第五章建设项目经济评价方法课件

了解现金流量的概念，项目现金流量的过程，项目评价的概念、特点和分类，项目财务分析报表的种类和用途理解静态、动态分析方法的特点，项目敏感性分析和风险分析掌握静态和动态分析的基本方法，并能联系实际应用第五章建设项目经济评价方法学习目的和要求了解现金流量的概念，项目现金流量的过程，项目评价的概念、特点15.1概述5.1.1项目经济评价的概念建设项目事前经济评价是项目建设书和可行性研究报告的重要组成部分。通过多个技术方案、建设方案的比较，选出技术先进、可靠，经济合理的方案，并对其进行全面的技术、经济、社会等方面的评价，提出对建设项目全面的评价意见。建设项目经济评价方法与参数(第三版)中国计划出版社作者:国家发展改革委建设部

2006-8-15.1概述5.1.1项目经济评价的概念25.1.2项目经济评价的特点和分类定量分析+定性分析（定量为主）特点动态分析+静态分析（动态为主）财务评价和国民经济评价相结合

时间事前事中事后内容定量分析法（静态+动态）定性分析法方法项目经济评价分类事前事中事后时间内容技术评价经济评价（财务评价+国民经济评价）社会评价综合评价5.1.2项目经济评价的特点和分类时间事前内容定量分析法（35.1.3项目现金流量分析概念现金流量的计算，是建设项目进行分析的起点。所谓现金流量时现金流出（-）和现金流入（+）的总称。项目建设的总投资和投产后的总生产成本。经营成本、支付利息和税金、固定资产投资、流动资金。销售收入、回收固定资产余值、回收流动资金等5.1.3项目现金流量分析概念项目建设的总投资和投产后的总4项目现金流量过程累计现金流量曲线（P113）工程试车：工程试车是指工程在竣工时期对设备、电路、管线、等系统的试运行，看是否运转正常，是否满足设计及规范要求。项目现金流量过程55.1.4项目财务评价的基本报表和用途现金流量表反映计算期内各年的现金收支，用于计算各项动态和静态评价指标，进行项目财务盈利分析。损益表反映计算期内各年的利润总额、所得税及税后利润的分配情况，用以计算投资利润率、投资利税率和资本金利润率等指标。资金来源与运用表反映计算期内各年的资金盈余或短缺情况，用于选择资金筹措方案，制定适宜的借款和偿还计划，并为编制资产负债表提供依据。资产负债表财务外汇平衡表5.1.4项目财务评价的基本报表和用途现金流量表损益表资65.2静态分析法特点：不考虑项目的整个寿命期，而是选择一个典型的年度或各年的平均值，并且不考虑资金的时间价值，又称简单分析法。应用范围：对若干方案做粗略的评价或对于短期投资项目的经济评价。货币时间价值是指货币随着时间的推移而发生的增值，也称为资金时间价值常用方法：5.2静态分析法特点：不考虑项目的整个寿命期，而是选择71.投资利润率（考查项目单位投资盈利能力的静态指标）R——投资利润率F——年利润总额或年平均利润总额I————项目总投资年利润总额=年产品销售收入—年产品销售税金及附加—年总成本费用年销售税金及附加=年产品税+年增殖税+年营业税+年城市维护建设税+年教育费附加项目总投资=固定资产投资+投资方向调节税+建设期利息+流动资金1.投资利润率（考查项目单位投资盈利能力的静态指标）R——投82.