市场风险管理概述课件

第一节

市场风险的识别第二节 市场风险的评估第三节市场风险的应对与控制第三章 市场风险管理第一节市场风险的识别第三章 市场风险管理1第一节市场风险的识别一、市场风险概述二、利率风险三、汇率风险四、股票风险五、商品风险第一节市场风险的识别一、市场风险概述2一、市场风险概述巴塞尔委员会：因市场价格波动而导致表内和表外头寸损失的风险。张金清：由于金融市场变量的变化或波动而引起的资产组合未来收益的不确定性。比较：市场风险/价格风险/系统性风险一、市场风险概述巴塞尔委员会：因市场价格波动而导致表内和表外3一、市场风险概述类别风险因素适用范围利率风险interestraterisk利率固定利率证券、浮动利率证券、零息票工具、不可转换优先股、混合工具等股票风险equityrisk权益证券价格股票、类似股票的可转换证券、买卖股票的承诺等汇率风险foreignexchangerisk汇率外汇、黄金、特别提款权等商品风险commodityrisk实物商品价格在有组织市场上进行交易的实物产品，如农产品、石油一、市场风险概述类别风险因素适用范围利率风险利率固定利率证券4一、市场风险概述市场风险是导致中外金融业一系列重大损失事件的主要原因 1994年美国奥兰治县的破产 1995年英国巴林银行 1996年日本三井住友银行 1997年的亚洲金融风暴 2004年中航油事件 2005年国储铜事件 …….一、市场风险概述市场风险是导致中外金融业一系列重大损失事件的5一、市场风险概述市场风险具有以下显著特征：易发性突发性强破坏性高传染性可控性一、市场风险概述市场风险具有以下显著特征：6工行年报2009工行年报20097中行年报2009中行年报20098二、利率风险作为资金的价格，利率的波动会影响所有的金融工具。利率风险是所有金融机构都要面对的一种基本风险，这种风险不仅影响金融机构的盈利水平，也影响其资产、负债和表外金融工具的经济价值。鉴于利率风险管理的重要性，我们将在下一章专门介绍利率风险管理。二、利率风险作为资金的价格，利率的波动会影响所有的金融工具。9三、汇率风险汇率风险是指金融机构因外汇汇率（包括黄金价格）的不利变动而蒙受损失的风险。跨货币的经济行为不利的汇率变动汇率风险三、汇率风险汇率风险是指金融机构因外汇汇率（包括黄金价格）的10三、汇率风险汇率风险包括两大类：交易性风险外汇交易活动以外币计价的国际借贷和投资活动结构性风险外汇资产、外汇负债和外汇资本的不匹配三、汇率风险汇率风险包括两大类：11四、股票风险股票风险是指因股票价格的不利变动而蒙受损失的风险。

股票风险并非仅存在于股票投资中，也存在于其他与股票有关的权益类工具中，典型的有可转换债券、认股权证及各种股票衍生品，因此股票风险也称权益证券风险。四、股票风险12商品风险是指因商品价格波动而带来损失的风险。五、商品风险这里的商品是指那些可以在二级市场（如交易所）上交易的实物产品，交易形式包括即期、期货和期权等通常包括：农产品：如玉米、大豆、棉花、小麦等家畜和肉类：如牛、猪等能源产品：如石油、天然气、电力等金属：如铝、铜、镍、锌等。商品风险是指因商品价格波动而带来损失的风险。五、商品风险这里13第二节市场风险的度量一、概述二、敏感性分析法三、VaR方法四、压力测试法第二节市场风险的度量一、概述14（一）度量市场风险的主要指标：一、概述度量对象指标举例风险发生的可能性概率风险影响范围风险暴露、缺口对风险的敏感程度贝他系数、久期、利率敏感度风险因子变动幅度方差、标准差风险因子变动相关性相关系数、协方差风险值非预期损失、VaR一、概述度量对象指标举例风险发生的可能性概率风险影响范围风险15（二）市场风险度量技术的演变

名义值法敏感性方法波动性方法VaR、压力测试极值方法一、概述（二）市场风险度量技术的演变名义值法敏感性方法波动性方法V16（一）基本原理影响金融资产或组合的因素有很多，在风险识别的基础上，可以初步判断出哪些或哪一类风险因子的影响力最大。敏感性分析的核心内容就是通过研究这些单个市场风险因子变化与资产损益（或价值）变化之间的关系，进而揭示出资产或组合的风险大小。即：二、敏感性分析法识别风险，找出关键的风险因子构建因子与资产损益的对应关系进而判断资产的风险大小（一）基本原理二、敏感性分析法识别风险，找出关键的风险因子构17

通常用敏感系数s（或称敏感度、敏感指数等）来表示风险因子m和资产损益（或价值）V之间的关系。公式为：说明：S越大，敏感性越大，即资产损益（或价值）越容易受该风险因子变动的影响。举例二、敏感性分析法 通常用敏感系数s（或称敏感度、敏感指数等）来表示风险因子m18（二）应用1、汇率风险

汇率的变动会直接反映到以外币计价的资产（负债）的价值变动上，也就是说，外币资产（负债）的汇率敏感度s=1。 因此，金融机构的汇率风险主要取决于其汇率风险暴露，即敞口规模的大小。二、敏感性分析法（二）应用二、敏感性分析法19市场风险管理概述课件20市场风险管理概述课件21二、敏感性分析法2、股票风险－－－贝他系数贝他系数反映的是单个资产相对于所有资产组合的变动程度指标。公式为：

其中，组合的收益率为rm，波动为σm，组合中的第i种资产的收益率为ri，波动为σi，i资产与组合的协方差为COV（ri，rm），相关系数为ρi,m。二、敏感性分析法2、股票风险－－－贝他系数其中，组合的收益率22用EXCEL计算贝他系数的方法：用CORREL函数计算相关系数，用STDEV函数分别计算标准差，然后代入公式直接得出；用SLOPE函数直接得出；用“数据分析”中的“回归”，将单个资产收益率作为因变量，股指收益率为自变量，得出预测方程，其中X的系数即为贝他值用EXCEL计算贝他系数的方法：23二、敏感性分析法3、衍生品风险------以期权为例 根据BS模型得出的欧式看涨期权定价公式为：

根据泰勒展开式，有：二、敏感性分析法3、衍生品风险------以期权为例24二、敏感性分析法可知，期权风险取决于其对下列因子的敏感度：指标公式说明delta（△）值△=dc/ds标的资产价格的单位变动导致期权价格的变动量vega（Λ）值Λ

=dc/dσ期权价格对于标的资产价格波动幅度的反应rho（ρ）值ρ=dc/dr期权价格对于利率变动的反应theta（θ）值θ=dc/dτ期权价格对于时间衰减的反应二、敏感性分析法可知，期权风险取决于其对下列因子的敏感度：指25（三）评价二、敏感性分析法局限性局部估值法，可靠性难以保证应用中受局限性较大，不同指标之间难以统一对风险因子本身估值的依赖性较大优点简洁直观可操作性强（三）评价二、敏感性分析法局限性优点26（一）VaR概述（二）VaR的获取方法（三）VaR的应用三、VaR方法三、VaR方法27（一）VaR概述1、VaR的由来

