从年报看券商大财富管理赛道

、大财富赛道盈利高增，贡献度大幅提升2021年券商业绩延续增盈利能力进一步提升经纪和资管为重要动截止202年4月25日有31上券披年考虑数的比续性，我们以下计算剔除财达证券。201年0家上市券商营收/净利润同比分别+23+31，201年OE9.89，较020年1.3pc。资、纪务入别同比+9.820.6，业增长要动。图2021年0家上市券商母净利润同比1% 图2021年RE持续上升数据来源：ind、究所 数据来源：ind、究所表2021年券商业延续高趋势30家上市券商合计200年201年金额（亿元）YY收入占比金额（亿元）YY收入占比经纪业务1,20544%266%1,30206%274%投行业务514413%134%5537.%123%资管业务366263%9.%475298%106%投资业务1,31181%374%1,57158%369%利息净收入469249%123%52519%17%其他业务净收入28-7.%0.%49735%1.%调整后营业收入3,28306%4,89173%其他业务收入927194%1,82490%营业收入合计4,27285%5,22232%营业税金及附加28299%0.%32143%0.%管理费用1,68203%488%2,65213%505%信用减值及其他资产减值损失308674%8.%134-565%3.%其他业务成本757245%198%1,20479%250%营业支出2,61251%3,52199%营业利润1,66347%2,71286%净利润1,78362%1,98305%归母净利润1,29358%1,42311%数据来源：ind、究所注：投资业务收入投资收益+公允价值变动损益；调整后营业收入营业总收入-其他业务成本其他业务收入营业总收-调整后营业收入；其他业务净收入其他业务收入-其他业务成本。大财富管理成为券商业绩增长的重要动力引擎。们将代销金融产品、公募基金券商资管业务定义为券商大财富管理线条，这些业务增长的背后驱动力主要是居民配置公募基金规模的增长。在资管新规、全面注册制、房住不炒、个人养老金红和无风险利率下行的长期趋势下，居民财富向资本市场迁移的长逻辑不变，短期股市调不行长辑龙头司占有逆抬升。、代销金融产品收入同比延续高增，各券商财富管理转型持续深化代销金融产品收入比5，预计利润贡献达到4。201年0上代销金产收同+9，占纪务重到2，较200提升pc。以50利估，销融产利贡到4.4，较020年升08pc其中，头部商代金产收入经业比在1以上居，中证券、中金业证券浙证代收占经业收比均过18。头部商海证1+0代收同增较从利润贡献来看，方正证券、光大证券和浙商证券代销金融产品业务利润贡献分别12.4.710.整靠前。20120020120020201200201200200 201 200 201单位：亿元 YY利润贡献代销净利润占经纪业务比重代销金融产品收入中信证券 1965 2655 3% 175% 190% 9.2 1327 6.% 5.%国泰君安 4.9 9.0 1% 5.% 100% 2.0 4.5 2.% 3.%华泰证券 4.8 7.4 5% 7.% 9.% 2.9 3.2 2.% 2.%招商证券5.78.23%8.