投资利税率3.资本金利润率2.投资利税率3.资本金利润率9例题：某新建项目总投资5000万元，三年建成，投产后运行10年，利润总额为20000万元，销售税金及附加4500万元，国家投资1250万元，其余为国内外借款。试计算投资利润率、投资利税率和资本金利润率。例题：104.投资回收期（Pt）以项目的净收益抵偿全部投资（固定资产投资、投资方向调节税和流动资金）所需要的时间。考察项目在财务上的投资回收能力。4.投资回收期（Pt）11如果项目投产后每年的净收益相等，则举例:某项目共需投资5000万元，预计投产后每年净收益800万元，求投资回收期。例题（P119）如果项目投产后每年的净收益相等，则举例:某项目共需投资500125.差额投资回收期及差额投资收益率差额投资：不同的建设方案所需投资之间的差额差额投资期：用其经营成本的节约额来回收差额投资的期限。使用条件：两个方案产量相同或基本相同5.差额投资回收期及差额投资收益率13例题（P120）例题（P120）146.项目清偿能力分析a.固定资产投资国内借款偿还期在国家财政规定及项目具体财务条件下，以项目投产后可用于还款的资金偿还固定资产投资国内借款本金和建设期利息（不包括已用自有资金支付的建设期利息）所需要的时间。Id——固定资产投资国内借款本金和建设期利息之和Pd——固定资产投资国内借款偿还期（从借款开始年计算。当从投产年算起时应注明）Rt——第t年可用于还款的资金，包括利润、折旧、摊销及其它还款资金6.项目清偿能力分析Id——固定资产投资国内借款本金和建设期15当国内借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为项目是有清偿能力的。b.资产负债率反映项目各年所面临的财务风险程度及偿债能力指标。若资产负债率>100%，说明项目资不抵债，视为已破产的临界值。当国内借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为项目是有清偿16c.流动比率反映项目各年偿付流动负债能力的指标，衡量项目流动资产在短期债务到期前可以变为现金用于偿还流动负债的能力。流动比率债权保障一般要求流动比率在200%以上，也有的认为可以是120%~200%。c.流动比率流动比率债权保障17d.速动比率反映项目各年偿付流动负债能力的指标，是对流动比率的补充。一般要求速动比率在100%以上，也有的可以是100%~120%。d.速动比率182010年10月真题某建设项目固定资产投资为2000万元，投产时需流动资金500万元，项目投产后，评价年经营收入1000万元，年经营成本400万元，年上交税金及附加130万元，投资中自有资本金为1000万元。设基准收益率为15%，试计算该项目投资利润率、投资利税率、资本金利润率和静态投资回收期，并对方案进行评价。2010年10月真题19静态分析法虽简单易行，但没有考虑资金的时间价值，只能用于建设期较短的项目，且一般要求投资后所获得的年净收益在整个使用年限被大致均匀。静态分析法虽简单易行，但没有考虑资金的时间价值，只能用于建设20动态投资回收期（Pt）

