中央银行学第五章汇总课件

第五章货币政策目标第一节终极目标以及选择一、主要的备选终极目标（一）稳定物价---即保持一定时期内一般物价水平不发生显著的上升或下降通货膨胀引起了经济生活的不确定性，从而可能损害经济增长。世界上有越来越多的国家将物价稳定当做货币政策最主要目标。第五章货币政策目标一、主要的备选终极目标（一）稳定物价

专栏1：通货膨胀的成本购买力下降是误解。第一，皮鞋成本，在超速通货膨胀中很大第二，菜单成本，包括制定新价格，印刷新清单和目录，将新价格表和目录表送给中间商和顾客，为新价格做广告，以及处理顾客对价格上涨的愤怒等。第三，相对价格变动导致的资源配置不当第四，通货膨胀引起的税收扭曲，抑制储蓄和投资，损害长期经济增长。专栏1：通货膨胀的成本通货膨胀增加了储蓄的税收负担物价稳定通货膨胀真实利率44通货膨胀率08名义利率41225%税收引起的利率减少13税后名义利率39税后真实利率31通货膨胀增加了储蓄的税收负担物价稳定通货膨胀真实利率44通货

第五，混乱与不方便，因为衡量经济交易的尺度发生了变化，企业利润的计算将更复杂，投资者也难以区分成功与不成功的企业。第六，未预期到的通货膨胀，财富会在债权人和债务人之间任意分配，当通货膨胀率很高时，通货膨胀就特别多变而且不确定，这种成本就很高。第七，通货膨胀不好，通货紧缩更坏，物价下降，总需求减少，失业增加，通货紧缩经常是更深层次经济问题的症状。

专栏2：央行是否应该将零通货膨胀作为目标

支持者:温和通货膨胀的六大成本也很大，公众不喜欢通货膨胀。降低通货膨胀是一项短期有成本但是长期有好处的政策，一旦反通货膨胀引起的衰退结束，零通货膨胀的好处就会持续到来。如果央行能够取得公众的信任，反通货膨胀的成本就会降低。零比其他任何数字都好。专栏2：央行是否应该将零通货膨胀作为目标

反对者：反通货膨胀有很大的成本，特别是它的大部分要由那些承受能力最差的人承担。温和通货膨胀的六大成本并不大。公众相信通货膨胀会降低生活水平，这是被误导，生活水平取决于生产率，名义收入和通货膨胀总是同时发生的，降低通货膨胀并不会使真实收入增加。可以通过指数化税制或鼓励指数化合同降低通货膨胀成本。反通货膨胀引起的衰退会留下持久性的不良记忆。通货膨胀可以使真实工资具有弹性，有利于经济自我调整。反对者：反通货膨胀有很大的成本，特别是它的（二）充分就业---凡是有能力并自愿参加工作者，都能在较合理的条件下随时找到适当的工作。充分就业的意义？什么是自然失业率？（三）经济增长---国内生产总值的增长必须保持合理的、较高的增长速度。1.可以保证在人口增加的情况下，人民的生活水平不断获得提高，是不同的经济制度竞争获胜的关键。2.我国人均产值依然较低，追求经济增长的任务较重。3.经济增长要追求可持续性，要避免损害环境，收入差距的不合理扩大化等。（二）充分就业---凡是有能力并自愿参加工作者，都能在较合理

4.增长分为短期和长期，从短期来看，如果经济生活中存在闲置资源，货币政策在工资水平增加滞后时对增长是容易起作用的，当然，货币也不能增加过多；从长期来看，增长决定于资本存量增长和技术创新能力，货币政策可以通过提供稳定的金融环境其中主要是物价稳定来促进投资增长。所以，货币政策对长期增长是有影响力的，货币政策应该主要着眼于长期增长。（四）国际收支平衡---理论上就是自主性交易是否平衡。国际收支平衡的意义以我国为例、以金融危机为例。4.增长分为短期和长期，从短期来看，如果经济生活中存在专栏3：长期中自然失业率的决定因素寻找工作引起的摩擦性失业，原因是在经济结构的不断变动中，一些行业在衰落，一些行业在兴起。政府政策：发布职位空缺信息和公共培训。最低工资法超过市场中最不熟练工人和经验最少工人的均衡工资。劳动量工资最低工资S专栏3：长期中自然失业率的决定因素劳动量工资最低工资S

工会通过集体谈判使工资提高到竞争市场均衡水平时，使一些工人失业，同时降低了没有工会组织的行业的工资。工会对经济的好坏经济学家没有共识。工会的作用取决于法律。效率工资理论。为了使企业更有效率，支付超过均衡水平的工资。高工资可以提高工人的健康、和努力程度，吸引高素质工人，降低流动率，所以提高了企业效率。企业支付效率工资，政府无权干涉。1914年，亨利∙福特曾经成功运用效率工资理论。以上三种统称为结构性失业。∙∙工会通过集体谈判使工资提高到竞争市场均衡

自然失业率中“自然”的含义：这种失业率是“自然的”，但是并不一定是合意的，也不是适当的，而是因为它不受货币政策的影响，但是其他政策可以，比如，最低工资法、集体谈判法、失业保险、以及政府工作培训等，因此，自然失业率也不是一成不变的。经济学家对于自然失业率的争议。自然失业率中“自然”的含义：专栏4：为什么货币在长期中只影响物价

货币供给增加的直接影响是创造了超额货币供给，即在现行的物价水平下，货币供给量超过了货币需求。人们试图以各种方式花掉这些超额货币供给，他们可能购买商品和劳务，也可能购买债券或存入银行从而借给别人购买商品和劳务，总之，消费需求增加了。专栏4：为什么货币在长期中只影响物价然而，经济中生产商品和劳务的能力没有改变，因为，在长期中，一个经济体的商品和劳务生产（实际GDP）取决于它的劳动、资本和自然资源的供给，以及可以得到的用于将这些生产要素转变为商品和劳务的技术。如果两个经济体除了一个经济体流通中的货币是另一个的两倍之外，其他完全相同，那么，货币多的经济体的物价也是另一个的两倍，而商品和劳务产量相同。总需求增加引起物价上升，增加了货币需求，货币供求重回均衡。然而，经济中生产商品和劳务的能力没有改变因为物价水平不影响实际GDP的长期决定因素，所以长期总供给曲线是垂直的。物价水平自然产量率长期总供给因为物价水平不影响实际GDP的长期决定因二、备选终极目标之间关系的分析（一）充分就业与经济增长根据奥肯法则，它们是正相关关系（二）稳定物价与充分就业

通货膨胀率失业率通货膨胀率失业率

专栏5：菲利普斯曲线的由来以及发展

1958年，英国经济学家菲利普斯根据英国1861—1957年失业率和货币工资变动率之间的关系，说明了失业率和通货膨胀率之间的负相关关系。1960年，萨缪尔森和索洛根据美国的数据证明了这种关系，并且解释了原因：低失业与高的总需求相联系，后者又会带来工资与物价上升的压力。最后，他们将失业和通货膨胀之间的负相关关系取名菲利普斯曲线专栏5：菲利普斯曲线的由来以及发展

1968年，弗里德曼和菲尔普斯几乎同时认为：长期菲利普斯曲线是垂直的，即失业在长期中并不取决于货币增长和通货膨胀。原因是，短期中，央行可以将预期通货膨胀以及由此决定的短期总供给曲线作为确定的，当央行改变货币供给时，总需求曲线会沿着既定的短期总供给曲线移动。但是，在长期中，人们会预期到央行引起的通货膨胀率，名义工资随之调整，总供给和失业会回到自然率水平。20世纪70年代美国的历史和数据验证了这个伟大的预言。