传统度量方法的不足名义值法波动性法JP摩根的首创多方的推动（一）VaR概述1、VaR的由来28来自J.P.Morgan的首创4:15Report公司在未来24小时内潜在的总体损失是多少？当时，JPM有14个主动交易部位、120个独立交易单位，交易品种涉及各种证券、外汇、衍生产品等，每天交易规模超过500亿美元。来自J.P.Morgan的首创4:15Report公司29来自多方的推动1993年把VaR作为处理衍生工具的“最佳典范”方法进行推广，使得其在全球范围的影响大大提升。1996年修正案允许银行使用VaR模型来计量市场风险并以此确定市场风险的资本要求。IOSCO于1998年发布了关于券商采用VaR的规范文件。提议运用VaR来改善衍生性商品风险的披露。30国集团巴塞尔委员会国际券商组织委员会美国财务会计准则委员会及证券管理委员会来自多方的推动1993年把VaR作为处理衍生工具的“最佳典范30（一）VaR概述2、VaR的涵义

ValueatRisk按字面的解释就是“处于风险状态的价值”，可译为受险价值、在险价值、风险价值等。通常解释为：

VaR是在一定置信水平和一定持有期内，某一金融资产或组合在正常的市场条件下所面临的最大损失额。（一）VaR概述2、VaR的涵义VaR是在一定置信水31（一）VaR概述3、VaR的理解要点VaR不是一般意义上的损失额，而是对应于一定置信水平的损失额VaR不是已发生的实际损失额，而是对应于一定持有期的、未来的损失额VaR不是极端状态下的最大损失额，而是在正常市场条件下的最大损失额置信水平正常市场持有期（一）VaR概述3、VaR的理解要点VaR不是一般意义上的损32

置信水平：置信水平是统计学中常用的概念。在估计变量未来的取值时，可采用点估计和区间估计两种方式，同时还应说明该估计的可靠性大小，即置信水平。事件的5%事件的95%置信水平：置信水平是统计学中常用的概念。在估计变量未来的33

置信水平：X-εX+εC/2C/2因此从数学和统计的意义上看：

VaR就是在某个既定的损益预期分布中，对应一定置信水平的分位数。（通常位于左侧）置信水平：X-εX+εC/2C/2因此从数学和统计的意义34

从上述的分析可得知，计算VaR的关键在于确定证券或组合的未来损益的统计分布或概率密度函数。而直接获取未来损益的分布几乎是不可能的事，为此，通常经过下述分解过程：将资产表示为市场因子的函数预测市场因子的波动性根据市场因子的波动估计资产的价值变化及其概率分布给定置信水平和持有期，得出VaR（二）VaR的获取方法 从上述的分析可得知，计算VaR的关键在于确定证券或组合35

在这一分解过程中，波动性模型和价值模型是核心和难点。根据波动性模型和价值模型的不同，可以将VaR的计算方法分为以下三类：历史模拟法蒙特卡罗模拟法方差－协方差法（参数法）（二）VaR的获取方法在这一分解过程中，波动性模型和价值模型是核心和难点。（二361、历史模拟法基本思路：利用历史数据集，将过去已经实现的收益率分布或市场变量分布应用于目前的投资（或组合），据此模拟下一个时期该投资（或组合）可能面临的收益分布，给定置信水平和持有期，就可以计算出VaR。参见前面的例子。隐含前提：

历史可以复制未来 历史数据可获得，且完整有效1、历史模拟法基本思路：隐含前提：37

2009年11月26日，某投资者买了50000股招商银行股票，价格为17.22元/股。问，下一个交易日，在99%置信水平下，该投资者的最大损失是多少？举例：2009年11月26日，某投资者买了50000股招商银行38

第一步：建立样本，模拟头寸损益

样本数据选择2004年10月18日至2009年11月26日每个交易日的收盘价，共1261个数据。模拟头寸在每一个历史交易日中的价值，即：Vt=Pt*50000，由此获得模拟头寸的时间序列。然后计算模拟头寸的逐日损益，即：Rt=Vt-Vt-1（考虑到涨跌停板限制问题，用收益率模拟应该更合理）第一步：建立样本，模拟头寸损益样本数据选择2039市场风险管理概述课件40市场风险管理概述课件41第二步：求解VaR方法一：将损益序列中的数据按升序排列，找到对应的第1261×1%=12.61个数据（谨慎起见，我们用第13个），为-97500元，即VaR=97500元

方法二：直接用EXCEL中的“排位与百分比排位”函数，找到对应1%的损失值，为-95500元，即VaR=95500元第二步：求解VaR方法一：将损益序列中的数据按升序排列，找到42

简要评述：

优点原理简单且实用非参数完全估值，避免了估值和模型风险不足对历史数据的依赖路径依赖假设等概率假设简要评述： 优点43

2、蒙特卡罗模拟法

基本思路：

假设资产价格或市场变量的变化服从于某个随机过程，通过模拟该随机过程，就可以得出在给定时点上投资组合的价格或市场变量的估计值。不断重复该模拟过程，就可以得到一系列估计值。如果重复的次数足够多，模拟出的估计值最终将会收敛于“真实的”组合价值。以此为基础，就可以进一步估计出组合“真实的”风险价值。2、蒙特卡罗模拟法基本思路：44

主要步骤： 第一步，为变量选择一个随机模型，确定模型参数，以模拟价格变化的时间路径。使用较多的是几何布朗运动模型 第二步，产生一个虚拟的随机变量系列εi

，i=1,2,…,n,由此计算出价格序列

2、蒙特卡罗模拟法主要步骤：2、蒙特卡罗模拟法45

第三步:根据特定的价格序列计算目标期末的资产价值，尽可能多地重复第二、三步，如10000次，就可以得到一个价值分布第四步:给定置信水平1-c，通过分位数就可以计算出VaR。(同历史模拟法)2、蒙特卡罗模拟法第三步:2、蒙特卡罗模拟法46

假定经检验，招商银行股票价格变动服从随机游走模型：Pt=Pt-1+εt利用EXCEL中的随机数发生器产生一万个虚拟变量，变量取值范围（-1.722，1.722）已知P0=17.22，将其和已产生的随机数代入公式Pt=Pt-1+εt

，即可得模拟价格，进而得到模拟损益。举例：资料同前第一步：建立样本，模拟头寸损益假定经检验，招商银行股票价格变动服从随机游走模型：Pt=47市场风险管理概述课件48市场风险管理概述课件49第二步：求解VaR方法一：将损益序列中的数据按升序排列，找到对应的第10000×1%=100个数据，为-84502元，即VaR=84502元

方法二：直接用EXCEL中的“排位与百分比排位”函数，找到对应1%的损失值，为-84412元，即VaR=84412元第二步：求解VaR方法一：将损益序列中的数据按升序排列，找到50

简要评述：

优点全场景模拟，不受历史数据限制完全估值，可处理非线性、非正态问题不足复杂、不易理解模拟次数、计算精确度与耗费时间的矛盾模型风险和估值风险伪随机数问题简要评述： 优点51

基本思路：

首先假定要考察的随机变量服从于某种参数分布，如正态分布、泊松分布等，然后借助于分布参数，如均值、方差等直接计算出VaR。3、方差－协方差法 基本思路：3、方差－协方差法52

