长期筹资管理决策课件

第四章长期筹资管理决策教学内容第一节长期筹资方式第二节资本成本第三节杠杆利益和风险第四节资本结构决策第四章长期筹资管理决策教学内容第一节长期筹资方式1重点内容：资本成本

杠杆利益和风险资本结构决策方法：理论及案例讲解

第四章长期筹资管理决策KJ授课要求重点内容：资本成本方法：理论及案例讲解2第一节长期筹资方式内容：权益资本筹资债权资本筹资混合性筹资长期资本是企业使用期限在一年以上的资本，它是企业持续、稳定地进行生产经营活动的保证。一、权益资本筹资权益资本，也称为自有资本或自有资金，是企业依法筹集并长期拥有、自主调配运用的资本。吸收直接投资发行普通股筹资第一节长期筹资方式内容：权益资本筹资长期资本是企业使用期限3（一）吸收直接投资吸收直接投资是指企业以协议等形式吸收国家、法人、个人和外商等直接投入企业资金的一种筹资方式。吸收直接投资的主体个人独资企业个人合伙企业国有独资公司适用于非股份制企业，是非股份制企业筹集权益资本的一种基本方式（一）吸收直接投资吸收直接投资是指企业以协议等形式吸收国家、41、吸收直接投资的类型按投入资本的主体分类吸收国家投资吸收法人投资吸收个人投资吸收外商投资按吸收直接投资的方式分类吸收现金投资吸收非现金投资吸收实物资产投资吸收工业产权投资吸收土地使用权投资1、吸收直接投资的类型按投入资本吸收国家投资吸收法人投资吸收52、吸收直接投资的程序确定筹资数量选择吸收直接投资的具体形式签署投资合同或协议等文件按期取得资金3、吸收直接投资的优缺点优点：有利于增强企业信誉，有利于企业尽快形成生产能力，有利于降低财务风险缺点：资本成本较高、企业控制权容易分散、产权关系不明确2、吸收直接投资的程序确定筹资数量选择吸收直接投资的具体形式6（二）普通股筹资普通股（commonstock），是股份有限公司发行的无特别权利的股票，也是最基本的、最标准的股票1、普通股股票在权利和义务方面的特点①普通股股东享有公司的经营管理权；②普通股股利分配在优先股之后进行，并依公司盈利多少而定，多盈多分，少盈少分；③公司解散清算时，普通股股东对公司剩余财产的请求权位于优先股之后；④公司增发新股时，普通股股东具有认购优先权，可以优先认购公司所发行的股票。（二）普通股筹资普通股（commonstock），是股份有7种类记名股和无名股面值股和无面值股A股、B股、H股和N股按股票有无记名按股票是否标明金额按股票发行对象和上市地区的不同始发股和新股2、普通股的种类按股票发行时间的先后种类记名股和无名股面值股和无面值股A股、B股、H股和N股按股8国内外股票发行定价的方式主要有累积订单方式、固定价格方式两种。3、股票的发行定价我国公司的股票发行定价属于固定价格方式，即在发行前由主承销商和发行公司运用市盈率法来确定新股发行价格。在市盈率法下，每股发行价格主要根据预测每股税后利润和市盈率两个因素来确定。市盈率是每股市场价格与每股税后利润的比率或倍数国内外股票发行定价的方式主要有累积订单方式、固定价格方式两种94、股票上市股票上市是指股份有限公司公开发行的股票，经批准在证券交易所进行挂牌交易股票上市主要有如下意义：（1）提高公司所发行股票的流动性和变现性，便于公司筹措新资金；（2）促进公司股权的社会化，防止股权过于集中；（3）提高公司的知名度；（4）有助于确定公司增发新股的发行价格；（5）便于确定公司的价值，有利于促进公司实现财富最大化的目标。4、股票上市股票上市是指股份有限公司公开发行的股票，经批准在105、普通股筹资评价优点：缺点：普通股筹资没有固定的股利负担普通股股本没有固定的到期日，无需偿还普通股筹资能增强公司的信誉筹资风险小资本成本较高容易分散控制权5、普通股筹资评价优点：缺点：普通股筹资没有固定的股利负担资11二、债权资本筹资债权资本也称借入资本，是企业依法筹措并依约使用、必须按期偿还的资金来源。发行债券筹资长期借款筹资租赁筹资（一）债券筹资1、债券基本要素票面价值票面利率债券期限付息方式及日期二、债权资本筹资债权资本也称借入资本，是企业依法筹措并依约使12种类记名债券和无名股债券信用债券和担保债券可转换债券和不可转换债券按债券有无记名按担保情况按债券能否转换成股票固定利率债券浮动利率债券累进利率债券按债券利率是否变动2、债券的种类种类记名债券和无名股债券信用债券和担保债券可转换债券和不可转133、债券发行价格的确定公司债券的发行价格通常有三种情况：溢价发行，当债券的发行价格高于票面金额时折价发行，当债券的价格低于票面金额时平价发行，当二者相等时即债券到期还本面值按市场利率折现的现值和债券各期利息（年金形式）的现值之和3、债券发行价格的确定公司债券的发行价格通常有三种情况：即债14【例】某公司发行面值为1000元，票面利率为10%，期限6年的债券，每年末付息一次。其发行价格可分为以下三种情况分析计算。（1）市场利率为10%，与票面利率一致，则等价发行。债券发行价格计算如下：（2）市场利率为8%，低于票面利率，则溢价发行。债券发行价格计算如下：（3）市场利率为12%，高于票面利率，则折价发行。债券发行价格计算如下：【例】某公司发行面值为1000元，票面利率为10%，期限6年154、债券筹资评价优点：缺点：资本成本低具有财务杠杆作用保障股东控制权便于调整资本结构财务风险高限制条件多筹资数量有限（二）长期借款筹资长期借款（long-termloans）是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的使用期限超过一年的借款。