上市公司财务分析(招商)

招商证券青岛开发区营业部投资顾问周正炯186

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考试重点：1，上课讲的内容2，43页非常重要，10页看一下3，44页之前，需要浏览一下，不需要太注重细节3上市公司财务分析有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数据,而且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业实施其经营战略的“财务表现”，忽略对企业所处环境和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形式、轻实质的“数字游戏”本讲系统地介绍上市公司报表分析，旨在：熟悉会计分析熟悉财务分析识别财务伪装11/9/2022大纲工具2案例3框架111/9/202242022/11/95自下而上自上而下路径11/9/20225商业模式、竞争优势及财务分析2022/11/9611/9/20226商业模式、竞争优势及财务分析2022/11/9711/9/202272022/11/98自下而上11/9/20228财务报表资产负债表利润表现金流量表资产负债所有者权益财务状况经营成果现金流量收入成本费用利润经营性投资性融资性11/9/202292022/11/910三大逻辑切入点盈利质量资产质量现金流量收入质量利润质量毛利率高低成长性退出壁垒潜在损失经营现金流量自由现金流量波动性资产结构现金含量”造血“功能自由裁量研发营销报表分析三大逻辑切入点11/9/20221011资产负债表资产负债表告诉你什么？在某一时点企业的财务状况资金的来源：多少由股东投入，多少由债权人投入资金的占用：投入的资本分布在那些项目上资金来源和占用在流动性上是否匹配资产负债表不能告诉你什么？时点的财务状况能否代表平时的平均水平资产是否真实可靠、负债是否完整资产、负债和权益11/9/202212流动资产：现金现金是流动性最强的资产持有现金的利弊利：充足的现金是企业生存的条件弊：现金是回报最低的项目之一通涨和汇率不确定可能带来的损失现金不是越多越好现金是内部控制制度的最重要对象资产负债表上的现金：可自由支配的现金11/9/202213流动资产：应收帐款产生应收帐款的原因应收帐款的经济后果应收帐款计价的关键：坏帐准备确认坏帐准备的难点：何时确认确认多少对坏帐准备的估计反映企业的稳健程度其他应收款预付购货款11/9/202214流动资产：存货存货会计的基本结构：期初存货+本期购货-期末存货=销货成本存货计价的不同模型：先进先出法(FIFO)加权平均法(WeightedAverage)不同方法在物价变动的条件下对利润有不同的影响存货余额说明什么？成本与市价孰低(TheLowerofCostandMarket)：稳健性原则应用的范例11/9/202215流动资产：待摊和递延费用待摊费用：已发生但未计入费用的项目递延资产：同样性质但分摊期较长待摊费用和递延资产是最容易受到操纵的项目藏匿费用和损失的最好机会未来经济利益难以验证11/9/202216固定资产固定资产的定义固定资产的计价固定资产会计的核心问题：折旧Depreciation固定资产折旧：折旧的经济意义：成本摊销折旧方法：直线法（年限平均法）Straight-linemethod加速折旧法AcceleratedDepreciation折旧方法与盈余管理DepreciationandEarningsManagement11/9/202217固定资产固定资产减值检验减值检验的意义减值检验的方法减值检验带来的困惑和隐患固定资产重估价相关性和可靠性的取舍重估价的意义重估价对财务报表的影响特殊的长期资产：在建工程11/9/202218无形资产无形资产的定义无形资产会计的特殊性研究及开发费