货币银行学课件第18章

Chapter18ConductofMonetaryPolicy:GoalsandTargets(货币政策的实施：最终目标与政策指标）©2005PearsonEducationCanadaInc.Chapter18ConductofMonetary18-2GoalsofMonetaryPolicyGoals1. HighEmployment2. EconomicGrowth3. PriceStability4. InterestRateStability5. FinancialMarketStability6. ForeignExchangeMarketStability18-2GoalsofMonetaryPolicyGo我国货币政策目标：促进经济增长，保持币值稳定美联储货币政策目标：物价与金融市场稳定18-3我国货币政策目标：促进经济增长，保持币值稳定18-3

当前(2008)我国货币政策目标选择

温家宝：今年恐怕是中国经济最困难的一年

温家宝说，我深知这件事情的困难。我曾经讲过，今年恐怕是中国经济最困难的一年。难在什么地方？难在国际、国内不可测的因素多，因而决策困难。我们必须密切关注经济局势的变化和走势，及时、灵活地采取对策，并且把握宏观调控的节奏、方向和力度，使经济既保持平稳、较快发展，又能解决大约一千万的就业人口问题，还能有效地抑制通货膨胀。18-4

当前(2008)我国货币政策目标选择

18-5CentralBankStrategy18-5CentralBankStrategy18-6MoneySupplyTarget1. MdfluctuatesbetweenMd'andMd''2. WithM-targetatM*,ifluctuatesbetweeni'andi''18-6MoneySupplyTarget1. Md18-7InterestRateTarget1. Md

fluctuatesbetweenMd'and

Md''2. Toseti-targetati*MsfluctuatesbetweenM'andM''18-7InterestRateTarget1. Md工具选择问题IS方程受到随机冲击，位于IS1和IS2之间。假设货币需求方程恒定，如果货币存量固定为M*，那么LM方程为LM1，收入介于Y1和Y2之间。如果利率固定为r*，那么LM方程为LM2，收入介于Y0和Y3，范围比从Y1到Y2大得多。这幅图显示了工具选择问题：是确定M*，让r随机波动，还是确定r*，让M变动。工具选择问题IS方程受到随机冲击，位于IS1和IS2之间。假工具选择问题IS方程不变，货币需求方程随机变动。设定货币存量为M*，LM方程将介于LM1和LM2，收入介于Y1和Y2.设定利率为r*，那么LM为LM3，收入为Yf.在这种情况下，利率作为政策工具是合理的。工具选择问题IS方程不变，货币需求方程随机变动。设定货币存量18-10ChoosingTargetsTheconclusionfromFigures18-2and18-3isthatinterestrateandmonetaryaggregatetargetsareincompatible（不调和的）:acentralbankcanhitoneortheotherbutnotboth.Becauseachoicebetweenthemhastobemade,weneedtoexaminewhatcriteriashouldbeusedtodecideonthetargetvariable（确定指标变量的标准）.18-10ChoosingTargets18-11CriteriaforChoosingTargetsCriteriaforIntermediateTargets1. Measurability(可测性）2. Controllability（可控性）AbilitytoPredictablyAffectGoals（对目标有可预计的影响）18-11CriteriaforChoosingTar18-12Fed:HistoricalPerspectiveTheearlyyears:discountpolicyastheprimarytoolReason:Doctrine:providingreservestothebankingsystemtomakediscountingloanswouldnotbeinflationary.Fedhadnotyetdiscoveredthatopenmarketoperationswereamorepowerfultoolforinfluencingthemoneysupply,andthelawmadenoprovisionsforchangesinreserverequirements.18-12Fed:HistoricalPerspectiv18-13Fed:HistoricalPerspective1920~1940Discoveryofopenmarketoperation1935,fedcanalterreserverequirements.1945-1951:warfinanceandthepeggingofinterestratesArapidgrowthinthemonetaybaseandmoneysupply.Inflationbegantoheatup1952thefedwasgivencompletefreedomtopursueitsmonetarypolicyobjectives.1970stargetingmonetayaggregatesInoperation:monetayaggregatesandfederalfundsratesThefedwasactuallyusingthefederalfundsrateasitsoperatingtarget.18-13Fed:HistoricalPerspectiv18-14Fed:HistoricalPerspective1979-1982:newfedoperatingproceduresTheprimaryoperatingtargetbecamenonborrowedreserves,Butfedwasfarmoreconcernedwithusinginterest-ratemovements.October1982-early1990sde-emphasisofmonetaryaggregates(不再强调货币总量）.Early1990sandbeyond:federalfundstargetingagain.18-14Fed:HistoricalPerspectiv我国的货币政策中介目标1994年9月，中国人民银行首次公布了中国的M0（流通中现金）、M1（M0＋单位活期存款＋个人持有的信用卡存款）、M2（M1＋储蓄存款＋单位定期存款＋其它存款）三个层次的货币供应指标。经过有意识的尝试后，1996年中央银行正式将货币供应量作为中介目标。此后，货币供应量在货币政策中发挥着日益重要的作用。18-15我国的货币政策中介目标18-1518-16TheTaylorRule（泰勒规则）Howthetargetiorischosen?