%101%2.34.13.%3.%海通证券 1.3 3.招商证券5.78.23%8.%101%2.34.13.%3.%广发证券 5.1 1095 8% 9.% 137% 2.5 5.7 2.% 5.%中金公司 7.6 136 4% 168% 188% 3.8 5.8 5.% 5.%中国银河 4.5 9.5 12% 6.% 11% 2.8 4.8 2.% 4.%国信证券7.89.13%10%132%3.44.55.%4.% 5.1 9.国信证券7.89.13%10%132%3.44.55.%4.% 2.1 4.2 10% 3.% 6.% 1.1 2.6 1.% 2.%东方证券 3.0 5.6 4% 149% 156% 1.5 2.3 7.% 5.%兴业证券 4.7 6.4 4% 164% 187% 2.8 3.2 5.% 7.%中泰证券1.43.212%4.%8.%0.21.63.%5.%光大证券 6.1 8.7中泰证券1.43.212%4.%8.%0.21.63.%5.%东吴证券 0.6 1.6 19% 2.% 5.% 0.8 0.3 1.% 2.%浙商证券 2.1 4.7 10% 158% 229% 1.6 2.9 7.% 109%国元证券 0.9 0.8 8% 4.% 7.% 0.4 0.4 1.% 2.%长城证券0.21.02%8.%9.%0.60.53.%3.%方正证券 2.6 4.长城证券0.21.02%8.%9.%0.60.53.%3.% 0.1 0.6 8% 5.% 8.% 0.5 0.8 1.% 2.%红塔证券 0.3 0.2 -2% 1.% 0.% 0.2 0.1 0.% 0.%华安证券 0.0 0.5 7% 2.% 2.% 0.0 0.8 0.% 1.% 0.8 1.0 6% 9.% 122% 0.4 0.0 5.% 7.%代销金融产品收入 占经纪业务比重 代销净利润 利润贡单位：亿元 YY200 201 200 201 200 201 200 201国联证券0.90.813%5.%12%0.50.42.%3.%国海证券0.60.96%4.%6.%0.80.02.%3.%第一创业0.80.85%4.%5.%0.90.41.%1.%天风证券0.10.09%2.%3.%0.00.02.%3.%0.20.42%6.%7.%0.60.2247%6.%华林证券0.70.44%3.%4.%0.80.21.%2.%合计957415.159%9.4%124%478776163.6%4.4%数据来源：各公司公告、注：代销金融产品净利润代销金融产品收入50%（假设22/221年代销金融产品业务净率均为5%）各券商积极发展基投业，3家先行者基金顾规已超10亿元。中证会员务部责沈在2022国金顾线上的自219年10我基投试展以，至201末有约60家构批其已正式展的24家点，合服客户367，服资产980亿元221年7月约00元。泰买方顾务均权产2.7万，联券东方证券、泰安中证户均权在68万区。表基金投顾业务试点获批时间获批机构类型获批机构20910基金公司或旗下销售子公司华夏基金、嘉实基金、南方基金、易方达基金、中欧基金20912第三方基金销售公司腾安基金、蚂蚁基金、盈米基金2003

