财务管理学筹资专题公开课一等奖省优质课大赛获奖课件

筹资专题1内容1.筹资介绍2.使用资金代价——资本成本3.借鸡生蛋秘密——财务杠杆与资本结构2中国药科大学国际商学院常峰1.融资介绍1.普通股2.长久负债3.优先股4.可转换债券5.融资模式3中国药科大学国际商学院常峰1.1普通股1.普通股（CommonStock）：通常指在股利和破产清算方面不具任何特殊优先权股票。2.资本公积（CapitalSurplus）：通常指直接缴入权益资本超出股票面值部分。3.留存收益（RetainedEarnings）：通常指企业发放股利后剩下留用于企业经营活动盈余。4中国药科大学国际商学院常峰1.1普通股4.普通股股东权利(1)选举董事，再由董事选出企业管理层；(2)按百分比分享企业支付股利权利；(3)企业破产清算时，在企业债务得以清偿后，股东有权按百分比分享剩下财产；(4)对需要在年会或尤其会议上商议决定重大事务，比如吞并，股东含有投票表决权；(5)股东有按百分比购置企业新发行股票权利，即优先购置权。5中国药科大学国际商学院常峰(1)选举董事1.多数投票制（StraightVoting）：按股东拥有或控制股票数确定选票数。例：假设云飞企业有两名股东：小云拥有75股股票，小飞拥有25股股票。两人都想成为董事会组员，而小云不想让小飞加入董事会。我们假设企业需要四名董事。请问小云能够到达目标吗？6中国药科大学国际商学院常峰(1)选举董事2.累计投票制（CumulativeVoting）：投票前先确定每位股东能够投出选票总数。选票总数通常是按股东拥有或控制股票数乘以所要选举董事人数计算而得。例：承前例，小飞能够投票总数＝25×4＝100，小云能够投票总数＝75×4＝300，请问在累计投票制下，小云是否能够到达阻止小飞进入董事会目标？在这种情况下，小云还能够采取什么方法降低小飞进入董事会可能性？7中国药科大学国际商学院常峰(1)选举董事小云能够采取“错开”选举董事会组员时间策略，即允许一部分董事资格在某一单独时间段内选举产生。这么做基本作用：a.可令少数股东较难选出一名董事；b.加大新董事产生难度。8中国药科大学国际商学院常峰(1)选举董事3.委托代理投票权（Proxy）：股东授权他人代理行使投票表决权一个法定权利。大型股份有限企业实际表决权通常采取委托代理方式进行。9中国药科大学国际商学院常峰1.1普通股5.普通股股利（Dividends）：是企业对股东直接或间接投入企业资本回报，股利发放决议完全取决于董事会决议。其特点：(1)除非董事会已经宣告发放股利，不然股利发放不会成为企业一项义务；(2)股利是由企业税后利润支付；(3)[美国税收总署IRS将个体股东所得股利视为普通所得全额征税，而法人股东却允许股利所得额70％免税。]10中国药科大学国际商学院常峰1.2长久负债1.负债与权益最主要差异(1)负债不属企业全部者权益，债权人没有表决权，只能靠债务契约来保护自己利益；(2)企业对债务支付利息能够作为费用而含有完全抵税作用；(3)未付债务是企业和一项支付义务。若企业不推行义务，债权人有权依据法律程序向企业索取资产，债权人这种行为能够会造成企业“破产清算”。所以，企业发行债务代价是令企业存在“财务危机”可能性。11中国药科大学国际商学院常峰1.2长久负债假设发行一个50年期债券，其利息仅在企业盈利时才给予支付，而且该债券偿付级别次于企业其它债务。请问，它是负债还是权益？这是一个混合性证券。企业极力要创造一个实是权益债务性证券目标在于，它们希望在减轻企业破产成本同时又能获取债务抵税优势。12中国药科大学国际商学院常峰1.2长久负债2.高级债券（Seniority）：偿付地位优于其它债券债券。3.次级债券（Subordinated）：13中国药科大学国际商学院常峰1.2长久负债4.担保：是一个财产从属形式，它能确保企业违约时可经过财产出售来满足所担保债务偿付义务。5.抵押品：是指用于担保有形资产。6.债务契约：是债券发行企业同债权人之间事先就债券到期日、利率以及其它全部条款所达成书面协议。限制性条款：

