量化策略专题研究：金融期权运行特征分析与展望

金融期权运行特征分析与展望王兆宇、赵文荣、赵乃乐、史周中信证券研究部22年12月条款和声明一、深100ETF期权和上证50股指期权交易规则1.11.1期权再扩容，市场迎来深100ETF期权和上证50股指期权AA股场内衍生品市场工具体系2022年12月19日上市指期权股指期货指数：华泰柏瑞沪深300ETF期权指数：华泰柏瑞沪深300ETF期权深300股指期货数ETF期权中金所，中信证券研究部2022年9月19日上市方中证500ETF期权2022年7月22日上市2022年9月19日上市板ETF期权3TF合约面值差异：两只500ETF期权合约面值约6万元，两只300ETF期权约4万元，创业板ETF期权约2.3万元，50ETF期权约2.7万元，深100ETF期权约3万元。受行权价间距规则影响，深100ETF期权的虚值与实值合约的行权价存在不对称的现象。AA内ETF期权合约细则0ETF期权(上交所)(上交所)(深交所)(上交所)(深交所)创业板ETF期权(深交所)100ETF期权(深交所)合约标的华夏上证50ETF华泰柏瑞沪深300ETF中证500ETF嘉实中证500ETF方达创业板ETF方达深100ETF(510050.SH)(510300.SH)(159919.SZ)(510500.SH)(159922.SZ)(159915.SZ) (159901.SZ)交易所上海交易所上海证券交易所交易所上海交易所上海证券交易所深圳证券交易所上海证券交易所深圳证券交易所深圳证券交易所沽期权3元或以下为0.05元，3元至5元(含)为0.1元，5元至10元(含)为0.25元，10元至20元(含)为0.5元，20元至50元(含)为1元，50元至100元(含)为2.5元，100元以上为5元到期日行权(欧式)到期月份的第四个星期三(遇法定节假日顺延)一交易日9:25，9:30-11:30(9:15-9:25为开盘集合竞价时间)下午13:00-15:00(14:57-15:00为收盘集合竞价时间)、卖出开仓、卖出平仓、备兑开仓、备兑平仓以及业务规则规定的其他买卖类型元maxmax约标的前收盘价×0.5%，min[(2×合约标的前收盘价－行权价格)，合约标的前收盘价]×10％}max行权价格×0.5%，min[(2×行权价格－合约标的前收盘价)，合约标的前收盘价]×10％}(对创业板ETF期权而言，上述公式中的10%均为20%)涨跌幅限制维持保证金最低标认购期权义务仓维持保证金＝[合约结算价+Max(12%×合约标的收盘价-认购期权虚值，7%×合约标的收盘价)]×合约单位；认沽期权义务仓维持保证金＝Min[合约结算价+Max(12%×合标的收盘价-认沽期权虚值，7%×行权准价格)，行权价格]×合约单位限价申报的单笔申报最大数量为50张，市价申报的单笔申报最大数量为10张。单日买入开仓限额为10000张。投资者单个合约品种权利仓持仓限额为5000张、总持仓限额为10000张。如因做市业务、套保交易等需要提高持仓限额的可向交易所申请。组合保证金制度特定组合可享受保证金优惠，包括：认购牛市价差、认购熊市价差、认沽牛市价差、认沽熊市价差、跨式空头、宽跨式空头。4资料来源：上交所、深交所官网，中信证券研究部交易所：每张合约收取经手费1.3元，暂免收取卖出开仓交易(含备兑开仓)经手费和期权业务相关的交易单元流量费。55关注上证50股指期权保证金要求大于沪深300股指期权，小于中证1000股指期权；上证50股指期权持仓限额与中证1000股指期权相同，统一月份单边持仓限额为1200手，小于沪深300股指期权。A场内股指期权合约细则称沪深300股指期权期权上证50股指期权合约标的沪深300指数(000300.SH)中证1000指数(000852.SH)上证50指数(000016.SH)上市交易所中国金融期货交易所中国金融期货交易所中国金融期货交易所合约单位每点人民币100元每点人民币100元每点人民币100元合约到期月份当月、下2个月及随后3个季月当月、下2个月及随后3个季月当月、下2个月及随后3个季月行权价格覆盖沪深300指数上一交易日收盘价上下浮动10%对应的价格范围覆盖中证1000指数上一交易日收盘价上下浮动10%对应的价格范围覆盖中证1000指数上一交易日收盘价上下浮动10%对应的价格范围行权价格间距(1)对当月与下2个月合约：行权价格≤2500点时，行权价格间距为25点；2500点<行权价格≤5000点时，行权价格间距为50点；5000点<行权价格≤10000点时，行权价格间距为100点；行权价格>10000点时,行权价格间距为200点。(2)对随后3个季月合约：行权价格≤2500点时，行权价格间距为50点；2500点<行权价格≤5000点时，行权价格间距为100点；5000点<行权价格≤10000点时，行权价格间距为200点；行权价格>10000点时,行权价格间距为400点。