对华关税豁免或拟取消应关注什么

自8年中美贸易争端，至今已四年有余。从层层加码地开征关税，到连续多次的关税豁免排除和复审虽是中美关系阶段性变化或者美国经济发展状况的缩影，但不可免都对A股市场产生了影响今年3月美国发布了对中国最新关税排除清（2项，此后，美国贸易代表办公室宣布，四年前依据所谓“31调查”结果对中国输美商品加征关税的两项行动将分别于今年7月6日和8月3日结束，启动对相关行动的法定复审程序，第一轮加征的关税有望取消。值此之际，我们希望通过本文：1）回顾贸易争端的背景与过程；）拆解最新关税豁免排除清单；）分析第一轮加征关税的商品结构；）鉴往知来，立足国内优势产业出海，挖掘关税豁免或若取消的受益板块和个股。▍中美贸易争端缘起：逆全球化的缩影018年中美贸易争端发生的背景，从大历史观看，看似突然爆发的贸易争端，实则是8年金融危机后开启的逆全球化的一个缩影。基于这种视角，我们通过梳理经济上逆全球化发生的起因、过程与教训，再审视中美贸易争端发生的背景。二十世纪期间曾经历两轮大的逆全球化浪潮第一次逆全球化根源于第一次世界战和大萧条持续时间达0年之久1年英格兰银行突然宣布终结作为全球化金融秩序基石的英镑金本位制度并率先发动了单方面贬值拉开了蔓延至全球的货币战与贸易战的序幕。此后以“美国复苏优先”为竞选纲领入主白宫的罗斯福政府同样给全球化以重击——在英镑单边贬值后，33年宣布放弃与英、法两国继续签署双边汇率协定，让美元大幅贬值并提升进口关税标志着第一次逆全球化达到高潮第二次逆全球化发生在1年布雷顿森林体系崩溃前后，由原油价格暴涨引起滞胀，严峻的经济形势使得美国贸易保护主义重新抬头，尼克松总统在1年宣布放弃布雷顿森林体系下以美元为心的国际货币制度通过美元贬值来平衡国际收支逆全球化兴起并一直持续至二十纪九十年代——伴随信息技术的发展，全球化再次成为趋势。图：二十世经历两轮全化浪潮《逆全化”实经济转升级谈》 1作者：家栋谢丹、包、群慧等《中工业济》7年第6期P。逆全球化的本质是发展问题具有鲜明的特点纵观两次逆全球化起因主要缘于经济危机时期全球化的主导国为维护自身既得利益和国际地位对全球化的战略反思以由此导致的一系列连锁反应并由该国波及其他国家因此逆全球化的本质是发展问题从特点来看逆全球化特点鲜明主要体现在保护主义重创自由贸易体制民主义推崇本国利益优先；）孤立主义逃避全球治理责任。图：逆全球具有明的点 《逆全化”生逻辑与理策》（士密，金融危机之后逆全球化再度兴起。8年金融危机后，伴随着全球经济增速阶梯式下滑（-207年世界DP平均增速比-220年平均增速快s，且以美国为首的发达国家内部贫富差距持续拉大，为逆全球化再次兴起提供了沃土：1）事件层面，6年的英国“脱欧”公投赢得超过半数民众支持以及标榜“美国优先”的特朗普当选美国总统是这次逆全球化的标志性事件。此后，美国、英国等以“国家安全”为名，进一步加强贸易和投资保护主义措施以落“本国高于一切“本国利益优先的策略）数据层面-8年全球贸易平均增长%而-2015年平均增长仅为%贸易强度衡量贸易活跃度，207年以来，几乎所有商品生产价值链的贸易强度都有所下降。2数据来于《逆全化”生逻辑与理策》（士密；政治学究》1年第二。图：7年世界P平均增速显于0年 图7年以乎所商生产价链的易强都有下降

