建筑行业三季报回顾总结：行业净利润增速显著改善基建投资逻辑持续验证

目录

建筑行业上市公司整体财务情况回顾 6

预期差回顾：实际业绩与预期比较 8

ROE：分析影响因子，发现未来趋势 9

行业整体盈利能力下滑，专业工程表现突出 9

行业整体毛利率下滑，设计咨询、基建民企和专业工程改善 10

扣非利润率整体下滑，设计咨询、专业工程有所提升 11

行业总资产周转率略有提升 12

行业权益乘数同比提升，生态园林提高最多 12

成长性分析：国有企业规模继续快速增长 13

收入增速：延续二季度较快增长态势 13

扣非净利润增速：2019Q3行业单季同比、环比均有改善 14

预收款：国际工程、生态园林预收款同比改善，基建央企同比减少14

现金流：行业整体现金流同比流出增加 15

生态园林、装饰幕墙和设计咨询现金流同比显著好转 15

行业整体收现比提升，生态园林板块大幅增加 16

行业整体付现比提升，高于收现比增加幅度 17

央企、国企新签订单快速增长，市占率持续提升 17

总结及投资建议 18

图表目录

图1：建筑行业2019Q3（单季度）收入增速16.2% 6

图2：建筑行业2019Q3（单季度）利润增速15.2% 6

图3：2019Q3（单季度）行业毛利率11.4% 6

图4：2019Q3（单季度）行业净利率2.9% 6

图5：2019Q3（单季度）经营性现金净额同比多流出111亿（单位：亿元）.7

图6：2019Q3（单季度）收现比同比提升4.05个百分点 7

图7：2019Q3（单季度）付现比同比提升8.24个百分点 7

图8：8家建筑央企新签订单行业占比不断提升 18

图9：中国建筑房屋施工面积占比加速提升 18

表1：2019年三季报业绩增速与预期差 8

表2：建筑行业19年前三季度ROE（加权）下滑0.6个百分点（%） 9

表3：建筑行业19年前三季度扣非ROE下滑0.6个百分点，专业工程、钢结构、设计咨询板块有所改善（%） 10

表4：前三季度建筑行业上市公司整体毛利率（累计值）同比下滑0.3个百分点（%）

......................................................................................................................10

表5：19年前三季度行业营业利润率整体下滑0.2个百分点（%） 11

表6：19年前三季度行业扣非利润率整体下滑0.3个百分点（%） 11

表7：行业总资产周转率略有提升，仅生态园林显著降低 12

表8：2019年前三季度行业权益乘数提升0.05个百分点，生态园林同比提升最多，国际工程和专业工程有所下降 13

表9：2019Q3（单季度）行业收入增速延续较快增长状态（%） 13

表10：2019Q3（单季度）行业扣非净利润增速同比、环比均显著改善（%）14表11：国际工程、生态园林预收款同比改善，基建央企预收款同比减少（%）15表12：基建央企中中国交建、中国建筑、中国中铁预收款均出现减少（%）15

表13：2019年前三季度生态园林、装饰幕墙、设计咨询、专业工程和基建民企经营性现金流同比有所改善（单位：亿元） 16

表14：2019年前三季度行业收现比改善，细分板块中生态园林、基建民企大幅提升（%）

......................................................................................................................16

表15：2019年前三季度行业收现比改善，细分板块中生态园林、基建民企大幅提升（%）

......................................................................................................................17

表16：多数央企、国企自19Q2以来累计新签订单增速超过行业水平 17

表17：8家建筑央企新签订单行业占比不断提升（单位：亿元） 18

表18：建筑公司估值比较表（截止2019.11.4） 20

建筑行业上市公司整体财务情况回顾

2019年前三季度建筑行业上市公司实现营业收入3.70万亿，同比增长16.2%，归属

于母公司所有者净利润1099亿，同比增长9.2%，扣非归母净利润1009亿，同比增长

5.0%，其中三季度单季营业收入1.26万亿，同比增长16.2%，单季净利润366亿，同比增长15.2%，单季扣非净利润343亿，同比增长12.1%。整体看来，建筑行业2019年前三季收入增速延续了上半年收入较快增长态势，同时净利润增速较二季度实现大幅改善，政府逆周期调节对于行业带来的变化逐渐显现。

图1：建筑行业2019Q3（单季度）收入增速16.2%图2：建筑行业2019Q3（单季度）利润增速15.2%

18,000

16,000

14,000

12,000

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000

0

20.0%

18.2%

16.2%

14.4% 14.3%

13.2%

13.8%

12.5%

13.2%

10.0%

9.0%

9.2%

8.3%

6.0%

5.3%4.9%5.0%

5.7%

3.2%

0.9%

18.0%

16.0%

14.0%

12.0%

10.0%

8.0%

6.0%

4.0%

2.0%

15-03

15-06

15-09

15-12

16-03

16-06

16-09

16-12

17-03

17-06

17-09

17-12

18-03

18-06

18-09

18-12

19-03

19-06

19-09

0.0%

500

450

400

350

300

250

200

150

100

50

0

37.9%

28.8%

19.9%

13.9%

12.1%

14.6%

18.2%

15.6% 15.5%15.2%

13.9%

11.9%

7.6%

4.1%

4.8%

2.7%

0.0%

0.4%

-4.2%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

15-03

15-06

15-09

15-12

16-03

16-06

16-09

16-12

17-03

17-06

17-09

17-12

18-03

18-06

18-09

18-12

19-03

19-06

19-09

-10%

建筑行业营业收入（亿元）（左） 同比增速（%）（右）

建筑行业整体利润（亿元）（左） 同比增速（%）（右）

资料来源：Wind，研究 资料来源：Wind，研究

19年前三季度建筑行业上市公司总体毛利率水平同比下滑0.3个百分点左右，净利率下滑0.2个百分点，扣非净利率下滑0.1个百分点：2019年Q1/Q2/Q3建筑行业上市公司单季毛利率10.8%/11.3%/11.4%，2019Q3单季度毛利率环比改善，较18年同期分别变化0.0/-0.8/0.0个百分点。2019年Q1/Q2/Q3建筑行业上市公司单季净利率3.0%/3.0%/2.9%，较18年同期分别变化0.0/-0.5/0.0个百分点。2019年Q1/Q2/Q3建筑行业上市公司扣非单季净利率2.7%/2.7%/2.7%，同比分别变化-0.1/-0.6/-0.1个