主要步骤（以正态分布为例）：首先假设资产收益率服从于一般正态分布R=f(r)～N(μ，σ2)，然后借助于正态化转换，转换成标准正态分布Φ(ε)～N（0,1）：3、方差－协方差法 主要步骤（以正态分布为例）：3、方差－协方差法53

通常假定μ=0，则有－|R|＝－ασ，这里α表示在标准正态分布下对应一定置信水平的分位点，σ表示资产收益率的波动。又：资产损益＝资产收益率R

×资产市值P因此有：VaR＝ασP由于α和P可以获知，那么，计算VaR的核心就是估计σ。如今很多软件都可以直接估计σ。3、方差－协方差法 通常假定μ=0，则有－|R|＝－ασ，这里α表示在标54例题1：

已知人民币对美元的汇率变动服从均值为0、标准差为0.05的正态分布，计算100万美元资产在95%的置信水平下的单日VaR。

3、方差－协方差法例题1：3、方差－协方差法55

解：对应95%置信水平，α=1.65，且已知σ=0.05，P=100，根据公式可得：

VaR=ασP=1.65×0.05×100=8.25万$2、方差－协方差法解：2、方差－协方差法56举例：资料同前利用EXCEL中的统计描述函数，可直接得出标准差，代入公式即可得出VAR举例：资料同前57

简要评述：

优点可以迅速求解易于处理组合不足正态分布假设参数估计风险简要评述： 优点58

1、参数的选择2、组合VaR3、模型的简要评价（三）VaR的应用 （三）VaR的应用59（1）置信水平1-c影响：给定持有期，1-c越大，VaR越大选择依据：投资者的风险偏好样本规模限制VaR的使用目的常用标准：95%-99%1-c=95%1-c=99%损失获利1、VaR参数的选择（1）置信水平1-c影响：给定持有期，1-c越大，Va60影响给定置信水平下，持有期越长，VaR的数值越大在独立同分布状态下，t日的VaR＝1日的VaR×选择依据：持有资产的流动性状况样本规模限制VaR的使用目的常用标准：BIS建议t=10天（2）持有期t1、VaR参数的选择影响（2）持有期t1、VaR参数的选择61（3）参数间的转换置信水平转换：不同置信水平上的VaR比值等于相应的分位数的比值。即：例：99%的VaR＝10，换算成95%的VaR＝1.65÷2.33×10 ＝7.08时间转换：在独立同分布状态下，t日的VaR等于单日的VaR乘以t的平方根。即：

例：月VaR＝3.51，则年VaR＝3.51×＝12.21、VaR参数的选择（3）参数间的转换置信水平转换：时间转换：1、VaR参数的选62练习1：

RiskMetrics可以提供持有期为1天、置信水平为95%的VaR；而BIS要求却是持有期为10天、置信水平为99%的VaR。二者如何转换？练习1：63练习2：将下列投资组合按风险从小到大的顺序排列，假设一年有252个交易日组合VaR持有时间置信水平1105992105953101099410109551015996101595A、5-3-6-1-4-2B、3-4-1-2-5-6C、5-6-1-2-3-4D、2-1-5-6-4-3练习2：组合VaR持有时间置信水平1105992105953642、组合VaR组合VaR的含义同一资产不同风险的组合不同资产同一风险的组合不同资产不同风险的组合2、组合VaR组合VaR的含义65组合VaR的计算组合正态法2、组合VaR资产正态法2、组合VaR资产正态法66例题2： 一个包含加元和欧元的外汇投资组合。假设这两种货币不相关，且相对于美元各有5%和12%的波动性。组合总规模为300万美元，其中200万投资加元，100万投资欧元。要求：计算95%置信水平下组合的VaR2、组合VaR例题2： 一个包含加元和欧元的外汇投资组合。假设这两种货币不67方法一：组合正态法先计算组合收益的波动率：然后代入公式，可得VaRp＝1.65×0.05207×300＝25.77382、组合VaR方法一：组合正态法先计算组合收益的波动率：然后代入公式，可得68方法二：资产正态法先计算单个资产的VaR：加元资产的VaR＝1.65×0.05×200＝16.5欧元资产的VaR＝1.65×0.12×100＝19.8然后利用公式，可得组合的VaR2、组合VaR方法二：资产正态法先计算单个资产的VaR：2、组合VaR69市场风险管理概述课件70

支持的声音市场最流行、最为有效的风险管理技术TheNewBenchmarkforManagingFinancialRisk风险管理领域的VaR革命。。。反对的声音VaR不能替代好的管理、好的经验与好的判断，它只是一个工具箱，而不是一个黑箱VaR是一种庸医行为。。。VS3、VaR模型的简要评价支持的声音反对的声音VS3、VaR模型的简要评价71建行2009年报P298建行2009年报P29872

VaR模型的内在缺陷

VaR模型的以下主要缺陷直接误导了市场：它以正态分布为假定，集中于正常市场状态，未考虑“黑天鹅风险”或长厚尾状态，即在极端市场条件下损失发生的概率可能随损失规模一道上升。它以市场具有正常流动性、资产可在短期内变现、出价／报价差维持不变为假定，未考虑极端市场条件下金融资产缺乏流动性的状态，或者说未考虑市场流动性风险。它考虑正常市场条件下资产相关性因素降低风险的作用，未考虑极端状态下金融资产相关性普遍大幅提高从而增加风险的状态。它考虑市场波动风险，未考虑一般市场波动以外的特定风险。它揭示某项交易损失超过某一VaR值的可能性，未揭示某项交易超过VaR的极端或厚尾损失发生时的绝对量究竟有多大。它主要用于交易活跃、历史数据充分的资产，难以用于市场交易不充分的资产。它主要用于对历史损失的统计描述，缺少对未来损失的预测能力。实际上VaR模型的局限性早已为人知，银行业和监管者采取了以下措施克服其缺陷。包括采用压力测试衡量超常损失，采用指数加权移动平均以及GARCH模型等历史数据处理方法使其更具有前瞻性。然而风险模型的以上改进并不足以使银行业真正提高风险意识和风险控制能力。摘自陆晓明：“次贷危机挑战美国银行业风险管理系统”VaR模型的内在缺陷73了解VaR的局限性：VaR最明显的缺陷在于其无法衡量绝对的最大损失。它只是在一定置信水平下对损失进行估计。尾部风险计算VaR时通常假设头寸固定不变，即组合的规模和结构不变。事实上，头寸经常会随市场的变动而发生调整。头寸风险计算VaR时通常需要大量的历史数据。如果数据缺乏或数据不准确，计算出来的VaR也很难保证其准确性。运用模型计算VaR时可能面临着模型失败的风险，包括：模型设计或选择错误；模型操作错误；参数估计错误等。数据风险模型风险了解VaR的局限性：VaR最明显的缺陷在于其无法衡量绝对的最74“本指引所称压力测试是一种以定量分析为主的风险分析方法，通过测算银行在遇到假定的小概率事件等极端不利情况下可能发生的损失，分析这些损失对银行盈利能力和资本金带来的负面影响，进而对单家银行、银行集团和银行体系的脆弱性做出评估和判断，并采取必要措施。”银监会《商业银行压力测试指引》（2007） 压力测试是通过假设各种极端不利的市场环境（或情景），来估计头寸或组合在该环境下的风险值。四、压力测试（stresstesting）“本指引所称压力测试是一种以定量分析为主的风险分析方法，通过75类型：敏感性测试：旨在测量单个重要风险因素或少数几项关系密切的因素由于假设变动对银行风险暴露和银行承受风险能力的影响情景测试：是假设分析多个风险因素同时发生变化以及某些极端不利事件发生对银行风险暴露和银行承受风险能力的影响。《商业银行压力测试指引》：类型：《商业银行压力测试指引》：76针对市场风险的适用情形（包括但不局限于）：市场上资产价格出现不利变动主要货币汇率出现大的变化利率重新定价缺口突然加大基准利率出现不利于银行的情况收益率曲线出现不利于银行的移动附带期权工具的资产负债其期权集中行使可能为银行带来损失等

