家电行业分析：盈利改善趋势延续白电龙头彰显韧性

家电行业分析：盈利改善趋势延续，白电龙头彰显韧性收入增速环比回落，业绩延续稳健增长家电板块上市公司2022年半年报已披露完毕：2022Q2家电板块收入实现小个位数增长，增速环比出现较明显回落；需求端来看，Q2内外销都有压力，内需压力“厨电＞白电＞小家电”，前两者主要是物流、安装及线下渠道受限，厨电多一个地产拖累，小家电有一些新品类贡献增量，加上线下占比低且不需要安装，动销恢复更快；Q2外销受到海外消费景气度较弱以及高基数压力拖累，下半年或将有所缓解；家电整机平淡的景气表现也对上游零部件需求形成拖累，但由于零部件企业积极布局其他高景气赛道，当期收入增速领先整机企业。总的来说，二季度板块需求较弱，主要由价格驱动增长，度过Q2之后，疫情期间受压制需求的补偿释放、天气对空调板块需求的拉动等因素皆值得关注，静待板块进入景气复苏阶段。Q2盈利能力改善如期兑现，首先，二季度钢/铜/塑三大大宗材料均价均迎来同比下跌，人民币兑美元汇率也同步迎来贬值，叠加企业自身主动提价+内部降本增效，白电、小家电毛利率已领先进入改善通道，另外考虑到疫情期间营销投入力度的下降以及汇率波动下汇兑收益的增加，期间费用率也在优化。总之，尽管Q2行业收入增长并不出色，但凭借着盈利能力改善，家电板块业绩仍延续15%左右稳健增长，其中白电行业业绩稳健性优势最为突出。总的来说，2022Q2在产业内外需均偏弱且有疫情扰动的情况下，板块主要公司收入表现仍相对平稳，盈利能力也在持续修复。逆境中，白电龙头再度展现了其强劲的竞争力，表现较超预期；厨电受地产拖累，短期经营承压相对明显；小家电在低基数和格局优化的助力下，进入慢修复阶段；新兴品类受制疲弱的需求环境，增速暂难独善其身。后续来看，虽然需求端大的景气驱动因素仍看不到，但考虑到疫情冲击相对减弱、热夏对空调出货的带动以及出口基数的回落，我们认为主营增速环比提升可期，另外建议积极关注消费、地产政策端的变化和落地情况；另一方面，盈利改善逻辑有望进一步强化，Q2后半段原材料价格开始从高位大幅回落，但这一切尚未对中报形成实质性贡献，预计下半年盈利端来自原材料的驱动力会比较强，加上汇率、海运等的正向拉动，我们认为主要公司业绩弹性或超预期。板块收入增速回落，白电&上游相对稳健2022上半年家电行业整体实现主营收入6,946.32亿元1，同比增长6.03%，其中二季度实现3,658.64亿元，同比增长2.30%。二季度家电板块收入增速环比出现较明显回落，具体来看，Q2内外需都有压力，内需压力“厨电＞白电＞小家电”，前两者主要是物流、安装及线下渠道受限，厨电多一个地产拖累，小家电有一些新品类贡献增长，加上线下占比低且不需要安装，动销恢复更快；Q2外销受到海外消费景气度较弱以及高基数压力拖累，下半年或将有所缓解。总体来看，二季度板块需求较弱，主要由价格驱动增长，度过Q2之后，疫情期间压制需求的补偿释放、天气对板块需求的拉动等因素皆值得关注，静待板块进入景气复苏阶段。从样本统计数据来看，2022上半年及二季度样本家电上市公司营收分别同比增长4.54%、2.15%，疫情反复、地产低迷、国内外消费疲弱背景下，白电、厨电、小家电二季度收入皆有降速；家电上游收入增速依旧领跑，与其积极布局其他高景气赛道有关；