百分点。

图3：2019Q3（单季度）行业毛利率11.4% 图4：2019Q3（单季度）行业净利率2.9%

2,500

12.8%

14.0%

12.9%

13.2%

16%

14%

500

450

4.0%

2,00011.5%11.6%11.5%

12.2%11.6%

12.1%

10.8%11.3%

11.4%

11.3%

3.5%

1,500

1,000

500

0

10.51%0.1%10.4%10.3%

10.8%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

15-03

15-06

15-09

15-12

16-03

16-06

16-09

16-12

17-03

17-06

17-09

17-12

18-03

18-06

18-09

18-12

19-03

19-06

19-09

0%

400

350

300

250

200

150

100

50

0

3.0%

2.5%

2.0%

1.5%

1.0%

0.5%

15-03

15-06

15-09

15-12

16-03

16-06

16-09

16-12

17-03

17-06

17-09

17-12

18-03

18-06

18-09

18-12

19-03

19-06

19-09

0.0%

3.5%

3.6%

3.3%

3.3%

3.3%

3.2%

3.0%

3.0% 3.0%

2.7%2.8%2.7%

2.9%

2.5%

2.9%2.9%

2.7%

2.9%

2.5%

建筑行业整体毛利（亿元）（左） 毛利率（%)（右） 建筑行业整体净利润（亿元）（左） 净利率（%）（右）

资料来源：Wind，研究 资料来源：Wind，研究

建筑上市企业19年前三季度经营性现金流净额同比多流出423亿，主要是基建央企

同比多流出382亿元：2019Q3（单季度）建筑行业上市公司整体实现经营性净现金流-87亿元，同比多流出111亿。分季度看，2019Q1/Q2/Q3单季度收现比分别为109%/91%/109%，较18年同期变动-1.54/4.34/4.05个百分点，2019年行业整体普遍将金流管控目标重要性前置，收款效果改善明显。2019Q1/Q2/Q3单季度付现比分别为133%/89%/111%，较18年同期变动-3.64/4.16/8.24个百分点，付现比三季度出现较大幅提升，主要系紧信用环境下清欠力度加大。

图5：2019Q3（单季度）经营性现金净额同比多流出111亿（单位：亿元）

图6：2019Q3（单季度）收现比同比提升4.05个百分点

3116

3103

2528 2588

339

322

465

377 11675

25023

255

-87

1046

-1040

-1799

-2463

-2781

4000

3000

2000

1000

15-03

15-06

15-09

15-12

16-03

16-06

16-09

16-12

17-03

17-06

17-09

17-12

18-03

18-06

18-09

18-12

19-03

19-06

19-09

0

-1000

-

-2000

-3000

-4000

120%

113%

114%

111%

109%109%

106%

111%

105%

103%

99%99%

96%

92%

92%

91%

87%

81%

84%

78%

110%

100%

90%

80%

70%

15-03

15-06

15-09

15-12

16-03

16-06

16-09

16-12

17-03

17-06

17-09

17-12

18-03

18-06

18-09

18-12

19-03

19-06

19-09

60%

建筑行业总体

收现比（%）

资料来源：Wind，研究 资料来源：Wind，研究

图7：2019Q3（单季度）付现比同比提升8.24个百分点

160%

40%

131%

136%

133%

20%

121%

126%

124%

111%

00%

80%

104%

101%

103%

90%90%

70%

86%

76%

67%

85%

83%

89%

76%

82%

60%

65%67%

40%

20%

0%

1

1

1

14/3

14/6

14/9

14/12

15/3

15/6

15/9

15/12

16/3

16/6

16/9

16/12

17/3

17/6

17/9

17/12

18/3

18/6

18/9

18/12

19/3

19/6

19/9

付现比（%）

资料来源：Wind，研究

预期差回顾：实际业绩与预期比较

我们的三季报业绩前瞻于2019年10月15日发布，实际业绩基本符合我们的预期，

以10%为线业绩高于我们预期的有8家，低于我们预期的有1家。其中三季报业绩高于我们预测的有：三维工程、勘设股份、中国化学、精工钢构、普邦股份、岭南股份、四川路桥、粤水电，其中普邦股份和岭南园林为业绩下滑，所属行业比较分散，主要和自身业务变化有关。

表1：2019年三季报业绩增速与预期差

申万预测增速

实际增速

三季报预期差（实际增速-申万预测增速）

三维工程

-15%

17%

32%

勘设股份

-20%

11%

31%

中国化学

25%

50%

25%

精工钢构

92%

110%

18%

普邦股份

-40%

-25%

15%

岭南股份

-60%

-47%

13%

四川路桥

40%

53%

13%

粤水电

20%

32%

12%

上海建工

43%

50%

7%

中国中铁

12%

19%

7%

航天工程

-50%

-45%

5%

广田集团

-35%

-30%

5%

葛洲坝

10%

15%

5%

中国海诚

5%

9%

4%

隧道股份

5%

9%

4%

龙元建设

10%

12%

2%

北方国际

10%

12%

2%

东南网架

55%

57%

2%

宏润建设

3%

4%

1%

中国建筑

9%

10%

1%

铁汉生态

-95%

-94%

1%

中设集团

20%

20%

0%

杭萧钢构

-30%

-30%

0%

名雕股份

-92%

-92%

0%

宁波建工

3%

3%

0%

山东路桥

7%

7%

0%

金螳螂

11%

10%

-1%

江河集团

6%

5%

-1%

中材国际

15%

14%

-1%

中国交建

5%

4%

-1%

苏交科

18%

16%

-2%

蒙草生态

-60%

-63%

-3%

中钢国际

10%

7%

-3%

东易日盛

-255%

-258%

-3%

美尚生态

-10%

-13%

-3%

安徽建工

25%

22%

-3%

鸿路钢构

5%

2%

-3%

文科园林

5%

2%

-3%

洪涛股份

-20%

-24%

-4%

全筑股份

30%

26%

-4%

亚厦股份

0%

-5%

-5%

中国中冶

12%

7%

-5%

中国电建

2%

-4%

-6%

中工国际

-20%

-26%

-6%

华建集团

15%

8%

-7%

东华科技

20%

8%

-12%

资料来源：Wind，研究

ROE：分析影响因子，发现未来趋势

行业整体盈利能力下滑，专业工程表现突出

2019年前三季度建筑行业上市公司整体ROE较2018年同期下滑0.6个百分点，利润率下滑是主要原因，考虑到会计准则修改后部分公司金融资产公允价值变化影响较大，我们对扣非ROE进行分析，行业整体前三季度下滑0.6个百分点，其中专业工程、钢结构和设计咨询板块有所改善：专业工程扣非ROE提升1.3个百分点，钢结构提升0.7个百分点，设计咨询提升0.3个百分点。园林板块进入缩表周期、基建央企推进降杠杆工作等因素导致细分板块盈利能力有所下滑拖累扣非ROE：生态园林下滑5.9个百分点，国际工程下滑1.3个百分点，基建央企下滑0.6个百分点，装饰幕墙下滑0.3个百分点，基建民企下

