2022年中级会计职称考试《中级财务管理》考点讲义-第五章 筹资管理（下）

2022年中级会计职称考试《中级财务管理》考点讲义第五章筹资管理（下）第一节资金需要量预测【先导知识】资金需要量预测的原理L资金占用与资金来源资产=负债+股东权益资金占用=资金来漉2.资金需要量的预测一一资金来源需要量的预测销售收入由资产创造，而资产（资金占用）由负债和股东权益（资金来源）提供资金，因此：助决干 刖头干资金来源需要量＞资金占用额量一j销售热横知识点：因素分析法.计算公式资金需要量二（基期资金平均占用额-不合理资金占用额）X（1+预测期销售增长率）+（1+预测期资金周转速度增长率）资金周转速度加快可以节约资金占用

（资产周转率=消售收入/资产）.特点：计算简便，容易掌握，预测结果不太精确。.适用条件：品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目。【例题•单项选择题】甲企业本年度资金平均占用额为3500万元，经分析，其中不合理部分为500万元。预计下年度销售增长5%,资金周转加速2%,则下年度资金需要量预计为（）万元。A.3000B.3088C.3150D.3213「正确答案』B『答案解析』下年度资金需要量=（3500-500）X（1+5%）+（1+2%）=3088（万元）知识点：销售百分比法销售百分比法假设经营性资产和经营性负债（亦称敏感性资产和敏感性负债）与销售额存在稳定的百分比关系（即与销售额同比增长），根据这个假设预计外部资金需要量（亦称外部融资需求量）。（-）销售百分比法下的资产负债表结构资产负债与股东权益经营性（敏感性）资产非敏感性资产经营性（敏感性）负债筹资性负债外部股东权益留存收益（内部股东权益）1.经营性（敏感性）资产：与销售额存在稳定的百分比关系（即与销售额同比增长），主要包括货币资金、应收账款、存货等项目。.非敏感性资产：与销售额之间没有稳定的百分比关系，如固定资产等非流动资产。.经营性（敏感性）负债：是经营活动中自发产生的负债，亦称自发性负债、自动性债务，与销售额存在稳定的百分比关系（即与销售额同比增长），主要包括应付票据、应付账款等项目。.筹资性负债：是产生于筹资活动的负债，主要包括短期借款、短期融资券、长期负债等项目。.外部股东权益：股本、资本公积等。.内部股东权益：留存收益。资产负债与股东权益经营性（敏感性）资产经营性（敏感性）负债非敏感性资产筹资性负债 、外部股东权益留存收益（内部股东权益）J资源【提示】筹资性负债和股东权益属于筹资性资金来源，即：筹资性资金来源=筹资性负债+股东权益=资产一经营性负债【例题•单项选择题】（2016年）根据资金需要量预测的销售百分比法，下列负债项目中，通常会随销售额变动而呈正比例变动的是（）。A.应付票据B.长期负债C.短期借款D.短期融资券「正确答案』A『答案解析』在销售百分比法下，假设经营负债与销售额保持稳定的比例关系，经营负债项目包括应付票据、应付账款等项目，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。（二）销售百分比法的基本原理.外部融资需求量的含义：筹资性负债增加额与外部股东权益增加额的合计。需求量一一资金来源的增加额融资一一产生于筹资活动，不包括经营性负债增加额外部一一产生于企业外部，不包括留存收益增加额资产增加额负债与股东权益增加额经营性资产熠加额非敏感性资产增加额经营性负债熠加额筹资性负债增加额、外部融资］外部股东权益增加额）需求量留存收益增加额（利润留存额）J,需要增加’的资金量其中，需要增加的资金量是指筹资性资金来源增加额，即：需要增加的资金量=筹资性负债增加额+股东权益增加额=资产增加额一经营性负债增加额资产增加额负债与股东权益增加额经营性资产增加额非敏感性资产增加额经营性负债熠加额筹资性负债增加额、外部融资］外部股东权益增加额）需求量留存收益增加额（利润留存额）J,需要增加’的资金量【提示】销售百分比法只预测筹资性负债增加额与外部股东权益增加额的合计，而不确定二者的比例，即销售百分比法不考虑资本结构因素。.外部融资需求量的计算资产增加额负债与股东权益增加额经营性资产增加额非敏感性资产增加额经营性负债赠加额筹资性负债增加额'外部融资、外部股东权益增加额）需求量｝整譬\的资金量留存收益增加额（利润留存额）J外部融资需求量=（经营性资产增加额一经营性负债增加额+非敏感性资产增加额）一利润留存额=需要增加的资金量一利润留存额其中：（1）经营性资产增加额=基期经营性资产额X销售增长率=基期经营性资产额X（销售增加额/基期销售额）=销售增加额X（基期经营性资产额/基期销售额）=销售增加额义经营性资产销售百分比（2）经营性负债增加额=基期经营性负债额X销售增长率=销售增加额X经营性负债销售百分比（3）非敏感资产增加额直接估计（通常为题目已知资料）（4）利润留存额（即留存收益增加额）=预计净利润一预计股利支付额=预计销售额X销售净利率X（1-股利支付率）=预计销售额X销售净利率X利润留存率【提示】①利润留存额（即留存收益增加额）是净利润中未作为股利发放而留存在公司内部的部分，即留存收益是否增加，取决于销售获利水平及公司的股利政策，与销售增长水平之间没有直接联系。②留存收益VS利润留存额留存收益：盈余公积和未分配利润的余额利润留存额：盈余公积和未分配利润的增加额（三）特点L能为筹资管理提供短期预计的财务报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用。2.在有关因素发生变动的情况下，必须相应地调整原有的销售百分比。【例题•计算分析题】（2019年改编）甲公司2018年实现销售收N100000万元，净利润5000万元，利润留存率为20,公司2018年12月31日资产负债表（简表）如下表所示：（单位：万元）资产期末余额负债和所有者权益期末余额货币资金1500应付账款3000应收账款3500长期借款4000存货5000实收资本8000固定资产11000留存收益6000资产合计21000负债和所有者权益合计21000公司预计2019年销售收入比上年增长20%,假定经营性资产和经营性负债与销售收入保持稳定的百分比，其他项目不随销售收入变化而变化，同时假设销售净利率与利润留存率保持不变，公司使用销售百分比法预测资金需要量。要求：（1）计算2019年预计经营性资产增加额。『正确答案』经营性资产增加额=（1500+3500+5000）X20%=2000（万元）或者：经营性资产销售百分比=（1500+3500+5000）/100000=10%经营性资产增加额=（100000X20%）X10%=2000（万元）（2）计算2019年预计经营性负债增加额。