另外黑电景气度依旧垫底、环比波动不大：

白电：2022上半年及二季度白电板块营收分别同比增长6.81%、4.09%，主要白电龙头企业Q2收入表现皆以稳健为主，受疫情影响，Q2白电国内出货表现弱于Q1，出口增速高基数拖累下持续下降；国内价格持续上涨，但涨势趋弱，预计跟原材料价格回落及疫情拖累一线城市升级需求有关，出口价格提升幅度因汇率贬值被放大。厨电及后周期：2022上半年及二季度厨电板块营收分别同比增长3.15%、下滑0.76%，一方面新房销售、二手房成交及房屋竣工景气度均较疲弱，另一方面二季度疫情卷土重来，线下门店开放、线下消费者流量及物流等环节再度受到影响，其中烟灶景气度压力较为明显，集成灶和洗碗机等新兴品类相对更优。小家电：2022上半年及二季度小家电板块营收分别同比增长6.31%、1.60%，厨小电内销端在低基数与疫情反复背景下，环比有所改善，此外新品红利与格局改善对龙头收入增长均有帮助，清洁电器、投影仪受到消费疲弱影响，Q2内销有所降速；受制于海外疲弱的消费环境，以及部分公司调整海外库存，小家电Q2外销压力较大。黑电：2022上半年及二季度黑电板块营收分别同比下滑9.83%、8.03%，二季度黑电国内销量基本平稳，但行业价格波动对规模拖累较明显，尤其线上渠道Q2降价幅度较大；

海外方面，从海关数据看，尽管2022Q2电视机出口量实现同比+23.56%的较快增长，但出口额（美元口径）受均价下滑拖累，同比-15.19%。家电上游：2022上半年及二季度家电上游营收分别同比增长12.16%、5.33%，家电二季度产量有所承压，但家电上游企业积极对其他高景气赛道进行布局，如新能源汽车等，其中三花智控收入增速尤为出色，并支撑上游板块整体实现稳健增长、增速领先。2022年二季度末家电行业整体预收账款规模为569.06亿元，同比增长15.97%。2022年二季度末白电行业预收账款同比增长22.00%，主要系美的集团、格力电器、海信家电等企业预收账款增幅较大，公司下游客户打款积极性突出；厨电二季度末预收账款下滑5.35%，由于后续地产销售趋势尚不清晰，下游提前打款较为谨慎；小家电二季度末预收账款增长14.56%，部分厨房小电、个护类小电企业直营及代运营销售比例提升，预收账款对收入的指引意义有所弱化，清洁电器国内经销商打款积极、海外则不及同期；