滑0.2个百分点，基建国企下滑0.1个百分点。

表2：建筑行业19年前三季度ROE（加权）下滑0.6个百分点（%）

17/3

17/6

17/9

17/12

18/3

18/6

18/9

18/12

19/3

19/6

19/9

同比变化

装饰幕墙

1.9

4.3

6.8

8.8

2.1

4.5

6.6

7.2

2.2

4.4

6.3

(0.3)

家装

(4.6)

0.2

3.8

14.4

(4.0)

1.1

5.2

14.9

(5.1)

(3.8)

(8.2)

(13.4)

生态园林

0.1

4.8

8.0

13.2

0.3

4.7

6.1

6.3

(0.7)

(0.3)

0.3

(5.8)

国际工程

2.2

5.9

9.3

13.9

2.1

6.9

9.9

13.3

2.3

6.7

8.6

(1.3)

钢结构

1.6

4.4

6.2

8.2

1.6

4.7

6.5

8.3

1.9

4.5

6.7

0.2

基建央企

1.9

4.6

6.8

9.6

1.9

4.4

6.4

8.7

1.8

4.2

5.8

(0.6)

基建国企

1.4

4.1

5.9

8.9

1.3

3.6

5.1

8.3

2.1

4.5

5.8

0.6

基建民企

1.2

2.6

4.1

6.6

1.1

3.0

4.3

6.4

2.4

4.1

5.3

1.0

设计咨询

1.9

4.7

7.9

12.2

1.9

5.0

8.0

12.5

2.0

5.5

8.4

0.4

专业工程

1.1

3.2

4.7

5.6

1.4

3.7

5.4

6.7

1.7

4.6

6.5

1.1

建筑行业总体

1.8

4.5

6.7

9.6

1.8

4.4

6.3

8.6

1.7

4.2

5.7

(0.6)

资料来源：Wind，研究

表3：建筑行业19年前三季度扣非ROE下滑0.6个百分点，专业工程、钢结构、设计咨询板块有所改善（%）

17/3

17/6

17/9

17/12

18/3

18/6

18/9

18/12

19/3

19/6

19/9

同比变化

装饰幕墙

1.9

4.2

6.5

7.9

2.1

4.3

6.3

6.8

2.2

3.9

6.1

(0.3)

家装

(5.4)

0.0

3.8

14.3

(4.6)

0.3

4.4

14.2

(6.0)

(4.3)

(8.4)

(12.8)

生态园林

0.0

4.9

7.9

12.8

0.2

4.6

6.0

4.4

(0.7)

(0.3)

0.0

(5.9)

国际工程

2.3

5.8

9.0

12.0

2.0

6.8

9.9

12.6

2.0

6.1

8.6

(1.3)

钢结构

1.3

3.6

5.1

7.0

1.5

4.2

5.4

6.8

1.9

4.0

6.1

0.7

基建央企

1.9

4.4

6.4

8.4

1.9

4.2

6.0

7.9

1.7

3.7

5.4

(0.6)

基建国企

1.3

3.6

4.8

7.4

1.3

3.4

4.8

7.5

1.2

3.2

4.7

(0.1)

基建民企

1.1

2.4

3.5

5.3

1.0

2.8

4.1

5.2

1.7

2.7

3.9

(0.2)

设计咨询

1.7

4.3

6.7

10.2

1.7

4.6

7.2

10.7

1.8

4.8

7.5

0.3

专业工程

1.1

3.0

4.3

4.9

1.3

3.4

5.0

5.8

1.6

4.1

6.3

1.3

建筑行业总体

1.8

4.3

6.2

8.4

1.8

4.2

5.9

7.7

1.6

3.6

5.3

(0.6)

资料来源：Wind，研究

行业整体毛利率下滑，设计咨询、基建民企和专业工程改善

从毛利率情况来看，2019年前三季度建筑行业上市公司整体毛利率下滑0.3个百分点，其中设计咨询、基建民企、装饰幕墙和专业工程有所改善：设计咨询前三季度毛利率同比提升2.2个百分点，主要是苏交科、中设集团等高毛利设计业务占比提升带动；基建民企和专业工程毛利率分别同比提升0.7/0.4个百分点；装饰幕墙毛利率同比提升0.5个百分点主要是因为多数企业会计准则变化，原计入成本中的研发费用单独列示所致，板块营业利润率整体下滑。生态园林下滑相对较多，19年前三季度降低3.0个百分点，国际工程和钢结构分别下滑1.0/0.9个百分点，行业规模占比最大的基建央企同比下滑0.5个百分点。

从企业个角度来看：（1）基建企业中大部分央企均出现下滑，成本、竞争和业务结构变化都有影响，国企和民企毛利率呈现一定分化。（2）装饰幕墙板块中由于大部分公司原研发支出一定比例计入营业成本，现单独列示后个别企业例如瑞和股份、奇信股份、亚泰国际、建艺集团、瑞和股份等毛利率提升较多，剔除该影响，行业中公司毛利率水平实际略有下滑。（3）生态园林行业中美尚生态、丽鹏股份、文科园林、普邦股份表现较好，同比分别提升5.3/2.6/2.2/1.7个百分点，乾景园林、花王股份、农尚环境、铁汉生态等下滑较为严重。（4）设计咨询苏交科和中设集团分别提升9.8/1.8个百分点，合诚股份大幅减少5.4个百分点。（5）国际工程行业中矿资源和中工国际分别提升7.6/2.5个百分点，其余均出现下滑。（6）钢结构行业中多数企业毛利率较去年有所改善，主要系技术授权商业模式的变化，杭萧钢构随着技术转让规模减少毛利率大幅下滑4.5个百分点。（7）专业工

程中城地股份因为收购业务结构变化毛利率大幅提升7.8个百分点，中国海诚和中国化学则分别提升1.9/0.5个百分点。

表4：前三季度建筑行业上市公司整体毛利率（累计值）同比下滑0.3个百分点（%）

17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 18/9 18/12 19/3 19/6 19/9 同比变化