1968年弗里德曼对暂时的权衡取舍和失业关系的经典表述通货膨胀和失业之间总存在暂时的权衡取舍，但并不存在持久的权衡取舍。暂时的权衡取舍并不是来自通货膨胀本身，而是来自未预期到的通货膨胀，通常这也意味着来自上升的通货膨胀率。广泛存在的持久权衡取舍的信念是我们以较简单的形式承认的“高”与“上升”之间界限不清的精炼表述。通货膨胀率上升可以减少失业，但高通货膨胀率却不能。1968年弗里德曼对暂时的权衡取舍和失业

但是，你会问多长时间是暂时呢？······充其量我只能做出个人判断，根据某些对历史证据的考察，较高且未预期到的通货膨胀率的影响大概可以持续2—5年。40多年后的今天，这段话依然概括了大多数宏观经济学家的观点。但是，你会问多长时间是暂时呢？·····专栏6：积极运用财政、货币政策稳定经济的争议支持者：凯恩斯主义者认为，总需求波动主要是因为非理性的悲观主义与乐观主义情绪。被凯恩斯称为动物本能。当悲观主义盛行时，家庭减少消费支出，企业减少投资支出。结果总需求减少，生产减少，失业增加。反之则是总需求增加，生产增加，有通货膨胀压力。从原则上讲，政府可以调整政策对于乐观和悲观情绪做出反应，从而稳定经济。专栏6：积极运用财政、货币政策稳定经济的争议

凯恩斯的名言：“长期是对当前事情的一个误导。在长期中，我们都会死。如果在暴风雨季节，经济学家只能告诉我们，暴风雨在长期中会过去，海洋必将平静，那么他们给自己的任务就太容易且无用了。”反对者：在美国，货币政策対产量和就业产生相当大的影响至少需要六个月，这些影响还会持续几年。财政支出和税收的变动可能需要几个月，有时候需要几年。这样，政策的结果可能是引起了而不是抑制了经济波动。凯恩斯的名言：“长期是对当前事情的一个误

时滞之所以成为一个问题，还因为经济预测极不准确。衰退和萧条实际上是在没有任何征兆的情况下来临的。任何时候最好的决策者也只能在衰退和萧条发生时对经济变动做出反应。政策建议，政府应该避免积极的利用财政和货币政策稳定经济，这些政策工具应该被用以实现长期目标，即低通货膨胀和高经济增长，让经济依靠自己的力量克服短期波动。时滞之所以成为一个问题，还因为经济预测极专栏7：次贷危机与央行经济预测央行面临的最难解决的问题就是预测危机的到来和为危机的爆发做准备2006年5月10日，美联储公开市场委员会在一份声明中说没有证据表明危机即将爆发：“委员会认为经济增速会放缓，并会以一种可持续的速率继续发展，这在某种程度上是对住房市场逐步降温的反映，也是后续接踵而来的利率上涨和能源价格上涨的前兆······委员会认为有必要通过进一步加强政策执行应对通货膨胀问题。”专栏7：次贷危机与央行经济预测

2006年7月26日，在给欧洲中央银行写的利率通告里，当时的行长特里谢写道：“全球经济活动依然充满活力，这位欧元区的出口提供了支持。获益于融资氛围长期向好，资产负债表重建以及利润和商业效率的增加，可以预见未来欧元区的投资会继续增加。”2006年4月，IMF在《世界经济展望》中称：“尽管油价高企，自然灾害频发，受到良好的金融市场状况和宽松的宏观经济状况的推动，全球经济增长还是超出了我们的预期。在未来，我们预测全球经济基本还会延续强劲增长的势头，尽管下行风险依旧存在·······”2006年7月26日，在给欧洲中央银行写

国际清算银行在2006年发布的季度报告中，仅仅提到在定价过高的资产市场“未来有出现麻烦的迹象”。现实中，没有一家央行看到危机即将来临。即使在爆发前夜也没有听到丝毫风声。根据IMF专家于2006年对47家央行发布的当时最新的金融稳定报告所做的对比研究，他发现“几乎所有（96%）的国家都以描述本国金融系统的稳健性开头，而用来描述其体系健康程度的词汇都是溢美之词，例如‘保持良好状态’、‘稳健’、至少也是‘不断改善的’”国际清算银行在2006年发布的季度报告中（三）稳定物价与经济增长适度的物价上涨有利于经济增长，反过来讲，过高的物价上涨与通货紧缩不利于经济增长。经济增长超过一定限度后，在资源约束条件下，必然产生通货膨胀；另一方面，针对需求拉上型通货膨胀，有些国家采取了刺激经济增长的供给政策，此外，在劳动生产率提高下的经济增长，价格可能趋于下降或稳定。总之，这两者之间，在一定条件下是矛盾的，在一定条件下是统一的。

（三）稳定物价与经济增长90年代美国经济增长率和通货膨胀率

GDP增长率消费物价指数

1990

1.2

5.4

1991

-0.9

4.2

1992

2.7

3.0

1993

2.3

3.0

1994

3.5

2.6

1995

2.0

2.8

1996

2.8

2.9

1997

3.7

2.490年代美国经济增长率和通货膨胀率GDP增长率消费（四）稳定物价、经济增长与国际收支平衡（内外均衡）以我国为例：国际收支不平衡——巨额外汇储备——基础货币投放——货币供应量快速增加——资产价格以及全面的物价上涨、经济增长过热（内部不均衡）（这时提高利率，又会加剧外部不均衡）总之，货币政策目标之间，矛盾性是其主要方面。

（四）稳定物价、经济增长与国际收支平衡（内外均衡）三、在互相冲突的目标之间的选择（一）物价稳定目标与其他目标之间长期内并不存在不一致的问题高通货膨胀不会有助于降低自然失业率，因此，在长期内，高通货膨胀不能降低失业率或者增加就业，即通货膨胀和就业在长期并不存在此消彼长的关系，此外，物价稳定长期内也有利于经济增长。但是，在短期内，物价稳定与其他目标之间常常发生冲突。

三、在互相冲突的目标之间的选择（二）阶梯目标与双重目标阶梯目标：将物价稳定置于优先地位，只有实现物价稳定的情况才能追求其他目标。《马约》规定：“欧洲中央银行首要的目标是保持物价稳定，欧洲联盟的总体经济政策只有在不与物价稳定冲突的前提下，才能获得支持”。这些目标包括“高就业”与“可持续的、无通货膨胀的经济增长”；双重目标：将物价稳定和就业最大化放到平等的地位上。美国法律规定：“联邦储备体系委员会和联邦公开市场委员会应当追求货币和信贷总量的长期增长，以及发挥经济长期潜力以增加产出，目的是实现就业最大化、物价稳定和适当的长期利率”（二）阶梯目标与双重目标（三）各自可能的利弊分析阶梯目标的弊端：在短期中中央银行如果只关注控制通货膨胀，会导致严重的产出波动和高失业率；双重目标的弊端：可能会引发过度的扩张性政策。

