证券行业变革中的探索与前行

业绩概况：2021年稳健增长，2022年一季度普遍下滑竞争格局较为稳定，头部券商竞争力不断增强2021年上券业稳增202142家市商现业入6429亿元，比增长22；实归母净利润196亿元同比增长31。其，前十家券净润破100元头券优明。表221年上市证券公司归母净利润与营业收入情况证公司归净利润亿元）同增速营收入（元）同增速信券00141泰安13974泰券46255通券2745445992发券54308金司78415国河3094239723信券15980券8276方券1604方5006业券3822大券4870泰券0202通券6884江券0438吴券2058金券7175W理2021年证行资实不增强201年证行总产模到10.9万元同增长19净产模到2.7万元同增长11201年，五券总产模中为40.3净产模中为3139。图21-01年证券行业总资产规模 图21-01年证券行业净资产规模理 理图21-01年证券行业总资产、净资产集中度理上市商中，有10家券总资产规超过4000亿元有7家券净资产规超过1000亿元其中，中信券总资产规为1277亿元净资产规模为218亿，位行第位。表221年上市证券公司归母总资产与净资产情况证公司总产（亿）同增速净产（亿）同增速信券7482泰券7401泰安3761通券9383金司8778券07132169国河券1709发券94848703信券3797方券6919大券1365业券5347泰券7923正券6413江券7908商券3089吴券3752元券6736W理2022年一季度，市场主要指数整体下跌明显。上证综指下跌10.5，沪深300数跌14.3创板数跌1825中全指下跌0.08。图221年、222年一季度主要市场指数表现W理市下对商绩成大力2022年季上券共现业入963亿同下降30实归净润229亿同下降46归净润名前20的市商仅中证国证实了绩正长其券普业下。图201年、222年一季度上市证券公司归母净利润与营业收入情况W理表222年一季度上市证券公司归母净利润与营业收入情况证公司归净利润亿元）同增速营收入（元）同增速信券9460泰安990053泰券408457金司049153国河券56570券24623通券053109099601发券374463券195016信券745600大券69145正券731860商券319320503方券860680泰券099238联券9565通券783108业券693834W理从季度各务收入看，经业务、管业务投资业、信用务分别比下滑5、3、7、8，仅投行业实现了入正增，同比增长16。主是全推注制大景，行务间续开。图221年、222年一季度上市证券公司各主营业务收入情况W理一季度IPO规模续扩大，头券商场份额继提升。一度证券业IPO募资规模为1799亿元，比增长12.58，环比长7.3。从各券商IPO募资规模来看，排名前五的券商市场份额达到63。证券一季度IPO募资金为276元市份达到21。图22Q-021年证券公司IO募资规模 图22Q1证券公司IO规模及市场份额理 理ROE延续上升趋势，杠杆仍有提升空间2021年，券行业净产收益率为7.8，同增长1个百点，延续年来的上升趋势。2021年末，证券行业杠杆倍数为4.2倍，比200年3.86倍有所提升但离际要行均14倍水还较差说我证行杠杆用力然足。图21-01年证券行业净资产收益率 图21-01年证券行业杠杆倍数理 理图221年四家国际投行杠杆倍数产/）表221年上市证券公司净资产收益率公名称221年权净资收益率（）方富10金司4信券1国河9信券7业券42泰安5通券8发券7券6金券0商券0泰券487泰券5塔券3W理投资、经纪双轮驱动业绩增长从201年市券司体投业经业驱业增的大要因分占入献的2524此其几主业分较均投业、用务资业收贡分为11、11、7。图221年上市证券公司营业收入结构W理经投业贡较主有方原第2021年场交跃日均交为1057亿元同增长25可经业贡献续收第，上综指、业板指、中债数上行为投资务带来多机会第三，分券利投+投模助紧经转机遇充利投项资优，过务同应增投收。图21-01年月度日均成交额 图220年、221年主要指数涨跌幅理 理行业变化扩宽传统业务空间持续转型创新大型龙头券商对通道型经纪业务依赖度更低我整理了产规模名前十证券公的收入构，发十家公的经业务收占均于业均24随佣率续行证公越越注重统经纪务向财管理业转型。前，各证券公依据自禀赋，定同策发财管业。图头部证券公司收入结构W理销融品传经业转的种式根中证业会据，201年证券行业代理销售金融产品净收入20690亿元，同比增长53.6，收入占经纪务入1339占提升3.02个分。我以销融品入经纪业中比衡指标从表5可在市券司中证中公、兴证券、券及广证券的销金融品收入经纪业收入中比别为1902、1884、1865、1512、1374均于业均平。