年前同比增速 年后同比增速

年 年. ..9.98.3 .5.3.450计算机计算机自动化电力设施化工产品纺织纺织计算机计算机自动化电力设施化工产品纺织纺织019W， 《逆全球化的发展趋及中国的积极作用》（张定法）， 注：易强表示出总额总产之比。218年爆发的中美贸易摩擦，是逆全球化的一个缩影。特朗普当选后，采取了诸多逆全球化举措：）政治层面，任命以反全球化为标签的纳瓦罗为新设立的白宫国家贸易委员会主任旨在帮助制定缩减贸易逆差促进经济增长和阻止就业岗位流向海外的贸易政策；）经贸层面，推行单边贸易保护主义，重新审视美国既定的国际区域经济一体化战略，包括退出“跨太平洋伙伴关系协定、重新谈判或者退出“北美自由贸易协定多国进口商品提高关税等特朗普政府的内政外交政策呈现出明显的孤立主义倾向即强调“美国第一、提出振兴国内产业、加强移民管控、退出国际条约、向盟友索要“保护费、拒绝大国合作以及不愿承担国际义务等。8年爆发的中美贸易争端，究其实质，还是其内政外交的延续，是逆全球化的一个缩影。▍贸易争端过程：从贸易争端到科技战以全球分工下的正常贸易逆差等为借口引发了与中国的贸易摩擦过去几十年的全球化分工实际上是美国主导下的三元结构体系——消费国生产国以及资源国这种体系下资源国供给资源生产国负责制造消费国提供市场形成了商品的基本流动方向资本流向正好相反，美国向生产国输出美元资本（主要表现为外商直接投资，生产国拿到美元购买上游资源，这样就形成了商品和资本的闭环。过去数年得益于低廉的人力本完善的基础设施稳定的政治环境等中国扮演了全球最重要的生产者角色也因此对消费国形成了巨大的贸易顺差以7年为例中美贸易总额为7亿美元美国对中国的商品贸易逆差为2亿美元比6年增加.1%但随着以标“美国优先”的特朗普当选总统，以贸易逆差过大等为由，引发了贸易争端。图：美国主的全化分体下，中对美有较的贸顺差 机电、像设及其件、件 杂项制品纺织原及纺制品 贱金属其制品车辆、空器船舶运输备 机电、像设及其件、件车辆、空器船舶运输备 植物产品化学工及其关工的产品 光学、疗等器；表；器

