兵器工业无禁区改革带来资本盛宴

CHICHINASECURITIESRESEARC— 工将带来资本盛宴军民品比例大约为维增冯福章f2014915市场表现-------设沪深相行业事创新强调持续推进 周报：继续关注细分领域龙 源维增冯福章f2014915市场表现-------设沪深相行业事创新强调持续推进 周报：继续关注细分领域龙经达到了3：7，民品对的利润贡献率已经超过了50%。子专业化重组基本完截止2013年底，工业共有32家非金融业的子，前几年工业进行专业化重组，成功地把子的数量（原110多家子）大幅缩减到预期目标。正推进，推进混合所有制和骨干持股对上市公司的整合思路资产分别占总资产和净资产的22%和21.5%。现在子层面别是能力较好的资产注入到相应上市公司，包括光电防务资产、火箭弹资产、甚至包括、和枪弹等资产。投资主线：信息化、优势民品和资产注第品信息化带来机遇，从事信息化生产的公司将获得稳轴以及从事石制造的江南红箭。第三，可能有资产注入的公司。有该预期的公司主要是光电、晋西车轴、长春一东、北化、北方创业等。重点公司推荐我们认为上市公司里有较大投资价值的公司包括晋西车轴、光电等：光电——增持：资产注入带来根本性改变；晋西车轴——增持：未来看点在于产能消化和高速轴的。为为 未来发展 子专业化重组基本完、民品、资源三大业务中国工业公司成立于1999 年7月，是在原中国工业总公司所属部分企事业单位基础上组建的特大型国有重要骨干企业，代表着我国工业的发展方向和水平。截至2014年3月底，公司拥有员工万人主业包括、民品、资源和其它产品四大业务。其中主要包括车辆、火、精确打击、光电系统、引信、工程和防化等，民品主要包括与特种化工、重型机械与装备、光电信息三类，资源主要包括油田和矿山开采。近年来，与特种化工、资源等业务发展较快，占比明显提升。目前军、民品大约为3：7。目前初步实现了由传统向高科技的，经营规模跃上千亿平台，重组取得重大突破2013年本公司名列世界500强企业第161位；制造业企业500强中居第8位。2013年公司实现主业务收入3816.40亿元，较2012年增长5.65%，实现利润100.5亿元经济增加值73.2亿元。2014年1-月本公司实现主营业务收入882.13亿元图图 工 的业务构 火资料来源：中信建投研究发展：形成完整的生产体不仅是我国的主要研制、生产，同时也为、、二等诸以及、公安提供各种和配套装备，主要产品包括车辆、火火箭弹 弹、航空、深水、引信、品、火推进剂、战斗部火控指控设备、夜视器材、光学产品及电子产品、工程与防化器材及模拟训练器材等，形成了较为完整的科研和生产体系，具备了自行研制和生产各类大型复杂系统的能力。民品方面，也形成了三大民品体系：与特种化工、重型机械与装备、光电信息。利用技术和资源优势，开发了重型汽车、矿用车、铁路车辆、汽车零部件、工程机械、硝化棉、TDI、MDI、红外、微光、光伏发电等一批具有高技术背景的支柱民品，建立起了以重型装备与车辆、特种化工与石油化工、光电信息三大军民结合高新技术产业为的民品发展新体系。第一，重型装备与车辆。公司作为国内主要的重型机械与装备制造及供应商，优势产品主要有重型汽车、矿用车、车轴和铁路车辆等。201-2013年及2014年1-3月，公司该业务板块实现毛利润分别为85.2687.0185.72亿元及15.90亿元。重型车辆方面的二级经营企业主要包括控股企业内第一机械及三级企业北奔重卡。2013年，北奔重卡产量和销量分别为1.17万辆及1.17万辆。矿用车辆方面的二级经营企业主要包括内北方重工业公司及其控股的上市公司北方。北方股份是国内矿车行业的龙头，产品包括矿用自卸车、旋挖钻机、缸及备件、挖掘机四大系列产业。2012年，公司重型矿用车产量达到5872013297辆。公司车轴方面的二级经营企业主要是晋西工业及其控股的上市公司晋西车轴。目前，火车轴年产能20万根。2012年产量达到16.32万根，较上年增长约15%。2013年产量达到16.05万根，产量与上年同期相比保持稳定。