效益/费用折现比值法财务净现值（FNPV）和净现值率（NPVR）财务内部收益率（FIRR）最小费用法5.3动态分析法主要特点：考虑建设项目的经济寿命期和建设资金的时间价值。年值法差额投资内部收益率法动态投资回收期（Pt）效益/费用折现比值法财务净现值（F215.3.1动态投资回收期（Pt）定义:动态投资回收期是指在考虑了资金的时间价值的基础上，以投资项目所得到的净现金流量现值抵偿项目初始投资的现值所需要的时间。

是按现值法计算投资回收期。式中：CI——项目现金流入量

CO——项目现金流出量（CI-CO）t——第t年的净现金流量

i——项目折现率或银行利率5.3.1动态投资回收期（Pt）22自投资起点（t=0）算起，累计净现值等于零或出现正值的年份即为投资回收终止年份。判别标准

若pt≤Pc，该项目可以接受；若pt＞Pc，应当拒绝该项目。pt指标的特点

考虑了资金的时间价值，但受到选用的贴现率大小的影响。

局限性：只强调投入资本的回收快慢，而忽略了投入资本的赢利能力。

自投资起点（t=0）算起，累计净现值等于零或出现正值的年23

3、判别标准

若pt≤t(计算年)，该项目可以接受；若pt＞t(计算年)，应当拒绝该项目。

4、

pt指标的特点

考虑了资金的时间价值，但受到选用的贴现率大小的影响。

局限性：只强调投入资本的回收快慢，而忽略了投入资本的赢利能力。例题（P122）

3、判别标准245.3.2效益/费用折现比值法折现（贴现），把将来的现金流量折算成现在的时值效益/费用折现比值法是对一个方案的收益和开支进行对比分析，用折现法将本方案每年的开支（资金流出量）和每年的收益（资金流入）折现成现值，求出累计收益折现值总和与累计开支折现值总和的比值，来进行评价。5.3.2效益/费用折现比值法折现（贴现），把将来的现金25当比值>1，盈利，经济上可行当比值<1，亏损，经济上不可行当比值=1，既无盈利也不亏损。当比值>1，盈利，经济上可行265.3.3财务净现值（FNPV）和净现值率（NPVR）定义：将投资期（计算期）内不同时间发生的净现金流量（现金流入与现金流出之差），以一定的贴现率（基准收益率）贴现到投资初期，并将各期的净现金流量现值相加，所得之和即为净现值。

简言之，投资期（计算期）内各期净现金流量现值之和。5.3.3财务净现值（FNPV）和净现值率（NPVR）27投资期（计算期）确定的规则

销售（含预售）的情况图2投资期（计算期）（a）投资起点

投资期开发期建造期前期

销售期投资期（计算期）确定的规则销售（含预售28出租或自营的情况图3投资期（计算期）（b）投资期（计算期）建造期开发期经营期（自营）前期运营期（出租）投资起点出租或自营的情况图3投资期（计算期）（b）投资期（计算29式中：FNPV——项目在起始点的财务净现值；ic——基准收益率或设定的目标收益率；t——投资期（计算期）；CI——现金流入量；CO——现金流出量。判别标准（1）FNPV>0,该投资方案可行。（2）FNPV=0,该投资方案可行。（3）FNPV<0,该投资方案不可行。计算公式式中：计算公式30主要优点：FNPV考虑了资金的时间价值。不足之处：贴现率不易确定；没有反映出投资的单位回报。净现值的计算，是把所有现金流量在一定的折现率下，都折算到项目实施开始的时间。NPV——净现值NCF——年份0，1,2，...，n的净现金流量a——在年份0，1,2，...，n时对应于所选折现率的折现系数主要优点：FNPV考虑了资金的时间价值。NPV——净现值31折现率的选择进行财务评价时，财务基准收益率通常按行业确定若项目资金属于银行贷款，则应把银行贷款的利率作为折现率NPV>0，盈利水平>折现率NPV=0，盈利水平=折现率NPV<0，盈利水平<折现率NPV越好缺点：仅表明一个项目的经济效益情况，不知道达到这样的经济效益需要多少投资。折现率的选择32NPVR——净现值率NPV——净现值P(I)——总投资的现值NPV方案优

NPVR——净现值率33

有一投资项目，投资者投资100万元购买一商业网点房用于出租，共出租10年。租约规定每年年初收租，第一年租金为10万元，每两年租金增加10%，在租约期满后将物业售出，得到收益90万元，贴现率为12%，试运用财务净现值法来判断该方案是否赢利。净现值法案例有一投资项目，投资者投资100万元购买一商业网点房用34

解：根据题意，计算出各年的租金收入，并将其按12%的贴现率贴现（见表1）。解：根据题意，计算出各年的租金收入，并将其按12%的贴现率35

年份投资额租金收入贴现系数贴现后租金收入（n）

（元）（元）

（元）0-1000000100000110000011000000.89298928621100000.79728796131100000.71187829641210000.63557689851210000.56746865961331000.50666743371331000.45236020881464100.40395913391464100.360652797∑74040110年末售出9000000.3220289776

