《国际金融》第7章 开放经济下的内外均衡调节理论与政策

2022/11/141第7章开放经济下的内外均衡调节理论与政策●7.1开放经济下的内外均衡及调节●7.2固定汇率制下的内外均衡调节●7.3浮动汇率制下的内外均衡调●7.4开放经济中的价格与产出2022/11/1427.1开放经济下的内外均衡及调节政策7.1.1各国的经济目标：内外部同时均衡●内部均衡——充分就业——物价稳定——可持续的经济增长●外部均衡——国际收支平衡2022/11/1437.1.2政策工具●支出变动政策——财政政策——货币政策●支出转换政策：汇率政策●直接管制——关税

——配额——补贴——许可证制度——对国际贸易和资本流动的其他限制2022/11/144经济目标与经济政策之间的关系：►丁伯根原则（J.Tinbergen’sRule）一国要实现若干个独立的经济政策目标，至少需要相同数量的独立的有效经济政策工具。或者说，一国要实现一个经济目标，至少要使用一种有效的政策工具；要实现n个独立的经济目标，至少需要n种独立有效的政策工具。2022/11/145►蒙代尔（R.Mundell）的“有效市场分配原理”（principleofeffectivemarketclassification）各种政策工具在不同的作用对象上的政策效力往往是不一样的，因此必须将每一种政策工具分配在其最有影响力的目标上，以使其发挥最大的政策效力。2022/11/1467.1.3内外均衡的一般表达：IS-LM-BP模型●产品市场均衡：商品和劳务的供给和需求相等；●货币市场均衡：货币供给与货币需求相等；●国际收支平衡：国际收支差额为零或较小。请看下图7-4。2022/11/1472022/11/1487.1.4内外部非均衡的情形内外部同时均衡的情形是偶然的，现实中更多出现的是偏离内部均衡和外部均衡的情形。具体可以归结为以下四种可能的组合：情形Ⅰ：国际收支顺差，高通货膨胀率；情形Ⅱ：国际收支顺差，高失业率；情形Ⅲ：国际收支逆差，高失业率；情形Ⅳ：国际收支逆差，高通货膨胀率。2022/11/1497.2固定汇率制下的内外均衡调节7.2.1资本不流动时的宏观经济政策1.特点：如果资本完全不流动，那么，国际收支的平衡等同于经常项目的平衡，此时国际收支平衡线（BP曲线）为一条与国民收入轴垂直的直线。同时，由于无资本流动，所以国内外利率、期汇汇率和预期的未来即期汇率等在决定一国的国际收支平衡方面都将失去作用。2022/11/14102.政策调节的必要性在固定汇率制下，经济中存在着自动调节机制来恢复国际收支平衡。但是，在价格水平固定的情况下，却有可能出现外部平衡时的收入水平与内部平衡时所要求的收入水平不一致，或者没有达到充分就业时的收入水平，在这种情况下就需要使用宏观经济政策，2022/11/14113.财政政策在固定汇率制和资本不流动的情形下，仅仅使用财政政策不可能改变一个国家的收入水平，只能够改变一国的支出模式，同时还会带来利率水平的变化。扩张性财政政策→收入↑、国际收支逆差↑收入↑→货币需求↑→利率↑→货币供给↓收入↑→进口↑→逆差↑→央行抛售外汇→货币供给↓经过上述作用，收入又回到了初始的水平，此时虽然逆差被消除了，但是新的均衡点下的利率却提高了。2022/11/14124.货币政策在固定汇率制和资本不流动的情况下，货币政策在内部均衡的调整方面也是无效的，而且比财政政策更明显。原因在于，在固定汇率制下，为了维护汇率的稳定，中央银行必须依据外部平衡的要求来增加或减少货币存量，这就预示着货币存量不可能为实现内部均衡而改变。扩张性的货币政策→货币供给↑→利率↓→支出和收入↑→进口↑→国际收支逆差→央行抛售外汇→货币供给↓→货币供给回复到原点2022/11/14135.汇率政策在固定汇率制和资本不流动的情形下，无论是财政政策还是货币政策，或者同时使用两种政策，都难以使内部均衡目标和外部均衡目标达成一致。这时，可以采取一次性的法定贬值或升值政策来调节外部均衡时的收入水平。