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第11页共22页

简单金融成就梦想

17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 18/9 18/12 19/3 19/6 19/9 同比变化

装饰幕墙

14.7

14.9

14.5

14.7

14.2

14.8

15.8

16.7

16.6

16.5

16.3

0.5

家装

29.1

33.1

34.1

35.9

30.3

35.1

35.1

36.4

29.8

32.7

31.9

(3.2)

生态园林

20.8

23.7

23.7

23.9

20.7

22.3

22.2

21.6

18.5

19.3

19.2

(3.0)

国际工程

15.1

16.2

18.2

17.9

20.3

18.3

17.3

17.0

17.2

17.0

16.2

(1.0)

钢结构

15.4

15.5

15.3

16.6

14.8

16.0

15.6

15.3

14.2

15.0

14.7

(0.9)

基建央企

10.0

10.7

10.4

11.0

10.4

11.2

11.1

11.7

10.5

10.7

10.9

(0.2)

基建国企

9.7

9.8

9.5

10.2

10.1

9.6

10.1

10.8

9.2

9.5

9.5

(0.5)

基建民企

8.4

8.8

9.0

9.2

8.0

8.2

8.7

9.9

8.8

9.1

9.4

0.7

设计咨询

28.2

28.8

28.5

28.8

25.5

27.0

27.7

28.5

26.1

28.3

29.9

2.2

专业工程

13.8

14.3

14.1

15.4

13.7

12.9

11.8

12.3

12.1

12.9

12.2

0.4

建筑行业总体

10.4

11.1

10.8

11.5

10.8

11.5

11.4

12.0

10.7

11.0

11.1

(0.3)

资料来源：Wind，研究

表5：19年前三季度行业营业利润率整体下滑0.2个百分点（%）

17/3

17/6

17/9

17/12

18/3

18/6

18/9

18/12

19/3

19/6

19/9

同比变化

装饰幕墙

7.9

7.5

7.5

7.0

8.1

7.5

7.0

5.7

8.4

7.1

7.0

(0.1)

家装

(11.7)

2.6

5.1

9.5

(8.4)

3.9

6.0

8.8

(10.9)

(1.6)

(2.4)

(8.4)

生态园林

1.4

12.1

12.2

13.4

3.2

11.2

10.0

7.3

(6.1)

(0.2)

1.5

(8.5)

国际工程

6.5

8.0

8.6

8.4

6.8

10.4

10.0

9.1

7.1

8.6

8.2

(1.8)

钢结构

4.9

5.8

5.4

5.5

5.7

6.2

5.4

4.6

5.3

5.1

5.2

(0.2)

基建央企

4.0

4.6

4.3

4.3

4.3

4.9

4.6

4.5

4.4

4.7

4.5

(0.1)

基建国企

3.0

3.4

3.0

3.3

3.1

3.2

3.0

3.4

4.0

3.5

3.2

0.2

基建民企

3.5

3.7

3.9

4.3

2.6

3.9

3.9

4.3

6.9

6.2

5.7

1.8

设计咨询

8.2

9.0

9.6

9.9

8.1

9.0

9.3

9.6

8.6

10.1

10.9

1.6

专业工程

5.3

5.6

5.4

4.3

4.9

5.3

4.9

4.0

4.9

5.6

5.3

0.4

建筑行业总体

4.1

4.7

4.5

4.5

4.3

5.0

4.7

4.6

4.5

4.8

4.5

(0.2)

资料来源：Wind，研究

扣非利润率整体下滑，设计咨询、专业工程有所提升

19年前三季度行业整体扣非利润率下滑0.3个百分点。细分行业中设计咨询板块表现

最佳，同比提高1.2个百分点，主要得益于业务结构改善；专业工程费用控制较好，毛利

率基本持平的情况下，扣非净利率同比提升0.7个百分点，主要是行业景气度提升，业务

扩张产生规模效应。生态园林板块2019年前三季扣非净利率大幅下滑9.7个百分点，显示行业在下行阶段，缩表过程中期间费用管控压力增加；国际工程由于外部环境不确定性增强，合同生效有所放缓，扣非净利率降低1.3个百分点；基建央企同比降低0.3。

从企业角度来看：2019年前三季度扣非净利率提升明显的是：腾达建设（+5.3%）、城地股份（+5.1%）、苏交科（+4.5%）、精工钢构（+1.5%）、中装建设（+1.3%）、东南网架（+1.1%）、中设集团（+1.0%）。

表6：19年前三季度行业扣非利润率整体下滑0.3个百分点（%）

装饰幕墙

6.4

5.9

5.9

5.1

6.4

5.7

5.5

4.2

6.8

5.4

5.3

(0.2)

家装

(12.2)

0.0

2.1

5.8

(9.9)

0.3

2.4

5.2

(11.9)

(3.5)

(4.4)

(6.8)

生态园林

0.2

10.2

10.2

11.0

1.3

9.0

8.0

4.3

(6.2)

(0.8)

0.1

(7.9)

国际工程

5.4

6.5

7.1

6.2

5.2

8.3

8.3

7.0

5.2

7.0

6.7

(1.5)

钢结构

4.0

4.8

4.4

4.2

4.3

5.0

4.2

3.7

4.5

4.3

4.2

(0.0)

基建央企

2.7

2.9

2.8

2.6

2.8

3.0

2.9

2.7

2.7

2.7

2.7

(0.2)

基建国企

2.1

2.2

2.0

2.2

1.9

2.1

2.0

2.2

1.6

1.9

1.8

(0.2)

基建民企

2.4

2.4

2.4

2.6

1.8

2.9

2.8

2.7

3.3

2.8

2.8

(0.0)

设计咨询

6.0

6.7

7.1

7.0

5.8

6.6

6.9

6.9

6.4

7.6

8.1

1.2

专业工程

3.4

4.0

3.8

2.8

3.2

3.5

3.4

2.6

3.4

4.2

4.1

0.7

建筑行业总体

2.8

3.1

3.0

2.8

2.8

3.1

3.0

2.8

2.7

2.7

2.7

(0.3)

资料来源：Wind，研究

行业总资产周转率略有提升

总资产周转率反映了企业资产周转效率的情况。2019年前三季度整个行业总资产周转率较去年同期基本持平，小幅提升0.01。细分板块中国际工程、钢结构、基建国企改善相对较多，生态园林显著降低：（1）国际工程板块周转率提升0.05,其中中钢国际显著提升0.22；钢结构公司周转率除杭萧钢构外均有所加快，鸿路钢构改善最多约0.12；基建国企除安徽建工和四川路桥外均有提升，其中上海建工改善最多约0.1。（2）生态园林板块总体周转率同比降低0.11，公司层面周转率均出现不同程度下降。