表1各年租金收入表表1各年租金收入表36

根据表2，则有：

财务净现值FNPV=售楼收益+租金总收益-投资额=289776+740401-1000000=30177（元）

由于FNPV＞0，因此该投资方案可以赢利。根据表2，则有：375.3.4财务内部收益率FIRR

FIRR的由来：项目净现值的大小与贴现率的高低有直接关系，随着贴现率的增大，净现值将由大变小、由正变负。

∴FNPV=0时的贴现率是一个临界值，称其为财务内部收益率。

5.3.4财务内部收益率FIRRFIRR的38

FIRR的定义

财务内部收益率(FIRR)，指在整个计算期（t）内，各年净现金流量现值累计等于零时的折现率。

其数学表达式为：

FIRR的经济含义

内部收益率（FIRR）反映的是项目全部投资所能获得的实际最大的收益率，是项目可以接受的最高贷款利率。FIRR的定义FIRR的39判别标准

将所求出的内部收益率和行业基准收益率或目标收益率Ic比较，则有当FIRR≥Ic时，则投资项目在财务上是可行的；当FIRR<Ic时，则项目在财务上是不可接受的。判别标准40

FIRR的计算

1.试算法求取财务内部收益率的公式:i1——当财务净现值为接近于零的正值时的折现率；i2——当财务净现值为接近于零的负值时的折现率；PV——采用低折现率时的净现值正值；NV——采用高折现率时的净现值负值。FIRR的计算i1——当财务净现值为接近于412.图解法NPV0i1i2iFIRRNPVPVNV0i1i2i2.图解法NPV0i1i2iFIRRNPVPVNV0i1i242FIRR指标的特点

优点：

（1）考虑了资金的时间价值以及项目在整个寿命期内的经济状况；（2）能够直接衡量项目真正的投资收益率；（3）不需事先确定一个基准收益率，只需知道基准收益率的大致范围。

不足：需要大量的与投资项目有关的数据，计算比较繁琐。FIRR指标的特点43

FIRR法案例

在表1中，当贴现率为12%时，FNPV=30177>0。再假设贴现率为13％时，通过计算FNPV，求该投资项目的内部收益率FIRR。FIRR法案例44

解：根据题意，计算出各年的租金收入，并将其按13%的贴现率贴现（见表2）。解：根据题意，计算出各年的租金收入，并将其按13%的贴45

年份投资额租金收入贴现系数贴现后租金收入（n）

（元）（元）

（元）0-1000000100000110000011000000.88508849621100000.78318614631100000.69317623641210000.61337421251210000.54286567461331000.48036393171331000.42515657681464100.37625507491464100.332948738∑71508310年末售出9000000.2946265130

表2贴现率为13%时的净现值表2贴现率为13%时的净现值46

根据表2，则有：财务净现值FNPV'=售楼收益+租金总收益-投资额=265130+715083-1000000=-19787（元）根据计算式则FIRR=12%+30177×(13%-12%)÷(30177+19787)=12.6%根据表2，则有：47该投资方案是否可行？

结论:

FNPV>0,该投资方案可以赢利。FIRR=12.6%,且FIRR>IC（12%）(未考虑通货膨胀),该投资方案可行。

该投资方案是否可行？结论:485.3.5差额投资内部收益率法

差额投资内部收益率是两个方案各年净现金流量差额的现值之和=0时的折现率。——差额投资财务内部收益率——投资大的方案的年净现金流量——投资小的方案的年净现金流量即：两方案净现值相等时的折现率5.3.5差额投资内部收益率法——差额投资财务内部收益率—495.3.6最小费用法

把各方案的费用折现为现值后，比较现值的大小，选择费用小的方案。a.费用现值比较法(简称现值比较法)b.年费用比较法5.3.7年值法5.3.6最小费用法505.4敏感分析和概率分析不确定分析盈亏平衡分析敏感性分析概率分析5.4敏感分析和概率分析不确定分析盈亏平衡分析敏感性分析概51一﹑敏感性分析概念敏感性分析是通过分析、预测项目主要因素发生变化时对经济评价指标的影响，从中找出敏感因素，并确定其影响程度。二﹑敏感性分析的步骤

