固定收益专题：从票据逾期和新规看城投风险

证券研究报告|固定收益研究从票据逾期和新规看城投风险政收入受到冲击势必会影响地方城投企业流动性和偿债能、资渠道之外，商业票据作为城投平台广义债务的一部分，背后的信用风险。主体中，有33家主体仅出现过一次，另外21家主体曾多次被披露存在票据持续逾期的行、广西柳州市某国家级园区平台、贵州六盘水市某区种，并对城投公司发布的29条澄清公告进行整理，发现系统问题出现次数最多，总计出现16次，占比55.2%，是城投票据逾期的主要原因。大部分发出澄清公告的主体信用状况较更大的负面影响。综上所述，我们认为此次新规落风险提示：商票违约风险。作者析师杨业伟析师赵增辉相关研究2-0127请仔细阅读本报告末页声明P.2请仔细阅读本报告末页声明1、为什么关注城投票据违约？ 32、哪些城投票据持续逾期？ 32.154家发债城投票据持续逾期 4逾期城投多为弱资质主体 62.3重点关注披露次数较多的城投主体 7 12 3.2票交所：《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》 133.2.1银行承兑汇票纳入信息披露范围 133.2.2优化持续逾期判定标准，允许申请修正不可抗力因素导致的票据逾期 133.2.3持续逾期主体将面对严格的限制措施 143.3新规落地，票据逾期反映信用风险的能力进一步加强 15 图表4：截至10月存在逾期余额主体近半年逾期余额明细(万元) 6 AA平台为主 7 提醒》 11 P.3请仔细阅读本报告末页声明机拉开了房企暴雷的序幕，楼市遭遇震荡引发土地出让下行，对于地方财政收入产生了显著的负面影响，由于城投企业主要业务回款和资金支持来自于财政资金，财政收入受总体而言，无论是从严格管控隐性债务的政策方面来看，还是从疲软的土地市场来看，融资违约等现象，标志着城投的信用风险不断走高。用义债务的一部分，同样开始暴露城投的信用风险，部分城投开始出现票据持续逾期的现象受到市场广泛关注。从本质上看，商业票据来自于城投的经营性商业活动而非融资活信用风险。4家存量主体(即被披露次数大于1)。P.4请仔细阅读本报告末页声明2021-082021-092022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-012022-022021-082021-092022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09所披露票据持续逾期主体数量000资料来源：Wind，上海票据交易所，国盛证券研究所据逾期主体数量不断上升50资料来源：Wind，上海票据交易所，国盛证券研究所P.5请仔细阅读本报告末页声明万元、逾期余额的主体构建了近半年的逾期余额变动情况。具体来看，山东省潍坊市某区县级平台、广西柳州市某国家级园区平台、贵州六盘水市某区县级平台、贵州遵义市某市级。图表3：城投票据逾期分布情况50逾期主体逾期余额(万元)累计逾期额(万元)江苏省山东省浙江省贵州省广西湖南省安徽省河南省重庆新疆云南省四川省天津辽宁省陕西省00资料来源：Wind，上海票据交易所，国盛证券研究所P.6请仔细阅读本报告末页声明图表4：截至10月存在逾期余额主体近半年逾期余额明细(万元)名称份区域行政级别月月家级园区平台州市省贵阳市某国家级园区平台州省阳市省黔西南州某区县级平台州省西南布依族-----省贵阳市某国家级园区平台州省阳市县级平台--市级平台州市省六盘水市某区县级平台州省--台---00威海市--家级园区平台---省遵义市某市级平台州省市省遵义市某区县级平台州省市---资料来源：Wind，上海票据交易所，国盛证券研究所家区县级主体。P.7请仔细阅读本报告末页声明据逾期以区县级平台为主区资料来源：Wind，上海票据交易所，国盛证券研究所图表6：城投票据逾期以AA级平台为主无评级AA+2%20%AA-AA资料来源：Wind，上海票据交易所，国盛证券研究所现票据的长期逾期。P.8请仔细阅读本报告末页声明续逾期城投主体明细披露时间披露城投主体份级市行政级别级(万元)余额(万元)债券余额2022-102022-101级园区平台省级园区AA2022-1011山东省潍坊市某区县级平台山东潍坊市区县级AA+19035.30.018.52022-102022-106AA2022-103广西柳州市某国家级园区平台广西柳州市国家级园区AA+6698.75577.4161.72022-102022-102省贵阳市某国家级园区平台阳市AA2022-101州省黔西南州某区县级平台西南布依族苗族自治州AA2022-102022-102省贵阳市某国家级园区平台阳市AA+52022-101湖南省湘潭市某区县级平台湖南湘潭市区县级AA2900.02900.06.52022-102022-101县级平台AA2022-101广西壮族自治区柳州市某市级平台广西柳州市市级AA665.0665.076.92022-102022-105省六盘水市某区县级平台AA2022-102河南省洛阳市某区县级平台河南洛阳市区县级AA600.040.05.02022-102022-101园区平台徐州市省级园区AA2022-101山东省青岛市某区县级平台山东青岛市区县级AA+4750.00.05.02022-102022-102威海市AA2022-101山东省威海市某区县级平台山东威海市区县级AA119.60.06.52022-102022-101AA2022-101湖南省湘潭市某国家级园区平台湖南湘潭市国家级园区AA1457.0397.03.02022-102022-104AA2022-104贵州省遵义市某市级平台贵州遵义