发生彻底的逆转，有色金属行业有望迎来上行拐点。美联储加息进度放缓，美元对有色金属价格的压制作用减弱。在通胀压力下，美联储采取极端的鹰派措施，在6-11月的议息会议上连续4次加息75个基点。在美联储强势加息下，美元指数大幅上涨创下20年新高，对有色金属大宗商品价格施加了巨大的压力。但美联储大幅加息也加大了美国经济衰退的风险，在11月加息75个基点后美联储释放了放缓加息进程的讯息，而美国10月CPI回落通胀不及预期更是加深了美联储放缓加息进程的预期。市场转而预期美联储12月加息50个基点，在2023年上半年结束加息周期，并于2024年开启降息周期。美联储放缓加息将使美元升值对有色金属大宗商品价格压力的大幅减轻，而在2023年结束加息周期并形成降息预期也将支撑有色金属大宗商品价格由弱转强。防疫政策改善与房地产重磅融资政策有望推动国内经济复苏，拉动有色金属需求，促进行业景气度的提升。国内推出二十条防疫新规与新十条措施，优化防疫政策，各地对防疫新规持续落地，将最大限度的在有效控制下开展经济活动，有助于经济动能的恢复。据银河宏观团队预测，我国GDP增速有望从2022年3.1%提升至2023年6.1%。此外，工信部发布“三支箭”政策在信贷、债券、股权三个方面上对房地产提供融资支持，有望为房地产市场注入新动力，助力房地产市场平稳健康发展，从而推动房地产投资与竣工端的企稳回升，甚至进一步传导至房地产新开工与销售端预期的改善。房地产以及房地产产业链是有色金属最大的需求终端，房地产的回暖有助于国内有色金属需求的好转。此外，房地产市场的企稳也将推动国内经济反弹，我国占全球有色金属消费的半壁江山，国内经济的复苏也有利于全球有色金属行业整体的景气上行。美联储加息路径放缓甚至结束加息，以及防疫政策改善与房地产融资政策刺激推动国内经济复苏，这将使在2022年下半年困扰有色金属价格下跌与行业景气度下行的拖累因素在2023年有望出现彻底性的改变与扭转。在目前A股有色金属行业估值处于历史最低分位状态下，受益于美联储加息放缓甚至降息预期抬升的黄金板块，以及受益于产能受限而需求因国内经济复苏扩张的电解铝板块，在2023年或将有行业景气反转的估值修复行情。而在双碳时代下，新能源汽车产业链上游锂板块景气持续，在新能源巨大发展空间与资源安全重要性双重加持带动下有望在2023年上演个股成长行情。二、战略性投资机会临近，黄金新上行周期在即（一）美联储加息周期结束在望，2023年有望迎来黄金价格拐点美国实际利率与黄金价格呈现高度的负相关性。由于黄金是无息资产，持有黄金将损失投资其他资产可获取的收益率，形成机会成本。而衡量美国最基本生息资产的收益率即为美债的实际利率。当美债实际利率上涨时，持有黄金的机会成本增加；而当美债实际利率下降甚至低于零时，持有黄金资产较其他生息资产的相对收益率或比较优势增加，黄金资产对投资者的吸引力增强，黄金价格上涨。因此，黄金价格与美债实际利率呈负相关关系。美债的实际收益率为美国名义利率与美国通胀的差值。从历史数据看，过去20年至今黄金价格与美国实际利率的相关系数更是高达-0.88。美联储持续大幅加息带动美国实际利率上行，压制2022年下半年黄金价格走弱。2022年年初在俄乌冲突爆发推升通胀预期进而阶段性拉低美国实际利率后，催涨黄金价格。但美国通胀持续走高，美国9月CPI同比上涨9.1%，创下40年新高。高通胀的压力使美联储在2022年中旬加快了加息节奏，美联储在6月至11月超预期连续4次大幅加息75个基点，拉动美国10年期国债名义利率由6月的3.09%上行至11月高点的4.22%，并在通胀预期基本稳定的情况下带动美国10年期国债实际利率0.59%由上行至1.69%，美元指数上涨至114创下20年新高，使2022年下半年黄金价格出现了明显的下跌。美联储通胀或已见顶后续大概率回落。