煤炭行业2020、2021Q1总结

业绩梳理1煤价大涨，利大幅2维持高位2021年煤炭全行业盈利大幅提高2021年，煤炭市场阶段性供不应求，煤价大涨全行业业绩大幅提高。根据统计局全国规模以上煤炭开采和洗选业经营情况的数据2021年全行业实现收入、利润总额分别为3.29、0.72万亿元，同增长64.5%、25.3%。2021年，疫情后世界经济逐步复苏，中国率先走出疫情阴霾，宏观经济运行稳中向好。国内外经济好转拉升煤炭需求，而供给端受超产入刑、环保安监趋严、中澳关系影响进口煤减少等因素制约，煤炭市场阶段性供不应求，煤价大创历史新高，行业利润大幅增。2022Q1煤价高位拉动行业利润同比大增20221行业营业收入9446亿，同增长68.0%，利润总额237亿，同增长19.4%。2022年初以来，在冷春拉动电力用煤需求、海外煤价大、印尼限制煤炭出口、乌俄冲突加剧全球能源价格大幅提高等因素拉动下，煤炭价格触底回升，一度高达1600元/吨以上。同，长协煤价机制确定，基准由535元/吨提高26%至675元/吨，长协煤价同比大幅提高。图1：煤炭行业2021年收入同比提升64.5% 图2：煤炭行业2021年利润总额同比提升2253%数据来源：统计局、注由于口径不同实际披露增速和根据数字计算增速存在差别

数据来源：统计局、上市公司2021年及2022Q1业绩波动相对行较小。从煤炭A股上市企业视角煤炭板（中信201年实现收入规模合计1,677亿元，同增长32.3%实现归母净润1606亿元同比长74.7%2022煤炭板块收入3913亿元同比增长2.3%归母净利56亿元同比增长82.9%，主煤价同比大幅提升。图3：煤炭上市板块2021年收入增长32.3% 图4：煤炭上市板块2021年归母净增长747%20,00015,00010,0005,0000

2019 2020 2021

40%14,67714,67711,099.616.011,095.932.30.020%10%10%

2,0001,501,005000

2019 2020 2021

100%1,605.982.91,605.982.9956.6919.4595.8-3.920%0%20%煤炭板块营业收入（亿元） 同比增速

块净（） wnd wnd2021年上市公司占全行业营收利润比下降因上市公司整体业绩弹性小于行业平均将上市公司数据与全行业数据比较2021年煤炭板块营业收入占行业比重44.6%，下降10.9ct；利润占行业比重2.2%，下降19.2ct上市公司营收和利润占比下降主因上市公司长协煤占比远高于非上市企业且资产更为优成本相对较低煤价和业绩弹性较小，021年长协煤均价仅648元/吨，远低于市场煤价。2022Q1上市公司占全行业营收利润比下降2021煤炭板块营业收入行业占比41.4%，同比下降12.4ct；利行业占比2.3%，同下降15.0pct。20221煤价同比大幅提高，上市公司因长协煤等因素盈利弹性较小。图5：煤炭上市公司收入占行业比下降(亿元) 图6：煤炭上市公司利润总额占行业比下降(亿)35,0003,0025,000

24789

55.5

3289644.6

60%50%41.4

8,0006,00

41.4

7231

60%20,0001,00

11100

11096

14677

4,000

28302223

22.225.3391310,0003913

20%

2,000

957 919

1,605.9

2357

20%5,0010%59602019202020212022Q10%02019202020212022Q1规上煤企营收 煤炭板块营收 上市公司占比 规上煤企利润 煤炭板块归母净利 上市公司占比wnd wnd20221煤价维持高位，业同比高增2022Q1煤炭行业业同比大增，环比下滑20221全国煤炭行业实现收入9446亿元，同增长68.0%、环比下降19.7%；利润总额2357亿元同比增长191.4%环比下降1.5%业绩同比大增环比下滑主因煤价环比回落2021年9月起，煤价一路高歌猛进，秦皇岛5500动力煤市场价10月创下历史新高2593元/吨20214均价1350元/吨，历史最高，后在政策强力调控下回落12月底回落至800元/吨左右。秦皇岛5500动力煤市场价221均价173元/吨，同比增长63%，环比下降13%。图7：煤炭行业2022Q1收入环比下降19.7% 图8：煤炭行业2022Q1利润总额环下降19.5%数据来源：统计局、注：Q1同比环比变化数据来自披露数值计算