黑电行业预收款延续下滑；家电上游预收款增幅最大，三花智控、长虹华意等上游企业凭借着新能源车相关业务高景气，预收款增长可观。存货方面，2022年二季度末家电行业整体存货规模为1,908.49亿元，同比增长9.85%。分子行业来看，二季度末白电行业存货大幅+17.19%，去年中期以来铜、铝、塑料等主要原材料价格皆处高位状态，企业为锁定成本价格提前囤积原材料，另外白电行业正在深化渠道改革，企业自身库存有所增加；厨电期末存货+1.66%、规模涨幅不大，主要系万和电器、欧普照明主动对存货进行优化；小家电期末存货+6.13%，部分厨小电公司线上渠道运营模式发生变化，存货逐步计入上市公司报表，使存货额有所增加；黑电行业存货有所下滑，主要由于去年同期在面板价格上行周期中，黑电对原材料进行战略储备的规模较大；家电上游期末存货大幅+15.44%，主要来自三花智控的贡献，在下游高景气度背景下公司的备货也较为积极。毛利率开始改善，期间费用率有所优化根据长江家电制造指数口径，2022上半年家电行业整体毛利率同比提升0.04pct至22.77%，其中二季度毛利率同比提升0.66pct至23.63%。由于部分企业2021Q4开始采用新的会计准则、运输费用从销售费用调至营业成本，因此行业表观毛利率会受到拖累，但即便考虑此因素影响，家电板块2022Q2毛利率同环比皆有所改善，背后主因为原材料价格压力的缓解、汇率波动以及行业均价的提升。后续考虑到原材料压力继续缓解，龙头在此基础上采取产品结构升级、内部降本增效、高端化升级等方式进行应对，家电板块毛利率有望继续延续改善趋势。分子行业来看，白电行业2022Q2毛利率提升0.59pct，若剔除会计准则调整的影响，白电板块毛利率改善幅度更加明显，除了成本端压力缓解以及汇率波动外，白电龙头自身主动提价、内部降本增效、高端化战略也有助力；厨电行业2022Q2毛利率下滑2.75pct，除了会计准则调整的影响之外，厨电企业受原材料涨价的拖累依旧较为明显，且低毛利率的新品类、新渠道占比提升也有拖累；小家电行业2022Q2毛利率提升1.23pct，主要得益于二季度原材料价格压力趋缓、汇率波动、产品结构升级以及竞争格局改善后龙头开始主动提价等；黑电行业2022Q2毛利率提升1.00pct，主要得益于面板价格压力趋弱；家电上游2022Q2毛利率下滑2.72pct，受较弱的产业链议价力限制，上游毛利率压力最为明显。期间费用率方面，2022上半年家电行业整体期间费用率为14.18%，同比下滑0.92pct，其中二季度整体费用率为13.81%，同比下滑1.15pct。具体来看，2022Q2行业销售费用率下滑1.17pct，若考虑到会计准则调整的影响，毛利率-销售费用率提升1.82pct，二季度受到疫情影响，行业营销节奏尤其线下营销受到扰动；2022Q2行业管理费用率2提升0.48pct，财务费用率下滑0.46pct，二季度出口企业汇兑收益有所增加。分子行业来看，样本企业数据显示2022Q2白电期间费用率下滑1.36pct，主要得益于销售费用率的下滑；厨电行业下滑2.30pct，主要系疫情干扰了线下营销投入节奏；小家电行业下滑0.08pct，由于小家电板块竞争较为激烈，企业在营销和研发环节有所加码；黑电2022Q2期间费用率提升1.05pct，主要系兆驰股份拖累，受到收入规模下降的影响，公司费用率提升较为明显；家电上游2022Q2期间费用率下滑3.11pct，主要系汇兑收益增加致使财务费用率明显下滑。盈利能力同比改善，业绩彰显稳健属性2022上半年家电行业实现归属净利润505.88亿元，同比增长15.48%，其中二季度实现293.61亿元，同比增长15.23%。尽管二季度收入增速出现回落，但盈利层面利好则更多，比如历经7个季度的涨价后，2022Q2钢/铜/塑三大大宗材料均价均迎来同比下跌，人民币兑美元汇率也同步迎来贬值，叠加企业自身主动提价+内部降本增效，二季度板块整体业绩延续15%左右稳健增长。