美对中易逆差0

ice 注：仅分别列举中美间贸易额最大的前五商品，其中灰色柱形代表美中出口额，灰色形代美中进口额，线代美对贸逆差8年以来美方依“1条款对中国加征三轮关税所“1调查源自美国《4年贸易法》第31条。该条款授权美国贸易代表可对他国的“不合理或不公正贸易做法发起调查，并可在调查结束后建议美国总统实施单边制裁，调查由美国自身起调查裁决执行依“1调查美国先后对中国加征三轮关税第一轮关税于8年8月对中国0亿美元商品加征%关税第二轮关税于8年9月对亿美元商品加征%关税，并于9年5月将关税从%提高到%；第三轮关税于019年9月对0美元商品加征%关税（目前，0亿美元清单中，仍有约亿美元商品未征收过关税。图：根据“1条款”美国中国商加征三轮税 新网，民网美贸易代办公室，中人民和商务，贸易争端不断升级，从贸易争端蔓延至科技领域。始于贸易冲突却不止于贸易冲突，在对中国进口商品加征关税的同时为延缓或阻碍中国产业升级的步伐，美国又从贸易域转向科技领域，打压以通信设备领域等为代表的中国科技领头企业对我国国际供应和国际市场进行精准打击。图：美国打以华等为表科技企，主打击际供链市场 新网，民网中人民共国商部▍关税豁免的背景、发展、特点及内容供应链等多因素考量促使数批次的商品豁免美国对中国出口商品数轮加关税后对美国生产和消费产生了显著影响：1）供应链和企业负担：中国出口的许多商品不能被替代或寻找替代品需要较长的时间加征关税不可避免地对供应链造成了扰动加重了企负担；）关税负担承担：在美中贸易摩擦最激烈的时期，美国企业承担了加征关税造成的大部分成本负担（%以上的额外成本由美国进口商来承担，从而使更多成本被转嫁给消费者因此加征关税后特朗普政府批准了对部分产品豁免加征关税8年2月至0上半年期间，美国贸易代表办公室陆续披露了豁免加征关税的数批次商品，豁免期限为一年。9年末，随着首批排除清单到期，贸易代表开启了延长豁免，有项商品陆续获得了延长排除资格但多数在0年末到期剩余部分也在1年上半年到期1年0月伴随国内高通胀等因素美国贸易代表办公室就恢复前期延长的特定关税豁免向公众征求意见，开启新一轮商品关税排除流程，2年3月豁免商品清单公布。3来《大分关成本转给了美进口商（光网转考消息tps/m.gw.c/-//otet_.tm图：美国贸代表公室露豁免加关税数批商品 美贸易表办室美国国贸易员会本轮关税豁免本质上还“美国优先的延续商品是否获得豁免主要考虑该商品的替代性及对美国国内经济的影响程度，考量维度主要有：）特定产品和或类似产品是否可从美国和或第三国获得8年9月以来特定商品或其他相关产业发展在全球供应链中的变化8年9月以来进口商或美国采购方从美国或第三国寻找该商品所作的努力美国国内生产该商品的能力恢复豁免是否会对发表意见者或其他国利益产生影响或造成严重的经济损（美国小企业就业制造业产出及关键供应链影响。周期上，豁免商品排除时间追溯到1年末、延长至2年末；数量上，获得豁免的商品较前期延长豁免的9项减少7项，降幅达%；金额上，本轮豁免的商品1年自中国进口的金额约68亿美元，较前期延长豁免的9项021年自中国进口金额下降%左右。图：商品的替代为是获豁免最要的量维之一美贸易表办室图：本轮豁免品数和金较前期长豁商品量和额著下降美贸易表办室美国国贸易员会豁免商品和贸易依存度的关系也可印证本轮豁免“美国优先的延续第一豁免商品出口额占全部豁免商品出口额（1年）较高的商品，美国对该类商品贸易依存度多处于%至%间，且多大是中国具有优势的产业，如通信设备、电网设备、专用设备等这部分替代难度较大第二美国贸易依存度处于%以下的商品豁免商品口金额占全部豁免商品出口（1年的比重较低这部分商品具有较高的可替代性。第三贸易依存度在%以上的商品仅有服装家纺对终端消费影响较大商品的豁免金占比较高，其他商品的贸易依存度虽较高，但替代难度较小，如养殖、造纸等。图：豁免商品贸易存关系印本轮免是美国先的延续 EI，ic，美贸易代办公室，美国际易员会本轮豁免排除清单和前期延长豁免的9项清单“大同小异。本轮豁免商品主要分布在机械设备、电力设备、纺织服装、基础化工、汽车、轻工制造等领域，上述行业0位TS代码数量均在5个以上21年出口金额也在0亿美元以上同前期延长豁免的9项清单相比“大同小异：）0位HTS代码数量分布，主要集中在机械设备、电力设备纺织服装基础化工汽车轻工制造等行业数量占总豁免0位TS代码数量的比值差异在以内；）1年出口金额方面，主要分布在机械设备、通信、电力设备、基础化工、轻工制造、汽车等，前几大行业出口金额占比的差异在%以内。图：本轮豁免单0位S代码数分和9项清单“小异”0