数据来源：统计局、20221上市公司实现收入3913亿元同比增长29.3%环比下降8.5%；归母净利595.8亿元同比长82.9%环比长50.4%收入环比下降，利润环比提高主因上市公司通常在4集中计提部分成本和减值。图9：煤炭上市公司2022Q1收入环比下降8.5% 图10：煤炭上市公司2022Q1归母净利环比增长50.4%440043004004100400030038003700

2021Q4 2022Q1

40%29.33912.8-8.529.33912.8-8.5595.810%57082.980%470396.050.460%37040%27020%221Q4222Q120%10%10%20%煤炭板块营业收入（亿元） 同比增速 环比增速

煤炭板块归母净利润（亿元） 同比增速 环比增速wnd wnd将各公司的非经常损益因素综合考虑后20221板块扣非归母净利润规模合计543.3亿元较20214的4088亿元环比增长3.9%较20201的326.9亿元同比增长66.2%。图1：2022Q1煤炭板块扣非净利环比提升32.9%6005004002001000

221Q4

70.0%543.366.2408.8543.366.2408.850.0%40.0%3.0%20.0%10.0%0.0%煤炭板块扣非归母净利润（亿元） 同比增速 环比增速wnd2022Q1炼焦板块受益于高煤价拉动，营收净利增较大；焦炭板块受原料煤价格大涨挤压净利下滑从细分板块来看动力煤无烟煤、炼焦煤、焦炭板块20221收入规模合计分别为2,694、140、801、257亿元，同比变化分别+26.2%、-2.2%、+4.9%、+39.%，归属母公司股东的净利润规模合计分别为44725、106、16亿元，同比变化分别+87.6%、+189.4%、+94.8%、-3.3%。无烟煤板块受华阳股份221收入同比下降16.5%拉低板块收入，而板块归母净利同比大增主要受益于兰花科创1业绩同比大幅增长85.7%。图12022Q1炼焦煤板块营收增幅最大4.%亿元) 图13：2022Q1炼焦煤板块归母净利增幅948%(亿)1001009008007006005004003002001000

10,39.8

908,064.17,689.72,756.72,694.28,064.17,689.72,756.72,694.22,129.22,018.5637.6576.2877.5800.9421.7541.1592.3140.1257.3300-0-0

1001001001009080706050403020100

39.7

30.0

1,205.9

30765.0711.0446.7253.7121.5765.0711.0446.7253.7121.5159.579.0105.519.334.367.124.916.320201010500-0-00219 220 221 22Q1动力煤营收 无烟煤营收入 炼焦煤营收 焦炭营收动力煤收入增速 无烟煤收入增速 炼焦煤收入增速 焦炭收入增速

219 220 221 22Q1动力煤利润 无烟煤利润 炼焦煤利润 焦炭利润动力煤利润增速 无烟煤利润增速 炼焦煤利润增速 焦炭利润增速wnd wnd煤炭开采盈均向好，减值计提有所增加2021年，85.%的上市公业绩正增长。2021年，共有18家上市公司业绩增速超过100%，占比高达5.4%，而00年仅3家仅5家上市公司业绩负增长，占比14.3%，而2020年负增长企业高达24家2021年在煤价大涨拉动下，企业盈利能力大幅提。2022Q1动力煤焦煤无烟煤板块业绩增速维持高位焦炭板块受原料煤高位影响业绩普遍下滑。20221动力煤、焦煤、无烟煤、焦炭分别有5420家公司业绩增幅大于0%占比分别为3.3%5.0%、66.7%.0%分有105家企业业绩下滑占比分别为.7%、12.5%、0.0%、62.5%。20211，京唐港主焦煤库提价（山西产）均价931元/吨同比增长76.%而港口一级冶金焦平均价3176元/吨同比增长14.5%，煤焦差缩小，焦炭盈利能力下滑。图12021年85.%的上市公司业绩正增长个) 图15：2021Q1焦炭板块盈利下(个)30 7620181299872018129987775324554322111112552041531025 10219