（三）各自可能的利弊分析（四）在实践中，如果将物价稳定作为长期而非短期的首要目标，阶梯或双重目标都是可以接受的名义上实行阶梯目标的央行可以通过允许通货膨胀率在短期内偏离长期目标，实现减少产出波动的目的，即可以依照双重目标行事；实行双重目标的央行为刺激增长和就业如果实行谨慎的扩张政策，也不会影响长期内的物价稳定。（四）在实践中，如果将物价稳定作为长期而非短期的首要目标，阶（五）央行通常支持阶梯目标对于双重目标的追求可能引发过度扩张性的政策的担忧，使央行通常支持阶梯目标的关键原因。在过去的几十年，全世界的政策制定者越来越关注通货膨胀的社会成本和经济成本，因而将物价稳定作为经济政策目标。事实上，物价稳定越来越被看作货币政策最重要的目标由于稳定的低通货膨胀率有助于促进经济增长，央行逐渐认识到，物价稳定应当是货币政策首要的长期目标。

（五）央行通常支持阶梯目标专栏：格林斯潘，充分就业和物价稳定是互相促进，而非互相矛盾保持物价稳定降低了经济过热风险，而经济过热可能导致通货膨胀高企、货币政策急剧紧缩以及经济发生衰退的可能性。另一方面，如果开始时物价稳定，可是一旦经济疲软，失业开始增加，政策制定者就有余地采取积极的应对措施。因为已经稳定了通胀预期，他们就无需担心积极的刺激手段会改变预期水平专栏：格林斯潘，充分就业和物价稳定是互相促进，而非互相矛盾三、终极目标选择的历史演变（一）工业化国家货币政策终极多重目标的形成第一：稳定币值货币政策目标的形成

大体上说，从中央银行成立之初到上个世纪三十年代以前，工业化国家的中央银行并没有明确的货币政策目标，如果说有，其货币政策的主要目标是稳定币值，而没有其他的货币政策目标。三、终极目标选择的历史演变（一）工业化国家货币政策终极多重目

原因在于：（1）上个世纪三十年代以前，西方工业化国家的货币制度是金本位制，这种制度本身对货币总量有自动调节机制，因此维持货币稳定，即维持银行券与黄金的自由兑换，自然成了中央银行的主要任务。（2）资本主义发展早期，虽然出现了经济危机，但没有达到非常严重的程度，政府干预理论没有产生，中央银行还没有成为干预经济生活的工具（3）传统的经济学占统治地位，认为能够通过市场的自发调节实现经济均衡与充分就业。原因在于：（1）上个世纪三十年代以前，西方工业化国家的第二：充分就业货币政策目标的形成

上个世纪三十年代以后，工业化国家中央银行货币政策目标从单一的稳定币值目标开始发展到实现充分就业与稳定币值的双重目标。原因是：1929-1933年世界经济大危机造成严重失业的事实使传统的古典经济学遇到了严重挑战，凯恩斯宏观经济干预理论诞生，这种通过政府干预实现充分就业的理论符合当时世界性经济危机以后西方经济社会的实际状况，因此充分就业的政策目标逐渐为各国政府和经济学家所接受，英、美等国相继以法律形式宣称，谋求充分就业是其货币政策的目标之一。第二：充分就业货币政策目标的形成第三：经济增长货币政策目标的形成从上个世界五十年代后期开始，促进经济增长开始成为货币政策目标的重点。原因是：二战后，社会主义国家经济增长较快。另一方面，资本主义世界内经济发展出现不平衡，一些战败国经济发展迅速，一些战胜国经济增长较慢。因此，为了保持自身的经济实力和政治经济地位，各国都集中全力发展本国经济，把促进经济增长作为当时主要经济政策目标。第三：经济增长货币政策目标的形成从上个世界第四：国际收支平衡货币政策目标的形成上个世纪六十年代以后，一些国家国际收支逆差的出现，使维持固定汇率发生困难。随后在七十年代，伴随着两次美元危机，一些国家又将平衡国际收支作为货币政策目标。从此以后，稳定币值、充分就业、经济增长与平衡国际收支这四重货币政策目标开始获得较广泛的承认。第五：较有争议的金融稳定目标第四：国际收支平衡货币政策目标的形成上个世（二）从多重目标到目标单一化的趋势

上个世纪七十年代，工业化国家经济生活中出现“滞胀”，即就业已不能用通货膨胀的代价来换取——通货膨胀存在的同时却是经济停滞和突出的失业问题。在这样的背景下，这些国家的货币政策目标先后转化为以稳定币值为主。（二）从多重目标到目标单一化的趋势（三）近年来备受关注和推崇的通货膨胀目标制引言：自1989年新西兰率先倡导并实施通货膨胀目标制以来，该制度已经被越来越多的国家和地区所采纳。目前已经有加拿大、英国、瑞典、芬兰等工业国家和以色列、捷克、波兰等新兴市场国家的中央银行宣布并实质性地实施了通货膨胀目标制。可以说，世界范围内，通货膨胀目标制作为一种新的货币政策框架，正在受到越来越多国家的中央银行的“青睐”。（三）近年来备受关注和推崇的通货膨胀目标制

1.内容：以未来一段时期内确定的通货膨胀率或者目标区作为货币政策目标；根据对未来中长期通货膨胀预测采取适当的货币政策操作，努力使其在目标区范围内。

2.特点：它是一种长期货币政策目标；不排除在特殊情况下，以充分就业和经济增长等短期目标为重心，允许短期内偏离通货膨胀目标，但出现这种情况后，中央银行需做出解释；设定目标区时对经济增长1.内容：以未来一段时期内确定的通货膨胀率或者目标区作为货表现出了极大关注，所有国家的目标区都在零以上；目标区大于零，表明稳定物价应该保持适度的通货膨胀率，中央银行还必须和低通货膨胀率以及通货紧缩作斗争；它是一种“规则”和“相机抉择”货币政策策略的有机组合；与货币供应量指标比较，它是高度透明的，易于为公众理解；增强了中央银行的责任感。表现出了极大关注，所有国家的目标区都在零以上；目标区大

3.实行原因：第一：货币长期中性已成为主流观点，即扩张性货币政策在长期内不能提高经济增长率和就业，或者说，货币政策长期内只能解决物价问题。原因是：货币政策会引起总需求的长期增长，但是，一旦经济实现充分就业，经济增长速度就会停止，这样，总需求的增长只能引起物价上涨，在我国，对于经济增长的制约则是“煤电油运气”等短缺行业。

3.实行原因：第二：货币政策短期是非中性的，但是，从长期看，由于人们可以预期到在高失业率情况之下，政府可能采用扩张性货币政策提高通货膨胀水平，这样，工人要求加薪，企业要求加价，如果这些调价速度比较快，货币政策效力就消失了。

第二：货币政策短期是非中性的，但是，从长当然，这个发现不意味着货币政策对于增长和就业无所作为，解决这个难题的关键是中央银行树立良好的声誉，即可信度，使公众相信货币当局不会随意放弃承诺，扩大货币供应量，只有在遇到严重冲击时才会调整政策，缓和对于就业和增长的压力。同时这种调整只是在一个事先让社会各界了解的幅度内进行，从而不引起公众通货膨胀预期的改变。可信度可以有效引导预期，这样，货币当局就可以对短期菲利普斯曲线加以利用。而这正是通货膨胀目标制的真正意义所在。当然，这个发现不意味着货币政策对于增长和就第三：从有利于经济增长来讲，反通货膨胀是正确的，维持适度通货膨胀率是正确的；第四：稳定公众通货膨胀预期是反通货膨胀的有效方法；第五：货币供应量作为货币政策中介目标的局限性：不大容易为公众所理解，与通货膨胀目标变量之间的关系出现不可可预测的变动，无法再准确的就货币政策动向发出信号；

第三：从有利于经济增长来讲，反通货膨胀是第六：反映着通货膨胀问题存在的普遍事实；第七：经济新自由主义思潮的反映。第六：反映着通货膨胀问题存在的普遍事实；专栏1：通货膨胀目标制增强了中央银行的责任感