项清单位T代码量 项清单位T代码量 数量占比值）

美容护理美容护理机械设备电力设备纺织服饰基础化工轻工制造农林牧渔家用电器医药生物建筑材料电子通信计算机有色金属钢铁美贸易表办美国国贸易员会机械设备电力设备纺织服饰基础化工轻工制造农林牧渔家用电器医药生物建筑材料电子通信计算机有色金属钢铁图：本轮豁免单1年行口金额布和9项清“大异” 十亿美元 年项清单商出口额 年项清单商出口额 出口金额比差（）0 6 2 8 4 机械设备通信电力设备基础化工轻工制造汽车纺织服饰家用电器钢铁计算机医药生物建筑材料有色金属农林牧渔美容护理建筑装饰0 机械设备通信电力设备基础化工轻工制造汽车纺织服饰家用电器钢铁计算机医药生物建筑材料有色金属农林牧渔美容护理建筑装饰EI，ic，美贸易代办公室，美国际易员会▍第一轮关税若取消，哪些行业或收益？近期美国启动对华加征关税复审程序据新华网报道近日美国贸易代表办公宣布，四年前依据所谓“31调查”结果对中国输美商品加征关税的两项行动将分别于今年7月6日和8月3日结束。即日起，该办公室将启动对相关行动的法定复审程序。同时，美国贸易代表办公室发表声明说，将告知那些受益于对华加征关税的美国国内行业表相关关税可能取消。行业代表可分别在7月5日和8月2日之前向该办公室申请维持加征的关税。该办公室将依据申请对相关关税进行复审，复审期间将维持这些关税。0亿美元清单直指中国制造主要为电气机械汽车航空贱金属及其制等行业所谓启动复审程序的两项行动是指特朗普总统对中国加征关税的第一批产品亿美元清单最先指向项目——高端技术制造业从清单产品来看主要包括了电气机械、汽车、航空贱金属及其制品等行业较少或没有包括服装、鞋靴农林牧渔等低技术产品。拆分制裁清单可以发现：1）加征关税重点目标直指中美贸易逆差最大的制造领域，并意图打击中国制造业；）航空航天、化工等领域中国出口并不占优，有些甚至美国还有顺差，但由于这些行业是助力中国产业升级的重点领域，也成为了重点加征领域；3）塑料、橡胶玩具、纺织品等为中国优势出口领域美国有大额的贸易逆差但由于这些行业处于产业链低端，并未或仅有较少纳入重点加征关税领域。来源于《美启动华加关复审程》（华网tt//.es.c/2/c.m:~tt=%E%%B%E%%%E%AEE%%E%B%%%ABF%E%%,E%%E%%AEB%%E%%E%%2亿美元图：电气、机设是7年美对中易逆最大领域 图：0亿美元单意打击国制造（亿元） 亿美元0

0电气、机械设备塑料、皮革、木…杂项制矿物金属食品；饮料、酒活动物；动物产品化学工业及其相电气、机械设备塑料、皮革、木…杂项制矿物金属食品；饮料、酒活动物；动物产品化学工业及其相矿产车辆、航天设植物产品表：0亿美元单对行业要有电、机、汽、航、金属及制品等产业分类 海关二级分类 加税产品金额（千美元无机化品 有机化品 化工产品

