财务管理 第11章课件

第十一章

营运资本政策与短期债务融资1第十一章1问题的提出如果一家企业因预计销售将快速增长而大量囤积存货，但随后却没有出现预计的销售场面，这对企业意味着什么?2问题的提出如果一家企业因预计销售将快速增长而大量囤积存货，这正是康柏的竟争对手之一计算机制造商Gateway2000在1997年第二季度所面临的问题。存货骤增至4.6亿美元，远远高于正常的3亿美元。更糟糕的是，由于在计算机行业存货过时很快，企业解决这一问题的时间也很有限。于是在第三季度的计划中，公司准备将销货数量提升30%，但由于采取削价销售以减少存货的政策，利润远远低于最初的预测。3这正是康柏的竟争对手之一计算机制造商Gateway2000

Gateway2000在努力缩短存货售出前所占用的时间即存货周转期。

货物在出售之前在仓库中停留时间的长短正是本章所要探讨的，是公司营运资本管理的一个关键要素。4Gateway2000在努力缩短存货售出前所占用的时间即存

到目前为止，我们已经讨论了许多长期财务决策，如长期投资的财务评价、资本结构、股利政策等，这一章将讨论短期财务决策中的重要概念营运资本及其管理政策等。5到目前为止，我们已经讨论了许多长期财务决策，如长期投资的财本章主要内容经营周期（Operatingcycle）现金周期（Cashconversioncycle）营运资本政策（

Workingcapitalpolicy）短期债务融资（Short-termfinancing）6本章主要内容经营周期（Operatingcycle）6一、营运资本概述（一）营运资本的含义广义的营运资本又称毛营运资本（grossworkingcapital），是指一个公司在流动资产上的总投资额；狭义的营运资本又称净营运资本（networkingcapital），是指流动资产减无息债务后的余额。7一、营运资本概述（一）营运资本的含义7（二）经营周期和现金周期88现金周转期＝经营周转期－应付账款周转期＝存货周转期＋应收账款周转期－应付账款周转期

9现金周转期＝经营周转期－应付账款周转期9（三）营运资本管理的内容营运资本管理是对公司短期财务问题的规划与控制，其主要涉及流动资产投资管理和短期融资管理两个方面，具体包括：１、营运资本管理政策；２、短期债务融资方式及其管理；３、主要流动资产项目的管理。10（三）营运资本管理的内容10二、营运资本财务政策营运资本财务政策包括两个方面：一是营运资本投资政策，即确定流动资产投资总额和各项流动资产目标投资额的政策；二是营运资本融资政策，即如何确定流动资产的资金来源的政策。11二、营运资本财务政策营运资本财务政策包括两个方面：11（一）流动资产投资政策不同的行业、不同的经营规模、不同的利率水平，公司流动资产的占用水平各不相同。12（一）流动资产投资政策12１、宽松的投资政策２、冒险的投资政策３、中庸的投资政策1313（二）营运资本融资政策营运资本融资政策是指如何安排永久性流动资产和临时性流动资产的资金来源问题的政策。从营运资本与长、短期资金来源的配合关系，依其风险和收益的不同，主要有三种可供选择的营运资本政策类型。14（二）营运资本融资政策14１、中庸的融资政策(配合型)２、激进的融资政策(冒险型)３、保守的融资政策(稳健型)15１、中庸的融资政策(配合型)151616三、短期债务融资短期债务，是指公司需要在一年或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务。短期负债为公司提供了灵活的融资渠道，它可以与公司短期融资需求的期限相匹配，节约融资成本，但也增加了公司的流动性风险。因此短期债务融资是公司财务管理的重要内容之一。17三、短期债务融资短期债务，是指公司需要在一年或者超过一年（一）短期债务融资的特点短期债务融资可以分为无息债务融资和有息债务融资两类。无息债务融资主要形式包括商业信用，有息债务融资主要包括短期银行借款、短期融资券等。18（一）短期债务融资的特点18短期债务融资的特点如下：速度快灵活性强成本低风险大19短期债务融资的特点如下：19（二）无息债务融资－商业信用１、商业信用的形式应付账款应付票据预收账款其他应计项目20（二）无息债务融资－商业信用20２、商业信用的条件预付货款。延期付款，但不提供现金折扣。延期付款，但早付款有现金折扣。

