联明股份投资价值研究报告

CHCHINASECURITIESRESEARC联 投资要陈陈 2014521合理市值区间：10.85～14.47 2014521合理市值区间：10.85～14.47销售，目前客户是通用。公司已与通用建立了长期、目前国内乘用车车身零部件市场规模约450亿元。随着未来国内 2020 上市日主要股0价格（元规模（万股日未来业绩增长点在于 客户需求增长和新产品、新客户的开拓随着公司目前的 客户通用进入新一轮的车型更新和导入期，公司将把包 附加值的总成件在内的产品切入到上海通用配套体系中，提升在通用中的配套占比，并随着通用销量的增长实现公司营收的新一轮增长。公司对大众等新客上市日主要股0价格（元规模（万股日00本次募生产项流动 前两个项目将有效解决公司产能瓶颈，为公司产品多元化、客户多元化创造有利条件，确保公司增长，同时提高公司模具研发等方面的技术能力。2014-20164.54、5.33、6.57亿元，同比增长12.32%、17.25%、23.25%；实现归属母公司股东净利润6862、7973、1031513.81%、16.18%、29.38%。综合考虑绝对、相对估值，公司合理市值区间为10.85～国内经济增长乏力，导致汽车行业增长缓慢的风险；市场竞争加剧的风险；对单一客户依赖度较高的风险；新增产能难以消化的风险。由于外部环境和公司经营有一定不确定性，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。估 .................................................................................................................................................................21假 主要产品毛利率......................................................................................................................................利润表..................................................................................................................................................... 报表.................................................................................................................................................................图图1：公司公开前股权结 图3：主要产品-纵梁总 图5：主要产品-轮罩总 图6：主要产品-柱类总 图13：公司收入结 图35：通用轿车市场占有 图36：通用SUV市场占有 图37：重要汽车生产商汽车销售........................................................................................................ 图45：公司毛利率状 表1：DCF估值参数设 表2：DCF估值敏感性分析（假定2000万股 表8：公司2012年以来和通用签订的配套合 表11：募投项 表13：自筹项目2013年主要财务数据（万元 估绝对估值：合理市值为12亿考虑到公司主要客户的发展和未来三年公司产品产能扩张的进度，预计公司2014-2016年实现营业收入4.54、5.33、6.57亿元，同比增长12.32%、17.25%、23.25%；实现归属母公司股东净利润分别为6862、7973、10315万元，同比增长13.81%、16.18%、29.38%。表1：DCF估值参数设贝塔资本无风险利率有效市场的预期收益率过渡期增长永续增资料来源：中信建投研究发展根据上述假设条件，运用DCF模型，得到公司市值为12表2：DCF估值敏感性分析（市值单位：亿元永续增长率11资料来源：中信建投研究发展相对估值：合理市值区间10.85～14.47亿元，估值区间18～24公司主要从事乘用车车身零部件的开发生产，销售额中超过95%来自乘用车车身零部件；公司的客户是通用，占有公司约96%的收入来源。公司和通用已经建立稳定可靠的供应关系。通用正处于新一轮的产品更新和导入期，新上市的品，如迈锐宝、昂科拉，其销量仍处于增长阶段；未来两年还将先后上市创酷、中级SUV、新凯越等更新或导入产品上市。公司在通用新产品中的供应比例较高，通用产品更新换代的加速、销量的提升，对公司的营收会有较大的拉升作用。公司产品结构的上移、大众等新客户的开发和对公司营收贡献度的提升，均会促进公司营收的增长。公司前轮罩总成、天窗框总成等高附加值产品正处于放量期。公司配套车型大众野帝已经量产，同时拥有通用D-15D-211D-266K-211318Omega等即将上市的车型订单。收入贡献逐渐规模化的大众等客户未来将是公司重要的营收增长促进因素。预计公司2014-2016年实现归属母公司股东净利润分别为6862、7973、10315万元公司主业从事乘用车车身零部件制造，产品基本涵盖除“四门两盖”外的所有车身零部件。国内上市司中暂无和公司主营完全一致的公司。与公司主营业务、客户结构比较接近的上市公司有金马、天汽模、世纪、龙生、双林、云意电气、亚太、星宇、万安科技、京威等公司。上述公司中，世纪已于2013年四季度资产重组计划，万安科技的市盈率达到76.69倍，剔除这两家由于公司情况或者数据异常而不具可比性的公司，选取金马、天汽模、龙生、双林、云意电气、亚太、星宇、天汽模、龙生目前暂无市场一致，故采用2013年静态市盈率作为相对估值指标。如下表所示表表3：可比上市公司估值参照（按2014年5月21日前20个交易 平均价计算简 主 平均 汽车座椅零部件、内外饰零部件、发