1.确定敏感性分析指标2.确定分析的不确定性因素3.确定不确定性因素的变化范围4计算评估指标，绘制分析图并进行分析一﹑敏感性分析概念52单因素敏感性分析(p130图5-3)敏感因素排序双因素敏感性分析（P130例题某项目固定资产投资17万元，扣除增值税及附加后的年销售收入为5.5万元，年经营成本2万元，项目寿命期15年，固定资产残值1.7万元。项目要求达到的基准收益率为15%，试就投资及年净销售收入对）

单因素敏感性分析(p130图5-3)535.4.2概率分析（风险分析）一﹑概率分析概念使用概率研究预测各种不确定性因素和风险因素的发生对项目评价指标影响的一种定量分析方法。

﹑传统的风险分析方法对有风险的项目调整输入变量收益率的风险修正投资回收期的风险修正5.4.2概率分析（风险分析）一﹑概率分析概念﹑传统的对有54二﹑概率分析的步骤

1.列出各种要考虑的不确定性因素2.设想各个不确定性因素可能发生的变化情况

3.分别确定每种情况出现的可能性，即概率。

4.分别求出各个可能发生事件的净现值﹑加权净现值，然后求出净现值的期望值5.求出净现值大于或等于零的累计利率，并加以分析。

﹑二﹑概率分析的步骤﹑55三﹑概率分析的优点

1.它使投资项目的不确定性明晰化2.它是一种更全面的分析3.它可以估算出经济收益变化的范围及其风险的大小三﹑概率分析的优点56了解现金流量的概念，项目现金流量的过程，项目评价的概念、特点和分类，项目财务分析报表的种类和用途理解静态、动态分析方法的特点，项目敏感性分析和风险分析掌握静态和动态分析的基本方法，并能联系实际应用第五章建设项目经济评价方法学习目的和要求了解现金流量的概念，项目现金流量的过程，项目评价的概念、特点575.1概述5.1.1项目经济评价的概念建设项目事前经济评价是项目建设书和可行性研究报告的重要组成部分。通过多个技术方案、建设方案的比较，选出技术先进、可靠，经济合理的方案，并对其进行全面的技术、经济、社会等方面的评价，提出对建设项目全面的评价意见。建设项目经济评价方法与参数(第三版)中国计划出版社作者:国家发展改革委建设部

2006-8-15.1概述5.1.1项目经济评价的概念585.1.2项目经济评价的特点和分类定量分析+定性分析（定量为主）特点动态分析+静态分析（动态为主）财务评价和国民经济评价相结合