子行业层面，白电行业2022Q2业绩同比增长14.84%，在产业外部环境承压背景下，白电行业仍能够凭借多元化布局、份额提升、高端升级，实现收入端稳步扩张，另外成本压力缓解、汇率波动、内部降本增效助力盈利能力持续修复，白电行业稳健性优势凸显；厨电行业2022Q2业绩下滑9.07%，一方面收入端受到地产和疫情的影响，另外成本端压力仍存，致使业绩端表现低迷；小家电行业2022Q2业绩下滑5.63%，其中厨小电业绩表现优于收入，新兴渠道业绩压力较大，主要与行业营销转化率下降有关，另外汇率引起的公允价值变动及投资收益变动也有拖累；黑电行业2022Q2业绩下滑11.10%，主要系行业收入端压力较大，盈利能力则基本平稳；家电上游2022Q2业绩增长8.05%，二季度家电上游收入表现抢眼，但业绩弹性不及白电，主要在于行业竞争较激烈导致毛利率依旧有所承压。从盈利能力层面来看，2022上半年家电行业整体归属净利率为7.28%，同比提升0.60pct，其中二季度归属净利率为8.03%，同比提升0.90pct。分子行业来看，白电行业2022Q2归属净利率提升0.82pct，随着成本端压力进一步趋缓，白电行业延续盈利能力改善趋势；厨电行业2022Q2归属净利率下滑1.55pct，前期原材料涨价的负面扰动依旧存在；小家电行业2022Q2归属净利率下滑0.71pct，其中汇率引起的公允价值变动及投资收益变动有较明显拖累；黑电2022Q2归属净利率小幅下滑0.07pct，家电上游小幅提升0.13pct，盈利能力走势较为平稳。经营性现金流方面，2022上半年家电行业累计实现经营性现金流净额540.82亿元，同比增长118.29%，其中二季度实现456.25亿元，同比增长94.09%。白电行业2022Q2净现金流大幅改善，主要系格力电器经营性净现金流由同期负值大幅转正，与净利润表现较为匹配；厨电2022Q2现金流压力依旧存在，与下游提货谨慎以及企业对原材料提前备货有关；小家电2022Q2现金流改善明显，2021年小家电企业加大现金支出，而今年以来现金流持续大幅改善；黑电经营性净现金流转正，上游原材料价格回调使得企业采购原材料压力明显缓解；另外家电上游现金流也有明显改善。白电：收入平稳增长，盈利端剪刀差已现景气底部震荡，龙头仍引领增长2022年上半年白电行业实现营收4567.69亿元，同比+6.81%，其中一季度及二季度行业营收分别+10.11%、+4.09%。上半年疫情干扰叠加产业景气平淡背景下，行业营收实现了平稳增长，其中二季度受到的负面干扰更大，收入增速环比下行。量价角度来看，格局稳固的背景下，内销均价提升提供了增长动力，与此同时海外订单均价也呈现上行趋势；而销量层面，内销、外销二季度压力均进一步增大。一二线规模龙头在增强自身实力，积极扩宽成长上限，寻求新的成长曲线背景下，收入增速大部分实现行业引领。产业在线数据显示，二季度以来大白电内外销增速环比进一步下移，产业处于底部震荡阶段。其中内销端，2022年上半年空调、冰箱及洗衣机内销量分别同比-1%、-6%、-9%，其中二季度分别同比-1%、-12%、-12%；二季度增速放缓的主要原因在于受疫情的负面干扰加剧；出口方面，2022年上半年空调、冰箱及洗衣机外销量分别同比-2%、-11%、-14%，其中二季度分别同比-10%、-14%、-15%；出口增速放缓的主要原因一方面在于同期基数转高，另一方面主要在于海外消费需求环比下移。其中，国内终端零售来看，上半年空冰洗全渠道销额仍处于-15%~-10%的下滑区间，冰洗稍优于空调；其中均价贡献正向影响，量需求仍有所下行，疫情干扰及消费需求疲弱均有负面影响；二季度以来，受疫情干扰加大及前半程凉夏，空调景气环比下移；冰洗则在二季度后期、618期间景气有所修复，二季度整体增长环比优于一季度。具体参考奥维推总数据，2022年上半年空、冰、洗全渠道零售额分别同比-14%、-13%、-10%，其中零售均价分别同比+7%、+2%、+0%；分双线渠道来看，线上渠道零售额分别-10%、+1%、-1%，线下渠道零售额分别-18%、-8%、-19%。其中二季度，空、冰、洗全渠道零售额分别同比-16%、+0%、-8%，其中线上零售额分别-14%、+2%、+0%，线下零售额分别-19%、-2%、-17%。具体到上市公司层面，美的集团上半年B端业务维持高增长，提供一定增量；C端业务面临相对疲弱的国内消费及压力逐步增大的海外出口，整体收入相对平稳。