本币贬值政策→出口↑、进口↓→IS曲线右移→收入↑、暂时性顺差→央行购买外汇→货币供给↑→IM曲线右移2022/11/14147.2.2资本完全流动时的宏观经济政策在国际资本完全流动情形下，国际收支平衡线BP是一条与均衡利率相一致的平行于收入轴的水平线。在BP曲线上方的所有点都代表国际收支顺差，而在BP曲线下方的点则代表国际收支逆差。2022/11/14151.财政政策在固定汇率制和资本完全流动的情况下，由于财政政策所导致的“挤出效应”不复存在（因为一旦国内利率出现变化，就会通过资本流动使国内利率与国际利率迅速保持一致而不出现变化），所以它的作用非常有效。实施扩张性的财政政策→总需求↑→国民收入↑→货币需求↑→利率↑→国际资本流入↑→国际收支顺差→央行购入外汇→货币供给↑2022/11/14162.货币政策在固定汇率制下，即使资本完全流动，货币政策也无法发挥作用。因为货币政策主要是通过改变货币量，从而引起利率变动来影响经济运行的。然而，在资本完全流动的情况下，当货币量变动引起利率变动时，会相应地引起国际资本流动。国际资本流入或流出一国，必然会影响外汇供求，从而造成本币升值或贬值的压力。由于实行的是固定汇率，为了维护汇率稳定，一国货币当局必然会动用国际储备来进行干预，因而抵消了原先货币政策的作用。2022/11/1417注意：许多国家的中央银行都实施冲销式干预政策。这种政策使国内货币存量（与LM0对应的货币存量）和利率（与点2对应的利率）发生变化，这使得原先的冲销式干预政策发挥了效力。此外，冲销式干预还会改变市场参与者的预期，它也会使货币政策发挥效力。2022/11/14183.汇率政策在固定汇率制和资本完全流动的情况下，汇率政策具有显著的作用效力。例如，如果出现内部均衡没有达到充分就业状态的情况，政府可以采取一次性的永久贬值政策来促进出口、抑制进口，从而推动总需求和收入增长。收入增长又会增加货币需求和提高利率，利率的提高会吸引资本流入，使国际收支出现顺差，这就要求中央银行购买外汇进行干预，从而使货币存量增加，最终使经济重新达到均衡。当然，这种政策有可能导致贬值预期的恶性循环。2022/11/14197.2.3资本不完全流动时的宏观经济政策在固定汇率制和资本不完全流动的情况下，财政政策在提高收入方面是有效的但同时会出现一定程度的挤出效应，货币政策仍然没有效果，本币贬值政策具有重要的作用。2022/11/14202022/11/14217.2.4固定汇率制下内外均衡的矛盾在固定汇率制下，由于汇率政策失去作用，政府只能够运用支出变动政策来调节经济。于是，便有可能会出现内部均衡和外部均衡难以同时兼顾的情形。为了简单起见，这里假设不存在国际资本流动，即国际收支平衡等同于贸易平衡，同时仅考虑固定汇率制的情形。2022/11/1422为了直观起见，我们用图7-16来表示内外均衡和内外均衡目标组合情况。2022/11/1423四个区域：●区域Ⅰ。该区域表示经济出现通货膨胀和国际收支顺差。●区域Ⅱ。该区域表示经济出现国际收支顺差和失业。●区域Ⅲ。该区域表示经济出现国际收支逆差和失业。●区域Ⅳ。该区域表示经济出现国际收支逆差和通货膨胀。当经济出现的失衡属于区域Ⅰ和区域Ⅲ的情形时，政策工具陷入了“米德冲突”的困境。2022/11/14247.2.5双工具—双目标模型中的内外均衡调节蒙代尔提出了“政策搭配论”（policymixapproach），即将内部均衡目标指派给财政政策，而将外部均衡目标指派给货币政策2022/11/14257.3浮动汇率制下的内外均衡调节在浮动汇率制下，汇率由各种货币的需求和供给量所决定，中央银行不干预外汇市场，因此外部平衡是通过汇率变化的自动调节机制实现的。这就打破了固定汇率制下的那种国际收支与货币存量的联系，从而增强了货币政策在调节内部平衡方面的独立性和有效性。2022/11/14267.3.1资本不流动时的宏观经济政策在资本不流动的情况下，国际收支等同于经常项目收支。