用(R&D)费用化还是资本化如果允许资本化，有无限制资本化后如何摊销研发费用所反映的信息商誉(Goodwill)何时及如何确定如何摊销11/9/202219特殊的资产项目：投资股权投资的不同处理投资会计的处理从成本到公允价值的变动投资分类：交易性金融资产可供出售的金融资产长期投资投资目的和会计处理：成本法和权益法的区别合并报表：目的：取消公司间的交易事项少数股权益我国投资会计处理的特殊性11/9/202220负债负债是融资的主要渠道之一有息负债和无息负债无息：应付账款和预收货款有息：长期借款，债券估计负债EstimatedLiabilities或有负债ContingentLiabilities负债项目的陷阱负债中需要判断的项目表外融资负债和权益的界线趋于模糊11/9/202221利润表利润表：概括一个时期的经营业绩利润表告诉你什么？本期的销售收入和费用费用中与产品成本有关及无关的金额利润表不能告诉你什么？收入和成本是否真实可靠收入和成本是否会重复发生分析利润表的关键：可持续利润是否所有影响业绩的项目都包括在利润表内？本期收益和追溯调整Prior-periodadjustments11/9/2022利润表三点式审阅营业收入费用率毛利率11/9/20222223收入收入确认的基本条件：收入实现，即交易所需要的关键步骤已完成(criticalevent)收入可预期，即收入额可确定并预期可收回(measurability)与产品或服务有关的主要风险和收益都已转移收入确认在实质上是一个时点问题：早晚而不是有无收入的确认直接影响利润，因而倍受关注收入确认的关键是交易的完成收入确认的一些难题网络经济给收入确认带来的新课题11/9/202224收入确认和报表分析优秀企业的收入： 表现出强劲的增长势头占据较大的市场份额；有较大的定价话语权收入来源既不过分集中也不过分分散问题企业的收入：企业一有难，收入就有假收入不能及时表现为现金收入大幅波动主要收入依赖个别不稳定的客户11/9/202225收入操纵的识别分析收入确认政策分析产能、客户和产销比例应收帐款的变化坏帐准备的变化退货11/9/202226费用配比费用配比的基本原则费用和资产的关系费用配比的主要方法：直接分配(productcosts)期间费用(periodcosts)资产转化(expiredassets)11/9/202227主要费用类别及其分析营业费用与市场营销相关代表市场开拓的努力和成效管理费用内容庞杂与管理水平息息相关伸缩余地巨大，常用于操纵利润财务费用体现理财结果财务费用为负说明什么？11/9/202228现金流量表现金流量表的基本结构和内容经营活动现金流量直接法间接法投资活动现金流量融资活动现金流量衡量现金流健康程度的比率营业收入现金保障倍数：营业收入现金/营业收入净利润现金保障倍数：经营活动现金流量/净利润自由现金流量和投资决策现金流和企业发展阶段11/9/2022将净利润调整为经营性现金净流量11/9/20222930现金流量表分析经营活动的现金净流量与净收益是否存在重大差异？原因何在？经营活动的现金净流量与净收益的差异主要是由于会计政策产生的，还是其他原因产生的？经营活动的现金净流量与净利润之间的关系是否稳定？如变化，是否属于会计政策和会计估计变更的结果？现金的收入和支出与收入和费用的确认时间有多长？二者之间存在哪些不确定性因素？AR，INV，AP的变动是否正常？是否存在下年度初的大量退货？是否存在突击还款的现象？11/9/2022财务异常财务异常产业链内在竞争对手纵向11/9/202231三高症高毛利高成长高现金海外上市公司三高陷阱11/9/2022322022/11/933自上而下11/9/2022332022/11/934哈佛分析框架战略分析会计分析财务分析前景分析11/9/2022342022/11/935财务报表管理人员的信息优势会计估计错误的干扰管理人员会计政策选择导致的报表失真