表7：行业总资产周转率略有提升，仅生态园林显著降低

17/3

17/6

17/9

17/12

18/3

18/6

18/9

18/12

19/3

19/6

19/9

同比变化

装饰幕墙

0.1

0.3

0.5

0.6

0.1

0.3

0.5

0.7

0.1

0.3

0.5

(0.02)

家装

0.2

0.5

0.8

1.1

0.2

0.5

0.7

1.1

0.2

0.5

0.7

(0.01)

生态园林

0.1

0.2

0.3

0.5

0.1

0.2

0.3

0.4

0.0

0.1

0.2

(0.11)

国际工程

0.1

0.3

0.4

0.7

0.1

0.3

0.4

0.7

0.1

0.3

0.5

0.05

钢结构

0.1

0.3

0.5

0.7

0.1

0.3

0.5

0.8

0.2

0.4

0.6

0.05

基建央企

0.1

0.3

0.5

0.7

0.1

0.3

0.5

0.7

0.1

0.3

0.5

0.01

基建国企

0.1

0.3

0.5

0.7

0.1

0.3

0.4

0.7

0.1

0.3

0.5

0.05

基建民企

0.2

0.3

0.5

0.7

0.2

0.3

0.4

0.6

0.2

0.3

0.4

(0.03)

设计咨询

0.1

0.3

0.4

0.7

0.1

0.3

0.5

0.7

0.1

0.3

0.4

(0.06)

专业工程

0.1

0.3

0.4

0.7

0.2

0.4

0.5

0.8

0.2

0.4

0.6

0.03

建筑行业总体

0.1

0.3

0.5

0.7

0.1

0.3

0.5

0.7

0.1

0.3

0.5

0.01

资料来源：Wind，研究

行业权益乘数同比提升，生态园林提高最多

权益乘数反映了企业财务杠杆情况。2019年前三季度建筑行业上市公司整体权益乘数同比、环比二季度末均有所上升，分子行业看：（1）生态园林同比增加0.28，环比增加0.16，板块公司杠杆率普遍有所提升；（2）基建国企同比提升0.19，环比提升0.08，除

上海建工和西藏天路同比略有降低外杠杆率均有所增加；（3）基建民企同比提升约0.14，环比小幅降低0.02，其中成都路桥同比上升最多约0.3，龙元建设、宁波建工和腾达建设降低；（4）装饰幕墙同比提升0.13，环比降低0.07，板块除江河集团和科利达外所有公司杠杆率均有增加，其中全筑股份增加最多约0.9；（5）钢结构板块同比增加0.10，环比增加0.01，除东南网架下降外均有所提升，富煌钢构增加最多约0.3；（6）其他板块各企业周转率变化呈现一定分化，总体而言相对变化较小。

表8：2019年前三季度行业权益乘数提升0.05个百分点，生态园林同比提升最多，国际工程和专业工程有所下降

17/3

17/6

17/9

17/12

18/3

18/6

18/9

18/12

19/3

19/6

19/9

同比变化

装饰幕墙

2.5

2.5

2.5

2.5

2.4

2.5

2.5

2.5

2.5

2.5

2.6

0.13

家装

2.3

2.4

2.4

2.3

2.4

2.6

2.6

2.4

2.5

2.7

2.7

0.19

生态园林

2.2

2.3

2.4

2.5

2.8

2.8

2.8

2.9

3.0

2.9

3.1

0.28

国际工程

3.3

3.3

3.2

3.2

3.0

3.0

2.9

2.9

2.8

2.9

2.8

(0.13)

钢结构

2.5

2.6

2.5

2.5

2.5

2.5

2.5

2.5

2.6

2.6

2.6

0.10

基建央企

5.9

6.0

6.0

5.9

5.8

6.0

6.0

5.9

6.0

6.0

6.0

0.01

基建国企

5.8

6.1

6.0

6.0

5.9

6.0

6.0

6.0

6.0

6.1

6.2

0.19

基建民企

3.7

3.8

3.9

4.0

4.3

4.2

4.2

4.3

4.3

4.4

4.4

0.14

设计咨询

2.3

2.4

2.4

2.5

2.4

2.4

2.5

2.5

2.5

2.5

2.5

0.05

专业工程

2.7

2.8

2.8

2.8

2.8

2.9

2.9

2.8

2.7

2.8

2.8

(0.08)

建筑行业总体

5.3

5.4

5.4

5.3

5.3

5.4

5.4

5.4

5.4

5.4

5.4

0.05

资料来源：Wind，研究

成长性分析：国有企业规模继续快速增长

收入增速：延续二季度较快增长态势

从子行业整体看：2019年Q1/Q2/Q3单季度建筑行业上市公司整体收入同比增速分别为13.8%/18.2%/16.2%，低基数效应下延续较快增长态势。2019Q3（单季度）除生态园林大幅下滑37%，设计咨询由于苏交科出售TestAmerica收入规模减少以外，所有子行业收入均有所增加，基建央企、国企受益于逆周期调节政策红利，叠加低基数效应，Q3单季度继续实现15.9%/27.2%的较高增速；钢结构和专业工程收入增速均超过20%，分别为24.8%/23.6%。

表9：2019Q3（单季度）行业收入增速延续较快增长状态（%）

17/3

17/6

17/9

17/12

18/3

18/6

18/9

18/12

19/3

19/6

19/9

同比变化

环比变化

装饰幕墙

0.4

18.7

14.6

8.2

19.3

12.2

14.3

12.9

10.1

9.6

8.0

(6.4)

(1.6)

家装

27.0

27.1

21.6

6.8

30.6

13.0

20.9

2.8

11.3

(2.9)

(12.4)

(33.3)

(9.5)

生态园林

46.2

79.8

63.1

60.9

62.7

17.0

(6.7)

(22.1)

(25.9)

(36.8)

(21.7)

(15.0)

15.2

国际工程

14.6

24.9

8.4

(7.5)

9.0

(1.9)

13.8

1.3

12.6

36.6

17.4

3.6

(19.2)