到期日合约到期月份的第三个星期五(遇法定节假日顺延)交收日现金交割，行权盈亏计入当日盈亏买卖类型买入开仓、买入平仓、卖出开仓、卖出平仓以及业务规则规定的其他买卖类型最小变动价位指数点0.2点交易代码看涨期权：IO-合约月份-C-行权价格看跌期权：IO-合约月份-P-行权价格看涨期权：MO合约月份-C-行权价格看跌期权：MO合约月份-P-行权价格看涨期权：HO合约月份-C-行权价格看跌期权：HO合约月份-P-行权价格维持保证金最低标准每手看涨期权交易保证金＝(合约当日结算价×合约乘数)+max(标的指数当日收盘价×合约乘数×合约保证金调整系数-虚值额，最低保障系数×标的指数当日收盘价×合约乘数×合约保证金调整系数)每手看跌期权交易保证金＝(合约当日结算价×合约乘数)+max(标的指数当日收盘价x合约乘数×合约保证金调整系数-虚值额，最低保障系数×合约行权价格×合约乘数×合约保证金调整系数)其中保证金调整系数沪深300股指期权为10%，中证1000股指期权为15%，上证50股指期权为12%，最低保障系数为0.5。交易限制限价指令的每次最大下单数量为20手。开仓限额某一期权品种日内开仓交易最大数量为200手，单个月份合约日内开仓交易最大数量为100手，深度虚值合约日内开仓交易最大数量为30手。套期保值交易、做市交易的开仓数量不受此限。持仓限额同一客户某一月份沪深300股指期权合约单边持仓限额为5000手(在不同会员处持仓合并同一客户某一月份中证1000股指期权合约单边持仓限额为1200手(在不同会员处持仓合同一客户某一月份中证1000股指期权合约单边持仓限额为1200手(在不同会员处持仓合计算)。并计算)。并计算)。组合保证金制度无研究部22.1期权投资者数量和期权策略私募产品备案数稳步增长万户，较2021年年末新增3.67万户。2018数量为5.00万、10.55万、7.62万、5.27万。单月增长量000000/1/1/7/1/1/1/7/1/1/1/7/1/1/1/7/1/1/1/7/1/1/1/7/1/1/1/7/1/1/1/7/1/1/1/7/1/1/1/7/1/1/1/7/1/1/1000品的备案数5050QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ研究部78QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ2.2A股场内期权市场成交与持仓情况成交金额42.30亿元。成交面值除以A股市场日均成交额作为期现成交比，2022Q3已达到28.85%。1期现成交比近年来稳步提升，新期权上市后有望进一步提速。中证500、中证1000、创业板指、深100相关期权上市以后，标的对A股的市值覆盖率大幅度提升。我国股我国股票期权市场各季度日均成交面值(单位：亿元)TF股指期权TF股指期权0AA场内期权日均成交、持仓面值及期现成交比00A股场内期权日均持仓面值A股场内期权日均成交面值/A股市场日均成交额(右轴)A股市场日均成交额A股场内期权日均持仓面值A股场内期权日均成交面值/A股市场日均成交额(右轴)A股场内期权日均成交面值AA我国股我国股票期权市场各季度日均持仓面值(单位：亿元)ETF权00股指期权沪市300ETF期权深市300ETF权00股指期权沪市500ETF期权深市500ETF期权创业板ETF期权350009九类期权本周日均成交面值(左)与持仓面值(右)2.3新上市期权品种交易情况九类期权本周日均成交面值(左)与持仓面值(右)2.3新上市期权品种交易情况0005813资料来源：Wind，中信证券研究部0013217011九类期权本周认购九类期权本周认购skew(左)与认沽skew(右)0.060.040.020.0022%20%19%19%20%21%18%17%18%ETFETF期权日均成交面值(左)/持仓面值(右)占标的ETF规模比例0%资料来源：Wind，中信证券研究部%2.4期权市场情绪指标2.4期权市场情绪指标AA股场内期权隐含波动率(VIX)走势华泰柏瑞300ETF(右轴)0ETF期权沪市300ETF期权深华泰柏瑞300ETF(右轴)0ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权300股指期权沪市500ETF期权深市500ETF期权创业板ETF期权5%0%沪沪市300ETF期权认购skew和认沽skew走势(滚动20交易日均值)0.12 0.080.060.040.02 