在国内市场占有率50%左右，是亚洲最大的车轴生产企业，未来通过扩产有望达到28万根，其中精轴9铁路车辆方面的二级经营企业主要是晋西工业、内第一机械制造及其控股的上市公司北方创业。铁路货车整车及配件是北方创业的业务。20多年来已累计研发、生产敞、罐车两大系列近三十个品种四万余辆，其中北方创业具备年产各式铁路车辆6,000辆的生产能力。201年，铁路车辆产量6,322辆，同比增长25.89%。2012年，铁路车辆产量为5,638辆，较上年有所下降。2013年，铁路车辆产量为5874辆，较上年增4.19%第二，特种化工与石油化工。公司作为国内主要的石油化工及特种化工供应商ABSTDI、乙醇、民用硝化棉、二醋丝束、环氧乙烷、素片、等。2011-2013年及2014年1-3月，公司该业务板块实现毛利润分别为80.10亿元、74.05亿元、69.96亿元及10.77亿元。公司在石油化工与化学肥料的主要生产企业是华锦及其控股上市公司华锦。华锦是以产业为主导，化肥产业为辅助的特大型化工企业。在产业方面，公司拥有500万吨/年的炼油能力，柴油产能在180万吨，乙烯产能在45万吨，公司“行业深行业深二五”规划计划将炼油能力提升至1,000万吨，乙烯产能达到100万吨，届时业务将占据绝对地位。预计在化肥产业上，公司为国内大型素(气头尿素)生产之一，拥有尿素产能150万吨。本公司在化工原料与产品方面的代表产品有TDI、乙醇胺等。本公司全资子公司银光聚氨酯原材料和含能材料生产，是具有项目建设和经营权的大型企业。银光地处省白银市，以含能材料、TD（甲苯二异酸酯）和特种化工为，成为我国含能材料生产品种最多、能力最大的生产、科研企业之一，拥有10万吨DNT、5,000吨硝基二甲苯的生产能力。2010年银光年产10万吨TDI（甲苯二异酸酯）技改项目顺利建成投产，至此公司TDI产能达到15万吨，成为国产TDI最大生产商。民营硝化棉主要生产企业为控股上市公司北化。北化是以生产纤维素衍生物硝化棉为主的专业化公司，现已发展成为世界最大的硝化棉制造商。华锦所需原油基本通过北方工业下属的振华石油采购。近三年，振华石油累计为北方华锦炼厂保供原油2,000多万吨。第三，光电信息。在光电信息与新能源新材料件领域，公司以特种钢、人造石、光电材料与器件、光学玻璃等优势产品为代表的系列产品在国内市场也具有相当的市场优势和技术优势。压是石油化工工业高压聚乙烯生产装置中管式反应器的关键部件。公司压主要生产企业为二级企业内北方重工业。该公司生产的压产品综合力学性能、钢中非金属夹杂物级别等已达到标准要求，疲劳达到国外同类产品水平，具有年产各种规格压400支的生产能力。人造石主要生产企业为豫西。石单晶包含ZND21、ZND22两大系列每种系列可提供100多个22毫米粗大颗粒光学玻璃是光学仪器必不可少的光学元件的材料，控股上市企业光电是国内主要生产厂家之一。公司生产高透过，光学致性高三个方无条纹光学玻璃用于激核聚变置、高空摄仪镜头。在光电仪器方面，DT平方米30数字中文全站仪、光纤红外测温仪进入商品化生产阶段；实现了GPS＋DVD、GPS＋GPRS、车载蓝牙等领域的技术突破通过实施“走出去”，初步形成了军贸、资源、国际工程良性互动发展的经营格局。目前，已拥有石油产量较高的海外油田项目，并拥有多个矿产项目，稀有矿产储量丰富。近年来公司海外资源业务增长迅速。2011-2013年及2014年1-3月该业务实现毛利润分别为亿元、88.65亿元、96.73亿元及21.64亿元。公司该业务板块主要包括能源贸易、海源项目及国际工程承其中能源贸易业务及海源项目目前以振华石油为主，以原油、油及石油化工品的生产、进口和转口为主，贸易量和贸易额石油企业中位居前列。该公司是的专业石油公司，是国家重点支持的主要从事石油产业投资、海外油气勘探开发、国际石油贸易、石油炼化、油品储运等业务的国有石油公司；北方工业公司的全资子公司；是国家发改委海源开发协调小组六个成员之一，截至目前，振华石油已经获取6个海外油气项目，拥有地质储量11亿吨，在产油田年作业产量超过800油年贸易量2,000万吨，年销售收入超过900国际工程承包业务以北方国际为平台。