公司的增长管理课程课件

第6章公司的增长管理阿拉，通往成功之路总是坎坷不平的。

——

无名氏世界上每100家破产倒闭的大企业中，85家是因为企业管理者的决策不慎造成的。

——美国兰德公司第6章公司的增长管理阿拉，通往成功之路总是坎坷不平的。对增长的理解增长过快例子：托普、蓝田、银广夏、巨人集团；自己所在的公司？增长过慢要被收购没有危机感是最大的危机。----哈佛商学院教授理查德.帕斯卡尔对增长的理解没有危机感是最大的危机。一、可持续增长公司的生命周期对各阶段的理解这里讨论的主要是成长期。对可持续增长的理解。可持续增长率。一、可持续增长公司的生命周期

企业生命周期初创期成长期成熟期衰退期企业生命周期可持续增长率在财务资源允许的情况下，公司销售所能达到的最大增长率。可持续增长率不是一定要达到就最好的增长率。（增长过慢）可持续增长率在财务资源允许的情况下，公司销售所能达到的最大增可持续增长方程式假设：公司期望达到市场条件允许的增长率；不进行股权融资；资本结构和股利政策连贯。可持续增长方程式需负债需权益原负债原权益负债需增资产权益销售增加需要资产的协调，图说明需负债需权益原负债原权益负债需增资产权益销售增加需要资产的协限制销售增长的是股东权益所能扩张的速度。理由（资本结构保持稳定）所以，可持续增长率就是股东权益增长率。限制销售增长的是股东权益所能扩张的速度。可持续增长率g*R盈利留存比率可持续增长率g*公司的增长管理课程课件公式中P、A两项是经营业绩，R、T两项表示企业财务政策。

g*只代表与四个比率的稳定值相一致的销售增长率。如果公司销售增长率与g*不一致，则上述四个比率一定有所改变。此时最好改善经营或改变财务政策。公式中P、A两项是经营业绩，R、T两项表示企业财务政策。二、增长管理三种情况：增长过快；增长过慢；增长与通货膨胀。若不能从根本着手，奢谈企业管理是没有用的。管理没有秘诀，只看肯不肯努力下功夫，凡事求其合理化，企业经营管理的理念应是追根究底，止于至善。---王永庆二、增长管理三种情况：若不能从根本着手，奢谈企业管理是没有用增长过快增长过快的偏好。讨论分析增长过快的好坏。增长过快增长过快的偏好。平衡增长平衡增长如果财务政策确定，则可持续增长率与公司ROA呈线性变化。图平衡增长率偏离平衡增长率的区域的含义如果财务政策确定，则可持续增长率与公司ROA呈线性变化。

可持续增长率销售增长率（％）激进财务政策平衡增长率

现金逆差区域保守

现金剩余区域

ROA(%)可持续增长率不平衡增长的解决办法改变增长率；改变资产收益率；改变财务政策。不平衡增长的解决办法财务政策的改变在于改变利润留存比例或（和）资产权益比。图对增长过快的管理都是假设某项指标变化，可持续增长率将怎样改变。财务政策的改变在于改变利润留存比例或（和）资产权益比。重庆一家典当公司，其增长数据如下表：重庆一家典当公司，其增长数据如下表：可持续增长率挑战销售增长率（％）

ROA(%)2000年平衡增长率2004年平衡增长率2000年2001年2002年2003年2004年可持续增长率挑战2000年平衡增长率2004年平衡增长率20实际增长超过可持续增长如果是短期问题，则可不采取措施（分析原因）。我的宗旨一向是逐步稳健发展，既不要靠耸人听闻的利润，也不要在市场不景气时，突然有资金周转不灵的威胁。-----包玉刚

实际增长超过可持续增长如果是短期问题，则可不采取措施（分析原如果是长期问题，其策略包括：发行新股；提高财务杠杆；减少股利支付比例；剥离资产；提高产品价格；兼并现金充裕的公司。如果是长期问题，其策略包括：发行新股可解决问题的原理；但存在问题：市场不发达，困难；即使市场发达，小公司也不能使用；很多的公司也不愿意发行。发行新股提高财务杠杆增加了留存利润所能增加的负债；但是负债的容量和使用都有所限制。提高财务杠杆增加利润留存比率有下限；双刃剑。增加利润留存比率剥离不良资产多元化的误区。剥离的两方面作用：产生现金；减少无利可图的销售增长。对单一产品公司的剥离（拖欠付款的客户和周转慢的库存）。（三方面的作用）。一次良好的撤退，应和一次伟大的胜利一样受到奖赏。---瑞士军事理论家菲米尼剥离不良资产一次良好的撤退，应和一次自制还是外买两方面的作用。企业的情况很复杂，所以应该有壮士断臂的勇气和决心，因为这个放弃减少了对他的很多压力和拖累，使他更有力量，寻找更好的机会来发展。-------段永基自制还是外买企业的情况很复杂，所以应该有壮士断臂的勇气和决心定价产品价格和数量的关系价格销售量定价兼并现金充足的公司应当提前实行。兼并现金充足的公司增长过慢可持续增长率的含义。问题是怎样处理超过公司需要的利润。方法：创造增长点；对浪费的资产寻找其他途径；分利润。增长过慢可持续增长率的含义。可持续增长超过实际增长首先判断是否长期情况；是否整个行业现象；如果是公司个别现象，则：应分析情况。可持续增长超过实际增长首先判断是否长期情况；处理方法：自然发展；还利于股东；收购增长企业。处理方法：自然发展两种形式：继续投资于核心生产经营；简单的高枕无忧。问题自然发展区分良性增长与恶性增长概念区别对待区分良性增长与恶性增长还利于股东办法：增加股利；回购股票。但问题是：税赋、管理人员。还利于股东收购兼并包括从头做起。注意事项：成熟企业是增长企业前车之鉴；实践表明，收购不如还钱于股东。绝不可追随产业界的时尚，要做其他公司不肯做的事。同时，不要做其他公司已经在做或将来不可能要做的事。