年初至今华泰柏瑞300ETF(右轴)沪市300ETF期权认购skew沪市300ETF期权认沽skew年初至今AA内期权当前认购skew和认沽skew0WindWind2年12月14日10上市的影响与机遇1ETF期权推出对标的ETF的正面影响较大，期权流动性越好影响以沪深300系列期权上市1ETF期权推出对标的ETF的正面影响较大，期权流动性越好影响以沪深300系列期权上市为例，上交所300ETF期权上市后流动性较好，其标的ETF规模市占率自2019年12月23日的30.34%提升至2022年6月30日南方中证500ETF、嘉实中证500ETF、易方达创业板ETF当前份额较期权期权上市对沪深300ETF的影响 (左规模市占率，右成交额市占率)3.1对应指数ETF：促进ETF数量与规模提升，期权标的ETF受益最大期期权推出前后各指数ETF份额(亿份)变化上证50指数ETF总份额上证50指数ETF总份额沪深300指数ETF总份额F上市F上市上市002013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04ETF交额)07-0108-2107-0108-2102-1104-0205-2907-2309-1401-0503-0404-2706-2308-1301-2703-2805-25 嘉实沪深300ETF规模市占率0%07-0108-2107-0108-2102-1104-0205-2907-2309-1401-0503-0404-2706-2308-1301-2703-2805-25 嘉实沪深300ETF成交额市占率0%ETF00ETF总成交额的比例。期权上市南方中证500ETF 嘉实中证500ETF易方达创业板ETF00 嘉实中证500ETF易方达创业板ETF5001-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0401-0408-1503-2907-0102-1309-1805-0607-2503-0905-3101-0908-2104-0707-0102-15ETF沽期权带来的成本损耗3.2期权策略：传统策略规模扩容，关注跨品种策略与期权组合策略原有沪深300期权与上证50期权的标的指数走势相近，中证500指数、创业板指、深100等品种与上证50、沪深300的走势差异和波动率差异较大，跨品种相对动率曲面套利将得到极大丰富。保护性认沽策略(权益资产+买入认沽期权)：策略痛点在于期权费损失较大，上证50增强和沪深300增强的超额收益较薄，难以补贴认沽期权费的损失，中证策略的超额收益更为丰厚，可以弥补期权费损失，从而避免在市场震荡或上涨时期期权策略的表现明显弱于标的资产。备兑策略(权益资产+卖出认购期权)：当市场横盘震荡或下跌时，卖出认购期权获取期权费可用于增强收益，中证500指数和创业板指数的波动率大于沪深期权费更高，在市场上涨动力不足时通过卖出二者的认购期权可以获取更多收益增厚。深30020%10%20%10% 50ETF复权单位净值(右)8%虚值5%虚值2%虚值0%虚值.00.002015/2/272016/2/272017/2/272018/2/272019/2/272020/2/271303-0205-0607-0809-0701-1403-2305-2707-2809-2902-1104-1506-2108-1903-0505-1407-2109-2302-0904-2207-0109-0301-2104-0606-1508-18上证50ETF份额日变动华泰柏瑞300ETF108ETFETF额的关系-1003-0205-0607-0809-0701-1403-2305-2707-2809-2902-1104-1506-2108-1903-0505-1407-2109-2302-0904-2207-0109-0301-2104-0606-1508-18上证50ETF份额日变动华泰柏瑞300ETF108ETFETF额的关系-10期权的HTB(Hard-to-BorrowRate)反映的是通过期权构建现货空头的成本，将HTB与对应月份股指期货主力合约的基差做差，该序列2017年以来大部分时期%之间波动。根据上证50ETF期权和华泰柏瑞沪深300ETF期权的经验来看，利用ETF期权合成期货空头后的升贴水大小对标的ETF份额的影响较大，当由贴水转向升水时ETF，当贴水幅度扩大时ETF份额则会减小。