该公司专注于轨道交通、电力、工业、矿产、市政和房建等国际、国内的工程承包项目，形成了以提供EPC总承包项目服务为主，集项目开发、项目设计、项目管理、项目投融资为一体的多元化的服务体系和模式。该公司连续进入世界225家最大国际工程承包商榜。总体来看，目前，总体和民品的比例已经达到了3：7，民品对的利润贡献率已经超过了50%2011-2013年及2014年1-3月，主营业务收入分别为3,066.63亿元3,616.00亿元3,816.41亿元及876.52亿元。其中2012年、2013年同比增速分别为17.91%、5.54%。重型机械与装备、石油化工与特种化工、海外资源与光电信息是公司收入的主要来源板块，2013年末上述业务收入在主营业务收入中占比分别为17.52%、17.47%、36.29%和4.40%。近年来，收入规模增速较为明显，主要是因为石油化工与特种化工和海外资源业务发展速度较快。2011-2013年及2014年1-3月，主营业务毛利润分别为319.15亿元、342.15亿元、350.34亿元及69.28亿元，其中2012年、2013年同比增速分别为7.20%，2.39%。毛利率分别为10.41%、9.46%及9.17%。集团水平同收入水平增长趋势基本一致，但受到近年来原材料、人力等价格上涨以及下游市场需求减弱的影响，主要子公司基本情况控股及管理的子公司很多，这些子公司所从事的行业类型较多。近年来初步形成了高科技、高科技民品和资源三大业务协同发展的产业发展框架，构建了以重型车辆与装备、光电材料与器件、石油化工与特种化工为的上市公司产业专业化发展格局。截止2013年底，工业共有32家非金融业的子，这是前几年工业进行专业化重组，大幅削减子数量的成果，成功地把子的数量（原110 多家子）大幅缩减到预期目标。 1：旗下主要从事工业生产的子公司、子序 工业从事工业子实收资本：万 持股比例1中国北方工业公2中国北方化学工3北方4北方智能微机电5北方6北方7北方8北方9北方北方北方内第一机械哈尔滨第一机械内北方重工河北凌云工江麓重庆铁马工重工公晋西工豫西工辽沈工淮海工西北工东北工北方华安工江南工山东特种工北方华锦化学工中国五洲工程设计公北方节能环保公重型机资料来源：中信建投研究发展旗下共有11家上市公司。上市公司及其大股东的情况如下表所示 2：旗下主要子公司及其上市公工业从事工业子2013年子资亿2013亿2013年入收2013年利旗下市公中国北方工业公 北方国中国北方化学工业北方光电北化光电北方北方导内第一机械内北方重工北方创北方河北凌云工凌云晋西工业豫西工晋西车江南红东北工资料来源：中信建投研究发展北方凌云工业（凌云的控股股东北方凌云工业工业公司所属军民结合子，公司现有凌云公司、凌云太行公司、凌云燕兴公司、凌云光电公司、凌云凯毅德公司五个子公司，其中凌云公司是上市公司，涵盖汽车金属零部件、亚大、凌云驱动轴三个业务板块。凌云是国内汽车零部件制造业及塑料建材行业知名的大型企业，所含分子公司总数已达64家，分布27个省和地区、全球7个国家（包括中国、德国、捷克、墨西哥、韩国、、俄罗斯关汽车零部件涵盖汽车车身结构件、汽车门锁系统、汽车等速万向节前驱动轴、汽车尼龙管路系统、汽车橡胶管路及总成、汽车装饰密封件、汽车摩擦材料等七大系列；市政工程塑料管道系统主要用于给排水、天然气输送领域。公司生产规模和产品技术水平在国内业中处于领先地位：汽车金属零部件在国内相关市场占据33%的管路系统在国内卡车市场占据70%以上的份额，稳居第车橡胶管路在国内相关市场位居前两位；等速万向节前驱动轴国内市场占有率第三；PE管道系统占据国内燃气市场51%的份额，稳居国内首位。2012年2013年公司全年累计实现销售收入110.96亿元。