其他可获取的公开信息

行业和公司数据其他公司的财务报表商业上的运用信贷分析证券分析企业合并分析债务/股利分析公司信息战略分析通用报表分析分析工具战略分析通过行业和竞争战略分析来分析企业未来预期业绩

会计分析通过评估会计政策和会计估计来评估会计信息的质量财务分析利用比率分析和现金流量分析来评估经营业绩前景分析对企业未来价值进行预测哈佛分析框架11/9/202235战略分析11/9/202236现存和潜在的竞争力现存对手之间的竞争产业的成长性集中度产品区别度转换成本规模与学习曲线固定和变动成本超额(生产)能力退出壁垒新进入对手的威胁

规模经济先动优势市场进入障碍商业关系法律障碍替代产品的威胁对手的价格和业绩消费者意愿的转换

行业获利能力在购买和销售市场上谈判的能力消费者的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性购买者的数量和每个购买者购买的数量供应商的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性

供应商的数量和每个供应商供应的数量行业获利能力分析11/9/202237竞争战略分析成本优势以更低的成本提供相同产品或服务的能力大量大批生产的规模优势生产的高效率产品设计简化低投入成本较少的研究开发费用或者广告费严格的成本控制机制差异优势

以成本低于售价供应独一无二的产品或服务,消费者优先考虑购买更好的产品质量更多的产品花样更好的客户服务更加灵活的交货方式投资于产品品牌更多投资于研究开发着眼于产品的改革和创新竞争优势执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配执行战略要求公司价值链和活动相互匹配竞争优势的重要性11/9/2022382022/11/939Step3:评价会计策略Step1辨认关键会计政策Step2:评估会计弹性Step4:评价披露质量Step5:辨别危险信号Step6:消除会计信息失真财务分析会计分析11/9/20223940辨认危险信号

常见的危险信号未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意未加解释的旨在“提升”利润的异常交易与销售有关的应收账款的非正常增长与销售有关的存货的非正常增长报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大报告利润与应税所得之间的差距日益扩大过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让出人意料的大额资产冲销第四季度和第一季度的大额调整被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估不断并购11/9/2022财务分析财务指标体系盈利能力偿债能力营运能力成长能力11/9/20224142财务分析财务分析架构盈利能力与成长性产品战略财务战略经营管理投资管理融资策略股利政策收入与费用管理营运资本与固定资产管理负债和权益结构管理股利支付及利润分配11/9/202243财务分析财务指标体系可持续的成长率股利支付率净资产收益率销售回报率资产周转率财务杠杆率COGS/SalesGrossProfit/SalesSG&A/SalesOI/SalesNI/SalesCATurnoverWCTurnoverARTurnoverInv.TurnoverFATurnoverTATurnoverCurrentRatioQuickRatioOperatingCFRatioLtoERatioDtoERatioIntr.Coverage11/9/202244财务分析DuPont财务指标分析法净资产收益率总资产收益率权益乘数销售利润率资产周转率净利润销售收入销售收入全部成本销售成本期间费用利息费用其他支出所得税销售收入资产总额资产总额所有者权益长期资产流动资产现金&证券应收账款存货其他流动××÷÷÷-+11/9/2022大纲工具2案例3框架111/9/202245ProblemChildrenStarsDogsCashCows市场成长性市场占有率高低高

BytheBostonConsultingGroupin1968

波士顿矩阵(TheBostonMatrix)11/9/20224647SWOT

11/9/202248波特基本竞争战略

11/9/2022竞争战略分析成本优势以更低的成本提供相同产品或服务的能力大量大批生产的规模优势生产的高效率产品设计简化低投入成本较少的研究开发费用或者广告费严格的成本控制机制差异优势

