文化传媒行业借壳上市的财务绩效分析-以城市传媒为例 工商管理专业

题目：文化传媒行业借壳上市的财务绩效分析—以城市传媒为例目录摘要 IAbstract I一、绪论 PAGEREF_Toc513367820\h1（一）研究背景 1（二）研究方法 1二、文献综述 2HYPERLINK\l"_Toc513367824"（一）国外研究现状 2（二）国内研究现状 2三、文化传媒企业的借壳上市整体性分析 3（一）借壳上市的概念 3（二）借壳上市的运作模式 3（三）文化传媒企业借壳上市现状分析 4四、城市传媒借壳上市案例分析 5（一）借壳上市双方的基本情况 5（二）借壳上市动因分析 5（三）借壳上市的过程和资金来源 PAGEREF_Toc513367849\h6（四）借壳上市后的财务绩效分析 6五、对文化传媒行业借壳上市的建议 9（一）提高自身实力 \h9（二）紧跟国家和地方的相关政策 9（三）时刻关注自身的财务状况 10（四）提高借壳上市的风险防范意识 10六、结论 10参考文献 12致谢 13文化传媒行业借壳上市的财务绩效分析—以城市传媒为例摘要：20世纪90年代以来，文化传媒产业一直处在快速发展期。随着中国的经济起飞，人们对文化娱乐的需求不断增加,与此同时，国家对文化传媒公司给予越来越多的政策支持，因而文化传媒产业的市场前景广阔。在各种利好因素的共同作用下，文化传媒企业都希望通过上市实现进一步的发展，然而因为国家对于上市的严格监管和把控，大部分企业上市之路都是很艰难的，甚至多数遭遇失败，因而企业选择了另一条上市的道路——借壳上市，也因为这样，文化传媒行业借壳上市等并购事件不断增多。本文选取城市传媒作为案例，以此作为探讨文化传媒行业的切入点，分析了文化传媒公司借壳上市的动因和实际财务状况，并进行了财务绩效的分析，并以此为实际基础得到相应的启发，为相关的文化传媒企业的借壳上市提供一定的借鉴。关键词：借壳上市；文化传媒企业；财务绩效FinancialPerformanceAnalysisOfBackdoorListingForCulturalMediaCompany—TakingTheCityMediaAsAnExampleAbstract：Sincethe1990s,theculturalmediaindustryhasbeeninaperiodofrapiddevelopment.AsChina’seconomytakesoff,people’sdemandforculturalentertainmentcontinuestoincrease.Atthesametime,thestategivesmoreandmorepolicysupporttoculturalmediacompanies,sotheculturalmediaindustryhasabroadmarketprospect.Underthecombinedinfluenceofvariousfavorablefactors,culturalmediacompanieshopetoachievefurtherdevelopmentthroughlisting.However,duetothecountry'sstrictsupervisionandcontroloflisting,mostcompanieshaveadifficultroadtomarket,andevenmosthavefailed.Therefore,companieshavechosenanotherroadtolisting-backdoorlisting,butalsobecauseofthis,theculturalmediaindustry,suchasbackdoorlistingsandothermergersandacquisitionsincidentscontinuetoincrease.Thispaperselectsurbanmediaasacasestudyasastartingpointforexploringtheculturalmediaindustry,analyzesthemotivationsandactualfinancialstatusofculturalmediacompaniesforbackdoorlisting,andanalyzesfinancialperformance,andusesthisasapracticalbasistobeinspired.Itprovidesacertainreferenceforbackdoorlistingofrelatedculturalmediacompanies.Keywords:BackdoorListing;CulturalMediaCompany;FinancialPerformance一、绪论（一）研究背景20世纪90年代以来，文化传媒产业一直处在快速发展期。