钢结构

16.2

24.0

46.4

7.1

30.0

32.9

19.9

38.7

30.0

17.5

24.8

4.9

7.3

基建央企

6.9

12.3

10.7

8.1

12.3

7.0

4.0

12.5

12.1

19.5

15.9

11.9

(3.6)

基建国企

(4.0)

27.1

31.9

15.4

23.8

11.3

10.6

21.1

36.6

19.5

27.2

16.6

7.7

基建民企

(3.8)

14.4

18.7

8.2

33.0

11.5

16.9

4.4

11.9

7.0

9.2

(7.7)

2.2

设计咨询

39.5

49.1

55.1

19.9

28.8

39.7

19.8

13.2

11.8

(3.6)

(5.5)

(25.3)

(1.9)

专业工程

(4.9)

7.5

15.2

22.9

37.3

30.4

43.7

45.8

22.4

15.1

23.6

(20.1)

8.6

建筑行业总体

6.0

14.4

13.2

9.2

14.3

8.3

5.7

13.2

13.8

18.2

16.2

10.5

(2.0)

资料来源：Wind，研究

扣非净利润增速：2019Q3行业单季同比、环比均有改善

从子行业净利润单季度增速看：2019年Q1/Q2/Q3单季度建筑行业上市公司整体扣非净利润同比增速分别为9.0%/-3.4%/12.1%，三季度扣非净利润单季增速低于单季收入增速，但较18Q3、19Q2均实现显著改善。子行业中钢结构、专业工程、基建央企和国企表现较好，增速同比、环比均改善，生态园林仍然延续利润大幅度下滑态势，环比降速略有收窄。

表10：2019Q3（单季度）行业扣非净利润增速同比、环比均显著改善（%）

17/3

17/6

17/9

17/12

18/3

18/6

18/9

18/12

19/3

19/6

19/9

同比变化

环比变化

装饰幕墙

12.9

21.6

22.9

44.8

20.7

5.1

2.5

(65.3)

15.4

(9.1)

7.4

4.9

16.5

家装

(20.7)

62.6

49.3

3.2

(5.9)

13.0

27.1

(8.9)

(34.1)

(63.3)

(189.1)

(216.3)

(125.8)

生态园林

108.8

79.8

88.8

79.6

1081.2

8.5

(45.4)

(129.2)

(448.1)

(88.8)

(79.6)

(34.2)

9.2

国际工程

26.7

32.1

29.0

(4.9)

4.3

45.7

14.8

1.5

11.6

3.1

(10.6)

(25.4)

(13.6)

钢结构

72.9

13.1

51.3

77.0

39.8

36.0

(8.4)

(5.0)

37.9

(13.1)

75.2

83.7

88.3

基建央企

14.2

18.2

19.3

7.1

15.4

10.0

6.0

16.5

8.6

1.0

13.9

7.9

12.9

基建国企

5.7

36.8

5.6

28.0

17.0

9.8

22.6

20.6

11.9

11.0

23.2

0.6

12.2

基建民企

56.2

73.4

67.9

30.1

4.0

85.7

25.7

(7.8)

101.2

(37.9)

10.2

(15.5)

48.2

设计咨询

7.4

14.9

71.2

8.1

24.0

38.0

14.9

14.1

24.8

15.3

12.6

(2.3)

(2.7)

专业工程

(7.3)

29.0

(16.0)

(56.4)

27.8

11.2

31.4

92.2

32.9

45.4

58.8

27.4

13.3

建筑行业总体

14.7

22.6

21.2

11.6

16.4

11.7

5.2

3.7

9.0

(3.4)

12.1

7.0

15.6

资料来源：Wind，研究

预收款：国际工程、生态园林预收款同比改善，基建央企同比减少

从子行业预收款增速看：（1）国际工程预收款继上个季度实现同比增长后，三季度同比增速基本稳定，但整体预收款增速仍低于子行业收入增速；（2）生态园林行业在收入增速大幅下滑的同时预收款同比继续改善，显示公司层面比较重视项目的现金流情况；（3）基建央企在收入增速持续较高的同时，预收款出现同比减少，显示大量项目进入执行阶段。

从公司预收款情况来看：1）国际工程行业中除中材国际外均实现同比增长，其中中工国际大幅增长84.2%；2）生态园林行业大部分预收款有所改善，其中大千生态、岭南股份、元成股份、美尚生态和铁汉生态预收款同比增长较快，分别为

900%/678%/273%/245%/114%。3）基建央企板块中中国交建、中国建筑、中国中铁均出现预收款同比减少现象，葛洲坝则实现了65%的大幅增长。

表11：国际工程、生态园林预收款同比改善，基建央企预收款同比减少（%）

17/3

17/6

17/9

17/12

18/3

18/6

18/9

18/12

19/3

19/6

同比变化

19/9

同比变化

生态园林

21.7

111.2

142.3

105.1

124.0

86.5

49.4

15.5

(5.6)

2.7

(83.8)

6.6

(42.8)

国际工程

(0.7)

6.9

(1.2)

(11.6)

(10.0)

(15.7)

(9.5)

(2.4)

(8.1)

12.6

28.3

12.2

21.7

基建央企

17.3

21.0

9.1

8.4

9.8

16.1

15.1

21.7

17.1

3.3

(12.8)

(1.4)

(16.5)

资料来源：Wind，研究

表12：基建央企中中国交建、中国建筑、中国中铁预收款均出现减少（%）

17/3

17/6

17/9

17/12

18/3

18/6

18/9

18/12

19/3

19/6

19/9

铁汉生态

(16.1)

188.0

64.2

210.9

306.7

(40.7)

(69.3)

65.4

(48.4)

(23.1)

114.0

普邦股份

(3.7)

113.2

123.2

30.6

103.4

28.6

4.8

56.3

9.7

(3.1)

25.7

蒙草生态

30.0

45.7

55.2

69.9

2.9

394.1

371.0

122.9

266.9

(33.4)

(76.0)

岭南股份

68.9

22.8

0.3

625.8

785.9

165.8

(13.1)

(59.2)

(41.0)

153.3

678.3

美尚生态

76.8

163.6

766.3

389.1

3.4

128.5

214.8

244.9

丽鹏股份

66.7

85.9

66.9

55.9

23.6

(4.1)

165.1

(40.9)

(51.6)

(32.4)

(64.6)

元成股份

12.8

15.4

3.2

25.2

220.9

210.6

209.5

273.4

乾景园林

27.5

3.2

(11.8)

11.2

24.6

1.6

(16.5)