主要驱动原因是ETF期权与ETF之间的套利行为，当出现升水时可通过买入ETF和期权合成空头来ETFETFETF份额变动的散点图 上证50ETF份额(右轴)-10%-15% 华泰柏瑞300ETF份额(右轴)-10%5-40%-20%0%20%40%期权合成空头对冲成本14124-64-6-8-40%-20%0%20%额日变动动期权合成空头对冲成本09-0510:00:0009-0510:20:0009-0510:40:0009-0511:00:0009-0509-0510:00:0009-0510:20:0009-0510:40:0009-0511:00:0009-0511:20:0009-0513:10:0009-0513:30:0009-0513:50:0009-0514:10:0009-0514:30:0009-0514:50:0009-0609:40:0009-0610:00:0009-0610:20:0009-0610:40:0009-0611:00:0009-0611:20:0009-0613:10:0009-0613:30:0009-0613:50:0009-0614:10:0009-0614:30:0009-0614:50:0009-0709:40:0009-0710:00:0009-0710:20:0009-0710:40:0009-0711:00:0009-0711:20:0009-0713:10:0009-0713:30:0009-0713:50:0009-0714:10:0009-0714:30:0009-0714:50:0001-0202-0803-2605-0806-1407-2408-3001-0202-1503-2605-0806-1707-2408-3002-1703-2505-0706-1507-2409-0102-0903-2505-0706-1607-2308-3102-1603-252520151050中证1000ETF折溢价与中证1000股指期货贴水的走势(分钟线)以中证1000ETF和中证1000股指期货为例，ETF的日内折溢价走势与期货的升贴水走势呈现相同的变化趋势，当期货基差走阔时ETF会出现更高的折价率，而基差收敛时ETF的折价率会有所收敛，主要驱动原因是ETF与期货/期权之间的套利行为。由于期货基差没有明确的中枢值，而ETF折溢价的中枢值是0，所以期货基差走势与ETF折溢价走势在日间来看可能并不一致，但在日内则会呈现出较为一致的融券对冲与期货对冲存在替代性，当期货对冲成本较高时对应ETF的融券余额将增加，当期货贴水收敛时对应ETF的融券余额将降低。当期货贴水显著大于ETF融券成本时，也可通过做多期货、融券做空ETF来实现套利。0.10%0.05%0.00%%%%源：广发中证1000ETF华夏中证1000ETF0ETF年化基差(右轴)1000ETF达中证1000ETF%%%%0%0%广发中证1000ETF华夏中证1000ETF0ETF年化基差(右轴)1000ETF达中证1000ETFETF余量(右轴)-10%策略类别晨星分类Beta策略类别晨星分类Beta露的风险仍然险，通过各类期权(Mutualfund)ing部分beta极低的产品属于绝对收益型(ETP)4.1美国市场期权类基金的类别产品形产品形式类(1)一般是在持有权益资产的同时卖出认购期权，来获(2)常见的策略包括备兑策略和Put-write策略。(3)业绩比较基准一般为期权标的资产，此类策略的投相近/略高的收益，同时降低风(4)适用环境：温和上涨、震荡、下跌。(5)不利环境：大涨。(6)波动率：从波动率下降中获益。类(1)一般是在持有权益类资产的同时，通过买入认沽期 领策略、buffer策 (3)业绩比较基准：可以是期权标的资产，也可以是绝产品，取决于如何构建期权组合。易获利，目标是实现绝对收益。00美国市场期权类共同基金的业绩(2021年和2022YTD)2022YTD收益率21年收益率-16%2%-14%-16%彭博美国综合债 标普500rading00美国市场期权类共同基金的业绩(2021年和2022YTD)2022YTD收益率21年收益率-16%2%-14%-16%彭博美国综合债 标普500radingncome4%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%美国市场期权类共同基金的资金流(单位：亿美元)4.2美国市场期权类共同基金业绩及规模截至2021年末，期权类共同基金的规模达到711亿美元，较2020年末增加模增长率为90%。美国期权类共同基金规模增长的主要来源为资金流入，2020年、2021年、2022年YTD(截至10月14日)分别获得净流入97亿美元、286亿美元、元。2021年全年52周，美国期权类共同基金均获得资金净流入。OptionsTrading率分别为17%和11%；2022年年初至10月14日，标普500指数跌幅为24%，两类期权产品的跌幅分别为美国美国市场期权类共同基金的规模(单位：亿美元)iveIncomeOptionsTrading20082009201020112012201320142015201620172018201920202021ivativeIncomeOptionsTrading509704.3美国市场代表性期权类共同基金4.3美国市场代表性期权类共同基金基金类别基金名称基金公司业绩基准基金规模使用策略(权益资产投资+期权对冲)风险对冲类SwanDefinedRiskFund(代表份额：SDRAX)SWANCAPITALS&P500•••11.1•••(2022Q1)投资于低成本的ETF买入平值或轻虚认沽期权，期权期限通常为1到2年不依赖于择时和股票选择。