它主要用于购建固定资产和满足长期流动资产的需要4、债券筹资评价优点：缺点：资本成本低财务风险高（二）长期借161、长期借款的种类种类抵押贷款和信用贷款基本建设贷款、更新改造贷款科研开发和新产品试制贷款按有无抵押品按贷款的用途政策性银行贷款商业性银行贷款其他金融机构贷款按提供贷款的机构2、长期借款的条件和程序条件：企业独立核算、自负盈亏、有法人资格；企业经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款管理办法规定的范围；借款企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力；具有偿还贷款的能力；财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良好；在银行设有账户，办理结算业务。1、长期借款的种类种类抵押贷款和信用贷款基本建设贷款、更新改17程序：企业向银行提出贷款申请；银行根据企业的财务状况和投资项目的可行性等因素，确定是否给予贷款；银行给予企业贷款后，再与借款企业协商贷款的具体条件，包括贷款种类、金额、利率、期限等内容；最后签订借款合同，企业取得贷款。3、借款信用条件信贷额度；周转信贷协议补偿性余额；按贴现法计息优点：缺点：筹资速度快借款成本较低具有财务杠杆作用借款弹性较大筹资风险较高限制条件多筹资数量有限4、长期借款筹资评价程序：企业向银行提出贷款申请；银行根据企业的财务状况和投资项18（三）租赁筹资租赁（leases）是指出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租人使用的经济活动。1、融资租赁的含义融资租赁，又称财务租赁、资本租赁等，是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。特点：租赁期限较长租赁合同比较稳定由承租企业负责设备的维修、保养和保险租赁期满时，按事先约定的办法处置设备（三）租赁筹资租赁（leases）是指出租人以收取租金为条件192、融资租赁的形式直接租赁售后租回杠杆租赁3、融资租赁筹资的程序选择租赁公司办理租赁委托签订购货协议签订租赁合同办理验货、付款与保险支付租金合同期满的设备处理4、租金的确定（1）决定租金的因素：租赁设备购置成本；预计租赁设备的残值；利息租赁手续费；租赁期限租金的支付方式2、融资租赁的形式直接租赁3、融资租赁筹资的程序选择租赁公司20（2）租金计算方法我国融资租赁大多采用平均分摊法和等额年金法①平均分摊法平均分摊法是先以商定的利息率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费，然后连同设备成本按支付次数平均计算每次应付租金的计算公式：（2）租金计算方法我国融资租赁大多采用平均分摊法和等额年金法21【例】华源企业于2005年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值100万元，租期5年，租赁期满时设备归租赁公司，预计残值为2万元，年利率按10%计算，租赁手续费率为设备价值的2%。租金每年年末支付一次。租赁该套设备每次支付的租金可计算如下：即该套设备每年末需支付租金32.21万元。【例】华源企业于2005年1月1日从租赁公司租入一套设备，价22②等额年金法等额年金法是运用年金现值的计算原理计算每期应付租金的方法。【例】根据上例的资料，现假定设备残值归属承租企业，资本成本率为12%。由承租企业每年末支付的租金计算如下：②等额年金法等额年金法是运用年金现值的计算原理计算每期应付租235、租赁筹资评价优点：缺点：能迅速获得所需资产；租赁筹资限制较少免遭设备过时的风险；到期还本负担轻可减轻税收负担主要缺点是资本成本高。其租金通常比银行借款或发行债券所负担的利息高得多，而且租金总额通常要高于设备价值的30%；承租企业在财务困难时期，支付的固定租金将构成一项沉重的负担。另外，采用租赁筹资方式如不能享有设备残值，也将视为承租企业的一种机会损失。5、租赁筹资评价优点：缺点：能迅速获得所需资产；租赁筹资限制24三、混合性筹资混合性筹资是指兼具权益和债权筹资双重属性的长期筹资。通常包括发行优先股筹资、发行可转换债券筹资。（一）优先股筹资1、优先股的特征优先分配股利优先分配公司剩余财产优先股股利一般是固定的优先股股东一般无表决权优先股可由公司赎回三、混合性筹资混合性筹资是指兼具权益和债权筹资双重属性的长期252、优先股筹资的评价优点：缺点：优先股一般没有固定的到期日，不用偿付本金股利的支付既固定又有一定的灵活性保持普通股股东对公司的控制权有利于增强公司信誉筹资成本高筹资限制多可能形成较重的财务负担2、优先股筹资的评价优点：缺点：优先股一般没有固定的到期日，26（二）可转换债券筹资可转换债券是指可以转换为普通股股票的债券1、可转换债券的转换标的股票；转换期转换价格及其调整转换比率2、可转换债券筹资的优缺点优点：缺点：筹资成本较低利于筹集更多资金有利于稳定股票价格有利于减少对每股收益的稀释利于调整资本结构赎回条款的规定可以避免公司的筹资损失在于会导致企业失去低利息优势；增加企业财务风险；增加股价上扬风险（二）可转换债券筹资可转换债券是指可以转换为普通股股票的债券27在财务管理学中，所谓资本是指企业购置资产和支持运营所筹集的资金，它表现为资产负债表右栏的各个项目。由于资本成本主要发生于长期投资的决策过程，所以重点讨论以此为目的的资本成本估算。即长期资本（包括权益资本和债权资本）的成本估算第二节资本成本内容：资本成本的概念与作用个别资本成本加权平均资本成本边际资本成本（一）资本成本的概念在财务管理学中，所谓资本是指企业购置资产和支持运营所筹集的资28（一）资本成本的概念