Overnightrate= inflation + equilibriumrealovernightrate+ 1/2(inflationgap)－ 1/2(outputgap)ThepresenceofbothaninflationgapandanoutputgapintheTaylorruleindicatesthatthefedcaresnotonlyaboutkeepinglowbutalsoaboutminimizingbusinesscyclefluctuationsofyarounditspotential.Thisisconsistentwithmanystatementsoffedofficialsthatcontrollingandstabilizingyareimportantconcernsofthefed.18-16TheTaylorRule（泰勒规则）How18-17AnExampleoftheTaylorRuleSupposethattheequilibriumrealovernightrateis2%,that*=2%and=3%,leadingtoapositiveinflationgapof-*=1%(=3%-2%).AlsoassumethatrealGDPis1%aboveitspotential,resultinginapositiveoutputgapof1%.ThentheTaylorrulesuggeststhattheovernightrateshouldbesetatior

=3%+2%+½(1%inflationgap)+1/2(1%outputgap)=6%.18-17AnExampleoftheTaylor18-18TaylorRuleandOvernightRate18-18TaylorRuleandOvernight转载：“泰勒定律”发明人预计美联储不久后可能升息18-19泰勒定律”发明人预计美联储不久后可能升息

知名利率计算公式“泰勒定律”发明人、曾担任美国副财长的泰勒12日表示，根据他的推算，再过不久，美联储就必须开始移除多余资金并且升息。

泰勒称，联邦资金利率目前适当的水平应该是0.5%。而目前该利率介于0－0.25%。泰勒还表示，当初美联储就是将利率维持在偏低水平太久，才助长美国房地产市场泡沫化，进而导致这波金融危机爆发。

目前市场的预期是，美国接近于零的基准利率将维持至今年年底。但是泰勒的说法也绝不是没有道理的。因为在美联储向市场投入十几万亿美元资金、各国纷纷采取宽松的财政和货币政策的情况下，全球金融危机和经济形势最糟糕的阶段似乎接近尾声已经被越来越多的人所接受，全球大宗商品价格已经站在新一轮上涨的起点上。

如果货币当局不及时回收大量的流动性，恐怕新一轮高通胀会悄然而至。转载：“泰勒定律”发明人预计美联储不久后可能升息18-19泰Chapter18ConductofMonetaryPolicy:GoalsandTargets(货币政策的实施：最终目标与政策指标）©2005PearsonEducationCanadaInc.Chapter18ConductofMonetary18-21GoalsofMonetaryPolicyGoals1. HighEmployment2. EconomicGrowth3. PriceStability4. InterestRateStability5. FinancialMarketStability6. ForeignExchangeMarketStability18-2GoalsofMonetaryPolicyGo我国货币政策目标：促进经济增长，保持币值稳定美联储货币政策目标：物价与金融市场稳定18-22我国货币政策目标：促进经济增长，保持币值稳定18-3

当前(2008)我国货币政策目标选择

温家宝：今年恐怕是中国经济最困难的一年

温家宝说，我深知这件事情的困难。我曾经讲过，今年恐怕是中国经济最困难的一年。难在什么地方？难在国际、国内不可测的因素多，因而决策困难。我们必须密切关注经济局势的变化和走势，及时、灵活地采取对策，并且把握宏观调控的节奏、方向和力度，使经济既保持平稳、较快发展，又能解决大约一千万的就业人口问题，还能有效地抑制通货膨胀。18-23