220

221

22Q1

0动力煤

炼焦

无烟煤 焦炭增速大于10增速510增速0-0增速小于

增速大于10增速510增速0-0增速小于0wnd wnd2021年全行业亏损面持下降，22Q1再次提高因煤价下跌导致小煤矿亏损从统计局发布的行业亏损企业数据来看201年在高煤价拉动下煤炭行业亏损面持续下降在2021年12月降至近4年新低22%。022年3月亏损面再次提至33%3月煤炭开采和洗选业企业单位数较2020年4月的421家增长至202年3月的456家，亏损单位数也由2021年12月的970家提高至1498家，增产保供和煤价管控综合作用下，煤价下跌导致重启的以资源整合矿为代表的小煤矿亏损，0221煤价虽处于历史高位，但较20214仍有所下降。2021年煤炭上市公司计提减值损失大幅提高主要为了在盈利高点时充分清理历史包袱优化产质量2021年煤炭上市公司合计计提减值损失183亿元同比增长13.9%其中资产减值损失10亿元同比大幅增长170.5%，信用减值损失3亿元，同比增长7.6%。2021年，煤炭企业盈利大幅增长，在盈利高点充分清理历史包袱，将减值损失应提尽提，有利于优化资产质量，轻装上阵，利好未来长期发展，预计此后上市公司减值损失将大幅减少，对业绩影响大幅降。图16：2021年煤炭行业亏损持续下降 图17：2021年上市公司计减损失大幅提亿)wnd wnd2021年减值对利润总额影响较大的公司主要有云煤能源上海能源山西焦化、宝泰隆等。2021年，煤炭上市公司中资产减值计提增加的有1家公司，占比60%；减值对利润总额影响超过1%的公司有12家，占比34.3%，其中影响较大的主要云煤能源、上海能源、山西焦化、宝泰（资产+信用减值/利润总额占比分别为138.9%102.9%85.5%、41.8%。图18：2021年减值对利润总额影响超过10%的公司10%110%10%10%85.527.820.515.715.514.814.510.1wnd财务分析金流大提高，产结构向好经营净现金流同比高增，融资现金净流出增加2021年煤炭板块经净现金流大幅提高。2021年经营、投资、筹资活动净现金流合计分别3588、-853、-1305亿元，同比增长73%、65%、51%盈利大增经营净现流入大幅提投资活动净现金流出增，主要由于收回投资收到的现金流入大幅减少2021年收回投资收到现金167亿元，同比下降81%，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金890亿元同比微增0.%筹资现金流为负值表明上市公司偿还债务、进行股东回馈绝对值提高表明在盈利向好下公司积极偿还过往债务，高分红回馈股东。2022Q1行业高景气持续经营净现金流同高增。20221煤炭板块经营、投资、筹资活动净现金流合计分别687、-358、-152亿元，同比增+44%、+152%、-38175%。行业高景气，经营现金流入同比高；投资活现金净流出增加主要由于投资活动现金流入同比下降44%现金流出同比增长44%表明得益于行业高景气公司投资增筹资活动净现金由流入转向流出表明上市公司积极去杠杆，优化资产结构。图1：2021年煤炭板块经营活动现金大幅提高亿) 图20：煤炭板块经营现金流和收入匹配度保持高位4000300200010000-1000

1955 2075517

3588

687

-152

104%103%102%11%100%

101.5100.8102.9101.5100.8-2000

-939

4 -864

-853 -358-1305

99%2019 2020 2021 2022Q1 219 220 221 222Q1经营活动净现金流 投资活动净现金流 筹资活动净现金流

销售商品提供劳务收到的现金/营业收入（）wnd wnd图21201年煤炭板块资本支出类投资现金出持平 图22：2021年煤炭板块收回投资收到的现金大幅减少10008004002000

888 890792792174219 220 221 222Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元）

10009008006005004003002001000

885617167302019 2020 2021 2061716730收回投资收到的现金（亿元）wnd wnd煤炭各细分板块经营净现金流均同比提高。从细分板块来看，动力煤、无烟煤、炼焦煤、焦炭2021年经营净现金流分别为2782、160、547、79亿元同比分别增+66%+150%+83%+16%动力煤无烟煤炼焦煤焦炭201年经营净现金/营业收入比分别为2%27%、20%、9%，较2020年提高.0、1.8、5.1、3.5个pct。20221以上四细分行业经营净现金流分别为528201917亿元同比分别增长+33%、+1%、+193%、+51%。图23：2021年各板块经营净现金流均大幅提亿) 图24：2021年各板块经营净现金营业收入比提高300025002000150010005000

27821492167536254752829864 306430160201191492167536254752829864 3064301602011917煤煤炼焦煤

