A股市场XXXX年下半年投资策略报告

先防御后进攻

A股市场2011年中期策略2011.72008.06.10前期市场的超跌主要是基于对中国经济硬着陆的担心，目前该担忧逐步散去，本轮周期调整属于正常的去库存周期性调整正逐渐被市场主流所接受，市场恐慌心理逐步减弱；市场一致预期CPI于6月份见顶，由通胀带来的担忧和流动性预期也在发生着微妙变化。因此，当前市场已经处于底部中，继续深度下跌的可能性较小。前期市场对由于高通胀和GDP增速下滑所导致的企业盈利下滑幅度过于担忧，目前随着中报披露的展开以及研究员对上市公司微观盈利预测的调整到位，市场对企业盈利增速及其下滑幅度有了更为准确的认识，其中不乏高增长的板块和个股。6月份券商中期策略会密集展开，综观全市场的卖方预测，一个重要发现就是通过宏观面进行的自上而下的盈利增速预测与行业研究员自下而上的盈利增速预测汇总结果，两者间存在至少5个百分点以上的显著差异。该差异可能说明微观企业盈利增速并未如此前所预期的那么糟糕。由此形成短期的超跌反弹动力，由业绩面对抗流动性紧缩等不利因素所展现的市场下跌趋势有望得以终结。对于当前以及未来的市场，华安策略观点认为7-8月份有望展开震荡筑底行情，市场机会主要体现为中报业绩推动的结构性行情；9月份有望开始系统性反弹，反弹主力可能更多集中于周期类和中小板。形成和支持该观点的主要理由是：12市场总观点2市场总观点下跌趋势终结并不意味着立刻的反转，更大可能是震荡筑底。7-8月份之间，市场仍将有所反复和震荡。这种反复震荡首先来自于通胀走势及其不确定性。目前虽然市场一致预期6月份CPI见顶，但6月份CPI增幅的绝对水平有上调可能，其后便是对加息或提高准备金率的担忧，无论是价格工具还是数量工具，在当前流动性已经捉襟见肘、严重匮乏的前提下，再次紧缩仍将对市场构成不可忽视的利空。其次，即便6月份CPI见顶，但接下来通胀的走势，回落的速度和趋势可能仍无法过于乐观，由此可能使得在未来1-2个月内货币政策松动的预期落空，因此期盼市场短期内即发生反转向上的行情是不现实的。由此可见，7-8月份构成了重要的静默期和观察期，该段时期内，由微观企业盈利增速所提供的利多（好于此前的悲观预期）将与通胀仍居高位徘徊、之后缓慢回落以及货币政策短期内无法松动和转向所形成的利空的共同夹击中，震荡整理趋势更符合逻辑。该段时期中，市场机会主要集中于中期业绩推动所形成的结构性行情中，板块与个股分化将是市场显著特点（由此也说明行业配置选择的重要性，对应于机构调仓行为）。

3对于当前以及未来的市场，华安策略观点认为7-8月份有望展开震荡筑底行情，市场机会主要体现为中报业绩推动的结构性行情；9月份有望开始系统性反弹，反弹主力可能更多集中于周期类和中小板。形成和支持该观点的主要理由是：3市场总观点市场信心的充分修复、一致做多热情的形成必须要等到通胀确定性的趋势回落、货币紧缩松动或/与财政扩张预期的上升；该时间窗口有可能出现在9、10月份中。如果一切如预期所料，则届时通胀见顶回落趋势成立、财政以及金融创新支持下的保障房集中开工等有利因素有可能为市场提供系统性的行情机会。

4对于当前以及未来的市场，华安策略观点认为7-8月份有望展开震荡筑底行情，市场机会主要体现为中报业绩推动的结构性行情；9月份有望开始系统性反弹，反弹主力可能更多集中于周期类和中小板。形成和支持该观点的主要理由是：4逻辑框架国际经济国内通胀判断与策略目录5逻辑框架世界经济海外金融市场国内通胀成本上升货币紧缩实体经济需求收缩金融资产股市估值下移楼市量价萎缩中国宏观增速下滑收入增速放缓毛利率下降微观盈利增速下滑A股市场政策调整库存与供求从世界经济到A股市场（自上而下）6■