内北方重工业（北方的控股股东内北方重工业(原内第二机械制造总厂)始建于1954年，是国家“一”156个重点项目之一，国家唯一的大中口径火动员中心和火毛坯供应，是国家常规重点保军企业。资产总额150亿元，拥有各类设备9300余台(套)。公司具有特种钢冶炼、铸造、锻造、挤压、热处理、机械加工、电液制造、总装调试和靶场试验等能力，拥有国家级矿用车研发中心、通过了国家一级资格认证和总装备部装备承制单位资格认证。公司形成了 、特种钢及延伸产品、矿用车及工程机械三大业务，煤炭装备、汽车、石油机具三大支撑产品，充分依托360工程、特种钢冶炼、TEREX矿用车品牌优势和上市公司资本平台，打造一流和国家特种材料、重型装备重要产业。内一机（北方创业的控股股东内第一机械是工业的特大型企业，是国家“一五”期间 是国家520个重点企业之一，也是内重点培育的20个大企业之一。经过近60年的发展，公司形成以、铁路车辆、车辆零部件、石油机械、工程机械等为的产品产业格局。成为覆盖包头、、、太原、侯马、秦皇岛、等重点区域的跨地区、股权多元、以军为本、以车为主、军民协调发展的现代化军民结合型车辆制造151.2087.6863.52亿元，1-325.630.47亿晋西机器工业（晋西车轴的控股股东晋西工业于1948年正式成立，属国家一级企业，是国家“一五”期间156项重点工程之一。该公司设2个控股子公司，9个及11个生产科研单位。该公司共拥有员工8,000余人，该公司设备一流，具冲、铸、锻、铆焊、机加、表面处理、非标制造能力。近几年公司先后引进500吨和600吨精锻机、10,000和8,000克注塑机、筒型体联合加工中心及各种大型数控车床等先进进口设备100余台。现生产的主要产品有、铁路车辆、铁路车轴、石油钻具、液氯液氨钢瓶、无缝气瓶、新型建材等七大系列，其路车轴具备年产各型车轴9万根的生产能力，是世界领先的车轴生产企业，也是国内第一家获得出口AAR认证资格的车轴生产厂家。产品远销、巴西、韩国、等十几个国家和地区。现营业收入91.29亿元，净1.79亿元。截2014331日，该公司资108.16亿元56.96亿元，净资51.20亿元，1-3月实现营13.81亿元，净利润-0.22亿元，出现亏损主要系铜材加工业务因铜北方华锦化工（华锦的控股股东北方华锦化工是是发展军民融合型石油化工和精细化工产业的平台。该公司现有北方华锦化学工业、盘锦北方沥青公司等企业，拥有辽宁盘锦、辽宁葫芦岛和库车三个生产。经过三十多年的发展，该公司已经形成了石油化工、化学肥料和道路沥青三大主导产业，现有生产能力：年加工原油700万吨，年产柴油万吨、乙烯万吨、万吨、尿素万吨、道路沥青100万吨、润滑油产品20万吨286.3469.3亿元，1-3103.93亿元，净利润为-3.08亿元，出现亏损主要是因为原北方导航科技（北方导航的控股股东北方导航科技是隶属中国工业公司的专业化子，成立于2009年1月，成员主要包括中国工业导航与控制技术（事业单位、北方导航（上市公司、哈尔滨建成（国家重点保军企业、西安北方捷瑞光电科技等9家企事业单位。东北工业（长春一东的控股股东东北工业是201年9月按照中国工业公司区域化产业重组要求，由吉林东光有限公司和吉林江北机械制造公司组建而成，总部在长春。企业以汽车零部件和车为主导产品，同时承担国家重点保军科研生产职责。是吉林省重点支持的汽车零部件百亿企业和工业重点支持的百亿级子之一。现有员工9000余人，10余个分子公司，生产分布于长春、吉林、白城、德惠、蓬莱、重庆、、芜湖、开封、柳州等地。其中汽车零部件产品主要有：车桥、车架、全制动系统、离合器、飞轮齿圈、车灯、车镜、传动轴、件、发连杆、转向节等。是国内百余家汽车、发企业的主要供应商，产品出口欧美，为通用、福特、戴姆勒、大众等国际知名企业配套。最大的制动器、飞轮总成、离合器、发连杆生产企业，产销量全国第一。车产品主要有：矿用车，自卸车、半挂车等。主要有：、引信、药、航空照相机、光学望远镜等北方光电（光电的控股股东北方光电是工业所属大型光电产业子。