《商业银行压力测试指引》：针对市场风险的适用情形（包括但不局限于）：《商业银行压力测77美国银行界的压力测试美国监管机构于2009年２月开始针对19家大银行进行了压力测试。测试设定两种情景：情景一：美国2009年失业率为8.4%；2010年失业率达到8.8%，房价继续下跌14%.情景二：美国2010年失业率达10.3%，房价继续下跌22%.测试检验了19家银行在这两种情景中损失有多大、是否能生存下来、“弱者”需补充多少资本金等情况。结果显示，其中有10家银行需要筹募总额高达746亿美元的资金。假如经济衰退进一步加深，这19家银行在2009年和2010年的亏损额总计可能达到6000亿美元。美国银行界的压力测试美国监管机构于2009年２月开始针对1978参阅中国产经新闻网专题/news/yaliceshi/参阅中国产经新闻网专题79国内银行的房贷业务压力测试在4月20日银监会召开的2010年第二次经济金融形势分析通报会上,银监会主席刘明康提出,各大中型银行按季度开展房地产贷款压力测试后,压力测试报告纷纷出炉。结果显示,房价下跌30%-40%都在银行可容忍的范围之内。工行、建行对房价下跌可容忍度在35%左右,交行为30%,民生可容忍度最高为40%,招行为37%。上海银监局2009年设定的压力情境分别是：轻度压力是房价下跌10%、利率上升54个基点、借款人收入不增长中度压力是房价下跌20%、利率上升108个基点、借款人收入下降5%严重压力是房价下跌30%、利率上升162个基点、借款人收入下降10%

国内银行的房贷业务压力测试在4月20日银监会召开的2010年802010年3月23日，50名来自国内顶尖金融机构的精英在中国人民银行研究生部获得证书，成为国内第一批经过系统培训的金融压力测试分析师2010年3月23日，50名来自国内顶尖金融机构的精英在中国81第三节市场风险的应对与控制一、市场风险的限额管理二、市场风险的分散管理三、市场风险的对冲管理四、市场风险的应急管理 第三节市场风险的应对与控制一、市场风险的限额管理82一、市场风险的限额管理（一）目的确保将所承担的市场风险控制在可以承受的合理范围内

（二）种类1、交易限额是对总交易头寸或净交易头寸设定的限额。前者是对特定交易工具的多头头寸或空头头寸给予限制，后者是对多头头寸和空头头寸相抵后的净额加以限制2、风险限额是指对按照一定的计量方法所计量的市场风险设定的限额3、止损限额即允许的最大损失额。一、市场风险的限额管理（一）目的1、交易限额2、风险限额3、83（三）设定限额时应考虑的因素业务性质、规模和复杂程度商业银行能够承担的市场风险业务经营部门的既往业绩工作人员的专业水平和经验定价、估值和市场风险度量系统压力测试结果内部控制水平资本实力外部市场的发展变化情况一、市场风险的限额管理（三）设定限额时应考虑的因素一、市场风险的限额管理84二、市场风险的分散管理（一）目的通过分散持有风险资产，达到在不减少预期收益率的情况下降低整体风险的目的

（二）方法以汇率风险为例，如：一篮子货币定价资产或负债的币种分散其它二、市场风险的分散管理（一）目的85三、市场风险的对冲管理（一）目的通过对冲市场风险，使金融机构处于风险免疫的状态

（二）方法表内对冲——配对管理表外对冲——利用金融衍生工具三、市场风险的对冲管理（一）目的86四、市场风险的应急管理（一）目的处理极端状态下的风险

（二）方法制定应急预案建立备份系统四、市场风险的应急管理（一）目的87本章小结：1、市场风险是指因市场价格波动而导致表内和表外头寸损失的风险。市场风险包括利率风险、汇率风险、股票风险和商品风险。2、敏感性分析法通过研究单个市场风险因子变化与资产损益变化之间的关系来揭示资产风险大小。敏感性分析法在股票风险和期权风险度量中有很好的运用3、VaR是当前最流行的市场风险度量方法。VaR是在一定置信水平和一定持有期内，某一金融资产或组合在正常的市场条件下所面临的最大损失额。4、VaR的获取方法有历史模拟法、参数法和蒙特卡罗模拟法三种，其中，参数法最具有代表性，应用较广本章小结：885、置信水平和持有期是计算VaR时的两个重要参数，它们对VaR的数值有着非常显著的影响6、VaR既可以在单一资产（或风险）层面计算，也可以在组合层面计算。计算组合VaR时，需要应用资产组合原理7、作为当前最流行的风险度量方法，VaR的优点是显而易见的。但值得注意的是，VaR方法也存在着一定程度的缺陷。8、情景分析法和压力测试法都是近年来兴起的新方法。它们的共同特点是，重视了对风险的定性分析。这两种方法可以作为对VaR方法的有效补充。9、市场风险的应对与控制方法主要包括：限额管理、分散管理、对冲管理和应急管理。5、置信水平和持有期是计算VaR时的两个重要参数，它们对Va89作业：1、假设初始投资100万元，已按某一比例（如4：6；8：2）购买了两只股票（自由选定），选择某个时点，请考虑，在99%的置信水平下，下一个交易日你的两只股票最大损失分别是多少？组合呢？（请用VaR的三种方法分别演算。必做题）另：依据你的计算结果，可进一步考虑，如何在两只股票间确定最佳投资比例？（选做题）2、阅读文献，对VaR的理论研究与实际应用情况进行总结并分析其未来发展前景。作业：90THEENDTHEEND915、世上最美好的事是：我已经长大，父母还未老;我有能力报答，父母仍然健康。

6、没什么可怕的，大家都一样，在试探中不断前行。

7、时间就像一张网，你撒在哪里，你的收获就在哪里。纽扣第一颗就扣错了，可你扣到最后一颗才发现。有些事一开始就是错的，可只有到最后才不得不承认。

8、世上的事，只要肯用心去学，没有一件是太晚的。要始终保持敬畏之心，对阳光，对美，对痛楚。

9、别再去抱怨身边人善变，多懂一些道理，明白一些事理，毕竟每个人都是越活越现实。

10、山有封顶，还有彼岸，慢慢长途，终有回转，余味苦涩，终有回甘。

11、人生就像是一个马尔可夫链，你的未来取决于你当下正在做的事，而无关于过去做完的事。

12、女人，要么有美貌，要么有智慧，如果两者你都不占绝对优势，那你就选择善良。

13、时间，抓住了就是黄金，虚度了就是流水。理想，努力了才叫梦想，放弃了那只是妄想。努力，虽然未必会收获，但放弃，就一定一无所获。

14、一个人的知识，通过学习可以得到;一个人的成长，就必须通过磨练。若是自己没有尽力，就没有资格批评别人不用心。开口抱怨很容易，但是闭嘴努力的人更加值得尊敬。

15、如果没有人为你遮风挡雨，那就学会自己披荆斩棘，面对一切，用倔强的骄傲，活出无人能及的精彩。5、人生每天都要笑，生活的下一秒发生什么，我们谁也不知道。所以，放下心里的纠结，放下脑中的烦恼，放下生活的不愉快，活在当下。人生喜怒哀乐，百般形态，不如在心里全部淡然处之，轻轻一笑，让心更自在，生命更恒久。积极者相信只有推动自己才能推动世界，只要推动自己就能推动世界。

