华润材料研究报告：聚酯瓶片龙头企业扩产拓品打开成长空间

华润材料研究报告：聚酯瓶片龙头企业，扩产拓品打开成长空间一、华润材料：聚酯瓶片龙头企业，扩产拓品双轮驱动（一）专注主业，注重研发，扩产拓品持续推进华润化学材料科技股份有限公司（简称“华润材料”）成立于2003年，于2021年在创业板上市，是我国聚酯瓶片行业的龙头企业。目前公司从事以聚酯瓶片为主，PETG特种聚酯、PET泡沫、高性能热塑性复合材料等新材料为辅的研发、生产和销售，产品广泛应用于软饮料、食用油、食品包装、酒包装、调味品、日用品包装、医疗药品包装及片材等领域。公司主要客户包括可口可乐、顶津、娃哈哈、怡宝、农夫山泉等国内外知名大型饮料品企业，在国内外市场上享有较高的声誉。公司自2003年成立伊始一直致力于聚酯研究，2008年由华润化学控股后，成为华润集团化工新材料领域的唯一核心载体。公司目前拥有常州生产基地和珠海生产基地，常州拥有4条生产线共100万吨瓶级PET产能，珠海拥有3条生产线共110万吨瓶级PET产能，其中，募投项目珠海三期年产50万吨瓶级PET于5月中旬投产，产能水平处于行业领先地位。此外，公司设立化工新材料研究院，不断健全科技创新体系。在新型聚酯材料核心技术方面，公司已掌握了特种聚酯PETG和高性能PET泡沫材料等产品的关键技术，并可应用于公司产品的批量生产中。珠海华润材料PETG项目一期5产能万吨已于本年1月顺利完成产业化建设，目前已经实现生产线稳定运行，产品检测结果显示质量优异且稳定，各方面性能指标均能达到国外竞品标准，逐步实现特种聚酯材料领域的国产替代。公司PET泡沫一期项目已按计划开展产业化建设，截至2021年，PET泡沫项目2万方生产线进入连续化试生产阶段，5万方生产线进入安装调试阶段，该产品投产后，可打破国外垄断的行业格局，进一步降低产品进口依存度。（二）财务指标：盈利能力向好，2022Q1业绩稳增公司2017-2021年整体虽存在一定波动，但整体保持较好水平。2018年，受原油价格上涨及部分海外大型聚酯瓶片厂商停产影响，聚酯瓶片价格同比大幅上涨，因此公司营业收入和归母净利润有较大的增长。2021年受到国际航运集装箱短缺、原油价格、天然气价格上涨影响，公司归母净利润有所下跌。2022年海外需求端旺盛，一季度公司营收35.06亿元，同比增加24.07%，归母净利润2.04亿元，同比增加34.9%。从产销来看，2018-2021年，公司聚酯瓶片产能160万吨，每年产量在165万吨左右，销量也在160万吨左右，每年达到满产满销，2021年海外需求旺盛，公司销量达到172万吨。盈利能力稳中向上。公司毛利率的主要源自于瓶片业务，主营产品聚酯瓶片的成本主要受直接材料价格影响和短期供需变动。2021年由于原油、天然气价格上涨，原材料成本承压，且因集装箱短缺、全球港口拥堵导致海运费同比上升，盈利能力有一定下滑。整体来看公司盈利能力稳中向上。费用率方面，公司2021年度对销售费用进行调整，将其中运输费用调整至营业成本列报，整体费用率控制有效，维持在稳定水平。营收结构方面，聚酯瓶片一直是公司的主要营收来源，2017-2019年占比超过90%，其他业务主要包括仓储服务、代理服务、码头服务等，但因码头及相关业务整体毛利贡献度较低，该部分资产在2019年转让。目前其他业务主要为原料的贸易销售，2020年度公司原料销售金额增长较大，主要是受疫情影响，原材料价格下降，公司为了保障原材料供应以及降低原材料成本，原材料采购量增加，对超出生产需要的原材料进行销售。毛利结构方面，聚酯瓶片为公司主要盈利贡献来源，2017-2020年占比超过90%，2021年因原材料价格大幅上涨有所下滑。