主动管理短期期权组合风险对冲类GatewayFund(代表份额：GATEX)NATIXISFUNDSS&P50065亿美元•(2022Q3)•使用量化多因子模型构建股票组合持续卖出指数认购期权来获取权利金，也会买入指数认沽期权来保护组合风险对冲类JPMorganHedgedEquityFund(代表份额：JHQAX)J.P.MorganAssetManagementS&P500••148.7亿美••(2022Q3)通过指数增强策略优选个股构建PutSpreadCollar策略：买入较高行权的put，卖出较低行权价的put，卖出虚值call同时风险对冲类CalamosHedgedEquityFundCalamosS&P5005.69亿美元•(2022Q3)•现货端持有股票主动管理期权overlay策略增强收益类ParametricVolatilityRiskPremiumEatonVanceS&P5006.78亿美元•(2022Q3)•备兑策略和putwrite策略相结合期权端进行主动管理美美国市场规模最大的option-based共同基金(JPMorganHedgedEquityFund)超额收益100%标普500涨跌JPMorganAssetManagement1988③FOF型4.4美国市场期权类ETF代表——结构化ETF的InnovatorFirstTrustAllianzTrueSharesPacer7数数量Allianz 8InnovatorAllianz 8TrueSharesPacer223.4364.045.365.36-082019-11-06-072020-12zueShares•标普500MSCI新兴市场MSCIEAFE•Russell2000YearTreasuryBond00②Income类①传统Buffer：2种程度，仅覆份•00①低参与率无cap型buffer：1种•00①传统Buffer①传统Buffer：2种程度，仅覆盖2②FlexBuffer：1种程度，仅覆盖2③FOF型NAIC年有衍生品敞口的美为328家，占全部保险公司数量的比例为NAIC年有衍生品敞口的美为328家，占全部保险公司数量的比例为7.2%。根据名义本金计算，截至2021年年底，美国保险公司的期权敞口达元。1寿险公司参与意愿强，763家寿险公司中有226家参与衍生品投资。来看，使用看涨期权的比例达到52.70%，其次为看跌90%。2021年美国保险公司使用各类期权的交易目的(百万美元)4.5美国保险公司对期权的应用2021年美国保险公司使用各类别衍生品的面值(百万美元2021年美国保险公司使用各类别衍生品的面值(百万美元)远期远期合计合计占比,5120%险-%6,0330.10%89611,187,8090%89611,187,8090%1--55616%----%-1131,7141502871,220,3175.30%100%资料来源：NAIC，中信证券研究部。注：上图为2018年数据，最新报告未披露此项数据。ETF策略 ETF策略 CIS00增强综合华泰柏瑞300ETFETFbuffer策略ETF略的表现4.6境内市场期权策略应用实践TFbuffer年化收益率年化波动率最大回撤50ETF2.40%22.50%-43.72%备兑策略4.39%14.24%3300ETF及其期权组合策略的表现(2022年YTD)年化收年化波最大回益率动率撤备兑备兑对冲衣领buffer双卖华泰柏瑞300ETFCIS300增强综合-6%-28%-23%-23%-6%-22%-27%-25%6%4%27%20%年化收益率年化波动率最大回撤50ETF2.40%22.50%-43.72%buffer策略2.78%12.23%-26.01%300300ETF及其期权组合策略的表现(300期权上市至2022/10/14)年化收年化波最大回益率动率撤备兑对冲备兑对冲衣领buffer双卖华泰柏瑞300ETFCIS300增强综合-20%-25%-9%-29%-34%-33%6%22%21%20%8%-2%2%6%4%1衍生品政策变动风险；1流动性紧张风险；1历史数据失效风险。感谢您的信任与支持！THANKYOU配置首席分析师)析师)策略分析师)略分析师)卖出卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告2022年12月15日分析师声明告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间准，新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上特别声明告所提到的公司建立或保持顾问、投资