6、人性本善，纯如清溪流水凝露莹烁。欲望与情绪如风沙袭扰，把原本如天空旷蔚蓝的心蒙蔽。但我知道，每个人的心灵深处，不管乌云密布还是阴淤苍茫，但依然有一道彩虹，亮丽于心中某处。

7、每个人的心里，都藏着一个了不起的自己，只要你不颓废，不消极，一直悄悄酝酿着乐观，培养着豁达，坚持着善良，只要在路上，就没有到达不了的远方！

8、不要活在别人眼中，更不要活在别人嘴中。世界不会因为你的抱怨不满而为你改变，你能做到的只有改变你自己！

9、欲戴王冠，必承其重。哪有什么好命天赐，不都是一路披荆斩棘才换来的。

10、放手如拔牙。牙被拔掉的那一刻，你会觉得解脱。但舌头总会不由自主地往那个空空的牙洞里舔，一天数次。不痛了不代表你能完全无视，留下的那个空缺永远都在，偶尔甚至会异常挂念。适应是需要时间的，但牙总是要拔，因为太痛，所以终归还是要放手，随它去。

11、这个世界其实很公平，你想要比别人强，你就必须去做别人不想做的事，你想要过更好的生活，你就必须去承受更多的困难，承受别人不能承受的压力。

12、逆境给人宝贵的磨炼机会。只有经得起环境考验的人，才能算是真正的强者。自古以来的伟人，大多是抱着不屈不挠的精神，从逆境中挣扎奋斗过来的。

13、不同的人生，有不同的幸福。去发现你所拥有幸运，少抱怨上苍的不公，把握属于自己的幸福。你，我，我们大家都可以经历幸福的人生。

14、给自己一份坚强，擦干眼泪；给自己一份自信，不卑不亢；给自己一份洒脱，悠然前行。轻轻品，静静藏。为了看阳光，我来到这世上；为了与阳光同行，我笑对忧伤。

15、总不能流血就喊痛，怕黑就开灯，想念就联系，疲惫就放空，被孤立就讨好，脆弱就想家，不要被现在而蒙蔽双眼，终究是要长大，最漆黑的那段路终要自己走完。5、从来不跌倒不算光彩，每次跌倒后能再站起来，才是最大的荣耀。

6、这个世界到处充满着不公平，我们能做的不仅仅是接受，还要试着做一些反抗。

7、一个最困苦、最卑贱、最为命运所屈辱的人，只要还抱有希望，便无所怨惧。

8、有些人，因为陪你走的时间长了，你便淡然了，其实是他们给你撑起了生命的天空；有些人，分开了，就忘了吧，残缺是一种大美。

9、照自己的意思去理解自己，不要小看自己，被别人的意见引入歧途。

10、没人能让我输，除非我不想赢！

11、花开不是为了花落，而是为了开的更加灿烂。

12、随随便便浪费的时间，再也不能赢回来。

13、不管从什么时候开始，重要的是开始以后不要停止；不管在什么时候结束，重要的是结束以后不要后悔。

14、当你决定坚持一件事情，全世界都会为你让路。

15、只有在开水里，茶叶才能展开生命浓郁的香气。5、世上最美好的事是：我已经长大，父母还未老;我有能力报答，92第一节

市场风险的识别第二节 市场风险的评估第三节市场风险的应对与控制第三章 市场风险管理第一节市场风险的识别第三章 市场风险管理93第一节市场风险的识别一、市场风险概述二、利率风险三、汇率风险四、股票风险五、商品风险第一节市场风险的识别一、市场风险概述94一、市场风险概述巴塞尔委员会：因市场价格波动而导致表内和表外头寸损失的风险。张金清：由于金融市场变量的变化或波动而引起的资产组合未来收益的不确定性。比较：市场风险/价格风险/系统性风险一、市场风险概述巴塞尔委员会：因市场价格波动而导致表内和表外95一、市场风险概述类别风险因素适用范围利率风险interestraterisk利率固定利率证券、浮动利率证券、零息票工具、不可转换优先股、混合工具等股票风险equityrisk权益证券价格股票、类似股票的可转换证券、买卖股票的承诺等汇率风险foreignexchangerisk汇率外汇、黄金、特别提款权等商品风险commodityrisk实物商品价格在有组织市场上进行交易的实物产品，如农产品、石油一、市场风险概述类别风险因素适用范围利率风险利率固定利率证券96一、市场风险概述市场风险是导致中外金融业一系列重大损失事件的主要原因 1994年美国奥兰治县的破产 1995年英国巴林银行 1996年日本三井住友银行 1997年的亚洲金融风暴 2004年中航油事件 2005年国储铜事件 …….一、市场风险概述市场风险是导致中外金融业一系列重大损失事件的97一、市场风险概述市场风险具有以下显著特征：易发性突发性强破坏性高传染性可控性一、市场风险概述市场风险具有以下显著特征：98工行年报2009工行年报200999中行年报2009中行年报2009100二、利率风险作为资金的价格，利率的波动会影响所有的金融工具。利率风险是所有金融机构都要面对的一种基本风险，这种风险不仅影响金融机构的盈利水平，也影响其资产、负债和表外金融工具的经济价值。鉴于利率风险管理的重要性，我们将在下一章专门介绍利率风险管理。二、利率风险作为资金的价格，利率的波动会影响所有的金融工具。101三、汇率风险汇率风险是指金融机构因外汇汇率（包括黄金价格）的不利变动而蒙受损失的风险。跨货币的经济行为不利的汇率变动汇率风险三、汇率风险汇率风险是指金融机构因外汇汇率（包括黄金价格）的102三、汇率风险汇率风险包括两大类：交易性风险外汇交易活动以外币计价的国际借贷和投资活动结构性风险外汇资产、外汇负债和外汇资本的不匹配三、汇率风险汇率风险包括两大类：103四、股票风险股票风险是指因股票价格的不利变动而蒙受损失的风险。

股票风险并非仅存在于股票投资中，也存在于其他与股票有关的权益类工具中，典型的有可转换债券、认股权证及各种股票衍生品，因此股票风险也称权益证券风险。四、股票风险104商品风险是指因商品价格波动而带来损失的风险。五、商品风险这里的商品是指那些可以在二级市场（如交易所）上交易的实物产品，交易形式包括即期、期货和期权等通常包括：农产品：如玉米、大豆、棉花、小麦等家畜和肉类：如牛、猪等能源产品：如石油、天然气、电力等金属：如铝、铜、镍、锌等。商品风险是指因商品价格波动而带来损失的风险。五、商品风险这里105第二节市场风险的度量一、概述二、敏感性分析法三、VaR方法四、压力测试法第二节市场风险的度量一、概述106（一）度量市场风险的主要指标：一、概述度量对象指标举例风险发生的可能性概率风险影响范围风险暴露、缺口对风险的敏感程度贝他系数、久期、利率敏感度风险因子变动幅度方差、标准差风险因子变动相关性相关系数、协方差风险值非预期损失、VaR一、概述度量对象指标举例风险发生的可能性概率风险影响范围风险107（二）市场风险度量技术的演变