30%20%15%5%0%

272127191715151514955620121271917151515149556动力煤 无烟煤 炼焦煤 焦炭wnd wnd从投资活动现金流角来看动力煤无烟煤炼焦煤焦炭板块2021年投资活动净现金流合计分别-539、-33、-225、-44亿元，同分别+307%-47-1-5220211投资活净现金流合计分别-256、-1、-66、-25亿元，同比分别+184%、-360%、+36%、+218%。从筹资活动现金流角度来看动力煤无烟煤炼焦煤焦炭板块2021年筹资活动净现金流合计分别-956-24-283-28亿元同比+12%、-424%+259%-143%20211投资活净现金流合计分别-105-19、-36、1亿元，同比分别+124%、-169%、+134%、-335%。图25：2021年动力煤投资现金净流出大幅增亿) 图26：2021年各板块融资现金净流出增加（亿）0200400600800

-732

-42 -122-133-33-93-11 -66-228 -225-42 -122-133-33-93-11 -66-228 -225-256

02004006008001000120

901

2019 220 221 222Q1656516811-36-7 221-24-283-105-19动力煤无烟煤炼焦煤焦炭

动力煤 无烟煤 炼焦煤 焦炭wnd wnd负债率持续优化，龙头分红率不断提高煤炭行业负债率持续优细分板块除无烟煤外均呈下降趋。受益于行业高景气企业盈利大增持续优化资产结构煤炭板负债由2020年的49.2%降至2021的49.%20221进一步下降至47.%从细分板块来看，动力煤、无烟煤、炼焦煤、焦炭2021年资产负债率分别为45.158.559.744.%同比变动+0.2+2.83-1.57-2.50ct；20221资产负债率分别为42.8%、57.%、58.4%、4.6%，较2021年底变-2.3、-1.5、-1.3、+0.1pt。图27：煤炭板块资产负债率持续下降 图28：除无烟煤外细板块资产负债呈下降趋势60%50.350.354.349.247.845.251.449.849.747.049.050%40%35%

煤炭板块资产负债率

80%70%60%40%30%

50.

64.864.761.264.864.761.259.758.463.4955.746.847.044.545.743.442.844.62018 2019 2020 2021 2022Q1动力煤 无烟煤 炼焦煤 焦炭wnd wnd优质现金流推升板块现金价值持续凸显。煤炭板块20221末货币资金总额为5257亿元，较2021年末的4860亿元增加397亿元。2021年全年板块财务费用规模合计224亿元较2020年的226亿元同比下降1%。此外，上市公司2018年以来财务费用率不断优化，至20221已降至1.2%，且部分煤企利息收入已经大于支出。图29：煤炭板块在手现金持续提(亿) 图30：煤炭板块财务费用率进一步下降60005000400030020010000

172172153152486052573345257925662018 2019 2020 2021 2022Q1货币资金 交易性金融资产

250200100500

2018 2019 2020 2021 财务费用（亿元） 财务费用率

3.0%263.9226.0 263.9226.0 223.72.82.01.21.548.82.0%1.5%1.0%0.5%0.0%wnd wnd2021年无烟煤板块在手现金积累较快，2022Q1则变为焦板块。从细分板块来看，动力煤、炼焦煤、无烟煤、炭2021年货币资+交易性金融资产规模合计分别403862722892亿元同比增长52.%6.8%、92.7%-2.7%20221货币资+交易性金融资产规模合计分别4377、696、218、15亿，较2021年末增长8.4%、1.0%、-4.2、24.0。煤炭各子板块财务费用占利润比持下行201年动力煤无烟煤、炼焦煤焦炭财务费/净利润分别为7.8%1.3%2.2%1.5%同比分别下降5.938.92.0130个ct20221上述子板财务费/净利润分别为4.5%9.%14.3%14.%比2021年底进一步降3.3、8.71.0.3个pt煤炭各子板块盈利持续向好资产结构持续优化，财务费用不断减低。图3：2022Q1煤炭各子板块在手现金规模（无烟煤）持续提(亿)