在高通胀的压力下，美联储已将降低通胀数据作为其的核心任务。在连续的大幅加息后，美国通胀同比从6月增长9.1%到顶后开始逐步下滑。美国10月CPI同比上涨7.7%，预期为7.9%，前值为8.2%；CPI环比上涨0.4%，预期为0.6%，前值为0.4%。剔除能源食品的美国10月核心CPI同比增长6.3%，预期6.5%，前值6.6%；核心CPI环比上涨0.3%，预期为0.5%，前期为0.6%。从通胀的分项看，核心商品通胀环比负增长为整体通胀环比的下行做出了最大贡献，此外核心服务通胀与食品通胀的环比上涨也开始走弱。而在能源方面，美国WTI原油价格已下跌至74.45美元/桶，若无反弹明年能源对CPI增长的贡献将大幅减弱。核心商品中权重较大的美国二手车价格自2022年9月已进入同比负增长，也预示着美国核心商品CPI增速开始走弱。在核心服务CPI方面，最大的环比增长贡献来自住房租金分项，而根据Zillow非季节性调整的平滑租金指数衡量，美国各地的房屋租金在2022年10月份结束了连续上涨的势头，环比下降0.1%，为两年来首次出现月度下降，美国房屋租金增长放缓或将预示着核心服务CPI增长动能的减弱。此外，对美国通胀有着长期结构性影响的美国劳动力市场供需紧缺也出现了一定的缓解，美国职位空缺数自2022年3月以来持续减少。美国劳动力市场紧张对美国薪资增速有一定的引领作用，在美国职位空缺数下行后，美国亚特兰大联储新资增长指数在2022年9月也出现了见顶回落的迹象，这将避免美国在2023年出现薪资-物价螺旋式通胀的困境。在高基数以及通胀分项纷纷出现走弱的情况下，预计美国CPI同比增速在6月已经见顶，美国通胀有望在2023年上半年持续回落。银河宏观团队预计2023Q1美国CPI增速将下滑至5%，2023Q2将加速回落至3%，2023年年底有望回落至2.5%。美国通胀的持续回落将打开美联储放缓加息乃至终止加息的空间。在11月初公布的美国10月CPI数据大幅低于预期后，美联储主席鲍威尔开始转鸽表明将最快在12月放缓加息进程。受此影响，市场预计美联储将在12月的议息会议上加息50个基点，而不是之前预期的75个基点，CME利率期货隐含的美联储12月加息50个基点的概率上升至78.2%。而美国CPI增速在2022Q3已触顶下滑，且在2023Q1大概率将持续下滑，并可能在2023Q2加速下滑的预期下，市场预计美联储2023年的加息路径将在2023Q1再进行2次分别25个基点的加息后停止加息，2023年年底的加息终点降至4.75%-5%。2023年上半年仍处于通胀预期与美联储加息进程的主导下，黄金价格或将在2023年下半年遇见战略性的投资时点。尽管美联储在2022年11月后开始放缓加息预期，但在2023年上半年仍处于美联储的加息周期中，且目前市场对于美联储本轮加息周期终点的政策利率峰值为4.75%，要低于美联储官员预测的5%以上的利率峰值，市场利率可能已经完全反映或过度反映美联储放缓加息的信息。在明年上半年美联储的加息过程中，美国国债名义利率仍很有可能在政策利率的加息过程中上行。此外，2023年上半年美国通胀的下行，尤其是美国通胀可能在2023Q2加速下行，也将支撑美国实际利率，使黄金价格在2023年上半年处于震荡。领先指标走弱，2023年美国经济面临衰退风险。在美联储连续的大幅加息，对美国经济产生了巨大的抑制作用，叠加其他的主要经济体的增长乏力（欧洲受困于能源价格高涨，中国受困于封控与房地产市场），美国经济面临衰退的风险逐步加大。在高利率下，一些美国经济的先行指标开始走弱。美国房地产市场下滑明显，美国新房与二手房销售在今年2月后出现了明显的回落，目前已接近爆发时水平；11月美国ISM制造业PMI指数为49，即2020年5月爆发后首次进入收缩区间；消费方面，美国2022Q2、2022Q3耐用品消费支出环比增速分别为-0.7%、-0.08%，非耐用品消费支出环比增速分别为-0.62%、-0.02%，美国消费者信心指数在进入2022年后持续下滑。