银河证券中金公司证券国泰君安证券证券华泰证券、券商国联证券银行 工商银行、、平安银行工银瑞信基金、博时基金、广发基金、招商基金、兴证全球基金、汇添富基金、2016

基金公司

华安基金、银华基金、交银施罗德基金、鹏华基金券商 兴业证券、、国信证券、东方证券、中信证券、安信证券、浙商证券华泰柏瑞基金、景顺长城基金、民生加银基金、富国基金、申万菱信基金、万2017

基金公司券商

基金、建信基金、国泰基金、国海富兰克林基金光大证券、平安证券、、山西证券、东兴证券、南京证券、中泰证券华安证券、国金证券、东方财富、财通证券、安信证券、、华宝证券2018 券商 资料来源：ind、中基协、表各券商试点积极发投业务服务客户数 基金投顾业务授权资产 户均授权资产证券公司（万户）（亿元）（万元）华泰证券722119.12.7国联证券150310.36.8东方证券123410.8.1中信证券9707.8数据来源：各公司公告、东方证券221年业绩发布会、研究所注（1）除东方证券外，其余证券公司相关数据截止至221年12月1日东方证券副总裁徐海宁在东方证券21年业绩发布会绍，截至22年3月5日公司累计服务客户124万人，规模为10.7亿元，户均资为8.1万元中信证券在01年年披露，自221年1月1日募基金投资顾问业务上线以来，两个月内累计签约客户超过9万，签约客户资产超过人民币70亿元财富管理转型持续深化，头部券商具有相对优势。在居民财富向权益市场迁移过程中，客户对财富管理的多样化需求日益增长，具有较强获客及专业服务能力的财管理机构将迎来发展机遇。各券商分别在维护高净值客户、丰富产品池、扩大专投顾员队方深财富理型201行业顾有6.8万，同比+12头券焦净值户打全的品体养业顾队方面均有对势。转型方向表各券商从客户、产、顾团队三方面深化富转型方向坚持以客户为中心，夯实客群基础。各券商通过建立精细化客户分类分级体系，聚焦客户裕、高净值客户群体需求，全面优化客户服务体系，向客户提供全生命周期、全方位财富管理服务，提升客户体验感和获得感。丰富产品体系，满足多种资产配置需求。各券商推进产品供给侧改革，提高优质产品产品设计、创新、识别、获取和配置能力，丰富优质产品储备与供给，为客户提供全谱系多层次的财富管理产品，从而满足不同群体客户的财富管理需求。加强投顾团队建设，提升专业化能力。各券商加大吸引市场优秀人才力度，精进招培管投顾评工作，以专业分工提升人员效能，打造规模化、专业化的投资顾问队伍，全面提升投团队顾队伍专业服务能力。201末证券行业投资顾问人数达630人，两年平均增长率133%。资料来源：中证协、表头部券商高净值客数相对较多公司名称高净值客户中信证券201年末60万以上高净值户35万户，同比3%国泰君安201年富裕客户及高净值客数较220年末同比3%和201年末80万以上高净值户3.6万户，同比7%中金公司201年末30万以上高净值人客户3.9万户，同比6%东方证券201年末零售端高净值客户量达715人，同比2%数据来源：各公司公告、研究所图中信证券财富管理务系全面 图中信证券金融产品系富资料来源：中信证公司官网 资料来源：中信证券公司官网200201排名人数（名）YY排名人200201排名人数（名）YY排名人数（名）YY广发证券13,831%13,701%中信证券23,231%23,621%国泰君安33,572%33,18%中国银河52,991%43,081%中信建投43,523%53,216%国信证券72,172%63,512%华泰证券62,748%72,331%方正证券82,862%82,811%招商证券151,022%92,169%兴业证券1,551%102,152%长江证券101,191%2,537%申万宏源92,908%121,82-5%全行业609915%683012%证券公司数据来源：中证协、研究所、公募基金业务线同比高增，券商资管积极转型公募基金业务利润献一步提高在5样公中有5券控股公募基利贡超过0，其，第创兴证、发券2021年公募基金利润贡献同比有所提升，东方证券参控股公募基金利润贡献有所下降，主要于司史险提充，221信减同降66，母润同比+97，致业线贡献所。