『正确答案』经营性负债增加额=3000X20=600（万元）或者：经营性负债销售百分比=3000/100000=3%经营性负债增加额=（100000X20%）X3%=600（万元）（3）计算2019年需要增加的资金量。『正确答案』需要增加的资金量=2000—600=1400（万元）（4）计算2019年预计留存收益增加额。『正确答案』2018年销售净利率=5000/100000=5%留存收益增加额=100000X（1+20%）X5%X20%=1200（万元）或者，由于销售净利率不变，则净利润与销售收入同比增长20%,因此：留存收益增加额=5000X（1+20%）X20%=1200（万元）（5）计算2019年预计外部融资需求量。『正确答案」外部融资需求量=1400—1200=200（万元）【延伸思考】假设其他条件不变，若甲公司为支持销售收入增长20%,2019年需添置一条新的生产线，预计需要资金1500万元，则：需要增加的资金量=2000—600+1500=2900（万元）外部融资需求量=2900—1200=1700（万元）知识点：资金习性预测法（一）资金习性及其分类1.资金习性：资金变动同产销量变动之间的依存关系。2.资金习性分类：不变资金、变动资金、半变动资金类别含义示例不变资金在一定的产销量范围内，不受产销量变动的影响而保持固定不变的那部分资金①为维持营业而占用的最低数额的现金；②原材料的保险储备；③必要的成品储备；④厂房、机器设备等固定资产占用的资金变动资金随产销量的变动而同比例变动的那部分资金①直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金；②在最低储备以外的现金、存货、应收账款半变动资金受产销量变化的影响，但不成同比例变动的资金，可划分为不变资金和变动资金两部分辅助材料上占用的资金【提示】无论是资金占用还是资金来源，都可以按资金习性区分为不变资金、变动资金和半变动资金。（二）资金习性模型及其构建.资金习性模型资金总额（Y）=不变资金（a）+变动资金（bX）.资金习性模型的构建一一求：不变资金总额a、单位产销量（或每元销售收入）的变动资金b,主要方法有高低点法和回归直线法。这里主要介绍高低点法。（1）高低点是指一定时期内最高的产销量和最低的产销量。【提示】产销量最高点的资金总额未必是一定时期内的最高资金总额；产销量最低点的资金总额未必是一定时期内的最低资金总额。（2）单位变动资金（b）—产销量最高时的资金总额-产销量最低时的资金总额最高点产销蚩-最低点产销蚩（3）不变资金总额（a）=Y-bx=产销量最高时的资金总额一单位变动资金X最高点产销量=产销量最低时的资金总额一单位变动资金X最低点产销量【例题•单项选择题】（2017年）某公司2012~2016年度销售收入和资金占用的历史数据（单位：万元）分别为（800,18）,（760,19）,（900,20）,（1000,22）,（1100,21）,运用高低点法分离资金占用中的不变资金与变动资金时，应采用的两组数据是（）oA.（760,19）和（1000,22）B.（800,18）和（1100,21）（760,19）和（1100,21）（800,18）和（1000,22）「正确答案』C『答案解析』采用高低点法计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额时，最高点和最低点的选取以业务量（销售收入）为标准。（三）资金习性预测方法.根据企业的资金占用总额与产销量的关系预测一一直接从企业整体角度构建资金习性模型（不分项确定各个资金占用项目和资金来源项目的资金习性模型）【例题•计算分析题】某企业2017年〜2021年度产销数量和资金占用额的历史资料如下表所示，该企业2022年预计产销量为8.6万件。要求：采用高低点法预测该企业2022年的资金需用量。年度产销量（X）（万件）资金占用额（y）（万元）20178.065020187.564020197.063020208.568020219.0700「正确答案』b=（700-630）/（9.0-7.0）=35（元/件）a=700-9.0X35=630-7.0X35=385（万元）即资金习性模型为：y=385+35x若该企业2022年预计产销量为8.6万件，则2022年的资金需用量为：y=385+35X8.6=686（万元）采用逐项分析法预测一一先构建各个资金占用项目与资金来源项目的资金习性模型,再汇总得到企业整体的资金习性模型（1）分别确定各个资金占用项目（即各项资产）和资金来源项目（主要是经营性负债）的不变资金a和单位变动资金bo（2）将资金占用项目的a和b与资金来源项目的a和b相抵（即：资产一经营

性负债）（筹资性资金来源），汇总得出企业整体的资金习性模型:Y=Ea+Zb,X【提示】负债与股东权益经营性负债筹资性负债外部股东权益留存收益（内部股东权益）筹资性资金来源①在逐项分析法下，按“Y=£a+Eb•负债与股东权益经营性负债筹资性负债外部股东权益留存收益（内部股东权益）筹资性资金来源 资产流动资产固定资产②采用逐项分析法可以预测外部融资需求量，步骤如下:预计资金需要量（即预计期末的筹资性资金来源）=£a+£b•预计销售收入需要增加的资金量（即筹资性资金来源增加额）=预计资金需要量一基期期末的筹资性资金来源其中：基期期末的筹资性资金来源=基期期末资产总额一基期期末经营性负债=基期期末筹资性负债+基期期末股东权益外部融资需求量=需要增加的资金量一利润留存额【例题•计算分析题】乙企业2021年12月31日资产负债表（简表）如下表所示:（单位：万元）资产余额负债和所有者权益余额现金750应付账款1500应收账款2250应付费用750存货4500短期借款2750固定资产净值4500公司债券2500实收资本3000留存收益1500资产合计12000负债和所有者权益合计12000乙企业2022年的相关预测数据为：销售收入20000万元，新增留存收益100万元;各项与销售收入变化有关的资产负债表项目预测数据如下表所示：（单位：万元）项目年度不变资金（a）每元销售收入所需变动资金（b）现金10000.05应收账款5700.14存货15000.25固定资产净值45000应付账款3000.1应付费用3900.03要求：建立总资金需求模型；「正确答案J年度不变资金（£a）=（1000+570+1500+4500）一（300+390）=6880（万元）每元销售收入所需变动资金（£b）=（0.05+0.14+0.25）-（0.1+0.03）=0.31（元）即：Y=6880+0.31X【防】按“丫=6880+0.31X”预测出的资金需求总量为“2022年末资产总额一2022年末应付账款-2022年末应付费用”，即2022年末的筹资性资金来源（2022年末筹资性负债+2022年末股东权益）。（1）根据第（1）问得出的总资金需求模型，测算2022年资金需求总量；『正确答案』2022年资金需求总量=6880+0.31X20000=13080（万元）即2022年末筹资性资金来源（2022年末筹资性负债+2022年末股东权益）（2）测算2022年外部融资需求量。「正确答案』2021年末筹资性负债和股东权益合计=2021年末资产总额一2021年末应付账款一2021年末应付费用