资本成本是指企业为为取得和使用资本而支付的各种费用。有时也称资金成本。资本成本用资费用：是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用。筹资费用：是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。可以看作变动成本可以看作固定成本（一）资本成本的概念资本成本用资费用：是指企业在生产经营、29个别资本成本综合资本成本边际资本成本追加筹资方案（二）资本成本的作用1、选择筹资方式、进行资本结构决策的依据3、评价企业经营成果的重要依据（投入与产出比较）各种筹资方式资本结构决策2、评价投资方案、进行投资决策的依据个别资本成本追加筹资方案（二）资本成本的作用1、选择筹资方式30

计算公式也可表示为：用资费用资本成本率＝——————————————

筹资数额(1－筹资费用率)

用资费用资本成本率＝-------------------

筹资数额－筹资费用总成本=用资费用+筹资费用

二、个别资本成本

用资费用+筹资费用资本成本率＝--------------------

筹资数额筹资费用是在筹资时支付；筹资费用属一次性费用

31或K=———————

D

P(1-F)

DK=————P-f式中：K---资本成本率，以百分率表示D---年度用资费用额P---筹资额f---筹资费用额F---筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率或K=———————DP(1-32（一）债务成本（costofdebt）债务成本主要有长期借款成本和长期债券成本。用资费用利息在交纳所得税之前支付具有减税的作用企业实际负担的利息为：利息（1-所得税率）1、长期借款成本（costoflong-termloan）

用资费用-所得税长期借款资本成本率＝-------------------

筹资数额－筹资费用（一）债务成本（costofdebt）用资费用利息在交纳33长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这时可按下列公式计算：长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这时可按下列公式34【例】华威公司为了开发新产品购买机器设备，从银行获得一笔长期借款。借款金额为1000万元，年利率为6%，期限为4年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.2%，企业所得税率为33%。则该项长期借款的成本应为：不考虑借款手续费率，长期借款的成本为：【例】华威公司为了开发新产品购买机器设备，从银行获得一笔长期35

2、债券成本（costofbond）债券的筹资额应按具体发行价格计算计算公式为：债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。2、债券成本（costofbond）债券的筹资额应按具体36【例】某公司拟等价发行面值1000元、期限5年、票面利率8%的债券4000张，每年结息一次。发行费用为发行价格的5%，公司所得税税率为33%。

8%×(1-33%)KB=————————＝5.64%1-5%如果该债券按溢价1100元发行【例】某公司拟等价发行面值1000元、期限5年、票面利率8%37权益成本的计算方法不同于债务成本。另外，各种权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。（二）权益成本普通股优先股留存利润普通股股利折现模型资本资产定价模型债券投资报酬率加股票投资风险报酬率权益成本的计算方法不同于债务成本。（二）权益成本普通股普通381、股利折现模型法①固定股利政策式中：—普通股发行价格；—普通股筹资费用率；

—普通股利第t年的股利；—普通股投资必要报酬率。1、股利折现模型法①固定股利政策式中：—普通股发行价格；39【例】某公司发行面值为1元的普通股500万股，融资总额为1500万元，融资费率为4％，已知第一年每股股利为0.25元，以后各年按5％的比率增长，则其成本应为多少？②固定增长股利政策【例】某公司发行面值为1元的普通股500万股，融资总额为15402、资本资产定价模型法思路：资本成本率就是投资必要报酬率【例】已知某股票的贝塔系数为1.5，市场报酬率10%，无风险报酬率6%，该股票的资本成本率为多少？2、资本资产定价模型法思路：资本成本率就是投资必要报酬率【例41【例】某公司历史上股票债券收益率差异为4％，而现时债券税前成本率为12％，

则股本成本率＝12％＋4％＝16％3、风险溢价法股票投资高于债券投资的风险报酬率根据“风险和收益均衡”的原理来确定普通股资本成本的【例】某公司历史上股票债券收益率差异为4％，而现时债券税前成42优先股股利通常是固定的年金例：某公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元。其资本成本率？优先股股利通常是固定的年金例：某公司准备发行一批优先股，每股43股利折现模型资本资产定价模型风险溢价模型留用利润机会成本总结：一般情况下，各融资方式的资本成本由小到大依次为：国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股等。不需要筹资费用股利折现模型留用利润机会成本总结：一般情况下，各融资方式的资44

三、加权平均资本成本加权平均资本成本是指企业全部长期资本的总成本率，通常是以各种长期资本占全部长期资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，亦称综合资本成本。计算公式如下：三、加权平均资本成本加权平均资本成本是指企业全部长期资本的451.账面价值权数法——权数按账面价值确定优点：易于从资产负债表中取得资料缺点：账面价值可能与市场价值不符

过去加权资本成本中资本价值基础的选择：2.市场价值权数法——权数按市场价值确定优点：反映了公司现实的资本结构，有利于筹资管理决策缺点：市场价值不易确定现在3.目标价值权数法——权数按目标价值确定未来1.账面价值权数法——权数按账面价值确定过去加权资本成本中资46边际资本成本（marginalcostofcapital,MCC）是指资本每增加一个单位而增加的成本。【例】某公司现有长期资本总额1000万元，其目标资本结构为：长期债务20%，优先股5%，普通股权益（包括普通股和留存收益）75%。现拟追加资本300万元，仍按此资本结构筹资。经测算，个别资本成本率分别为：长期债务7.50%，优先股11.80%，普通股权益14.80%。则该公司追加筹资的边际资本成本率为？四、边际资本成本边际资本成本（marginalcostofcapita47⒈确定目标资本结构⒉测算各种资本的成本率⒊计算筹资总额分界点4.测算边际资本成本率不同规模范围的筹资组合边际资本成本规划步骤如下：⒈确定目标资本结构不同规模范围的筹资组合边48【例】某公司扩大生产营业拟打算增加资金投入，经研究测算决定，增资后仍保持目前的结构，即负债和权益资本的比重各为40％、60％，权益资本由发行普通股解决。预计有关资料如下：要求计算:不同筹资范围的加权平均资本成本。【例】某公司扩大生产营业拟打算增加资金投入，经研究测算决定，49杠杆原理营业杠杆财务杠杆联合杠杆难点：1、杠杆原理的理解2、杠杆系数的测算第三节杠杆利益与风险内容：营业杠杆与营业风险

财务杠杆与财务风险

联合杠杆与联合风险杠杆原理营业杠杆财务杠杆联合杠杆难点：1、杠杆原理的理解第三50（一）营业杠杆原理营业杠杆是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。一、营业杠杆与营业风险按成本习性分类固定成本变动成本在一定的营业规模内，其总额不受营业总额变动的影响而保持相对固定不变的成本指随着营业总额的变动而变动的成本固定资产的折旧费，管理人员的工资，存货的最低保险储备等材料费用，计件工资等（一）营业杠杆原理一、营业杠杆与营业风险按成本习性分类固定成51原理固定成本总额不受营业总额变动的影响而保持相对固定不变，但是单位固定成本随着营业总额的扩大而减少，所以，企业可通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本，从而增加企业的营业利润，就形成企业的营业杠杆固定成本营业总额营业利润原固定成本总额不受营业总额变动的影响而保持固定营业总额营业利52营业杠杆利益分析

随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。营业杠杆利益分析表单位：万元营业杠杆利益分析营业杠杆利益分析表单位：万元53营业风险分析