-----丘吉尔.B.谢安东收购兼并绝不可追随产业界的时尚，要做其他公司不肯做的事。同时可持续增长与通货膨胀增长的来源增加销量；提高价格。可持续增长与通货膨胀增长的来源但通货膨胀的影响：影响应收账款和库存；在固定资产上，存在滞后效应。通货膨胀加强了增长管理问题。但是，通货膨胀对财务报表的影响：增加所需要的外部资金；提高负债权益比。但通货膨胀的影响：一般来说，通货膨胀与可持续增长率反向变化。但是影响很小，理由：外部资金需求增加；贷款偿还实际减少。一般来说，通货膨胀与可持续增长率反向变化。第7章风险分析一个男人至少每天要赌一次，否则好彩头擦肩而过他也永不知晓。

－吉米.琼尼斯（训马师）第7章风险分析一个男人至少每天要赌一次，否则好彩头擦肩而企业因经营状况和经营环境变化引发销售收入的变化，导致EBIT的变化。如果企业销售对经济周期变化极为敏感，导致经济衰退时其EBIT下降。企业的经营状况和经营环境变化越大，经营风险越大，资本成本越高。经营风险企业因经营状况和经营环境变化引发销售收入的变化，导致EBIT经营风险取决于宏观经济环境、行业特点等客观外部因素，企业直接控制经营风险的能力相对较弱。影响经营风险的因素除了宏观环境因素外，还有行业的因素。研究表明：不同的行业具有不同等级的经营风险。高科技产品、冶金、汽车等由于投资大，被视为具有较高经营风险的行业；而零售业、食品制造业等由于投资较小，被认为具有较低经营风险的行业。经营风险取决于宏观经济环境、行业特点等客观外部因素，企业直接同行业内企业的经营风险有差别：企业规模的大小是影响经营风险的因素之一。小企业因产品单一、资本金较少而面临较大的经营风险。在其它因素不变的情况下，对企业产品需求的稳定性和波动程度将影响企业的经营风险。需求越稳定，风险越小；反之越大。产品售价的变动越大，表明企业的经营风险越大；反之越小。同行业内企业的经营风险有差别：原料等投入要素的价格变动越大，表明企业的经营风险越大；反之越小。投入的价格和产出的价格之间的调节能力也是影响企业的经营风险的因素之一。若企业能根据投入价格的变动顺利地调整产出价格，表明企业的经营风险较小；反之较大。原料等投入要素的价格变动越大，表明企业的经营风险越大；反之越经营杠杆是指企业总成本中固定成本的比例。固定成本占总成本的比例越大，经营杠杆程度越高，表明销售较小的波动就会引起盈利较大的变动，经营风险较大。反之，这一比例越小，经营杠杆程度越低，表明销售波动对盈利变动的影响较小，经营风险较小。经营杠杆实际上反映了销售变动对盈利变动的敏感程度。

经营杠杆是指企业总成本中固定成本的比例。财务风险企业因资本结构或负债结构不同引发利息费用或EBIT的变化，导致企业净利润的变化。过度举债或利用高息负债导致其财务费用增加，或财务费占EBIT比重上升，导致企业净利润率下降。企业债务相对权益资本的比例越高，企业付息还本的能力越低，债权人和股东要求的回报越高，企业的资本成本越高。财务风险企业因资本结构或负债结构不同引发利息费用或EBIT的财务风险是企业唯一能够直接控制的影响资本成本的内部主观因素。财务风险是企业唯一能够直接控制的影响资本成本的内部主观因素。影响财务风险的主要因素是企业的负债。企业负债增加的同时，也增加了企业的盈利和风险。在EBIT和其他因素既定的条件下，当企业增加债务时，如果ROA>Kd（债务的成本），则ROE>ROA；如果ROA<Kd，则ROE<ROA。所以，只有当ROA>Kd，增加债务才能够提高ROE企业通过增加负债提高盈利能力的同时，也增加了盈利波动的风险。影响财务风险的主要因素是企业的负债。企业负债增加的同时，也增EBIT是个变量，在其他因素不变的条件下，当企业增加债务，若EBIT上升，ROE的增长>ROA的增长；若EBIT下降，ROE的下降>ROA的下降。EBIT的波动直接影响企业的ROE，或者说，在EBIT变动的情况下，企业增加负债也就增加了股东的风险——ROE的波动大于ROA的波动！EBIT是个变量，在其他因素不变的条件下，当企业增加债务，若

（C）经营风险和财务风险相互关系分析：经营杠杆财务杠杆=总杠杆

DOL（经营风险或经营杠杆程度）：是度量销售量（Q）变动对盈利（EBIT）变动的敏感程度的指标。设Ｑ为销售量；Ｐ为售价；Ｖ为单位变动成本；Ｆ为总固定成本；以公式表示：

EBIT变动率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴＤＯＬ＝-----------------=─────────────

