金融风险管理概述课件

《金融风险管理》第1页第1讲

课程说明

金融风险管理概述《金融风险管理》第1页第1讲

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金融风险管理概述《金融风险管理》第2页为什么要开设这门课程？(1)生活实践中存在大量金融风险问题次贷危机、欧债危机与华尔街时代的终结雷曼兄弟宣告破产，美林被收购，加上之前垮下的贝尔斯登，华尔街排名前五的投资银行只剩下高盛和摩根士丹利两家。如今，硕果仅存的这两大投行也将被迫转型。美国联邦储备委员会在08年9月21日晚间宣布，已批准了高盛和摩根士丹利提出的转为银行控股公司的请求。而高盛和大摩的转型，意味着“长久以来世人熟知的华尔街的终结”。此外，欧债危机还在持续发酵，前景不明。(2)学科发展的需要结构化金融、金融工程、金融创新：金融风险管理的新要求（流动性风险管理、表外业务、金融监管与透明度）《金融风险管理》第2页为什么要开设这门课程？(1)生活实践中《金融风险管理》第3页课程要求平时40%(包括平时考勤、作业和提问)

期末60%考试：闭卷—34课时

《金融风险管理》第3页课程要求平时40%(包括平时考勤、《金融风险管理》第4页学习《金融风险管理》的方法(How)把握“一、二、三、四”（一）把握一个基础：市场经济（二）抓住两个联系：国际与国内外因和内因（三）掌握三个重点：基本概念、基本理论和基本知识（四）完成四项任务：听、说、看、写

《金融风险管理》第4页学习《金融风险管理》的方法(H《金融风险管理》第5页主要内容（34课时）第1-2周金融风险管理概述4节第2-3周金融机构的财务报表2节第4-5周金融机构的业绩评价4节第6-9周利率风险管理△8节第10-12周信用风险管理△6节第13周表外业务风险管理2节第14周外汇风险管理2节第15-16周市场风险管理△4节第17周复习与答疑2节《金融风险管理》第5页主要内容（34课时）第1-2周金融风《金融风险管理》第6页前期课程《微观经济学》《金融经济学》《衍生金融工具》《金融资产定价》《概率统计》《金融随机过程》《金融风险管理》第6页前期课程《微观经济学》《金融风险管理》第7页金融风险管理概述风险概述金融风险概述金融风险管理概论《金融风险管理》第7页金融风险管理概述风险概述《金融风险管理》第8页狂怒的大女子主义者的寓言

和股票市场

它发生在一个地点不明的愚昧的大女子主义村子里。在这个村子里，有50对夫妇，每个女人在别人的丈夫对妻子不忠实时会立即知道，但从来不知道自己的丈夫是否忠实。该村严格的大女子主义章程要求，如果一个女人能够证明她的丈夫不忠实，她必须在当天杀死他。又假定女人们都赞同这一章程，并且都很聪明，也都能意识到别的女人的聪明；同时，还都很仁慈，即她们从不向那些丈夫不忠实的女人通风报信。假定在这个村子里发生了这样的事：所有这50个男人都不忠实，但没有哪一个女人能够证明她的丈夫的不忠实，以至这个村子能够快活而又小心翼翼地一如既往。《金融风险管理》第8页狂怒的大女子主义者的寓言