逻辑框架■

国际经济■国内通胀■判断与策略目录7美国经济：遭遇结构阻力消费增长乏力美国高失业率下的通胀回升美国月度CPI美国总失业率美国设备利用率收入增长缓慢信心不足储蓄回升美国消费信心指数美国居民储蓄（十亿美元）8美国经济：楼市去库存进行中新房销量（千套）现房销量（百万套，年率）新房售价（千美元）现房售价（千美元）新房待售库存（千套）现房待售库存（百万套）新房库存销售比现房库存销售比美国楼市疲弱去库存进行中9美国经济：投资拉动不足去杠杆只还不购投资拉动不足10美国经经济：货币币政策策走向向难料料■美国经经济温温和增增长失业率率缓慢慢下降降但不会会二次次探底底■QE2按期期退出出，2012年年可能能启动动加息息。QE3是否否推出出？宏宏观认认为不不会11欧洲经经济：分化化严重重■德国拉拉动■中国需需求12欧洲经经济：货币币政策策分裂裂■经经济济增速速将会会放缓缓，财财政失失衡调调整艰艰难推推进，，欧债债问题题继续续悬疑疑，欧欧债危危机挥挥之不不去■ECB继续续加息息2-3次次，但但加息息和收收缩流流动性性分离离，政政府债债务危危机向向银行行危机机转化化的压压力持持续存存在。。13国际金金融市市场:美元谨谨慎看看多商商品谨谨慎看看空美元中中线谨谨慎看看多美元指指数长长期走走势商品中中线谨谨慎看看空供给缺缺口是是支撑撑的关关键14■逻辑框框架■国际经经济■国内通通胀■判断与与策略略目录15国内通通胀:6月份份见顶顶可能能性较较大■通通胀是是货币币现象象■通通胀不不仅仅仅是货货币现现象16供给调调整：：信贷额额度■通通胀与与货币币紧缩缩国内通通胀:6月份份见顶顶可能能性较较大供给调调整：：数量工工具需求调调整：：价格工具具17消除通胀胀的货币币因素■货货币紧紧缩的后后果：货货币供给给及价格格官方及民民间利率率的飙升升银行同业业拆借利利率国债收益益率国内通胀胀:6月份见见顶可能能性较大大18■货货币紧紧缩的后后果：增增速下滑滑、需求求回落国内通胀胀:6月份见见顶可能能性较大大19中国PMI产成成品库存存指数中国PMI原材材料指数数中国PMI购进进价格指指数A股上市市公司部部分行业业近年来来库存销销售比■货货币紧紧缩微观观效应：：补库存存—去库库存国内通胀胀:6月份见见顶可能能性较大大20企业盈利利增速下下滑显著著上上市公公司盈利利增速预预期尚未未下调■货货币紧紧缩后果果：企业业盈利增增速面临临压力沪深300总体体利润一一致预期期（万亿亿元）国内通胀胀:6月份见见顶可能能性较大大21持续的货货币紧缩缩引发总总需求回回落；企企业面临临去库存存和毛利利率下滑滑压力；；投资减减速由被被动转向向主动行行为；资资产、投投资品、、消费品品面临全全面的价价格下行行压力美元小幅幅反弹、、商品适适度回调调有利于于减轻输输入性通通胀压力力虽然仍面面临农产产品供给给端的减减产冲击击，但需需求端的的显著减减速效果果更大；；通胀预预期开始始逆向调调整123外部因素素内部因素素供求通胀总观观点:6月份见见顶可能能性较大大基数意义义以及供供求关系系的逆转转使得6月份CPI见见顶可能能性较大大通胀见顶顶之后，，缓慢回回落，但但拐点意意义重于于回落速速度----关键在于于通胀可控控与预期管理理！22通胀总观观点：6月份见见顶、之之后缓慢慢下行

招商证券银河证券国泰君安广发证券中金公司兴业证券安信证券GDP2011全年9.59.7

9.29.3

Q19.79.79.79.79.79.79.7Q299.49.19.49.59.49.5Q38.89.98.49.29.29.19.9Q49.29.87.89.38.49.110.1CPI全年4.25.14.7

4.84.9

JAN4.94.94.94.94.94.94.9FEB4.94.94.94.94.94.94.9MAR5.45.45.45.45.45.45.4APR5.35.35.35.35.35.35.3MAY5.25.45.35.55.45.45.50JUN5.85.65.75.65.85.66.00JUL5.25.35.45.25.25.15.50AUG55.15.15.15.04.95.20SEP4.25.14.65.14.95.05.00OCT3.153.94.64.54.54.70NOV3.54.73.13.73.53.74.20DEC2.64.83.03.83.44.14.002011CPI同比见顶月份6月6月6月6月6月份6月份6月份年内关于继续加息频度1次1次一次1次2次1次1次月份6月12月6月6月6月：1次，Q3：1次6月份7月年内关于RRR上调的频度2次1-2次一次1次21次难以预测月份6月，7月6月和四季度6月6月Q3:1次，Q4:1次6月份难以预测23■逻辑框架架■国际经济济■国内通胀胀■判断与策策略目录24财政政策策市场预期期货币政策策相对货币币政策，，财政政政策适度度扩张的的可能性性更大，，尤其针针对保障障房、公公建（水水利）及及民生市场预期期具有放放大效应应，对证证券市场场意义更更大。估估值修复复行情具具备基础础性条件件。通胀见顶顶（6月月）并呈呈现趋势势性回落落（7/8月份份）之后后，货币币政策或或可微调调宏观政策策前瞻25上市公司司盈利增增速预测测：卖方预测测