图32022Q1煤炭各子板块财务费用占利润比重均降400400300300200200100

5

12%10%80%40%

.%

.%.%

.%.%100

.%

.% .%50

3

8

.%

.%.%

.%

.%0 .% .%

.%

.%218 219 220 221

0% .% .% 218 219 220 221 22Q1动力煤煤煤炭 动力煤 无烟煤 炼焦煤 焦炭wnd wnd龙头企业分红率不断提高2021年煤炭板块约2.%的公司分红率超过0%。煤炭板块财务方面的改善还体现在上市公司的分红中，从2021年分红数据来看35家上市公司中8家公司分红较2020年提、2家公司分红率维持不变15家公司分红下降（其中仅山西焦化、新集能源、宝泰隆3家公司每股分红额下降2021年，龙头企业分红率不断提高中国神华继2020年高分红92%后，2021年进一提高至100%山西焦煤首次将分红率高至79%山煤国际分红率高至63%；陕西煤业提高至62%。表1：煤炭多数上市公司分红率维持平稳或增加公司简称201720182019202020212变化（c）冀中能源33%41%39%180%129%-51中国神华40%40%58%92%100%8山西焦煤8%52%18%21%79%58盘江股份66%70%61%77%73%-4大有能源30%30%30%-65%山煤国际0%0%10%16%63%47陕西煤业40%29%30%52%62%10兖矿能源35%34%90%77%61%-16平煤股份0%0%60%60%60%0靖远煤电41%40%44%50%47%-3恒源煤电33%34%37%51%43%-8开滦股份37%30%30%41%40%-1兰花科创32%32%34%30%36%6淮北矿业30%31%36%42%36%-6华阳股份30%34%40%40%34%-6美锦能源0%46%0%-33%昊华能源29%30%32%75%33%-42金能科技15%13%13%41%32%-9山西焦化0%20%32%36%30%-6中煤能源30%30%30%30%30%0潞安环能31%30%30%30%30%0上海能源31%31%30%30%30%0电投能源28%0%62%37%27%-10晋控煤业0%0%0%-14%-新集能源0%10%9%11%7%-4郑州煤电0%33%0%---永泰能源0%0%0%---安源煤业0%0%0%---T安泰0%0%0%---淮河能源0%0%44%---T云维0%0%0%---辽宁能源32%30%30%---云煤能源0%0%0%---陕西黑猫10%19%566%29%--29宝泰隆50%0%0%150%--150wnd费用率持续下降，优惠税率重启煤炭板销售费用和管理费用持续下降201年煤炭板块销售费用和管理费用分别为88、546亿元，同比下降63.1%、.8%，销售费用率大幅下降主因新会计准则下将原来计入销售费用的运输费调整至营业成营收增长费用下降拉动费用率大幅降低2021年销售费用率和管理费用率分别为0.6%、3.7%，同比下降1.5、15pct。0221销售费用和管理费用分别为7127亿元同比变-55%+14.2%；销售费用率和管理费用率分别为0.7%、3.2%，同比下降1.3、0.4pt。图33：2021年板块销售费用同比下降631% 图34：2021年板块管理费用同比下降58%（亿元40--3--

14.3%

2%1%

（亿元7060

7

14.2%

2%0%300%30202029.5%-0%-0%50405.2%1%5%10-0%-0%300.5%0%10-55.0%-0%20-5.8%5063.1%-0%10-%0-0%0-0%219 220 221 221销售费用 同比

219 220 221 221管理费用 同比wnd wnd2021年煤炭板所得税（所得/利润总额22.%较200年的2.9%下降1.2PT主因西部大开发优惠税率在200年中断2021年3月重启20221板块所得税率进一步下降至20.5%。图35：销售费用和管理费用持续下降 图36：2022Q1板块所得税率下降至205%% 25%575252373224%23%24.022.721%313021060720%19%20.5080900010118%20182019202020212022Q1管理费率销售费率所得税率wnd wnd经分弹性势显成本升可不长性企业盈利实现大幅扩张高成本矿弹性凸显受益煤市高景气，2021年煤炭板块收入增幅大于成本，毛利大幅增长。根据我们对煤炭开采企业自产煤业务进行分析2021年25家A股上市公司自产煤销售收入同上涨53.4%、成本同比增长2.8%，毛利同比大幅上涨87.1%其中收入提升主因煤价大幅上涨由于煤炭企业折旧、人工成本等固定成本相占比较高，体现出高经营杠杆的特征，煤炭价格波动对盈利的影响较大。图37：2021年煤炭板块收入增幅大于成本，毛利大幅增长800070006000500040003000200010000