销售量变动率△Ｑ／Ｑ

△(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)／(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)＝─────────────────────(因△Ｆ=０）△Ｑ／Ｑ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕

销售收入-总变动成本

=--------------------------------------------------

销售收入-总变动成本-总固定成本

控制固定成本以控制经营风险！（C）经营风险和财务风险相互关系分析：经营杠杆财务杠

ＤＯＬ公式表明：Ｑ每增长一单位，ＥＢＩＴ增长多少单位；或企业的固定成本比例越高，固定成本越大，则ＤOＬ越大，说明经营杠杆程度越大，EBIT(扣除固定成本之后的剩余)越小,因此企业支付利息的能力越小。

DFL（财务风险或财务杠杆程度）：是度量净盈利变动对息税前盈利变动的敏感程度的指标。设ＮＩ为净盈利；Ｉ为固定利息，则净利润变动率△ＮＩ／ＮＩＤＦＬ＝------------------=─────────────

EBIT变动率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ

(△ＥＢＩＴ－△Ｉ)(１－Ｔ)／(ＥＢＩＴ－Ｉ)(１－Ｔ)＝─────────────────────────△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ＝ＥＢＩＴ／（ＥＢＩＴ－Ｉ）(因△Ｉ＝０)

＝〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕／〔ＱＰ－ＱＶ－Ｆ－Ｉ〕

销售收入-总变动成本-总固定成本

=----------------------------------------------------------

销售收入-总变动成本-总固定成本-利息控制财务费用以控制财务风险！ ＤＯＬ公式表明：Ｑ每增长一单位，ＥＢＩＴ增长多少单位

ＤＦＬ公式表明ＥＢＩＴ每增长一单位，ＮＩ增长多少单位；或负债（比例）越大，利息越大，结果ＤＦＬ越大，说明财务杠杆程度越大，税前利润(扣除利息后的剩余)越小,企业净利润也越小。

DTL（总风险或总杠杆）：是度量总风险的指标，其是ＤＯＬ和ＤＦＬ的乘积，它表明销售量的变动对净盈利变动的敏感程度。以公式表示：

ＤＴＬ=净利润变动率/销售量变动率或：ＤＴＬ＝ＤＯＬ×ＤＦＬ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ－Ｉ〕

＝(销售收入-总变动成本)/(销售收入-总变动成本-总固定成本-利息)

ＤＴＬ的计算公式反映了销售量变动对净盈利的影响程度，也表明了ＤＯＬ和ＤＦＬ之间的相互关系。若固定成本和负债越大，则ＤＦＬ越大，说明总杠杆程度越大；反之越小。控制固定成本和财务费用以控制总风险！ＤＦＬ公式表明ＥＢＩＴ每增长一单位，ＮＩ增长多少第8章财务预警分析千里之堤，毁于蚁穴。

－－《老子》第8章财务预警分析千里之堤，毁于蚁穴。企业失败与财务失败企业失败的原因－竞争激烈－缺乏行业经验－缺乏管理经验－其他等原因具体原因－销路不好－营业费用过高－坏账太多－存货积压－固定资产过多－地段不好－竞争无力等企业失败与财务失败企业失败的原因具体原因

财务预警分析是以企业的财务报表、经营计划及其他相关资料为依据，利用数据分析方法，发现企业面临的财务危机情况，预先告知企业管理当局和其他利益相关者，以警示和督促企业管理当局采取有效措施，避免潜在的危机进一步恶化。什么是财务预警分析财务预警分析是以企业的财务报表、经营计划及其他相关财务危机（FinancialCrisis

）严重的的财务危机是财务失败（Financialfailure）或破产（Bankruptcy）。美国的Carmichael教授定义财务危机为：企业履行义务时受阻，具体有如下四种表现形式：（l）流动性不足：流动负债大于流动资产，履行短期义务时遭遇困难；财务危机（FinancialCrisis）严重的的财务（2）权益不足：公司的长期偿债能力不足，由于留存收益呈现赤字，或者总负债大于总资产（即负权益）；（3）债务拖欠：公司不能偿付应付债务，或者违背了贷款协议条款；（4）资金不足：公司受限于或者无法获得各种额外资金。（2）权益不足：公司的长期偿债能力不足，由于留存收益呈现赤字财务预警方法定量方法定性方法单变量模型判定方法多变量模型判定方法财务预警方法定量方法定性方法单变量模型判定方法

单变量模型是指在预测中使用单个变量，即采用个别财务比率来预测企业财务危机。1968年，美国学者威廉.比弗在《会计评论》上首次提出。

财务危机预测方法之一：单变量模型财务危机预测方法之一：

1966年WilliamBeaver选择了1954年至1964年间79个失败的企业与79个成功的企业进行比较分析，结果表明下列的财务指标能够最好地预测财务失败，各指标预测能力的大小顺序如下：

1．现金流量与债务总额之比；2．净利润与资产总额之比（ROA）；3．债务总额与资产总额之比（负债率）。

预测财务失败的比率指标现金债务总额比＝总资产收益率＝资产负债率＝预测财务失败的比率指标——每个破产企业在破产前一年的流动资产项目之间有如下重要关系：

1．破产的企业，在破产前现金越来越少，而应收帐款越来越多。

2．速动资产和流动资产有关比率在失败的企业和成功的企业之间没有明显差别，但现金和应收帐款的变化方向相反。

3．失败的企业在走向失败的过程中存货总是越来越少。

WilliamBeaver的发现——每个破产企业在破产前一年的流动资产项目之间有如

在用单个财务比率预测企业破产时必须注意三个流动资产帐户：现金、应收帐款和存货。在现金帐户余额和存货帐户余额很低，而应收帐款帐户余额很高的情况下，要注意可能的破产问题。结论在用单个财务比率预测企业破产时必须注意三个流动资产二多变量模型企业陷入财务困境是由多方面的原因造成的，如盈利能力不足、偿债能力欠佳，成长能力不强，资产管理效率低下等。因此，综合运用多种财务指标来预测财务危机可能比运用单一指标效果更好。二多变量模型企业陷入财务困境是由多方面的原因造成的奥特曼（Altman