和股票市场《金融风险管理》第9页寓言和股票市场(续)有一天早晨，森林的远处有一位德高望重的女族长来拜访。她的诚实众所周知，她的话就像法律。她暗中警告说村子里至少有一个风流的丈夫。这个事实，根据她们已经知道的，只该有微不足道的后果，但是一旦这个事实成为公共知识，会发生什么？答案是，在女族长的警告之后，将先有49个平静的日子，然后，到第50天，在一场大流血中，所有的女人都杀死了她们的丈夫。要弄明白这一切是如何发生的，我们首先假定这里只有一个不忠实的丈夫A先生。除了A太太外，所有人都知道A先生的背叛，因而当女族长发表她的声明的时候，只有A太太从中得知一点新消息。作为一个聪明人，她意识到如果任何其他的丈夫不忠实，她将会知道。因此，她推断出A先生就是那个风流鬼，于是在当天就杀了他。《金融风险管理》第9页寓言和股票市场(续)《金融风险管理》第10页寓言和股票市场(续)现在假定有两个不忠实的男人，A先生和B先生。除了A太太和B太太以外，所有人都知道这两起背叛，而A太太只知道B太太家的，B太太只知道A太太家的。A太太因而从女族长的声明中一无所获。但是第一天过后，B太太并没有杀死B先生，她推断出A先生一定也有罪。B太太也是这样，她从A太太第一天没有杀死A先生这一事实得知，B先生也有罪。于是在第二天，A太太和B太太都杀死了她们的丈夫。如果情形改为恰好有三个有罪的丈夫，A先生、B先生和C先生，那么女族长的声明在第一天不会造成任何影响，但类似于前面描述的推理过程，A太太、B太太和C太太会从头两天里未发生任何事推断出，她们的丈夫都是有罪的，因而在第三天杀死了他们。借助一个数学归纳法的过程，我们能够得出结论:如果所有50个丈夫都是不忠实的，他们的聪明的妻子们终究能在第50天证明这一点，使那一天成为正义的大流血日。《金融风险管理》第10页寓言和股票市场(续)现《金融风险管理》第11页寓言和股票市场(续)现在我们把森林远处来的女族长的警告代替为对去年(1997)夏天泰国、马来西亚和其他亚洲国家的通货问题的警告；妻子们的紧张和不安代替为投资者的紧张和不安；妻子们只要自己的“公牛”没有被刺伤就心满意足，而杀丈夫代替为抛股票；警告和杀戮之间的50天间隔代替为东亚问题和大崩盘之间的延迟，你就会得到这次大崩盘的成因。更清楚地说，利益息息相关的金融集团们可能已经在怀疑其他的亚洲经济是不堪一击的，但直到某人如此公开地说，并最终发觉了他们自身的不堪一击以前，他们是不会行动的。这样，马来西亚总理在1997年4月批评西方银行的讲话就起着女族长的警告那样的作用，促成了他最担心的这次危机。《金融风险管理》第11页寓言和股票市场(续)《金融风险管理》第12页寓言和股票市场(续)幸好不像是故事中的丈夫们那样，市场是能够再生的。华尔街波涛后来的此起彼伏说明，如果妻子们能够让丈夫们在炼狱中短暂停留之后再复活的话，这种类比就会更加逼真。这就是地球村中的生与死、买和卖。

--摘自：Paulos,J.A.,1998,OnceuponaNumber,BasicBooks.L.A..(中译本：波洛斯，J.A.,2001，跨越缺口，史树中等译，上海科技出版社。)《金融风险管理》第12页寓言和股票市场(续)《金融风险管理》第13页1风险概述《金融风险管理》第13页1风险概述《金融风险管理》第14页一、风险与不确定性二、与风险相关的几个基本概念三、风险的特征四、风险的分类五、金融学基本要素、现代金融学与风险管理《金融风险管理》第14页一、风险与不确定性《金融风险管理》第15页一、风险与不确定性“风险”一词本身是中性的，即风险本身并无好坏之分。风险是人类活动的内在特征，它来源于对未来结果的不可知性。因此，粗略地讲，风险可以被定义为对未来结果不确定性的暴露。“风险”的中性，有利和不利；通常意义：坏事情对风险的理解直接影响对风险的度量风险与不确定性紧密相关。在风险的定义中包含了两个极其重要的因素：《金融风险管理》第15页一、风险与不确定性“风险”一词本身是《金融风险管理》第16页首先是不确定性。不确定性可以被认为是一个或几个事件（结果）发生的概率分布。因此，每一个事件的发生都应该对应着一定的概率。为了研究风险，对未来结果及其发生的概率就应该有一个精确的描述。但是从实践角度来讲，未来可能存在的结果及其服从的概率分布特征常常是不可知的。因此人们在管理风险的时候，常常需要对此进行主观的推断；第二个因素是对这种不确定性的暴露。对于同样的不确定性，不同的人类活动所受到的影响是不一样的。比如说，未来的天气状况对所有人来讲都是不确定的，但是它对不同的人类活动产生的影响可能是完全不同的：天气对农业的影响远远大于其对工业和金融业等其它行业的影响。《金融风险管理》第16页首先是不确定性。不确定性可以被认为是《金融风险管理》第17页研究不确定性的数学－概率论