新西兰是说明实行通货膨胀目标制增强了中央银行责任感的最显著案例，一旦通货膨胀指标被突破，即使只有一个季度，政府也有权解雇储备银行行长。在其他以通货膨胀为指标的国家，很少正式规定中央银行的责任。不过，以通货膨胀为指标所意味的政策透明度，使得中央银行向公众和政府高度负责。因此，即是缺乏对于业绩评估和法则的严格法律规定，对于央行责任的构建也会存在。专栏1：通货膨胀目标制增强了中央银行的责任感专栏2：货币政策的透明度问题

20世纪90年代以来，货币政策发展的一个重要趋势就是由保持隐秘性逐渐走向开放和，透明。实践证明，中央银行可以通过与公众进行充分、准确、及时、有效的沟通，增加货币政策的透明度，进而提高货币政策的有效性。

专栏2：货币政策的透明度问题国际货币基金组织在《货币金融政策透明度良好行为准则》中认为，货币政策透明度是指一种环境，即在易懂、容易获取和及时的基础上，让公众了解有关政策目标及其法律、制度和经济框架，政策制定及其原理，与货币和金融政策有关的数据和信息，以及机构的职责。它可以分为目标透明，程序透明与政策透明三类。目标透明是指目标的公开，多个目标冲突情况下的优先顺序以及量化标准。一般来讲，单一目标比多重目标更清晰，量化目标比定性目标更精确，也更容易被公众所理解；程序透明指中央银行对制定货币政策的国际货币基金组织在《货币金融政策透明度方式和过程等信息的披露，程序透明不仅包括对外公布明确的货币政策策略，也包括对货币政策讨论过程进行描述的会议记录和投票结果的信息披露；政策透明指向公众宣布央行政策决定及相关解释，宣布中央银行政策倾向以及未来可能采取的政策，从而使得公众对未来政策的可预测性增加。只有提高中央政府货币政策的透明度，才可以稳定公众对货币政策的预期，使得公众对货币政策的预期具有一致性，进而可能达到政策的目标，最终保证货币政策实施的有效性。其次，透明度有利于实现公众对央行的监督，在公众监督之下，有助于央行更好地完成其责任，使社会福利最大化。方式和过程等信息的披露，程序透明不仅包括对外公布明确的货币政专栏3：通货膨胀预期与通货膨胀的形成：卢卡斯曾经有过一句关于通胀预期的拗口名言：“我们无法说清我们预期了通货膨胀是因为有通货膨胀，抑或有通货膨胀是因为我们预期了通货膨胀”从需求方面看，会降低公众的货币需求，增加资产与商品需求；从供给方面看，会提升工资成本的上升预期。这两方面都会推升包括资产价格在内的广义物价水平。专栏3：通货膨胀预期与通货膨胀的形成：世界各国对于通货膨胀预期的管理的主要方法：实行通货膨胀目标制；央行加强与公众的沟通，提高货币政策透明度，引导公众预期；对于基础性生产要素进行控制，比如控制工资增长率不能超过劳动生产率的提高速度等。我国应该采取的措施：加强与公众的沟通，明确宣布稳定物价是政府的重要目标，政府有能力保持物价稳定，对于具体可能影响物价的政策要进行必要说明；有效控制货币总量；食品价格对于居民消费价格总水平影响较大，应积极保持农产品供应；针对资产价格市场不成熟而居民对资产需求增加的的特点，要防止资产价格上升引起一般商品价格上涨的预期；积极稳妥推进水电油运等资源类产品价格改革。世界各国对于通货膨胀预期的管理的主要方法4.结果：凡采用之国家，经济增长以及通货膨胀都要好于过去，即以通货膨胀为指标促进了实际经济增长，还推动了对通货膨胀的控制。4.结果：凡采用之国家，经济增长以及通货膨胀都要好于过去，即主要发达国家通货膨胀率80年代平均90年代平均199319972000新西兰11.61.732.60.21.9加拿大5.81.561.20.82.1英国7.53.663.22.92.7美国5.02.492.61.92.0主要发达国家通货膨胀率80年代平均90年代平均1993199智利的实施情况年份通货膨胀目标实际通货膨胀率19966.15%6.16%19975.15%6.0%19984.15%4.17%19994.13%2.13%20003.15%4.2%智利的实施情况年份通货膨胀目标实际通货膨胀率19966.155.存在的问题：

第一，有经济学家指出，许多没有实行通货膨胀目标制的国家，通货膨胀率在同期也有大幅度的下降。这说明尽管实行通货膨胀目标制有利于通货膨胀率的下降，但在降低通货膨胀率方面它并不是唯一起作用的因素。事实上，20世纪90年代世界范围内通货膨胀率的下降，是诸多因素共同作用的结果，主要有：90年代以前过度投资引起的生产能力高度扩张、各国产品市场及服务和贸易的自由化等。5.存在的问题：第二，通货膨胀目标值的合理设定，过大可能诱发通货膨胀，过小容易导致经济衰退。第三，如何使用可以利用的信息实施通货膨胀目标制，通货膨胀目标制强调使用所有可以利用的信息判断经济形势，从而进行决策，这涉及到对所有信息鉴别区分的问题。第四，如何准确的预测通货膨胀。通货膨胀受国内、国际、经济、政治等多种因素决定，准确预测不仅依靠计量模型，还要依靠决策者的知识及经验，技术性非常强。总之，通货膨胀目标制的效果有待进一步观察。第二，通货膨胀目标值的合理设定，过大6.实施通货膨胀目标制的条件第一，中央银行的独立性，为避免迎合政府短期刺激经济增长的需要，带来未来的物价上涨。第二，浮动汇率制，这样货币政策才有自主权。第三，较高的政策信息透明度，货币政策实践表明，经济主体对货币政策十分关注和敏感，政策透明度越高，货币政策就越容易被理解和预测，货币政策的效果就越好。第四，通货膨胀目标值的合理设定以及准确预测第五，利率市场化以及发达的金融市场。6.实施通货膨胀目标制的条件专栏4：货币政策目标是否应考虑资产价格和金融稳定

在过去十几年，美国堪萨斯城联邦储备银行央行货币政策研讨会形成的“杰克逊霍尔共识”，一直是世界各国央行业务的重要指导原则，认为央行的首要目标是保持较低和平稳的通货膨胀。然而，一般物价水平的平稳并不能保证资产价格以及金融体系的稳定，。资产价格过度波动和金融危机在一定程度上被认为是央行成功实施其通货膨胀目标制货币政策的副产品。2008年全球金融危机的爆发就是因为物价和产出稳定导致市场参与者低估经济风险，刺激信用驱动型泡沫引起的。这令“杰克逊霍尔共识”陷入困境，货币政策目标是否应该从主要关注物价稳定，转向同时关注资产价格和金融稳定，以最大限度地减少金融危机的风险，再度成为理论界和政界关注的焦点。

专栏4：货币政策目标是否应考虑资产价格和金融稳定

费雷德里克·米什金：第一：两类资产泡沫应该区别对待并非所有的资产价格泡沫都是相同的。金融史和2007～2009年的金融危机表明，信贷驱动型资产泡沫是极端危险的。在这类泡沫中，由于对经济前景的乐观预期或金融市场的结构变化，信贷开始膨胀，一些资产的需求随之增大，从而导致价格攀升。资产价值的提升进一步促进了针对这些资产的信贷，导致需求进一步增大、价格进一步攀升。这一螺旋式上升过程中会产生资产泡沫，资产泡沫令贷款人对借款人还贷能力的关注减少，从而导致贷款标准放松。然而，到某一时刻，这一过程会反转，变成螺旋式下降：资产泡沫破裂、资产价格崩溃导致贷款人减少信贷供给，并引发资产需求进一步下降、价格进一步下降；贷款损失和资产价格下跌会损害金融机构的资产负债表，从而削减更多信贷和投资。贷款下降遏制了企业和家庭支出，削弱了经济活动，并增加了信贷市场的宏观经济风险。资产价格泡沫破灭后，资产价格与金融体系稳健性之间的互动可能危及整个金融体系的稳定。