）z值模型Z=0.12X1+0.14X2+0.033X3+0.006X4+0.01X5式中X1

为营运资本/总资产

X2为留存收益/总资产

X3为息税前净利润/总资产

X4

为股东权益/负债总额

X5

为销售收入总额/资产总额1968年奥特曼提出了著名的Z值多变量模型奥特曼（Altman）z值模型Z=0.12X1+0.Z值模型从企业的营运资本规模、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率等方面综合反映了企业财务状况。奥特曼教授通过对Z分数模型的研究分析得出:

Z值越小,该企业遭受财务失败的可能性就越大。有关说明Z值模型从企业的营运资本规模、获利能力、财务结构、偿债能力、Z值模型判定标准Z值（1968）短期出现破产的概率1974年，《会计杂志》提出Z值点为2.675。1.8以下存在严重的财务危机，破产机率较高1.8～2.8存在一定的财务危机，破产机率较高2.8～3.0存在某些财务隐患3.0以上财务状况良好，无破产可能。Z值模型判定标准Z值（1968）在奥特曼的估计样本中，失败前第一年，Z值模型能够正确地判别出33家破产企业中的31家（破产企业误分率为6％），以及33家非破产企业中的32家（非破产企业误分率为3％）。有关说明在奥特曼的估计样本中，失败前第一年，Z值模型能够正确地判别出实证研究现实结果检验结果误判率25家破产企业24家破产4％56家非破产企业52家非破产7％实证研究现实结果检验结果误判率25家破产企业24家破产4％5奥特曼模型在公司失败前第一、第二年的预测能力是比较强的，但在失败前第五年的预测准确率只有36％。奥特曼的研究说明，低分值的企业比高分值的企业更容易走向破产，在预测进应特别警觉。Z值模型结论奥特曼模型在公司失败前第一、第二年的预测能力是比较强的，但在上述模型比较适用上市公司。1983年，奥特曼教授提出了新的Z值模型，它既适用于上市公司，也适用于非上市公司：Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5临界值为1.2。上述模型比较适用上市公司。1983年，奥特曼教授提出了新的ZZ值模型应用案例分析松辽汽车（600715）于1998年底被宣布为特别处理公司（ST公司），其1997年12月31日的报表部分资料如下：流动资产356,366,718.13流动负债249,840,895.51固定资产343,921,021.57长期负债165,123,720.09其他资产91,189,062.59股本140,160,000.00留存收益236,352,186.69总资产791,476,802.29负债及股东权益合计791,476,802.29Z值模型应用案例分析松辽汽车（600715）于1998年底被其他报表数据税前收益-18,479,716.41税后收益-18,479,716.41折旧13,798,060.12平均总资产761,427,152.18平均总负债375,675,107.29利息收入4,774,464.39利息支出13,485,811.78期末股价6.76其他报表数据税前收益-1股本结构一、尚未流通股期末数（万股）

1、发起人股份其中：国家股7440

其他02、募集法人股2403、内部职工股1536合计9216二、流通股合计

4800股份总数14016股本结构一、尚未流通股期末数（万股根据上表计算出股东权益市值：

9216×10000＋4800×10000×6.76

＝4.1664亿计算各财务指标如下：

X1

＝营运资本/总资产＝0.1346X2＝留存收益/总资产＝0.2988

X3＝息税前净收益/总资产＝0.0123

X4

＝权益市价/负债总额＝1.004

X5

＝销售收入/资产总额＝0.1086根据上表计算出股东权益市值：Z=0.12X1+0.14X2+0.033X3+0.006X4+0.01X5

＝1.25<1.8说明松辽汽车公司发生严重财务危机的可能性较大。Z=0.12X1+0.14X2+0.033X3+0.00将有关指标代入新模型：Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5

＝0.8413<1.2将有关指标代入新模型：Z=0.717X1+0.847X2+3F分数模型F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5X1=营运资本/期末总资产X2=期末留存收益/期末总资产X3=(税后净收益+折旧)/平均总负债X4=期末股东权益的市场价值/期末总负债X5=(税后净收益+利息+折旧)/平均总资产F分数模型F=-0.1774+1.1091X1+0.1074F分数模型说明F模型与Z模型的区别就在于X3、X5不同。F模型中X3是一个现金流量变量,它衡量企业所产生的全部现金流量可用于偿还企业债务的能力；