随机过程直到现在为止，研究不确定性的最主要的数学学科是概率论和随机过程(其他还有：模糊数学、混沌理论、集值分析、微分包含等)。风险＝不确定性？《金融风险管理》第17页研究不确定性的数学－概率论

《金融风险管理》第18页《风险、不确定性与利润》(1921)Knight不承认“风险=不确定性”，提出“风险”是有概率分布的随机性，而“不确定性”是不可能有概率分布的随机性。Knight的观点并未被普遍接受。但是这一观点成为研究方法上的区别。FrankHynemanKnight(1885-1972)《金融风险管理》第18页《风险、不确定性与利润》(1921)《金融风险管理》第19页个人理解不确定性：可认知的部分和不可认知的部分风险：可以识别的部分和不可识别的部分近似看法《金融风险管理》第19页个人理解不确定性：可认知的部分和不可《金融风险管理》第20页对风险的理解与风险度量中性：方差、标准差、β、条件β“不利”变化：VaR，CVaR，损失概率等《金融风险管理》第20页对风险的理解与风险度量中性：方差、标《金融风险管理》第21页不确定性、金融、风险金融：不确定性环境下的资源的时间配置。不确定性是一个非常重要的金融要素。风险与不确定性紧密相连。因此，风险与金融存在紧密的关系。例如（1）资产定价模型与风险的度量，CAPM（2）资产价格的刻画与风险驱动因素（3）CCAPM与“股市是经济的晴雨表”《金融风险管理》第21页不确定性、金融、风险金融：不确定性环《金融风险管理》第22页二、与风险相关的几个基本概念1、风险因素－－指引起风险事故发生变化的因素，即引起风险事故发生的潜在条件。风险因素包括实质、道德和心理等三类。2、风险事故－－又称风险事件，指在风险管理中直接或的间接造成损失的事件。3、损失－－指非计划、非预期、非故意的经济价值的减少。损失是风险事故的结果，包括直接损失和间接损失；直接损失即实质性损失，间接损失包括额外费用损失、收入损失和责任损失。4、风险的测量角度－－包括风险的数量、风险的质量。风险的数量是指可能损失的风险，一般通过评级机构来进行判断；风险的质量是指损失的可能性,通过量化客户违约的可能性和确定弥补违约的资产来加以确定。《金融风险管理》第22页二、与风险相关的几个基本概念1、风险《金融风险管理》第23页5、风险成本－－指由于存在的风险使得市场参与者承担的成本。风险成本包括：一是发生损失的成本，二是不确定性自身的成本。6、风险程度－－所承受最大的损失7、波动－－未来的不确定性8、概率－－实际发生的可能性9、严重性－－实际上可能遭受损失的量10、时间界限－－风险期的时间越长，风险越大11、相联关系－－风险之间的相互关系12、资金－－“经济资金”《金融风险管理》第23页5、风险成本－－指由于存在的风险使得《金融风险管理》第24页三、风险的特征1、客观性。不以人的意志为转移。2、普通性。广泛存在于自然界和人类社会。3、复杂性。人类还没有完全认识和控制。4、偶然性。风险发生的时间、程度、结果不定。5、必然性。分析历史数据能够发现规律。6、可变性。环境和技术的变化可能产生新风险。《金融风险管理》第24页三、风险的特征1、客观性。不以人的意《金融风险管理》第25页四、风险的分类按风险的性质分类纯粹风险：只有损失没有收益的风险投机风险：既可能损失也可能获益的风险按风险发生的原因分类客观风险：实际结果与未来结果存在差异主观风险：精神和心理状态引起的不确定性按操作结果分类分散风险：可通过协议减小的风险不可分散风险：无法通过协议减小的风险《金融风险管理》第25页四、风险的分类按风险的性质分类《金融风险管理》第26页按风险的载体分类财产风险、人身风险、责任风险、信用风险。按承受能力分类可承受风险：风险带来的损失低于最大损失限度不可承受风险：风险带来的损失超过最大损失限度。按损失发生的根源分类自然风险、社会风险、经济风险、政治风险、技术风险按风险根源分类经营风险、战略风险、财务风险《金融风险管理》第26页按风险的载体分类《金融风险管理》第27页五、金融基本要素、现代金融与风险管理《金融风险管理》第27页五、金融基本要素、现代金融与风险管理《金融风险管理》第28页金融学的四个基本要素，是影响资产定价的重要因素，也是进行风险管理所考虑的重要因素：不确定性（uncertainty）黄金为什么比白银还要贵？信息（information）新信息决定股票价格能力（resource）权利（right）、资源（resource）、运营弹性（resilience）领导者溢价(1999,康柏与戴尔)时间（time）《金融风险管理》第28页金融学的四个基本要素，是影响资产定价《金融风险管理》第29页投资学大师兹维.博迪（ZviBodie）和诺贝尔经济学奖获得者罗伯特.莫顿（RobertC.Merton）对这个大多数学者们不屑一顾的问题做出了一个令人信服的回答，他们认为，“金融学是人们在不确定的环境中如何进行资源的时间配置的学科。[2]”这一定义的最大贡献在于，它把金融学从狭隘的“与货币、融资直接相关的学科”中解放出来，而把它应用于更广泛的经济领域中去。