（元 双林 6.98机周边件、空调塑料云意电 车用整流器和调节 京威汽车金属外饰件、内饰系 汽车制动器、制动泵、真空助力器、亚太 9.60抱死系星宇车灯、三角警示 金马机系列产品,电子电器产品,电工仪表, 工产天汽 汽车模具和小型车身冲压 各类汽车座椅滑轨、调角器及升降器龙生 11.9功能件和座椅系统其他冲压零部汽车配件、摩托车配件、精密金属模世纪 18.47制造万安科 汽车制动系 平均（剔除世 、万安科技 资料来源：Wind，中信建投研究发展以上8家上市公司（剔除世纪、万安科技）的2013年的平均静态市盈率为26.43倍。向下给予10%的折价空间，形成相对估值的估值上限24倍，在估值上限的基础上再向下给予25%的折价空间，作1818～2420136030万元的归属母公司股东净利润，公司合理的市值区间为10.85～14.47亿元。公司概公司前股权结公司的控股股东为联明投资，公司的实际控制人为徐涛明、吉蔚娣夫妇。以上两名自然人共持有联明投资89%的股权，对公司形成间接共同控制。公司与下属二级企业及其他分支机构股权结构如下图所示：图图1：公司公 资料来源：招股说明书，中信建投研究发展公司主要从事乘用车车身零部件制（2012修订，公司所处行业为汽车制造业（C36。主要产品按车身部位分类包括：1、车身前部：仪表板总成、前轮罩总成；2、车身后部：后端板总成、后轮罩总成、衣帽板总成3、侧围部分：柱类总成、门槛板总成、天窗框总成及车顶加强件、左右尾灯支架4、底盘部分：纵梁总成、地板通道板总成、地板梁及加强件。公司长期与通用等重要乘用车生产商的合作，已经具备与整车商进行产品同步开发的能力，掌握了大型车身总成零部件的开发与生产的技术，具有较高的行业地位。目前公司是通用、上汽、大众等国内著名整车制造商的一级供应商。首次公开投资价值图2：主要产品-仪表板总 图3：主要产品-纵梁总 图4：主要产品-后端板总图5：主要产品-轮罩总 图6：主要产品-柱类总 图7：主要产品-衣帽板总图8：主要产品-地板梁及加强 图9：主要产品-天窗框总 图10：主要产品-门槛板总资料来源：招股说明书，中信建投研究发展表4：公司为主要客户主要车型配套的具体零部客户名 主要产车 产品所属零部件名凯 仪表板总成、柱类总成、其林荫大 后端板总成、衣帽板总凯迪拉 地板梁及加强通用北

英 轮罩总成、柱类总成、天窗框总成、后端板总新君 纵梁总新君 柱类总成、地板梁及加强迈锐 柱类总景 纵梁总成、地板梁及加强件、天窗框总成、柱类总爱唯 仪表板总成、轮罩总新赛 纵梁总成、轮罩总昂科 前轮罩总成、上横梁总成、天窗框总地板梁及加强件、仪表板总上汽车科鲁大仪表柱类总成、轮罩上汽大荣野门槛支架总资料来源：招股说明书，中信建投研究发展目，公司主要客为用（含通用东岳、通用北盛上汽车、大众等。其中通用占据公司超过95%的收入份额；大众、上汽车等公司为公司近两年开发的客户，目前对收入贡献份额约5%左右。在公司空港、烟台、沈阳、等生产建设完成后，公司将根据实际情况继续加大整车商客户的开发。随着新客户的不断开发、切入新客户配套体系程度逐步深化，未来来自新客户的收入份额将不断提高。公司有部分模具业务，收入约5%左右。模具业务收入主要来自主机厂支付的订单模具费用，其规模图11：公司营收增长趋 图12：公司净利润增长趋营 净利 净利润 净利