名义值法敏感性方法波动性方法VaR、压力测试极值方法一、概述（二）市场风险度量技术的演变名义值法敏感性方法波动性方法V108（一）基本原理影响金融资产或组合的因素有很多，在风险识别的基础上，可以初步判断出哪些或哪一类风险因子的影响力最大。敏感性分析的核心内容就是通过研究这些单个市场风险因子变化与资产损益（或价值）变化之间的关系，进而揭示出资产或组合的风险大小。即：二、敏感性分析法识别风险，找出关键的风险因子构建因子与资产损益的对应关系进而判断资产的风险大小（一）基本原理二、敏感性分析法识别风险，找出关键的风险因子构109

通常用敏感系数s（或称敏感度、敏感指数等）来表示风险因子m和资产损益（或价值）V之间的关系。公式为：说明：S越大，敏感性越大，即资产损益（或价值）越容易受该风险因子变动的影响。举例二、敏感性分析法 通常用敏感系数s（或称敏感度、敏感指数等）来表示风险因子m110（二）应用1、汇率风险

汇率的变动会直接反映到以外币计价的资产（负债）的价值变动上，也就是说，外币资产（负债）的汇率敏感度s=1。 因此，金融机构的汇率风险主要取决于其汇率风险暴露，即敞口规模的大小。二、敏感性分析法（二）应用二、敏感性分析法111市场风险管理概述课件112市场风险管理概述课件113二、敏感性分析法2、股票风险－－－贝他系数贝他系数反映的是单个资产相对于所有资产组合的变动程度指标。公式为：

其中，组合的收益率为rm，波动为σm，组合中的第i种资产的收益率为ri，波动为σi，i资产与组合的协方差为COV（ri，rm），相关系数为ρi,m。二、敏感性分析法2、股票风险－－－贝他系数其中，组合的收益率114用EXCEL计算贝他系数的方法：用CORREL函数计算相关系数，用STDEV函数分别计算标准差，然后代入公式直接得出；用SLOPE函数直接得出；用“数据分析”中的“回归”，将单个资产收益率作为因变量，股指收益率为自变量，得出预测方程，其中X的系数即为贝他值用EXCEL计算贝他系数的方法：115二、敏感性分析法3、衍生品风险------以期权为例 根据BS模型得出的欧式看涨期权定价公式为：

根据泰勒展开式，有：二、敏感性分析法3、衍生品风险------以期权为例116二、敏感性分析法可知，期权风险取决于其对下列因子的敏感度：指标公式说明delta（△）值△=dc/ds标的资产价格的单位变动导致期权价格的变动量vega（Λ）值Λ

=dc/dσ期权价格对于标的资产价格波动幅度的反应rho（ρ）值ρ=dc/dr期权价格对于利率变动的反应theta（θ）值θ=dc/dτ期权价格对于时间衰减的反应二、敏感性分析法可知，期权风险取决于其对下列因子的敏感度：指117（三）评价二、敏感性分析法局限性局部估值法，可靠性难以保证应用中受局限性较大，不同指标之间难以统一对风险因子本身估值的依赖性较大优点简洁直观可操作性强（三）评价二、敏感性分析法局限性优点118（一）VaR概述（二）VaR的获取方法（三）VaR的应用三、VaR方法三、VaR方法119（一）VaR概述1、VaR的由来

传统度量方法的不足名义值法波动性法JP摩根的首创多方的推动（一）VaR概述1、VaR的由来120来自J.P.Morgan的首创4:15Report公司在未来24小时内潜在的总体损失是多少？当时，JPM有14个主动交易部位、120个独立交易单位，交易品种涉及各种证券、外汇、衍生产品等，每天交易规模超过500亿美元。来自J.P.Morgan的首创4:15Report公司121来自多方的推动1993年把VaR作为处理衍生工具的“最佳典范”方法进行推广，使得其在全球范围的影响大大提升。1996年修正案允许银行使用VaR模型来计量市场风险并以此确定市场风险的资本要求。IOSCO于1998年发布了关于券商采用VaR的规范文件。提议运用VaR来改善衍生性商品风险的披露。30国集团巴塞尔委员会国际券商组织委员会美国财务会计准则委员会及证券管理委员会来自多方的推动1993年把VaR作为处理衍生工具的“最佳典范122（一）VaR概述2、VaR的涵义

ValueatRisk按字面的解释就是“处于风险状态的价值”，可译为受险价值、在险价值、风险价值等。通常解释为：

VaR是在一定置信水平和一定持有期内，某一金融资产或组合在正常的市场条件下所面临的最大损失额。（一）VaR概述2、VaR的涵义VaR是在一定置信水123（一）VaR概述3、VaR的理解要点VaR不是一般意义上的损失额，而是对应于一定置信水平的损失额VaR不是已发生的实际损失额，而是对应于一定持有期的、未来的损失额VaR不是极端状态下的最大损失额，而是在正常市场条件下的最大损失额置信水平正常市场持有期（一）VaR概述3、VaR的理解要点VaR不是一般意义上的损124

置信水平：置信水平是统计学中常用的概念。在估计变量未来的取值时，可采用点估计和区间估计两种方式，同时还应说明该估计的可靠性大小，即置信水平。事件的5%事件的95%置信水平：置信水平是统计学中常用的概念。在估计变量未来的125

置信水平：X-εX+εC/2C/2因此从数学和统计的意义上看：

VaR就是在某个既定的损益预期分布中，对应一定置信水平的分位数。（通常位于左侧）置信水平：X-εX+εC/2C/2因此从数学和统计的意义126

从上述的分析可得知，计算VaR的关键在于确定证券或组合的未来损益的统计分布或概率密度函数。而直接获取未来损益的分布几乎是不可能的事，为此，通常经过下述分解过程：将资产表示为市场因子的函数预测市场因子的波动性根据市场因子的波动估计资产的价值变化及其概率分布给定置信水平和持有期，得出VaR（二）VaR的获取方法 从上述的分析可得知，计算VaR的关键在于确定证券或组合127

在这一分解过程中，波动性模型和价值模型是核心和难点。根据波动性模型和价值模型的不同，可以将VaR的计算方法分为以下三类：历史模拟法蒙特卡罗模拟法方差－协方差法（参数法）（二）VaR的获取方法在这一分解过程中，波动性模型和价值模型是核心和难点。（二1281、历史模拟法基本思路：利用历史数据集，将过去已经实现的收益率分布或市场变量分布应用于目前的投资（或组合），据此模拟下一个时期该投资（或组合）可能面临的收益分布，给定置信水平和持有期，就可以计算出VaR。参见前面的例子。隐含前提：

历史可以复制未来 历史数据可获得，且完整有效1、历史模拟法基本思路：隐含前提：129

2009年11月26日，某投资者买了50000股招商银行股票，价格为17.22元/股。问，下一个交易日，在99%置信水平下，该投资者的最大损失是多少？举例：2009年11月26日，某投资者买了50000股招商银行130