(1)对企业深入发行债券限制；

(2)对企业所能支付最高股利额限制；

(3)对企业最低营运资本水平限制。14中国药科大学国际商学院常峰1.3优先股1.优先股（PreferredStock）：归属企业权益，但与普通股相比，它在股利支付和破产清偿时财产索取方面都含有优先权。2.设定价值：优先股含有设定清偿价值，通常含有每股100美元。3.累积优先股和非累积优先股

分配普通股股利前必须先支付往年已累积优先股股利；企业在一段时间未发放优先股股利，则优先股股东自动拥有表决权。因为优先股累积优先股收取利息，故企业可能有意推迟支付优先股股利。15中国药科大学国际商学院常峰1.3优先股4.优先股实际上是债券

优先股股东只收取既定股利，而且一旦企业破产，他们也只能取得既定价值赔偿。a.优先股股利无法从企业应税收入中扣除；b.企业投资者持有优先股股利70％免税。16中国药科大学国际商学院常峰1.3优先股5.优先股之谜优先股股利不具备税收减免优势是优先股发行最大障碍，但仍有许多理由对企业为何要发行优先股作出解释：(1)规范公共事业机构能够将发行优先股产生税收劣势转嫁给用户；(2)发行优先股企业能够防止债务融资方式下可能出现破产威胁。等等……17中国药科大学国际商学院常峰1.4可转换债券企业再融资“第三架马车”给投资者提供一个选择权：一定情况下能够将债券兑换成其它债券（普通为普通股票）多数债券是能够有企业提前赎回投资者能够在换成股票和将债券卖给企业之间选择18中国药科大学国际商学院常峰可转换债券价格制订转换率=股票数/可转换债券数转换价格=可转换债券面值/转换率 ：说明股票价格抵达什么水平转换才合算转换价值=转换率×发行债券时股票价格 ：发行时市场价值转换溢价=可转换债券价格-转换价值 ：选择权价值19中国药科大学国际商学院常峰例假定某企业普通股票价格为20元，企业发行面值为1000元，转换率为30债券。转换价格为1000/30=33.33元转换价值为30×20=600元转换溢价=1000-600=400元20中国药科大学国际商学院常峰可转换债券风险和收益投资者如股价没上升，放弃转换权，依然能够取得固定收益；假如股价上升，进行转换，取得增值收益发行企业能够取得发行成本较低资金可转换债券期限较长，有利于企业长久发展有利与进行企业见吞并和收购21中国药科大学国际商学院常峰可转换债券优缺点优点节约利息支出增强融资灵活性稳定股票市场价格缺点增加管理层压力回购风险22中国药科大学国际商学院常峰中国可转换债券市场起步于20世纪90年代，基本上与股票市场同时97年3月，《可转换企业债券管理暂行方法》出台，三家非上市企业发行，虹桥机场和鞍钢新轧两家上市企业发行可转债年4月《上市企业发行可转换债券实施方法》出台，含有里程碑意义。其未来发展空间十分客观23中国药科大学国际商学院常峰不利原因市场规模过小，与股票市场发展速度和规模不相当。可转债市值总额仅40多亿，而股票市场流通市值达近1.4万亿,是可转债市场340倍。发行条件受到严格限制，制约市场规模扩大机构投资者匮乏，交投不够活跃缺乏做空机制，难以实现套利策略24中国药科大学国际商学院常峰证券品种结构：中国总体上说，市场品种有所发展，但比较单一矛盾依然十分突出。25中国药科大学国际商学院常峰证券品种结构：美国26中国药科大学国际商学院常峰1.5融资模式内部融资（InternalFinancing）：主要源自内部自然形成现金流，它等于净利润加上折旧减去股利。外部融资是企业新发行负债及权益扣除它们被赎回部分净额。27中国药科大学国际商学院常峰1.5融资模式资料起源：BoardofGovernorsoftheFederalReserveSystem,FlowoffundsAccounts.-30030609019791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995内部融资新债新股28中国药科大学国际商学院常峰［引例2.1］年初，小王将其储蓄8万元投资于股市。年底，小王账户余额为10万元。小王说：“今年我赚了2万元。”小张也在一样时间内向股市投资了8万元，年底时账户余额也是10万元，不过小张8万元中有4万是向亲戚借，小张答应年底时给他亲戚6千元利息，这么小张最终剩下资金5万4千元。所以，小张说：“今年我赚了1万4千元。”你们同意他们观点吗？为何？29中国药科大学国际商学院常峰2.1使用资金代价