X5测定的是企业总资产在创造现金流量方面的能力。相对于Z模式,它们可以更准确地预测出企业是否存在财务危机。F分数模型说明F模型与Z模型的区别就在于X3、X5不同。F分数模型说明F分数模式的临界点为0.0274,若某公司的F分数低于0.0274，则将被预测为破产公司。反之，被预测为继续生存公司。F分数模型加入了现金流量这一预测自变量，弥补了Z分数模式的不足。F分数模型说明F分数模式的临界点为0.0274,若某公司的FF分数模型使用的样本更加扩大。其使用了compustatPCPlus会计数据库中1990年以来的4160家公司的数据进行了检查，验证结果如下：F分数模型使用的样本更加扩大。其使用了compustatPF分数应用案例仍以松辽汽车为例，计算有关财务指标：X1=(期末流动资产-期末流动负债)/期末总资产＝0.1346X2=期末留存收益/期末总资产＝0.2986X3=(税后净收益+折旧)/平均总负债＝0.0125X4=期末股东权益的市场价值/期末总负债＝1.004X5=(税后净收益+利息+折旧)/平均总资＝0.0052F分数应用案例仍以松辽汽车为例，计算有关财务指标：X1=(F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5＝-0.1646<0.0274（临界点）F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2其他多变量判定模型日本开发银行调查部：Z=2.1X1+1.6X2-1.7X3-X4+2.3X5+2.5X6X1

＝销售增长率X2＝总资本利润率

X3＝盈利分配率

X4

＝资产负债率

X5

＝流动比率X6

＝粗附加值生产率（折旧、人工成本利息与利税之和与销售额的比值）Z<0,严重财务危机；0<Z<10,灰色区域；Z>10,财务状况良好其他多变量判定模型日本开发银行调查部：Z=2.1X1+1.其他多变量判定模型台湾学者陈肇荣：Z=0.35X1+0.67X2-0.57X3-0.29X4+0.55X5X1

＝速动比率X2＝营运资本/总资本

X3＝固定资产/资本净值

X4

＝应收帐款/销售净额

X5

＝现金流入量/现金流出量临界点：11.5。其他多变量判定模型台湾学者陈肇荣：Z=0.35X1+0.6三财务危机定性指标竞争激烈程度;企业融资困难;不能偿还逾期债务;有较高的业务风险;保险不足;生产经营周期长;三财务危机定性指标竞争激烈程度;进入没有专业技术的新领域;生产对需求变化的适应性差;政策监管严格;对不可靠的供应商及能源短缺敏感。进入没有专业技术的新领域;演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！第6章公司的增长管理阿拉，通往成功之路总是坎坷不平的。

——

无名氏世界上每100家破产倒闭的大企业中，85家是因为企业管理者的决策不慎造成的。

——美国兰德公司第6章公司的增长管理阿拉，通往成功之路总是坎坷不平的。对增长的理解增长过快例子：托普、蓝田、银广夏、巨人集团；自己所在的公司？增长过慢要被收购没有危机感是最大的危机。----哈佛商学院教授理查德.帕斯卡尔对增长的理解没有危机感是最大的危机。一、可持续增长公司的生命周期对各阶段的理解这里讨论的主要是成长期。对可持续增长的理解。可持续增长率。一、可持续增长公司的生命周期

企业生命周期初创期成长期成熟期衰退期企业生命周期可持续增长率在财务资源允许的情况下，公司销售所能达到的最大增长率。可持续增长率不是一定要达到就最好的增长率。（增长过慢）可持续增长率在财务资源允许的情况下，公司销售所能达到的最大增可持续增长方程式假设：公司期望达到市场条件允许的增长率；不进行股权融资；资本结构和股利政策连贯。可持续增长方程式需负债需权益原负债原权益负债需增资产权益销售增加需要资产的协调，图说明需负债需权益原负债原权益负债需增资产权益销售增加需要资产的协限制销售增长的是股东权益所能扩张的速度。理由（资本结构保持稳定）所以，可持续增长率就是股东权益增长率。限制销售增长的是股东权益所能扩张的速度。可持续增长率g*R盈利留存比率可持续增长率g*公司的增长管理课程课件公式中P、A两项是经营业绩，R、T两项表示企业财务政策。

g*只代表与四个比率的稳定值相一致的销售增长率。如果公司销售增长率与g*不一致，则上述四个比率一定有所改变。此时最好改善经营或改变财务政策。公式中P、A两项是经营业绩，R、T两项表示企业财务政策。二、增长管理三种情况：增长过快；增长过慢；增长与通货膨胀。若不能从根本着手，奢谈企业管理是没有用的。管理没有秘诀，只看肯不肯努力下功夫，凡事求其合理化，企业经营管理的理念应是追根究底，止于至善。---王永庆二、增长管理三种情况：若不能从根本着手，奢谈企业管理是没有用增长过快增长过快的偏好。讨论分析增长过快的好坏。增长过快增长过快的偏好。平衡增长平衡增长如果财务政策确定，则可持续增长率与公司ROA呈线性变化。图平衡增长率偏离平衡增长率的区域的含义如果财务政策确定，则可持续增长率与公司ROA呈线性变化。

可持续增长率销售增长率（％）激进财务政策平衡增长率

现金逆差区域保守

现金剩余区域

ROA(%)可持续增长率不平衡增长的解决办法改变增长率；改变资产收益率；改变财务政策。不平衡增长的解决办法财务政策的改变在于改变利润留存比例或（和）资产权益比。图对增长过快的管理都是假设某项指标变化，可持续增长率将怎样改变。财务政策的改变在于改变利润留存比例或（和）资产权益比。重庆一家典当公司，其增长数据如下表：重庆一家典当公司，其增长数据如下表：可持续增长率挑战销售增长率（％）

ROA(%)2000年平衡增长率2004年平衡增长率2000年2001年2002年2003年2004年可持续增长率挑战2000年平衡增长率2004年平衡增长率20实际增长超过可持续增长如果是短期问题，则可不采取措施（分析原因）。我的宗旨一向是逐步稳健发展，既不要靠耸人听闻的利润，也不要在市场不景气时，突然有资金周转不灵的威胁。-----包玉刚