公司目前已经建立覆盖全国和全球的销售市场，公司以境内销售为主，重点区域在华东和华南地区。2018年由于欧洲、南非等出现市场空缺，外销营收较高，2020年受到海外疫情影响，外销营收有所下降。2021年虽然受到疫情及海运集装箱困难的影响，但公司开拓新的航线和运输模式，积极调整销售结构，外销量达到49.22万吨，同比增长35.25%。二、PET瓶片：国内供给集中，内外两旺，供需格局向好（一）全球：瓶片需求量快速提升，产能投放稳健，产能利用率逐步提升聚酯切片，化学名称为聚对苯二甲酸乙二醇酯（PolyethyleneTerephthalate，简称“PET”），化学式为-[OCH2-CH2OCOC6H4CO]n-，PET分子结构高度对称，具有一定的结晶取向能力，故而具有较高的成膜性和成纤性，具有很好的光学性能和耐候性，具有优良的耐磨耗摩擦性和尺寸稳定性及电绝缘性，非晶态的PET具有良好的光学透明性。聚酯切片上游原材料为PTA与MEG，根据其下游应用分为纤维级聚酯切片、膜级聚酯切片以及瓶级聚酯切片。聚酯瓶片是通过聚酯基础切片在固态下进一步聚合，通过提高粘度而成。聚酯瓶片具有无毒、无味、透明度好、强度大、质量轻、阻隔性能好，易于加工且尺寸稳定等优良特性，作为包装材料获得越来越广泛的应用。主要用于生产饮用水瓶、碳酸饮料瓶、热灌装饮料瓶、食用油瓶、啤酒瓶、调味品类包装、食品类与非食品类包装等。饮料市场：相较于玻璃、纸等传统饮料包装材料，PET材料具有容量大、轻便、便携、坚固、可冷藏、外观透明美观、可回收等一系列优势，目前已经成为了全球软饮料包装的主要材料。根据国际市场调研机构AlliedMarketResearch统计数据，2018年全球饮料包装市场规模约为861亿美元，其中非酒精类饮料包装市场规模约为408亿美元，酒精饮料包装市场规模约为453亿美元。2019-2026年全球饮料包装市场规模预计将保持5.6%的年复合增长率。乳制品市场：传统的液态奶包装主要采用屋顶盒式的纸质包装材料，与传统的纸包装材料相比较，瓶级PET具有极高的透明度，能够有效提升乳制品的品质感，乳制品包装市场的不断增长以及瓶级PET作为新型包装材料在乳制品市场的不断渗透将为瓶级PET提供广阔的市场空间。根据国际市场研究机构AriztonMarketResearch统计数据，2018年全球乳制品包装市场规模约为361.60亿美元，2019-2024年全球乳制品市场预计将继续以3.14%的年复合率增长，至2024年市场规模将达到435.20亿美元。日化用品市场：传统的日化用品使用PVC、PP等材料进行包装。近年来，PET瓶因具有强度大、质量轻、透明度好、耐磨、耐划、尺寸稳定、气密性好、无臭无味等优良性能，逐渐在日化用品包装领域得到应用。根据史密瑟斯·皮拉市场研究所统计数据，2018年全球化妆品和个人护理包装市场的需求额约为229亿美元，预计于2021年将增长至254亿美元，2018-2021年的年均复合增长率将达到3.51%。医药市场：瓶级PET具有安全、卫生、防潮、隔氧、隔紫外线等性能，在医药包装领域得到了广泛应用。全球医药包装市场规模稳步增长，2018年全球医药包装行业的市场规模达到941亿美元，2012至2018年的年均复合增长率达5.6%。未来，全球医药包装市场的发展将随着高价值包装系统的逐渐使用而得到维持。产能投放稳健，产能利用率逐年提升。2014-2020年全球聚酯瓶片产能由2700万吨增长至3391万吨，平均每年增量在115万吨左右，2021年无新增产能。随着需求的增长，整体产能利用率也在提升，2020年为80.95%。全球产能集中在中国。