证券行业2022年三季报综述：业绩环比回落龙头仍具韧性

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S3业绩概览0102业务拆解03投资建议业绩概览401业绩概览015,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500021H121Q1-322H122Q1-321H1 21Q1-3 22H1-19%1,6001,4001,2001,000800600400200021H121Q1-322H122Q1-322Q1-3上市券商合计营业总收入同比下降21%，经纪业务收入降幅扩大较多，投资净收入仍是拖累业绩的主因。营业总收入增速：22Q1-3我们统计的41家上市券商（不包含金控公司和东方财富）合计实现营业总收入3,710亿元，同比下降21%；22Q3单季度营收1,235亿元，同比下降24%，环比减少18%。分业务条线来看，22Q1-3经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-16%/-5%/-4%/-6%/-52%，经纪业务收入降幅较中报扩大较多，投资净收入下滑仍是拖累业绩的主因。22H1上市券商营收降幅收窄 22H1上市券商净利润降幅收窄22Q1-3 21H1 21Q1-3 22H1 22Q1-3-21%-27%，浙商证券研究所。5-31%业绩概览0122Q1-3营收结构同比发生变化，投行业务收入占比提升最多，投资净收入大幅滑坡导致对营收的贡献度下降较多。营业总收入结构：从业务结构来看，22Q1-3经纪、投行、资管、利息、投资收入占营业总收入的比重分别为23/12%/9%/12%/16%，同比+1.3/+2.9/+1.6/+1.9/-10.4pct，投资净收入的占比下滑较大。10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%纪经投行资管 利息 投资22Q1-3上市券商各业务条线增速22H1同比增速

22Q1-3同比增速0%20%40%60%80%100%21Q1-322Q1-322Q1-3上市券商业务结构经纪 投行 资管 利息 投资 其他，浙商证券研究所。6业绩概览01盈利能力较22H1继续下滑，杠杆倍数较2021年末微降。盈利能力：22Q1-3上市券商合计实现归母净利润1,021亿元，同比减少31%，降幅较22H1的27%有所扩大。22Q1-3上市券商平均ROE为6.1%（年化值），在逆市中同比下降3.8pct。杠杆倍数：22Q3末上市券商平均杠杆倍数为3.8倍，较2021年末微降0.1倍，中金公司、中国银河、国泰君安等头部券商杠杆倍数排名靠前。12%10%8%6%4%2%0%21H121Q1-322H122Q1-322Q1-3ROE水平较22H1继续下滑ROE3.23.43.63.84.020192020202122Q3上市券商平均杠杆倍数杠杆，浙商证券研究所。注：ROE为年化值。7业绩概览01，浙商证券研究所。注：ROE为未年化值。总营收YoY净利润YoY经纪上市券商22Q1-3业绩概览YoY

投行

YoY

资管YoY利息YoY投资YoYROE杠杆倍数中信证券498-14%166-6%88-19%

63

11%

81-6%42-5%124-19%6.80%4.3国泰君安-16%-28%58-18%-34%37-17%-53%5.80%4.2华泰证券-12%8478-29%53-11%31