海尔智家收入端再度超预期，在国内外自主品牌实力持续强化、份额提升背景下，再度体现在较强的增长“α”；22H1国内/海外智慧家庭业务收入分别同比13%/+8%，Q1分别为+16%/+4%，预计Q2国内主营大个位数增长，海外超过两位数。格力电器上半年考虑业务并表、疫情干扰，空调同比+5%，延续平稳表现，表现基本符合预期。海信家电上半年收入+18%，虽然当季冰冷洗业务承压，但受益于央空与家空业务增长、三电并表增厚，公司当期收入延续了稳健增长。预收账款层面3，2022上半年末白电行业预收账款总额为483.38亿元，同比+22.00%，其中美的、海尔、格力、海信家电预收账款分别同比+19.66%、-27.71%、+65.23%、+27.96%；三季度以来空调需求受益于高温天气，景气明显提升；冰洗产业内销也呈现趋稳态势。海尔预收账款明显下滑，考虑到其渠道模式较为独特且预收占收入比例偏小，波动或不宜做过度解读。2022上半年末白电行业存货规模为1310.71亿元，同比+17.19%；上半年原材料价格环比出现下行趋势，预计公司为锁定成本的提前采购原材料行为有所减少；其中格力、海尔存货规模增速仍相对快于收入增速。剪刀差已现，毛销差同比大幅改善2022Q1\Q2\H1白电行业毛利率分别同比-0.75、+0.59及-0.04pct，二季度行业毛利率明显改善；考虑期内仍有部分会计口径影响，若还原之后，毛利率单季度提升幅度预计更为明显；主要原因在于一方面，部分原材料价格同比已出现下行趋势；另一方面，龙头产品提价、高端占比提升趋势自去年开始延续至今。原材料成本下行、产品均价上行的盈利剪刀差已现，伴随后续原材料价格持续回落，行业综合盈利能力上行可期。具体来看，2022上半年白电主要生产原材料冷轧钢板（1mm）均价、LME3个月铜期货均价、LME3个月铝期货均价及塑料指数同比分别-7%、+7%、+36%、-3%；2022年二季度白电主要生产原材料冷轧钢板（1mm）均价、LME3个月铜期货均价、LME3个月铝期货均价及塑料指数同比分别-13%、-2%、+20%、-5%；6月开始大宗原材料成本价格开始趋势下行。具体到上市公司来看，海尔智家毛利率如期提升，2022H1/Q1/Q2毛利率分别同比+0.15/+0.05/+0.27pct，凭借高端占比的稳步提升，公司毛利率先于行业，逐季持续改善。美的同口径下2022H1/Q1/Q2毛利率分别同比+1.21/+0.62/+1.82pct，单季度毛利率提升幅度扩大，提价及降本效果显著。格力电器上半年及二季度毛利率分别同比+0.77及+1.65pct，不过主业空调毛利率上半年同比仍-0.21pct，预计产品提价、空调占比增加以及非空调业务毛利率提升均有所贡献。海信家电毛利率承压但下滑幅度收窄，二季度毛利率同比-1.19pct，主要与期内原材料价格维持高位有关，此外冰箱外销业务调整也使得毛利率承压。海容冷链毛利率开始同比提升，提价效应持续显现。期间费用率层面，2022年二季度白电行业期间费用率为14.48%，同比-1.36pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.73、+0.28、+0.04、+0.06pct。其中销售费用率仍受会计口径影响，若剔除以毛销差来看，二季度同比+2.33pct，管理、研发、财务费用率则合计+0.37pct；其中财务费用率普遍受到了汇兑损益的影响。公司层面，二季度美的销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.73/+0.76/+0.86/+0.04pct，合计+1.02pct，销售及管理费用率的波动预计受基数影响较大，C端聚焦盈利及B端转型也有结构性影响，财务费用率的上升主要因为汇兑。海尔智家二季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.68/-0.35/+0.50/-0.77pct，期间费用率合计-1.30pct，其中管理及销售费用率的表现不断印证了“治理优化，降本增效”逻辑，研发投入力度不减，财务费用率主要受益利息收入和汇兑收益增加。