表2021年参控股公募基金献较高利润单位亿元200公基金利润贡献201公基金利润贡献持股募基金1持股募基金2基金公司持股比例201净利润YY利润贡献基金公司持股比例201净利润YY利润贡献3%4%景顺长城4%14027%3%长城基金4%1.24%4%第一创业3%4%创金合信5%1.26%1%银华基金2%9.21%3%兴业证券2%2%兴全基金5%22354%2%南方基金9%21634%4%广发证券1%2%广发基金5%26074%1%易方达2%45356%9%东方证券3%2%汇添富3%32632%2%长城基金1%1.24%1%国海证券1%1%国海富兰克林5%2.76%1%1%1%东方基金5%1.16%4%银华基金1%9.21%1%1%1%博时基金4%17794%7%招商基金4%16037%6%7%8%申万菱信6%1.52%1%富国基金2%25645%8%华泰证券7%8%华泰柏瑞4%4.35%2%南方基金4%21634%7%海通证券6%8%富国基金2%25645%6%海富通5%5.04%2%中信证券7%6%华夏基金6%23124%6%光大证券7%5%光大保德信5%1.32%3%大成基金2%3.92%3%国信证券4%5%鹏华基金5%10087%5%中泰证券4%5%万家基金4%3.64%5%红塔证券4%2%红塔红土5%0.7-4%2%国泰君安2%2%华安基金2%10064%2%国元证券2%2%长盛基金4%0.84%2%华安证券2%1%华富基金4%0.5-2%1%方正证券-1%1%方正富邦6%0.0-27%1%东吴证券0%0%东吴基金7%0.7149%0%浙商证券0%0%浙商基金2%0.1-28%0%国联证券0%0%中海基金3%0.526%0%0%0%基金7%0.6-6%0%中金公司-1%0%中金基金10%0.2-14%0%数据来源：各公司公告、in、研究注：不含持公募牌照的资管子公司2021年券商资管业务表有所分化部分券商业务同比保持高增资管净利润+78联资管务入+96中信券管务入比+2，中金司管务入比+5利贡上221东证资务利润贡献到7东资业务公业为润贡高多券。表2021年券商资管表现分明显单位：亿元资管业务利润贡献资管子公司券商资产管理业务200201201净利润YY利润贡献201净收入YY利润贡献天风证券3%6%4.530%6%东方证券3%2%14387%2%光大证券3%1%6.8-1%1%2%1%4.8-1%1%华安证券9%1%4.23%1%国海证券1%1%2.9-3%1%华泰证券1%1%12744%1%第一创业2%7%1.5-7%7%8%6%6.8-1%6%海通证券6%5%6.8-1%5%国联证券5%5%1.19%5%中信证券6%5%34254%5%6%5%0.54%5%中金公司6%5%15333%5%方正证券9%5%2.8-1%5%国泰君安6%4%6.4-1%4%浙商证券5%4%0.0-1%4%3%3%10011%3%4%3%8.97%3%3%3%1.03%3%红塔证券4%2%1.5-1%2%1%2%0.7-2%2%中泰证券4%2%0.9-2%2%华林证券2%2%0.0-4%2%东吴证券3%2%1.01%2%国元证券2%2%1.62%2%广发证券9%2%2.0-7%2%兴业证券2%2%0.4-3%2%国信证券1%1%2.5-1%1%中国银河1%0%0.1-8%0%数据来源：各公司公告、in、研究所注（1）有资管子公司计算资管子公司利润贡献，无资管子公司根据券商资管业务净收入*净利率计算券商资管业务净利率根据资管子公司净利率平均数计算，200221年净利率分为7%3%天风资管子公于00年8月成立，00年营业收较少，同比增幅较高券商资管积极转型，大集合公募改造把握零售客户，提升主动管理能力抓住机构户22Q4资规模.68万亿同比4合管3.6万同+7021年资产管理行业全面进入净值化管理阶段，各券商在零售端积极进行大集合公募化改造，在机构端提升主动资产管理能力以抓住银行理财业务发展新机遇。截至202Q，信券与公商管动理均规居部位。图20214集合资管规模同75% 图截至20214末中信券与中金公司券商管主动管理月均规模居部位210,000