在浮动汇率制下，由于外部平衡所对应的收入水平随着汇率的变化而变化，所以任何能够影响汇率的政策都有可能通过改变外部平衡时的收入水平来实现内、外部平衡。2022/11/14271.财政政策在浮动汇率制和资本不流动的情形下，财政政策是有效的。以扩张性的财政政策为例，如图7-18所示。扩张性的财政政策→IS曲线右移→收入↑、利率↑利率↑→货币需求↓→恢复货币供求均衡收入↑→进口↑→恶化国际收支→本币贬值→出口需求↑→IS曲线进一步右移2022/11/1428可见，在浮动汇率制和资本不流动的情况下，扩张性的财政政策能够调节内外部均衡目标的实现。然而，这种政策措施同时也会带来本币的贬值，这是政府所不愿看到的。2022/11/14292.货币政策在浮动汇率制和资本不流动情况下，货币政策是有效的。原因在于，在浮动汇率制下，外部均衡不再限制货币存量的大小，而货币存量会影响汇率，这样中央银行就可以利用货币政策来调节收入水平。扩张性的货币政策→LM曲线右移→利率↓→总支出和收入↑→进口↑→经常项目逆差→本币贬值→IS和BP曲线分别右移2022/11/14307.3.2资本完全流动时的宏观经济政策浮动汇率制和资本完全流动下的IS-LM-BP模型，通常被称为开放经济下的蒙代尔—弗莱明模型（Mundell-FlemingModel）。2022/11/14311.财政政策在浮动汇率制和资本完全流动的情况下，财政政策是无效的。因为扩张性的财政政策会提高利率，而利率提高会吸引大量的资本流入，且资本流入所带来的升值效应超过因收入增加所带来的贬值效应，最终使本币升值。而本币升值会导致对国内商品和服务支出的减少，从而部分或全部地抵消了期初扩张性财政政策所增加的支出。具体的抵消程度，取决于资产的市场参与者将财政政策看成是暂时性的，还是长期的。2022/11/1432如果预期财政政策是暂时的，那么，扩张性的财政政策只是被部分程度地抵消，这时财政政策仍能够发挥一定的效力。如图7-20所示。扩张性财政政策→IS曲线右移→收入↑、利率↑→资本内流→国际收支顺差→本币即期升值→IS曲线回移短期扩张性政策→预期汇率ee不变→根据利率平价公式[i-i*=(ee-e)/e]→利率↑→BP曲线上移长期扩张政策→预期汇率同比例变化→利率不变→BP曲线不变2022/11/14332.货币政策在浮动汇率制和资本完全流动的情况下，货币政策是有效的。原因在于，货币供给量的变动会影响国内商品的相对价格，从而影响了支出和收入。扩张性货币政策→LM曲线右移→收入↑、利率↓→资本外流→国际收支逆差→本币贬值暂时性扩张政策→即期贬值、预期不变→利率↓→BP曲线下移长期性扩张政策→即期贬值、预期同比例贬值→利率不变→BP曲线位置不变2022/11/14347.3.3资本不完全流动时的宏观经济政策1.财政政策在浮动汇率制和资本不完全流动的情况下，资本流动程度越高，财政政策的作用越小；同时，财政政策被预期的越长久，其作用也越小。原因在于，财政政策在改变收入水平的同时，也会引起货币币值的变化，而货币币值变化所产生的效应会部分或全部抵消初始政策所带来的直接收入变化效应，并且这种抵消效应随资本流动性的增强而日益突出。2022/11/1435扩张性的财政政策使IS0→IS1→收入增加（Y2）。→利率升高→吸引资本流入本国→国际收支出现顺差、本币出现升值→BP曲线（BP0→BP1）。本币升值→总支出减少→IS曲线向左移动到新的IS2→与BP1、LM0相交于点3时，重新达到了均衡。2022/11/14362.货币政策扩张性的货币政策使LM曲线由LM0→LM1。→利率下降（与点2对应）和资本流出→国际收支逆差、本币贬值。→本币贬值使BP0→BP1。→本币贬值使IS0→IS1。2022/11/14377.3.4资本不完全流动下财政政策与货币政策的组合如图7-24所示，原来的均衡收入水平没有达到充分就业状态，这时必须要实行扩张性的宏观经济政策，而可以实行的政策有三种：一是单独采取扩张性的财政政策；二是单独使用扩张性的货币政策；三是同时使用扩张性的财政和货币政策。