689944944983930296923972100自产煤收入(亿元) 自产煤成本(亿元) 自产煤毛(亿元)220221公司公告根据我们对煤炭上市公司按区域划分后各大型企业进行对比，对单位毛利和单位净利（还原减值和营业外收支后）进行计算：自产煤单位毛利均有提升，但不同公涨幅也有所差异，其东北地(+261.2%)、华北地(+151.%)、山西地(+12.3%)、兖矿能源(+15.1%)增幅均超过10%，处于5%~100%增幅的地区和公司有陕西煤(+95.5%)华中地区(+6.8%)甘肃(+6.5)西南(+60.7)、中国神(+53.7)，吨煤毛利增速最低的为电投能源(+1.4%)，主因电投能源煤炭以长协价销售，价格弹性较小。所有区域和公自产煤单位净利（税后净利-剔除减值和营业外收支均提升，其中东北地区实现扭亏为盈，由2020年的-71元/吨提升至201年的7元/吨。此外，增幅前三的地区为：华中(+945.3)、华北(+654.%)、山西(+14.4%)，而龙头煤企中，兖矿能源(+127.7)、电投能(+62.%)、陕西煤(+5.7%)、中国神华(+20.6%)。图38：煤炭开采企业2022021年吨煤毛利对比 图3：煤炭开采企业吨煤净利20202021年（非归母，还原减值、营业外收支，考虑到非煤业务）对比公司公告 公司公告成本有所提升，整体相对可控5家A股煤炭开采上市公司中有2家单位销售成本提成本提升主因1）原材料成本提升2）人工工资增加，人工成本提升；3）安全维检费等计提增加其中成本涨幅低于5%的公司有：晋控煤业(+6.6%)、靖远煤(+10.%)、辽宁能(+1.1%)、山西焦(+1.2%)、兰花科(+1.3%)电投能(+1.1)此外新集能(-1.7%)昊华能(-10.1)T大有(-.8)的成本有所下综合来看行业成普遍提。图40：S煤炭开采板块021年与020年成本对比图公司公告区域成本与龙头煤企进行对比可知甘肃东北华东地区成本增速较低。区域分类标准为：山(华阳股份、潞安环能、山西焦、山煤国际等8家上市煤)华中(平煤股份郑州煤电安源煤业T大)华东(上海能源恒源煤电新集能源淮北矿)华北(昊华能源冀中能)、西(盘江股)、东北(辽宁能)、甘(靖远煤)。除此之外，龙头煤企分别选择中国神华、陕西煤业、兖矿能源、电投能源。图41：甘肃、东北、华东地的上市煤成本增速较低元吨)1128 1128 401236192021141150403020100

220 221 同比

4%4%3%3%2%2%1%1%5%0%公司公告煤企成本上升的共性原因为原材料及人工成本提升针对煤企成本上涨的具体原因，我们选取了具有代表性的：央(中国神)、龙头地方国(陕西煤)、海内外多地资(兖矿能、主焦煤龙(平煤股)进行成本明细的拆解。其中2021年，中国神华自产煤吨煤成本主要提升在人工成(+31.7%/+.8)他成(+32.4%/+14.9元)这两项；陕西煤业除折旧摊销外，其它分享成本均大幅提升，原材(+79.9%/1.1元)人工成本(+2.9%/.0元)运输+42.2%/.3元)、其他成(+56.6%/33.9元)；兖矿能源成本提升主要体现在运输(3856.4%/41.5元)、人工成本(+16.5%/1.0元)上涨，其中运输费因2020年未计提在销售成本而提升；平煤股份成本提升主因原材料(+6.9%/2.1元)、人工成本(+40.3%/68.5元)，伴随公司降本增效成本有望得到控制。图4中国神华20202021年自产煤吨煤成本对比明细(元/吨)10060.946.060.946.018.39.427.819.710.136.627.1 28.21001001008.06.04.02.000220 221原材料、燃料及动力人工成本修理费折旧及摊销其它成本

图4：陕西煤业2202021年自产煤吨煤成本对比明细(元/吨)20022.014.531.222.014.531.221.438.531.216.440.260.093.91001005.000220 221原材料、燃料及动力 人工成本 折旧及摊销 运输费 其他公司公告 公司公告图4兖矿能源20202021年自产煤吨煤成本对比明细(元/吨)130911551309115542.61.135.937.572.784.735.936.83002002001001005.000220 221原材料、燃料及动力 人工成本 折旧及摊销 运输费 其他