格力电器二季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.60/+0.12/-0.65/+0.23pct，销售费用率下降主要跟渠道扁平化改革有关，返利从2020年开始已直接冲减收入。海信家电在效率提升及业务结构变化的驱动之下，二季度销售费用率同比-1.84pct，而三电并表使得公司管理费用率+0.61pct，研发费用率+0.29pct，财务费用率-0.25pct。海容冷链激励带来的股份支付费用增加使得销售费用率和管理费用率合计提升了0.94pct，汇兑收益增加推动财务费用率下降了2.15pct。盈利能力改善，业绩增长超预期2022上半年白电行业实现归属净利润365.25亿元，同比+15.01%；2022年二季度白电归属净利润同比+14.84%至214.42亿元。二季度，在疫情、出口压力趋大背景下，尽管行业收入增速环比下移，但行业盈利能力修复程度环比加大，主要在于原材料成本同比下滑与均价提升形成了剪刀差驱动；二季度白电行业毛销差口径同比+2.33pct，叠加其他费用率小幅上行而整体平稳，行业盈利能力改善明显，驱动业绩增长优于收入端，实现稳健增长。具体到上市公司层面，格力电器的业绩增长较超预期，期内公司毛利率恢复、销售费用率下滑是驱动盈利能力修复的主要原因。海尔智家也持续演绎高端销售占比提升、经营效率提升驱动费用率下行的盈利能力改善逻辑，业绩也实现了稳健增长。美的集团期内盈利能力小幅改善，业绩增速略快与收入，表现平稳。海信家电二季度毛利率有所承压且三电资产减值损失增加，二季度盈利能力承压，是的当期业绩有所下滑。海容冷链则在毛利率修复背景下，盈利能力整体恢复，驱动业绩实现较优增长；且若剔除期内股利支付费用，业绩增速更为优异。2022上半年白电行业归属净利率为8.00%，同比+0.57pct；2022年二季度行业归属净利率为8.77%，同比+0.82pct；单季度盈利能力修复超预期。其中，美的集团毛利率明显提升，Q2公司归母净利润率同比+0.20pct至9.56%，扣非更好，盈利能力稳步修复。海尔智家毛利率提升，费用率下降，二季度归母净利润率同比+0.52pct至7.19%，推动业绩增速持续快于收入增速，扣非表现则更优。格力电器二季度毛销差则大幅优化，但同时公允价值变动净损失5.5亿，同比拖累利润率-1.45pct，预计主要跟远期外汇合约亏损有关；公司二季度归母净利润率同比+2.05pct至12.45%。海信家电二季度毛利率有所承压而费用率有所改善，但考虑到三电资产减值损失增加及其他收益下滑，二季度归属净利率-0.38pct至1.77%。海容冷链毛利率开始同比提升，期间费用率下滑，盈利能力改善；若剔除期内股利支付费用变动，真实盈利能力改善更为显著。2022上半年白电行业整体实现经营性现金流净额423.64亿元，同比+81.05%，主要在于格力电器经营性现金流大幅改善，由同期负的现金流净额大幅转正，与净利润表现较为匹配；美的经营性现金流表现平稳，海尔智家经营性现金流净额同比有所波动；海信家电经营性现金流净额表现与净利润波动相匹配。2022年二季度，白电行业经营性现金流净额维持同比大幅改善趋势，主要驱动也在于格力电器现金流改善明显。厨电与后周期：收入表现疲弱，成本压力犹存地产低迷&疫情反复，单季收入表现疲弱2022年上半年厨电4行业营业收入同比增长3.15%，其中2022Q2同比下滑0.76%。2022Q2厨电行业外部经营环境较为恶劣，一方面新房销售、二手房成交及房屋竣工景气度均较疲弱，另一方面二季度疫情卷土重来，线下门店开放、线下消费者流量及物流等环节再度受到影响，参考奥维云网推总数据，Q2油烟机、燃气灶、洗碗机、集成灶全渠道零售额分别-10%、-8%、+7%、+4%，其中烟灶行业景气度压力较为明显，集成灶和洗碗机等厨电新兴品类，凭借着渗透率提升、仍能够逆势实现正增长，洗碗机景气度更加优秀。总之，在地产承压背景下，厨电需求受到影响乃情理之中，后续需要继续跟踪地产维稳政策力度以及销售情况，与此同时，集成灶和洗碗机等细分赛道成长性值得关注，有望助力企业经营穿越地产周期。具体到上市公司层面，老板电器