从判断美国经济是否衰退最为重要的领先指标就业情况来看，目前美国失业率处于1970年以来的历史底部附近，在经济放缓的情况下美国失业率很难继续保持低位，而领先美国失业率的初次申请失业金人数已在2022Q4出现逐步走高迹象。而在金融市场，美国10年期国债收益率与3月期国债收益率在10月底出现了美债长短期利率的倒挂。一般来说，美债的长端利率因期限更长而要给与更多的风险溢价，使其高于美债的短端利率。一旦美债长短期利率倒挂，则预示市场对于美国经济前景的担忧，减少长期的投融需求以压低长端利率。从历史数据上看，在1990年、2001年、2008年、2020年美国经济出现衰退前，美国3月期与10年期国债利率都曾出现过倒挂，在一定程度上是预测美国经济未来出现衰退可能的可靠性指标。而目前美债10年期与3月期利率的倒挂，预示了美国经济出现衰退的可能。根据美国全国商业经济协会调查，57%受调查的商业经济学家认为2023年美国经济衰退的可能性大于50%。上半年结束加息周期后，2023年下半年美国经济的衰退压力将加强美联储的降息预期，从而驱动黄金价格进入新一轮牛市。尽管美联储尽全力加息以压低通胀，但在全球能源价格走高以及各国地缘冲突加剧逆全球化使供应链体系重塑造成成本刚性的情况下，本轮美国的通胀韧性将超以往的周期，很难快速回归至2%的美联储长期通胀目标。2023年上半年因能源、房屋租金、薪资增速下滑以及高基数作用下快速下行的美国通胀水平，在2023年下半年其回落的斜率将放缓。而在美联储预计将于2022年12月放缓加息进程，2023年上半年终结加息周期后，政策利率对美国名义利率上行的提振作用将结束。反之2023年下半年美国衰退担忧的愈发加剧将使市场加深美联储将降息的预期，诱发美债名义利率的下滑，且美债名义利率的下行速度将快于顽固通胀预期的下行速度，引导美国实际利率的再度下降，确定黄金价格的拐点，并在美联储预计将于2024年最终开启降息周期，推动美国名义利率与实际利率的下行，驱动黄金价格进入新一轮牛市。从历史复盘上来看，黄金价格的战略性投资机会并非一定需要进入美联储的降息周期。上一轮黄金牛市（2018年至2020年）的起点发生在2015-2018年加息周期的末尾，2019-2020年降息周期开启之前。而从1990年以来的美联储5轮加息周期来看，在本轮加息结束至下轮降息周期开启前，黄金绝大多数时间在此过程中收益率出现了明显的改善。因此，在2023年美联储加息结束时机愈发确定且美国经济衰退担忧加剧增强降息预期时，黄金很可能迎来新一轮牛市的起点与战略性的投资机遇。（二）黄金新上涨周期引发黄金板块价值重塑美联储加息放缓，并有望在2023年上半年结束加息，而美国经济所面临的衰退风险将会加强美联储开启降息周期的预期，从而导致美债名义利率在明年出现转折，叠加通胀韧性，引发美国实际利率的重新下降，驱动黄金价格进入新一轮中期上涨行情。黄金价格的上涨将会大幅提升黄金企业尤其是黄金采选资源型企业的业绩与盈利能力。从估值上看，目前A股黄金板块仍处于相对较低的位置，黄金板块的动态市盈率处于近10年35%的历史分位。从历史上看，黄金价格的上涨是黄金板块行情最为有力的催化剂，2012年以来金价上涨将会给黄金板块带来明显的超额收益。2023年黄金有望进入新的上行周期将拉动黄金板块业绩与估值的双击上涨行情。三、产能触顶需求回暖，电解铝盈利结构改善（一）产能触及天花板，碳达峰要求供给刚性凸显国内电解铝建成产能已触及天花板。据百川盈孚与SMM统计，2022年我国电解铝新建产能327.2万吨，1-11月已投产新产能196万吨，截至2022年11月初国内电解铝建成产能达4526万吨，运行产能4089万吨，建成产能已经接近《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案的具体通知》中明确的电解铝合规产能天花板4554万吨。