企业在营业中利用营业杠杆而导致的营业利润下降的风险。即营业总额下降时，营业利润下降得更快，从而给企业带来营业风险。营业风险分析表单位：万元营业风险分析营业风险分析表单位：万元54（二）营业杠杆系数的测算营业杠杆系数=

营业额营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。营业利润，即息税前利润（二）营业杠杆系数的测算营业额营业杠杆系数是指企业营业利润的55假设营业杠杆系数为3，意义：当企业销售总额增长1倍时，息税前利润将增长3倍，反之，当企业销售总额下降1部时，息税前利润将下降3倍。营业杠杆系数按销售量计算：

Q（P－V）

DOLQ＝————————Q（P－V）－F按销售额计算：

S－CDOLS＝——————S－C－F假设营业杠杆系数为3，意义：当企业销售总额增长1倍时，息税前56【例】某公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。意义：当企业销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍；反之，当企业销售下降1倍时，息税前利润将下降2倍。【例】某公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，57二、财务杠杆与财务风险财务杠杆是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债权资本的利用，也称筹资杠杆。原理债权资本成本通常是固定的，并在企业所得税扣除，不管企业的息税前利润多少，首先都要扣除利息等债权资本，然后才归属于股权资本。因此，企业利用财务杠杆会对股权资本的收益产生一定的影响。（一）财务杠杆原理二、财务杠杆与财务风险财务杠杆是指企业在筹资活动中对资本成本58财务杠杆效应的形成：息税前利润-固定性资本成本-所得税=股东权益股东权益÷普通股数量=普通股每股利润从上式中可以看出，由于固定性资本成本不随息税前利润的增减而变动，因此普通股每股利润的变动率总是大于息税前利润的变动率。即当息税前利润增长时，普通股每股利润有更大的增长率，当息税前利润下降时，普通股每股利润有更大的降低率。财务杠杆效应的形成：息税前利润-固定性资本成本-所得税=股东59财务杠杆利益分析：企业利用债务筹资这个财务杠杆而给企业股权资本带来的额外收益。单位：万元财务杠杆利益分析表财务杠杆利益分析：企业利用债务筹资这个财务杠杆而给企业股权资60财务风险分析表单位：万元财务风险分析：企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产的可能性，称为财务风险或筹资风险。财务风险分析表单位：万元财务风险分析：企业利用债务筹资而给企61财务杠杆效应的衡量指标债务筹资营业利润每股利润财务杠杆系数=普通股每股税后利润财务杠杆效应的衡量指标债务营业利润每股利润财务杠杆系数=普通62在有优先股条件下可改写成：

特殊情况假设财务杠杆系数为3，意义：当企业息税前利润增长1倍时，普通股每股税后利润将增长3倍，反之，当企业息税前利润下降1倍时，普通股每股税后利润将下降3倍。在有优先股条件下可改写成：特殊情况假设财务杠杆系数为3，意63【例】某公司的全部长期资本为7500万元，债权资本比例为0.4，债务年利率8%，公司所得税率33%。在息税前利润为800万元时，税后利润为294.8万元，要求计算其财务杠杆系数。意义：当公司息税前利润增长1倍时，普通股每股税后利润针增长1.43倍，反之，当息税前利润下降1倍时，普通股每股利润将下降1.43倍。【例】某公司的全部长期资本为7500万元，债权资本比例为0.64营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终都影响普通股的每股税后利润，即为联合杠杆，它综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。（一）联合杠杆原理（二）联合杠杆系数的测算二、财务杠杆与财务风险营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；（一）联合杠杆原理（65公式：DCL=(EBIT+F)/(EBIT-I)联合杠杆系数联合杠杆系数是指普通股每股税后利润变动率相当于营业总额变动率的倍数。假定联合杠杆系数为3倍，意义：当公司营业总额或营业总量增长1倍时，普通股每股税后利润将增长3倍；当公司营业总额下降1倍时，普通股每股税后利润将下降3倍。公式：DCL=(EBIT+F)/(EBIT-I)联合杠杆系数66【例】某公司2001年销售产品10万件，单价50元，单位变动成本30元，固定成本总额100万元。公司负债60万元，年利率为12%，并须每年支付优先股股利10万元，所得税率为33%。

要求：计算该公司2002年联合杠杆系数。【例】某公司2001年销售产品10万件，单价50元，单位变动67一、资本结构概述资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。广义的资本结构：企业全部资本价值的构成及其比例关系狭义的资本结构：企业各种长期资本价值的构成及其比例关系√第四节资本结构决策内容：资本结构决策影响资本结构的因素最佳资本结构决策一、资本结构概述资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关68二、影响资本结构的因素

资本成本财务风险企业成长与销售稳定性贷款人和信用评级机构的态度营业风险行业因素企业规模经营者的态度企业在确定资本结构时，应以行业平均负债率作为分析的起点，再根据企业特定的经营环境和经营条件，结合资本结构的有关影响因素进行多次调整，才能最后确定企业的资本结构。二、影响资本结构的因素资本成本企业在确定资本结构69

三、最佳资本结构决策内容：资本成本比较法每股利润分析法公司价值比较法最佳资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。判断标准：有利于最大限度地增加所有者财富，使企业价值最大化；企业加权平均资本成本最低；资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。三、最佳资本结构决策内容：资本成本比较法最佳资本结构是指在70（一）资本成本比较法资本成本比较法(comparativecostofcapitalmethod)是通过计算和比较不同筹资方案的加权平均资本成本，选择加权平均资本成本最低的方案作为最优资本结构方案。具体应用可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资的资本结构决策。