中国产能以1378万吨位居首位，占比在40%；其次北美地区以516万吨左右的产能占全球产能的15%左右；南亚及东南亚地区占12%，产能约在430万吨；中东/非洲地区产能约340万吨/年，占比10%左右；西欧地区产能328万吨，占比在9%左右；其他地区东北亚（日本、韩国、中国台湾）产能约在264万吨，东欧产能约70万吨。随着全球瓶级PET产业转移，部分欧美公司变卖或关闭PET生产装置；亚太地区公司虽也有装置关闭的情况，但总体规模仍在持续扩大。未来几年内，世界范围内的瓶级PET新/扩建项目仍主要集中在亚洲、中国。（二）中国：全球瓶片主要供给地，内外两旺，供给集中度提升全球PET瓶片主要供给地，供给集中度提升。我国PET瓶片市场起步晚于国外，2000年以前，我国PET瓶片产品主要依靠从境外进口。但随着我国国有、外资、民营资本对聚酯瓶片行业投入不断加大，我国PET瓶片产能不断扩大，从PET瓶片净进口国转为PET瓶片净出口国，2021年占全球产能比例已达40%。2012-2021年，我国PET瓶片产能由821万吨增长至1378万吨，复合增速为5.92%。同时，PET瓶片市场需求旺盛，2012-2021年我国PET瓶片产量由467万吨增长至1020万吨，复合增速为9.07%，产量增速高于产能，行业有效产能利用率保持在80%以上的较高水平。内外两旺，需求稳健。2012-2021年，我国PET瓶片内需由330增长至696万吨，年复合增长率约为8.65%，2021年疫情下的新常态加速了饮料企业经营环境的转型发展，软饮料市场增速较快，据国家统计局公布的数据显示，2021年月全国软饮料产量1.83亿吨，同比增长12%，2021年PET瓶片内需增长率达22.10%。此外，片材市场需求正逐年大幅提升，大部分增长点来自日化、外卖、生鲜等食品包装领域，据中纤网数据，2021年国内PET片材市场规模估计在200-300万吨。我国聚酯瓶片行业的内需消化能力在逐年扩大。出口方面，2012年以来，伴随中国瓶片产能不断扩张，国内瓶片出口增速逐年提升，由2021年的124万吨增长至2021年的318万吨，年复合增速为11%。2020年因全球新冠疫情形势严峻、人民币汇率升值、海运费暴涨等因素出口量出现阶段性萎缩，2021年随着疫情防控常态化，海外供应短缺，聚酯瓶片的出口再度恢复稳定增长，总出口量约318万吨，出口占产量比重约31%。内需：软饮仍为最大应用，片材市场快速增长从消费类型来看，聚酯瓶片下游应用主要有软饮料、片材与油脂，2021年聚酯瓶片在片材市场需求占比上升，片材需求量占比由2020年的22%上升至31%附近，油脂需求量在6%附近，饮料市场需求量占比在63%左右。传统软饮料细分品类的消费选择性多样化，包装水需求占比首位36%；在便利性的基础上，增加口感的选择，如果汁占比在11%、茶饮料16%、乳饮料11%、碳酸饮料14%，其他功能性饮料具备轻上瘾性，如咖啡、能量饮料、凉茶等占比在12%左右。软饮料增长稳健。受我国城镇化进程加快、居民可支配收入增长以及消费升级趋势因素的推动，我国软饮料市场呈现出良好的增长态势。根据数据，2021年我国软饮料产量达1.83亿吨，增长率为12%。根据农夫山泉招股说明书，预计未来5年我国软饮料市场将保持增长，市场规模从2019年的9914亿元增长至2024年的1.32万亿元。片材方面，随着外卖行业的快速发展，聚酯瓶片在餐盒、生鲜盒等片材领域的需求不断上升。2016-2021年我国餐饮外卖市场规模快速增长，5年间市场规模增长了近5倍，年复合增长率达37%，预计2022年市场规模将达9417.4亿元。出口方面，随着我国聚酯瓶片行业产能不断增加并在世界范围竞争力增强，近年来境外国家或地区针对我国聚酯瓶片出口的反倾销政策逐渐增多。