2022Q2收入-2.47%，其中烟灶品类压力较大，而洗碗机等新品类成长红利仍在兑现；华帝股份

2022Q2收入+4.43%，除专卖店渠道有所承压外，新零售、电商、工程、海外皆有增长；火星人

2022Q2收入-0.10%，主要系集成灶行业景气度环比有所回落，叠加部分618订单未在Q2确认收入；亿田智能

2022Q2收入+3.95%，一方面集成灶行业景气度环比有所回落，另一方面疫情期间公司生产和发货受到干扰，且部分618订单未在Q2确认收入；浙江美大

2022Q2收入-22.54%，除了行业景气度的扰动之外，公司市场份额预计也有压力；公牛集团2022Q2收入+15.85%，虽然面临疫情影响，但公司围绕新赛道、新品类进行渠道拓张调整，收入实现稳健增长；

欧普照明

2022Q2收入-13.74%，国内业务压力较大，海外则维持稳健。2022Q2末厨电行业预收账款规模为23.55亿元，同比下滑5.35%，在房地产行业景气度走势尚不明朗的背景下，厨电下游提货积极性较平淡。具体到上市公司层面来看，老板电器、浙江美大、帅丰电器、万和电器二季度末预收账款分别同比-5.13%、-33.72%、-31.22%、-39.79%，老板电器降幅较小，而其他三家降幅较大，预计与公司降低提前打款要求以及经销商对提前打款较为谨慎皆有关系；华帝股份、火星人、亿田智能、公牛集团、欧普照明期末预收款分别+56.26%、+24.18%、+35.89%、+8.62%、+12.76%，基于对后续较强信心以及厂商的配套支持政策，上述企业线下经销商提货积极性较高。毛利率压力仍存，期间费用率同比改善2022上半年厨电行业整体毛利率为38.17%，同比下滑2.46pct，其中二季度毛利率为38.62%，同比下滑2.75pct。2022Q2厨电板块毛利率同比依旧承压，一方面部分企业开始采取新的会计政策、运输费用由销售费用调至营业成本，另一方面上游原材料的涨价压力依旧存在；但考虑到今年以来原材料价格压力持续缓解，且提价策略的效果也将开始显现，预计三季度板块毛利率将进入改善通道中。具体到上市公司层面，老板电器2022Q2毛利率-8.64pct至46.98%，一方面会计准则有所调整，另外上游成本端压力依旧存在，毛利率偏低的新品类占比提升也有所影响；

华帝股份Q2毛利率+0.16pct至43.62%，今年公司新品发布提前，与同期相比产品结构升级较为明显；火星人Q2毛利率-5.84pct至45.49%，一方面由于会计准则调整、物流费从销售费用转至成本项，另外成本端压力以及新兴渠道毛利率较低也有拖累；亿田智能Q2毛利率+1.86pct至48.66%，主要系公司提价和产品结构升级；浙江美大Q2毛利率-13.96pct至41.31%，主要系成本涨价拖累以及低毛利率产品占比提升；公牛集团Q2毛利率-0.12pct至37.13%，主要系成本端压力，另外公司积极调价形成一定对冲；

欧普照明Q2毛利率-5.14pct至32.60%，主要系会计准则调整以及成本端压力。费用率方面，2022上半年厨电行业整体期间费用率为21.18%，同比下滑1.29pct，其中二季度期间费用率为19.64%，同比下滑2.30pct。具体到上市公司层面，老板电器Q2期间费用率-1.23pct，若剔除会计准则调整影响，实际费用投入力度预计较同期有所提升，主要系新品类营销力度加码；华帝股份Q2期间费用率+1.13pct，公司对新品的营销投入力度有所加大且节奏也有变化；火星人Q2期间费用率-1.50pct，剔除会计准则调整影响，预计当期费用投入力度有所下降，主要系疫情对营销投入节奏有所干扰；