《金融风险管理》第29页投资学大师兹维.博迪（ZviBod《金融风险管理》第30页根据这个定义，金融学应该把握这样几个重要要素：一是不确定性（Uncertainty），金融学与其他相关学科（包括经济学、会计学等）相比，最突出的一个特征就是解决不确定性问题，换句话说，一切包含不确定性的问题都可以用金融学的方法来解决，这就大大地拓展了金融学的应用和研究范围。从前看似与金融学毫不相关的问题，比如，企业面对不稳定的市场应该采取什么手段去克服产品价格、需求以及客户群体的波动问题[3]；国家如何对日益严重的环境污染采取更有效的治理问题[4]等，都可以在金融学的理论框架内通过金融学思想找到科学地解决方法。《金融风险管理》第30页根据这个定义，金融学应该把握这样几个《金融风险管理》第31页二是时间价值（TimeValue），这是金融学区别于其他相关学科重要标志，金融学永远不可以对相同资产在不同时点的价值进行绝对量的比较，而必须将资产所承担的风险以及相应的补偿（风险溢价）等因素考虑其中。这个过程实际上也就是资源的时间配置过程，金融学对资源配置的解释不同于经济学的简单效率原则的做法，而是更具体地强调个体在风险与收益的有效边界水平上的“能力”，即同样盈利水平上的低风险能力，以及同样风险水平上的盈利能力。《金融风险管理》第31页二是时间价值（TimeValue）《金融风险管理》第32页三是能力（Resource），金融学家十分关注微观个体的能力问题，但他们对能力的理解和创造不同于经济学家，他们不是简单地把拓展市场、开发技术和更新设备视为能力的增长途径，而是从以下两方面关注微观个体的能力：一是个体获取信息、创造信息的能力，金融学的很多研究都是围绕着信息展开的，个体克服不确定性依靠对信息的获取，个体获取的信息越多，其克服不确定性的能力就越强；资产的交易价值也受信息集的左右，2有效市场理论就认为，资产的当前价值已经包含了当前关于这项资产的全部信息，该资产价值的改变只有在新信息出现的情况下才有可能。因此，创造新信息就成为个体在这方面的最高能力表现。《金融风险管理》第32页三是能力（Resource），金融学《金融风险管理》第33页二是个体的资产头寸的关系，合理的头寸关系本身就是个体克服未来的不确定性的能力，这种思想直接导致了企业并购的理论基础，并在实践中得到了充分的验证。埃克森和美孚的合并在没有增加任何投入的情况下相互提供了一份免费的实物期权，从而使合并本身创造出新的价值，这种创造价值的手段也是能力。金融学没有得到认可和发展之前，人们认为是正确的公司战略创造了公司价值；而现在，财富500强企业无不依据金融市场上的定价来决定企业的战略。这说明金融学对现实世界具有广泛的指导意义。

不确定性、时间价值和个体能力构成了金融学的三大要素，同时也构成了金融学思维方式的基本框架。《金融风险管理》第33页二是个体的资产头寸的关系，合理的头寸《金融风险管理》第34页黄金为什么比白银还要贵？除了供求关系和生产成本以外，黄金能够吸收有关美国通货膨胀、中东局势等许多信息，成为一种能够帮助投资人克服这些不确定性事件的工具。因此，黄金的价格其实在很大程度上取决于同期黄金所表达的不确定性。在1998-2000年期间，美国经济增长强劲而国内通货膨胀率却很低。在此期间，投资人对于美国发生高通货膨胀的预期减弱，因此，黄金价格一路走低，甚至曾经跌破每盎司200美元的水平。然而随着“911”事件后美国经济衰退，美元持续疲软，黄金价格也从2001年以后一路走高，到2004年初，更达到了每盎司400美元以上《金融风险管理》第34页黄金为什么比白银还要贵？除了供求关系《金融风险管理》第35页影响资产定价的两个重要因素