11.6

16.6

55.7

84.3

大千生态

48.4

149.5

196.1

5,441.6

1,637.3

1,237.6

900.4

花王股份

(29.0)

(9.5)

35.8

29.6

171.5

108.2

57.2

37.8

中工国际

(25.3)

(30.7)

(35.8)

(30.7)

(36.6)

(30.4)

(33.4)

(29.3)

(31.8)

48.0

84.2

北方国际

122.7

29.3

(12.1)

(47.3)

(48.6)

(56.7)

(64.6)

(53.3)

(50.6)

(39.0)

0.6

中钢国际

(50.4)

(19.0)

(20.6)

25.1

58.5

61.0

163.3

176.5

113.3

91.4

11.4

中材国际

10.6

28.8

23.9

1.7

1.4

(10.9)

(12.7)

(12.0)

(15.4)

(5.9)

(1.8)

中矿资源

(20.9)

158.5

363.9

180.7

614.9

33.7

142.9

13.8

47.4

39.8

32.7

中国建筑

43.3

42.7

4.3

4.7

2.7

32.2

28.1

41.4

33.5

5.7

(2.2)

中国中铁

1.3

(3.4)

6.6

25.3

30.1

26.9

27.6

9.1

10.8

5.2

(5.6)

中国电建

20.7

16.4

12.4

6.5

10.5

15.2

12.2

29.2

34.7

29.7

28.2

中国交建

(2.6)

31.0

23.9

5.7

9.2

(4.7)

(11.1)

(7.4)

(17.4)

(35.9)

(23.5)

中国中冶

0.9

19.8

29.7

32.3

49.2

26.8

20.4

34.8

20.0

12.5

0.0

中国核建

37.8

35.0

13.1

10.2

9.0

20.1

23.2

25.6

13.4

3.1

8.2

葛洲坝

20.8

31.5

(24.6)

18.6

9.8

3.2

14.6

45.4

42.4

47.4

64.8

资料来源：Wind，研究

现金流：行业整体现金流同比流出增加

生态园林、装饰幕墙和设计咨询现金流同比显著好转

从经营性净现金流量来看，2019年前三季度建筑行业上市公司现金流情况与去年同期相比多流出423亿元，主要是国有企业业务规模快速增长叠加降杠杆、支持民企清欠工作，

导致基建央企同比多流出382亿元，基建国企同比多流出65亿元，生态园林、装饰幕墙、设计咨询、专业工程和基建民企同比有所改善。

表13：2019年前三季度生态园林、装饰幕墙、设计咨询、专业工程和基建民企经营性现金流同比有所改善（单位：亿元）

17/3

17/6

17/9

17/12

18/3

18/6

18/9

18/12

19/3

19/6

19/9

同比多流入

装饰幕墙

(34.9)

(29.5)

(19.7)

44.0

(45.0)

(37.5)

(68.3)

6.8

(53.5)

(34.0)

(53.7)

14.6

家装

0.8

4.9

6.7

7.5

(0.7)

2.8

4.1

3.3

(0.4)

2.7

3.3

(0.8)

生态园林

(17.0)

(22.0)

(30.2)

14.7

(26.7)

(20.7)

(36.2)

(13.5)

(17.4)

(18.4)

(20.8)

15.4

国际工程

(1.7)

14.3

(2.4)

(23.2)

(14.8)

(3.3)

(9.4)

26.4

(18.5)

(27.3)

(26.1)

(16.7)

钢结构

(3.6)

(4.1)

(1.9)

1.1

(1.7)

6.5

17.0

23.2

8.0

13.0

17.2

0.2

基建央企

(1554.5)

(1473.0)

(1385.3)

834.0

(2132.9)

(2008.2)

(1973.2)

719.7

(2410.2)

(2236.7)

(2354.8)

(381.6)

基建国企

(136.2)

(134.7)

(135.9)

38.2

(191.0)

(133.3)

(93.2)

83.3

(225.6)

(154.4)

(158.1)

(64.9)

基建民企

(16.6)

(5.1)

(15.5)

11.8

(18.9)

(23.9)

(18.2)

5.7

(14.1)

(27.6)

(16.3)

1.9

设计咨询

(10.4)

(12.5)

(6.5)

13.0

(13.4)

(17.1)

(18.6)

9.8

(11.8)

(16.1)

(12.1)

6.5

专业工程

(22.5)

(15.1)

(9.8)

45.5

(13.5)

22.7

6.8

46.1

(33.4)

(24.4)

9.1

2.2

建筑行业总体

(1796.5)

(1676.8)

(1600.4)

986.6

(2458.7)

(2212.0)

(2189.1)

910.8

(2776.9)

(2523.3)

(2612.3)

(423.2)

资料来源：Wind，研究

行业整体收现比提升，生态园林板块大幅增加

收现比来看：2019年前三季度建筑行业整体收现比提升2.4个百分点，细分行业中生态园林、基建民企、基建央企、专业工程和设计咨询板块提升，其中生态园林和基建民企增加较多，分别为7.3/5.5个百分点，主要是板块公司收入增速放缓同时加大回款所致。

表14：2019年前三季度行业收现比改善，细分板块中生态园林、基建民企大幅提升（%）

17/3

17/6

17/9

17/12

18/3

18/6

18/9

18/12

19/3

19/6

19/9

同比变动

装饰幕墙

130.4

99.9

97.6

98.2

124.0

94.2

91.0

89.4

114.3

89.9

88.0

(3.0)

家装

150.7

128.2

120.2

107.3

125.7

113.8

110.4

101.7

118.2

114.3

115.8

5.4

生态园林

139.4

64.2

60.8

61.5

109.7

66.2

64.2

64.1

131.1

75.8

71.5

7.3

国际工程

117.9

116.6

114.2

95.1

94.0

98.4

97.3

96.0

82.5

88.1

91.4

(5.9)

钢结构

127.4

100.4

99.8

95.5

129.7

99.3

104.4

97.5

115.9

98.2

101.4

(3.0)

基建央企

111.3

96.4

97.6

99.1

108.4

97.7

100.6

102.6

108.2

99.7

104.0

3.4

基建国企

144.2

104.1

104.3

97.3

141.3

107.6

109.2

99.9

122.8

104.1

101.1

(8.1)