市市级AA+3600.03600.0170.72022-102022-108省遵义市某区县级平台市AA-9.52022-091山东省滨州市某区县级平台山东滨州市区县级AA269.10.02.8P.9请仔细阅读本报告末页声明11级平台AA2022-099AA1786.60.029.911级平台AA2022-092AA-2520.00.05.611国家级园区平台国家级园区AA2022-092湖南省湘潭市某市级平台湖南AA1008.00.012.233新疆乌鲁木齐市某国家级园区平台疆乌鲁木齐市国家级园区AA2022-092江苏省徐州市某区县级平台江苏徐州市AA26300.00.0114.533台AA2022-091市国家级园区AAAA11AA2022-081四川省成都市某区县级平台四川市AA+1500.00.0111.411市AA52022-082市国家级园区AA+280.00.0148.022级平台-AA.82022-082湖南省湘潭市某市级平台湖南AA1046.00.023.011新乡市AA2022-081重庆某区县级平台重庆-AA3570.60.036.211AA2022-071安徽省亳州市某市级平台安徽AA5600.05600.010.511区平台市AA+2022-072市-3050.00.012.711级平台AAP.10P.102022-061江苏省南京市某区县级平台江苏南京市区县级AA15000.00.040.01宿州市某区县级平台市AA-2022-041山东省青岛市某区县级平台山东青岛市区县级AA+--129.01AA2022-021辽宁省大连市某国家级园区平台辽宁大连市国家级园区AA+125.00.064.61AA2022-021陕西省西安市某园区平台陕省西安市园区AA50.80.09.02021-122021-121平台市AA2021-111市AA+资料来源：Wind，上海票据交易所，国盛证券研究所会选择发布澄清公告将逾期归结为技术性违约，但对于澄清公告的真实性我们需要结合其他因素辩证看待。与债券发行人相似，部分存在票据持续逾期的承兑人可能会选择发风险，一般来说，大部分企业会在澄清事件真实发生的情况下发布澄清公告来证明自身流动性问题。因此，我们需要结合其他因素对企业是否存在资金短缺问题作出更全面的常P.11请P.11图表8：票交所《票据逾期判定及相关注意事项的提醒》释承兑人或其开户机构因提示付款清算拒绝付款系统支持持票人选择线上清算或线下清算发起提示付款。承兑人或其开户行仅支持线上清算或线下清算属于承兑人或其开户行的内部规定，不能因持票人提示付款清算方式不满足答规则错误动应答规则与票据逾期规则不一致，承兑人资金账户余额充足，但通过其开户机构在票交所开立的资金账户进行票据资金清算，如开现票据提示付款部分承兑人开户机构对于已贴现商业承兑汇票持票人发起的提示付款，需要网点营业员在系统内操作后，承兑人才能应答提示付款。开户机构网点营业员未及时操作将导致其服务的承兑人票据上5种原因之中，为了方便总结，我们将澄清原因大致分为系统问题、结算方式问题、时清偿或对于已结清的票据错误更新票据状态。其他原因包括因疫情导致工作人员无法等极个别原因导致的票据逾期。P.12P.12图表9：城投票据逾期原因明细逾期主体披露次数某国家级园区平台台11211411211122111111111633111操作问题县级平台1111221221山东省青岛市某区县级平台1辽宁省大连市某国家级园区平台1主要在明确票据性质和分类、强调真实交易关系、强化信息披露和信用约束机制、加强风力、完善票据市场信用管理框架等。但对于投资者而言，我们更加关心新规落地后票据逾期是否能够更加有效地反映主体的信用风险。P.13P.13释系。规定披露相关信息，并强化了对承兑人的信用约束机制。险控制资料来源：中国人民银行，国盛证券研究所根据中国人民银行《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》及相关法律制度，上海票一了承兑汇票纳入信息披露范围息、承兑信用信息等通过票据信息披露平台向社会公开披露，财务公司的承兑汇票信息披露中，银行也将参与进来，有助于进一步识别商业银行的信用风险。3.2.2优化持续逾期判定标准，允许申请修正不可抗力因素导致的票据逾期成持续逾期。与之前相比，持续逾期的判定标准更为的严格，这也有助于减少主体因技术性因素逾期而被“误伤”的可能性。P.14请P.14持续逾期标准前后对比关文件释逾期逾期行为发生的，构成持续逾期细则》票逾期期行为发生的，构成承兑人逾期逾期主体均是长期、持续地发生票据违约，能够在很大程度上证明主体票据逾期的原因在于自身资金问题而非不可抗力因素，因此这一指标相比之前能够更加有效的体现出主体的信用风险。50持续逾期主体(旧标准)持续逾期主体(新标准)2021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10有助于进一步的减少不可抗力因素导致的票据逾期。持续逾期主体将面对严格的限制措施告《规范商业承兑汇票信息披露有关事宜》中提到，票据承兑信息不存在或者票面记载事项与承兑人披露的信息不一致的，金融机构不得办理票据贴现、质押、保证等业务；承兑人披露信息存在延迟、虚假或者承兑的票据持续逾期的，金融机构应当审慎为承兑要求采取严格的惩罚措施。P.15请P.15新标准下主体业务限制限制业务限制条件融机构业务业务不符。期务业汇票承兑服务。汇票承兑服务。贴现服务。新规落地，票据逾期反映信用风险的能力进一步加强提示P.16P.16免责声明国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及