货币政策以我为主兼顾内外平衡经济趋弱结构性工具将继续加码

货币政策我为主顾内外衡，济趋弱结性工具继续加码——一季度货币政策执行报告简析2022年5月9日，央行发布《2022年第一季度中国货币政策执行报告（以下简称《报告，认为目前经济面临国际环境更趋复杂严峻和国内疫情频发带来的多重考验需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然存在消费等领域仍在探底经济修复仍面临一定制约货币政策将继续加大对实体经济的支持力度稳字当头主动应对我们认为在疫情反复经济趋弱结构性问题突出海外环境趋于复杂的背景下，再贷款等结构性货币政策工具、加强存款监督稳定银行成本进一步疏通政策传导或是下阶段货币政策的主要发力点同时也将高度关注海外政策收紧对国内带来的影响以我为主的同时更加注重内外平衡。一、结构性工具继续发力，聚焦薄弱环节和重点领域今年以来货币政策整体维持稳健基调发挥总量和结构双重功能政策操作稳中偏松总量层面央行1月下调MLF利率和公开市场逆回购操作利率各10个基点4月全面降准0.25个百分点为实体经济提供有力支持结构层面重点领域再贷款类型不断丰富规模持续增加对重点领域精准支持截至3月末普惠小微贷款及涉农贷款余额同比增长24.6%、12.2%。此次《报告》继续强调结构性工具积极做好“加法并新“引导金融机构合理投放贷款促进金融资源向重点领域薄弱环节和受疫情影响严重的企业行业倾斜的表述对资金重点投放范围进一步细化在目前经济结构性问题突出部分行业受疫情冲击较大、实体需求仍偏弱的背景下，仍需结构性工具将进一步发力，精准支持细分领域一方面3月社融数据呈“总量强结构弱的特点社融增量多由政府融资贡献实体融资需求整体仍偏弱宽信用进程受阻叠加近期疫情反复对部分行业冲击较大货币政策仍需为支持实体经济尤其是生产经营较为困难的企业提供适应的环境；另一方面，在央行连续使用总量工具的背景下4月银行间流动性已处于较为宽松的局面DR007基本在7天逆回购利率以下运行在银行间流动性较为充裕但实体融资仍偏弱的背景下央行将更加注重货币政策传导机制中诚信国际率研究基准利率改革相关政策等方式降低存款利率。三、海外环境更趋复杂，货币政策以我为主的同时将更加注重内外平衡《报告新“密切关注主要发达经济体货币政策调整以我为主兼顾内外平衡表述在海外货币政策转紧外资流出压力仍存的背景下央行或更加警惕海外政策对国内环境的影响政策操作将更加注重国内外协调《报告表示主要发达经济体劳动力供给恢复缓慢职位空缺数较大时薪增速明显高于疫情前水平“工资—物价螺旋上涨的现象更加明显通胀水平持续攀升在此背景下，主要发达经济体货币政策加速收紧且其影响正在显现，叠加地缘局势紧张，全球金融市场波动明显加大，跨境资本流动更不稳定，未来演进及影响值得高度关注。从近期数据来看，在5月4日美联储宣布美国联邦基金利率上调50个基点、并于6月开始启动缩表计划后，10年期美债收益率加速上行截至5月9日10年期美债收益率为3.05%中美利差倒挂23.46BP在此背景下，海外货币政策加速收紧对人民币汇率跨境资本流动等影响难以忽视在输入性通胀压力仍存《报告》继续强调“坚决不搞大水漫灌”的背景下，货币政策或难以大幅放松，降息等总量型工具的使用或受到一定程度的掣肘，但在国内疫情反复、经济运行仍偏弱的背景下，货币政策大概率也不会跟随国外政策而收紧，仍将坚持以我为主，且更加注重国内外协调以及政策操作的有效精准。图：中美利差数来：诚国整理中诚信国际率研究附表：货币政策执行报告表述对比2022年一季货政策行报告2021年四季货政策行报告全球疫反扰经复苏程商价大上全球经下压力现。达济劳供恢缓涨发经体胀升发经体动市出结世经金形慢通水持上。际融场幅动主要发经体币策快紧地缘势紧影响经济复。要发经济货币策加收的影正构变化劳力口大金市震加大要达济货政转加冠炎情是全经金运的要量主发经体观策在显现全球苏分依然大展中家面挑战转的响是2022年要外不定全球高胀持续时尚争议需防通胀期脱风。2022一度面对际环更趋杂严和内疫情2021年面百变纪情纷复的内形国民济续定复高量展得效投费步复进口长快农生面收业产续展业定复民价温上，产格幅位落。频发带的重考验国民济续复态势中宏观发质不提，局体稳投消平，进经形势出增较快农产中好业产较快服业续复居消价温上，产格涨幅位落。从外部，是国地缘治局紧张全化进面当我经发面需收给击预转三重力外部环更趋杂严和不定情通和发达经体币政调整是全经济三不确性国经面下压，情复对费求成抑制部领投尚探济潜在增下人增长放缓碳转等中期战也容忽视全经济需口望于合加高数应步现预计2022年我国PPI同涨幅延续落态。的，我经供基平行施常币策有于物走中期持定。临挫折二主要达经体通屡创十新高正在加快码紧货政策可能来新扰和溢效应；三全疫情在蔓。国看经发面临的求缩供冲、期弱重力然在。突出表为期疫点多面广频发对济运的中宏经展冲击影加。一餐饮零售旅游接型消转弱，部领投资在探；二一些业现停产，市主困难显增；三货运流产业应链运出摩擦经济环畅遇到约未来PPI可能延总回落势，时也谨防际宗商价格上涨来输入通胀力。来，国济运行持合区，农产和务给体裕，消、资求处恢之，币策持健取向有于价势长保稳。稳的币策大实经的持度当头稳的币策灵适大周调力挥主应，振心搞跨期节坚不“大好币策具总和构重能注充发、水灌发好币策具总和构功能精发力靠发力既“水灌又足体落好企保业项融策施聚焦持小微经合有融需着力加对重领域薄弱节企业和疫影响困难业、弱群体好货的金融持实总稳结优较组善币币策具保流性理裕增信总增长供调机持动合充导融构力下段政的定，持币应和会资模速名义扩贷投强贷量长稳性保货供策路经增基匹，持观杆基稳。构性应和会资模速名经增基匹持货政工积做“法引导金融构合投宏杠率本定结性币策具极加放贷款促金融源向点领、薄环和受情法落实好持微企的市化政工具用好减影响严的业、业倾。全场利形和传排支持具支持炭清高效用专再款引金导制优化央政利率系，强存利率管，融机构加信贷长缓地区信贷放准发加发挥存利市场调整制重作用着稳定行大对小企业科技新色展等点领和薄环负债成续放款场价率革能推动节的支力度市化率成传机制发贷中诚信国际率研究降企综融成密切关注价走变，支持粮食、源产保，保物价体稳。持以供求为础参考篮子币进调节有理的