-图13：公司收入结 图14：公司前五大客户结

车身零部件模具其他业务收入

通用汽 通用东岳汽 5 资料来源：招股说明书，中信建 研究发展行业概汽车零部件行业发展速度将继续高于整车制造行我国的汽车销量已经进入平缓增长期，汽车零部件行业伴随整车行业经历了多年高速增长期后，目前其增速也已经趋缓。在过去10年的汽车行业快速发展阶段，汽车零部件行业的增速一直高于整车制造行业，这一现象在未来一段时间仍将持续。我国现代化汽车产业的发展基本由组建合资企业、引进品牌和车型来推动，但合资整车厂对采购本土企业的零部件始终持谨慎态度。由于国家对整车率的要求、国内市场规模的扩大、市场竞争的加剧等原因，截至2012年，国内零部件市场总收入2.2万亿元，约是整车产业总收入的0.88倍，而在欧美等传统汽车产业区这一倍数基本均大于1.2。有四个因素将促使未来几年国内零部件产业的增速大于整车产业增速：1、品牌率的提高；2、整车商零部件外包程度的提高；3、保有量增加使得售后市场规模的增长；4、汽车零部件国际贸易顺差的扩大。预计未来5年国内汽车零部件市场规模的年复合增长率12-15%之间图15：国内汽车销量增长趋 图16：国内整车制造行业营业收入增长趋汽车销 整车行业营业收 万万0

200120022003200420052006200720082009201020112012

亿亿0

200320042005200620072008200920102011

图17：汽车零部件制造行业营业收入增长趋 图18：汽车零部件制造行业利润总额增长趋汽车零部件行业营业收 汽车零部件行业营业收 亿亿

亿亿

020032004200520062007

0200320042005200620072008200920102011

资料来源：CAAM，国 ，中信建 研究发展乘用车车身零部件市场发展前景广乘用车车身零部件数量和品种繁多，其中大型件、复杂件整车制造商一般会选择自己生产，同时将一些小型件、辅助件外包给零部件厂商生产。随着国内汽车产业专业化分工不断深化的趋势，越来越多的整车制造商不断的将的车身零部件外包给零件厂商来生产，包括“四门两盖”、轮毂罩等大型或复的车身零部件。目前国内乘用车车身零部件市场（指外包市场，不包括整车部分，下文如无特殊说明则同理）规模约为4502020年国内乘用车车身零部件市场规模将超过1000亿元，年复合增长率约为14%。图图19：乘用车车身零部件总体市场结图主机厂规模外包市场规 现有市场规模现有市场产量扩张主机厂外包程度扩亿亿 0 资料来源：CAAM，国家，中信建投研究发展注：本文如无类似于“总体市场”的特殊说明，零部件市场均指乘用车车身零部件的外包独立厂商更具发展潜国内的乘用车车身零部件生产商约有800多家，其中绝大部分业务规模较小。700多家生产商中年收入过亿元的企业约有20家左右，约占有40%的市场份额。该20家规模较大的企业大致可以分为两类，一类是大型汽车下属零部件商，如上汽拖内、赛科利、长春汽车冲压件、东风模具冲压技术等；另一类是独立的汽车零部件供应商，如屹丰模具、新朋、新程汽配制造、联明、天汽模等。表5：国内汽车车身零部件配套关汽车主要成 冲压件主要供应 通用（含东岳、北盛、大众、上