招商证券银河证券国泰君安广发证券中金公司兴业证券安信证券GDP2011全年9.59.7

9.29.3

Q19.79.79.79.79.79.79.7Q299.49.19.49.59.49.5Q38.89.98.49.29.29.19.9Q49.29.87.89.38.49.110.12011全年工业增加值同比预测（2010:49%）13.115.40%12.413.5013.613.715.7与上次预测相比的变化（上调、下调、未变化）下调下调下调下调下调下调没有变化规模以上工业企业利润全年同比增速20%25%

28.0023%

-与上次预测相比的变化（上调、下调、未变化）未变化未变化

下调未变化、初次预测

HS300全部企业利润全年同比增速2020%17%24.0023.70%22%15%-20%与上次预测相比的变化（上调、下调、未变化）未变化未变化

下调未变化下调未变化全部A股上市公司半年报盈利增速同比1518%-20%15%27.0020%22%18%与上次预测相比的变化（上调、下调、未变化）未变化未变化

下调未变化下调未变化26上市公司司盈利增增速预测测：综合预测测2008A2009A2010A2011E2012E2013E主营业务收入（亿元）92,04295,958131,006157,042182,326199,411增长率（%）2043720169净利润（亿元）8,54410,42414,25517,71021,18124,465增长率（%）-7223724