29%

929

9%

2611%21-31%4444-54%5.35%4.52672362735%5406.23%5.0中国银河中信建投22710%-13%-11%4946-26%0%4624%32%37-11%2%18-3%24%4943-1%-22%8.71%4.1153501169-39%465.87%4.3招商证券海通证券-30%-46%-26%-49%-17%-18%38-13%9%17-15%-31%471-38%-99%3.70%3.6646463616036374711-4-7%-50%717.11%6.0中金公司广发证券189194175-11%-35%-19%-39%50-17%-18%413%29%6711%-9%31-0-38%-101%4.82%3.81335248214-16%-18%375.18%3.1国信证券申万宏源181-22%-27%-39%-42%4041-26%-15%14140%19%26%4%153-40%-28%4.43%4.54334101217-89%-12%100%5.82%2.8光大证券东方证券89120-27%-36%5%-54%2623-22%-12%1014-30%14%2181%-26%10142.79%3.3273211133%-18%11-38%97%4.60%2.9方正证券兴业证券-9%-48%1%-49%22-23%-19%8%-24%17%-41%14-74.11%3.259728736%1421%296%72%7-136%-63%3.30%2.5东吴证券国元证券394%-35%-13%8-10%-12%82%163%-4%15-43.56%3.2116157865314%38%7-151%-55%4.65%3.6浙商证券财通证券35-4%-23%-27%-32%9-7%-9%3-39%-25%1135%11%6603.61%246%8133-9%-21%5-98%2%4.85%2.82.7华安证券长江证券41-1%-57%-10%-17%5%-34%223%-19%-113.19%4.174-38%-18%2019181212121110109-64%2530474171744%28%-3-202%-116%2.59%4.2中泰证券国金证券4112-7%-13%14-28%32%115%30%102.94%2.3-17%-14%88-47%-19%716617%-10%12-93%-15%4.78%2.1中银证券国联证券23210%64-17%-8%4-57%36%1-2%63%93.88%3.6长城证券-54%-2%-58%7-20%4-12%1-21%12-45%-31%-1-5%-108%2.77%2.6东兴证券2728-27%-54%6-22%919%250%1145%-2-145%2.05%3.0南京证券15-27%-39%4-32%40%7-8%2-51%3.23%2.4西部证券44-9%6555-50%8-16%22-10%-26%164%-1-170%12-10%1.83%华林证券10-3%-9%4-7%1-55%00034%31%1374%6.99%3.03.4305%31102.18%4.2山西证券财达证券14-39%-31%55-16%-14%2-13%23%0-11%10%11-247%179%4-19%-44%3.33%25-27%-36%-75%14110-11.61%3.03.0华西证券第一创业193-15%-17%22-53%3%738%12%214%19%-111%-77%2.34%2.528-21%-29%-46%-61%727%142918%国海证券东北证券40-77%811-45%-60%3-16%91%222-86%-83%1.62%1.52%3.53.512-22%-53%44443332-75%-15%-12%202347%7%-10.90%2.8西南证券中原证券14-58%-79%552-29%-55%0-22%23%1-110%-47%0.75%2.618-92%8-24%3%78-9-23%85%443.3天风证券红塔证券7-37%-87%110-98%24%-21%076%-61%01-69%-96%0.21%-0.03%1.9太平洋10-22%-1-119%3-18%-21%11-50%134%2-2045%57%4-37%-0.66%1.28业绩概览01，浙商证券研究所。

注：ROE为年化值。181614121086420中信建投

中信证券

中金公司

国泰君安

招商证券

广发证券

华泰证券

海通证券7.06.05.04.03.02.01.00.0中金公司

中信证券

华泰证券

国泰君安

招商证券

中信建投

广发证券

海通证券行业集中度进一步提升，头尾部券商基本面差距扩大。券商之间出现明显分化：2021年净利润排名前5的券商平均ROE为10.5%，杠杆倍数为4.3；净利润排名后5的券商平均ROE为4.4%，杠杆倍数为2.5。22Q1-3净利润排名前5的券商平均ROE（年化值）为8.8%，杠杆倍数为4.4；净利润排名后5的券商平均ROE（年化值）为0.3%，杠杆倍数为2.4。上市券商净利润CR5从2021年的40%提高至22Q1-3的45%，行业集中度进一步提升，券商之间基本面差距继续扩大，头部券商业绩表现更稳定。头部券商ROE高于上市券商平均水平（%） 头部券商杠杆倍数高于上市券商平均水平2021 22Q1-3 2021 22Q39业务拆解1002经纪业务02，公司年报，浙商证券研究所。3020100-10-20-30-40020406080100中信证券国泰君安华泰证券招商证券广发证券中国银河中信建投申万宏源国信证券中金公司海通证券中泰证券方正证券光大证券长江证券东方证券兴业证券浙商证券东吴证券华西证券国金证券财通证券东北证券华安证券西部证券天风证券国元证券中银证券长城证券国海证券东兴证券西南证券中原证券财达证券山西证券华林证券国联证券南京证券太平洋第一创业红塔证券22Q1-3上市券商经纪业务净收入同比减少16%，主要是受市场活跃度下降影响。22Q1-3上市券商经纪业务净收入合计为870亿，同比减少16%，主要是因为Q3市场交投活跃度走低，代买、代销收入皆承压。收入排名前三的公司为中信证券、国泰君安、华泰证券，分别实现经纪业务净收入88、58、53亿元；收入增速排名前三的公司为国海证券、天风证券、中信建投，增速分别为27%/3%/0%。22Q1-3上市券商经纪业务净收入及增速经纪业务手续费及佣金净收入（亿元） 同比增速（右轴）11经纪业务0222Q3市场日均股基成交额同比减少27%，新发基金份额同比减少40%，拖累代销、代买收入增速。22Q1-3市场日均股基成交额同比减少7%至10,447亿元，其中Q3同比下滑27%至10,088亿元。Q3新发基金份额同比减少40%，高基数及交易活跃度下降拖累代买和代销收入增速。16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月