光电以由西安应用光学、西安北方光电、平原光电、江苏北方湖光光电四家单位为主体组建而成，按照军民融合、产研融合和专业化重组的结构调整方式于2010年6月9日正式组建成立。光电拥有总资产约75亿元，员工总数1.3万余人。光电以西安为中心，形成陕西、、、、浙江、云南、江苏、山东八光电集中了工业系统内最具优势的各类光电技术研发、生产资源，拥有光电系统工程、光电基础器件、光电技术基础、光电应用材料、光电工程技术及产品工艺等研发生产体系；同时，经过产业拓展和产品结构调整，光电科技形成了具有独特优势的系列化高科技民用产品，已形成了光伏能、光电材料与器件、光电仪器、精密铸造、精密光学机械加工、军民两用夜视系统、LED应用产品等优势民品。未来光电将以光电信息需求为牵引，以融入地方物联网发展为契机，培育高端光电探测器和物联网两个未来发展产业。中国北方工业公司（北方国际的控股股东中国北方工业公司是产品经营与资产经营相结合，集研发、生产、销售、服务为一体的企业，主要从事防务产品、石油及矿产资源开发、国际工程承包、光电、民爆化工、运动器材、车辆、物流等业务，资产和销售收入位居中国最大500家国有企业前列。该公司的国际工程承包、物流、车辆等业务创立了自身品牌，民爆化工、光电、运动器材等业务在技工贸结合基础上形成了较强竞争力。225家最大国际承包商前列，多家控股子公司连续多年获得国家质量效益型先进实现营业收入1388.88亿元，净利润为45.01亿元。截至2014年3月31日，该公司资产总额609.3亿元374.9亿元，净资产234.44亿元，1-3月实现营业收入359.74亿元，净利润为11.2亿元中国北方化学工业（北化的控股股东中国北方化工拥有十九个大中型生产企业及六个直属贸易公司和分支机构。该公司成立于1988年1994年获得经营权。在“军民结合”方针指引下，公司除从事、、品和化学防护器材的研究、开发、生产外，还大力从事民品科研、开发、生产与经营。目前，该公司已开发出聚氨脂、纤维素及其衍生物、及其三大系列产品，民用火及民爆器材、建材、精细化工等优势产品。公司拥有中国最大的三硝、甲苯二异酸(TDI)、乙醇鞍、硝化棉精制棉、纤维素醚类、活性炭、维生素B1，产品除满内市场外，还销往世界三十多个国家和地区。截至2013年12月31日，该公司资产总额234.45亿元，负债132.51亿元，净资产101.94亿元;实现营业156.54亿元，净0.22亿元。2014331日，该公司235.69亿元，负134.43亿元，净101.26亿元，1-3月实现营业收33.05亿元，净利润为-1.57亿元，出现亏损主要系该公司主要产品TDI豫西工业（江南红箭的控股股东豫西工业是为充分发挥豫西的区位优势，重组原北方红阳工业、原河南红宇机械厂、原向东机械厂、中南工业、江河机械工业公司等豫西5家企业的优势资源成立的军民结合型企业，是国家重点保军单位。豫西现有等5个直属单位；江河机械责任、中南工业公司2个全资子公司；中南钻石公司、郑州红宇汽车公司、南阳北方向东工业、南阳北方红宇机电制造、南阳市红阳锻造、南阳红阳工程机械6个控股子公司，拥有100豫西形成四块，种类涉及多个领域；民品主要是人造石、铜型材、车及车用锻件系列产品等四块，其中人造石产销量和综合竞争实力均在全球第一，铜型材和车的技术和市场在国内领先。除了以上子等生产实体外，工业还有参股公司80家左，如龙北鸥浴、北方巴里巴工程车、西物信安智能系统、北斗芯科技、扬州曙光光电自控、驰意无人数字感知技术公司等，大多分布在与民品相关的领域。未来将推中国工业公司7月22日披露，兵工已制定了《公司全面深化小组2014-2015年找准的突破口和着力点，积极开展混合所有制、员工持股、选聘职业经理人等领域的试点。同时提出，各项工作都要制定时间表，确保“一张蓝图绘到底”。指的是：在遵循法律、政策和程序正义的前提下，对法律规章、国家和地方政策没有作规，有“一放利进企有增工事各都要大胆。的内涵我们认真分析了7月以来尹家绪的，总结了其思路的主要内容，我们认为和资本市场相关第一，推进混合所有制和骨干持股，进行股权激励。