2022/11/1438如图7-24所示，利用扩张性的财政政策推动IS曲线由IS0→IS1。由于扩张性的财政政策会提高利率和引起货币升值，所以同时再使用扩张性的货币政策使LM曲线由LM0→LM1。这样就会使利率仅出现微小的增长，从而减少了单独使用财政政策时的挤出效应，同时也阻止了货币的升值。2022/11/14397.3.5支出变动与支出转换政策的搭配在浮动汇率制下，政府除可以利用支出变动政策外，还可以利用支出转换政策（汇率政策）来调节内外部均衡。在这种情况下，就可以将外部均衡目标指派给汇率政策，而将内部均衡目标指派给财政政策，再辅以货币政策，这样更有利于实现内外均衡目标。2022/11/1440７.４开放经济中的价格与产出7.4.1封闭经济下的总需求和总供给1.封闭经济下的总需求在封闭经济下，总需求（aggregatedemand，缩写为AD）表示的是一国对国内总的商品和劳务的需求。影响总需求量的因素很多，其中一般物价水平是最重要的因素。总需求曲线表示的是在不同的价格水平下对实际产出的需求水平。2022/11/14412022/11/14422.封闭经济下的总供给在封闭经济下，总供给（aggregatesupply,缩写为AS）表示的是一国对市场提供的总的商品和劳务的量。影响总供给量的因素很多，其中一般物价水平是最重要的因素。总供给曲线反映了经济中商品和劳务的总供给量与价格总水平之间的关系。——长期总供给曲线——短期总供给曲线2022/11/14432022/11/14443.封闭经济下的短期与长期均衡2022/11/14457.4.2开放经济下的总需求固定汇率制下的总需求2022/11/1446浮动汇率制下的总需求2022/11/14477.4.3外部冲击和政策因素对总需求的影响外部冲击可能来自于：——外部产品市场（实际冲击）——外部金融市场（货币冲击）2022/11/14481.实际冲击与总需求一般来说，任何来自于对外贸易部门或经常项目的冲击：——在固定汇率制下会影响总需求——在浮动汇率制下对总需求没有影响2022/11/1449如图7-33a所示，假设由于国外物价上涨或国内外消费者偏好的变化→出口增加或进口减少→经常项目出现顺差（假设价格不变）→IS0和BP0向右移动至IS1和BP1→国际收支出现顺差。2022/11/1450在固定汇率制下，国际收支顺差会导致货币供给量增加，使得LM曲线由LM0向右移动到LM1，最终LM1、IS1和BP1相交于点E3，经济重新实现均衡。在浮动汇率制下，由于相对价格改善所带来的初期顺差将导致本币升值，而本币升值将会抵消外国价格在开始阶段的上升。随着本币的升值，初期扩张所导致的IS和BP曲线的移动又会回复到原先的位置，国内产出没有发生任何变化。2022/11/14512022/11/14522.货币冲击与总需求如果外部冲击来源于对外资本和金融项目，那么，无论是在固定汇率制还是浮动汇率制下都会对总需求产生影响。以短期资本净流入为例。2022/11/1453如图7-34所示，起初IS0、LM0和BP0三条曲线相交于点E0。现假设由于国外利率下降或者国内外偏好的变化，出现了短期资本流入或者资本流出，这会使得BP曲线由BP0向右移动到BP1。2022/11/1454在固定汇率制下，点E0位于BP1曲线上方，说明国际收支出现顺差，同时利率升高。这引起了国际资本流入和国内货币供给的增加，结果使LM曲线由LM0向右移动到LM1并与BP1和IS0曲线相交于点E1。2022/11/1455如果是在浮动汇率制下，BP曲线由BP0向右移动到BP1会导致国际收支出现顺差，这会使该国的货币升值，导致贸易收支恶化，从而使得BP1曲线和IS0曲线分别向左移动到BP2和IS1，直到与LM0曲线相交于新的均衡点E2。2022/11/14562022/11/14577.4.4固定汇率制和价格变动下的宏观经济政策1.