因电解铝是有色金属行业的碳排放主力，今年11月工信部、发改委和生态环境部三部门联合印发《有色金属行业碳达峰实施方案》强调坚持电解铝产能总量约束，严格执行产能置换办法，研究差异化电解铝产能减量置换政策，在双碳目标要求下，未来电解铝产能增长将严格受限，突破产能红线概率较小。2023年的国内电解铝新增产能主要以2022年新建未投产产能与复产产能为主。据SMM统计2023年国内的电解铝新增产能约为273.7万吨，主要为在2022年减产产能中的复产。2023年具备投产复产条件的产能项目主要集中在内蒙古、四川、云南、广西等地区。在这一批产能实现投产后，国内的运行产能也将要接近于产能红线。电力紧缺与能耗控制限制2022年国内电解铝产量。百川盈孚数据显示，2022年1-11月，国内电解铝产量合计3644.62万吨万吨，较2021年同比增加3.66%。8月以来，四川持续高温用电量增加叠加上游来水量减少导致电力供应紧张，一度导致四川省内基本全部产能关停，后期随着限电政策升级，重庆、河南因限电造成不同程度减产，至今仍未完全复产。而四川省电解铝产能合计约100万吨/年，根据SMM统计本次减产规模约达当地产能的80%。而9月云南以及12月贵州都因电力紧张而限电导致当地的电解铝产能减产20%以上。在电力紧缺的扰动下，预计2022全年国内电解铝产量约4008万吨，同比增长约4.4%。在国内双碳周期与能源转型的大背景下，电力紧缺对国内电解铝产量的干扰或将持续。因双碳战略下，国内清洁能源的使用占比将逐步提高。而电解铝作为耗电大户以及有色金属行业实施碳达峰的重点改革目标产能也将更的从火电转用清洁能源。但目前清洁能源的供应还不稳定，能源转型叠加能耗控制或使限电对电解铝产量与开工率形成经常性的扰动。2022年9月由于云南降水较少，主力水库蓄能下降对电力供给造成影响，百川盈孚统计国内电解铝产能大省云南地区的电解铝产能出现20-30%的减产，影响产能约124万吨/年，而这影响将延续到2023年5月云南枯水期结束，对2023年全国的电解铝产量也将造成影响。预计2023全年电解铝产量约4158万吨，同比增长约3.7%。俄乌冲突能源价格高企迫使海外电解铝产能减产，国内电解铝进口窗口被关闭。俄乌冲突导致欧洲地区天然气、电力能源价格大幅上涨，一度欧洲电解铝电力成本就高于电解铝价格，这使海外的电解铝产能被迫关闭，预计欧洲与美国的减产规模高达185万吨。海外电解铝的减产，也海外铝价要强于国内铝价，国内电解铝进口盈利的窗口被关闭。2022年前10月我国电解铝出口量大幅增长，净进口量同比减少81%至23.68万吨。考虑到欧洲能源价格仍将发酵，预计海外铝价仍将强于国内铝价，我国电解铝净进口量或仍将减少，对国内电解铝总供应的增量较少。（二）地产复苏、新能源景气驱动铝需求边际向好2023年国内经济复苏将利好铝需求。2022年12月7日，国务院发布防疫新10条（《关于进一步优化落实新冠肺炎防控措施的通知》），在此前发布的二十条防疫新规基础上再次对防控措施做出优化。最大限度的在有效控制下开展经济活动，这将有助于国内经济动能的恢复。此外，“三支箭”政策支持房地产企业的融资活动，将有助于房地产市场的平稳发展，支撑房企纾困与保交楼，从而进一步传导至房地产竣工、销售端与新开工的回暖。国内经济活力的提升，以及下游最大需求端房地产产业链的复苏都将有助于电解铝需求的好转。地产政策刺激产业链复苏，有望带来铝需求最有弹性的边际改善。2022年受终端地产领域需求拖累，建材订单普遍较弱，导致铝的传统需求表现疲软。2022年1-10月我国商品房销售面积11.12亿平方米，同比下降22.3%；房屋新开工面积10.37亿平方米，同比下降37.8%；房屋竣工面积4.66亿平方米，同比下降18.7%。