注重在机制上大胆转换，解放思想，转变经营思路，以价值创造为根本。包括广开门路，引进合作。第四、经营过程要有收益，实现增值。通过创新和升级谋出路，将企业做大做强做长，成为质量效益型企业。第五、当前及今后一段时期，定价方式发生根本性变化，价格已成为是否订货的重要因素，好用、适用、耐用、廉用、乐用已成为对装备的必备要求，竞争将常态化。要改变工作理念，牢固树立即是商品、即是“上帝”的理念。第六、推进结构调整，在做好、做强、做优的前提下，谋划好民品的发展的影响我们认为，思路将给旗下的上市公司带来如下几个改变第一、强调效益，压缩成本和费用，在同样的收入水平下，上市公司净利润水平有望得到改善；第二、个人持股以及选聘职业经理人，有利于提升管理水平、增强工作主动性，从而有利于公司水平的提升；第三、价格商品化，以客户为上帝，可能会带来价格的下降，但其对相关公司净利润的影响有望通过降本增效来弥补；子的优质资产可能会注入上市公司，资产整合有望加速。子及上市公司积极响配合的，多家子上市公司纷纷推出了北化：2014年7月26日公告，公司股东泸州北（持有公司36.19%股权拟向北化无偿划转3608.7万股，占公司总股本的8.72%；拟以每股对价4.71元，向中兵投资协议转让所持公司7032.67万股，占公司总股本的17.00%。本次权益变动后，公司的实际控制人仍为，持有公司总数未发生变化。北化本次权益变动对、北化打造纤维素产业及特种化工的布局，以及进一步加强上市公司华锦：2014年7月30日，公司控股股东华锦拟以4.24元/股向中兵投资转让其持有的价值3亿元的公司股权，占公司总股本5.91%。初步测算股权转让后，华锦将持有5.43亿股公司(占45.23%)；中兵投资持有7100万股(占5.91%)。中兵投资为公司实际控制人中国工业全资子公司，本次股权转让行为，没有改变华锦在公司的控股地位，中国工业仍为公司实际控制人。北方华锦化工表示，将全面推进深化，实现华锦的整体上市。此外，业务将完成合作与股权优化，以及全面推进薪酬分配、采购、销售、投资等领域的专项。西轴：股东晋工业出以发在动为点加快研目研进度要快列年度设计定型和订货计划产品的工作进度，加大重大专项、重点型号项目的科研攻关力度。并建立全市场化的军、民品运营管控机制，完善激励约束机制，更加突出业绩与贡献，加快提高市场化水平。此外，还要积极推进晋西火箭研发中心的建设工作，按节点推进拓达门机产品混合所有制改造试点工作。北方创业：内北方重工业提出，按照"业务上市、民品主业改制、非主营业务退出、办社会职能移交"的思路，促进产业升级优化。主营业务现状和前景近几年收入快速增长，能力稳定2013年实现营业收3852.54亿元，其中主营业务收3816.41亿元、同5.6％，实100.40亿元、同比增长2.5％。近三年来公司主营业务经营受宏观经济影响，虽然绝对额保持增长，但增速下行。毛利率水平下降9%~10%之间。图图 主营业务收入及其增长单位：亿元、图 公司综合毛利0

200420052006200720082009201020112012营业收入（亿元 收入增长率

9.6%200420052006200720082009201020112012毛利资料来源：中信建投研究发展营业费用 1用 5财务费用 三项费用 2利润 1净利润 资料来源：中信建投研究发随着资源整合的产品结构升级调整的完成，未来收入和能力有望增速加快。预计公司2014年主营业务收入同比增长5％以上，达到4000亿元以上，实现利润105亿元，同比增长5％以上。图图 近年利润总单位：亿元、0

200420052006200720082009201020112012利润总 利润增长