滞后与风险（摘自于Cochrane（2005）的序言部分）为对一种资产估值，我们应该考虑其支付的滞后和风险。金融：时间和不确定性（信息和能力）时间的效应不难处理。然而，风险校正是许多资产价值的尤为重要的决定因素。例如，最近50多年以来，美国的股票已经获得平均为9%左右的实际收益。其中，只有1%左右归功于利率；其余的8%是承担风险挣得的溢价。《金融风险管理》第35页影响资产定价的两个重要因素

滞后与风《金融风险管理》第36页资产定价与风险描述紧密相关，而风险管理又依赖于资产定价。《金融风险管理》第36页资产定价与风险描述紧密相关，而风险管《金融风险管理》第37页现代金融学的核心资产定价是现代金融的核心衍生金融工具和金融工程的两大主题：资产定价与风险管理金融工具（可交易负载金融基本要素的载体）衍生金融工具（价值依赖于标的资产；可交易负载金融基本要素的载体）三个重要的视角：——金融基本要素——资产定价——风险管理中的运用《金融风险管理》第37页现代金融学的核心资产定价是现代金融的《金融风险管理》第38页一个例子武钢权证与风险管理那些因素需要考虑？假设你是某金融机构的一名风险管理人员，该机构持有武钢权证。为什么持有权证？（有投资价值，但价格走势不好预测）价格问题？（1）风险源头：经营风险、宏观经济风险、行业风险、信用风险等（2）风险曝露的计算（3）金融要素对风险管理的影响：时间、不确定性（信息，能力）《金融风险管理》第38页一个例子武钢权证与风险管理演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！《金融风险管理》第40页第1讲

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金融风险管理概述《金融风险管理》第41页为什么要开设这门课程？(1)生活实践中存在大量金融风险问题次贷危机、欧债危机与华尔街时代的终结雷曼兄弟宣告破产，美林被收购，加上之前垮下的贝尔斯登，华尔街排名前五的投资银行只剩下高盛和摩根士丹利两家。如今，硕果仅存的这两大投行也将被迫转型。美国联邦储备委员会在08年9月21日晚间宣布，已批准了高盛和摩根士丹利提出的转为银行控股公司的请求。而高盛和大摩的转型，意味着“长久以来世人熟知的华尔街的终结”。此外，欧债危机还在持续发酵，前景不明。(2)学科发展的需要结构化金融、金融工程、金融创新：金融风险管理的新要求（流动性风险管理、表外业务、金融监管与透明度）《金融风险管理》第2页为什么要开设这门课程？(1)生活实践中《金融风险管理》第42页课程要求平时40%(包括平时考勤、作业和提问)

期末60%考试：闭卷—34课时

《金融风险管理》第3页课程要求平时40%(包括平时考勤、《金融风险管理》第43页学习《金融风险管理》的方法(How)把握“一、二、三、四”（一）把握一个基础：市场经济（二）抓住两个联系：国际与国内外因和内因（三）掌握三个重点：基本概念、基本理论和基本知识（四）完成四项任务：听、说、看、写

《金融风险管理》第4页学习《金融风险管理》的方法(H《金融风险管理》第44页主要内容（34课时）第1-2周金融风险管理概述4节第2-3周金融机构的财务报表2节第4-5周金融机构的业绩评价4节第6-9周利率风险管理△8节第10-12周信用风险管理△6节第13周表外业务风险管理2节第14周外汇风险管理2节第15-16周市场风险管理△4节第17周复习与答疑2节《金融风险管理》第5页主要内容（34课时）第1-2周金融风《金融风险管理》第45页前期课程《微观经济学》《金融经济学》《衍生金融工具》《金融资产定价》《概率统计》《金融随机过程》《金融风险管理》第6页前期课程《微观经济学》《金融风险管理》第46页金融风险管理概述风险概述金融风险概述金融风险管理概论《金融风险管理》第7页金融风险管理概述风险概述《金融风险管理》第47页狂怒的大女子主义者的寓言