由于房地产仍是铝的主要下游需求领域，地产建筑占我国铝终端消费的30%左右。受其影响，今年国内建筑铝型材开工率下滑至2015年以来的最低点，较2021年同比下行16个百分点，房地产对铝的消费已滑落至谷底。2023年，随着地产“三支箭”以及进一步地产政策的刺激，房地产市场有望迎来复苏。银河房地产团队预计2023年房屋竣工面积有望逐步修复，同比增速回升至2.3%-5.6%，进而拉动地产端铝需求边际增长。新能源车和光伏领域需求向好拉动铝消费。2022年前三季度我国新增光伏并网容量52.6GW，同比增加105.8%，实现强势反弹。根据安泰科测算1GW光伏装机容量将分别消耗1.3万吨边框用铝和0.7万吨支架用铝。预计2023年我国、全球光伏用铝有望231万吨、648万吨。2022年前10个月，我国汽车产、销量同比增长7.9%、4.6%；新能源汽车销量达528万辆，同比增长110%，新能源汽车发展仍呈良好势头。由于受到电池重量、续航里程限制等因素影响，新能源汽车对轻量化需求更高，单车用铝量要高于燃油汽车。新能源汽车新能源汽车渗透率的提升，也将拉动交通用铝增量。（三）铝价有较强支撑，行业盈利能力向好供需紧平衡叠加库存低位，铝价有支撑。尽管2023年国内电解铝供需较2022年有所松动，但行业仍处于紧平衡中，且一旦国内房地产市场强有力复苏，国内电解铝市场仍会回到供应紧张的状态。而目前年交易所库存与国内电解铝社会库存都处于历史较低水平，将对电解铝价格形成有力支撑。产业链内部供需环节继续优化，电解铝将保障高质量利润。2022年电解铝行业盈利能力总体呈先扬后抑走势。在2022Q2铝价下跌后，国内电解铝行业平均利润开始下滑，到在2022Q3跌至450元/吨后触底回升。自进入2020年国内氧化锂产能对应电解铝产能的过剩彻底扭转了铝产业链内部的供需格局与利润分配，电解铝相对于氧化铝更强的议价能力使产业链利润向电解铝环节转移，电解铝行业平均利润一举摆脱了此前时常亏损困境。在2023年国内电解铝产能触及产能天花板，房地产复苏与新能源发展拉动边际需求且消费还将持续增长，而氧化铝产能仍在扩产，电解铝的对氧化铝的供需格局与议价能力将进一步优化，叠加煤炭供需的逐步缓解与新能源的应用，预计国内电解铝行业平均利润有望走阔，行业龙头利润空间将更具弹性。四、锂资源供需仍紧张，国家资源安全提升价值高度（一）新增供给开发不及预期澳洲锂精矿产量上行，但产能释放不及预期。由于澳洲导致的运输受阻以及劳动力短缺等原因，部分矿山调低产量指引或采矿品位下滑，致使实际产出量或不及预期。2022年MtCattlin锂精矿产量持续下滑，且自2022Q2起精矿品位由5.7%Li2O下降至5.3%，并调低2023财年的锂精矿产量指引预期，由16-17万下调至14-15万；2023年Pilbara锂精矿产量持续增长，但2022Q3后精矿品位由5.7-6%下调至5.3%，对应原品位折算相当于出货量下降9%；MtMarion由于开采低品位矿与相关工厂扩产停工改造，致使三季度产量下滑。MtWodgina在2023年重启两条生产线后产能逐步释放。Greenbushes2022年尾矿项目投产后产能持续释放，三季度生产锂精矿36.1万吨，环比增加7%。2022年前三季度澳矿共生产锂精矿183.31万吨（以Li2O6%计），同比增长27.71%。经历一季度产量大幅下降后，二三季度产量显著修复，但根据产量指引下调情况以及品位下滑情况来看，全年产能释放或不及预期。预计2022年全年澳洲锂精矿产量将达到251.31万吨，同比增长30.5%。澳矿仍是全球供给增量的主力，部分新建产能有所推迟。在锂价持续走高以及新能源汽车带动下锂需求大幅增长预期的刺激下，矿企加大了对锂矿新项目的开发。