基建民企

129.3

98.7

88.2

91.7

100.7

81.2

77.0

87.5

103.9

86.8

82.6

5.5

设计咨询

132.0

96.4

96.4

93.0

116.1

87.9

87.0

89.8

125.5

90.2

88.9

1.9

专业工程

99.3

90.2

90.7

89.1

100.7

85.9

85.6

83.4

94.6

86.1

88.1

2.6

建筑行业总体

114.3

96.9

97.7

98.2

110.8

97.6

100.0

100.8

109.2

99.1

102.3

2.4

资料来源：Wind，研究

行业整体付现比提升，高于收现比增加幅度

付现比来看：2019年前三季度建筑行业整体付现比提升2.9个百分点，略高于收现比增加幅度，细分行业中生态园林、基建民企、基建央企、专业工程板块提升，分别增加10.9/7.7/4.1/2.7个百分点，均高于其对应收现比提升幅度，主要系紧信用环境下企业分包方都等更加重视现金流，同时政策方面支持清欠力度加大。

表15：2019年前三季度行业收现比改善，细分板块中生态园林、基建民企大幅提升（%）

17/3

17/6

17/9

17/12

18/3

18/6

18/9

18/12

19/3

19/6

19/9

同比变动

装饰幕墙

147.9

107.4

102.0

94.8

142.1

99.8

97.3

87.8

132.7

93.5

91.6

(5.7)

家装

100.5

80.2

83.5

80.8

92.3

78.9

82.5

85.3

88.8

78.0

85.6

3.0

生态园林

191.5

84.6

79.2

66.0

167.4

90.1

90.0

80.9

219.6

112.7

100.9

10.9

国际工程

125.2

114.5

125.3

109.0

120.8

112.4

110.2

97.3

106.2

102.5

101.1

(9.1)

钢结构

137.4

105.5

102.0

99.7

127.8

94.2

99.5

91.8

107.1

95.9

99.9

0.4

基建央企

128.9

99.4

100.2

95.3

135.2

109.1

107.6

100.7

133.0

109.6

111.6

4.1

基建国企

163.3

109.8

106.9

94.5

165.6

114.0

111.4

96.5

143.4

108.4

103.8

(7.6)

基建民企

123.4

87.6

86.3

77.4

113.7

89.9

73.7

77.4

111.3

92.2

81.3

7.7

设计咨询

89.3

63.7

58.8

53.2

81.1

61.8

62.1

55.6

93.6

64.8

59.8

(2.3)

专业工程

114.9

92.5

91.7

80.9

107.7

85.4

85.0

77.1

106.6

88.1

87.7

2.7

建筑行业总体

131.4

100.0

100.3

94.5

136.5

108.1

106.3

98.8

132.8

108.2

109.2

2.9

资料来源：Wind，研究

央企、国企新签订单快速增长，市占率持续提升

央企、国企自19Q2以来累计新签订单增速超过行业水平，行业市占率近年不断提升。根据新签订单情况，中国建筑、中国中铁、中国电建、中国交建、上海建工等9家建筑国有企业中，除中国电建外三季度累计新签增速均高于行业水平，其中6家增速超过10%，中国铁建超过20%。8家央企新签订单合计市占率近年从2012年逐步提升7.5个百分点至31.2%。

龙头市占率加速提升，中国建筑施工面积行业占比以每年0.6个百分点增长速度自

2009年4.5%提升至2018年9.9%，19年以来出现加速提升，截至三季度末较18年末大

幅提升1.2个百分点。

表16：多数央企、国企自19Q2以来累计新签订单增速超过行业水平

同比增长 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3

中国建筑

24.3%

1.5%

3.8%

4.6%

9.0%

3.1%

6.3%

中国中铁

21.3%

13.0%

5.9%

8.7%

0.3%

10.5%

14.5%

中国铁建

7.0%

10.4%

5.3%

5.0%

6.3%

18.0%

25.1%

中国电建

3.7%

-5.0%

4.5%

12.1%

16.2%

15.8%

3.2%

中国交建

18.5%

-0.6%

-6.2%

-1.0%

13.4%

15.9%

12.2%

中国中冶

37.0%

6.4%

10.4%

10.4%

5.3%

20.3%

18.9%

葛洲坝

15.7%

-4.8%

-18.5%

-1.3%

-33.0%

17.0%

15.5%

中国化学

5.9%

72.1%

80.2%

52.5%

47.1%

11.6%

6.7%

上海建工

13.4%

3.6%

10.3%

17.7%

30.8%

19.9%

17.7%

建筑行业

16.4%

9.6%

7.5%

7.2%

6.6%

2.5%

4.4%

资料来源：Wind，研究

表17：8家建筑央企新签订单行业占比不断提升（单位：亿元）

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019Q3

中国建筑

9,357

12,725

14,117

15,129

18,612

22,216

23,233

17,688

中国中铁

7,310

9,297

9,346

9,570

12,350

15,569

16,922

10,897

中国铁建

7,893

8,535

8,277

9,488

12,191

15,083

15,845

11,152

中国电建

1,719

2,102

2,380

3,278

3,610

4,068

4,558

3,859

中国交建

5,149

5,433

6,084

6,503

7,308

9,000

8,909

6,537

中国中冶

2,655

2,553

3,298

4,016

5,024

6,028

6,657

5,347

葛洲坝

1,012

1,191

1,376

1,816

2,136

2,260

2,231

1,699

中国化学

979

820

729

630

705

951

1,450

1,149

建筑行业新签订单

146,785

174,957

184,683

184,402

212,768

254,620

272,854

187,135

8家央企新签占比

24.6%

24.4%

24.7%

27.3%

29.1%

29.5%

29.2%

31.2%

资料来源：Wind，研究

图8：8家建筑央企新签订单行业占比不断提升 图9：中国建筑房屋施工面积占比加速提升

300,000

250,000

200,000

150,000

100,000

50,000

0

35.0% 16

27.3%

29.1%29.5%29.2%31.2%

24.6%24.4%24.7%

30.0% 14

25.0% 12

20.0% 10

8

15.0% 6

10.0% 4

5.0% 2

2017

2018

2019Q3

0.0% 0

12.0%

11.1%

9.9%

8.5%

6.77.4%7.4%

9.3%

4.5%

5.2%5.7%6.0%

%

10.0%

8.0%

6.0%

4.0%

2.0%

2012

2013

2014

2015

2016

2016

2017

2018

2019Q3

0.0%

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

建筑行业新签订单(亿元)(左) 8家央企新签占比(右) 中国建筑施工面积(亿平米)(左) 行业占比(右)

资料来源：Wind，研究 资料来源：Wind，中国建筑官网，研究

总结及投资建议

基建板块：三季度经济压力显现，继政策加大逆周期调节力度后