上汽拖内、新 、汇众汽车制造、赛科利 、联 大众、丰田、轿车、夏 本、长春市汽车冲压件、富奥、富锋冲压件、三友汽车部件天汽东风 神龙汽车、东风日产、东风本田、东风乘 东风模具冲压技术、新程汽车配件、振华轿车附资料来源：中信建投研究发展独立厂商中新朋崛起很快，其客户较为单一，收入快速增长主要来自公司与大众所建立的两家合资公司：新朋联众汽车零部件、扬州新联汽车零部件。两家合资公司新朋均占51%的，近两年已陆续为大众配套“四门两盖”等大型冲压件。新程汽配制造客户较为多元，并已进入丰田、日产等日系整车商的配套体系。联明凭借和通用良好的合作关系，近年收入也在稳步增长。 21：新 汽车零部件业务收入增长趋 22：联 车身零部件业务收入增长趋 亿亿亿亿 0

资料来源：CAAM，国家，中信建投研究发展由于独立厂商在管理效率、质量和性价比控制方面拥有明显的优势，未来主流合资厂商将越来越倾向于和独立厂商建立更广泛的配套关系。在整车商车身零部件不断加大外包的趋势下，独立零部件生产商更具竞争上的优势。公司竞争力分公司与通用合作关系稳公司前身于1999 年起即与通用建立了合作。通用在汽车零部件采购体系中与供应商间采取的是“一品一点”合作模式（即每种车型的同一零部件在其对应车型开始生产至停产后15 年内仅有一家供应商进产及套，模公在的10多起长的帮2011-2013年，公司产品交样均超过90%，高于通用85%的标准；产品交样及时率均为100%；产品一次均超99%，在业内处于领先水平。公司优质、稳定的产品质量奠定了双方长期合作的基础。目前公司产品谱系已涵盖除四门两盖外的车身总成零部件，且已完全具备和通用同步开发的能力。跟随通用在的布局，公司已在烟台、沈阳、设立生产。同步开发、协同将进一步增强双方的合作关系。表表6：公司 日 业务渊1999年 通用的整车正式批量生产，联工贸为其首款批量车型“克新纪”提供门铰链配件，成为通汽车零部件一供应商之一。2000年 联明工贸开始为通用“赛欧”型开发、生产地板梁类及强件并为通用的“别克商务车G8”车型开发、生产地板梁类及加强件和前围板总。2001 联明工贸为通用“君威”车型开发、生产了纵梁加强件2002 联明工贸为通用“陆尊”车型开发、生产了地板梁类加强件203年 联明投与公司共同出成了联明机械，联明投资其与车零部件制相的所有业务、产、技术以及均投入本公年公成功开发产了“凯越车的仪板总类总成其他冲压件。2004 公司为通用“君越“君威”和“乐骋”车型配套后端板总成、衣帽板总成、柱类总成、纵梁总成和前围板总成等2005年 公司开发、生产了“景程“乐风“林荫大道“凯迪拉克”大车型的大型总成件，包括后端板成、衣帽板总成柱类总成、纵梁总成、前围板总成油底壳挡板、天窗框总成地板类及加强件等。2006 公司开发、生产了“凯越旅行车”的柱类总成及其他零部件，“君越”车型的后纵梁加强板、衣帽板总成和后端板总成2007 公司开发、生产了“新君威“新君越”车型的纵梁加强件、柱类总成和地板梁类及加强件2008 公司开发了“英朗“科鲁兹”的横梁总成、柱类总成2009 公司开发了“爱唯欧”和“新赛欧”车型的前围上板总成、尾灯支架、翼子板安装支架、轮罩总成和纵梁总成2010 公司开发了“昂科拉”前轮罩总成、上横梁总成和天窗框总成2011 公司开发了“迈锐宝”车型的柱类总成2012 公司开始开发D-15车型的前轮罩总成和上横梁总成、D-211车型的前轮罩总成2013 公司开始开发D-266车型的后轮罩总成、K-211车型的天窗框总成和地板梁类及加强件等资料来源：招股说明书，中信建投研究发展柱总成等产品数量占其同类零部件采购总量的比例均超过10%，双方已经建立了紧密的伙伴关系。图图23：公司产品 图24：公司产品 B柱总 门槛板总 总成前鼻梁总成A柱总