时间事前事中事后内容定量分析法（静态+动态）定性分析法方法项目经济评价分类事前事中事后时间内容技术评价经济评价（财务评价+国民经济评价）社会评价综合评价5.1.2项目经济评价的特点和分类时间事前内容定量分析法（595.1.3项目现金流量分析概念现金流量的计算，是建设项目进行分析的起点。所谓现金流量时现金流出（-）和现金流入（+）的总称。项目建设的总投资和投产后的总生产成本。经营成本、支付利息和税金、固定资产投资、流动资金。销售收入、回收固定资产余值、回收流动资金等5.1.3项目现金流量分析概念项目建设的总投资和投产后的总60项目现金流量过程累计现金流量曲线（P113）工程试车：工程试车是指工程在竣工时期对设备、电路、管线、等系统的试运行，看是否运转正常，是否满足设计及规范要求。项目现金流量过程615.1.4项目财务评价的基本报表和用途现金流量表反映计算期内各年的现金收支，用于计算各项动态和静态评价指标，进行项目财务盈利分析。损益表反映计算期内各年的利润总额、所得税及税后利润的分配情况，用以计算投资利润率、投资利税率和资本金利润率等指标。资金来源与运用表反映计算期内各年的资金盈余或短缺情况，用于选择资金筹措方案，制定适宜的借款和偿还计划，并为编制资产负债表提供依据。资产负债表财务外汇平衡表5.1.4项目财务评价的基本报表和用途现金流量表损益表资625.2静态分析法特点：不考虑项目的整个寿命期，而是选择一个典型的年度或各年的平均值，并且不考虑资金的时间价值，又称简单分析法。应用范围：对若干方案做粗略的评价或对于短期投资项目的经济评价。货币时间价值是指货币随着时间的推移而发生的增值，也称为资金时间价值常用方法：5.2静态分析法特点：不考虑项目的整个寿命期，而是选择631.投资利润率（考查项目单位投资盈利能力的静态指标）R——投资利润率F——年利润总额或年平均利润总额I————项目总投资年利润总额=年产品销售收入—年产品销售税金及附加—年总成本费用年销售税金及附加=年产品税+年增殖税+年营业税+年城市维护建设税+年教育费附加项目总投资=固定资产投资+投资方向调节税+建设期利息+流动资金1.投资利润率（考查项目单位投资盈利能力的静态指标）R——投642.投资利税率3.资本金利润率2.投资利税率3.资本金利润率65例题：某新建项目总投资5000万元，三年建成，投产后运行10年，利润总额为20000万元，销售税金及附加4500万元，国家投资1250万元，其余为国内外借款。试计算投资利润率、投资利税率和资本金利润率。例题：664.投资回收期（Pt）以项目的净收益抵偿全部投资（固定资产投资、投资方向调节税和流动资金）所需要的时间。考察项目在财务上的投资回收能力。4.投资回收期（Pt）67如果项目投产后每年的净收益相等，则举例:某项目共需投资5000万元，预计投产后每年净收益800万元，求投资回收期。例题（P119）如果项目投产后每年的净收益相等，则举例:某项目共需投资500685.差额投资回收期及差额投资收益率差额投资：不同的建设方案所需投资之间的差额差额投资期：用其经营成本的节约额来回收差额投资的期限。使用条件：两个方案产量相同或基本相同5.差额投资回收期及差额投资收益率69例题（P120）例题（P120）706.项目清偿能力分析a.固定资产投资国内借款偿还期在国家财政规定及项目具体财务条件下，以项目投产后可用于还款的资金偿还固定资产投资国内借款本金和建设期利息（不包括已用自有资金支付的建设期利息）所需要的时间。Id——固定资产投资国内借款本金和建设期利息之和Pd——固定资产投资国内借款偿还期（从借款开始年计算。当从投产年算起时应注明）Rt——第t年可用于还款的资金，包括利润、折旧、摊销及其它还款资金6.项目清偿能力分析Id——固定资产投资国内借款本金和建设期71当国内借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为项目是有清偿能力的。b.资产负债率反映项目各年所面临的财务风险程度及偿债能力指标。若资产负债率>100%，说明项目资不抵债，视为已破产的临界值。当国内借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为项目是有清偿72c.流动比率反映项目各年偿付流动负债能力的指标，衡量项目流动资产在短期债务到期前可以变为现金用于偿还流动负债的能力。流动比率债权保障一般要求流动比率在200%以上，也有的认为可以是120%~200%。c.流动比率流动比率债权保障73d.速动比率反映项目各年偿付流动负债能力的指标，是对流动比率的补充。一般要求速动比率在100%以上，也有的可以是100%~120%。d.速动比率742010年10月真题某建设项目固定资产投资为2000万元，投产时需流动资金500万元，项目投产后，评价年经营收入1000万元，年经营成本400万元，年上交税金及附加130万元，投资中自有资本金为1000万元。设基准收益率为15%，试计算该项目投资利润率、投资利税率、资本金利润率和静态投资回收期，并对方案进行评价。2010年10月真题75静态分析法虽简单易行，但没有考虑资金的时间价值，只能用于建设期较短的项目，且一般要求投资后所获得的年净收益在整个使用年限被大致均匀。静态分析法虽简单易行，但没有考虑资金的时间价值，只能用于建设76动态投资回收期（Pt）