1、初始筹资的资本结构决策①筹资总额相同②筹资结构不同③个别成本有区别要点:（一）资本成本比较法资本成本比较法(comparative7112.32%11.45%11.62%结论：比较各个筹资组合方案的综合资本成本率，方案2的综合资本成本率最低，在适度财务风险的条件下，应选择筹资组合方案2。【例】12.32%11.45%11.62%结论：比较各个筹资组合方72方法有二:(1)直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本率,比较选择最佳筹资组合方案;(2)测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的加权平均资本成本,比较选择最佳筹资组合方案。2、追加筹资的资本结构决策10.9%?10.3%【例】方法有二:2、追加筹资的资本结构决策10.9%?10.3%73(二)每股利润分析法每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。息税前利润每股利润债券普通股•每股利润无差别点每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点800决策原则：根据每股利润无差别点，选择每股利润大的筹资方案。(二)每股利润分析法每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进74长期筹资管理决策课件75利用有关数据和该公式算出EBIT；当预计息税前利润等于EBIT时，两种融资方式均可；当预计息税前利润大于EBIT时，则追加负债融资更有利；当预计息税前利润小于EBIT时，则增加权益资本融资有利。决策方法：利用有关数据和该公式算出EBIT；决策方法：76【例】MC公司2002年初的负债及所有者权益总额为9,000万元，其中：公司债券1,000万元（按面值发行，票面年利率为8﹪，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本为4,000万元（面值1元，4,000万股）；资本公积为2,000万元；其余为留存收益。2002年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1,000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择。

方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为5元

方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8﹪。预计2002年可实现息税前利润2,000万元，适用的企业所得税税率为33﹪。

要求：计算每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。【例】MC公司2002年初的负债及所有者权益总额为9,00077（三）公司价值比较法公司价值比较法是在充分反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。1、公司价值的测算：公司价值等于其债务和股票的现值计算公式为：

V-公司的总价值B-公司长期债务的折现价值S-公司股票的折现价值

（三）公司价值比较法公司价值比较法是在充分反映财务风险的条件78设债务现值B等于其面值；S按股票未来净收益贴现测算。（普通股）简化如下：设债务现值B等于其面值；简化如下：792、公司资本成本率的测算资本资产定价模型：2、公司资本成本率的测算资本资产定价模型：803、公司最佳资本结构的确定公司价值最大，综合资本成本率最低某公司的全部长期资本均为普通股资本，账面价值20000万元。公司准备举借长期债务，预计息税前利润为5000万元，公司所得税税率为33%。目前的长期债务年利率和普通股资本成本率见下表。要求确定公司最佳资本结构。【例】3、公司最佳资本结构的确定公司价值最大，综合资本成本率最低某81思考题1．试说明各种筹资方式的优缺点。2．试分析资本成本中筹资费用和用资费用的不同特性。3．试分析资本成本对企业财务管理的作用。4．试说明营业杠杆的基本原理和营业杠杆系数的计算方法。5．试说明财务杠杆的基本原理和财务杠杆系数的计算方法。6．试说明联合杠杆的基本原理和联合杠杆系数的计算方法。7．试说明资本成本比较法的基本原理和决策标准。8．试说明每股利润分析法的基本原理和决策标准。9．试说明公司价值比较法的基本原理和决策标准。思考题82第四章长期筹资管理决策教学内容第一节长期筹资方式第二节资本成本第三节杠杆利益和风险第四节资本结构决策第四章长期筹资管理决策教学内容第一节长期筹资方式83重点内容：资本成本