和股票市场

它发生在一个地点不明的愚昧的大女子主义村子里。在这个村子里，有50对夫妇，每个女人在别人的丈夫对妻子不忠实时会立即知道，但从来不知道自己的丈夫是否忠实。该村严格的大女子主义章程要求，如果一个女人能够证明她的丈夫不忠实，她必须在当天杀死他。又假定女人们都赞同这一章程，并且都很聪明，也都能意识到别的女人的聪明；同时，还都很仁慈，即她们从不向那些丈夫不忠实的女人通风报信。假定在这个村子里发生了这样的事：所有这50个男人都不忠实，但没有哪一个女人能够证明她的丈夫的不忠实，以至这个村子能够快活而又小心翼翼地一如既往。《金融风险管理》第8页狂怒的大女子主义者的寓言

和股票市场《金融风险管理》第48页寓言和股票市场(续)有一天早晨，森林的远处有一位德高望重的女族长来拜访。她的诚实众所周知，她的话就像法律。她暗中警告说村子里至少有一个风流的丈夫。这个事实，根据她们已经知道的，只该有微不足道的后果，但是一旦这个事实成为公共知识，会发生什么？答案是，在女族长的警告之后，将先有49个平静的日子，然后，到第50天，在一场大流血中，所有的女人都杀死了她们的丈夫。要弄明白这一切是如何发生的，我们首先假定这里只有一个不忠实的丈夫A先生。除了A太太外，所有人都知道A先生的背叛，因而当女族长发表她的声明的时候，只有A太太从中得知一点新消息。作为一个聪明人，她意识到如果任何其他的丈夫不忠实，她将会知道。因此，她推断出A先生就是那个风流鬼，于是在当天就杀了他。《金融风险管理》第9页寓言和股票市场(续)《金融风险管理》第49页寓言和股票市场(续)现在假定有两个不忠实的男人，A先生和B先生。除了A太太和B太太以外，所有人都知道这两起背叛，而A太太只知道B太太家的，B太太只知道A太太家的。A太太因而从女族长的声明中一无所获。但是第一天过后，B太太并没有杀死B先生，她推断出A先生一定也有罪。B太太也是这样，她从A太太第一天没有杀死A先生这一事实得知，B先生也有罪。于是在第二天，A太太和B太太都杀死了她们的丈夫。如果情形改为恰好有三个有罪的丈夫，A先生、B先生和C先生，那么女族长的声明在第一天不会造成任何影响，但类似于前面描述的推理过程，A太太、B太太和C太太会从头两天里未发生任何事推断出，她们的丈夫都是有罪的，因而在第三天杀死了他们。借助一个数学归纳法的过程，我们能够得出结论:如果所有50个丈夫都是不忠实的，他们的聪明的妻子们终究能在第50天证明这一点，使那一天成为正义的大流血日。《金融风险管理》第10页寓言和股票市场(续)现《金融风险管理》第50页寓言和股票市场(续)现在我们把森林远处来的女族长的警告代替为对去年(1997)夏天泰国、马来西亚和其他亚洲国家的通货问题的警告；妻子们的紧张和不安代替为投资者的紧张和不安；妻子们只要自己的“公牛”没有被刺伤就心满意足，而杀丈夫代替为抛股票；警告和杀戮之间的50天间隔代替为东亚问题和大崩盘之间的延迟，你就会得到这次大崩盘的成因。更清楚地说，利益息息相关的金融集团们可能已经在怀疑其他的亚洲经济是不堪一击的，但直到某人如此公开地说，并最终发觉了他们自身的不堪一击以前，他们是不会行动的。这样，马来西亚总理在1997年4月批评西方银行的讲话就起着女族长的警告那样的作用，促成了他最担心的这次危机。《金融风险管理》第11页寓言和股票市场(续)《金融风险管理》第51页寓言和股票市场(续)幸好不像是故事中的丈夫们那样，市场是能够再生的。华尔街波涛后来的此起彼伏说明，如果妻子们能够让丈夫们在炼狱中短暂停留之后再复活的话，这种类比就会更加逼真。这就是地球村中的生与死、买和卖。