资料来源：中信建投研究发展未来发展未来的发展是积极推进，致力于高技术转民用，继续构建以重型车辆及重型装备、石油化工与特种化工、广电信息等军民结合高新技术产业为的民品架构；通过承揽海外公路、电站等一批重大国际工程项目，促进重车、矿用车、铁路车辆、火车轴、工程机械等民品的出口，从而带动公司的高新技术民品项目的发展。对上市公司的整合思路当前上市公司的特点（11A+1H司的资产规模较小，按照14331日的数据计算，11家上市公司的总资产661亿元，净资产为260亿元，分别占总资产和净资产的22%和21.5%。仍有大量的资产没有上市。表4：和上市公司利润、资产比代 简总市所有者权益资产总计2014净利净利润：亿一季季：亿年：亿晋西车光电-北方创凌云江南红长春一北方北化北方国华锦--北方导上市公司合-工上市公司占-数据来源：Wind基本不从事业务，资产注入值得期在上市公司里，除北方导航和光电外，其余公司基本不从事业务（北方创业提供少量结构件，北化有少量业务尽管国家鼓励企业改制，支持资产上市，工业的光电防务资产、火箭弹资产、甚至包括、和枪弹等资产都可能上市融资，借助资本市场发展。的发展也缺乏，最近几年频繁发债虽然是一种融资途径，但目前资产负债率达到60%，如何利用上市公司的融资平台和产业整合平台作用，推动公司结构调整和资源整合，是应该思考的问题。所以未来可能会探索资产上市的途径。特别是现在子层面的专业化重组动作基本结束，未来很可能把子的优质资产特别是能力较好的资产注入到相应上市公司。尽管公司规模较小，但上市公司基本上都是细分行业的龙头。如晋西车轴将成为世界上最大的火车轴制造商、长春一东的离合器市场占有率居国内首位、江南红箭是石的龙头企业、凌云是辊压件和PE管路系统龙头等等。表5公司名 在细分行业中的地车轴 国内最大的火车轴生产企业，车轴技术研发能力最强、规格种最创业 国内品种最多、率最高的铁路车定点企业北方国内矿用汽车第一品牌，市场占有率80%以上 北化全球最大的硝化棉生产企华锦国内大型化肥企业之一，尿素产量第凌云国内最早开发汽车辊压件制造技术的企业（辊压件和PE管路系统龙头长春一 重型汽车离合器占有率最光电光纤玻璃国内市场占有率安捷 国内柔性电路板（FPC）的龙资料来源：中信建投研究发展3年内专业化重组为30多个子已兑现，未来可能进行上市公司层面早在09年就提出用3年多的时间，把旗下110多家成员单位重组为30多个专业化的子，其中10多个专业化子要打造成为在国家层面有重要地位、在市场中有重要话语权和的行业领先者，最终把打造成为世界一流的防务和我国重要的装备制造业与精细化工、特种化工产业。同时表示，将按照专业化整合的思路对旗下资产进行整合，逐渐把优质资产注入上市公司。现在子层面的专业化重组动作基本结束，未来很可能把子的优质资产特别是能力较好的资产注入到相应上市公司。有可能是继之后又一个将进行较大范围重组的。在我国进行军事信息化的大背景下，生产处于新一轮发展时期。技术含量较高，能力较强，注入上市公司后将显著改善公司的状况自国家出台政策支持 制改造之后，资产上市已没有制度上的。在专业化子整合完毕之后，必将利用资本市场，通过IPO或利用现有上市公司平台进行资产注入，形成一批有竞争力的专业化上市公司群。但的专业化重组会有秩序、有步骤的缓慢进行，且存在一定的不确定性。我们认为可能存在的重组机会如下表所示：表6：上市公司与子财务数据比工业从事工业子2013年子2013年子20132013旗下子2013201320132013团资净子子市公持上上市上市上市上市产：产：收利公司司资司净司收司利权比产中国北方工业公北方国中国北方化学工北化北方光电-北方北方导内第一机械北方创内北方重工北方河北凌云工凌云晋西工晋西车豫西工江南红东北工长春一北方华锦化学工-华锦-资料来源：中信建投研究发展可能存在重组机会的上市公司主要是光电、晋西车轴、长春一东、北化、北方创业等 7：上市公司资产注入预期一览表（仅为分析预测，并不代表必然结果业 上市公 可能注入资 可能注入资产能 资本市场对注入的预防 光电北方光电的防务资 较 强铁路货车、车轴晋西车轴晋机的火箭弹资产 长春一东东北工业的军民品资产 北化北方化学其它资产 货车、结构件等北方创业一机从事总装与生产的五公司等一 强矿业 北 、北方重工特种钢等设 较 一投资主线：信息化、优势民品和资产注三条投资主线当前世界工业正在朝信息化方向发展，而工业的也正在加大高科技信息产品的研制；民品方面形成了三大体系，有些民品发展势头良好；专业化重组阶段已经结束，预计今后将会有一定规模的资产会注入到相关上市公司。