费雷德里克·米什金：第一：两类资产泡沫应该区别对待第二种泡沫是“非理性繁荣泡沫”，其危害要小于第一种。这种泡沫是由过分乐观的预期造成的，对金融体系造成的风险要小于信贷推动的泡沫。例如，上世纪90年代末的科技股泡沫并未形成资产价值和信贷的螺旋上升，泡沫破裂时也未导致银行资产负债表的显著恶化，因此未对经济产生严重的影响以上两类泡沫的区别(其中信贷驱动泡沫比非理性繁荣泡沫的成本更高)意味着遏制或清理政策的争论文不对题。遏制信贷驱动型泡沫而非所有类型的潜在资产泡沫(包括非理性繁荣泡沫)才是题中应有之义。与资产价格泡沫相比，信贷泡沫更易识别。金融监管部门和中央银行通常掌握着诸如贷款人降低信贷标准、风险溢价过低或信贷增长过快等资讯。因此，就遏制信贷泡沫而言，资产价格泡沫难以识别并非合理论据第二种泡沫是“非理性繁荣泡沫”，其危害要第二：为什么宏观审慎监管政策不能取代货币政策稳定金融体系如果宏观审慎监管政策能够稳定金融体系，那么货币政策的重点就可以是稳定价格和产出。但是，审慎监管比货币政策更容易受到政治的压力，因为它更直接影响到金融机构的最终利润。金融机构更倾向于游说政治家用宏观审慎政策遏制信贷泡沫，因为在信贷泡沫膨胀期，金融机构可以获得更多的利润。宏观审慎政策可能被规避从而无法遏制信贷泡沫，这一事实表明，当局将不得不同时采用货币政策。第二：为什么宏观审慎监管政策不能取代货币政

第三：货币政策不应将利率提高到超出物价稳定和经济波动最小化对应的水平，刺破泡沫加息远低于购买泡沫资产的高回报，还会导致泡沫突然崩溃加息还影响没有产生泡沫的资产利率上市幅度非常大，工人和实体经济将付出巨大成本看来，货币当局和监管当局需要同时做出反应。

第三：货币政策不应将利率提高到超出物价稳将资产价格纳入考察范围实践中有很多问题需要解决。（1）对资产价格的考虑使央行货币政策难于把握。一方面，资产价格波动幅度较大；另一方面，资产价格波动的影响因素复杂，对其将来波动趋势的判断难度较大，因此央行选择货币政策调控的时点和力度也较为困难。（2）资产价格合理水平的判定在世界范围内都是一个难题。（3）从技术上讲，考虑资产价格的货币政策需要构造一个包括资产价格的广义物价指数，并以此作为货币政策调控的依据，代替单纯地以通货膨胀为目标的货币政策。该物价指数的构造却绝非易事。首先，纳入指数中的资产的种类难以确定。其次，不同资产价格水平的变动对实体经济的影响程度不同，在广义价格指数中的权重也不容易确定。

将资产价格纳入考察范围实践中有很多问题需要解决四、我国货币政策目标的选择（一）1984—1994年，实行双重目标，货币政策的最终目标是发展经济、稳定币值。当时的认识是：（1）新中国建立30多年来，虽然在经济建设方面取得很大成就，但与发达国家相比，差距很大，只有大力发展经济，才能缩小与发达国家之间的差距。同时，经济发展了，币值才能稳定。因此，应把发展经济放在首位，同时兼顾币值的稳定。（2）经济发展了，在粗放经济条件下，充分就业可以实现，经济发展的目标中包含了充分就业的目标。（3）国际收支平衡涉及的是汇率问题，而汇率的稳定与本币币值有密切联系，本币币值稳定了，那么汇率也可以稳定，因此，稳定币值中也包含了国际收支平衡的内容四、我国货币政策目标的选择（二）1995年开始实行单一目标

1995年，第一部《中国人民银行法》颁布，该法规定货币政策的目标是“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。这主要不是理论争论的结果，而是根据当时的中国实际得出的结论。在1984～1994年执行发展经济和稳定币值的货币政策目标这段时间内，经济年均增长率约为10.71%，平均通货膨胀率在10%以上，这样高的经济增长率与如此高的通货膨胀率在世界上都是少见的。高经济增长与高通货膨胀都需要解决，但首要的是解决通货膨胀问题，只有抑制了通货膨胀，才能使国民经济持续、健康和稳定地发展，才能削弱公众通货膨胀预期，给改革开放营造稳定的社会环境。

（二）1995年开始实行单一目标（三）2003年至今继续坚持单一目标

2003年末修订中央银行法的时候，货币政策目标的提法没有变化。这依然与这段时期的经济实践有关系。1997年东南亚金融危机后，中国出现明显的通货紧缩现象，人们要求货币政策发挥更积极的作用，中国的货币政策实际上面临多目标约束，但是以后的货币政策实践使人们对货币政策作用有了清楚的认识。中央银行为了实现货币政策的多目标，可以说使用了所有可以使用的工具。但是，收效并不明显。这时，人们体会到，货币政策在控制通货紧缩方面的作用明显弱于控制通货膨胀。同时，人们更清楚地认识到，许多问题是货币政策无法解决的，对货币政策的多目标约束显然是对货币政策要求过高，坚持单一“稳定币值”的最终目标应是货币政策的最佳选择。（三）2003年至今继续坚持单一目标我国已经连续两年实行增加货币供应量的货币政策，并使用了如此多的政策工具，但货币供应量就是增加不多。中国是这样，日本也是这样。再看历史，才知道人类还没有以货币政策成功对付通货紧缩的先例。Cover（1992）和Karras（1996）的实证研究证明了美国和欧洲18国存在明显的货币政策效果的不对称性。有人形象地将货币政策比喻为绳子，可以有效地“拉住”经济过热，但却无法“推动”经济增长。《新世纪中国货币政策的挑战》（谢平，2000）我国已经连续两年实行增加货币供应量的货币政策

银行“惜贷”是我国现阶段商业银行普遍存在的问题，具体地讲，它是指在现行的利率和贷款条件下，众多意愿贷款的企业借不到款，而银行却将大部分资金投入到收益更低的安全资产上。其通常的表现是存差的不增大。我国首次出现存差是1994年，金额为526.5亿元，占全部存款余额的1.3%。但是，2002年6月末，我国商业银行的存差达3.4万亿元，存差占全部存款余额的比例23.4%。银行“惜贷”是我国现阶段商业银行普遍存在的无疑，随着直接融资的发展和各项金融改革措施的出台，商业银行资金使用渠道增加、资产结构多元化是差扩大的重要因素。但是，我国商业银行存差资金的主要占用却在两个方面：一是持有国债、政策性金融债券等金融资产；二是向中央银行缴存存款准备金。按现行规定，法定准备金率为6%，超额准备金虽没有硬要求，但近年来这一比率却不断高升，2002年最高达到7.9%。由此不难看出，银行惜贷已是不争的事实。无疑，随着直接融资的发展和各项金融改革措施各商业银行几乎毫无例外地实行了严厉的贷款责任人制度，部分银行甚至实行贷款责任终身制，对于因放贷而形成的坏帐、呆帐，银行经理负终身追偿责任、而且不仅针对直接责任人进行严厉的处理，还将追求相关当事人、领导者的责任。与严厉的信贷责任制度相比，各商业银行尤其是国有商业并未建立起一套对银行经理健全、合理的激励机制。