--摘自：Paulos,J.A.,1998,OnceuponaNumber,BasicBooks.L.A..(中译本：波洛斯，J.A.,2001，跨越缺口，史树中等译，上海科技出版社。)《金融风险管理》第12页寓言和股票市场(续)《金融风险管理》第52页1风险概述《金融风险管理》第13页1风险概述《金融风险管理》第53页一、风险与不确定性二、与风险相关的几个基本概念三、风险的特征四、风险的分类五、金融学基本要素、现代金融学与风险管理《金融风险管理》第14页一、风险与不确定性《金融风险管理》第54页一、风险与不确定性“风险”一词本身是中性的，即风险本身并无好坏之分。风险是人类活动的内在特征，它来源于对未来结果的不可知性。因此，粗略地讲，风险可以被定义为对未来结果不确定性的暴露。“风险”的中性，有利和不利；通常意义：坏事情对风险的理解直接影响对风险的度量风险与不确定性紧密相关。在风险的定义中包含了两个极其重要的因素：《金融风险管理》第15页一、风险与不确定性“风险”一词本身是《金融风险管理》第55页首先是不确定性。不确定性可以被认为是一个或几个事件（结果）发生的概率分布。因此，每一个事件的发生都应该对应着一定的概率。为了研究风险，对未来结果及其发生的概率就应该有一个精确的描述。但是从实践角度来讲，未来可能存在的结果及其服从的概率分布特征常常是不可知的。因此人们在管理风险的时候，常常需要对此进行主观的推断；第二个因素是对这种不确定性的暴露。对于同样的不确定性，不同的人类活动所受到的影响是不一样的。比如说，未来的天气状况对所有人来讲都是不确定的，但是它对不同的人类活动产生的影响可能是完全不同的：天气对农业的影响远远大于其对工业和金融业等其它行业的影响。《金融风险管理》第16页首先是不确定性。不确定性可以被认为是《金融风险管理》第56页研究不确定性的数学－概率论

随机过程直到现在为止，研究不确定性的最主要的数学学科是概率论和随机过程(其他还有：模糊数学、混沌理论、集值分析、微分包含等)。风险＝不确定性？《金融风险管理》第17页研究不确定性的数学－概率论