未来扩产仍集中在龙头企业，供给集中度持续提升目前我国瓶片百万吨产能以上的主要生产企业有逸盛（270万吨）、三房巷（210万吨）、华润材料（210万吨）、万凯新材（240万吨）、江阴澄高（120万吨，停车）五家企业，剔除四川普什与江阴澄高后，CR4达78.89%，2022年的新增产能主要有万凯新材的重庆三期60万吨与华润材料的珠海华润材料三期50万吨，2022-2023年投放的主要产能仍集中在头部几家企业中。新增供给有限，2022年景气延续。自去年四季度以来，国家出台“双控政策”，企业限产加深，瓶片现货供应减少，原油价格也不断刷新高点，聚酯瓶片市场价格快速上涨，叠加国外疫情不断反复，导致多套瓶片装置停车，我国瓶片出口量激增，内需大部分终端饮料行业频繁补货，内外两旺背景下，聚酯瓶片市场持续上行。截至2022年6月已涨至9600元/吨，较2021年6月6300元/吨的价格已经上涨超过50%。从价差来看，2022年以来，PTA价格持续上涨，聚酯瓶片价差有所回落，但相较历史水平仍在高位。2022年国内新增的产能已在二季度投产，全年来看供给增长有限，并且瓶片现有装置部分出现长时间停车、开工不足等情况，需求方面，随着国内外疫情的防控逐渐稳健，内需、出口有望维持稳健增长。聚酯瓶片全年价格价差有望维持在较好水平。三、注重研发，拓宽品类，募投项目打开成长空间公司在长期生产实践中，高度重视创新人才队伍的建设及研发综合实力的提升。目前公司已建立一支高效精干的研发创新队伍，在常州及珠海两地同步建设研发中心。新材料领域，公司围绕高端聚酯、高性能聚合物和纤维及相关新材料领域，与国内外研究机构进行深度产学研合作，共计开展数十项新材料项目的研发及工程化应用，部分项目已取得中试突破，PETG特种聚酯、高性能PET泡沫材料、热塑性复合材料等新型材料技术，均已通过技术攻关进入产业化阶段。（一）PETG：新一代环保聚酯材料，技术壁垒逐渐打破，产品应用前景广阔PETG是PET合成过程中部分乙二醇被其他二醇（共聚单体）取代所得到的共聚产品，共聚单体替代乙二醇将使共聚酯熔点下降，玻璃化转变温度上升，结晶度下降，取代使用的单体包括1,4-环己二甲醇(CHDM)与新戊二醇（NPG）。PETG产品透明度高，具有优异的热成型性能、坚韧性、耐候性、易加工性、耐化学性，适宜成型厚壁的透明制品，是现有聚碳酸酯（PC）、聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA，俗称“亚克力”）材料理想的替代品。PETG是环保型材料，符合食品接触管理要求，对人体和自然环境无毒无害，其热加工时不会产生难闻气味，焚化时不会释放有毒气体，填埋处理后也不会污染地下水源。随着我国对环保要求的提高，PETG产品迎来广阔的发展机遇。1、板材、片材。通过常规的成型方法，PETG可以制厚壁的透明制品，具有突出的韧性和高抗冲击强度，冷弯曲不泛白，无裂纹，易于印刷和修饰，可广泛应用于室内外标牌、储物架、自动售货机面板、家具、建筑及机械档板等。PETG还适合用于制作银行卡、身份证。目前银行卡主要制作材料为聚氯乙烯（PVC），与其相比，PETG拥有更好的环保特性。根据数据，截至2018年末，中国借记卡、信用卡发卡量分别达69.1亿张和6.86亿张。根据全球最大的信用卡组织之一Visa公司公告，其截至2019年信用卡发卡量亦高达34亿张。Visa公司已认可PETG作为其信用卡材料。此外，PETG已广泛用于我国第二代居民身份证、港澳通行证等证照的制作。2、异型材。PETG易于加工，除可做成板材、片材外，还可做成膜、瓶等异型材产品。作为新型聚酯材料，凭借优良的材料特性，PETG需求快速增长。