在当代中国，随着经济的起飞，文化娱乐需求持续增长，与此同时，国家对文化传媒公司给予越来越多的政策支持，因而文化传媒产业的市场前景广阔。在持续良好的市场环境下，近年来文化传媒公司业绩保持较快增长，并购趋势加剧。另外，企业想仅仅依靠自身的实力和资本实现长远的发展，几乎是不可能的，只有寻求外界资本的支持，文化传媒企业才可以继续发展自己的优势，完善制度体系，实现跨越式发展。企业选择上市的出发点，不仅仅是为了从证券市场取得直接融资，还是为了加强企业的管理改革，创造企业新的价值点和增长点，从而提高企业的品牌效应和整体档次。从资产类型的角度来看，文化传媒行业属于轻资产行业。在文化传媒企业中，影视、文化等无形资产所占比例很高，难以达到IPO上市的标准。加之国家政策的严格规定，文化传媒公司可以通过IPO首次公开发行首次公开发行（二）研究方法本文主要是对行业整体和具体个体的研究。一方面采取文献研究的方法，通过阅读相关的文献，进行归纳，从而形成文章的理论架构；另一方面，采取案例分析的方法，从具体单个案例着手，围绕其借壳上市的过程进行具体研究。这样，本文在一定的理论分析的基础上，首先描述了文化传媒行业借壳上市的总体状况，接着是进行具体案例的分析，分析了城市传媒的上市的过程和动因，并对上市后的财务绩效进行了分析，最后对相关传媒企业提出了针对性的建议。二、文献综述（一）国外研究现状1.借壳上市概况研究Gleasona&Rosenthalb（2005）与Floros&Sapp（2011）使用统计分析的方法，分析样本公司，并最终得出结论：大部分的壳资源基本上是“净壳无负债、无法律纠纷、无违反上市交易规则、无遗留资产的空壳公司无负债、无法律纠纷、无违反上市交易规则、无遗留资产的空壳公司。2.借壳上市动因研究Arellano和Brusco（2002）通过研究1990-2000年美国股市上发生的借壳上市的案例，其中上市公司借壳动因主要有以下几点理由：其一是IPO准入条件高，审核严格，许多公司未能达到要求的标准；其二是其上市成本较[PO低,对应的标准也比较松，因而更容易上市。Sjostrom（2008）通过对借壳上市的审批程序和标准得出结论：大多数公司都喜欢借壳上市，这不是因为它们的成本低，而是因为它们可以通过借壳上市实现快速融资。（二）国内研究现状1.借壳上市概况研究王琳林和吴伟蓉（2012）认为，壳公司可能有以下特点：第一，有当地的政策帮助，会有相应的减税或财政补贴。二是能以相对容易的方式进行资本管制。陈丹凤（2014）以东北证券作为具体案例做了深入的分析，认为证券行业的借壳上市主要是本土，民营等私营企业。借壳上市的目的就是进入资本市场，获得更多的资金，从而实现企业更大的发展。2.借壳上市动因分析缪家文（2003）通过案例研究认为，借壳上市可以拓宽公司的融资渠道，提高公司整体价值，并通过股权激励等政策吸引和留住人才。钱兴邦（2008）发现，选择借壳上市的企业大都是中小企业。中小企业由于自身规模和股权结构不清晰等原因，难以达到IPO的标准。为了公司的进一步发展，他们往往选择花费更少的时间和更简单的借壳方式上市。吴志松（2014）发现，与IPO上市相比，借壳上市不仅为企业带来资金流入，提升企业融资能力，使企业能够立足于市场，还对双方资源进行重组并优化配置，使双方实现协同效应和规模经济。总之，借壳上市不仅能够提高公司的盈利能力，还能让公司获得更多的物质财富，同时也会为公司带来许多无形资产，实现公司的名利双收。三、文化传媒企业的借壳上市整体性分析在这部分，我们要对整个行业的借壳上市做一个整体性分析。首先阐述了借壳上市的概念，其次再介绍一下借壳上市的运行模式，即可使大家对借壳上市有一个初步了解，最后进行一个对文化传媒行业的现状分析。（一）借壳上市的概念借壳上市有狭义和广义两种定义。狭义的借壳上市是指公司的母公司，通过资产重组的方式，将资源注入到自己上市的全资子公司，通过这种间接方式，实现上市。广义的借壳上市，则是在狭义的概念上，增加了反向购买，也就是我们平常所熟知的买壳上市，即非上市公司通过购买壳公司的股权，从而获得公司的控制权，然后再把自己的优质资产添加进去，最后实现上市。