澳洲现有矿山的扩产与复产，有望成为2022年锂矿新增产量的最主要贡献。Greenbush二期产能持续释放，且尾矿再处理厂（TRP）28万吨产能项目已于2022Q1投产，前三季度产量持续增长。MtMarion已于2022年4月完成技改，锂精矿产能由45万吨增长至60万吨，并准备在2022年年底将产能提升至90万吨。Pilbara在2022年上半年已完成Pilgan工厂改进项目，将锂精矿产能从33万吨提升至36-38万吨，而Ngungaju工厂复产顺利，2022Q3已实现18-20万吨的额定产能。Wodgina锂矿一期25万吨产能复产已于5月生产第一批锂精矿，二期25万吨于7月复产。此外，CoreLithium旗下的Finniss锂矿项目17.3万吨产能已投产并实现销售。2023年澳矿新增产能总计40.5万吨，主要有Pilbara的P680、Wodgina三期以及BaldHill复产。Pilbara的P680项目新增产能10万吨/年，预计于2023Q3开始调试，2023Q4增加产量，达产后Pilgangoora项目的综合总产能将增加到约64-68万吨/年。Wodgina三期产能25万吨/年，今年Q4已完成机械部分工程，预计明年投产。BaldHill锂矿15.5万吨锂精矿产能2022Q3已开始预试生产，有望于2023年实现复产。非洲锂矿在中资加持下开发加速推进，集中于2023年后投产。中矿资源Bikita锂矿50万吨透锂长石采选扩产项目预计于2023年初投产，而200万吨锂辉石采选项目预计将于2023年年中投产；盛新锂能萨比星锂钽矿20万吨锂精矿项目建设进度因与物流延迟，预计将于2023年建成投产；华友钴业Arcadia锂矿项目折合5万吨LCE产能预计将于2023年投产；SayonaMining的Nal重启后预计于2023Q1投产；ABY公司Kenticha一期20万吨锂精矿产能项目预计最快于2023Q2投产；天华超净投资的Premier旗下的Zulu锂矿预计将于2023年一季度开始商业化生产。此外，其他地区Sigma公司巴西GrotadoCirilo锂辉石项目一期27万吨锂精矿产能预计将于2022Q4投产，中矿资源加拿大Tanco锂矿12至18万吨产能的扩产将于2022年下半年完成，巴西AMG4万吨锂精矿扩产项目预计将于2023Q1完成。川能动力的李家沟已于今年11月投产，日产原矿达600吨/日；融捷股份选矿45万吨扩至250万吨项目的上位项目甘孜州康-泸产业集中区环评已进行报批前公示。南美盐湖2022年产量增长较为可观。SQM旗下位于智利的SalardeAtacama项目是目前产量最大的盐湖，现拥有碳酸锂产能18万吨。2022年三季度SQM锂盐及其衍生品的销量4.16万吨，同比增长89%，前三季度销量11.38万吨，同比增长62.6%，公司上调2022全年销量指引为15万吨。Livent旗下的HombreMuerto现有产能2万吨，2020和2021年产量均为1.5-1.6万吨左右，2022年第三季度，Livent销售收入2.32亿美元，同比增长124%。Allkem的Olaroz现有产能为1.75万吨/年，2022年前三季度碳酸锂产量9706吨，同比增长4%。预计2022年南美盐湖产量约24万吨，同比增长39%。部分进度不及预期，产量增长集中在2023-2024年。2022年能够释放产量的南美盐湖新增产能项目较少，主要为雅宝LaNegraIII/IV4万吨碳酸锂项目在2021Q4投产后的产能释放，以及Atacama2022年碳酸锂产能从12万吨到18万吨的扩产。Allkem的Olaroz二期、西藏珠峰的安赫莱斯盐湖、Argosy的SalardelRincon合计对应近8万吨LCE的新增南美盐湖产能均有不同程度的推迟。Allkem阿根廷Olaroz盐湖二期2.5万吨碳酸锂扩产项目的投产时间由2022年下半年推迟至2023年Q2。