资料来源：招股说明书，各公司资料，乘联会，中信建投研究发展通用畅销车型保证公司营收的稳公司大部分营收均来自通用的畅销车型，其中2013年内，来自英朗、凯越的收入占据了公司超过的收入；来自前五大车型的收入份额超过了80%通用畅销车型销量的稳定将大大降低公司营收波动的风险，为营收增长打下了良好的基础。图图25：公司来自各车型收入占总收 图26：公司来自各车型收入占总收 英朗凯 迈锐宝昂科拉科鲁兹君威、君

图图27：公司来自各车型收入占总收 图28乐风、乐骋、爱唯欧GL8景程新赛欧

资料来源：CAAM，招股说明书，中信建 研究发展首次公开投资价值图29：英朗、凯越销量趋 图30：昂科拉、迈锐宝销量趋英朗凯 昂科拉迈锐 8万万万万6425-

- 资料来源：CAAM，招股说明书，中信建投研究发展公司在市场上已经形成较强竞争得益于通用在乘用车市场上的强势地位，公司作为其车身零部件的供应商，已在乘用车车身零部件市场上占据重要位置。图31：公司产品占国内市场份额（一 图32：公司产品占国内市场份额（二B柱总 上横梁总 门槛板总成总

图33：公司产品占国内市场份额（三 图34：公司产品占国内市场份额（四前鼻梁总成A柱总 前轮罩板撑条总成天窗框总

资料来源：招股说明书，中信建投研究发展注：鉴于公司生产的车身零部件主要为乘用车配套，根据中国汽车工业等的年度乘用车销量数据及公司产品的销量，依据计算公式：市场占有率＝公司产品当年销量/（当年乘用车销量×每辆车该类产品的使用数量）首次公投首次公投资公司B柱总成、上横梁总成、门槛板总成、总成等产品在总体市场上的占有率均超过1.5%，在外长期的生产经验积累、严格的质量和成本控制、规模化的生产，均有助于公司保持市场领先，并给公司为几项产品开拓新客户提供了良好的基础条件。业务增长前景通用加快产品导入，将带动公司通用目前正处于新一轮的已有车型更新换代、新产品导入的时期。通用在这一时期内将保持高于行业的销量增速，并带动公司营收增长。图图 图 通用SUV市场占有通用轿车销 市占 市场占有

辆辆

0

图图37图38通用别 通用雪佛 大 长安福 行业平 54年年3 02008

2009

2010

2011

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2013

2008 2009 2010 2011 2012 2013资料来源：CAAM，中信建 研究发展表7：重要汽车生产商新车上市统创酷、中级新赛欧、新科鲁新凯越、新英新迈锐新君威、新君越、新大A+级轿B级SUV、新途C级轿车、新途观、新朗长安福ESCORT(紧凑型锐界、金牛新嘉年华、S-Max、B-资料来源：各公司资料，乘联会，中信建投研究发2009年至今，公司通过参与通用的招投标与通用签订了28份《供应商指定合涉及通用的科鲁兹、新赛欧、英朗、爱唯欧、迈锐宝、昂科拉等目前主力销售车型。尤其是公司与通用2012年以来签订的15份合同，涉及2014年、2015年上市的D15、D-211、D-266、K-211、318、Omega等车型。公司在上海通用的更新或导入的车型中供应比例均比较大，新车型的上市将提高公司对通用的渗透率，从而推升公司的营收增长。表8：公司2012年以来序标发布日合同期 K-211配套车身零部件（1个 2015- K-211配套车身零部件（2个 2015- D-216配套车身零部件（3个 2015- Omega配套车身零部件（3个 2015- Omega配套车身零部件（2个 2015- Omega配套车身零部件（4个 2015- K-211配套车身零部件（4个 2015- K-211配套车身零部件（2个 2015- 318项目配套车身零部件（4个 2014- D-266配套车身零部件（4个 2014- D-211配套车身零部件（2个 2014- D-15配套车身零部件（14个 2014- E-18配套车身零部件（3个 2013- E-18配套车身零部件（1个 2013- E-16配套车身零部件（2个 2013-资料来源：招股说明书，中信建投研究发展公司 通用中的配套份额仍有较大提升空公司部分附加值较高的产品在通用同类产品总采购量中的占比仍较低，如前轮罩总成、天窗框总成等产品，占通用的采购比例不足6%。相对于前期的成熟产品，上述两项产品对通用的渗透率明显偏低。图图39：公司产品 图40：各车型 前轮罩板撑条总成天窗框总 车型销量占通用销量比例来自车型销售额占公司总收入比