=12000-1500-750=9750（万元）或者：2021年末筹资性负债和股东权益合计=2021年末筹资性负债+2021年末股东权益=（2750+2500）+（3000+1500）=9750（万元）2022年需要增加的资金量=13080-9750=3330（万元）2022年外部融资需求量=3330—100=3230（万元）第二节资本成本知识点：资本成本的含义与作用1.资本成本是企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。筹资企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如借款手续费、证券发行费用费等，通常在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再发生，可视为筹资数额的一项扣除企业在资本使用过程中因占用资本即取得资本使用权而付出的代价（支付给出企业在资本使用过程中因占用资本即取得资本使用权而付出的代价（支付给出资者的报酬），如向债权人支付的利息、向股东支付的股利等，是资本成本的主要内容【例题•多项选择题】（2021年）资本成本一般包括筹资费用和占用费用，下列属于占用费用的有（）。A.向债权人支付的利息B.发行股票支付的佣金C.发行债券支付的手续费D.向股东支付的现金股利「正确答案」AD『答案解析』占用费用是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价,如向银行等债权人支付的利息，向股东支付的股利等，选项AD是答案；选项BC属于筹资费用。.资本成本是资本所有权与使用权分离的结果。筹资者（企业）|取得资本使用权所付出的代价（主要是指用资费用，如利息、股利等）出资者让渡资本使用权所带来的投资收益（必要收益率）出资者让渡资本使用权所带来的投资收益（必要收益率）【提示】（1）资本成本是风险的函数。出资者资本成本与出资人承担的投资风险正相关，即：出资人承担的投资风险越大，其必要收益率越高，则企业的资本成本越高筹资者（企业）资本成本与企业承担的筹资风险负相关，即：企业承担的筹资风险越小（意味着出资人承担的投资风险越大），则企业负担的资本成本（即出资人的必要收益率）越高（2）资本成本通常用相对数来表示。例如，银行借款的资本成本为6.03%,企业的加权平均资本成本为8.95%,等等。.资本成本的作用一一筹资决策、投资决策、业绩评价（1）比较筹资方式、选择筹资方案的依据（其他条件相同时，企业筹资应选择资本成本率最低的方式）；（2）平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据（最佳资本结构：平均资本成本率最小、企业价值最大）；（3）评价投资项目可行性的主要标准（预期收益率,资本成本率）；（4）评价企业整体业绩的重要依据（企业的总资产税后收益率应高于其平均资本成本率，才能带来剩余收益）。【例题•多项选择题】（2020年）关于资本成本，下列说法正确的有（）。A.资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据B.资本成本一般是投资所应获得收益的最低要求C.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据D.资本成本是取得资本所有权所付出的代价『正确答案』ABC『答案解析』资本成本的作用如下：（1）比较筹资方式、选择筹资方案的依据。（2）平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据。（3）评价投资项目可行性的主要标准。（4）评价企业整体业绩的重要依据。资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获得经济效益的最低要求。对筹资者而言，由于取得了资本使用权，必须支付一定代价，资本成本表现为取得资本使用权所付出的代价。所以选项D的说法错误。知识点：影响资本成本的因素【提示】 资本成本的影响因素通过影响出资人承担的投资风险来影响企业的资本成本,即：出资人承担的投资风险越大，其必要收益率越高，则企业的资本成本越高。影响因素影响方式总体经济环境国民经济发展水平、预期通货膨胀资本市场条件资本市场的效率和风险企业经营状况和融资状况经营风险和财务风险企业对筹资规模和时限的需求一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高（并非线性关系，融资规模突破一定限度时，才引起资本成本的明显变化）【例题•多项选择题】（2018年）下列关于影响资本成本因素的表述中，正确的有（）。A.通货膨胀水平高，企业筹资的资本成本就高A.资本市场越有效，企业筹资的资本成本就越高B.企业经营风险高，财务风险大，企业筹资的资本成本就高C.企业一次性需要筹集的资金规模越大、占用资金时限越长，资本成本就越高「正确答案』ACD『答案解析』如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市场融通的资本，其资本成本水平就比较高，相反，则资本成本就越低，所以选项B的表述不正确。知识点：个别资本成本的计算（一）资本成本率计算的基本模式1.一般模式（不考虑货币时间价值）次*.年（税后）资金占用费 年（税后）资金占用费负本成本率= = 筹资总额-筹资费用筹资总额X（1-筹资费用率）\JV筹资净一【提示】一般模式通常只适用于银行借款、发行债券、固定股息率优先股的资本成本的计算。2.贴现模式（考虑货币时间价值）令：筹资净额现值一未来资本清偿额现金流量现值=0,求解折现率，即为资本成本率。