21２、商业信用的条件21３、商业信用的资本成本放弃现金折扣的机会成本或是享受现金折扣的潜在收益。

折扣率360商业信用资本成本＝—————×————————

（1－折扣率）(信用期－折扣期)2222某公司拟采购一批零件，供应商规定的付款条件：10天之内付款付98万；20天之内付款，付99万；30天之内付款付100万（2/10，1/20，n/30）。假设短期银行贷款利率为15%，计算放弃现金折扣的机会成本，并确定对该公司最有利的付款日期和价格。23某公司拟采购一批零件，供应商规定的付款条件：10天之内付款付解析：根据供应商提供的付款条件，将有关条件代入公式（10.10）得：放弃10天内付款折扣的机会成本=[2%/（1-2%）]×[360/（30-10）]×100%=36.7%放弃20天内付款折扣的机会成本=[1%/(1-1%)]×[360/（30-20）]×100%=36.36%

24解析：24由于在折扣期内的机会成本都大于短期融资成本，因此，应该选择在折扣期内付款。但是放弃10天付款折扣的机会成本要大于放弃20天付款的机会成本，则应该选择付款日期为10天内付款，价格为98万元。25由于在折扣期内的机会成本都大于短期融资成本，因此，应该选择在（三）有息债务融资１、短期银行借款是指公司向商业银行借入的、期限在一年以内的借款，是公司非自发性短期资金来源的一种主要形式。在我国，短期银行借款是绝大多数公司短期资金来源中最重要的组成部分。

26（三）有息债务融资26２、短期融资券短期融资券又称商业票据、短期债券，它是由规模大、业绩好、信誉高、风险低的大型工商企业或金融企业发行的无担保可转让的本票，是一种新型的短期融资方式。27２、短期融资券27类型稳健型配合型激进型流动资产800080008000固定资产500050005000总资产130001300013000流动负债（I=5%）150040006000长期负债（I=10%）550030001000所有者权益600060006000息税前收益250025002500减利息支出625500400息后税前收益187520002100减所得税（30%）562.5600630税后收益1312.514001470净资产收益率21.87%23.33%24.5%营运资本需求650040002000流动比率5.3321.33讨论:不同的营运资本政策对企业报酬和风险的影响

单位千元28类型稳健型配合型激进型流动资产80008000800请比较上例中的三种不同营运资本策略对公司股东收益率、流动比率、资本成本率及营运资本需求的不同影响,以加深对本章核心内容—营运资本政策的理解。29请比较上例中的三种不同营运资本策略对公司股东收益率、流动比率第十一章

营运资本政策与短期债务融资30第十一章1问题的提出如果一家企业因预计销售将快速增长而大量囤积存货，但随后却没有出现预计的销售场面，这对企业意味着什么?31问题的提出如果一家企业因预计销售将快速增长而大量囤积存货，这正是康柏的竟争对手之一计算机制造商Gateway2000在1997年第二季度所面临的问题。存货骤增至4.6亿美元，远远高于正常的3亿美元。更糟糕的是，由于在计算机行业存货过时很快，企业解决这一问题的时间也很有限。于是在第三季度的计划中，公司准备将销货数量提升30%，但由于采取削价销售以减少存货的政策，利润远远低于最初的预测。32这正是康柏的竟争对手之一计算机制造商Gateway2000

Gateway2000在努力缩短存货售出前所占用的时间即存货周转期。

货物在出售之前在仓库中停留时间的长短正是本章所要探讨的，是公司营运资本管理的一个关键要素。33Gateway2000在努力缩短存货售出前所占用的时间即存

到目前为止，我们已经讨论了许多长期财务决策，如长期投资的财务评价、资本结构、股利政策等，这一章将讨论短期财务决策中的重要概念营运资本及其管理政策等。34到目前为止，我们已经讨论了许多长期财务决策，如长期投资的财本章主要内容经营周期（Operatingcycle）现金周期（Cashconversioncycle）营运资本政策（