资料来源：招股说明书，乘联会，中信建投研究发展通用已有车型的更新换代有利于公司向其供应新的配套产品；新车型的导入公司产品也具有同步开发的优势。公司在通用中的配套份额仍有提升空间，而且未来一段时间将是这一份额提升的重要体现期。大众等新客户开拓空目前，除了通用外，其他客户对公司的营收贡献份额不足5%，公司对通用以外的客户可开发空间比较大。公司于2013年承接了大众多个订单，包括的订单零部件总计27个，将使公司来自大众的收入大众的乘用车销量规模大、车身零部件外包程度高，对车身零部件市场贡献的市场规模较大。目前上海大众车身零部件的主要供应商除上汽拖内、赛科利等上汽系零部件制造商外，还有屹丰模具、新朋（合资）等。公司切入大众的配套体系，为其营收增长打开了另一条重要通道。表9：公司与整车商客户签署的主要供应商指定合同（不签约对 标大 汽车车身零部件（12个发布日合同期-大 汽车车身零部件（15个-大 汽车车身零部件（1个-上汽 汽车车身零部件（3个）5上汽 汽车零部件（6个）6上汽 汽车零部件（2个）6上汽 汽车零部件（1个）6上汽 汽车车身零部件（59个上汽 汽车车身零部件（57个资料来源：招股说明书，中信建投研究发展公司目前已在烟台、沈阳、等以外地区投建工厂。烟台、沈阳、是国内重要的汽车产业地，汇聚了众多重要的整车生产商。公司于三地投建生产，将更利于与当地厂商开展合作，进入新的客户配套体系。生产多元化也将促进公司客户的多元化。公司将提高大型件/总成件等高附加值冲焊产品销售比经过多年的发展和积累，公司目前拥有先进的冲压、焊接总成及模具开发技术，具备与整车商进行产品同步开发的能力，掌握了部分大型车身总成零部件的开发与生产的技术，但是大型总成零部件的比例在公司产品比例中并不高。表10：公司部分主要研发项目具体情项目名 主要内 目 研发进

小批量试生产铝合金冲压工 铝合金材料冲压工艺中回弹和稳定性研 掌握铝合金冲压工艺及模具设计经 模具试制阶资料来源：招股说明书，中信建投研究发展汽车大型总成零部件的开发与制造代表着公司整体的技术实力和生产实力，具有较高的技术含量和产品附加值。公司有着部分大型车身总成零部件的长期研发、生产的经验，如前轮罩总成、天窗框总成等总成件。未来公司将不断提高现有大型总成件的销量，同时、研发其他重要大型件/总成件的产品。同时，公司也在跟进新材料车身零部件的研发，如铝合金材料等。大型总成件、新材料零部件的销量占比提升有利于公司营收和的增长。公司财务状况销量提升、价格稳定促进公司营收增通用凯越销量增长稳定，同时英朗、迈锐宝、昂科拉新车型销量连年攀高，拉动了公司产品销量的增长。图41：公司收入增长趋 图42：公司来自各车型的收车身零部 模 其他业务收 营收 20112012

0

图43：公司来自各车型的销售 图44：公司来自各车型销售量的平均单20112012 20112012 元元 资料来源：招股说明书，中信建 研究发展按照公司与通用的价格协议，公司第一年产品价格按竞标价格执行，自第二年起的46年内每年产品价格较前一年下降3%-5%，同时要适时根据原材料价格波动来做相应调整，所以公司所供应的单个零部件价格将成下降趋势，但基本保持稳定。报告期内，英朗车型配套零部件价格变动较大，是因为公司供应该车型的零部件个数增加，如2013年英朗两厢车型包含的零部件为42个，较2012年增加1个；2013年英朗三厢车型包销量的增长和价格的稳定将促进公司营收的稳步能力相较同类公司处于较好水公司主营业务毛利率近年来一直维持在25%～30%之间，处于行业较为合理的水平。公司毛利率于2012年同比降低3.1个百分点，主要因为工资上涨、固定资产投资增加（空港和烟台投产）导致制造费用和模具费用上升。 年，随着工资、模具成本增速回落，公司主营业务毛利率又有所回升由于公司出色的管理能力，公司期间费用率一直低于同类可比公司，使得公司在行业净利润率下移的趋势中，仍能保持公司净利润率基本稳定，目前已处于行业领先的水平。图45：公司毛利率状 图46：公司主营业务成本结车身零部件毛利 模具毛利 综合毛利40%