各商业银行几乎毫无例外地实行了严厉的贷款责

之所以银行惜贷是因为金融危机之下，银行对于经济现状产生的悲观情绪，银行会担心放出去的贷款，会因为经济的不稳定而收不回来。因为在金融动荡中，企业很难发展，销售量的下滑以及利润的下降可能到最后会以破产保护来亏欠银行的贷款。之所以银行惜贷是因为金融危机之下，银行对于（四）法律规范、理论争论、实际操作的差异性。

1997年以后中国进入负通货膨胀率，不仅理论上“单目标”与“多目标”之争仍在继续，而且政府和社会各界都要求货币政策“发挥更积极的作用”。中国货币政策实质上面临多目标约束，这些目标有：物价稳定、促进就业、确保经济增长、支持国有企业改革、配合积极的财政政策扩大内需、确保外汇储备不减少、保持人民币汇率稳定。多目标约束主要来自中央政府，这可以从每年一度的中央经济工作会议文件和中央银行分行长会议主报告看出。《新世纪中国货币政策的挑战》（谢平，2000）

（四）法律规范、理论争论、实际操作的差异性。央行行长周小川曾经在《中国金融》撰文指出，在改革转轨时期，货币政策要立足于中国国情，把握好实现币值稳定、经济增长、充分就业、国际收支平衡四大目标之间的平衡点，既要做到统筹兼顾，全面协调，又要根据一段时期内宏观经济运行中的主要矛盾和突出问题，有所侧重，以不同的权重考虑多个目标，合理把握政策实施的力度、节奏和重点。货币政策必须考虑支持资源配置优化，必须考虑到能源、资源包括水资源价格的改革以及住房、公共交通等公共事业改革。否则，如果单纯以通货膨胀目标制考虑，中央银行的货币政策可能会抵制这些改革

央行行长周小川曾经在《中国金融》撰文指理论争论：单目标论：分为对立的两种，第一，稳定物价。理由：稳定物价是经济正常运行的基本前提。第二，最大限度的经济稳定增长，理由：货币是再生产的第一推动力，在经济发展的基础上才能稳定物价。双目标论：发展经济与稳定物价要兼顾即在发展中追求稳定，在稳定中追求发展。多目标论：由于改革开放加快，就业和国际收支对宏观经济的影响越来越重要，因此，货币政策必须包括这两个方面。理论争论：单目标论：分为对立的两种，第一，稳定物价。理由：稳

第二节货币政策中介目标和操作目标一、选择中介目标和操作目标的必要性中央银行运用工具实现最终目标需要较长的时间（通常是一年以上），如果等到最终目标发生变化以后，才发现工具使用的错误，那错误将是无可挽回的。因此，中央银行选择一些变量作为中介目标来跟踪，因为在中央银行使用货币政策工具后，中介目标先发生变动，然后引起最终目标的变动。但是工具并不能直接影响中介目标，因此中央银行又选择一些变量作为操作目标来跟踪，对于操作目标，中央银行的工具能直接控制，同时，操作目标的变化会引起中介目标变化。第二节货币政策中介目标和操作目标一、选择中介目标和二、选择中介目标和操作目标的标准

(一)可测性：第一，数据能迅速获得；第二，有明确的定义，能精确的测量、观察和分析。其意义在于在货币政策发生错误时能比最终目标更快地发出信号。（二）可控性：中央银行运用货币政策工具能够及时和准确的进行控制和调节。其意义在于如果中央银行不能有效控制的话，即使发现它们偏离了调控目标，也无可奈何。（三）相关性：中介目标的变动能够可预测的影响最终目标，操作目标的变动能够可预测的影响中介目标。二、选择中介目标和操作目标的标准三、可供选择的中介目标分析(一)货币供应量与利率作为中介目标的优劣分析第一：可测性：都存在问题。第二：可控性：央行对于货币供应量的控制存在国家间的差别。对于利率，公开市场业务可以调控利率，央行还可以直接制定利率，然而，央行可以控制的还只是名义利率。第三：相关性：近年来，因为金融创新，货币供应量的相关性弱于利率。

三、可供选择的中介目标分析(二)货币供应量和利率不能同时作为中间目标1.选择货币供应量作为中间目标会使利率失去控制货币供应量利率2.选择利率作为中间目标会使货币供应量失去控制MSMDMSMD(二)货币供应量和利率不能同时作为中间目标1.选择货币供应解释：如果中央银行选择货币供应量作为中间目标，则由于经济增长率和通货膨胀率的意外波动，导致货币需求曲线上下移动，而货币供应直线不能移动，则利率必然波动，即选择货币供应量就意味着利率波动。反之，如果中央银行选择利率作为中间目标，则由于经济增长率和通货膨胀率的意外波动，导致货币需求曲线移动时，为维持确定利率目标，货币供应量必然发生波动，即选择利率就意味着货币供应量波动。解释：如果中央银行选择货币供应量作为中间目（三）其他备选中介目标的分析第一：汇率：优点是有利于控制通货膨胀，缺点是会使货币政策丧失独立性，适用于小国开放性国家。第二：信贷规模：在计划经济中使用，随着改革的发展，逐渐丧失其独立性。（三）其他备选中介目标的分析（四）货币供应量指标作为我国货币政策的中介目标我国的货币政策框架正式引入货币供应量作为中介目标始于1996年。1998年，货币当局放弃对信贷规模的控制，货币供应量牢固地确立了货币政策中介目标的地位。缺陷如下：（四）货币供应量指标作为我国货币政策的中介目标第一，货币供应量的定义存在争论：主要表现在货币供应量的准确定义上。现阶段我国货币供应量分为三个层次：

Mo=流通中现金

M1=M0+活期存款

M2=M1+定期存款+储蓄存款+证券公司客户保证金+住房公积金中心存款+非存款类金融机构在存款类金融机构的存款+其他存款但是，在三个问题上人们存在分歧，一是居民活期储蓄存款是否应列入M1；二是股民保证金是否应列入M1；三是外币存款是否应列入M2

存在争议本身就表明我国目前货币供应量的准确界定存在问题。

中央银行学第五章汇总课件第二，汇率制度严重影响货币供应量的可控性：第三，货币供应量与增长、物价具有相关性，但是准确界定存在困难，缺乏可操作性：改革开放以来，我国以M2衡量的货币增长速度经常高达30%以上，超过经济增长速度与通货膨胀之和。第二，汇率制度严重影响货币供应量的可控性：（五）社会融资规模

2011年货币政策的突出变化是将社会融资规模做为货币政策的的监测指标和中间目标，这样的制度安排受到社会各界的关注。社会融资规模是一定时期内实体经济以金融为媒介获得的全部资金总额。按照人民银行当前的统计，社会融资规模包括各项贷款、银行承兑汇票、企业债券、非金融企业股票、保险公司赔偿、保险公司投资性房地产及其他各项之和。

（五）社会融资规模

较长时期以来，我国货币政策重点监测、分析的指标和调控的中间目标是M2和新增人民币贷款。在某些年份，新增人民币贷款甚至比M2受到更多关注。然而由于近年来我国社会融资结构的变化，新增人民币贷款已不能准确反映实体经济的融资规模：一是直接融资快速发展。2010年企业债和非金融企业股票筹资分别达1.2万亿元和5787亿元，分别是