以成本低于售价供应独一无二的产品或服务,消费者优先考虑购买更好的产品质量更多的产品花样更好的客户服务更加灵活的交货方式投资于产品品牌更多投资于研究开发着眼于产品的改革和创新竞争优势执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配执行战略要求公司价值链和活动相互匹配竞争优势的重要性11/9/20224950杜邦分析法11/9/2022大纲工具2案例3框架111/9/20225152案例名单哈空调（600202.SH）绿大地（002200.SZ）乐视网（300104.SZ）中国忠旺（01333.HK）泛华保险（CISG）中国高速传媒（CCME）11/9/2022哈空调哈空调主要从事空气冷却设备、空气调节设备、节能换热设备的开发、生产与销售业务，现已发展为国内最大的石化空冷器、电站空冷器、核电站空气处理机组的生产基地。核心业务包括电站空冷器和石化空冷器。11/9/202253前期差错更正2010年3月12日，哈空调发布前期差错更正公告，该差错导致2008年度该公司应收账款及银行借款同时虚减4.3亿元，此举导致该公司2008年度经营性净现金流由调整前的3.15亿变为-1.14亿元11/9/202254552009年报主要财务指标11/9/20222009年第四季度业绩变脸11/9/20225657哈空调1）第四季度达到收入确认条件的合同项目较少2）2009年4季度末应交企业所得税，比3季度末增加1,575万元3）2009年4季度末计提坏账准备2,244万元4）2009年4季度末发生期间费用支出12,884万元，3季度末发生期间费用支出9,540万元，比3季度末增加3,344万元，使净利润减少3,344万元5）2009年4季度末营业外收入1,104万元，3季度末营业外收入4,242万元，比3季度末减少3,138万元11/9/202258涉嫌提前确认收入这4.3亿元的应收账款对应的收入不能在2008年报确认，如果前期更正到位，应该调减2008年收4.3亿元，同时调增银行借款4.3亿元，即哈空调涉嫌提前确认收入，同时以贷款充当货款形成虚假的经营性现金流入，哈空调之所以会提前确认收入，目前主要怀疑该公司适用完工百分比法确认收入，在没有交货前提下（客户推迟交货）提前确认收入，因为货款没有与客户结算，即使是完工百分比法，也不能确认为应收账款，而应确认为“存货—建造合同下的存货”，而哈空调下游之所以推迟交货，与火电、石化行业受金融危机冲击、煤电倒挂等紧密相关。11/9/2022存货异常11/9/202259坏账计提异常11/9/202260应收账款异常11/9/202261622010年报主要财务指标11/9/2022绿大地

云南绿大地生物科技股份有限公司始建于1996年，2001年完成股份制改造，2007年12月21日，公司公开发行股票并在深圳证券交易所挂牌上市，一举成为国内绿化行业第一家上市公司，云南省第一家民营上市企业。公司的主营业务为绿化工程设计及施工，绿化苗木种植及销售。经过多年的不懈努力，公司已发展成为集“研发—种苗培育—苗木生产—苗木营销—绿化工程设计及施工”于一体，拥有完整产业链的综合型企业。

11/9/20226364绿大地隐瞒负债：招股书披露公司2006年总负债为1.04亿元，那一年的实际负债为1.9亿元，两数据竟相差约9000万元。由此可见，在2006年总资产的实际数据与披露内容相符的情况下，当年净资产较实际数据亦出现重大出入。2004年和2005年的总负债与招股书中披露数据，也存在一定程度的偏差。虚增利润：公司招股书披露的2004、2005、2006年三年的净利润均与实际情况不符。2004年，公司实际实现净利润3222.62万元，但招股书却显示3342.2万元。招股书披露2005年净利润为3723.64万元，但实际数据少一成有余。2006年公司实现净利润4691.4万元，与披露的4707.08万元不符。虚增收入：招股书上部分年份的营收数据也存在虚增的情况。如2006年，公司销售收入1.51亿元，但招股书上变成了1.91亿元。2007年上半年，公司实际营收为1.13亿元，但招股书披露为1.33亿元。