效益/费用折现比值法财务净现值（FNPV）和净现值率（NPVR）财务内部收益率（FIRR）最小费用法5.3动态分析法主要特点：考虑建设项目的经济寿命期和建设资金的时间价值。年值法差额投资内部收益率法动态投资回收期（Pt）效益/费用折现比值法财务净现值（F775.3.1动态投资回收期（Pt）定义:动态投资回收期是指在考虑了资金的时间价值的基础上，以投资项目所得到的净现金流量现值抵偿项目初始投资的现值所需要的时间。

是按现值法计算投资回收期。式中：CI——项目现金流入量

CO——项目现金流出量（CI-CO）t——第t年的净现金流量

i——项目折现率或银行利率5.3.1动态投资回收期（Pt）78自投资起点（t=0）算起，累计净现值等于零或出现正值的年份即为投资回收终止年份。判别标准

若pt≤Pc，该项目可以接受；若pt＞Pc，应当拒绝该项目。pt指标的特点

考虑了资金的时间价值，但受到选用的贴现率大小的影响。

局限性：只强调投入资本的回收快慢，而忽略了投入资本的赢利能力。

自投资起点（t=0）算起，累计净现值等于零或出现正值的年79

3、判别标准

若pt≤t(计算年)，该项目可以接受；若pt＞t(计算年)，应当拒绝该项目。

4、

pt指标的特点

考虑了资金的时间价值，但受到选用的贴现率大小的影响。

局限性：只强调投入资本的回收快慢，而忽略了投入资本的赢利能力。例题（P122）

3、判别标准805.3.2效益/费用折现比值法折现（贴现），把将来的现金流量折算成现在的时值效益/费用折现比值法是对一个方案的收益和开支进行对比分析，用折现法将本方案每年的开支（资金流出量）和每年的收益（资金流入）折现成现值，求出累计收益折现值总和与累计开支折现值总和的比值，来进行评价。5.3.2效益/费用折现比值法折现（贴现），把将来的现金81当比值>1，盈利，经济上可行当比值<1，亏损，经济上不可行当比值=1，既无盈利也不亏损。当比值>1，盈利，经济上可行825.3.3财务净现值（FNPV）和净现值率（NPVR）定义：将投资期（计算期）内不同时间发生的净现金流量（现金流入与现金流出之差），以一定的贴现率（基准收益率）贴现到投资初期，并将各期的净现金流量现值相加，所得之和即为净现值。

简言之，投资期（计算期）内各期净现金流量现值之和。5.3.3财务净现值（FNPV）和净现值率（NPVR）83投资期（计算期）确定的规则

销售（含预售）的情况图2投资期（计算期）（a）投资起点

投资期开发期建造期前期

销售期投资期（计算期）确定的规则销售（含预售84出租或自营的情况图3投资期（计算期）（b）投资期（计算期）建造期开发期经营期（自营）前期运营期（出租）投资起点出租或自营的情况图3投资期（计算期）（b）投资期（计算85式中：FNPV——项目在起始点的财务净现值；ic——基准收益率或设定的目标收益率；t——投资期（计算期）；CI——现金流入量；CO——现金流出量。判别标准（1）FNPV>0,该投资方案可行。（2）FNPV=0,该投资方案可行。（3）FNPV<0,该投资方案不可行。计算公式式中：计算公式86主要优点：FNPV考虑了资金的时间价值。不足之处：贴现率不易确定；没有反映出投资的单位回报。净现值的计算，是把所有现金流量在一定的折现率下，都折算到项目实施开始的时间。NPV——净现值NCF——年份0，1,2，...，n的净现金流量a——在年份0，1,2，...，n时对应于所选折现率的折现系数主要优点：FNPV考虑了资金的时间价值。NPV——净现值87折现率的选择进行财务评价时，财务基准收益率通常按行业确定若项目资金属于银行贷款，则应把银行贷款的利率作为折现率NPV>0，盈利水平>折现率NPV=0，盈利水平=折现率NPV<0，盈利水平<折现率NPV越好缺点：仅表明一个项目的经济效益情况，不知道达到这样的经济效益需要多少投资。折现率的选择88NPVR——净现值率NPV——净现值P(I)——总投资的现值NPV方案优