（二）银行借款或发行债券的资本成本1.一般模式亡口」-出土八一分大」主+化次*（^*年利息X（1一所得税税率）银仃借款或发仃债券的资本成本三=4=~；~H.3E+、筹资总额x（1-筹资费用率）借款本金或债券发行价格【提示】银行借款和发行债券的利息费用可在税前支付，计算资本成本需考虑利息抵税作用。对于银行借款或平价发行债券来说，由于“筹资总额=计息基数”，因此:银行借款或发行债券的资本成本=银行借款或发行债券的资本成本=年利率X（1-所得税税率）1一筹资费用率在此基础上，若忽视筹资费用，则：银行借款或发行债券的资本成本=年利率x（1一所得税税率）【例题•单项选择题】（2021年）某公司取得5年期长期借款200万元，年利率8%,每年付息1次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%o企业所得税税率为25%,不考虑货币时间价值，该借款的资本成本率为（）。A.6.5B.7.5C.6.03D.8.5「正确答案』C『答案解析』长期借款的资本成本率=8X（1-25）/（1-0.5）=6.032.贴现模式令：未来资本清偿额现金流量现值一筹资净额现值=0,可得：年利息X（1—所得税税率）X（P/A,k,n）+面值（或本金）X（P/F,k,n）一筹资总额X（1—筹资费用率）=0求解折现率k,即为银行借款或发行债券的资本成本一一参见“投资管理”中“债券的内部收益率”的计算。【例题•多项选择题】（2020年）下列各项中，影响债券资本成本的有（）。A.债券发行费用B.债券票面利率C.债券发行价格D.利息支付频率

『正确答案』ABCD『答案解析』按照一般模式计算的债券资本成本=债券面值X票面利率X（1—所得税税率）/（债券发行价格一发行费用），所以选项ABC正确。如果按照贴现模式计算，则利息支付频率影响债券资本成本，所以选项D也正确。【例题•单项选择题】（2018年）计算下列筹资方式的资本成本时，需考虑企业所得税因素的是（）。A.优先股资本成本B.债券资本成本C.普通股资本成本D.留存收益资本成本[正确答案JB『答案解析』由于债券的利息可以抵税，所以，计算债券资本成本时需要考虑所得税因素。（三）优先股的资本成本.固定股息率优先股（假定各期股利相等）一一按一般模式计算优先股资本成本=年固定股息优先股资本成本=年固定股息岩行价格X。一筹济若用率）【例题•单项选择题】（2020年）某公司发行优先股，面值总额为8000万元，年股息率为8%,股息不可税前抵扣。发行价格为10000万元，发行费用占发行价格的2%,则该优先股的资本成本率为OoA.6.53B.6.4C.8D.8.16[正确答案』A「答案解析』根据题意可知该优先股为固定股息率的优先股，则该优先股的资本成本率=8000X8%/[10000X（1-2%）]=6.53„2.浮动股息率优先股只能按照贴现模式计算，假定各期股利的变化呈一定的规律性，与普通股资本成本的股利增长模型法计算方式相同。【例题•单项选择题】（2021年）公司在计算优先股的资本成本时，不需要考虑的因素是（）OA.优先股的股息支付方式B.优先股的发行费用C.企业所得税税率D.优先股的发行价格「正确答案』C「答案解析』优先股资本成本率=优先股年固定股息/［优先股发行价格X（1—筹资费用率）］,从公式中可以看出，优先股发行费用和优先股的发行价格会影响优先股资本成本的计算，优先股股利是税后净利润支付，所得税税率不影响优先股资本成本，所以选项BD不是答案，选项C是答案。如果是浮动股息率优先股，由于浮动优先股各期股利是波动的，因此将其资本成本率只能按照贴现模式计算，所以选项A不是答案。【例题•判断题】（2021年）在其他条件不变时，优先股的发行价格越高，其资本成本率也越高。（）「正确答案』X『答案解析」固定股息率优先股（假定各期股利相等）资本成本=优先股年固定股息/［优先股发行价格X（1—筹资费用率）］,由公式可见，优先股发行价格越高，则公式分母越大，计算得出的资本成本率越低。（四）普通股的资本成本.股利增长模型法一一参见“投资管理”中“股票的内部收益率”的计算_乌 Ax（l+g）L行万+g=7X（—）8其中：P0代表目前的股票价格；D1代表下期（1年后）获得的股利；D0代表本期（0时点）获得的股利，g代表股利增长率。【例题•单项选择题】（2021年）A股票的市价为30元，筹资费为3%,股利每年增长率为5%,预计第一期股利为6元/股，则该股票的资本成本为（）oA.25.62B.10C.25D.20「正确答案JA『答案解析』股票的资本成本=预计第一期股利/［股票市价X（l一筹资费率）］+股利增长率=6/［30X（1-3%）］+5%=25.62。2.资本资产定价模型法假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等，则普通股资本成本为：Ks=Rf+BX(Rm-Rf)【示例】某公司拟发行普通股。该公司普通股的B系数为2,一年期国债利率为4%,市场平均收益率为10%o则该普通股的资本成本为：普通股资本成本=4%+2X（10%-4%）=16%（五）留存收益的资本成本.留存收益（内部普通股权益）相当于普通股股东用所获得的利润对公司的再投资，普通股股东对留存收益再投资所承担的风险与投入公司的股本相同，因而对留存收益的必要收益率（即留存收益成本）也与普通股相同。.计算方法与普通股资本成本相同，但作为内部融资来源：（1）在应用股利增长模型法时，不考虑筹资费用。（2）留存收益资本成本是一种机会成本，不产生现金流出。知识点：平均资本成本（综合资本成本）的计算.含义以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率，即：=§KWW刍JJ.权数的确定一一账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数（1）账面价值权数一一以会计报表账面价值为基础优力资料容易取得，计算结果比较稳定缺点不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适合评价现时的资本结构（2）市场价值权数一一以现行市价为基础优点能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策缺点现行市价经常变动，不容易取得；现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用未来的筹资决策（3）目标价值权数——以预计的未来价值为基础，目标价值权数的确定一般以现时市场价值为依据，可行方案是选用市场价值的历史平均值优点适用于未来的筹资决策缺点目标价值的确定难免具有主观性【例题•多项选择题】（2019年）平均资本成本计算涉及对个别资本的权重选择问题,对于有关价值权数的说法，正确的有（）。A.账面价值权数不适合评价现时的资本结构合理性B.目标价值权数一般以历史账面价值为依据C.目标价值权数更适用于企业未来的筹资决策D.市场价值权数能够反映现时的资本成本水平『正确答案』ACD『答案解析』目标价值权数的确定一般以现时市场价值为依据，选项B的说法不正确。边际资本成本的计算知识点：边际资本成本的计算.含义：企业追加筹资的加权平均资本成本。.权数：目标价值权数。【例题•判断题】（2021年）边际资本成本作为企业进行追加筹资决策的依据，计算筹资组合的边际资本成本，一般应选择目标价值作为权数。