本篇文章的研究内容是广义的借壳上市。（二）借壳上市的运作模式1.股权协议转让模式股权协议转让是指通过协议转让双方股权，从而实现借壳公司持有壳公司的目的。这种模式是中国借壳上市的主要操作形式。2.股权划转模式股权转让是指政府依照法律法规进行上市公司股权无偿转让的行为。通过这种方式，调整了公司经营结构，从而提高了运营效率。因此，只有国有公司的国有股可以转让。3.资产置换模式公司将自身的优质资产注入上市壳公司，或进行股权交换。因此该模式可细分为整体资产置换、股权置换和资产—股权置换。4.二级市场收购模式这种模式是指借壳公司通过收购二级市场上的流通股从而获得控股权。这种收购模式一般适用于壳公司的中小股东比较多、股权比较分散和大股东无关联。5.定向增发模式定向增发是指借壳公司通过资产、现金或股权投资到上市的壳公司，上市公司则以向借壳公司非公开定向增发股票作为对价交易。这种模式在香港和外资市场已经得到广泛应用，近年来中国逐步实施。（三）文化传媒企业借壳上市现状分析1.文化传媒企业借壳方大都为国企图1借壳公司企业性质统计图由图中我们可以知道，借壳上市的企业大部分都是国企，其次是民企，外企占比很小，这与传媒行业的特殊性质密切相关。在中国，由于传媒行业承担着社会文化的传播，所以或多或少都受到政府的影响，因而随着近年来政府大力发展文化的政策的推动下，文化传媒企业都纷纷走上借壳上市的道路。2.地域分布差异性大表2文化传媒行业借壳上市企业地域分布借壳发生地北京上海广东浙江江苏山东安徽数量5314311数据来源：互联网数据由图表我们可以观察出，文化行业借壳上市的企业地域分布差异比较大，我们可以发现，我们所熟知的北京、上海、浙江，江苏都出现在表单中，而这些地方都是我国经济比较发达和文化底蕴丰厚的地区。从而我们可以分析出来，这些借壳上市的文化企业所处地域都具有以下特点，一是当地的经济比较发达，有很好的经济基础，融资相对容易；二是当地文化资源本来就比较丰富，文化企业相对较多，企业借壳上市的欲望比较强烈。四、城市传媒借壳上市案例分析（一）借壳上市双方的基本情况1.壳公司的基本状况青岛碱厂是青岛碱业的唯一发起人，1994年成立股份有限公司，主营业务为纯碱的生产，是全国八大碱厂之一。近年来，由于市场压力增大，产能过剩，青岛碱业的日子过得有点艰难。2012年亏损2.55亿元，2013年市场仍旧处于低迷，青岛碱业依靠财政补贴才实现了盈利。因此，面对这种情况，青岛碱业试图转型，寻找新的盈利点。2.借壳公司的基本状况城市传媒是青岛出版集团旗下全资子公司。青岛城市传媒股份有限公司注册资本4亿元，主营业务是从事书、刊、音像制品的出版发行以及相关新兴媒体产品开发运营，在不断的发展过程中，2014年总体经济规模已经位居全国单体出版社第11位，盈利能力也让市场欣喜不已。（二）借壳上市动因分析1.IPO上市失败城市传媒在长达两年的IPO排队无果后，很自然的走上借壳上市的道路，因为与IPO相比，借壳上市的审核难度和时间成本都相对低点。因而城市传媒开始在市场中寻找优秀的壳资源，从而达到借壳上市的目的。2.增强融资能力，优化资源配置一方面，城市传媒在借壳上市初实现了2.95亿元的融资，并在2015年6月份融资额达到9.74亿元，由此可以看出城市传媒的融资金额得到大幅度提升。此外，传媒业利润较高，资本具有逐利性，会加速资本与传媒业的结合，从而实现融资方式的拓宽，增强企业的融资能力。另一方面，城市传媒借壳上市后，进行业务的整合，推动战略转型升级，形成全产业覆盖的经营模式，加快产业的结构升级，形成规模经济。3.地方政府政策的支持山东政府很关注当地文化企业的发展，加之近年来经济发展良好，拥有了发展文化产业的基础。因此，山东省对于文化产业的投入比较大，扶持较多，如减免税等政策。城市传媒正是借着这良好的政策支持，从而成功实现借壳上市。（三）借壳上市的过程和资金来源重组方案重组方案股份无偿划转重大资产置换发行股份购买资产募集配套资金图2重组方案四步骤首先，由持有青岛碱业34.26%股份的青岛海湾集团将其所有股份无偿划转给城市传媒。其次，青岛碱业把2014年8月31日前所拥有的全部资产和负债当作置出资产，与青岛出版集团等5名股东进行等值置换，通过这样的资产重组，5家企业拥有了城市传媒100%的股权，从而城市传媒实现了上市。接着，青岛碱业计划以5.11元的价格向上述5名股东发行股票，购买置入资产和置出资产之间的差额，发行量为2.27亿股。