NPVR——净现值率89

有一投资项目，投资者投资100万元购买一商业网点房用于出租，共出租10年。租约规定每年年初收租，第一年租金为10万元，每两年租金增加10%，在租约期满后将物业售出，得到收益90万元，贴现率为12%，试运用财务净现值法来判断该方案是否赢利。净现值法案例有一投资项目，投资者投资100万元购买一商业网点房用90

解：根据题意，计算出各年的租金收入，并将其按12%的贴现率贴现（见表1）。解：根据题意，计算出各年的租金收入，并将其按12%的贴现率91

年份投资额租金收入贴现系数贴现后租金收入（n）

（元）（元）

（元）0-1000000100000110000011000000.89298928621100000.79728796131100000.71187829641210000.63557689851210000.56746865961331000.50666743371331000.45236020881464100.40395913391464100.360652797∑74040110年末售出9000000.3220289776

表1各年租金收入表表1各年租金收入表92

根据表2，则有：

财务净现值FNPV=售楼收益+租金总收益-投资额=289776+740401-1000000=30177（元）

由于FNPV＞0，因此该投资方案可以赢利。根据表2，则有：935.3.4财务内部收益率FIRR

FIRR的由来：项目净现值的大小与贴现率的高低有直接关系，随着贴现率的增大，净现值将由大变小、由正变负。

∴FNPV=0时的贴现率是一个临界值，称其为财务内部收益率。

5.3.4财务内部收益率FIRRFIRR的94

FIRR的定义

财务内部收益率(FIRR)，指在整个计算期（t）内，各年净现金流量现值累计等于零时的折现率。

其数学表达式为：

FIRR的经济含义

内部收益率（FIRR）反映的是项目全部投资所能获得的实际最大的收益率，是项目可以接受的最高贷款利率。FIRR的定义FIRR的95判别标准

将所求出的内部收益率和行业基准收益率或目标收益率Ic比较，则有当FIRR≥Ic时，则投资项目在财务上是可行的；当FIRR<Ic时，则项目在财务上是不可接受的。判别标准96

FIRR的计算

1.试算法求取财务内部收益率的公式:i1——当财务净现值为接近于零的正值时的折现率；i2——当财务净现值为接近于零的负值时的折现率；PV——采用低折现率时的净现值正值；NV——采用高折现率时的净现值负值。FIRR的计算i1——当财务净现值为接近于972.图解法NPV0i1i2iFIRRNPVPVNV0i1i2i2.图解法NPV0i1i2iFIRRNPVPVNV0i1i298FIRR指标的特点

优点：

（1）考虑了资金的时间价值以及项目在整个寿命期内的经济状况；（2）能够直接衡量项目真正的投资收益率；（3）不需事先确定一个基准收益率，只需知道基准收益率的大致范围。

不足：需要大量的与投资项目有关的数据，计算比较繁琐。FIRR指标的特点99

FIRR法案例

在表1中，当贴现率为12%时，FNPV=30177>0。再假设贴现率为13％时，通过计算FNPV，求该投资项目的内部收益率FIRR。FIRR法案例100

解：根据题意，计算出各年的租金收入，并将其按13%的贴现率贴现（见表2）。解：根据题意，计算出各年的租金收入，并将其按13%的贴101

年份投资额租金收入贴现系数贴现后租金收入（n）

（元）（元）

（元）0-1000000100000110000011000000.88508849621100000.78318614631100000.69317623641210000.61337421251210000.54286567461331000.480363931