120%

12000140,000

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1000070,000

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40002000Ma-17Jun17ep17DecMa-17Jun17ep17Dec17Ma-18Jun18ep18Dec18Ma-19Jun19ep19Dec19Ma-20Jun20ep20Dec20Ma-21Jun21ep21Dec21中信证中金公广发证中银证招商证光大证华泰证中信建国泰君中泰证申万宏平安证国信证财通证五矿证国金证东方证华泰证中国银国联证券集合资管规模（亿元） 定向资管规模（亿元专项资管规模（亿元） 集合YOY右轴定向YOY右轴

券商资管主动管理月均规模（亿元）数据来源：ind、究所 数据来源：ind、究所、公募基金：头部公司盈利增速更强，渠道端依然有较强价能力净利润2021年基金公业绩延续高增盈利能进一步提马太效应剧年45家基公归净润同+9净利润C6提升至46，较221提升2.2pcO15金司净利增和OE均于45家本金司指标中位数强恒。图2021年基金公司净利润续高增 图2021年基金公司净利润中度保持上升540.00450.00360.00270.00180.0090.00-90.00)

60%2012016 2017 2018 2019 2020 202140%30%20%10%0%10%

90%85%80%75%70%65%60%55%50%45%40%

84%84%83%79%78%77%78%79%80%80%82%75%68%67%66%63%63%62%62%64%63%64%59%50%51%47%46%46%41%44%43%43%44%44%2011201220132014201520162017201820192020202145家基金公司净利润（亿元） YOY右轴 净利润CR6 净利润CR10 净利润CR15数据来源：ind、究所注：样本选取已披露财务数据的45家基金公司

数据来源：ind、究所净利润（亿元）RE公司名称表：头部基金公在净净利润（亿元）RE公司名称209YY200YY201YY209200201易方达17262%27505%45356%1%2%3%汇添富12492%256610%32632%2%3%4%工银瑞信15363%19732%27944%1%1%2%广发基金18616%18245%26074%1%2%2%富国基金7.11%165210%25645%2%3%4%华夏基金12015%15983%23124%1%1%2%兴全基金7.1-1%159712%22354%3%5%4%南方基金8.77%14846%21634%1%2%2%交银施罗德5.92%12601%17864%1%3%3%博时基金9.31%12473%17794%2%2%2%招商基金8.3-1%9.41%16037%1%1%2%景顺长城4.76%8.29%14027%2%4%5%建信基金12388%119-1%1553%2%1%1%中银基金8.8-1%10542%1026-3%2%2%2%鹏华基金5.92%5.97%10087%2%2%2%P6中位数17%57%44%19%25%34%P10中位数10%62%43%19%25%32%P15中位数8%54%43%20%24%29%45家样本基金公司中位数5%44%32%14%17%21%数据来源：各公司公告、in、研究所UM集中度221年非货UM集中度上升股UM集中度有所下从据看201偏基金M行集度所降预与201股行构化特征明分小公基金占呈提趋其2013股指数下跌5.66是2020年单季下幅最的度新源数季涨40，分化行情下，市场更关注基金主题而非基金公司。头部基金公司产品相对全面，单一主的金比对散，致场额所降。图2021年基金公司非货M集中度上升 图：2021年基金公司偏股M集中度下降65%60%55%50%45%40%35%30%25%

59%59%59%58%58%54%55%55%53%53%51%51%48%47%45%42%43%44%43%41%39%39%40%35%34%33%30%31%29%30%27%26%27%28%20112012201320142015201620172018201920202021非货UMCR6 非货UMCR10 非货UMCR15

65%60%55%50%45%40%35%30%

62%62%59%61%61%59%59%59%59%57%55%56%48%48%47%46%47%49%47%48%45%46%42%35%35%33%35%36%34%34%32%32%32%30%20112012201320142015201620172018201920202021偏股UMCR6 偏股UMCR10 偏股UMCR15数据来源：ind、究所 数据来源：ind、究所图：2021年三季度分化行情致全年偏股M集中度下降2.50% 30.00%2.00% 24.00%1.50% 18.00%1.00% 12.00%0.50% 6.00%0.00% 0.00%050% 600%100% 1200%150% 1800%200% 2400%250% 3000%偏股UMCR15季度环比 偏股基金指数季度涨跌幅右轴数据来源：ind、UM结构021年末募非货基金规模占约4050较年初有所提高我们取10基公作头样本司析体AM结构分为方、广发基金汇证管兴金景长城国基方金华基金。公募非货基金占比有所提高，易方达、华夏、南方、博时、富国的社保、养老金业务占较。图：2021易方达非货基规占比最高 图：2021年广发基金非货基模占比最高10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

220 221公募非货基 公募货基 专户 社保、养老金

10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

220 221公募非货基 公募货基 专户 社保、养老金数据来源：广发证券公司公告、中基协、注（1）养老金规根据总体M-公募规模-专户规模估算

数据来源：广发证券公司公告、中基协、注：养老金规模根据总体M-公募规模-专户规模估算图：2021年汇添富非货基规占比最高 图：2021年华夏基金非货基模占比最高10%8%6%4%2%0%