全球PETG需求量从2014年的37.5万吨增长至2018年的47万吨，其中中国需求量增长迅速，到2018年需求量达16.92万吨。中国已成为全球最大的PETG需求国，占比约36%。供给方面，目前我国PETG主要依靠国外进口。美国Eastman公司和韩国SK公司垄断了我国PETG市场的绝大部分份额，其中Eastman公司的市场份额约70%-80%，SK公司的市场份额约10%-20%。两家公司对PETG材料的原材料制备到产品加工的全过程实行了技术保护措施。受技术保护措施影响，我国PETG材料基本依赖从美、韩进口。美国伊士曼公司是最早实现PETG生产的公司，拥有Eastar和Spectar两个系列的PETG产品，产品牌号达到60余种，目前产能30万吨；韩国SK公司于2001年实现PETG的工业化生产，成功打破美国伊士曼公司的垄断，SK拥有SkyGreenPETGS2008、SkyGreenPETGK2012和SkyGreenKN100等牌号产品，目前产能20万吨。公司经过长期技术攻关及国际技术合作，已掌握PETG生产的关键技术，产业化条件已经成熟。公司PETG技术兼有CHDM-PETG材料和NPG-PETG材料，样品检测结果显示质量优异且稳定，产品特性粘度、色值、机械性能等各项关键技术指标已达到国际先进水平。目前珠海华润材料

10万吨/年PETG特种聚酯工程一期项目

（5万吨）已于2021年底顺利完成产业化建设，一次性投产成功，公司已分别和这些领域的下游客户推进合作事项，部分客户完成产品测试使用后已开始批量下单，目前销售在稳步推动中。（二）PET发泡材料：可降解环保材料，风电领域应用前景广阔PET泡沫主要对生产中的PET采用发泡工艺从而制得，是一种新型高性能绿色可回收轻量化材料。其物理、化学性能稳定，具有优异的力学强度、耐热性和可生物降解性能，广泛应用于环保建材、汽车内饰、屋顶隔热、运动器材、风力发电和航天工业等领域。国内生产的PET结构泡沫材料的应用主要集中在风电市场。芯材是风电叶片生产过程中最为核心的原材料之一，芯材的主要材料有巴沙木（BALSA）、PET及PVC等。目前我国风电叶片芯材主要为PVC泡沫，而替代PVC泡沫作为风电叶片芯材是PET泡沫的典型应用场景，PET泡沫在环保、机械强度、耐温耐候、材料成本等方面都优于PVC泡沫。1、PVC泡沫在制造、使用及废弃处理时，都会产生一定程度的环境污染问题。与其相比，PET泡沫为可回收的环保材料。2、PET泡沫芯材的另外显著优点是耐热性比PVC泡沫高，这在叶片的成型中非常重要。因叶片大多采用环氧树脂作为基体树脂，树脂固化为放热反应，控制不当因温度高而使得芯材烧焦，造成叶片的报废。采用PET泡沫耐热温度提高，固化过程更容易控制，同时PET泡沫的吸胶量低，可减轻叶片的重量。根据《PET发泡材料产业发展趋势与技术进展及市场现状》，近年来，我国结构泡沫材料的需求量呈现快速增长态势。2011-2019年，我国结构泡沫材料市场规模年均复合增长率达到30.2%，呈现高速增长态势；2019年，我国结构泡沫材料市场规模约为13.5亿元，同比增长29.6%。根据隆华科技可转债募集说明书，2020年全年国内风电叶片PVC和PET泡沫总用量均在35万立方米左右，“十四五”期间预计年均用量在55-60万立方米左右。供应端，PET泡沫材料仍由国外占主导。西方国家PET发泡材料制造公司处于行业领头羊的地位，其生产的高性能、高性价比和可持续性（可回收再利用）PET发泡芯材成为中国风电市场最重要的供应商。PET发泡技术被3AComposites、阿乐斯公司（Armacell）、戴铂集团（Diab）等外国公司所掌控，瑞士3AComposites公司是PET泡沫行业的标杆企业，在全球及中国的