药品 杂项化产品 橡胶及制品 橡胶及制品 钢铁 钢铁制品 贱金属其制品电气、械设备车辆、空、天船舶制造

铝及制品 贱金属项产品 机器、械制、锅等 7电机、气设及零件 轨道装、铁车辆 车辆及零件 航空器航天器 船舶 光学、疗设备 武器弹药 武器、药 杂项制品 家具、具、具 总计 美贸易表办室缓解美国国内通胀压力是核心驱动电气机械汽车航空贱金属制品家具等行业受益程度有望较大前美国通胀居高不下降低对华关税是缓释通胀压力的重要段之一美国贸易代表戴琪5月初在出席活动时表示美国政府将采取一切政策手段以制物价飙升暗示削减对中国输美商品加征的关税将在考虑范围之内同时美国国内业及议员也纷纷开始呼吁拜登政府重启关税豁免程序或甚至取消加征关税综合考虑此加征关税的背景意图及商品出口金额我们认为与民生关系最大替代性最弱或者不及与美国直接竞争的行业受益程度有望较大包括电气机械汽车航空贱金属制品家具等行业需指出的是受益于此轮关税加征的行业代表可分别在7月5日和8月2日之前向该办公室申请维持加征的关税，取消加征的关税也面临一定阻力。▍关税豁免或若取消预计将增加海外需求，增厚利润关税豁免或若取消预计将助力优势产业出海我们《主题策略2年投资策略——创新型中小时代全球性竞争优势》-1-）中提到在出口结构调整的背景下我国在新能源面板工程机械、汽车零部件等产业初具全球性竞争优势“出海”将进一步打开其增长空间。关税豁免或若取消，预计将增加中国产品海外竞争力和需求量，并增厚出口企业利润，助力企业做大做强。时代背景产业升级出口结构持续调整我国是世界第一大贸易国基数大其次，我国传统优势在弱化，贸易保护主义扰动、东南亚等国产品竞争力加强外贸规模大幅长难度变大产业升级出口结构调整将作为我国外贸高质量增长的主要动力我们认为，高技术高品质高附加值的商品将是未来我国出口的主力军科技创新质量提升品牌塑造将成为我国外贸增长的核心动力目前我国部分高端制造业已初步建立了全球争优势，例如光伏设备、锂离子电池、特高压、面板、LD、机电、汽车零部件、工程械等行业，部分创新型中小企业海外业务持续扩张，有望成长为“隐形冠军。出口交值（元）纺织业 服装鞋制造皮革、毛及品业图：4年后我国动密行业出呈明下降势 图出口交值（元）纺织业 服装鞋制造皮革、毛及品业

出口交值（元）通信设、计机及他电制业（左电气机及器制造（右）专用设制造（右）

汽车制业（轴）

Wd

d来源于《美启动华加关复审程》（华网，tt//.es.c/2/c9.m:~tt=%E%%B%E%%%E%AEE%%E%B%%%ABF%E%%,E%%E%%AEB%%E%%E%%2我国全球性竞争优势产业多是高端制造业我国光伏制造产业链在全球具有支配地位光伏产业链上游主辅（硅料光伏玻璃胶膜、中游制造（硅片、电池片、组件、逆变器等环节竞争格局稳定，呈现一超多强争态势国内企业在全球范围享有较大市场份额多晶硅硅片电池片和组件等产品00年市占率达%以上，具有支配地位。核心辅料光伏银浆也逐步国产化，市占率从年的%提升至0年的%未来有望继续提升光伏支架目前是产业链中国产市占率较低的环节随着光伏平价上网和电价改革的推进我们预计国内跟踪支架将逐步替固定支架，中国市占率将不断提升。图：光伏产业各环节 图：0年全球市率显内企业众多节具支配位资料来：中博招说明， PA国内锂电池产业链日益壮大全球市占率持续提升电池行业资金技术壁垒较高，龙头企业成本优势明显未来行业集中度将不断提升锂电池主要由正极材料负极材料、隔膜和电解液四大关键材料组成2-2020年中国公司在四大关键材料中的全球市占不断提升实现进口替代优势在于快速响应、性价比高和产能充足等在辅料环节中国公司较为薄弱，仍在攻关阶段，例如铝塑膜，经过近0年的攻关，目前可以在数码域应用，但R、E隔膜原材料、炭黑导电剂等关键辅材仍需进口。图：1全球动力池市份额 图：0年动力电池关键材国内业全市占率 宁德时代 能源 松下 比亚迪KI 三星SI 中航锂电 国轩高EC EE 其他1.10%