（）「正确答案』V「答案解析』边际资本成本是企业进行追加筹资的决策依据。筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。【例题•计算分析题】(2020年)甲公司适用企业所得税税率为25%,计划追加筹资20000万元。具体方案如下：方案一，向银行取得长期借款3000万元，借款年利率为4.8%,每年付息一次。方案二，发行面值为5600万元，发行价格为6000万元的公司债券，票面利率为6%,每年付息一次。方案三，增发普通股11000万元，假定资本市场有效，当前无风险收益率为4%,市场平均收益率为10%,甲公司普通股的B系数为1.5,不考虑其他因素。要求：(1)计算长期借款的资本成本率。『正确答案』长期借款的资本成本率=4.8%X(1-25%)=3.6%(2)计算发行债券的资本成本率。『正确答案』发行公司债券的资本成本率=5600X6%X(1-25%)/6000=4.2%(3)利用资本资产定价模型，计算普通股的资本成本率。『正确答案』普通股的资本成本率=4%+L5X(10%-4%)=13%(4)计算追加筹资方案的平均资本成本。『正确答案』追加筹资方案的平均资本成本率=3.6%X3000/20000+4.2%X6000/20000+13%X11000/20000=8.95%知识点：项目资本成本项目资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本，亦称项目最低可接受的报酬率(必要报酬率)。项目资本成本的估计方法有两种：.使用企业当前综合资本成本作为投资项目资本成本，需满足两个条件：(1)项目的风险与企业当前资产的平均风险相同(即经营风险相同)；（2）继续采用相同的资本结构为项目筹资（即财务风险相同）。.运用可比公司法估计投资项目资本成本如果投资项目的风险与企业当前资产的平均风险显著不同（即经营风险不同），则寻找一个经营业务与待评估项目类似（即经营风险类似）的上市公司，以该上市公司的B值替代待评估项目的系统风险。由于可比公司的B值是含有财务杠杆（即受资本结构影响）的B权益，需要针对资本结构差异作出相应调整。【提示】①系统风险中，既包括经营风险也包括财务风险。经营风险：经营活动（供产销）中的风险。财务风险：“债务或优先股”筹资产生的风险。②B资产与B权益的区别。B权益用于衡量普通股的系统风险，由于存在财务杠杆的情况下，普通股股东既要承担经营风险也要承担财务风险，因此B权益是完整的系统风险量度（即包括经营风险也包括财务风险），亦称含有负债（财务杠杆）的B值B资产用于衡量公司资产的系统风险，即系统风险中的经营风险；由于不包括财务风险，B资产通常小于B权益，亦称不含财务杠杆的B值调整步骤如下：（1）卸载可比公司B权益中的财务杠杆，得到不含负债（财务杠杆）的B资产——待评价项目与可比公司的经营风险类似，因此具有相同或相似的B资产。B资产=B权益+［1+（1—税率）X（负债/权益）］（2）加载待评估项目的财务杠杆，得到待评估项目的B权益。B权益=B资产义［1+（1—税率）X（负债/股东权益）］③根据得出的待评估项目的B权益，运用资本资产定价模型计算股权资本成本。④计算投资项目的资本成本（综合资本成本）。综合资本成本=负债利率X（1—税率）X负债/资本+股权资本成本X股东权益/资本第三节杠杆效应杠杆效应：由于特定固定支出或费用的存在，当某一财务变量以较小幅度变动时,另一相关变量会以较大幅度变动。（1）杠杆效应产生的根源：固定支出或费用的存在。（2）杠杆效应的表现：某一变量的变动会“放大”另一变量的变动。知识点：经营杠杆效应1.息税前利润（EBIT）一—经营活动的利润，亦称资产收益依据本量利分析式：息税前利润=销售收入一变动经营成本一固定经营成本（不含利息费用，利息费用属于固定资本成本）=销量X（单价一单位变动成本）一固定经营成本=销量X单位边际贡献一固定经营成本=销售收入X边际贡献率一固定经营成本=边际贡献一固定经营成本【提示】息税前利润只在销售收入中扣除了经营性成本费用，未扣除筹资活动产生的资本成本（如利息、股利等），因此，息税前利润的大小完全由经营活动决定，与筹资方式及资本结构无关。息税前利润属于股东和债权人共有的税前收益，筹资方式及资本结构只影响息税前利润在债权人和股东之间的分配，而不影响息税前利润的大小。

利润总额、净利润以及普通股每股收益是在息税前利润基础上减除债务利息费用及优先股股利等固定性资本成本的结果，其数额既受经营活动影响，也受筹资方式及资本结构的影响。【示例】甲、乙两人从事完全相同的服装生意（经营活动）一一用10000元购进一批服装，以12000元的价格售出。假设不考虑固定经营成本以及其他经营费用，则甲、乙两人获取的息税前利润相同，均为2000元。甲、乙两人的筹资方式不同：甲做服装生意的10000元全部是自有资金；乙做服装生意的10000元中，6000元为自有资金，4000元为借款，生意结束后，需要支付500元利息。在不考虑所得税因素的情况下，甲、乙两人所获利润总额不同：甲的利润总额=2000—0=2000（元）乙的利润总额=2000—500=1500（元）2.经营杠杆效应（1）含义由于固定性经营成本的存在，使得企业的息税前利润（资产收益）变动率大于业务量（产销量或销售额）变动率的现象。【示例】M公司生产和销售一种产品，单价10元，单位变动成本6元，每年固定经营成本总额200万元，2021年的销量为100万件。则2021年的息税前利润=100X（10-6）-200=200（万元）。若预计2022年销量提高10%,达到110万件，其他条件不变，则2022年预计息税前利润=U0X（10-6）-200=240（万元），与2021年相比提高20%,是销量提高幅度的2倍（经营杠杆系数）。业务量增长销售收入同比增长变动成本同比增长固定成本不变（2）业务量增长销售收入同比增长变动成本同比增长固定成本不变｝息税前利润的增长率大于业务量的增长率收入的增片率 /\单位固定成本降低，提高单位产品利涧