2016每股收益（元）0.380.450.550.670.800.95当前市场场对沪深深300成分股股的2011年年盈利增增速的一一致预期期是24%；相相对2010年年的37%有显显著下降降。按按照当前前趋势，，华安宏宏观判断断，2011工工业企业业利润同同比增速速由20%下调调至15%；A股利润润全年增增速由20%下下调至15%-20%，上述述预期后后续可能能面临上上调的契契机在于于货币/财政政政策的松松动以及及保障房房建设的的进度及及其对商商品房投投资下滑滑的对冲冲程度。。综合各方方面因素素，预计计全年盈盈利增速速位于18%左左右的中中性预期期（悲观观15%、乐观观20%）。27市场估值值：整体及行行业28大势预测测与策略略：先防御、、后进攻攻市场节奏奏：之之前市场场的系统统性杀跌跌来自流流动性紧紧缩造成成的估值值中枢下下移，目目前该过过程已近尾尾声，而而最终结结束当前前市场下下跌趋势势的主要要动力来来自于中中报业绩绩基本面的的支持。。结构分化化：货货币币紧缩引引发的经经济增速速下滑和和毛利下下降主要要集中于于周期类类板块，，消费类板块的的稳定增增长将提提供结构构性反弹弹，由此此有助于于底部的的构筑。。通胀演进进：虽虽然预预期6月月份CPI创新新高并见见顶，但但只有再再经历至至少1-2个月月的CPI回落落后，市场场对下半半年通胀胀回落的的预期才才能达成成一致和和确信；；货币政政策的松松动才具备备可能；；流动性性预期改改善才能能提供系系统性的的估值修修复基础础。加之之保障房开开工最后后期限的的迫近、、投资品品去库存存过程的的结束、、以及市市场经过过震荡筑底底后情绪绪的稳定定，9月月份之后后有可能能市场风风格转向向周期和和进攻。。在此之前前无法摆摆脱结构构性机会会和整体体震荡的的格局。。市场节奏奏结构分化化通胀演进进■大大势预预测29大势预测测与策略略：先防御、、后进攻攻后期进攻攻品种包括周期类和和中小盘盘股票：主要包包括有色色、煤炭炭、水泥泥、房地地产（保保障房板块）、、化工、、汽车、、钢铁、、TMT（元器器件、软软件等））等等。。这些进进攻性品品种属于流流动性改改善后的的最大受受益者。。策略风险险A如如果果CPI在6月月份创出出更高增增幅（6.5%+)或或者/以以及后续续月份CPI仍仍处于高高位徘徊并反复复，由此此引发货货币政策策全年的的紧缩不不变，则则9月份份后期的的进攻策策略有可可能延后甚甚至夭折折，则届届时将做做跟踪和和调整。。整体上先先防御的的策略略是稳健健首选。策略风险险B另另有一种种可能风风险是市市场已经经预期了了之后的的风险或或相关机机会而在在当前即即开始逐步加仓仓周期类类板块，，由此导导致进攻攻策略的的提前。。目前看看来这种种可能性性相对较小，对对于7/8月份份的通胀胀状况、、货币政政策前景景、市场场流动性性状况仍仍不足以以引发市场群群体性提提前行动动。总体策略略自上而下下的分析析，建议议先防御御（7-8月））、后进进攻（9月份之之后）。。防御品品种的选择择以中报报以及全全年盈利利增速为为基准，，结合自自下而上上的分析析，选择择大消费中的的优势品品种：百货、珠珠宝、品品牌服装装、家纺纺、白酒酒、家电电、饲料料、养殖；同时选选取业绩绩增长良良好、行行业竞争争格局具具有优势势的建材水泥泥、银行行等板块；；房地产、、煤炭、、钢铁也可少量量适当配配置；以以及部分分的医药（医疗设备、品牌牌中药）、、TMT（软件）、、化工（化肥、纯纯碱）中的的优良子版版块。■策策略与风险险30免责声明此研究报告告系华安基基金管理有有限公司（（“本公司司”）准备备，本公司司的基金经经理可能在在为其客户户管理投资资组合中使使用此报告告。华安基基金管理有有限公司将将此报告选选择性地派派发给其客客户（包括括潜在客户户）仅为提提供参考信信息之目的的，而并不不应被视为为对买入或或卖出此报报告中提及及的任何证证券的建议议。此报告告非针对任任何特定接接收者的具具体投资目目标、财务务状况或特特殊需求而而作出。报报告中提及及的证券或或市场可能能不对所有有类型的投投资者开放放此报告所载载信息来源源于本公司司认为可靠靠的渠道，，但本公司司不对其准准确性或完完整性提供供任何直接接或隐含的的声明或保保证。此报报告非作为为对相关证证券或市场场的完整表表述或概括括。任何所所表达的意意见可能会会更改且不不另外通知知。此报告告不应被接接收者作为为对其独立立判断的替替代。本公公司或本公公司的相关关机构、雇雇员或代理理人不对任任何人使用用此报告的的全部或部部分内容的的行为或由由此而引致致的任何损损失承担任任何责任负责准备此此报告的分分析师、策策略师及研研究助理确确认其对此此报告中提提及的证券券的观点已已得到清晰晰表述，并并且在其知知情的范围围内，他们们/她们及及其财产上上的利害关关系人与这这些证券不不存在利害害关系。他他们/她们们的薪酬取取决于多种种因素，包包括研究质质量、内部部和外部客客户反馈、、华安基金金管理有限限公司的整整体收入等等，但不以以在此报告告中表达某某一特定的的投资建议议为交换条条件。本报告的著著作权及其其相关知识识产权归本本公司所有有，本公司司对此保留留一切权利利。未经华华安基金管管理有限公公司事先书书面许可，，任何人不不得将此报报告或其任任何部分以以任何形式式进行派发发、复制或或发布，且且不得对本本报告进行行任何有悖悖原意的删删节或修改改319、静夜四无邻邻，荒居旧业业贫。。12月-2212月-22Tuesday,December20,202210、雨中黄叶树树，灯下白头头人。。16:43:1916:43:1916:4312/20/20224:43:19PM11、以以我我独独沈沈久久，，愧愧君君相相见见频频。。。。12月月-2216:43:1916:43Dec-2220-Dec-2212、故故人人江江海海别别，，几几度度隔隔山山川川。。。。16:43:1916:43:1916:43Tuesday,December20,202213、乍见见翻疑疑梦，，相悲悲各问问年。。。12月月-2212月月-2216:43:1916:43:19December20,202214、他乡生白白发，旧国国见青山。。。20十二二月20224:43:19下下午16:43:1912月-2215、比不了了得就不不比，得得不到的的就不要要。。。。十二月224:43下午午12月-2216:43December20,202216、行动出成果果，工作出财财富。。2022/12/2016:43:1916:43:1920December202217、做前前，能能够环环视四四周；；做时时，你你只能能或者者最好好沿着着以脚脚为起起点的的射线线向前前。。。4:43:19下下午4:43下下午午16:43:1912月月-229、没没有有失失败败，，只只有有暂暂时时停停止止成成功功！！。。12月月-2212月月-22Tuesday,December20,202210、很多事事情努力力了未必必有结果果，但是是不努力力却什么么改变也也没有。。。16:43:1916:43:1916:4312/20/20224:43:19PM11、成功就是是日复一日日那一点点点小小努力力的积累。。。12月-2216:43:1916:43Dec-2220-Dec-2212、世世间间成成事事，，不不求求其其绝绝对对圆圆满满，，留留一一份份不不足足，，可可得得无无限限完完美美。。。。16:43:1916:43:1916:43Tuesday,December20,202213、不知香积寺寺，数里入云云峰