实际增长超过可持续增长如果是短期问题，则可不采取措施（分析原如果是长期问题，其策略包括：发行新股；提高财务杠杆；减少股利支付比例；剥离资产；提高产品价格；兼并现金充裕的公司。如果是长期问题，其策略包括：发行新股可解决问题的原理；但存在问题：市场不发达，困难；即使市场发达，小公司也不能使用；很多的公司也不愿意发行。发行新股提高财务杠杆增加了留存利润所能增加的负债；但是负债的容量和使用都有所限制。提高财务杠杆增加利润留存比率有下限；双刃剑。增加利润留存比率剥离不良资产多元化的误区。剥离的两方面作用：产生现金；减少无利可图的销售增长。对单一产品公司的剥离（拖欠付款的客户和周转慢的库存）。（三方面的作用）。一次良好的撤退，应和一次伟大的胜利一样受到奖赏。---瑞士军事理论家菲米尼剥离不良资产一次良好的撤退，应和一次自制还是外买两方面的作用。企业的情况很复杂，所以应该有壮士断臂的勇气和决心，因为这个放弃减少了对他的很多压力和拖累，使他更有力量，寻找更好的机会来发展。-------段永基自制还是外买企业的情况很复杂，所以应该有壮士断臂的勇气和决心定价产品价格和数量的关系价格销售量定价兼并现金充足的公司应当提前实行。兼并现金充足的公司增长过慢可持续增长率的含义。问题是怎样处理超过公司需要的利润。方法：创造增长点；对浪费的资产寻找其他途径；分利润。增长过慢可持续增长率的含义。可持续增长超过实际增长首先判断是否长期情况；是否整个行业现象；如果是公司个别现象，则：应分析情况。可持续增长超过实际增长首先判断是否长期情况；处理方法：自然发展；还利于股东；收购增长企业。处理方法：自然发展两种形式：继续投资于核心生产经营；简单的高枕无忧。问题自然发展区分良性增长与恶性增长概念区别对待区分良性增长与恶性增长还利于股东办法：增加股利；回购股票。但问题是：税赋、管理人员。还利于股东收购兼并包括从头做起。注意事项：成熟企业是增长企业前车之鉴；实践表明，收购不如还钱于股东。绝不可追随产业界的时尚，要做其他公司不肯做的事。同时，不要做其他公司已经在做或将来不可能要做的事。

-----丘吉尔.B.谢安东收购兼并绝不可追随产业界的时尚，要做其他公司不肯做的事。同时可持续增长与通货膨胀增长的来源增加销量；提高价格。可持续增长与通货膨胀增长的来源但通货膨胀的影响：影响应收账款和库存；在固定资产上，存在滞后效应。通货膨胀加强了增长管理问题。但是，通货膨胀对财务报表的影响：增加所需要的外部资金；提高负债权益比。但通货膨胀的影响：一般来说，通货膨胀与可持续增长率反向变化。但是影响很小，理由：外部资金需求增加；贷款偿还实际减少。一般来说，通货膨胀与可持续增长率反向变化。第7章风险分析一个男人至少每天要赌一次，否则好彩头擦肩而过他也永不知晓。

－吉米.琼尼斯（训马师）第7章风险分析一个男人至少每天要赌一次，否则好彩头擦肩而企业因经营状况和经营环境变化引发销售收入的变化，导致EBIT的变化。如果企业销售对经济周期变化极为敏感，导致经济衰退时其EBIT下降。企业的经营状况和经营环境变化越大，经营风险越大，资本成本越高。经营风险企业因经营状况和经营环境变化引发销售收入的变化，导致EBIT经营风险取决于宏观经济环境、行业特点等客观外部因素，企业直接控制经营风险的能力相对较弱。影响经营风险的因素除了宏观环境因素外，还有行业的因素。研究表明：不同的行业具有不同等级的经营风险。高科技产品、冶金、汽车等由于投资大，被视为具有较高经营风险的行业；而零售业、食品制造业等由于投资较小，被认为具有较低经营风险的行业。经营风险取决于宏观经济环境、行业特点等客观外部因素，企业直接同行业内企业的经营风险有差别：企业规模的大小是影响经营风险的因素之一。小企业因产品单一、资本金较少而面临较大的经营风险。在其它因素不变的情况下，对企业产品需求的稳定性和波动程度将影响企业的经营风险。需求越稳定，风险越小；反之越大。产品售价的变动越大，表明企业的经营风险越大；反之越小。同行业内企业的经营风险有差别：原料等投入要素的价格变动越大，表明企业的经营风险越大；反之越小。投入的价格和产出的价格之间的调节能力也是影响企业的经营风险的因素之一。若企业能根据投入价格的变动顺利地调整产出价格，表明企业的经营风险较小；反之较大。原料等投入要素的价格变动越大，表明企业的经营风险越大；反之越经营杠杆是指企业总成本中固定成本的比例。固定成本占总成本的比例越大，经营杠杆程度越高，表明销售较小的波动就会引起盈利较大的变动，经营风险较大。反之，这一比例越小，经营杠杆程度越低，表明销售波动对盈利变动的影响较小，经营风险较小。经营杠杆实际上反映了销售变动对盈利变动的敏感程度。