2公募非货基 公募货基 专户 社保、养老金

10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

220公募非货基 公募货基 专

221社保、养老金数据来源：东方证券公司公告、中基协、注：养老金规模根据总体M-公募规模-专户规模估算

数据来源：中信证券公司公告、中基协、注：养老金规模根据总体M-公募规模-专户规模估算图：2021年南方基金非货基模占比最高 图：2021年兴全基金公募基为主10%8%6%4%2%0%

220公募非货基 公募货基 专

221社保、养老金

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2公募非货基 公募货基 专户 社保、养老金数据来源：华泰证券公司公告、中基协、注：养老金规模根据总体M-公募规模-专户规模估算

数据来源：兴业证券公司公告、中基协、注：养老金规模根据总体M-公募规模-专户规模估算图：博时基金规模分布对衡 图：2021年东证资管以非货为主10%8%6%4%2%0%

220公募非货基 公募货基 专

221社保、养老金

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2公募非货基 公募货基 专户 社保、养老金数据来源：公司公告、中基协、注：养老金规模根据总体M-公募规模-专户规模估算

数据来源：东方证券公司公告、中基协、图：2021年富国基金以非货为主 图：2021年景顺长城以非货为主10%8%6%4%2%0%

220 221公募非货基 公募货基 专户 社保、养老金

10%8%6%4%2%0%

公募非货基 公募货

221专户数据来源：海通证公司公告、中基协、注：养老金规模根据总体M-公募规模-专户规模估算

数据来源：公司公告、中基协、注：因为景顺长城全部基金资产管理规模未披露，故上述结构统计仅包括公募基金和专户业务费率：2021年非货基和股费率下降，降幅所缓。我通基公业收入除以货和股金有规计综管费指标从8家部本金司来看，01年非货基/偏股基金费率分别为1.2.35%，同比分别为3.59.8%（200同6.8同降有放营业均股金有规模率201延小降趋们计要于样基公非募务规模增长较快，而非公募业务综合收入费率低于偏股基金管理费率，使得该指标出现一定波。图：2021营业收入日均非基UM小幅下降 图：2021年营业收入日均偏基金UM有所下降3.0% 3.50%2.5%

3.00%2.0%1.5%1.0%0.5%

2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.0%

2012201320142015201620172018201920202021

0.00%

20122013201420152016201720182019202020218家头部样本公司平均数 8家头部样本公司平均数数据来源：ind、究所注（18家基金公司包括易方达广发基金汇添富景顺长城富国基金，南方基金和华夏基金日均非货基金M是算当年年初和4个季度末共5个点的非货基金M的算数平均值

数据来源：ind、究所注（1）偏股基金M股票型基金M混合型基金（2）8家基金公司包括易方、广发基金、汇添富、景顺长城富国基金，南方基金和华夏基金日均偏股基金M是算当年年初和4个季度末共5个点的偏股基金M的算数平均值尾佣占比客户维费占募管理费比重延续行势渠道端议价能依然强。2021年股主权基尾佣比为3333（200分为3132021年上年为3232）延上趋，部构尾占略于业均体现头机相更的价能。图：2021年头部机构偏股基尾佣占比更低 图：2021年头部机构主动权基金尾佣占比更低35%33%31%29%27%25%23%21%19%17%15%

2016 2017 2018 2019 2020 2021CR6 C15 行业中位数

35%33%31%29%27%25%23%21%19%17%15%

2016 2017 2018 2019 2020 2021CR6 C15 行业中位数数据来源：ind、究所注（1）根据221年末偏股金规模排名（2偏股基金包括普通股票型增强指数型被动指数型偏混合型、平衡混合型、灵活配置型基金