杠杆利益和风险资本结构决策方法：理论及案例讲解

第四章长期筹资管理决策KJ授课要求重点内容：资本成本方法：理论及案例讲解84第一节长期筹资方式内容：权益资本筹资债权资本筹资混合性筹资长期资本是企业使用期限在一年以上的资本，它是企业持续、稳定地进行生产经营活动的保证。一、权益资本筹资权益资本，也称为自有资本或自有资金，是企业依法筹集并长期拥有、自主调配运用的资本。吸收直接投资发行普通股筹资第一节长期筹资方式内容：权益资本筹资长期资本是企业使用期限85（一）吸收直接投资吸收直接投资是指企业以协议等形式吸收国家、法人、个人和外商等直接投入企业资金的一种筹资方式。吸收直接投资的主体个人独资企业个人合伙企业国有独资公司适用于非股份制企业，是非股份制企业筹集权益资本的一种基本方式（一）吸收直接投资吸收直接投资是指企业以协议等形式吸收国家、861、吸收直接投资的类型按投入资本的主体分类吸收国家投资吸收法人投资吸收个人投资吸收外商投资按吸收直接投资的方式分类吸收现金投资吸收非现金投资吸收实物资产投资吸收工业产权投资吸收土地使用权投资1、吸收直接投资的类型按投入资本吸收国家投资吸收法人投资吸收872、吸收直接投资的程序确定筹资数量选择吸收直接投资的具体形式签署投资合同或协议等文件按期取得资金3、吸收直接投资的优缺点优点：有利于增强企业信誉，有利于企业尽快形成生产能力，有利于降低财务风险缺点：资本成本较高、企业控制权容易分散、产权关系不明确2、吸收直接投资的程序确定筹资数量选择吸收直接投资的具体形式88（二）普通股筹资普通股（commonstock），是股份有限公司发行的无特别权利的股票，也是最基本的、最标准的股票1、普通股股票在权利和义务方面的特点①普通股股东享有公司的经营管理权；②普通股股利分配在优先股之后进行，并依公司盈利多少而定，多盈多分，少盈少分；③公司解散清算时，普通股股东对公司剩余财产的请求权位于优先股之后；④公司增发新股时，普通股股东具有认购优先权，可以优先认购公司所发行的股票。（二）普通股筹资普通股（commonstock），是股份有89种类记名股和无名股面值股和无面值股A股、B股、H股和N股按股票有无记名按股票是否标明金额按股票发行对象和上市地区的不同始发股和新股2、普通股的种类按股票发行时间的先后种类记名股和无名股面值股和无面值股A股、B股、H股和N股按股90国内外股票发行定价的方式主要有累积订单方式、固定价格方式两种。3、股票的发行定价我国公司的股票发行定价属于固定价格方式，即在发行前由主承销商和发行公司运用市盈率法来确定新股发行价格。在市盈率法下，每股发行价格主要根据预测每股税后利润和市盈率两个因素来确定。市盈率是每股市场价格与每股税后利润的比率或倍数国内外股票发行定价的方式主要有累积订单方式、固定价格方式两种914、股票上市股票上市是指股份有限公司公开发行的股票，经批准在证券交易所进行挂牌交易股票上市主要有如下意义：（1）提高公司所发行股票的流动性和变现性，便于公司筹措新资金；（2）促进公司股权的社会化，防止股权过于集中；（3）提高公司的知名度；（4）有助于确定公司增发新股的发行价格；（5）便于确定公司的价值，有利于促进公司实现财富最大化的目标。4、股票上市股票上市是指股份有限公司公开发行的股票，经批准在925、普通股筹资评价优点：缺点：普通股筹资没有固定的股利负担普通股股本没有固定的到期日，无需偿还普通股筹资能增强公司的信誉筹资风险小资本成本较高容易分散控制权5、普通股筹资评价优点：缺点：普通股筹资没有固定的股利负担资93二、债权资本筹资债权资本也称借入资本，是企业依法筹措并依约使用、必须按期偿还的资金来源。发行债券筹资长期借款筹资租赁筹资（一）债券筹资1、债券基本要素票面价值票面利率债券期限付息方式及日期二、债权资本筹资债权资本也称借入资本，是企业依法筹措并依约使94种类记名债券和无名股债券信用债券和担保债券可转换债券和不可转换债券按债券有无记名按担保情况按债券能否转换成股票固定利率债券浮动利率债券累进利率债券按债券利率是否变动2、债券的种类种类记名债券和无名股债券信用债券和担保债券可转换债券和不可转953、债券发行价格的确定公司债券的发行价格通常有三种情况：溢价发行，当债券的发行价格高于票面金额时折价发行，当债券的价格低于票面金额时平价发行，当二者相等时即债券到期还本面值按市场利率折现的现值和债券各期利息（年金形式）的现值之和3、债券发行价格的确定公司债券的发行价格通常有三种情况：即债96【例】某公司发行面值为1000元，票面利率为10%，期限6年的债券，每年末付息一次。其发行价格可分为以下三种情况分析计算。（1）市场利率为10%，与票面利率一致，则等价发行。债券发行价格计算如下：（2）市场利率为8%，低于票面利率，则溢价发行。债券发行价格计算如下：（3）市场利率为12%，高于票面利率，则折价发行。债券发行价格计算如下：【例】某公司发行面值为1000元，票面利率为10%，期限6年974、债券筹资评价优点：缺点：资本成本低具有财务杠杆作用保障股东控制权便于调整资本结构财务风险高限制条件多筹资数量有限（二）长期借款筹资长期借款（long-termloans）是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的使用期限超过一年的借款。它主要用于购建固定资产和满足长期流动资产的需要4、债券筹资评价优点：缺点：资本成本低财务风险高（二）长期借981、长期借款的种类种类抵押贷款和信用贷款基本建设贷款、更新改造贷款科研开发和新产品试制贷款按有无抵押品按贷款的用途政策性银行贷款商业性银行贷款其他金融机构贷款按提供贷款的机构2、长期借款的条件和程序条件：企业独立核算、自负盈亏、有法人资格；企业经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款管理办法规定的范围；借款企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力；具有偿还贷款的能力；财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良好；在银行设有账户，办理结算业务。1、长期借款的种类种类抵押贷款和信用贷款基本建设贷款、更新改99程序：企业向银行提出贷款申请；银行根据企业的财务状况和投资项目的可行性等因素，确定是否给予贷款；银行给予企业贷款后，再与借款企业协商贷款的具体条件，包括贷款种类、金额、利率、期限等内容；最后签订借款合同，企业取得贷款。3、借款信用条件信贷额度；周转信贷协议补偿性余额；按贴现法计息优点：缺点：筹资速度快借款成本较低具有财务杠杆作用借款弹性较大筹资风险较高限制条件多筹资数量有限4、长期借款筹资评价程序：企业向银行提出贷款申请；银行根据企业的财务状况和投资项100（三）租赁筹资租赁（leases）是指出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租人使用的经济活动。1、融资租赁的含义融资租赁，又称财务租赁、资本租赁等，是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。特点：租赁期限较长租赁合同比较稳定由承租企业负责设备的维修、保养和保险租赁期满时，按事先约定的办法处置设备（三）租赁筹资租赁（leases）是指出租人以收取租金为条件1012、融资租赁的形式直接租赁售后租回杠杆租赁3、融资租赁筹资的程序选择租赁公司办理租赁委托签订购货协议签订租赁合同办理验货、付款与保险支付租金合同期满的设备处理4、租金的确定（1）决定租金的因素：租赁设备购置成本；预计租赁设备的残值；利息租赁手续费；租赁期限租金的支付方式2、融资租赁的形式直接租赁3、融资租赁筹资的程序选择租赁公司102（2）租金计算方法我国融资租赁大多采用平均分摊法和等额年金法①平均分摊法平均分摊法是先以商定的利息率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费，然后连同设备成本按支付次数平均计算每次应付租金的计算公式：（2）租金计算方法我国融资租赁大多采用平均分摊法和等额年金法103【例】华源企业于2005年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值100万元，租期5年，租赁期满时设备归租赁公司，预计残值为2万元，年利率按10%计算，租赁手续费率为设备价值的2%。租金每年年末支付一次。租赁该套设备每次支付的租金可计算如下：即该套设备每年末需支付租金32.21万元。【例】华源企业于2005年1月1日从租赁公司租入一套设备，价104②等额年金法等额年金法是运用年金现值的计算原理计算每期应付租金的方法。【例】根据上例的资料，现假定设备残值归属承租企业，资本成本率为12%。由承租企业每年末支付的租金计算如下：②等额年金法等额年金法是运用年金现值的计算原理计算每期应付租1055、租赁筹资评价优点：缺点：能迅速获得所需资产；租赁筹资限制较少免遭设备过时的风险；到期还本负担轻可减轻税收负担主要缺点是资本成本高。其租金通常比银行借款或发行债券所负担的利息高得多，而且租金总额通常要高于设备价值的30%；承租企业在财务困难时期，支付的固定租金将构成一项沉重的负担。另外，采用租赁筹资方式如不能享有设备残值，也将视为承租企业的一种机会损失。5、租赁筹资评价优点：缺点：能迅速获得所需资产；租赁筹资限制106三、混合性筹资混合性筹资是指兼具权益和债权筹资双重属性的长期筹资。通常包括发行优先股筹资、发行可转换债券筹资。（一）优先股筹资1、优先股的特征优先分配股利优先分配公司剩余财产优先股股利一般是固定的优先股股东一般无表决权优先股可由公司赎回三、混合性筹资混合性筹资是指兼具权益和债权筹资双重属性的长期1072、优先股筹资的评价优点：缺点：优先股一般没有固定的到期日，不用偿付本金股利的支付既固定又有一定的灵活性保持普通股股东对公司的控制权有利于增强公司信誉筹资成本高筹资限制多可能形成较重的财务负担2、优先股筹资的评价优点：缺点：优先股一般没有固定的到期日，108（二）可转换债券筹资可转换债券是指可以转换为普通股股票的债券1、可转换债券的转换标的股票；转换期转换价格及其调整转换比率2、可转换债券筹资的优缺点优点：缺点：筹资成本较低利于筹集更多资金有利于稳定股票价格有利于减少对每股收益的稀释利于调整资本结构赎回条款的规定可以避免公司的筹资损失在于会导致企业失去低利息优势；增加企业财务风险；增加股价上扬风险（二）可转换债券筹资可转换债券是指可以转换为普通股股票的债券109在财务管理学中，所谓资本是指企业购置资产和支持运营所筹集的资金，它表现为资产负债表右栏的各个项目。由于资本成本主要发生于长期投资的决策过程，所以重点讨论以此为目的的资本成本估算。即长期资本（包括权益资本和债权资本）的成本估算第二节资本成本内容：资本成本的概念与作用个别资本成本加权平均资本成本边际资本成本（一）资本成本的概念在财务管理学中，所谓资本是指企业购置资产和支持运营所筹集的资110（一）资本成本的概念