亿田智能Q2期间费用率+1.47pct，其中疫情对营销投入节奏有所干扰，另外股份支付费用明显增加；浙江美大Q2期间费用率-9.15pct，主要系公司年度广告宣传促销投放策略和时间有所改变；公牛集团Q2期间费用率+1.02pct，公司保持对渠道开拓、新产品研发及销售的积极投入；欧普照明Q2期间费用率-5.17pct，汇率贬值有贡献。单季盈利能力承压，业绩表现弱于收入2022上半年厨电行业实现归属净利润37.70亿元，同比下滑4.60%，其中二季度实现归属净利润21.92亿元，同比下滑9.07%。二季度厨电行业业绩表现低迷，一方面行业需求景气度较弱，首先新房销售、二手房成交及房屋竣工景气度均较疲弱，另外二季度疫情卷土重来，线下门店开放、线下消费者流量及物流等环节再度受到影响；另一方面考虑到前期原材料价格涨幅较大、低毛利率新品类以及新渠道的占比提升，厨电行业二季度盈利能力仍有所回落。从公司层面来看，老板电器Q2业绩-17.54%，业绩端承压较明显，主要在于原材料采购成本相比去年同期依旧较高及营销投入力度加码；华帝股份Q2业绩-0.02%，毛利率得益于成本压力缓解和产品结构升级，进入回暖通道中，销售费用率提升较明显，但整体来看盈利能力仅有小幅波动；火星人Q2业绩-17.58%，业绩端压力较大，主要系毛利率拖累，一方面原材料涨价扰动仍存，另一方面低毛利率的新兴渠道占比有所提升；

亿田智能Q2业绩+7.08%，业绩表现优于收入，主要系公司毛利率领先同业率先回归上行通道；浙江美大Q2业绩-29.32%，主要系毛利率同比跌幅较大；公牛集团Q2业绩+6.37%，得益于收入端稳健增长，业绩端依旧录得个位数增长；欧普照明Q2业绩27.13%，主要系毛利率下滑、政府补贴减少、投资收益减少。从盈利能力维度来看，2022上半年厨电行业整体归属净利率为15.58%，同比下滑1.27pct，其中二季度归属净利率为16.95%，同比下滑1.55pct。尽管二季度厨电行业费用率有所优化，但由于原材料涨价压力依旧存在、毛利率同比回落，当期厨电整体盈利能力仍有所下滑。具体到上市公司层面，老板电器Q2归属净利率-2.76pct，主要系成本端压力以及营销投入加码；华帝股份Q2归属净利率-0.43pct，主要得益于高端升级驱动毛利率改善；火星人Q2归属净利率-2.90pct，主要系毛利率下滑影响；亿田智能Q2归属净利率+0.54pct，主要系公司毛利率领先同业率先回归上行通道；浙江美大Q2归属净利率-2.49pct，当期毛利率压力较大；公牛集团Q2归属净利率-2.05pct，主要系营销加码以及成本压力仍存；欧普照明Q2归属净利率-2.16pct，主要系毛利率下滑、政府补贴减少、投资收益减少。2022上半年厨电行业经营性现金流净额为19.79亿元，同比下滑27.44%，其中二季度实现经营性净现金流24.50亿元，同比下滑17.39%。具体到上市公司层面来看，老板电器Q2经营性现金流净额同比-66.62%至1.95亿元，合同负债减少的同时，原材料备货力度则有提升；华帝股份Q2经营性现金流净额同比-4.94%至1.18亿元，主要系公司提前备货；火星人Q2实现经营性净现金流9184万元，同比-49.70%，主要系购买材料及职工薪酬增加所致；亿田智能Q2实现经营性现金流净额0.93亿元，同比+48.80%，主要系合同负债大幅增长；此外浙江美大和公牛集团现金流也有压力，而欧普照明Q2经营性净现金流继续稳健增长，与公司优化存货规模有关。小家电：成长阶段不同，赛道再现经营分化出口拖累明显，国内景气底部已现2022Q1/Q2/H1小家电行业营收分别同比+11.37%、+1.60%及+6.31%，二季度行业整体收入增速环比下移，主要在于出口端增长压力显现，海外消费景气趋弱大环境下，出口型企业外销收入普遍压力较大；内销端新兴品类受益新品迭出，增速依旧较优，厨小则受到一定程度的疫情干扰。分子行业来看，2022H1厨房小电、清洁电器、投影仪、个护按摩行业的对应龙头收入合计分别同比+1.95%、+21.05%、+18.42%、-6.62%，其中Q2则分别同比-4.00%、+14.26%、+21.