（上海证券报）

11/9/2022652009年第四季度业绩变脸11/9/20222009年度第二次业绩快报11/9/202266672009年报主要财务指标11/9/202268绿大地1）2009年秋季以来，云南省发生的持续干旱天气，公司对所有基地的苗木存货进行了全面的盘点和清查，发现公司的苗木存货因持续旱灾影响出现大批死亡，共计8,551.58万元,计入营业外支出，影响了公司2009年度利润。2）公司2009年第四季度的苗木销售中，受干旱天气所带来的不利影响，其中部分苗木销售以后，因苗木受旱灾影响质量受损导致该部分苗木死亡率高，从而导致收入减少8,378.14万元，影响公司净利润6,956.68万元。3）经评估，月望的土地使用权及相关的土地改良投入、广南基地林地使用权合计减值5,830.05万元。11/9/20222008年报前五大客户及供应商11/9/20226911/9/20227071海外上市公司三高陷阱看病的时候,医生常将要注意三高，这三高指的是高血压、高血脂、高血糖，审阅上市公司财务报表时，也要注意三高，但此三高彼非三高，这三高指的是高成长、高毛利及高现金。对于一位价值投资者，三高意味着这家公司成长性好、盈利能力强及财务弹性高，股神巴菲特就喜欢这样的股票，这也成了价值投资者择股的理想标准，遗憾的是白马非马，现实中碰到三高股票时，如果发现该公司市盈率很低，不要以为真得找到估值洼地，这洼地可能就是你投资的泥沼，一旦陷入，痛苦一生。11/9/2022中国忠旺中国忠旺控股有限公司是全球领先的工业铝型材研发制造商，公司致力于交通运输、机械设备及电力工程等领域的轻量化发展。根据美国波士顿咨询公司相关统计，公司是目前全球第三大、亚洲及中国最大的工业铝型材产品制造商。2009年5月8日，中国忠旺成功在香港联交所主板挂牌上市，融资高达近百亿港币，成为当时自2008年金融危机以来全球融资规模最大的IPO，引起全球金融领域的高度关注。11/9/20227273高成长忠旺2009年度实现净利35亿元，同比净增85%，如此靓丽的业绩实在令人惊叹；根据该公司2009年报分部报告，2009年收入增长主要依赖出口美国收入急剧增长2009年度，忠旺内销收入其实下降了30%；但出口收入井喷，尤其出口美国收入，从上年的2.14亿元一下子增长至报告期的56.57亿元，净增25倍有余。这就有意思了：国内市场受益于4万亿投资不但没有增长，反而下降三成；而美国市场仍处于困境却出现井喷11/9/2022。11/9/202274客户忠旺对美国出口不是直销，据年报称出口往美、澳的产品，有八、九成非直接运到美、澳客户手中，而是先销往在内地的“中间人”，再分销出口。以美国为例，51.8亿元人民币的销售(占美国销售额92%)经中间人出口，这家中国铝型材贸易公司成为忠旺2009年单一最大客户，占去年公司收入37%。11/9/20227576客户媒体很快就找到忠旺涉嫌虚假出口美国的间接证据：美国普查局(U.S.BureauofCensus)的数据显示，2009年美国由中国进口的“铝挤压制品”(即铝型材)价值为5.14亿美元，或35亿元人民币。换言之，若比较此两数据，忠旺一家销往美国的金额，竟较全中国向美国出口铝型材的价值多出六成。对此质疑，忠旺也很快澄清称口径不同导致，原因可能包括，美国统计铝型材的标准与公司有所不同，美国或将部分产品，例如用于飞机、船舶的铝型材拨入运输类别，而非归类为“铝型材”。公司又指出，产品经船运往美国，须时两个月，时间差也可能造成双方统计的差异11/9/202277客户《经济观察报》2009年9月14日发表《中国忠旺十大客户疑云》质疑忠旺IPO招股书十大客户不实，之后，该报对此公开致歉，承认报道不实；忠旺也邀请安永复核了前十大客户和纳税情况，安永开始称审计程序受限，这导致忠旺股价暴跌，后来安永撤回了审计受限的意见，但忠旺俨然已成为一家问题上市公司，业界都戴着一付有色眼镜看待这家公司，怀疑其业绩注水。