第一步：建立样本，模拟头寸损益

样本数据选择2004年10月18日至2009年11月26日每个交易日的收盘价，共1261个数据。模拟头寸在每一个历史交易日中的价值，即：Vt=Pt*50000，由此获得模拟头寸的时间序列。然后计算模拟头寸的逐日损益，即：Rt=Vt-Vt-1（考虑到涨跌停板限制问题，用收益率模拟应该更合理）第一步：建立样本，模拟头寸损益样本数据选择20131市场风险管理概述课件132市场风险管理概述课件133第二步：求解VaR方法一：将损益序列中的数据按升序排列，找到对应的第1261×1%=12.61个数据（谨慎起见，我们用第13个），为-97500元，即VaR=97500元

方法二：直接用EXCEL中的“排位与百分比排位”函数，找到对应1%的损失值，为-95500元，即VaR=95500元第二步：求解VaR方法一：将损益序列中的数据按升序排列，找到134

简要评述：

优点原理简单且实用非参数完全估值，避免了估值和模型风险不足对历史数据的依赖路径依赖假设等概率假设简要评述： 优点135

2、蒙特卡罗模拟法

基本思路：

假设资产价格或市场变量的变化服从于某个随机过程，通过模拟该随机过程，就可以得出在给定时点上投资组合的价格或市场变量的估计值。不断重复该模拟过程，就可以得到一系列估计值。如果重复的次数足够多，模拟出的估计值最终将会收敛于“真实的”组合价值。以此为基础，就可以进一步估计出组合“真实的”风险价值。2、蒙特卡罗模拟法基本思路：136

主要步骤： 第一步，为变量选择一个随机模型，确定模型参数，以模拟价格变化的时间路径。使用较多的是几何布朗运动模型 第二步，产生一个虚拟的随机变量系列εi

，i=1,2,…,n,由此计算出价格序列

2、蒙特卡罗模拟法主要步骤：2、蒙特卡罗模拟法137

第三步:根据特定的价格序列计算目标期末的资产价值，尽可能多地重复第二、三步，如10000次，就可以得到一个价值分布第四步:给定置信水平1-c，通过分位数就可以计算出VaR。(同历史模拟法)2、蒙特卡罗模拟法第三步:2、蒙特卡罗模拟法138

假定经检验，招商银行股票价格变动服从随机游走模型：Pt=Pt-1+εt利用EXCEL中的随机数发生器产生一万个虚拟变量，变量取值范围（-1.722，1.722）已知P0=17.22，将其和已产生的随机数代入公式Pt=Pt-1+εt

，即可得模拟价格，进而得到模拟损益。举例：资料同前第一步：建立样本，模拟头寸损益假定经检验，招商银行股票价格变动服从随机游走模型：Pt=139市场风险管理概述课件140市场风险管理概述课件141第二步：求解VaR方法一：将损益序列中的数据按升序排列，找到对应的第10000×1%=100个数据，为-84502元，即VaR=84502元

方法二：直接用EXCEL中的“排位与百分比排位”函数，找到对应1%的损失值，为-84412元，即VaR=84412元第二步：求解VaR方法一：将损益序列中的数据按升序排列，找到142

简要评述：

优点全场景模拟，不受历史数据限制完全估值，可处理非线性、非正态问题不足复杂、不易理解模拟次数、计算精确度与耗费时间的矛盾模型风险和估值风险伪随机数问题简要评述： 优点143

基本思路：

首先假定要考察的随机变量服从于某种参数分布，如正态分布、泊松分布等，然后借助于分布参数，如均值、方差等直接计算出VaR。3、方差－协方差法 基本思路：3、方差－协方差法144

主要步骤（以正态分布为例）：首先假设资产收益率服从于一般正态分布R=f(r)～N(μ，σ2)，然后借助于正态化转换，转换成标准正态分布Φ(ε)～N（0,1）：3、方差－协方差法 主要步骤（以正态分布为例）：3、方差－协方差法145

通常假定μ=0，则有－|R|＝－ασ，这里α表示在标准正态分布下对应一定置信水平的分位点，σ表示资产收益率的波动。又：资产损益＝资产收益率R

×资产市值P因此有：VaR＝ασP由于α和P可以获知，那么，计算VaR的核心就是估计σ。如今很多软件都可以直接估计σ。3、方差－协方差法 通常假定μ=0，则有－|R|＝－ασ，这里α表示在标146例题1：

已知人民币对美元的汇率变动服从均值为0、标准差为0.05的正态分布，计算100万美元资产在95%的置信水平下的单日VaR。

3、方差－协方差法例题1：3、方差－协方差法147

解：对应95%置信水平，α=1.65，且已知σ=0.05，P=100，根据公式可得：

VaR=ασP=1.65×0.05×100=8.25万$2、方差－协方差法解：2、方差－协方差法148举例：资料同前利用EXCEL中的统计描述函数，可直接得出标准差，代入公式即可得出VAR举例：资料同前149

简要评述：

优点可以迅速求解易于处理组合不足正态分布假设参数估计风险简要评述： 优点150

1、参数的选择2、组合VaR3、模型的简要评价（三）VaR的应用 （三）VaR的应用151（1）置信水平1-c影响：给定持有期，1-c越大，VaR越大选择依据：投资者的风险偏好样本规模限制VaR的使用目的常用标准：95%-99%1-c=95%1-c=99%损失获利1、VaR参数的选择（1）置信水平1-c影响：给定持有期，1-c越大，Va152影响给定置信水平下，持有期越长，VaR的数值越大在独立同分布状态下，t日的VaR＝1日的VaR×选择依据：持有资产的流动性状况样本规模限制VaR的使用目的常用标准：BIS建议t=10天（2）持有期t1、VaR参数的选择影响（2）持有期t1、VaR参数的选择153（3）参数间的转换置信水平转换：不同置信水平上的VaR比值等于相应的分位数的比值。即：例：99%的VaR＝10，换算成95%的VaR＝1.65÷2.33×10 ＝7.08时间转换：在独立同分布状态下，t日的VaR等于单日的VaR乘以t的平方根。即：

例：月VaR＝3.51，则年VaR＝3.51×＝12.21、VaR参数的选择（3）参数间的转换置信水平转换：时间转换：1、VaR参数的选154练习1：

RiskMetrics可以提供持有期为1天、置信水平为95%的VaR；而BIS要求却是持有期为10天、置信水平为99%的VaR。二者如何转换？练习1：155练习2：将下列投资组合按风险从小到大的顺序排列，假设一年有252个交易日组合VaR持有时间置信水平1105992105953101099410109551015996101595A、5-3-6-1-4-2B、3-4-1-2-5-6C、5-6-1-2-3-4D、2-1-5-6-4-3练习2：组合VaR持有时间置信水平11059921059531562、组合VaR组合VaR的含义同一资产不同风险的组合不同资产同一风险的组合不同资产不同风险的组合2、组合VaR组合VaR的含义157组合VaR的计算组合正态法2、组合VaR资产正态法2、组合VaR资产正态法158例题2： 一个包含加元和欧元的外汇投资组合。假设这两种货币不相关，且相对于美元各有5%和12%的波动性。组合总规模为300万美元，其中200万投资加元，100万投资欧元。要求：计算95%置信水平下组合的VaR2、组合VaR例题2： 一个包含加元和欧元的外汇投资组合。假设这两种货币不159方法一：组合正态法先计算组合收益的波动率：然后代入公式，可得VaRp＝1.65×0.05207×300＝25.77382、组合VaR方法一：组合正态法先计算组合收益的波动率：然后代入公式，可得160方法二：资产正态法先计算单个资产的VaR：加元资产的VaR＝1.65×0.05×200＝16.5欧元资产的VaR＝1.65×0.12×100＝19.8然后利用公式，可得组合的VaR2、组合VaR方法二：资产正态法先计算单个资产的VaR：2、组合VaR161市场风险管理概述课件162