2002年的36.8倍和9.5倍。二是非银行金融机构作用明显增强。2010年证券、保险类金融机构对实体经济的资金运用合计约1.68万亿元，是2002年的8倍。

三是商业银行表外业务大量增加。2010年实体经济通过银行承兑汇票、委托贷款、信托贷款从金融体系融资分别达2.33万亿元、1.13万亿元和3865亿，而在2002年这些金融工具的融资量还非常小。因此只有将商业银行表外业务、非银行金融机构提供的资金和直接融资都纳入统计范畴，才能完整、全面监测和分析整体社会融资状况。可见，用社会融资规模替代信贷指标作为中间目标，是我国货币政策的理论和实践创新，符合我国融资结构的变化趋势。

衡量一个指标能否作为调控的中间目标，有两个重要标准，一是它与最终目标的关联性，二是它的可调控性。实证分析表明，与新增人民币贷款相比，社会融资规模与主要经济指标相互关系更紧密。这些指标包括GDP、社会消费品零售总额、城镇固定资产投资、工业增加值、CPI

。从社会融资规模与市场化调控工具SHIBOR的关系看，根据实证分析，SHIBOR与M2、人民币贷款、社会融资规模的相关系数比较中，SHIBOR与社会融资规模的相关性较强。通过完善金融统计制度，加强中央银行与各金融监管部门和有关方面的协调配合，就可以形成社会融资规模的有效调控体系。

衡量一个指标能否作为调控的中间目标，有两（六）利率市场化后，我国货币政策中介目标将从货币供应量转变为利率从世界范围看，1993年，美联储宣布放弃以货币供应量作为中介目标，并使利率回到了货币政策操作的舞台中心，其他国家如英国、加拿大、瑞士、日本等也都如此，选择利率作为中介目标是一种趋势，但是，我国目前利率尚未完全市场化，现阶段，利率还不能成为我国货币政策中介目标。因此，为了提高我国中央银行的宏观金融调控能力，应加快利率市场化进程，尽快确立利率作为货币政策的中介目标。

（六）利率市场化后，我国货币政策中介目标将从货币供应量转变为四、可供选择的操作目标分析在一个操作目标具备可测性、可控性之后，如果一个操作目标对于中介目标的影响能够预测，而该中间目标又被认为是最理想的，那么，这个操作目标将被优先考虑。因此，如果最理想的中间目标是货币供应量，那么操作目标就是基础货币或银行准备金；如果中间目标是长期利率，那么操作目标是短期利率。四、可供选择的操作目标分析复习思考题：1、决定一国货币政策目标选择的因素2、我国货币政策目标选择的发展趋势3、通货膨胀目标制在中国的实用性分析4、通货膨胀目标制带给我们的启示是什么5、实行通货膨胀目标制的原因、条件以及结果复习思考题：人有了知识，就会具备各种分析能力，明辨是非的能力。所以我们要勤恳读书，广泛阅读，古人说“书中自有黄金屋。”通过阅读科技书籍，我们能丰富知识，培养逻辑思维能力；通过阅读文学作品，我们能提高文学鉴赏水平，培养文学情趣；通过阅读报刊，我们能增长见识，扩大自己的知识面。有许多书籍还能培养我们的道德情操，给我们巨大的精神力量，鼓舞我们前进。人有了知识，就会具备各种分析能力，中央银行学第五章汇总课件第五章货币政策目标第一节终极目标以及选择一、主要的备选终极目标（一）稳定物价---即保持一定时期内一般物价水平不发生显著的上升或下降通货膨胀引起了经济生活的不确定性，从而可能损害经济增长。世界上有越来越多的国家将物价稳定当做货币政策最主要目标。第五章货币政策目标一、主要的备选终极目标（一）稳定物价

专栏1：通货膨胀的成本购买力下降是误解。第一，皮鞋成本，在超速通货膨胀中很大第二，菜单成本，包括制定新价格，印刷新清单和目录，将新价格表和目录表送给中间商和顾客，为新价格做广告，以及处理顾客对价格上涨的愤怒等。第三，相对价格变动导致的资源配置不当第四，通货膨胀引起的税收扭曲，抑制储蓄和投资，损害长期经济增长。专栏1：通货膨胀的成本通货膨胀增加了储蓄的税收负担物价稳定通货膨胀真实利率44通货膨胀率08名义利率41225%税收引起的利率减少13税后名义利率39税后真实利率31通货膨胀增加了储蓄的税收负担物价稳定通货膨胀真实利率44通货

第五，混乱与不方便，因为衡量经济交易的尺度发生了变化，企业利润的计算将更复杂，投资者也难以区分成功与不成功的企业。第六，未预期到的通货膨胀，财富会在债权人和债务人之间任意分配，当通货膨胀率很高时，通货膨胀就特别多变而且不确定，这种成本就很高。第七，通货膨胀不好，通货紧缩更坏，物价下降，总需求减少，失业增加，通货紧缩经常是更深层次经济问题的症状。

专栏2：央行是否应该将零通货膨胀作为目标

支持者:温和通货膨胀的六大成本也很大，公众不喜欢通货膨胀。降低通货膨胀是一项短期有成本但是长期有好处的政策，一旦反通货膨胀引起的衰退结束，零通货膨胀的好处就会持续到来。如果央行能够取得公众的信任，反通货膨胀的成本就会降低。零比其他任何数字都好。专栏2：央行是否应该将零通货膨胀作为目标

反对者：反通货膨胀有很大的成本，特别是它的大部分要由那些承受能力最差的人承担。温和通货膨胀的六大成本并不大。公众相信通货膨胀会降低生活水平，这是被误导，生活水平取决于生产率，名义收入和通货膨胀总是同时发生的，降低通货膨胀并不会使真实收入增加。可以通过指数化税制或鼓励指数化合同降低通货膨胀成本。反通货膨胀引起的衰退会留下持久性的不良记忆。通货膨胀可以使真实工资具有弹性，有利于经济自我调整。反对者：反通货膨胀有很大的成本，特别是它的（二）充分就业---凡是有能力并自愿参加工作者，都能在较合理的条件下随时找到适当的工作。充分就业的意义？什么是自然失业率？（三）经济增长---国内生产总值的增长必须保持合理的、较高的增长速度。1.可以保证在人口增加的情况下，人民的生活水平不断获得提高，是不同的经济制度竞争获胜的关键。2.我国人均产值依然较低，追求经济增长的任务较重。3.经济增长要追求可持续性，要避免损害环境，收入差距的不合理扩大化等。（二）充分就业---凡是有能力并自愿参加工作者，都能在较合理

4.增长分为短期和长期，从短期来看，如果经济生活中存在闲置资源，货币政策在工资水平增加滞后时对增长是容易起作用的，当然，货币也不能增加过多；从长期来看，增长决定于资本存量增长和技术创新能力，货币政策可以通过提供稳定的金融环境其中主要是物价稳定来促进投资增长。所以，货币政策对长期增长是有影响力的，货币政策应该主要着眼于长期增长。（四）国际收支平衡---理论上就是自主性交易是否平衡。国际收支平衡的意义以我国为例、以金融危机为例。4.增长分为短期和长期，从短期来看，如果经济生活中存在专栏3：长期中自然失业率的决定因素寻找工作引起的摩擦性失业，原因是在经济结构的不断变动中，一些行业在衰落，一些行业在兴起。政府政策：发布职位空缺信息和公共培训。最低工资法超过市场中最不熟练工人和经验最少工人的均衡工资。劳动量工资最低工资S专栏3：长期中自然失业率的决定因素劳动量工资最低工资S