11/9/2022高毛利忠旺铝型材分为工业铝型材和建筑铝型材，后者毛利率很低，忠旺工业铝型材单价远超建筑铝型材，该公司毛利主要来源是工业铝型材，2009年占比高达95%忠旺工业铝型材毛利率2009年度高达43.6%，而2010年第一季度更是突破50%11/9/20227879高现金忠旺截止2010年末246亿资产总额中，现金有173亿元，即有70%的资产是现金及现金等价物，如此巨额现金显然悖离正常需求11/9/2022泛华保险泛华保险服务集团是中国大陆最先引入“后援平台+个人创业”模式来开展保险中介服务的集团公司，业界称之为风投式扩张。泛华保险服务集团2007年10月31日正式登陆纳斯达克市场，共发行1180万股存托股份(ADS)，发行价每股16美元。泛华保险为“国内保险中介第一股”，据说目前已成为亚洲最大的保险中介公司。11/9/20228081泛华保险泛华保险财报三高症状并不是很明显，高成长（2005年还亏损669万元，2006年盈利0.6亿元，2007年盈利1.5亿元，2008年盈利1.9亿元，2009年盈利2.8亿元，2010年盈利4.2亿元）、高毛利（2010年度毛利率52%，净利率28%）、高现金（2010年第三季度末现金占资产总额的54%，截止2010年第三季末资产总额37亿元，主要资产包括现金20亿及商誉10亿)笔者怀疑泛华保险虚增收益、虚增资产（现金、商誉及无形资产）及隐瞒负债：该公司主要通过收购关联企业方式套现，并在账面上确认近10亿的商誉，这10亿商誉背后疑为上市公司被掏空，且公司巨额现金怀疑直接被挪用以账外补贴员工及保险代理人权益证损失及账外费用等，包括直接以虚增现金方式虚增收益。11/9/202282权益证但泛华保险高速增长引起业界质疑，2010年12月2日，专注于中国概念股的研究机构OLPGlobal对泛华保险（CISG）提出质疑，称其实施的权益证激励实际上是一项股权激励，但泛华保险却未将这项支出按GAAP的规定列入公司费用，这样的操作实际是人为抬高了其净利润，涉嫌财务造假。但泛华保险董事长胡义南12月3日在电话会议上强调公司给予代理人的权益凭证是积分考核凭证，根据会计准则不应该被确认为成本；12月10日发布的澄清说明称OLP公司的结论是基于错误的行销资料，OLP公司未曾向泛华保险做出任何核实。11/9/202211/9/20228311/9/20228411/9/20228511/9/20228611/9/20228711/9/20228811/9/20228990权益证权益证费用不入账是泛华保险财务问题的焦点，泛华保险目前极力否认权益证是股权激励，可是该公司权益证就是一种有价证券，泛华商业模式其实很简单，它通过高佣金吸引保险代理人和管理团队加盟，在该公司多处的文宣及内部资料中都强调每份权益证保底回购价是5元，除此之外，权益证可以换成FineStar股份；FineStar实际是一个泛华保险员工和保险代理人持股公司，是权益证的资本增值平台，FineStar所持股份除了已上市的泛华保险之外，未来还可能持泛华其它金融板块的股权，亦即FineStar不仅是泛华保险的资本增值平台，而是整个泛华集团的资本增值平台。泛华员工及保险代理人凭手上权益证换成FineStar股份，这种股权激励是一种间接的股权激励，现在最大问题是，FineStar总资产只有250万美金，泛华发行在外的权益证到底有多少份？11/9/202291股份回购胡义南以高薪吸引一些创业团除加盟泛华，但这高薪不是体现是佣金上，而是与创业团队组成合资公司，创业团队最多可以持有40%股权，创业团队平时拿佣金，想退出时拿股权回购款。个人创业计划设计者、泛华保险副总裁李成斌赤裸裸称：“每年在专业保险公司做出1000-2000万元的业绩甚至3000万元业绩的总监年收入约30万元，10年也只有300万元；而在泛华保险股权模型下，平均每年销售1000万元的业绩，10年至少可以拿到1500万元，如果出售股份还能再拿5000万元”。据了解，目前泛华创业团队退出机制的7倍PE定价，这意味着合资公司净收益增加1元，泛华保险回购成本就增加2.69元（7*225/585），亦即泛华保险赚0.61元（360/585）就要增加支出2.69元，也就是泛华赚1元泛华赔4.4(2.69/0.61)元。11/9/202292