支持的声音市场最流行、最为有效的风险管理技术TheNewBenchmarkforManagingFinancialRisk风险管理领域的VaR革命。。。反对的声音VaR不能替代好的管理、好的经验与好的判断，它只是一个工具箱，而不是一个黑箱VaR是一种庸医行为。。。VS3、VaR模型的简要评价支持的声音反对的声音VS3、VaR模型的简要评价163建行2009年报P298建行2009年报P298164

VaR模型的内在缺陷

VaR模型的以下主要缺陷直接误导了市场：它以正态分布为假定，集中于正常市场状态，未考虑“黑天鹅风险”或长厚尾状态，即在极端市场条件下损失发生的概率可能随损失规模一道上升。它以市场具有正常流动性、资产可在短期内变现、出价／报价差维持不变为假定，未考虑极端市场条件下金融资产缺乏流动性的状态，或者说未考虑市场流动性风险。它考虑正常市场条件下资产相关性因素降低风险的作用，未考虑极端状态下金融资产相关性普遍大幅提高从而增加风险的状态。它考虑市场波动风险，未考虑一般市场波动以外的特定风险。它揭示某项交易损失超过某一VaR值的可能性，未揭示某项交易超过VaR的极端或厚尾损失发生时的绝对量究竟有多大。它主要用于交易活跃、历史数据充分的资产，难以用于市场交易不充分的资产。它主要用于对历史损失的统计描述，缺少对未来损失的预测能力。实际上VaR模型的局限性早已为人知，银行业和监管者采取了以下措施克服其缺陷。包括采用压力测试衡量超常损失，采用指数加权移动平均以及GARCH模型等历史数据处理方法使其更具有前瞻性。然而风险模型的以上改进并不足以使银行业真正提高风险意识和风险控制能力。摘自陆晓明：“次贷危机挑战美国银行业风险管理系统”VaR模型的内在缺陷165了解VaR的局限性：VaR最明显的缺陷在于其无法衡量绝对的最大损失。它只是在一定置信水平下对损失进行估计。尾部风险计算VaR时通常假设头寸固定不变，即组合的规模和结构不变。事实上，头寸经常会随市场的变动而发生调整。头寸风险计算VaR时通常需要大量的历史数据。如果数据缺乏或数据不准确，计算出来的VaR也很难保证其准确性。运用模型计算VaR时可能面临着模型失败的风险，包括：模型设计或选择错误；模型操作错误；参数估计错误等。数据风险模型风险了解VaR的局限性：VaR最明显的缺陷在于其无法衡量绝对的最166“本指引所称压力测试是一种以定量分析为主的风险分析方法，通过测算银行在遇到假定的小概率事件等极端不利情况下可能发生的损失，分析这些损失对银行盈利能力和资本金带来的负面影响，进而对单家银行、银行集团和银行体系的脆弱性做出评估和判断，并采取必要措施。”银监会《商业银行压力测试指引》（2007） 压力测试是通过假设各种极端不利的市场环境（或情景），来估计头寸或组合在该环境下的风险值。四、压力测试（stresstesting）“本指引所称压力测试是一种以定量分析为主的风险分析方法，通过167类型：敏感性测试：旨在测量单个重要风险因素或少数几项关系密切的因素由于假设变动对银行风险暴露和银行承受风险能力的影响情景测试：是假设分析多个风险因素同时发生变化以及某些极端不利事件发生对银行风险暴露和银行承受风险能力的影响。《商业银行压力测试指引》：类型：《商业银行压力测试指引》：168针对市场风险的适用情形（包括但不局限于）：市场上资产价格出现不利变动主要货币汇率出现大的变化利率重新定价缺口突然加大基准利率出现不利于银行的情况收益率曲线出现不利于银行的移动附带期权工具的资产负债其期权集中行使可能为银行带来损失等

《商业银行压力测试指引》：针对市场风险的适用情形（包括但不局限于）：《商业银行压力测169美国银行界的压力测试美国监管机构于2009年２月开始针对19家大银行进行了压力测试。测试设定两种情景：情景一：美国2009年失业率为8.4%；2010年失业率达到8.8%，房价继续下跌14%.情景二：美国2010年失业率达10.3%，房价继续下跌22%.测试检验了19家银行在这两种情景中损失有多大、是否能生存下来、“弱者”需补充多少资本金等情况。结果显示，其中有10家银行需要筹募总额高达746亿美元的资金。假如经济衰退进一步加深，这19家银行在2009年和2010年的亏损额总计可能达到6000亿美元。美国银行界的压力测试美国监管机构于2009年２月开始针对19170参阅中国产经新闻网专题/news/yaliceshi/参阅中国产经新闻网专题171国内银行的房贷业务压力测试在4月20日银监会召开的2010年第二次经济金融形势分析通报会上,银监会主席刘明康提出,各大中型银行按季度开展房地产贷款压力测试后,压力测试报告纷纷出炉。结果显示,房价下跌30%-40%都在银行可容忍的范围之内。工行、建行对房价下跌可容忍度在35%左右,交行为30%,民生可容忍度最高为40%,招行为37%。上海银监局2009年设定的压力情境分别是：轻度压力是房价下跌10%、利率上升54个基点、借款人收入不增长中度压力是房价下跌20%、利率上升108个基点、借款人收入下降5%严重压力是房价下跌30%、利率上升162个基点、借款人收入下降10%

国内银行的房贷业务压力测试在4月20日银监会召开的2010年1722010年3月23日，50名来自国内顶尖金融机构的精英在中国人民银行研究生部获得证书，成为国内第一批经过系统培训的金融压力测试分析师2010年3月23日，50名来自国内顶尖金融机构的精英在中国173第三节市场风险的应对与控制一、市场风险的限额管理二、市场风险的分散管理三、市场风险的对冲管理四、市场风险的应急管理 第三节市场风险的应对与控制一、市场风险的限额管理174一、市场风险的限额管理（一）目的确保将所承担的市场风险控制在可以承受的合理范围内

（二）种类1、交易限额是对总交易头寸或净交易头寸设定的限额。前者是对特定交易工具的多头头寸或空头头寸给予限制，后者是对多头头寸和空头头寸相抵后的净额加以限制2、风险限额是指对按照一定的计量方法所计量的市场风险设定的限额3、止损限额即允许的最大损失额。一、市场风险的限额管理（一）目的1、交易限额2、风险限额3、175（三）设定限额时应考虑的因素业务性质、规模和复杂程度商业银行能够承担的市场风险业务经营部门的既往业绩工作人员的专业水平和经验定价、估值和市场风险度量系统压力测