Workingcapitalpolicy）短期债务融资（Short-termfinancing）35本章主要内容经营周期（Operatingcycle）6一、营运资本概述（一）营运资本的含义广义的营运资本又称毛营运资本（grossworkingcapital），是指一个公司在流动资产上的总投资额；狭义的营运资本又称净营运资本（networkingcapital），是指流动资产减无息债务后的余额。36一、营运资本概述（一）营运资本的含义7（二）经营周期和现金周期378现金周转期＝经营周转期－应付账款周转期＝存货周转期＋应收账款周转期－应付账款周转期

38现金周转期＝经营周转期－应付账款周转期9（三）营运资本管理的内容营运资本管理是对公司短期财务问题的规划与控制，其主要涉及流动资产投资管理和短期融资管理两个方面，具体包括：１、营运资本管理政策；２、短期债务融资方式及其管理；３、主要流动资产项目的管理。39（三）营运资本管理的内容10二、营运资本财务政策营运资本财务政策包括两个方面：一是营运资本投资政策，即确定流动资产投资总额和各项流动资产目标投资额的政策；二是营运资本融资政策，即如何确定流动资产的资金来源的政策。40二、营运资本财务政策营运资本财务政策包括两个方面：11（一）流动资产投资政策不同的行业、不同的经营规模、不同的利率水平，公司流动资产的占用水平各不相同。41（一）流动资产投资政策12１、宽松的投资政策２、冒险的投资政策３、中庸的投资政策4213（二）营运资本融资政策营运资本融资政策是指如何安排永久性流动资产和临时性流动资产的资金来源问题的政策。从营运资本与长、短期资金来源的配合关系，依其风险和收益的不同，主要有三种可供选择的营运资本政策类型。43（二）营运资本融资政策14１、中庸的融资政策(配合型)２、激进的融资政策(冒险型)３、保守的融资政策(稳健型)44１、中庸的融资政策(配合型)154516三、短期债务融资短期债务，是指公司需要在一年或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务。短期负债为公司提供了灵活的融资渠道，它可以与公司短期融资需求的期限相匹配，节约融资成本，但也增加了公司的流动性风险。因此短期债务融资是公司财务管理的重要内容之一。46三、短期债务融资短期债务，是指公司需要在一年或者超过一年（一）短期债务融资的特点短期债务融资可以分为无息债务融资和有息债务融资两类。无息债务融资主要形式包括商业信用，有息债务融资主要包括短期银行借款、短期融资券等。47（一）短期债务融资的特点18短期债务融资的特点如下：速度快灵活性强成本低风险大48短期债务融资的特点如下：19（二）无息债务融资－商业信用１、商业信用的形式应付账款应付票据预收账款其他应计项目49（二）无息债务融资－商业信用20２、商业信用的条件预付货款。延期付款，但不提供现金折扣。延期付款，但早付款有现金折扣。

50２、商业信用的条件21３、商业信用的资本成本放弃现金折扣的机会成本或是享受现金折扣的潜在收益。

折扣率360商业信用资本成本＝—————×————————

（1－折扣率）(信用期－折扣期)5122某公司拟采购一批零件，供应商规定的付款条件：10天之内付款付98万；20天之内付款，付99万；30天之内付款付100万（2/10，1/20，n/30）。假设短期银行贷款利率为15%，计算放弃现金折扣的机会成本，并确定对该公司最有利的付款日期和价格。52某公司拟采购一批零件，供应商规定的付款条件：10天之内付款付解析：根据供应商提供的付款条件，将有关条件代入公式（10.10）得：放弃10天内付款折扣的机会成本=[2%/（1-2%）]×[360/（30-10）]×100%=36.7%放弃20天内付款折扣的机会成本=[1%/(1-1%)]×[360/（30-20）]×100%=36.36%

53解析：24由于在折扣期内的机会成本都大于短期融资成本，因此，应该选择在折扣期内付款。但是放弃10天付款折扣的机会成本要大于放弃20天付款的机会成本，则应该选择付款日期为10天内付款，价格为98万元。54由于在折扣期内的机会成本都大于短期融资成本，因此，应该选择在（三）有息债务融资１、短期银行借款是指公司向商业银行借入的、期限在一年以内的借款，是公司非自发性