经营杠杆是指企业总成本中固定成本的比例。财务风险企业因资本结构或负债结构不同引发利息费用或EBIT的变化，导致企业净利润的变化。过度举债或利用高息负债导致其财务费用增加，或财务费占EBIT比重上升，导致企业净利润率下降。企业债务相对权益资本的比例越高，企业付息还本的能力越低，债权人和股东要求的回报越高，企业的资本成本越高。财务风险企业因资本结构或负债结构不同引发利息费用或EBIT的财务风险是企业唯一能够直接控制的影响资本成本的内部主观因素。财务风险是企业唯一能够直接控制的影响资本成本的内部主观因素。影响财务风险的主要因素是企业的负债。企业负债增加的同时，也增加了企业的盈利和风险。在EBIT和其他因素既定的条件下，当企业增加债务时，如果ROA>Kd（债务的成本），则ROE>ROA；如果ROA<Kd，则ROE<ROA。所以，只有当ROA>Kd，增加债务才能够提高ROE企业通过增加负债提高盈利能力的同时，也增加了盈利波动的风险。影响财务风险的主要因素是企业的负债。企业负债增加的同时，也增EBIT是个变量，在其他因素不变的条件下，当企业增加债务，若EBIT上升，ROE的增长>ROA的增长；若EBIT下降，ROE的下降>ROA的下降。EBIT的波动直接影响企业的ROE，或者说，在EBIT变动的情况下，企业增加负债也就增加了股东的风险——ROE的波动大于ROA的波动！EBIT是个变量，在其他因素不变的条件下，当企业增加债务，若

（C）经营风险和财务风险相互关系分析：经营杠杆财务杠杆=总杠杆

DOL（经营风险或经营杠杆程度）：是度量销售量（Q）变动对盈利（EBIT）变动的敏感程度的指标。设Ｑ为销售量；Ｐ为售价；Ｖ为单位变动成本；Ｆ为总固定成本；以公式表示：

EBIT变动率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴＤＯＬ＝-----------------=─────────────

销售量变动率△Ｑ／Ｑ

△(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)／(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)＝─────────────────────(因△Ｆ=０）△Ｑ／Ｑ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕

销售收入-总变动成本

=--------------------------------------------------

销售收入-总变动成本-总固定成本

控制固定成本以控制经营风险！（C）经营风险和财务风险相互关系分析：经营杠杆财务杠

ＤＯＬ公式表明：Ｑ每增长一单位，ＥＢＩＴ增长多少单位；或企业的固定成本比例越高，固定成本越大，则ＤOＬ越大，说明经营杠杆程度越大，EBIT(扣除固定成本之后的剩余)越小,因此企业支付利息的能力越小。

DFL（财务风险或财务杠杆程度）：是度量净盈利变动对息税前盈利变动的敏感程度的指标。设ＮＩ为净盈利；Ｉ为固定利息，则净利润变动率△ＮＩ／ＮＩＤＦＬ＝------------------=─────────────

EBIT变动率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ

(△ＥＢＩＴ－△Ｉ)(１－Ｔ)／(ＥＢＩＴ－Ｉ)(１－Ｔ)＝─────────────────────────△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ＝ＥＢＩＴ／（ＥＢＩＴ－Ｉ）(因△Ｉ＝０)

＝〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕／〔ＱＰ－ＱＶ－Ｆ－Ｉ〕

销售收入-总变动成本-总固定成本

=----------------------------------------------------------

销售收入-总变动成本-总固定成本-利息控制财务费用以控制财务风险！ ＤＯＬ公式表明：Ｑ每增长一单位，ＥＢＩＴ增长多少单位

ＤＦＬ公式表明ＥＢＩＴ每增长一单位，ＮＩ增长多少单位；或负债（比例）越大，利息越大，结果ＤＦＬ越大，说明财务杠杆程度越大，税前利润(扣除利息后的剩余)越小,企业净利润也越小。

DTL（总风险或总杠杆）：是度量总风险的指标，其是ＤＯＬ和ＤＦＬ的乘积，它表明销售量的变动对净盈利变动的敏感程度。以公式表示：

ＤＴＬ=净利润变动率/销售量变动率或：ＤＴＬ＝ＤＯＬ×ＤＦＬ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ－Ｉ〕

＝(销售收入-总变动成本)/(销售收入-总变动成本-总固定成本-利息)

ＤＴＬ的计算公式反映了销售量变动对净盈利的影响程度，也表明了ＤＯＬ和ＤＦＬ之间的相互关系。若固定成本和负债越大，则ＤＦＬ越大，说明总杠杆程度越大；反之越小。控制固定成本和财务费用以控制总风险！ＤＦＬ公式表明ＥＢＩＴ每增长一单位，ＮＩ增长多少第8章财务预警分析千里之堤，毁于蚁穴。

－－《老子》第8章财务预警分析千里之堤，毁于蚁穴。企业失败与财务失败企业失败的原因－竞争激烈－缺乏行业经验－缺乏管理经验－其他等原因具体原因－销路不好－营业费用过高－坏账太多－存货积压－固定资产过多－地段不好－竞争无力等企业失败与财务失败企业失败的原因具体原因

财务预警分析是以企业的财务报表、经营计划及其他相关资料为依据，利用数据分析方法，发现企业面临的财务危机情况，预先告知企业管理当局和其他利益相关者，以警示和督促企业管理当局采取有效措施，避免潜在的危机进一步恶化。什么是财务预警分析财务预警分析是以企业的财务报表、经营计划及其他相关财务危机（FinancialCrisis