少数股权收益

泛华保险不管是收购创业团队的股权，还是收购第三方公司的股权，都存在会计谋略：与创业团队创立合资公司，但合资公司所有利润都归属于母公司股东；收购第三方公司股权，一般不是全资收购，而是先收购控股权，此时构成企业合并，适应购买法确认商誉，但被收购公司所有的利润都归属于母公司股东，亦即泛华将合资公司利润全部转入母公司报表，尽管合并报表净利润不受影响，但在合并报表上归属于少数股东的收益为零，这样抬高归属于母公司股东收益，也抬高了每股收益。11/9/202293不断并购泛华保险近几年快速发展主要靠不断并购同业公司，该公司充分利用了资本运作的杠杆手法：7倍PE购进，30倍PE售出。泛华保险以7倍PE购进未上市的同业公司，尔后以30倍价格在资本市场进行再融资，这一进一出就赚了23倍PE，投资回报率高达328%。而在7倍购进同业公司中会产生大量商誉，这是其10亿商誉的来源，亦即商誉增加10亿，则其市值可能会增加42.8亿元（假设被收购公司基本为零净资产，因为保险中介公司基本都是零资产）。泛华保险第三方收购还存在关联交易非关联化的嫌疑，一些收购怀疑完全是关联收购，11/9/2022中国高速频道中国高速传媒（CCME）实际运营的公司为福建分众传媒有限公司，成立于2003年，主要业务是利用城际巴士车载电视做媒体广告，是目前中国最大的巴士车载电视媒体，覆盖全国35座一级城市，辐射316座二、三级城市4000多条客运主干线，近23000辆城际巴士、机场巴士、旅游巴士车载电视独家广告经营权。2010年6月3日，中国高速传媒股票转板至纳斯达克全球精选市场交易。11/9/20229495中国高速频道中国高速频道财报呈现出典型的三高症状，高成长（2010年前三季度收入增长142%，净利增长150%）、高毛利（2010年前三季度毛利率73%，净利率44%）、高现金（2010年第三季度末现金占资产总额的77%，笔者怀疑该公司虚构收入、虚减费用、虚增资产，账面的1.7亿美元基本为虚构，这是网上贴的该公司十大红旗警讯11/9/20229610redflagsofCCME

1.Whydidinsidersellthestockat$9twoweeksbeforethestockrunningupto$22?Aretheinsiderssostupidandapoormarkettimer?

2.Whereisthesharebuybackthatwasannounced?

3.Whereisthedividend?

4.WhydidCCMEhaveexceptionallylowinterestincomeratio,whileVISNtheopposite,amongthefourcompetitors?

5.WhydoesCCMEhasextremelyhighmarginrelativetoitscompetitors?

InQ2,2010,CCMEreportedamarginof79%,whileitscompetitorsreportedlowornegativemargin.VISNwas23%andAMCNwas-10%.

11/9/20229710redflagsofCCME6.HowcanCCMEgenerate3.4xrevenueperLCDthanitscompetitors?

CCMEhasroughly55-60kdisplays;VISNhaslike120kLCDs.InQ2,2010.VISN’stotalrevenuewas$31millionandCCMEgenerated$53millionfrommuchlessLCDs.EachCCME’sLCDgenerated3.4xmorerevenuethanthatofVISN.HowcanCCMEdothis?

7.WhyCCMEsellingexpenseissolow?CCMEsellingexpenseis3%ofrevenue.However,itscompetitorsaremuchhigher,FMCN38%,VISN22%.

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8.HowcanCCMEincreaseitsrevenuebymorethan20foldwhilesalesforceremainalmostflat?

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5.GlobalHunter几个月的实地调研比不过两三个空头的googlesearch调研.11/9/202299中国高速频道3月15日，中国高速频道称公司的独立审计机构德勤已于3月11日向公司发函，辞去中国高速频道的审计职务。中国高速频道CFOMR.JackyLam也于3月13日向公司提出辞呈。DTThasinformedtheCompanyinitsresignationletterthatitwasnolongerabletorelyontherepresentationsofmanagementandthatithadlostconfidenceinthecommit