当前(2008)我国货币政策目标选择

18-24CentralBankStrategy18-5CentralBankStrategy18-25MoneySupplyTarget1. MdfluctuatesbetweenMd'andMd''2. WithM-targetatM*,ifluctuatesbetweeni'andi''18-6MoneySupplyTarget1. Md18-26InterestRateTarget1. Md

fluctuatesbetweenMd'and

Md''2. Toseti-targetati*MsfluctuatesbetweenM'andM''18-7InterestRateTarget1. Md工具选择问题IS方程受到随机冲击，位于IS1和IS2之间。假设货币需求方程恒定，如果货币存量固定为M*，那么LM方程为LM1，收入介于Y1和Y2之间。如果利率固定为r*，那么LM方程为LM2，收入介于Y0和Y3，范围比从Y1到Y2大得多。这幅图显示了工具选择问题：是确定M*，让r随机波动，还是确定r*，让M变动。工具选择问题IS方程受到随机冲击，位于IS1和IS2之间。假工具选择问题IS方程不变，货币需求方程随机变动。设定货币存量为M*，LM方程将介于LM1和LM2，收入介于Y1和Y2.设定利率为r*，那么LM为LM3，收入为Yf.在这种情况下，利率作为政策工具是合理的。工具选择问题IS方程不变，货币需求方程随机变动。设定货币存量18-29ChoosingTargetsTheconclusionfromFigures18-2and18-3isthatinterestrateandmonetaryaggregatetargetsareincompatible（不调和的）:acentralbankcanhitoneortheotherbutnotboth.Becauseachoicebetweenthemhastobemade,weneedtoexaminewhatcriteriashouldbeusedtodecideonthetargetvariable（确定指标变量的标准）.18-10ChoosingTargets18-30CriteriaforChoosingTargetsCriteriaforIntermediateTargets1. Measurability(可测性）2. Controllability（可控性）AbilitytoPredictablyAffectGoals（对目标有可预计的影响）18-11CriteriaforChoosingTar18-31Fed:HistoricalPerspectiveTheearlyyears:discountpolicyastheprimarytoolReason:Doctrine:providingreservestothebankingsystemtomakediscountingloanswouldnotbeinflationary.Fedhadnotyetdiscoveredthatopenmarketoperationswereamorepowerfultoolforinfluencingthemoneysupply,andthelawmadenoprovisionsforchangesinreserverequirements.18-12Fed:HistoricalPerspectiv18-32Fed:HistoricalPerspective1920~1940Discoveryofopenmarketoperation1935,fedcanalterreserverequirements.1945-1951:warfinanceandthepeggingofinterestratesArapidgrowthinthemonetaybaseandmoneysupply.Inflationbegantoheatup1952thefedwasgivencompletefreedomtopursueitsmonetarypolicyobjectives.1970stargetingmonetayaggregatesInoperation:monetayaggregatesandfederalfundsratesThefedwasactuallyusingthefederalfundsrateasitsoperatingtarget.18-13Fed:HistoricalPerspectiv18-33Fed:HistoricalPerspective1979-1982:newfedoperatingproceduresTheprimaryoperatingtargetbecamenonborrowedreserves,Butfedwasfarmoreconcernedwithusinginterest-ratemovements.October1982-early1990sde-emphasisofmonetaryaggregates(不再强调货币总量）.Early1990sandbeyond:federalfundstargetingagain.18-14Fed:HistoricalPerspectiv我国的货币政策中介目标1994年9月，中国人民银行首次公布了中国的M0（流通中现金）、M1（M0＋单位活期存款＋个人持有的信用卡存款）、M2（M1＋储蓄存款＋单位定期存款＋其它存款）三个层次的货币供应指标。经过有意识的尝试后，1996年中央银行正式将货币供应量作为中介目标。此后，货币供应量在货币政策中发挥着日益重要的作用。18-34我国的货币政策中介目标18-1518-35TheTaylorRule（泰勒规则）Howthetargetiorischosen?

Overnightrate= inflation + equilibriumrealovernightrate+ 1/2(inflationgap)－ 1/2(outputgap)ThepresenceofbothaninflationgapandanoutputgapintheTaylorruleindicatesthatthefedcaresnotonlyaboutkeepinglowbutalsoaboutminimizingbusinesscyclefluctuationsofyarounditspotential.Thisisconsistentwithmanystatementsoffedofficialsthatcontrollingandstabilizingyareimportantconcern