2.经营杠杆系数(D0L)(1)定义公式经营杠杆系数二息税前利河变动经营杠杆系数二息税前利河变动率产销"务量咨动率【示例】前述M公司2022年的经营杠杆系数为:2022年经营杠杆系数二20222022年经营杠杆系数二2022年息税前利润变动率2022年销量娈动率=20%/10%=2(2)简化公式本期经音杆杆率射=基期边际贡献= 基期边际贡献基期息税前利润基期边际贡献-固定经营成本基期产销量X(单价-单位变动成本)一基期产销量XI单价-单位变动成本I-固定经营成本=14固定经营成本基斯,鼠税前利润【提示】使用简化公式计算杠杆系数时，根据“某年”数据计算得出的是“下年”杠杆系数。【示例】前述M公司2022年的经营杠杆系数为：2022年经营杠杆系数=2022022年经营杠杆系数=2021年边际贡献2021年直,税前利润100x(10-6) 7 7 =2100x(10-6)-200或者:2022年经营杠杆系数=1+2022年经营杠杆系数=1+固定经营成本2021年息税前利润=1+200/200=22022年的经营杠杆系数=2的含义是:在其他条件不变的情况下，2022年的息税前利润变动率是销量变动率的2倍,即在2021年的销量100万件的基础上，2022年的销量每变动1%,会导致息税前利润变动2%o（3）经营杠杆系数的性质①在息税前利润＞0的情况下，只要存在固定经营成本，就存在经营杠杆效应,经营杠杆系数恒大于1；固定经营成本越高，经营杠杆效应越强、经营杠杆系数越大；②如果不存在固定性经营成本，则不存在经营杠杆效应，经营杠杆系数=1,表明业务量变动引起息税前利润等比例变动；③不同的业务量水平具有不同的经营杠杆系数，在息税前利润＞0的情况下，业务量水平越高，经营杠杆系数越小（趋近于1）,经营杠杆效应越弱；④企业处于盈亏平衡点（息税前利润=0）时，经营杠杆系数无穷大，表明微利状态下，经营杠杆效应会很强；⑤经营杠杆系数由息税前利润和固定性经营成本共同决定，在其他条件不变的情况下，经营杠杆系数与息税前利润负相关，与固定性经营成本正相关。4.经营杠杆与经营风险（1）经营风险生产经营上的原因（市场需求和生产成本等因素的不确定性）而导致的息税前利润波动的风险。①经营风险是经营活动的结果，与筹资活动无关；②经营风险=息税前利润的变动性。（2）经营杠杆与经营风险的关系①经营杠杆放大市场和生产等因素变化对利润波动的影响。即：经营杠杆“放大”经营风险（息税前利润的变动性），经营杠杆效应越强，经营风险越高。②经营杠杆本身并不是资产收益不确定（经营风险）的根源。即：经营杠杆不存在（D0L=l）,息税前利润与业务量等比例变动，经营风险仍会存在，只是没有被放大。【例题•单项选择题】（2019年）若企业基期固定成本为200万元，基期息税前利润为300万元，则经营杠杆系数为（）。A.2.5B.1.67C.0.67D.1.5『正确答案』B『答案解析』经营杠杆系数=1+基期固定成本/基期息税前利润=1+200/300=1.67【例题•多项选择题】（2021年）在息税前利润为正的情况下，与经营杠杆同方向变化的有（）。A.销售量B.单价C.变动成本D.固定成本「正确答案』CD『答案解析』经营杠杆系数=边际贡献/息税前利润=边际贡献/（边际贡献一固定成本）=销售量X（单价一单位变动成本）/［销售量X（单价一单位变动成本）一固定成本］,单位变动成本、固定成本提高，经营杠杆系数变大，单价、销售量提高，经营杠杆系数变小，选项CD是答案。知识点：财务杠杆效应.财务杠杆效应（1）含义由于固定性资本成本（利息费用、优先股股利）的存在，使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。其中：（普通股）每股收益-I息税前利润-利息）x（1-所得税税率）-优先股股利♦诵♦船额【示例】 前例M公司2021年度实现息税前利润200万元，假设承担债务利息费用100万元，适用50%的所得税税率，流通在外的普通股数为50万股，则M公司2021年的每股收益为：（200-100>xll-50%>=1（元/股）50若预计2022年息税前利润提高20%,达到240万元，其他条件不变，则2022年预计每股收益为：040-100）x（1-5。％）1.4（元/股）50

与2021年相比每股收益提高40%,是息税前利润变动率的2倍(财务杠杆系数)。(2)原理由于固定性资本成本不随息税前利润变动而变动，当息税前利润增加时，减除固定性资本成本后的普通股收益将产生更大幅度的增长(降低每一元息税前利润分摊的固定性资本成本，从而提高每股收益)。财务杠杆系数(DFL)(1)定义公式财务杠杆系数=普通股盈余变动率息税前利闻变动案【示例】 前述M公司2022年的财务杠杆系数为:2022年财务杠杆系数=20222022年财务杠杆系数=2022年每股收益变动率2022年制税前利润变动率=40%/20%=2简化公式①不存在优先股②存在优先股本期财务_ 基期息税前利润杠杆系数基期息税前利润-［利息+优先股股利/(1-所得税税率口税前固宗性资本成本【示例】前述M公司2022年唾差杠杆系数为：2022年财务杠杆系数=2。21年息税刖利润-200-22021年利润中、额 200-1002022年的财务杠杆系数=2的含义是：在其他条件不变的情况下，2022年每股收益的变动率是息税前利润变动率的2倍，即在2021年的息税前利润200万元的基础上，2022年的息税前利润顺动1%,会导致每股收益变动2%。(3)财务杠杆系数的性质①在普通股收益＞0的情况下，只要存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应,

财务杠杆系数恒大于1;固定性资本成本越高，财务杠杆效应越强、财务杠杆系数越大；②如果不存在固定性资本成本，则不存在财务杠杆效应，财务杠杆系数=1,表明在所得税税率和普通股股数不变的情况下，息税前利润的变动引起每股收益等比例变动；③不同的息税前利润水平具有不同的财务杠杆系数，在普通股收益＞0的情况下，息税前利润水平越高，财务杠杆系数越小（趋近于1）,财务杠杆效应越弱；④当“息税前利润=利息+优先股股利/（I一所得税税率）”时，普通股收益=0,财务杠杆系数无穷大，表明在息税前利润刚好抵偿税前固定性资本成本的状态下，财务杠杆效应最强。⑤财务杠杆系数由息税前利润和税前固定性资本成本共同决定。在其他条件不变的情况下，财务杠杆系数与息税前利润负相关，与税前固定性资本成本正相关。3.财务杠杆与财务风险财务杠杆效应：由于固定性资本成本的存在，使得企业的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。存在财务杠杆效应时，每股收益承担的风险“多于”经营风险，多出的风险为财务风险，即财务风险是“叠加”在经营风险基础上的风险。（1）财务风险由于“债务或优先股”筹资原因产生的“固定”资本成本负担而导致的普通股收益波动“大于息税前利润波动”的风险，产生原因是资产收益的不利变化（即经营风险）和资本成本的固定负担（即财务杠杆效应）。（2）财务杠杆与财务风险的关系每股收益只受经营风险影响每股收益只受经营风险影响无财务杠杆效应匚＞=匚）（财务杠杆系数=1） 息税前利润变动率有固定性资本成本每股收益变动率每股收益受经营有财务杠杆效应匚＞＞匚）风险与财务风险（财务杆杆系独＞1）息税前利润变动率 共同空响财务杠杆放大了资产收益变化（经营风险）对普通股收益的影响，即在经营风险的基础上“叠加”了财务风险。财务杠杆系数越高，表明息税前利润的变动放大的普通股收益的波动程度越大，在经营风险基础上叠加的财务风险也就越大。