11月

12月22Q3日均股基成交萎缩（亿元）2019 2020 2021 20226,0005,0004,0003,0002,0001,00002021年01月2021年02月2021年03月2021年04月2021年05月2021年06月2021年07月2021年08月2021年09月2021年10月2021年11月2021年12月2022年01月2022年02月2022年03月2022年04月2022年05月2022年06月2022年07月2022年08月2022年09月2022年10月22Q3新发基金份额同比减少40%发行份额(亿份)，浙商证券研究所。12投行业务02100806040200-20-40-60-80706050403020100中信证券中金公司中信建投海通证券国泰君安华泰证券申万宏源国金证券东方证券国信证券招商证券光大证券东兴证券东吴证券中泰证券兴业证券天风证券国元证券浙商证券中国银河广发证券国联证券长江证券长城证券财通证券方正证券山西证券财达证券南京证券第一创业中原证券西部证券华西证券西南证券国海证券华安证券东北证券华林证券中银证券太平洋红塔证券22Q1-3上市券商投行业务净收入同比增长5%，收入增幅由负转正。22Q1-3上市券商投行业务净收入合计为430亿，同比增长5%，较22H1的-3%增加8pct，主要是因为Q3行业股权承销规模改善。收入排名前三的公司为中信证券、中金公司、中信建投，分别实现投行业务净收入63、47、46亿元；收入增速排名前三的公司为国元证券、国联证券、国金证券，增速分别为82%/36%/32%。22Q1-3上市券商投行业务净收入及增速投行业务手续费及佣金净收入（亿元） 同比增速（右轴），公司年报，浙商证券研究所。13投行业务02，浙商证券研究所。注：按发行日统计；股权承销包括首发、增发、配股、优先股、可转债；债权承销包括可交债、地方政府债、金融债、企业债、公25,00020,00015,00010,0005,00002011201220132014201520162017201820192020202122Q1-3100%80%60%40%20%0%-20%-40%60% 80,00040% 60,00020% 40,0000%-20% 20,000-40% 0120%

