宏观专题：第一波疫情冲击城市已开始恢复

姓姓名资格编号：S11305XXXXXX宏观专题证券分析师芦哲指数仍在达峰的城市(0宏观专题证券分析师芦哲指数仍在达峰的城市(0→100%)，越接近达峰，人员流动降幅越大；对于达峰后证券研究报告|宏观专题第第一波疫情冲击城市已开始恢复资格编号：S0120521070001核心观点：从百度疫情搜索指数和拥堵指数来看，第一波受疫情冲击的城市正在“早达峰，早复苏”。北京、石家庄、保定等核心观点：从百度疫情搜索指数和拥堵指数来看，第一波受疫情冲击的城市正在“早达峰，早复苏”。北京、石家庄、保定等11个城市的人员流动在本周开始显著恢复。预计12月24日，有9成的城市将迎来疫情搜索指数的达峰，元旦前后全国层面可能迎来人员流动的拐点。联系人联系人资格编号：S0120122070060boncomcn(1)疫情搜索指数与人员流动之间，具有明显的“倒U型”关系：对于疫情搜索相关研相关研究的城市(-100%→0)，随着疫情搜索指数从峰值回落，人员流动逐渐复苏。(2)已经达峰的城市中，60%或是一个重要的经验界限，代表人员流动的拐点。我们发现，一般从峰值回落的过程中，大部分城市回落到60%左右时，人员流动开始从下降转为上升。目前，有11个城市的疫情搜索指数从峰值回落到60%附近或以内，人员流动开始明显修复。其中大多是第一波受冲击的华北城市，如北京、石家庄、保定、邢台、邯郸等。(3)疫情搜索指数“达峰进度条”：12月21日有超六成的城市达峰(64.9%)，12月24日预计有九成的城市达峰(90.7%)。(4)预计元旦前后，全国层面可能将迎来人员流动的拐点。按各地达峰后回落的的地区疫情搜索指数将回落至60%以内，各地也将迎来人员流动的拐点。(5)但春运可能会打断这一轮修复进程。今年春运预计在1月7日左右开始。春运开启后，大量的人口流动，可能带来第二轮疫情高峰，导致第一轮高峰后的修复落空，对春节期间的消费和节后返工造成拖累。风险提示：疫情搜索指数达峰情况会根据每日搜索量变化；疫情搜索指数和拥堵延时指数受限于相关用户数量，不能完全代表总量变化；人员流动的修复被其他突发事件打断。的信息披露和法律声明宏观专题2/11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.第一波受疫情冲击的城市已经开始恢复 42.元旦前后全国人员流动可能迎来拐点 5 宏观专题3/11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3：北京地铁客运量环比28.6%(均为周一) 5图4：石家庄地铁客运量达到近一个月最高(均为周一) 5 图6：社零加权的百城拥堵指数影响着消费的起落 7 图8：人口加权的百城拥堵指数(一线城市) 8图9：人口加权的百城拥堵指数(二线城市) 8图10：人口加权的百城拥堵指数(三线城市) 8 宏观专题4/11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明疫情冲击的城市已经开始恢复情搜索指数与百城拥堵延时指数做一个匹配，前者可以侧面反映各地疫情达峰的流动逐渐复苏。已经达峰的城市中，60%或是一个重要的经验界限，代表人员流动的拐点。充、廊坊、成都、天津几个城市周二的人员流动仍在下降，其他城市大多开始回仅只是缩小缺口。40%(百城拥堵40%30%20%(百度疫情搜索指数-(百度疫情搜索指数-0%-50.0%0.0%50.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%-10%-20%-30%-40%19-20)相比上周一二(12.12-13)的涨跌幅。宏观专题5/11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明(百城拥堵延庄台阳台阳岛重庆岛重庆沧州大同济南广州衡州徐春镇江柳州哈尔滨中山南宁常州无锡无锡太原廊坊贵阳青岛合肥西安深圳上海.0%0%0%0%0%堵延时指数本周二(12.20)相比上周二(12.13)的涨跌幅。8007006005004003002000(万人次)客运量:北京(万人次).6%41841825资料来源：Wind，德邦研究所图4：石家庄地铁客运量达到近一个月最高(均为周一)86420(万人次)石家庄(万人次)23.1%23.1%50.9%资料来源：Wind，德邦研究所2.元旦前后全国人员流动可能迎来拐点宏观专题6/11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12月24日90.7%12月20日43.8%64.9%区疫情迎来第二轮疫情高峰，导致第一轮高峰后的修复落空，对春节期间的消费和节后继续下，带动社零进一步回落。达峰进度(城市个数占比)0%宏观专题7/11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明/1/3/59/7/919/1120/120/320/520/720/920/1121//1/3/59/7/919/1120/120/320/520/720/920/1121/121/321/521/721/921/1122/122/322/522/722/9 (%)社会消费品零售总额:当月同比百城拥堵指数(社零加权)-同比(右)4030200-10-20-3020%5%0%5%0%-5%-10%-15%-20%人员流动跟踪，因此我们将通过持续的人员流动来跟踪经济的拐点。流动的数据主要包括三类，特点各有不同：(1)百城拥堵延时指数覆盖的范围最广，包含内地的99个城市，这也是(2)地铁客运量主要反映一二线城市公共交通的情况，优点在于直接呈现人次的原始数据。(3)航班执飞情况反映人口跨区域流动情况，2020年以来该指标长期低宏观专题8/11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明人口加权的百城拥堵指数1.820222021202020191月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图8：人口加权的百城拥堵指数(一线城市)人口加权的百城拥堵指数(一线城市).222022202120202019.20.18.16.140.120.101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图9：人口加权的百城拥堵指数(二线城市)人口加权的百城拥堵指数(二线城市)201920190.700.650.600.550.500.450.401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图10：人口加权的百城拥堵指数(三线城市)人口加权的百城拥堵指数(三线城市)0.850.800.750.700.650.600.551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Winb，德邦研究所宏观专题9/11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0(万人次)(万人次)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月,0000 20222021202020191月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月10/11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明.风险提示(1)疫情搜索指数达峰情况会根据每日搜索量变化；(2)疫情搜索指数和拥堵延时指数受限于相关用户数量，不能完全代表总(3)人员流动的修复被其他突发事件打断。宏观专题请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明与研究助理简介学家，中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长。毕业于中国人民大学和清华大学，曾任职于世界银行集团(华盛顿总部)、泰康资产和华泰证券。在JournalofInternationalMoneyandFinance、《世界经济》、《金融研究》、《中国金融》等学术期刊发表论文二十余篇，引用量过千，下载量过万。第五届邓子基财经(学者)研究奖得主，作为核心成员获得a人论坛(CWM50)青年研究员，重阳金融研究院客座研究员，清华、人大、央财等多所大学校外研究生导师。证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观和评级标准：月内的公司股价(或行业指数)的对同期市场基准指数的涨2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基别评级说明投资评级相对强于市场表现20%以上；级的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有