图4：平煤股份2202021年自产煤吨煤成本对比明细(元/吨)80058.038.564.658.038.564.634.61703238864.037.22240265260050040030020010000220 221原材料、燃料及动力 人工成本 折旧及摊销 安全生产费 其他公司公告 公司公告3.3. 煤企不乏成长性“内生外延”扩张进行中供给侧改革和提“双碳以来国家批复的煤矿产能整体下自2019年发改委批复2.36亿吨产能后2020、2021年新批复煤矿产能迅速下降，分别为3330、4050万吨虽2021年底开启产能核增等一系列保供措施但022年一季度仅新批产能240万吨仍难回到2019年高点。我们判断在“双碳战略下，煤矿产能批复难度将逐年提升。图46：019年至今发改委能源局新批复煤炭产能呈下降趋势5045403530 242520151050

1340

187790

452360

173330

144050

52440

20002000100010005000217 218 219 220 221 2221新批复煤矿规模万)右轴) 批复数量发改委、能源局、上市煤企因资质优质项目储备较多背靠国有集团等优势仍有较多建设规划矿井不乏成长性对比煤炭公司权益在产产能及权益总产能(包含权益在/规划产)，其中权益产能弹性超过25%的公司有：永泰能源：现有权益在产产能1090万吨，国内待建权益产能1270万吨主要集中在晋陕蒙地区同时还有澳洲规划煤矿1200万吨，权益产能弹性226.7%；昊华能源现有权益产能960万吨另有在建项目红会一(权益产能144万)、红会二(权益产能14万吨)，及规划项目红会三矿(权益产能108万)，权益产能弹性41.3%；开滦股份：现有权益能810万吨，另有海外待建项目加拿大盖森煤矿300万吨产能，权益产能弹性37.0%；华阳股份：现有权益产能2958万吨，另有创日泊(权益产能350万吨)七元(权益产能500万吨)两个在建项目权益产能弹性2.7%；上海能源：现有权益能897万吨，另有在建项目新疆苇子沟煤矿(权益产能240万)，权益产能弹性26.8%；此外拥有国企煤企股东背景的上市公司还可通过收购集团煤矿资产的形式实现扩张例如靖远煤电收购窑街煤电山西焦煤收购华晋焦煤等。诸如此类的公司还有兖矿能源、晋控煤业、陕西煤业。图47：在建及待建项目为煤企提供的权益产能弹性一览41.337.028.726.41.337.028.726.822.121.318.918.314.212.811.510.58.25.45.02.11.43,002,002,001,001,005000