工会通过集体谈判使工资提高到竞争市场均衡水平时，使一些工人失业，同时降低了没有工会组织的行业的工资。工会对经济的好坏经济学家没有共识。工会的作用取决于法律。效率工资理论。为了使企业更有效率，支付超过均衡水平的工资。高工资可以提高工人的健康、和努力程度，吸引高素质工人，降低流动率，所以提高了企业效率。企业支付效率工资，政府无权干涉。1914年，亨利∙福特曾经成功运用效率工资理论。以上三种统称为结构性失业。∙∙工会通过集体谈判使工资提高到竞争市场均衡

自然失业率中“自然”的含义：这种失业率是“自然的”，但是并不一定是合意的，也不是适当的，而是因为它不受货币政策的影响，但是其他政策可以，比如，最低工资法、集体谈判法、失业保险、以及政府工作培训等，因此，自然失业率也不是一成不变的。经济学家对于自然失业率的争议。自然失业率中“自然”的含义：专栏4：为什么货币在长期中只影响物价

货币供给增加的直接影响是创造了超额货币供给，即在现行的物价水平下，货币供给量超过了货币需求。人们试图以各种方式花掉这些超额货币供给，他们可能购买商品和劳务，也可能购买债券或存入银行从而借给别人购买商品和劳务，总之，消费需求增加了。专栏4：为什么货币在长期中只影响物价然而，经济中生产商品和劳务的能力没有改变，因为，在长期中，一个经济体的商品和劳务生产（实际GDP）取决于它的劳动、资本和自然资源的供给，以及可以得到的用于将这些生产要素转变为商品和劳务的技术。如果两个经济体除了一个经济体流通中的货币是另一个的两倍之外，其他完全相同，那么，货币多的经济体的物价也是另一个的两倍，而商品和劳务产量相同。总需求增加引起物价上升，增加了货币需求，货币供求重回均衡。然而，经济中生产商品和劳务的能力没有改变因为物价水平不影响实际GDP的长期决定因素，所以长期总供给曲线是垂直的。物价水平自然产量率长期总供给因为物价水平不影响实际GDP的长期决定因二、备选终极目标之间关系的分析（一）充分就业与经济增长根据奥肯法则，它们是正相关关系（二）稳定物价与充分就业

通货膨胀率失业率通货膨胀率失业率

专栏5：菲利普斯曲线的由来以及发展

1958年，英国经济学家菲利普斯根据英国1861—1957年失业率和货币工资变动率之间的关系，说明了失业率和通货膨胀率之间的负相关关系。1960年，萨缪尔森和索洛根据美国的数据证明了这种关系，并且解释了原因：低失业与高的总需求相联系，后者又会带来工资与物价上升的压力。最后，他们将失业和通货膨胀之间的负相关关系取名菲利普斯曲线专栏5：菲利普斯曲线的由来以及发展

1968年，弗里德曼和菲尔普斯几乎同时认为：长期菲利普斯曲线是垂直的，即失业在长期中并不取决于货币增长和通货膨胀。原因是，短期中，央行可以将预期通货膨胀以及由此决定的短期总供给曲线作为确定的，当央行改变货币供给时，总需求曲线会沿着既定的短期总供给曲线移动。但是，在长期中，人们会预期到央行引起的通货膨胀率，名义工资随之调整，总供给和失业会回到自然率水平。20世纪70年代美国的历史和数据验证了这个伟大的预言。

1968年弗里德曼对暂时的权衡取舍和失业关系的经典表述通货膨胀和失业之间总存在暂时的权衡取舍，但并不存在持久的权衡取舍。暂时的权衡取舍并不是来自通货膨胀本身，而是来自未预期到的通货膨胀，通常这也意味着来自上升的通货膨胀率。广泛存在的持久权衡取舍的信念是我们以较简单的形式承认的“高”与“上升”之间界限不清的精炼表述。通货膨胀率上升可以减少失业，但高通货膨胀率却不能。1968年弗里德曼对暂时的权衡取舍和失业

但是，你会问多长时间是暂时呢？······充其量我只能做出个人判断，根据某些对历史证据的考察，较高且未预期到的通货膨胀率的影响大概可以持续2—5年。40多年后的今天，这段话依然概括了大多数宏观经济学家的观点。但是，你会问多长时间是暂时呢？·····专栏6：积极运用财政、货币政策稳定经济的争议支持者：凯恩斯主义者认为，总需求波动主要是因为非理性的悲观主义与乐观主义情绪。被凯恩斯称为动物本能。当悲观主义盛行时，家庭减少消费支出，企业减少投资支出。结果总需求减少，生产减少，失业增加。反之则是总需求增加，生产增加，有通货膨胀压力。从原则上讲，政府可以调整政策对于乐观和悲观情绪做出反应，从而稳定经济。专栏6：积极运用财政、货币政策稳定经济的争议

凯恩斯的名言：“长期是对当前事情的一个误导。在长期中，我们都会死。如果在暴风雨季节，经济学家只能告诉我们，暴风雨在长期中会过去，海洋必将平静，那么他们给自己的任务就太容易且无用了。”反对者：在美国，货币政策対产量和就业产生相当大的影响至少需要六个月，这些影响还会持续几年。财政支出和税收的变动可能需要几个月，有时候需要几年。这样，政策的结果可能是引起了而不是抑制了经济波动。凯恩斯的名言：“长期是对当前事情的一个误

时滞之所以成为一个问题，还因为经济预测极不准确。衰退和萧条实际上是在没有任何征兆的情况下来临的。任何时候最好的决策者也只能在衰退和萧条发生时对经济变动做出反应。政策建议，政府应该避免积极的利用财政和货币政策稳定经济，这些政策工具应该被用以实现长期目标，即低通货膨胀和高经济增长，让经济依靠自己的力量克服短期波动。时滞之所以成为一个问题，还因为经济预测极专栏7：次贷危机与央行经济预测央行面临的最难解决的问题就是预测危机的到来和为危机的爆发做准备2006年5月10日，美联储公开市场委员会在一份声明中说没有证据表明危机即将爆发：“委员会认为经济增速会放缓，并会以一种可持续的速率继续发展，这在某种程度上是对住房市场逐步降温的反映，也是后续接踵而来的利率上涨和能源价格上涨的前兆······委员会认为有必要通过进一步加强政策执行应对通货膨胀问题。”专栏7：次贷危机与央行经济预测

2006年7月26日，在给欧洲中央银行写的利率通告里，当时的行长特里谢写道：“全球经济活动依然充满活力，这位欧元区的出口提供了支持。获益于融资氛围长期向好，资产负债表重建以及利润和商业效率的增加，可以预见未来欧元区的投资会继续增加。”2006年4月，IMF在《世界经济展望》中称：“尽管油价高企，自然灾害频发，受到良好的金融市场状况和宽松的宏观经济状况的推动，全球经济增长还是超出了我们的预期。在未来，我们预测全球经济基本还会延续强劲增长的势头，尽管下行风险依旧存在·······”2006年7月26日，在给欧洲中央银行写

国际清算银行在2006年发布的季度报告中，仅仅提到在定价过高的资产市场“未来有出现麻烦的迹象”。现实中，没有一家央行看到危机即将来临。即使在爆发前夜也没有听到丝毫风声。根据IMF专家于2006年对47家央行发布的当时最新的金融稳定报告所做的对比研究，他发现“几乎所有（