）严重的的财务危机是财务失败（Financialfailure）或破产（Bankruptcy）。美国的Carmichael教授定义财务危机为：企业履行义务时受阻，具体有如下四种表现形式：（l）流动性不足：流动负债大于流动资产，履行短期义务时遭遇困难；财务危机（FinancialCrisis）严重的的财务（2）权益不足：公司的长期偿债能力不足，由于留存收益呈现赤字，或者总负债大于总资产（即负权益）；（3）债务拖欠：公司不能偿付应付债务，或者违背了贷款协议条款；（4）资金不足：公司受限于或者无法获得各种额外资金。（2）权益不足：公司的长期偿债能力不足，由于留存收益呈现赤字财务预警方法定量方法定性方法单变量模型判定方法多变量模型判定方法财务预警方法定量方法定性方法单变量模型判定方法

单变量模型是指在预测中使用单个变量，即采用个别财务比率来预测企业财务危机。1968年，美国学者威廉.比弗在《会计评论》上首次提出。

财务危机预测方法之一：单变量模型财务危机预测方法之一：

1966年WilliamBeaver选择了1954年至1964年间79个失败的企业与79个成功的企业进行比较分析，结果表明下列的财务指标能够最好地预测财务失败，各指标预测能力的大小顺序如下：

1．现金流量与债务总额之比；2．净利润与资产总额之比（ROA）；3．债务总额与资产总额之比（负债率）。

预测财务失败的比率指标现金债务总额比＝总资产收益率＝资产负债率＝预测财务失败的比率指标——每个破产企业在破产前一年的流动资产项目之间有如下重要关系：

1．破产的企业，在破产前现金越来越少，而应收帐款越来越多。

2．速动资产和流动资产有关比率在失败的企业和成功的企业之间没有明显差别，但现金和应收帐款的变化方向相反。

3．失败的企业在走向失败的过程中存货总是越来越少。

WilliamBeaver的发现——每个破产企业在破产前一年的流动资产项目之间有如

在用单个财务比率预测企业破产时必须注意三个流动资产帐户：现金、应收帐款和存货。在现金帐户余额和存货帐户余额很低，而应收帐款帐户余额很高的情况下，要注意可能的破产问题。结论在用单个财务比率预测企业破产时必须注意三个流动资产二多变量模型企业陷入财务困境是由多方面的原因造成的，如盈利能力不足、偿债能力欠佳，成长能力不强，资产管理效率低下等。因此，综合运用多种财务指标来预测财务危机可能比运用单一指标效果更好。二多变量模型企业陷入财务困境是由多方面的原因造成的奥特曼（Altman

）z值模型Z=0.12X1+0.14X2+0.033X3+0.006X4+0.01X5式中X1

为营运资本/总资产

X2为留存收益/总资产

X3为息税前净利润/总资产

X4

为股东权益/负债总额

X5

为销售收入总额/资产总额1968年奥特曼提出了著名的Z值多变量模型奥特曼（Altman）z值模型Z=0.12X1+0.Z值模型从企业的营运资本规模、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率等方面综合反映了企业财务状况。奥特曼教授通过对Z分数模型的研究分析得出:

Z值越小,该企业遭受财务失败的可能性就越大。有关说明Z值模型从企业的营运资本规模、获利能力、财务结构、偿债能力、Z值模型判定标准Z值（1968）短期出现破产的概率1974年，《会计杂志》提出Z值点为2.675。1.8以下存在严重的财务危机，破产机率较高1.8～2.8存在一定的财务危机，破产机率较高2.8～3.0存在某些财务隐患3.0以上财务状况良好，无破产可能。Z值模型判定标准Z值（1968）在奥特曼的估计样本中，失败前第一年，Z值模型能够正确地判别出33家破产企业中的31家（破产企业误分率为6％），以及33家非破产企业中的32家（非破产企业误分率为3％）。有关说明在奥特曼的估计样本中，失败前第一年，Z值模型能够正确地判别出实证研究现实结果检验结果误判率25家破产企业24家破产4％56家非破产企业52家非破产7％实证研究现实结果检验结果误判率25家破产企业24家破产4％5奥特曼模型在公司失败前第一、第二年的预测能力是比较强的，但在失败前第五年的预测准确率只有36％。奥特曼的研究说明，低分值的企业比高分值的企业更容易走向破产，在预测进应特别警觉。Z值模型结论奥特曼模型在公司失败前第一、第二年的预测能力是比较强的，但在上述模型比较适用上市公司。1983年，奥特曼教授提出了新的Z值模型，它既适用于上市公司，也适用于非上市公司：Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5临界值为1.2。上述模型比较适用上市公司。1983年，奥特曼教授提出了新的ZZ值模型应用案例分析松辽汽车（600715）于1998年底被宣布为特别处理公司（ST公司），其1997年12月31日的报表部分资料如下：流动资产356,366,718.13流动负债249,840,895.51固定资产343,921,021.57长期负债165,123,720.09其他资产91,189,062.59股本140,160,000.00留存收益236,352,186.69总资产791,476,802.29负债及股东权益合计791,476,802.29Z值模型应用案例分析松辽汽车（600715）于1998年底被其他报表数据税前收益-18,479,716.41税后收益-18,479,716.41折旧13,798,060.12平均总资产761,427,152.18平均总负债375,675,107.29利息收入4,774,464.39利息支出13,485,811.78期末股价6.76其他报表数据税前收益-1股本结构一、尚未流通股期末数（万股）

1、发起人股份