资本成本是指企业为为取得和使用资本而支付的各种费用。有时也称资金成本。资本成本用资费用：是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用。筹资费用：是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。可以看作变动成本可以看作固定成本（一）资本成本的概念资本成本用资费用：是指企业在生产经营、111个别资本成本综合资本成本边际资本成本追加筹资方案（二）资本成本的作用1、选择筹资方式、进行资本结构决策的依据3、评价企业经营成果的重要依据（投入与产出比较）各种筹资方式资本结构决策2、评价投资方案、进行投资决策的依据个别资本成本追加筹资方案（二）资本成本的作用1、选择筹资方式112

计算公式也可表示为：用资费用资本成本率＝——————————————

筹资数额(1－筹资费用率)

用资费用资本成本率＝-------------------

筹资数额－筹资费用总成本=用资费用+筹资费用

二、个别资本成本

用资费用+筹资费用资本成本率＝--------------------

筹资数额筹资费用是在筹资时支付；筹资费用属一次性费用

113或K=———————

D

P(1-F)

DK=————P-f式中：K---资本成本率，以百分率表示D---年度用资费用额P---筹资额f---筹资费用额F---筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率或K=———————DP(1-114（一）债务成本（costofdebt）债务成本主要有长期借款成本和长期债券成本。用资费用利息在交纳所得税之前支付具有减税的作用企业实际负担的利息为：利息（1-所得税率）1、长期借款成本（costoflong-termloan）

用资费用-所得税长期借款资本成本率＝-------------------

筹资数额－筹资费用（一）债务成本（costofdebt）用资费用利息在交纳115长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这时可按下列公式计算：长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这时可按下列公式116【例】华威公司为了开发新产品购买机器设备，从银行获得一笔长期借款。借款金额为1000万元，年利率为6%，期限为4年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.2%，企业所得税率为33%。则该项长期借款的成本应为：不考虑借款手续费率，长期借款的成本为：【例】华威公司为了开发新产品购买机器设备，从银行获得一笔长期117

2、债券成本（costofbond）债券的筹资额应按具体发行价格计算计算公式为：债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。2、债券成本（costofbond）债券的筹资额应按具体118【例】某公司拟等价发行面值1000元、期限5年、票面利率8%的债券4000张，每年结息一次。发行费用为发行价格的5%，公司所得税税率为33%。

8%×(1-33%)KB=————————＝5.64%1-5%如果该债券按溢价1100元发行【例】某公司拟等价发行面值1000元、期限5年、票面利率8%119权益成本的计算方法不同于债务成本。另外，各种权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。（二）权益成本普通股优先股留存利润普通股股利折现模型资本资产定价模型债券投资报酬率加股票投资风险报酬率权益成本的计算方法不同于债务成本。（二）权益成本普通股普通1201、股利折现模型法①固定股利政策式中：—普通股发行价格；—普通股筹资费用率；

—普通股利第t年的股利；—普通股投资必要报酬率。1、股利折现模型法①固定股利政策式中：—普通股发行价格；121【例】某公司发行面值为1元的普通股500万股，融资总额为1500万元，融资费率为4％，已知第一年每股股利为0.25元，以后各年按5％的比率增长，则其成本应为多少？②固定增长股利政策【例】某公司发行面值为1元的普通股500万股，融资总额为151222、资本资产定价模型法思路：资本成本率就是投资必要报酬率【例】已知某股票的贝塔系数为1.5，市场报酬率10%，无风险报酬率6%，该股票的资本成本率为多少？2、资本资产定价模型法思路：资本成本率就是投资必要报酬率【例123【例】某公司历史上股票债券收益率差异为4％，而现时债券税前成本率为12％，

则股本成本率＝12％＋4％＝16％3、风险溢价法股票投资高于债券投资的风险报酬率根据“风险和收益均衡”的原理来确定普通股资本成本的【例】某公司历史上股票债券收益率差异为4％，而现时债券税前成124优先股股利通常是固定的年金例：某公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元。其资本成本率？优先股股利通常是固定的年金例：某公司准备发行一批优先股，每股125股利折现模型资本资产定价模型风险溢价模型留用利润机会成本总结：一般情况下，各融资方式的资本成本由小到大依次为：国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股等。不需要筹资费用股利折现模型留用利润机会成本总结：一般情况下，各融资方式的资126

三、加权平均资本成本加权平均资本成本是指企业全部长期资本的总成本率，通常是以各种长期资本占全部长期资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，亦称综合资本成本。计算公式如下：三、加权平均资本成本加权平均资本成本是指企业全部长期资本的1271.账面价值权数法——权数按账面价值确定优点：易于从资产负债表中取得资料缺点：账面价值可能与市场价值不符