财政政策在固定汇率制和资本高度流动的情况下，财政政策能够影响产出。１)在经济处于充分就业状态下扩张性的财政政策的长期净效应是提高价格水平，但是对实际产出没有影响。2022/11/1458扩张性财政政策，使总需求曲线由AD0向右上移动到AD1，总需求的上升引起了价格水平的上升。在AD1和SAS0的交点２，BOP出现顺差（因名义M不变，但收入增加提高货币需求量，从而能提高利率、吸引资本内流）。央行干预顺差→名义M↑→AD1右移到AD2。短期对长期供给的偏离→预期价格↑→SAS0左移到SAS1。2022/11/14592)在非充分就业状态下如果经济处于低于充分就业的状态，那么，扩张性的财政政策能够带来产出增长，同时还会引起价格水平的上升。（处于均衡点3）然而，如果一国的经济未达到充分就业状态，即使不实行扩张性的财政政策，在价格可以自由变动的情况下，经济也可以自动地实现充分就业的均衡状态。（处于均衡点2，因失业导致价格下降）2022/11/14602.货币政策在固定汇率制和资本高度流动的情况下，货币政策不能影响产出。即使是在价格可以变动的情况下，这一结论仍然成立。2022/11/14613.汇率政策1)在充分就业状态下如果经济已处于充分就业状态，那么实行本币法定贬值政策不可能增加产出，但贬值的结果却推动了价格的上涨。如图7-37所示，期初经济处于充分就业的长期均衡点1（AD0、SAS0和LAS三条曲线的交点）。2022/11/1462本币贬值→AD0右移至AD1→AD1与SAS0交于点2→价格上升到P2→实际货币存量↓、利率↑→资本内流+初期贬值→BOP顺差。BOP顺差→货币供给↑→总需求↑→AD1右移到AD2。产出水平超过充分就业水平→要素价格↑→预期价格↑→SAS0左移到SAS1→在点3处实现长期均衡。2022/11/14632)在非充分就业状态下如果一国的经济尚未达到充分就业状态，那么，本币贬值可以使产出恢复到充分就业时的水平，但是只能通过价格上涨来提高产出。如图7-38所示，期初经济处于点1，此时没有达到充分就业的产出水平（Y1<Yf）。2022/11/1464本币贬值→AD0右移至AD1→AD1与SAS0交于点2→价格上升到P2→实际货币存量↓、利率↑→资本内流+初期贬值→BOP顺差。BOP顺差→货币供给↑→总需求↑→AD1右移到AD2。产出水平超过充分就业水平→要素价格↑→预期价格↑→SAS0左移到SAS1→在点3处实现长期均衡。2022/11/14657.4.5浮动汇率制和价格变化下的宏观经济政策1.财政政策在浮动汇率制和资本高度流动的情况下，由于扩张性的财政政策会引起本币升值（通过利率上升和资本流入来实现的），致使收入水平减少，而收入的这一减少恰好抵消了初始的扩张性财政政策所带来的收入增加。因此，财政政策是无效的。即使是在价格可以自由变动的情况下也是如此，因为从长期看财政政策对价格几乎没有影响。2022/11/14662.货币政策在浮动汇率制和资本高度流动的情况下，只要经济未达到充分就业状态，货币政策对产出（或收入）都有影响。1)在充分就业状态下如果经济已经达到了充分就业状态，货币政策不会影响产出（或收入），仅仅影响价格。如图7-38所示，经济的初始均衡位于点1，它是长期总供给曲线（LAS）、短期总供给曲线（SAS0）和总需求曲线（AD0）的交点，在该点上预期价格和真实价格是一致的。2022/11/1467扩张性的货币政策→AD0右移到AD1，与SAS0相交于点2。价格↑→预期价格↑→SAS0左方移到SAS1→在点3重新实现均衡。2022/11/14682)在未充分就业状态下扩张性的货币政策→AD0右移到AD1，与SAS0相交于点3。在点3处，价格与预期价格一致，价格不存在上涨压力，在点3重新实现均衡。通过工资和价格水平自由调节，经济也会自动地调节到充分就业的水平，但均衡点在2。2022/11/14697.4.6长期增长和供给冲击调节的宏观经济政策1.促进经济长期增长的宏观经济政策政府可以利用