Argosy的阿根廷SalardelRincon盐湖投产时间由2022年Q3推迟至2022Q4开始调试，预计2023年投产。此外，2022年南美盐湖的新增产能项目还有赣锋锂业Cauchari-Olaroz盐湖4万吨碳酸锂项目，2022底至2023年上半年逐渐释放产能。Argosy阿根廷SalardelRincon盐湖2000吨碳酸锂项目已于2022Q4完成98%，预计2022Q4完成建设、2023年投产。西藏珠峰安赫莱斯盐湖5万吨碳酸锂项目于2022Q3前尚未收到环评结果。Allkem阿根廷SaldeVida盐湖一期于2024投产。SQM继续3万吨碳酸锂产能扩产、Livent阿根廷盐湖项目一期碳酸锂产能的扩产、紫金矿业阿根廷3Q盐湖一期项目保持进度，将于2023年投产。江西锂云母成为国内锂资源的主要增长点。在宁德时代、国轩高科等下游锂电池产业巨头资本的介入与当地政府的支持下，江西锂云母的新增产能在快速上量。宁德时代开发奉新县枧下窝矿区陶瓷土矿，建设锂云母4500万吨采矿与3300万吨选矿产能，预计有望在2023年产出。国轩高科投资宜丰县割石里矿区水南矿段瓷土矿与白水洞高岭土矿，布局总计12.5万吨LCE的锂云母提锂产能，目前已有部分量产。此外，永兴材料2万吨碳酸锂产能于2022年10月达产，以及南氏锂电、九岭新能源的产能释放，预计国内锂云母提锂的产量将得到显著增长。预计2022年国内锂云母产量将较去年增长2万吨至8万吨LCE，2023有望增至11万吨，但江西锂云母采选尾矿库与冶炼废渣的环保问题或将对锂云母产能的增长形成限制。而国内盐湖提锂受制于开发难度及资源禀赋限制，2023年增量有限，2023年主要以盐湖股份的3万吨项目、金海锂业的大柴旦盐湖、以及金圆股份的捌千错盐湖产能释放为主，国内锂辉石以现有矿山的产能利用率提升为主。合计西澳锂矿山、南美盐湖以及国内的锂矿山、盐湖、锂云母外，再叠加美洲、非洲等其他地区资源以及锂电回收，预计2022年全球锂资源供给有效释放的产量为76万吨LCE，较2021年增长19万吨LCE；预计2023年全球锂资源产量为102万吨LCE，同比增长34%。（二）新能源车、储能双轮驱动锂资源需求新能源汽车维持高增长，仍为锂的主要终端需求。锂电技术的持续进步，智能化的加速渗透，以及新车型的不断推出，令新能源汽车即使在涨价下的消费驱动力还在增强。虽然国内经济下行压力加大，二季度上海扰动了国内新能源汽车供应链，但新能源汽车销量在下仍展现出极强的韧性。中汽协数据显示，今年1-10个月我国新能源汽车累计销量达528万辆，同比增长107.7%，市场占有率达24%，对应动力电池装车量224.2GWh，仍保持较高增速。预计2022年国内新能源汽车销量将同比增长84.6%至650万辆，而2022年全球新能源汽车销量将同比增长53.4%至997万辆；预计2023年国内、全球新能源汽车销量将分别达到900、1300万辆，分别同比增长38.5%、30.4%。风光清洁能源带动锂电储能快速发展，储能前景星辰大海将成锂资源需求第二增长极。在世界各国大力推动双碳建设与能源转型的关键节点，储能作为风光发电的季节性与不稳定性问题的解决方案，其发展势在必行。目前全球范围内储能技术以抽水蓄能为主，但抽水蓄能受到地域限制，难以满足快速增长的储能需求。相较之下，电化学储能技术具备稳定、高效、不受地域限制等优点，预计未来数年电化学储能在储能市场的占有率将快速提高，锂电储能占据的市场份额也将迅速扩张。根据CPIA预测，全球储能需求将从2021年的17.6GW增长至2025年222.7GW，2023年全球储能需求增速将达到105%。新能源汽车持续高景气、储能爆发式发展，未来两年锂需求增速可观。锂电池作为电动汽车的核心部件之一，新能源汽车与动力电池的持续