图47：可比公司毛利率对 图48：可比公司净利率对联 双 云意电 京 亚 星 联 双 云意电 京 亚 星 %% %%50

0 图49：公司期间费用率结 图50：可比公司期间费用率对销售费用 用 财务费用 期间费用

联 双 云意电 京 亚 星宇

%%86420 资料来源：招股说明书，Wind，中信建投研究发展募金项目分公司自成立以来，一直致力于乘用车车身零部件的开发、制造。本次募金用于扩大车身零部件现有产品的产能、优化产品结构，并补充公司流动。具体地说，募金将投资于以下三个项目表11：募投项序 项目名 实施主 项目投资总额（万元 募金投入额（万元汽车大型冲压零部件生产（一期） 本公 模具研发项汽车冲压及焊接零部件生产项 烟台万事 补充流动 本公司 合 资料来源：招股说明书，中信建资料来源：招股说明书，中信建 研究发展公司目前焊接设备产能利用率处于较为合理的水平，但是冲压设备产能利用率一直维持在120%能不足状态。产能不足一方面限制了公司大型冲压件总成等高附加值产品的拓展，影响了公司产品多元化的发展；另一面，限制了公司对新客户订单的接手，影响了公司客户多元化的发展。随着公司订单的增加，冲压设备产能不足的影响更加显现。公司已使用自筹投建了沈阳、两地的生产，在一定程度上解决了该两地客户的订单没有产能的问题。募投项目投建的空港、烟台生产将有效解决原客户新产品订单饱和和两地新客户的开发问题。 图51：冲压设备产能利用 图52：焊接设备产能利用

资料来源：招股说明书，中信建投研究发展两个募投项目中，空港项目将新建具有国内领先水平的汽车大型车身零部件生产及模具研发产业募投项目和自筹投建的沈阳、项目达产后，产能将实现充分扩张，有效解决中期发展所的产能瓶颈问题。图图53：募投项目和自 图54：公司募投项目产能增现有产能新增产能（自筹项目）新增产能（募投项目 空港烟台万事 亿万亿万10烟台万事

0沈阳联 联 本 资料来源：招股说明书，中信建 研究发展表12：募投项目达纲年主要财务数

金额（万元空港项 烟台项销售收 税前利 税后利 利润率（税前 利润率（税后 资料来源：招股说明书，中信建投研究发展表表13：自 项目2013年主要财务数据（万元项 沈阳联明机 联明机成立日 2013年 2013年9月10资 资产总 负债合所有者权益合 营业收 资料来源：招股说明书，资料来源：招股说明书，中信建 研究发展假的假设如下2、通用新车型、大众等新客户（车型）开发顺利3、募金项目按时投产、达产5、所得税率维持在25%左右主要产品收入及其增长率按照以上假设，预计公司各产品的收入、来自主要客户的收入及增长率如下表14：公司业务收入及增长率情况（百万元营业收主营业车身零部模-其-资料来源：招股说明书，中信建 研究发展表15通 通用东 通用北 小 赛科其合资料来源：招股说明书，中信建投研究发展公司2015年、2016年来自其他客户的快速增长是因为假定公司对上汽、大众等新客户的开拓开主要产品毛利率但考虑到2014年、2015年产能为公司新产能集中投放期，该两年内公司毛利率会偏低。根据上表，表16：主要业务的收入、毛利率及成车身零部收入（百万元 收入增速毛利率 成本（百万元 模收入（百万元 收入增速-毛利率 成本（百万元 其