120,000100%

100,00080%2011201220132014201520162017201820192020202122Q1-322Q3股权承销规模环比增长62%，投行业务收入集中度同比提高。22Q1-3行业股权承销规模（口径）11,552亿元，同比减少4%；债券承销规模80,358亿元，与去年同期持平。22Q3股权承销规模环比增长62%，IPO规模环比增长38%，是支撑Q3投行收入增长的主要动力。22Q1-3投行业务净收入CR5为52%，同比提高5pct。截至2022年10月31日，中信证券、中信建投等公司IPO项目储备数量领先，分别为101/81个。行业股权承销规模及增速 行业债权承销规模及增速股权承销规模（亿元） 同比增速（右轴） 债权承销规模（亿元） 同比增速（右轴）司债、短期融资券、中期票据、定向工具、国际机构债、政府支持机构债、ABS。14资管业务02-50-1000501001502009080706050403020100中信证券广发证券华泰证券东方证券海通证券光大证券财通证券中金公司申万宏源国泰君安天风证券第一创业中信建投招商证券中银证券中泰证券中国银河华安证券浙商证券东北证券国信证券方正证券东吴证券东兴证券长江证券国海证券国联证券山西证券兴业证券国金证券太平洋华西证券国元证券长城证券西部证券红塔证券财达证券中原证券华林证券南京证券西南证券22Q1-3上市券商资管业务净收入同比下滑4%，降幅与22H1持平。22Q1-3上市券商资管业务净收入合计为336亿元，同比下滑4%，但22Q3环比增长8%。收入排名前三的公司为中信证券、广发证券、华泰证券，分别实现资管业务净收入81、67、26亿元；收入增速排名前三的公司为西部证券、东北证券、光大证券，增速分别为164%/91%/81%。22Q1-3上市券商资管业务净收入及增速资管及基金管理手续费及佣金净收入（亿元） 同比增速（右轴），公司年报，浙商证券研究所。15资管业务02资管收入集中度较高，中信证券、广发证券稳居第一梯队。资管结构持续优化：截至22Q1末，券商资管净值为7.8万亿元，较2021年末下滑5%。其中，集合资管规模、定向资管规模分别占比45%/47%，较2017年末+33/-38pct，通道业务继续压缩，主动管理转型持续推进。资管收入集中度高：上市券商资管收入CR5从2016年的55%提升至22Q1-3的63%，其中中信证券、广发证券始终保持前两名，22Q1-3二者资管收入合计占上市券商总计的44%，主要得益于二者领先的主动管理转型步伐以及旗下公募基金的优异表现。70%60%50%40%30%20%10%0%20162017201820192020202122Q1-3上市券商资管收入CR5资管收入CR50%20%40%60%80%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1券商资管结构持续优化集合资管计划 定向资管计划 专项资管计划直投子公司的直投基金，基金业协会，浙商证券研究所。16信用业务02，公司年报，浙商证券研究所。注：国海证券、红塔证券利息收入增速为极值2918%/-2045%，未在图中体现出。-300-200-1000100-20-10010203040海通证券中信证券中国银河国泰君安广发证券华泰证券中信建投中泰证券光大证券长江证券国元证券兴业证券国信证券方正证券东方证券东兴证券国金证券华西证券东吴证券招商证券南京证券中银证券财通证券浙商证券国海证券华安证券华林证券西南证券东北证券长城证券太平洋第一创业财达证券申万宏源国联证券中原证券山西证券红塔证券西部证券中金公司天风证券22Q1-3上市券商利息净收入同比减少6%，主要是因为Q3末两融、股质规模分别较年初下滑16%/25%。22Q1-3上市券商利息净收入合计436亿元，同比减少6%，主要是受两融、股票质押规模下降拖累。22Q3末市场两融规模、股票质押规模分别为1.5万亿元、30,866亿元，较年初下降16%/25%。收入排名前三的公司为海通证券、中信证券、中国银河，分别实现利息净收入47、42、40亿元；收入增速排名前三的公司为国海证券、财达证券、天风证券，增速分别为2918%/179%/85%。22Q1-3上市券商利息净收入及增速利息净收入（亿元） 同比增速（右轴）60 2005017投资业务0222Q1-3上市券商投资净收入同比下降52%，22Q3权益市场波动下行，投资净收入环比减少71%。投资收益分化：22Q1-3上市券商投资净收入合计595亿元，同比下降52%，降幅较22H1有所扩大；测算投资收益率约为1.6%（年化），同比下降2.3pct。

22Q3上证综指下跌11%（22Q2上涨4.5%），权益市场波动下行，投资净收入环比减少71%。券商之间分化延续，中信证券、中金公司投资净收入始终保持前二，投资收益率也领先同业。，公司年报，浙商证券研究所。中信证券124-19%2.6%中金公司71-38%2.7%申万宏源53-28%2.1%中国银河49-1%2.2%招商证券46-38%2.0%华泰证券44-54%1.4%国泰君安44-53%1.6%中信建投43-22%2.6%国信证券37-40%2.4%东方证券14-38%1.1%西部证券12-10%2.8%方正证券1197%2.0%光大证券10100%1.4%山西证券10-19%3.5%国联证券9-5%3.2%浙商证券7-55%1.9%东吴证券7-63%1.6%华安证券52%2.0%财达证券4-44%2.9%中原证券4-47%2.4%天风证券4-69%1.2%公司名称22Q1-3投资净收入（亿元）YoY投资收益率（年化）太平洋4-37%8.1%东北证券2-83%0.9%南京证券2-51%1.2%国海证券2-86%0.8%第一创业2-77%1.3%中银证券2-15%1.6%海通证券1-99%0.1%华林证券1374%1.6%国金证券1-93%0.4%红塔证券1-96%0.3%财通证券0-98%0.0%广发证券-0-101%0.0%长城证券-1-108%-0.3%华西证券-1-111%-0.5%西南证券-1-110%-0.4%东兴证券-2-145%-0.6%中泰证券-3-116%-0.4%国元证券-4-151%-0.8%兴业证券-7-136%-1.0%长江证券-11-202%-2.1%18公司名称22Q1-3投资净收入（