过去加权资本成本中资本价值基础的选择：2.市场价值权数法——权数按市场价值确定优点：反映了公司现实的资本结构，有利于筹资管理决策缺点：市场价值不易确定现在3.目标价值权数法——权数按目标价值确定未来1.账面价值权数法——权数按账面价值确定过去加权资本成本中资128边际资本成本（marginalcostofcapital,MCC）是指资本每增加一个单位而增加的成本。【例】某公司现有长期资本总额1000万元，其目标资本结构为：长期债务20%，优先股5%，普通股权益（包括普通股和留存收益）75%。现拟追加资本300万元，仍按此资本结构筹资。经测算，个别资本成本率分别为：长期债务7.50%，优先股11.80%，普通股权益14.80%。则该公司追加筹资的边际资本成本率为？四、边际资本成本边际资本成本（marginalcostofcapita129⒈确定目标资本结构⒉测算各种资本的成本率⒊计算筹资总额分界点4.测算边际资本成本率不同规模范围的筹资组合边际资本成本规划步骤如下：⒈确定目标资本结构不同规模范围的筹资组合边130【例】某公司扩大生产营业拟打算增加资金投入，经研究测算决定，增资后仍保持目前的结构，即负债和权益资本的比重各为40％、60％，权益资本由发行普通股解决。预计有关资料如下：要求计算:不同筹资范围的加权平均资本成本。【例】某公司扩大生产营业拟打算增加资金投入，经研究测算决定，131杠杆原理营业杠杆财务杠杆联合杠杆难点：1、杠杆原理的理解2、杠杆系数的测算第三节杠杆利益与风险内容：营业杠杆与营业风险

财务杠杆与财务风险

联合杠杆与联合风险杠杆原理营业杠杆财务杠杆联合杠杆难点：1、杠杆原理的理解第三132（一）营业杠杆原理营业杠杆是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。一、营业杠杆与营业风险按成本习性分类固定成本变动成本在一定的营业规模内，其总额不受营业总额变动的影响而保持相对固定不变的成本指随着营业总额的变动而变动的成本固定资产的折旧费，管理人员的工资，存货的最低保险储备等材料费用，计件工资等（一）营业杠杆原理一、营业杠杆与营业风险按成本习性分类固定成133原理固定成本总额不受营业总额变动的影响而保持相对固定不变，但是单位固定成本随着营业总额的扩大而减少，所以，企业可通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本，从而增加企业的营业利润，就形成企业的营业杠杆固定成本营业总额营业利润原固定成本总额不受营业总额变动的影响而保持固定营业总额营业利134营业杠杆利益分析

随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。营业杠杆利益分析表单位：万元营业杠杆利益分析营业杠杆利益分析表单位：万元135营业风险分析

企业在营业中利用营业杠杆而导致的营业利润下降的风险。即营业总额下降时，营业利润下降得更快，从而给企业带来营业风险。营业风险分析表单位：万元营业风险分析营业风险分析表单位：万元136（二）营业杠杆系数的测算营业杠杆系数=

营业额营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。营业利润，即息税前利润（二）营业杠杆系数的测算营业额营业杠杆系数是指企业营业利润的137假设营业杠杆系数为3，意义：当企业销售总额增长1倍时，息税前利润将增长3倍，反之，当企业销售总额下降1部时，息税前利润将下降3倍。营业杠杆系数按销售量计算：

Q（P－V）

DOLQ＝————————Q（P－V）－F按销售额计算：

S－CDOLS＝——————S－C－F假设营业杠杆系数为3，意义：当企业销售总额增长1倍时，息税前138【例】某公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。意义：当企业销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍；反之，当企业销售下降1倍时，息税前利润将下降2倍。【例】某公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，139二、财务杠杆与财务风险财务杠杆是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债权资本的利用，也称筹资杠杆。原理债权资本成本通常是固定的，并在企业所得税扣除，不管企业的息税前利润多少，首先都要扣除利息等债权资本，然后才归属于股权资本。因此，企业利用财务杠杆会对股权资本的收益产生一定的影响。（一）财务杠杆原理二、财务杠杆与财务风险财务杠杆是指企业在筹资活动中对资本成本140财务杠杆效应的形成：息税前利润-固定性资本成本-所得税=股东权益股东权益÷普通股数量=普通股每股利润从上式中可以看出，由于固定性资本成本不随息税前利润的增减而变动，因此普通股每股利润的变动率总是大于息税前利润的变动率。即当息税前利润增长时，普通股每股利润有更大的增长率，当息税前利润下降时，普通股每股利润有更大的降低率。财务杠杆效应的形成：息税前利润-固定性资本成本-所得税=股东141财务杠杆利益分析：企业利用债务筹资这个财务杠杆而给企业股权资本带来的额外收益。单位：万元财务杠杆利益分析表财务杠杆利益分析：企业利用债务筹资这个财务杠杆而给企业股权资142财务风险分析表单位：万元财务风险分析：企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产的可能性，称为财务风险或筹资风险。财务风险分析表单位：万元财务风险分析：企业利用债务筹资而给企143财务杠杆效应的衡量指标债务筹资营业利润每股利润财务杠杆系数=普通股每股税后利润财务杠杆效应的衡量指标债务营业利润每股利润财务杠杆系数=普通144在有优先股条件下可改写成：

特殊情况假设财务杠杆系数为3，意义：当企业息税前利润增长1倍时，普通股每股税后利润将增长3倍，反之，当企业息税前利润下降1倍时，普通股每股税后利润将下降3倍。在有优先股条件下可改写成：特殊情况假设财务杠杆系数为3，意145【例】某公司的全部长期资本为7500万元，债权资本比例为0.4，债务年利率8%，公司所得税率33%。在息税前利润为800万元时，税后利润为294.8万元，要求计算其财务杠杆系数。意义：当公司息税前利润增长1倍时，普通股每股税后利润针增长1.43倍，反之，当息税前利润下降1倍时，普通股每股利润将下降1.43倍。【例】某公司的全部长期资本为7500万元，债权资本比例为0.146营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终都影响普通股的每股税后利润，即为联合杠杆，它综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。（一）联合杠杆原理（二）联合杠杆系数的测算二、财务杠杆与财务风险营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；（一）联合杠杆原