——资本成本1.资本成本：资本成本就是取得和使用资本所付出代价。包含筹资费用和资金占用费用。2.资本成本计算：30中国药科大学国际商学院常峰［引例2.2］项目甲企业乙企业息税前利润2000020000利息费用60000税前利润1400020000所得税46206600税后利润938013400利润差异4020利息费用差异6000企业所得税税率33％31中国药科大学国际商学院常峰2.1借入资金成本因为企业需要缴纳企业所得税，而借入资金利息能够在税前列支，所以借入资金实际成本会低于名义利息支出。公式以下：32中国药科大学国际商学院常峰更为可行定价采取资本资产定价模型。实际上是资金持有主观期望收益率，这数值通常应该高于借入资金成本。2.2自有资金成本33中国药科大学国际商学院常峰其中，ω表示各部分资金占总资金中比重。2.3加权平均资本成本34中国药科大学国际商学院常峰3.借鸡生蛋秘密

——财务杠杆与资本结构1.借鸡生蛋影响2.借鸡生蛋需考虑原因35中国药科大学国际商学院常峰［引例2.3］承引例2.1，年初，小黄将其储蓄4万元投资于股市，投资收益率是25％。年底，小黄账户余额为5万元。故小黄投资收益是1万元。而小张投资收益是2万元，投资收益率也是25％。但因为他借入4万元，其自有资金投资收益是1万4千元。也就是说，在一样投资回报情况下，因为小张利用了借入资金，使得他取得了更高回报。（小黄自有资金收益率也是25％，而小张自有资金收益率是35％）36中国药科大学国际商学院常峰［引例2.3续］同期，小李动用自有资金4万元并借入4万元，全部投资于股市，投资收益率也是25％，投资收益是2万元。但因为小李借入资金利息是1万2千元，其自有资金投资收益是8千元。也就是说，在一样投资回报和一样借入资金情况下，小李取得回报不但低于小张，而且低于没借钱小黄。（小李自有资金收益率也是20％，而小张自有资金收益率是35％）37中国药科大学国际商学院常峰［分析］即使一样借4万元，但小李借入资金成本是30％，而小张资金成本是15％。这是造成在一样投资收益率（25％）下小张因借贷而增加收益而小李因借贷降低收益根本原因。（小李自有资金收益率也是20％，而小张自有资金收益率是35％）（注意，因为有企业税存在，假如是企业负债经营，其成本低于个借贷。参见幻灯片32）38中国药科大学国际商学院常峰3.1借鸡生蛋影响当投资收益率高于借入资金成本时，借贷会增加自有资金收益。相反，当投资收益率低于资金成本时，借贷会降低自有资金收益。（在投资收益率高于借入资金成本时，是否借贷水平越高越好？）39中国药科大学国际商学院常峰1.未来投资收益大小2.未来收益风险——经营杠杆与财务杠杆3.资本成本大小——最正确资本结构3.2借鸡生蛋所考虑原因40中国药科大学国际商学院常峰其中，EBIT：税息前利润；

Sd：销售额；

FC：固定成本。3.2.1未来收益风险

——经营杠杆率41中国药科大学国际商学院常峰例子：滑雪帽生产工艺A：固定成本3万，单位成本6元工艺B：固定成本5.4万，单位成本4元每顶售价11元工艺A利润：5Q-30000工艺B利润：7Q-54000销量利润42中国药科大学国际商学院常峰其中，EPS：每股收益；

I：每年支付债务利息；

T：企业所得税税率。2.2.2未来收益风险

——财务杠杆率43中国药科大学国际商学院常峰财务风险放大企业风险：企业总风险等于经营风险乘以财务风险。2.2.3未来收益风险

——联合杠杆率44中国药科大学国际商学院常峰总结：经营杠杆越大，企业应以较低财务杠杆来平衡风险。即应少借债务。2.2借鸡生蛋需考虑原因45中国药科大学国际商学院常峰1.资本结构理论1）依赖假说（NI理论、净收入理论）当财务杠杆提升时，债务成本和股权成本均保持不变，所以伴随负债资本百分比增加加权平均资本成本会逐步降低并靠近负债成本。当负债达100％时总成本最低，为最正确资本结构。2.3资本成本大小

——资本结构理论46中国药科大学国际商学院常峰因为资本成本伴随负债增加而降低，则负债百分比越高，企业价值越高。02%4%6%8%10%12%14%16%18%20%40%60%80%加权平均资本成本股权资本成本负债资本成本47中国药科大学国际商学院常峰0%20%40%60%