最后，为了提高重组后资产的绩效，向青岛出版集团及出版置业定向募集配套资金不超过5.35亿元，筹集到的资金主要是用于在建项目和交易费用的支出。（四）借壳上市后的财务绩效分析财务指标分析法：财务指标是指总结和评价企业财务状况与经营成果的分析指标，主要包括四种指标，分别为偿债能力指标、运营能力指标、盈利能力指标和发展能力指标。通过对这些指标进行分析，判断企业经济效益的优劣，并为下一阶段经济活动的决策提供相关依据。1.主要财务状况表3主要财务状况财务业绩2014年2015年2016年总资产（元）1,852,422,261.462,632,720,614.022,891,839,053.42营业收入（元）1,390,359,388.081,538,904,356.301,773,881,912.39净利润（元）194,981,494.33233,311,878.84272,091,277.84净资产（元）1,278,686,813.841,915,448,688.232,116,329,046.78数据来源：城市传媒年报观察主要财务状况表，我们可以发现城市传媒的总资产在借壳上市后一直呈现增长趋势，尤其是在借壳上市的当年，总资产同比增长42.12%，营业收入同比增长10.68%，净利润同比增长19.66%，说明借壳后，城市传媒实现了巨大的发展。从这些数据可以看出，城市传媒通过借壳上市这一途径取得了良好的财务绩效。城市传媒通过借壳上市的方式，实现了公司内各个板块不断深化和转型升级，与此同时也在向新媒体转型，实现了社会和经济效益的统一，也促进了公司资本的进一步增加。2.盈利能力分析表42014-2016城市传媒盈利能力指标盈利能力指标2014年2015年2016年总资产收益率（%）2.439.049.65营业利润率（%）1.3513.1813.63净资产收益率（%）6.6612.1812.86数据来源：城市传媒年报图22014-2016城市传媒盈利能力情况数据来源：城市传媒年报盈利能力是指企业赚取利润的能力，也反映着企业的持续发展的能力。企业只有不断提高盈利能力，才能不断获得资金量，从而推动企业的不断发展。本部分我主要是从总资产收益率、营业利润率和净资产收益率三个具体指标对盈利能力进行分析。首先，总资产收益率能够反映企业各项资产的总体利用效率，通过图表我们可以明显看出，城市传媒的总资产收益率一直保持增长趋势，尤其在2015年得到极大提升，由此可以看出借壳上市给城市传媒带来了良好的效应，优化了资产的利用效率。其次，营业利润率是衡量企业的经营效率，反映企业的获取利润的能力，在图表中，我们可以明显看出，营业利润率也是保持持续增长态势，说明企业的经营效果比较好。最后，净资产收益率是反映企业自有资产的利用效率和获利能力，观察图表可以知道，净资产收益率也在持续增长，说明企业的盈利能力在稳步提升。3.营运能力分析表52014-2016城市传媒营运能力情况营运能力指标2014年2015年2016年应收账款周转率（%）14.2310.569.81存货周转率（%）8.644.804.43总资产周转率（%）0.610.530.64数据来源：城市传媒年报营运能力是指企业的经营运行能力，一般可以通过应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率三个指标来进行分析。良好的企业营运能力，可以促进企业的资产结构的优化，促进企业的资金周转。由表5中可以看出，城市传媒的应收账款周转率一直在降低，一方面，文化传媒行业本身具有的特点决定了城市传媒的应收账款周转率不低，另一方面这也体现了城市传媒应收账款的变现能力不强，对于这方面的管理效率比较低下，因而企业需要增加关注，否则会增加坏账出现的可能性。此外，我们可以看出，存货周转率也成降低趋势，这说明城市传媒的存货管理水平有待提高，管理可能存在不规范的地方。最后，我们可以看出，总资产周转率在2015年降低后到2016年有一定提升，说明城市传媒企业的综合管理能力得到一定的提升。4.偿债能力分析表62014-2016年城市传媒偿债能力情况偿债能力指标2014年2015年2016年流动比率0.742.562.45速动比率0.642.212.08资产负债率(%)59.3626.0025.33数据来源：城市传媒年报偿债能力是指偿还到期债务的能力，同时可以反映企业的抗风险能力。对偿债能力的分析，可以判断企业对于风险的认识水平。这样一方面可以减少投资失败的风险，另一方面可以进一步增加对企业的治理能力的了解。