按照以上三点，我们认为上市公司的投资机会有以下三个方面第品信息化带来机遇，从事信息化生产的公司将获得稳定增长。该类型公司主要是光电。光电在西光注入防务资产后，成为信息化的制造商。其产品主要包括精确制导系统、精确制导导引头系列、航空显控信息装备产品系列和地面显控信息装备产品系列四大系列，这些产品能力稳定，在加大国防建设的当前，具有很好的发展情景。第二，有良好发展势头的民品公司。有些民品发展势头较好，市场占有率高，市场空间较大。这类公司将会受益于宏观经济的增长和的庞大资源整合能力，该类型公司主要包括生产汽车零部件的凌云股份、生产火车轴和货车的晋西车轴（车轴市场占有率50%以上）以及从事石制造的江南红箭。第三，受益于正在进行的专业化重组，很可能有资产注入的公司。推出之后，旗下多家上市公司均有存在资产注入的可能。目前有资产注入预期较强的公司包括光电、晋西车轴、长春一东、北化、北方创业等。投资评公司旗下目前拥有12家上市公司，包括11家上市公司及1家上市公司安捷利。目前这些公但我们认为这些上市公司大多具有信息化、确定性增长、资产注入预期。我们看好这些公司的未来发展，市场估值较高是合理的。我们认为上市公司里有较大投资价值的公司包括晋西车轴、光电和凌云等相关上市公司具体分析光电（600184）——增持：资产注入带来根本性改公司主营业务现包括防务和光学剥离两大领域：在防务主业方面，将以总装总成系统和精确制导装置系列产品为主导，打造航空、地面火控产品系列的高科技系统专业制造商；在光电材料与器件上，将形成发展民用、和军民两用的光电材料与器件的，成为国内光电材料与器件的主流配套企业。中国国防费用总额、人均数额，仍低于世界一些主要大国的水平。国家宏观经济情况及政事是国防建设的主要影响因素。预计在今后的一段时间内，我国国防费用将保持不断增长。目前我军现有装备现代化水平较低，电子战、信息战装备尤为薄弱，我国现代化装备在质量和数量上均处于劣势，我国国防装备升级带来的需求增长也不可忽视。公司的防务资产主要包括四大主导系列产品：精确制导系统、精确制导导引头系列、航空显控信息装备产品系列和地面显控信息装备产品系列。系列中的主要产品均已批量生产，为成熟稳定的业务。同时，四大主导系列产品中亦有研发试制阶段成品，以保证防务性资产产品的适时更新、以适应市场的需求。考虑我国经济增长和我国军事装备相对因素，而注入公司的防务资产产品性能相对先进。2013年，防务公司全年实现营业收入13.58亿元，净利润为-7263.46万元。今年因为产品结构调整，可能其仍然不佳，但我们判断未来防务资产业务收入的合理增长应不低于国防支出的增长速度（10~13%，净利润应有更快的增长公司是全球重要的光学玻璃生产制造中心也是国内最大的光学玻璃生产之一具有年产6800吨光学玻璃产品的产能产品国内市场占有率约30%为国内第二位公司规划发展的特种光学材料包括硒化锌晶体中红外玻璃 硫系玻璃激光玻璃等是红外热成像红外战术激光等现代光电信息产品必不可少的基础材料。除了重要军事用途外，还广泛应用于电力、医学等民用领域。2013年，公司光学玻璃业务实现营业收入3.68亿元。考虑到未来防务资产的成长性，以及市场期待的资产注入预期，我们认为公司将受益于的和资本。初步预测2014~2016年EPS分别为0.41、0.54、0.70元。详细的预测在之后的公司报告中给出。给予公司增持。晋西车轴（600495）——买入：未来看点在于产能消化和高速轴的公司在国铁货车招标中的市场份额约为4～5%。除国铁以外，公司还具1300辆企业自备车产能。公司货车3年我国国铁新造货车需求趋于稳定，企业自备车需求仍有可能快速增长。企业自备车和出口的货车单价较高，占公司货车总产量的已提升到50%，这有利于公司货车业务的毛利率的改善