其原理如下：①企业在持续经营过程中，必然承担经营风险。财务风险不能脱离经营风险而独立存在，是企业采用债务或优先股筹资，承担固定性资本成本即产生了财务杠杆效应后“叠加”在经营风险基础之上的风险。即：经营风险使息税前利润具有波动性，而债务或优先股筹资使企业承担固定性资本成本，用波动的息税前利润去抵偿固定的资本成本，会产生财务杠杆效应，表现为每股收益的波动性大于息税前利润的波动性，也就是每股收益承担的风险要多于经营风险，多出的风险即为财务风险。②每股收益作为归属于普通股股东的收益，是息税前利润的函数，经营风险在导致息税前利润变动的同时，也必然导致每股收益的变动一一即每股收益必然受经营风险影响。如果企业没有债务筹资或优先股筹资，不承担固定性资本成本，没有财务杠杆效应,则每股收益只受经营风险影响，即普通股股东只承担经营风险。如果企业采用债务筹资或优先股筹资，承担固定性资本成本，产生财务杠杆效应，则每股收益受经营风险与财务风险的共同影响，即普通股股东既承担经营风险也承担财务风险。【例题•多项选择题】（2017年）下列各项中，影响财务杠杆系数的有（）。A.息税前利润B.普通股股利C.优先股股息D.借款利息「正确答案』ACD『答案解析』财务杠杆系数=基期息税前利润/［基期息税前利润一利息费用一优先股利/（1一所得税率）］,所以选项ACD是答案。【例题•多项选择题】（2020年）关于经营杠杆和财务杠杆，下列表述错误的有（）。A.财务杠杆效应使得企业的普通股收益变动率大于息税前利润变动率B.经营杠杆效应使得企业的业务量变动率大于息税前利润变动率C.财务杠杆反映了资产收益的波动性D.经营杠杆反映了权益资本收益的波动性「正确答案』BCD『答案解析』经营杠杆反映的是由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产收益（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象，体现了资产收益的波动性，用于评价企业的经营风险。财务杠杆反映了权益资本收益的波动性【例题•判断题】（2021年）如果公司存在固定股息优先股，优先股股息越高，财务杠杆系数越大。（）「正确答案』V『答案解析』财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润一利息一税前优先股股息），可见，优先股股息越高，财务杠杆系数越大。知识点：总杠杆效应.总杠杆效应一一经营杠杆与财务杠杆共同作用的结果由于固定性经营成本和固定性资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量变动率的现象。【示例】以前述M公司为例：销量1段江黑＞EBITf20%.需乎EPSt40%.总杠杆系数（DTL）（1）定义公式总杠杆系数=普鸟瞥鹫譬产销里变动率【示例】前述M公司2022年的总杠杆系数为:2。22年总杠杆系数=2。鬻器器器率二…（2）简化公式本期总杠杆系数=本期经营杠杆系数X本期财务杠杆系数不存在优先股时：本即当打杆不加=基明边际贡献—基期边际贡献本期心'、基瞬雨蹒基朗利泗总额存在优先股时：本期总杠杆系数=基期由际贡献-本期总杠杆系数=基期由际贡献-（固定生苣战本+税前固市资本成本）【示例】前述M公司2022年的总杠杆系数为：2022年总杠杆系数=经营杠杆系数X财务杠杆系数=2X2=4或者：2022年总杠杆系数=20212022年总杠杆系数=2021年边际贡献2021年利润总飘=400/100=42022年的总杠杆系数=4的含义是:在其他条件不变的情况下，2022年每股收益的变动率是销量变动率的4倍，即在2021年的销量100万件的基础上，2022年的销量每变动斑，会导致每股收益变动4%o【总结】杠杆系数公式记忆方法①多步式利润表法（假设不存在优先股）营业收入一变动成本=边际贡献、 、-固定经营成本》经营杠杆1=息税前利润，x，总杠杆一利息费用〉财务杠杆|=税前利润JJ②共同结构法：杠杆系数=基期指标②共同结构法：杠杆系数=基期指标

基期指标-固定成本经音杆杆系豹= 基期边际贡献 基期边际贡献-斐:经营成本财务杠杆系数= 基期息税前利涧基期息税前利润-固定资本成本«杠杆系数= 基期边际贡献 心’、基期边际贡献固定经营成本+固定资本成本）3.总杠杆与公司风险（经营风险与财务风险）在公司可承受的风险水平（总杠杆系数）一定的情况下，经营风险（经营杠杆）和“可承受”的财务风险（财务杠杆）之间此消彼长。即：经营风险高的公司，经营收益不稳定，承担固定性资本成本的能力差，因而只能承受较低的财务风险，采用低负债的资本结构；财务风险较高的公司，必须降低经营风险以稳定经营收益，避免丧失偿付能【示例】企业类型特征经营杠杆（经营风险）财务杠杆（财务风险）资本密集型固定资产比重大高住劳动密集型变动成本比重大低初创期产品市场占有率低产销业务量小高低扩张成熟期产品市场占有率高产销业务量大低高【例题•单项选择题】（2020年）某公司基期有关数据如下：销售额为100万元，变动成本率为60,固定成本总额为20万元，利息费用为4万元，不考虑其他因素,该公司的总杠杆系数为（）。A.2.5B.3.25C.1.25D.2「正确答案JA『答案解析』基期边际贡献=销售额一变动成本=100—100X60=40（万元）,基期税前利润=40—20—4=16（万元），总杠杆系数=基期边际贡献/基期税前利润=40/16=2.5„【例题•多项选择题】下列各种类型的企业中，可以保持较高的财务杠杆系数的有（A.固定资产比重较大的资本密集型企业B.变动成本比重大的劳动密集型企业C.处于初创阶段的企业D.处于成熟阶段的企业「正确答案』BD「答案解析』固定资产比重较大的资本密集型企业和处于初创阶段的企业，经营杠杆系数高，应保持较小的财务杠杆系数；变动成本比重大的劳动密集型企业和处于成熟阶段的企业，经营杠杆系数低，可以保持较大的财务杠杆系数。【例题•计算分析题】(2021年)甲公司是一家制造业股份有限公司，只生产和销售一种产品，产销平衡。2020年度销售量为10万件，单价为0.9万元/件，单位变动成本为0.5万元/件，固定成本总额为30000万元，2020年利息费用为2000万元。公司预计2021年产销量将增长5%,假定单价、单位变动成本、固定成本总额保持稳定不变。要求：(1)计算2020年息税前利润。「正确答案』2020年息税前利润=税00利X(0.9-0.5)-30000=10000(万元)(2)以2020年为基期，计算下列指标，经营杠杆系数，财务杠杆系数，总杠杆系数。