表各证券公司代销金融产品业务收入及在经纪业务中占比证公司销融品务收（元）纪务收入元)销融品入经业中比中证券5632中公司614广证券504国君安059证券362中银河证券512263华证券495国证券450兴证券415W理除产品代以外，金投顾务试点推出，为证券司财富理业务来更发展机。在产代销模中，证公司接基金管人的委代销基产品受理投者申赎金产品请，收来源主是销售收入和赎费用。而基金投模式中证券公可以开管理型金投顾务，收基金投服费这大创财管服的式丰盈来。表各证券公司基金投顾签约规模（截至221年12月31日）证公司基投顾签规模（元）泰券1联券3泰安超0信券超0金司近5超0近4理。至2以0元6第1。表221年各证券公司公募基金销售保有规模票合募金有模亿货市公基保规（亿泰券）0）6信券36发券0220券83国河券28安券03泰安券14信券56业券04理投资业务分化明显，场外业务带来显著杠杆效应当不管从业整体看，还从龙头商的收结构来，投资入都是比最的一块一方面受益于场扩容和经转型的利，券公司提升投资务模同时“资+行模厚益一面机化国化势，需动衍品务为要表向。机业务具更强的户黏性集中度对业务质、资实力、模优势以及品设计风控系、机构道等提了更高综合要，是头券商提资效和ROE方。表上市证券公司221年投资业务收入及投资业务规模证公司资务入亿）资务模亿）信券268356698金司470368231泰安143952560泰券127161850通券067916643券03550254745522321信券2979446券02431850国河券13140878Wd=-允++融）场衍生品务对服机构客具有重意义，为商自提了资产债表的张间当场期存规模由208年足3000亿增至2022年1月末1017亿元，场外收益互换存续规模由2018年不足200亿元增长至202年1末9840元。图21-02年场外期权存续规模情况 图21-02年场外收益互换存续规模情况理 理场衍生品务领先的头券商在杆倍数面领先业，来了显的杠杆效应。从八家具有场外一级交易商资格的券商来看，其201年、200年杠杆倍数资收率超了业均平。表8家场外期权一级交易所杠杆倍数及净资产收益率证公司1杠倍数1年E0杠倍数0年E信券8763金司74626058泰券1421泰安55140225发券4770券1655均0817业均2363W理投行业务马太效应显著，呈现强者恒强趋势注制对证公司全服务实经济的合金融力提出高要求促进证公司打价格的通道介转型提供专服务的融机构龙头券综合实强劲在人才渠道、究等方资源禀领先，营风格加稳健规范，行务渐头大券集，品效的势愈明。注制股融规大为行务开间2019科板上所开市，注册制试点正式落地；2020年，深交所创业板开启注册制试点。从2018年到201IPO融金从2018年的138亿增到2020年的5426亿家也从105增到524。图21-01年股权融资募集家数及募集资金 图21-01年IO首发家数及募集资金理 理从市商2021年IPO数与资额看头券中证中公司证券与其他券商拉开较大差距，三家公司201年投行业务收入分别为81.6元70.6元、5631元位行前位。表221年证券公司IO数量及募资金额证公司IO募规模（元）市份额（）IO数（家）市份额（）信券081427939164金司005386674.5券3122816.6泰券7817275.0通券4664758.1泰安0283025.21957643.8金券4190359.0信券3488247.7W理图221年上市券商投资银行业务收入W理资管业务结构优化，主动管理占比提升迅速2021年末证券行业资管理业务模为10.8万亿，同比增加3.3，尤其以动理代的合管规达到3.28万元同增长11.52在的托产理模占从2020年19.9升到30.5。图20-01年证券行业受托资产管理规模 图20-01年集合资产管理规模理 理根据市券商披口径，上券商2021年实资管业务入49750亿元同比增长28.4。从托管理资总规模来看中信证券以1627.35亿元受托规排第，其证相规优势显。图221年上市券商资产管理业务收入W理表221年上市券商受托资产管理规模托理产规元)中证券55.0华证券.3广证券.4.3证券.2国君安.5光证券.9东证券.9财证券.9W理行业趋势与投资建议行业向差异化发展，业务向专业化转型着券法施本场础度断善证公提发红利。2022以来本场化革断进券业态境断善外开迈新阶专机投者股值比年步升。业革程，券司断索转路逐清。国券司处在从道中介向业投行型当中经在新动高量发，券司为技新企提全命期全值的合融务，要好息递价发、合务工，需证公摆单的经模，升业力探业创。继续推荐龙头券商和特色券商组合从期来看券商行受市场动影响大；但中长期看，随着资市场改革度大行生环不改券行的化当券商PB估为1.28倍处于4.3历分位具