《金融风险管理》第57页《风险、不确定性与利润》(1921)Knight不承认“风险=不确定性”，提出“风险”是有概率分布的随机性，而“不确定性”是不可能有概率分布的随机性。Knight的观点并未被普遍接受。但是这一观点成为研究方法上的区别。FrankHynemanKnight(1885-1972)《金融风险管理》第18页《风险、不确定性与利润》(1921)《金融风险管理》第58页个人理解不确定性：可认知的部分和不可认知的部分风险：可以识别的部分和不可识别的部分近似看法《金融风险管理》第19页个人理解不确定性：可认知的部分和不可《金融风险管理》第59页对风险的理解与风险度量中性：方差、标准差、β、条件β“不利”变化：VaR，CVaR，损失概率等《金融风险管理》第20页对风险的理解与风险度量中性：方差、标《金融风险管理》第60页不确定性、金融、风险金融：不确定性环境下的资源的时间配置。不确定性是一个非常重要的金融要素。风险与不确定性紧密相连。因此，风险与金融存在紧密的关系。例如（1）资产定价模型与风险的度量，CAPM（2）资产价格的刻画与风险驱动因素（3）CCAPM与“股市是经济的晴雨表”《金融风险管理》第21页不确定性、金融、风险金融：不确定性环《金融风险管理》第61页二、与风险相关的几个基本概念1、风险因素－－指引起风险事故发生变化的因素，即引起风险事故发生的潜在条件。风险因素包括实质、道德和心理等三类。2、风险事故－－又称风险事件，指在风险管理中直接或的间接造成损失的事件。3、损失－－指非计划、非预期、非故意的经济价值的减少。损失是风险事故的结果，包括直接损失和间接损失；直接损失即实质性损失，间接损失包括额外费用损失、收入损失和责任损失。4、风险的测量角度－－包括风险的数量、风险的质量。风险的数量是指可能损失的风险，一般通过评级机构来进行判断；风险的质量是指损失的可能性,通过量化客户违约的可能性和确定弥补违约的资产来加以确定。《金融风险管理》第22页二、与风险相关的几个基本概念1、风险《金融风险管理》第62页5、风险成本－－指由于存在的风险使得市场参与者承担的成本。风险成本包括：一是发生损失的成本，二是不确定性自身的成本。6、风险程度－－所承受最大的损失7、波动－－未来的不确定性8、概率－－实际发生的可能性9、严重性－－实际上可能遭受损失的量10、时间界限－－风险期的时间越长，风险越大11、相联关系－－风险之间的相互关系12、资金－－“经济资金”《金融风险管理》第23页5、风险成本－－指由于存在的风险使得《金融风险管理》第63页三、风险的特征1、客观性。不以人的意志为转移。2、普通性。广泛存在于自然界和人类社会。3、复杂性。人类还没有完全认识和控制。4、偶然性。风险发生的时间、程度、结果不定。5、必然性。分析历史数据能够发现规律。6、可变性。环境和技术的变化可能产生新风险。《金融风险管理》第24页三、风险的特征1、客观性。不以人的意《金融风险管理》第64页四、风险的分类按风险的性质分类纯粹风险：只有损失没有收益的风险投机风险：既可能损失也可能获益的风险按风险发生的原因分类客观风险：实际结果与未来结果存在差异主观风险：精神和心理状态引起的不确定性按操作结果分类分散风险：可通过协议减小的风险不可分散风险：无法通过协议减小的风险《金融风险管理》第25页四、风险的分类按风险的性质分类《金融风险管理》第65页按风险的载体分类财产风险、人身风险、责任风险、信用风险。按承受能力分类可承受风险：风险带来的损失低于最大损失限度不可承受风险：风险带来的损失超过最大损失限度。按损失发生的根源分类自然风险、社会风险、经济风险、政治风险、技术风险按风险根源分类经营风险、战略风险、财务风险《金融风险管理》第26页按风险的载体分类《金融风险管理》第66页五、金融基本要素、现代金融与风险管理《金融风险管理》第27页五、金融基本要素、现代金融与风险管理《金融风险管理》第67页金融学的四个基本要素，是影响资产定价的重要因素，也是进行风险管理所考虑的重要因素：不确定性（uncertainty）黄金为什么比白银还要贵？信息（information）新信息决定股票价格能力（resource）权利（right）、资源（resource）、运营弹性（resilience）领导者溢价(1999,康柏与戴尔)时间（time）《金融风险管理》第28页金融学的四个基本要素，是影响资产定价《金融风险管理》第68页投资学大师兹维.博迪（ZviBodie）和诺贝尔经济学奖获得者罗伯特.莫顿（RobertC.Merton）对这个大多数学者们不屑一顾的问题做出了一个令人信服的回答，他们认为，“金融学是人们在不确定的环境中如何进行资源的时间配置的学科。[2]”这一定义的最大贡献在于，它把金融学从狭隘的“与货币、融资直接相关的学科”中解放出来，而把它应用于更广泛的经济领域中去。

《金融风险管理》第29页投资学大师兹维.博迪（ZviBod《金融风险管理》第69页根据这个定义，金融学应该把握这样几个重要要素：一是不确定性（Uncertainty），金融学与其他相关学科（包括经济学、会计学等）相比，最突出的一个特征就是解决不确定性问题，换句话说，一切包含不确定性的问题都可以用金融学的方法来解决，这就大大地拓展了金融学的应用和研究范围。从前看似与金融学毫不相关的问题，比如，企业面对不稳定的市场应该采取什么手段去克服产品价格、需求以及客户群体的波动问题[3]；国家如何对日益严重的环境污染采取更有效的治理问题[4]等，都可以在金融学的理论框架内通过金融学思想找到科学地解决方法。《金融风险管理》第30页根据这个定义，金融学应该把握这样几个《金融风险管理》第70页二是时间价值（TimeValue），这是金融学区别于其他相关学科重要标志，金融学永远不可以对相同资产在不同时点的价值进行绝对量的比较，而必须将资产所承担的风险以及相应的补偿（风险溢价）等因素考虑其中。这个过程实际上也就是资源的时间配置过程，金融学对资源配置的解释不同于经济学的简单效率原则的做法，而是更具体地强调个体在风险与收益的有效边界水平上的“能力”，即同样盈利水平上的低风险能力，以及同样风险水平上的盈利能力。《金融风险管理》第31页二是时间价值（TimeValue）《金融风险管理》第71页三是能力（Resource），金融学家十分关注微观个体的能力问题，但他们对能力的理解和创造不同于经济学