动力电池负极材动力电池负极材电解液三元正材料隔膜1.70%2.80%5.20%

5.90%

29.90%

5.20%

6.90%15.00%

7 8 9 GI GI特高压输电是中国在高端制造领域的国家名片。在我国特高压是指±0千伏及上的直流电和0千伏及以上交流电的电压等级，具有输送容量大、输电损耗低、传输距离远等特点。特高压培育了大量本土输配电企业，5年以前被海外品牌垄断，目前外资品牌和合资企业市占率低于%我国特高压输电企业实现“跟跑“领跑跨越，具备全球竞争力。图：我国特高产业齐全具备全竞争力Wd我国面板产业链优势越发显著。现阶段全球CD面板产能主要集中在中国大陆。据中国光学光电子行业协会数据0年我国CD面板产能已占全球的%其中京东方和TCL华星占据%的市场份额；OLD领域，国内厂商正不断缩小同韩国的差距，根据mda数据现阶段我国已成为仅次于韩国的全球第二大MOLD生产基地并预计将于4年赶超韩国。图：7E年全球液视面板能分布 Ena OT ST KC UO Ilux GD DC hp9 0 E E 资料来：群咨询含预）我国是全球最主要的LD生产基地产业链各环节均处于优势地位根据GGII数据，-9年国内LD产值从4亿元增长至8亿元复合增速达%远高于同期全球平均水平从LD产业链看我国从中下游封装和应用起步逐步向上游芯片领拓展并积极布局Mn/McroLD等先进技术高端大尺寸家用电视笔记本电脑及高端电竞显示器等将成为MniLD背光重点渗透场景，redForce预计至4年MiniLD背光在电视高端电竞显示器及笔记本电脑的渗透率分别达%%%MiniLD的快速发展带来发展新机遇中国企业有望借助先进设备和成本优势迅速占领mniLD市场。图：89年国内ED值年复增速达.% 亿元0

上游芯片 中游封装 下游应用 E产值总同比89012345678

GI图：iniED技术拉长传统ED背光技术线的命周期 图：电视、笔及高电竞示器是iniED背光重渗透域

iniLD电视 笔记本电脑 AD车用显示器 电竞显示器9 0 E E E TFoc，《0icoED显示技应用白皮》（利亚），

TFoc（含预，我国工程机械产品国际竞争力强，0年出口份额居全球第一。工程器械分为挖掘机械、铲土运输机械、工程起重机械、工业车辆等，其中挖掘机、装载机、起重机为主要设备。中国工程机械产业经过多年耕耘，产品力达到国际先进水平。其次得益于零部国产化和规模化成本优势显著根据德国机械设备制造业联合（DM报告年中国工程机械设备（0亿欧元）出口占比达%，在世界机械设备工程出口额排行榜中跃居榜首。图：20年我国工机械出口份居全首位中国中国其它德国日本美国意大利VA我国汽车零部件企业走“研发集成创新等高质量发展道路出口海外。汽车零部件种类繁多，包括汽车电子、内外饰、发动机、电池、电机及压铸件等多种零部件，位于汽车产业链中游。我国汽车零部件行业受益于海外汽车品牌和零部件企业国内设厂，是国家“市场换技术”政策的结果伴随国内汽车销量大幅上涨中国零部件企业从“成本优势”转向“研发、集成、创新”等高质量发展道路，并逐步走向海外。未来随着汽车行业新能源化智能化，我国汽车零部件企业有望凭借成本、先进制造能力快速反应和同步研发能力，使全球市占率进一步提升。图：中国汽车部件业链上高质发展路资料来：▍风险因素俄乌冲突或加大中美关系的不确定性，若后期分歧调和方面出现偏差，政治上的不确定性有可能加大关税豁免的不确定性；新冠疫情俄乌冲突引致大宗商品价格大幅上（通胀主要发达国家迈入加进程等背景下，海外经济复苏进度或慢于预期导致出口需求不确定性。▍投资策略结合关税覆盖产业及我国出口优势产业链我们建议重点关注以