5%4%4%3%3%2%2%1%1%5%0%公司公告投资建议格强势，价发现开启价格：限价要求好于预期，当前位置需求底部哄抬煤价标准明确。根据202年4月0日“国家发展改革委有关负责同志就明确煤炭领域经营者哄抬价格行为的公告答记者问，提出存在下列情形之一，且无正当理由的，一般可视为哄抬价格行为1）经营者的煤炭中长期交易销售价格，超过国家或者地方有关文件明确的中长期交易价格合理区间上限的2）经营者的煤炭现货交易销售价格，超过国家或者地方有关文件明确的中长期交易价格合理区间上限50%的。实际要求好于市场预期。2022年2月24日发改发布动力煤港口年度长协价格范围为570~770元/吨则由此推出港口动力煤长协现货价格限制标准分别为770元/吨、155/吨，其中对应的现货价格要求高于2022年2月份提出“口900元/吨当前长协现货价格分别为20元/吨185元/吨，其中长协价格已经在要求范围之内，现货煤价略高于要求2.6%随着新标准的确定当前的煤炭价格基本符合政策的要求区间，市场担忧的过高煤引发政进一步打压预期也将逐渐消散。图48：港口动力煤长协价明显低于限值 图49：港口动力煤现货价与限值基本相当wnd wnd注：2021年7-12月份价格过高部分未显示供给方有所增量。3月份以来全国煤炭保供力度提升3月全国生产原煤3.96亿吨，同比增长14.8%，增速比1-2月份加快4.5个百分点，日均产量1277万吨，较1-2月份的164万吨增加13万吨，已经达到1200万/日要求；1-3月累计原煤产量10.84亿吨，同比增长10.3%，累计增速较1-2月持平。图50：全国煤炭月度产量大幅高于同期 图51：全国煤炭累计产量新高 wnd wnd实际有效增量有限。虽然产量有所增加，但是从结构上看，国有重点矿3月产量1.69亿吨，同比仅增长1.65%，日均产量547万吨，与1-2月持平，由此可以判断，保供增量主要来地方中小型煤矿及民营煤，保供煤炭热值相对较差，且受制于安监等因素，中小煤矿产量的持续性有待进一步观察。图52：国有重点矿库存维持低位 图53：国有重点矿产量占比持续下降td td且从上市公司角度来看龙头煤企除陕西煤业3月份日均产量较1-2月平均有较大幅度增加外，中国神华、中煤能源产量较-2月日均基本持，验证非重点矿成为保供主。表2：全国、重点矿、主要上市公司日产量比较3月产（万 3月同比 3月日均产1-2月日量3月日均环比吨）（万吨）（万吨）1-2月全国3957914.8%127711649.7%国有重点矿169461.6%5475470.0%中国神华27806.9%90881.7%陕西煤业12927.3%423614.8%中煤能源104211.7%3434-1.2%td、公司公告、短期需求走弱但底部基本确立受疫情影2022年3月第二第三产业用电量同比增速仅2.3%、4.0%，-3月累计同比3.0%、.2%，较-2月的3.4%7.2%有所下降且结合4月份之后全国疫情的持续反复，根据煤炭市场网数据沿海电厂4月份以来日耗明显低于2021年同。随着经济压力增大，预计逆周期调节政策将进一步发力4月底政治局会议召开以及后续疫情管控成功后5月全国或将迎来大面积复工复产，带动工业端用电量大幅提升以及钢铁产量的快速提升，且6月份之后居民用电市场将逐渐开始进入旺季，进一步拉动煤炭需。图54：沿海电厂日耗 图55：沿海电厂库存可用天数td td全国钢铁减产自2021年下半年开始大力推进，粗钢、生铁产量在2021年6月分别达到当年的938万吨7578万吨的高点并在7~1月持续下行后，于12月开始反弹。虽然经济环境短期有一定压力，钢铁产量同比下降，但实际的产量已经开始环比提。随着后“稳增长”力度加大，超前开展基建投资，房地产政策底出现，基建发力叠加传统旺季来临，二季度需求将迎来快速提，钢厂焦煤库存持续下。中长期来，钢铁行业碳达峰时间由2025年调至2030年，支撑未来更长一段时间的焦煤需求。图56：生铁产量月度变化 图57：钢厂焦煤库存持续下降wnd wnd价值：全球能源短缺，高分红优势显现煤炭短缺是全球性问支撑价格维持高位。俄乌冲突推欧盟电源结调整天然气价格上涨且面临中长期供给不足测算欧洲10%的用电需求将由燃气发电转变为燃煤发，能源安全战略的重要性将在未来一段时间内高于减排，德国、意大利等欧洲国家表示或将重启煤电，替代效应将进一步提升全球煤炭需求。由于全球煤资本开长期低，化石能源全球供给曲线陡，全球煤上涨且维持强势。动力煤方面以全球重要煤炭出口国印尼为例2022年4月份印尼动力煤标杆价A报288.4美元/吨，环比3月份的203.69美元/吨上升84.71美元/吨，涨幅41.59%，比上年同期的86.68美元/吨上涨201.72美/吨，同比上升232.72%，再创新。焦煤方面，峰景硬焦煤指数3月均价619.5元/吨，较2月均价环比上涨32.9，同比上涨3536%图58：印尼煤炭基准价大幅上涨创新高 图59：海外焦煤价格大幅上涨创新高wnd wnd价格倒挂对进口影响明显3月煤炭进口量降幅扩大2022年3月我国进口煤炭1642.3万吨同比少10906万吨同比大下降39.%进口额147.1亿元，同比增加6.8亿元，增长.8%，进口煤量减价升一季度进口规模年化仅2亿吨较2021的32亿吨大幅下。2月印尼出口禁令已解除3月进口量降幅却进一步扩大，主因乌俄战争导致全球大宗商品价格高涨4月印尼动力煤标杆价A大幅上调后测算对应国内到港价格在1997元/吨较南部港口成高72元/吨高价差将进一步抑制进口积极性，对供给存在较大影。图60：海内外煤炭价持续扩大 图61：全国煤炭进口量明显下降wnd wnd高稳是煤企销售价格的长期特。能源紧缺的大背景下，一方面全球能源价格将维持高位对国内煤价形成明显支撑另一方面，国内由于长协机制的存在，大部分煤炭上市公司以长协模式进行销售和定价，长协价格波动相对较小。以长协为主的动力煤公司，长协均价大幅高于往年同期，以中国神华为代表的公司长协价格维持高位焦煤上市公司价格以长协为主（约90）且季度调价，价格大幅