「正确答案』2020年边际贡献=100000X(0.9—0.5)=40000(万元)2020年税前利润=10000—2000=8000(万元)经营杠杆系数=40000/10000=4财务杠杆系数=10000/8000=1.25总杠杆系数=4X1.25=5或者：总杠杆系数=40000/8000=5(3)计算2021年的下列指标，预计息税前利润，预计每股收益增长率。『正确答案』2021年息税前利润=10000X(1+5%X4)=12000(万元)或者：2021年息税前利润=税前利义(1+5%)X(0.9-0.5)-30000=12000(万元)每股收益增长率=5%X5=25%第四节资本结构知识点：资本结构理论（-）资本结构的含义1.资本结构——资产负债表等式右边的结构广义全部债务与股东权益的构成比率狭义（默认长期负债与股东权益的构成比率，短期债务作为营运资金管理（不属于资本范畴）2.最佳资本结构一一同时满足：（1）加权平均资本成本最低；（2）企业价值最大。【提示】理论上，最佳资本结构是存在的。但由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，动态地保持最佳资本结构十分困难。实践中，目标资本结构通常是企业根据满意化原则，结合自身实际进行适度负债经营所确立的资本结构。【例题•单项选择题】（2014年）下列关于最佳资本结构的表述中，错误的是（）。A.最佳资本结构在理论上是存在的B.资本结构优化的目标是提高企业价值C.企业平均资本成本最低时资本结构最佳D.企业的最佳资本结构应当长期固定不变『正确答案』D『答案解析」由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，动态地保持最佳资本结构十分困难。（二）资本结构理论

无税MM理论①企业价值不受资本结构影响，即：有负债企业价值=无负债企业价值；②有负债企业的股权成本随着负债程度的增大而增大，即：有负债企业的股权成本=无负债企业的股权成本+风险报酬；取决于债务比例风险报酬有税MM理论①有负债企业价值=无负债企业价值+负债利息抵税价值；②有负债企业的股权成本随着负债程度的增大而增大，即：有负债企业的股权成本=无负债企业的股权成本+风险报酬；取决于债务比例以及企业所得税税率风险报酬权衡理论有负债企业价值=无负债企业价值+负债利息抵税价值一财务困境成本现值代理理论①债务筹资具有激励作用，并且是一种担保机制，可降低所有权与经营权分离而产生的代理成本；②债务筹资可导致另一种代理成本，即企业接受债权人监督而产生的成本；③均衡的企业所有权结构由股权代理成本和债务代理成本之间的平衡关系决定优序融资理论企业满足融资需求的顺序为“由内至外，由债至股”，即：首先是内部筹资（利用留存收益），其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资【例题•单项选择题】（2021年）下列选项中属于修正的MM理论观点的是（）。A.财务困境成本会降低有负债企业的价值B.企业负债有助于降低两权分离带来的代理成本C.企业可以利用财务杠杆增加企业价值D.企业有无负债均不改变企业价值『正确答案』C『答案解析』修正的MM理论（有税MM理论）认为企业可利用财务杠杆增加企业价值，因负债利息可带来避税利益，企业价值会随着资产负债率的增加而增加，选项C是答案。选项A属于权衡理论的观点；选项B属于代理理论的观点；选项D属于无税MM理论的观点。【例题•判断题】（2021年）基于优序融资理论，在成熟的金融市场中，企业筹资方式的优先顺序为内部筹资、股权筹资、债务筹资。（）［正确答案』X『答案解析』从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部

筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资知识点：影响资本结构的因素因素性质对资本结构影响经营状况的稳定性和成长率产销量稳定高负债（经营风险低）产销量和盈余具有周期性低负债（经营风险高）产销量增长率高高负债（利用财务杠杆的放大效应提升权益资本的报酬）财务状况和信用等级财务状况良好、信用等级高高负债（债权人投资风险小、债务成本低）资产结构拥有大量固定资产主要通过发行股票融通资金拥有较多流动资产更多依赖流动负债资产适用于抵押贷款负债较多以技术研发为主负债较少（经营风险较高）企业投资人和管理当局态度股权分散更多采用权益资本（以分散风险）少数股东控制（股权集中）采用优先股或债务资本（防止控股权稀释）稳健的管理当局低负债行业特征和企业发展周期产品市场稳定的成熟产业高负债（经营风险低）高新技术企业低负债（经营风险高）初创阶段低负债（经营风险高）发展成熟阶段高负债（经营风险低）收缩阶段低负债（经营风险高）税务政策和货币政策所得税率较高高负债（债务资金的抵税作用大）紧缩货币政策低负债（市场利率高，债务资本成本大）【例题•多项选择题】根据现有资本结构理论，下列各项中，属于影响资本结构决策因素的有（）。A.企业经营状况B.企业财务状况C.企业发展周期D.行业特征「正确答案』ABCD『答窠解析』影响资本结构的因素包括：（1）经营状况的稳定性和成长率；（2）财务状况和信用等级；

（3）资产结构；（4）投资人和管理当局的态度；（5）行业特征和企业发展周期；（6）经济环境的税务政策和货币政策。【例题•单项选择题】下列各种企业类型中，倾向于采用高负债资本结构的是（）oA.以技术研发为主的企业B.为少数股东控制的企业C.产销业务量和盈余具有周期性的企业D.享受所得税免税优惠的企业「正确答案』B『答案解析」以技术研发为主的企业经营风险高，因而负债水平低，选项A排除；企业为少数股东控制，股东为防止控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资，而是采用优先股或债务资本筹资，选项B正确；产销业务量和盈余具有周期性的企业经营风险高，不适宜采用高负债的资本结构，选项C排除；享受所得税免税优惠的企业无法获得债务利息抵税收益，不适宜采用高负债资本结构，选项D排除。【例题•判断题】（2012年）经济危机时期，由于企业经营环境恶化、销售下降，企业应当逐步降低债务水平，以减少破产风险。（）『正确答案JV『答案解析』经营环境恶化、销售下降意味着企业的经营风险在增加，企业应该降低自己的财务风险，即降低债务水平。知识点：资本结构优化.每股收益分析法（1）每股收益无差别点：使两种筹资方式下每股收益相等的息税前利润（或业务量）水平。（2）每股收益无差别点的存在条件：两个筹资方案流通在外的普通股股数不同（普通股）_（息税前利润-利息）x（1-所得税税率卜优先股股利每股收益= 普通股股数每股收益（y）每股收益（y）是息税前利润（x）的线性函数：y=a4-bx,该直线的斜率为：1一所得税税率斜率二 普通股股数I//每股收益//无差别点//（3）每股收益无差别点的决策规则一一财务杠杆的原理从公司现有股东利益角度