本文首先通过对流动比率和速动比率的分析，考察城市传媒的短期偿债能力，其次，通过对资产负债率的分析，考察城市传媒的长期偿债能力。由表中分析可知，城市传媒的三种偿债能力都得到一定的改善。通过借壳上市，城市传媒的流动比率和速冻比率实现了快速的提升，说明企业的短期偿债能力得到提高，企业通过借壳上市降低了企业的各项风险指标。此外，我们可以看到，企业的资产负债率在借壳上市后实现了巨大的降低，从59.36%降到26%，说明了企业的偿债能力有了提升。综合来看，借壳上市不仅提升了城市传媒的短期和长期偿债能力，而且很大程度上提升了公司的抗风险能力。五、对文化传媒行业借壳上市的建议（一）提高自身实力通过文章分析，我认为文化传媒公司借壳上市首先要考虑的是公司的实际情况，是否需要借助资本的力量实现进一步的发展。因为目前一些企业对于自身的认识不够准确，随波逐流，只看见借壳上市的好处，却没有清晰认识到自身内部存在的问题，往往花费大量的资金，结果却是借壳上市没能成功。所以，文化传媒公司要对自身有清晰的认识，清楚自己的定位与实力。企业要找出自身的核心竞争力，并不断增强，只有这样不断发挥自己的优势，才能在市场中占据一定的地位。相反，如果忽视自身的优势，盲目的进行借壳上市，只会适得其反。此外，文化传媒公司也必须为借壳上市做好准备工作，要提前为自己设立未来的发展目标和规划，这样才可以为公司未来业务的发展打下基础。（二）紧跟国家和地方的相关政策文化传媒行业相比其他行业具有一定的特殊性，这是一个汇聚众多公共媒体和新闻传播的行业。因而这些企业或多或少都受到意识形态和国家政策的影响，它们的的经济性质和经营形式与市场经济还是不相符合的，在它们的经济中仍然存在着许多公有制模式。对于这些企业来说，私有化改革还是存在一定的难处的，因而在并购过程中容易受到制约和控制。鉴于上述因素的影响，笔者认为，文化传媒公司应始终坚持自己的立场，不仅要遵守并购中的相关政策，同时也要灵活多变，多多利用国家大力发展文化产业的政策，顺应政府的政策，争取地方政府的大力支持，平常多多关注国家和地方出台的具体优惠措施，从而达到在第一时间享受到政策优惠。此外，平常要做好企业的宣传，不断提高自身的知名度，在政府和地方创造良好形象。（三）时刻关注自身的财务状况通过对上市前后文化传媒公司财务业绩的研究，笔者认为，壳公司和借壳公司都应更加关注其财务状况。只有一个公司具有良好的财务状况，它才能更好地实现公司的进一步发展。从壳公司的角度来看，正是因为自身财务状况不佳，盈利能力比较弱，所以企业才会需求外部力量，为企业的发展引入新的活力，从而改善公司的财务状况；从借壳公司的角度来看，正因为自身的财务状况一直呈现良好发展态势，所以公司迫切需要进一步发展，而公司的现有资本已经不能满足公司发展的需要，所以需要通过借壳上市这一途径，筹集更多的资金实现更好地发展。借壳上市后，公司应该更加关注自身的财务状况，实现财务管理制度化，同时要强化风险意识，加强对风险的管控。因此，无论公司处于什么状态，都应该时刻关注公司的财务状况，并积极采取相应措施改善公司的财务状况，只有这样，才能实现公司的健康发展。（四）提高借壳上市的风险防范意识虽然借壳上市相比IPO，具有一定的优势，但它本身也存在一定的风险。首先，关于内幕消息的泄露风险，因为进行借壳上市，肯定会带来壳公司的股价上升，一旦提前泄露消息，会造成股价剧烈波动，损害大部分人的利益。其次，还要注意企业规模扩大带来的人才管理的风险，因为企业扩大后，原有的管理体系必然不适合现有的状况，如果不进行体系的改革，必然会导致企业人才的流失。最后，借壳上市的文化传媒公司也应该关注宏观环境波动带来的风险。因此，借壳上市是好事，但其中隐藏的风险也有很多。如果企业希望通过借壳上市获取更好的发展，他们必须提高风险防范意识。六、结论本文首先对文化传媒行业进行一个整体性分析，接下来以城市传媒这一具体案例为重点，介绍其上市过程和上市的动因，并通过财务绩效的方法分析借壳上市给城市传媒带来的绩效影响，并给相关企业借壳上市提供了一定的建议。在此基础上进行归纳，得到以下结论。第一，通过文化传媒行业整体性分析可以看出，借壳公司大都为国企，且大部分都受到政府政策影响，在地域分布上，借壳企业也大都居于经济发达和文化资源丰厚的地区。第二，就城市传媒而言，选择借壳上市的动因主要是企业IPO之路的不顺，以及近年来山东政府对于文化传媒企业的优惠政策，使之借壳上市之路比较顺利。第三，通过对城市传媒的财务绩效分析可知，借壳上市给城市传媒带来了良好的财务绩效影响，城市传媒