数据来源：ind、究所注（1）根据221年末偏股金规模排名（2）主动权益基金包括普通股票型、增强指数型、偏股混合型平衡混合型、灵活配置型基金表：头部机构尾佣占比低行业平均偏股基金尾佣占方达2%2%2%2%2%3%华夏基金1%1%1%1%2%2%广发基金1%1%2%2%3%3%汇添富3%3%3%2%3%3%中欧基金2%2%3%3%3%3%富国基金2%2%2%2%3%3%行业中位数2%2%2%2%3%3%数据来源：ind、究所注：偏股基金包括普通股票型、增强指数型、被动指数型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配型基金。净利率：头部基金司利率强于行业平均规效应凸显。201年10头部金公净率0.15较2021年高0.6pc优行业与35样净利率降比头基司净率降升显头部金司有模应，盈利力强。图：头部基金公司盈利力强，规模效应凸显3%3%2%2%1%1%216 217 218 219 220 22110家头部样本公司净利率中位数 35家样本公司净利率中位数数据来源：ind、究所注：全部样本公司选取在时间区间内有连续净利率数据的35家公司、大财富管理赛道盈利高增，贡献度有所提升2021年东方证券、一、财富管利润贡较高。将销金融产品公基、管务定为财管业，2021年方券财管业务线条利润同比增速较快。从利润贡献上看，第一创业、、东方证券大财富管利贡居。表：2021年东方证券、第一、大财管利润贡献居前大财富管理线 代销金融产品亿元 YY 合计利润贡献 同比增幅 公募业务贡献 资管业务贡献条利润（亿元）贡献天风证券4.217%7%6%3%0%6%东方证券2905%5%-1%5%2%2%第一创业3.8-1%5%-6%2%4%7%8.75%4%1%3%4%3%兴业证券1743%3%5%7%2%2%光大证券1262%3%-1%1%5%1%国海证券2.49%3%1%4%1%1%广发证券3201%2%1%5%2%2%2682%2%1%3%1%6%3.62%2%0%3%1%5%2.1-9%2%-4%7%0%1%华泰证券2762%2%0%3%8%1%方正证券3.34%1%-3%1%1%5%中信证券3933%1%-2%6%6%5%浙商证券3.26%1%3%1%0%4%海通证券1853%1%1%1%8%5%1324%1%2%2%8%3%华安证券1.82%1%1%1%1%1%中泰证券4.04%1%1%6%5%2%国信证券1054%1%-1%5%5%1%大财富管理线 代销金融产品亿元 YY 合计利润贡献 同比增幅 公募业务贡献 资管业务贡献条利润（亿元）贡献中金公司1094%1%0%5%0%5%国联证券0.810%9%2%4%0%5%国泰君安1372%9%-1%3%2%4%0.44%9%-3%6%0%2%8.23%8%1%5%0%3%国元证券1.13%6%0%2%2%2%东吴证券1.16%5%1%2%0%2%红塔证券0.7-3%5%-3%0%2%2%华林证券0.2-1%5%1%2%0%2%中国银河4.75%4%0%4%0%0%合计30631%18%0%4%8%5%数据来源：ind、究所居民财富转向权益市场的长逻辑不变，短期股市下跌或影响盈利中短期增速。在管新规过渡期结束、个人养老金制度顶层设计出炉、全面注册制落地预期逐渐强的背下居财向市场移长辑变公募金仓成股主，短期市长普下导致股金UM下降对财管赛盈增带压力。银行理财收益率下21年规模增速低于货基自208以行产品年化益（3月最点4.9降至.92着行财现理类产品进行规范，与货币基金收益率相近。规模来看，银行理财规模增速低于非货币金。图：银行理财规模增速于货币基金 图：2018年以来银行理财收率有所下降36.0027.0018.00900

80%2012014201520162017201820192020202140%20%

6.005.004.003.002.0020160120201601201605201609201701201705201709201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201

0%20%

1.000.0018.00) 40%银行理财规模（万亿元） 非货基规模（万亿元）YOY银行理财（右轴） YOY非货基（右轴）