医药生物行业下半年度投资策略：医药分化背景下寻找确定性细分领域

第页万联证券研究所万联证券研究所目录1、场行上年及2019中投策略 52019上半市、业回总结 52019上年药行情顾 5行子块遍，高气细领相抗跌 6板估处合区，机仓相稳定 7造整增有落，块部化显 8制业速体，行增稳在低速区间 8板整营、增速所落整费率保稳定 8子业速化，部细领继保高景度 9医行业2019下度投策略 2、新优——医费时下医产升级 12度革结调——行结性会著 12行迈创驱政策革统开 12医总控费调构：体药用控行业部腾换鸟” 1217抗药种医保以换实多共赢 13带采稳推，二批量采近 15创药业势改未来长定高 16国创药IND报创高国新上进程快 16内药积布沿热，外品逐短兵接 17生药场长广阔国首生类药获批 18创正落，板块重地位 203、CRO&CDMO—新研发潮的定益方 22研生外，新产业分下必选择 22多积极因共国内药包业来金期 23内CRO行增速，评域来气高 23政免疫消升，注零药、长素领域 26零药房——持受行业中提和方流 26生长激——行景度高市竞格良好 28图表1：2019半医板块势深300指比较止19/06/14） 5图表2：万药数其他级行涨幅、止19/06/14） 5图表3：2019半医不同行涨幅较截止19/06/14） 6图表4：药业2019半年跌前20股（、止19/06/14） 6图表5：万药块2010年今均PE相值溢价 7图表6：构医板的持配比例 7图表7：内药造累计入增速 8图表8：内药造累计润额增速 8图表9：2018和2019Q1医药块收增速 8图表10：2018年和2019Q1医板相费率 8图表11：2018和2019Q1板块母利亿及速 9图表12：2018和2019Q1板块非母利增速 9图表13：不子块增速 9图表14：不子块净利速 9万联证券研究所图表15：国医企创新发阶段 12图表16：医产政层设思路 12图表17：08-17年镇本医保基情（） 12图表18：医药收比变化 12图表国样医院2014-2018治类药购金排及合速位亿元) 13图表20：2018抗药纳入保种况 13图表21：2017年保肿瘤品在级院长率14图表22：2017年保肿瘤品在线市长率14图表23：2018重城立医化终格（） 15图表24：首带采体执进（止04/30） 15图表25：非“4+7”试地区进量购况 15图表26：有纳第量采的分种 16图表27：2012-2018国新药IND报数 16图表28：2018年市产1新药 17图表29：海外PD-1&PD-L1品市销（美） 17图表30：国内PD-1产上市况 17图表31：国内PD-1品部分研线展 18图表32：2014-2018全生物市规（美） 18图表33：2014-2018国生物市规（元） 18图表34：2015-2018美获批市生类药量 18图表35：2013-2018欧获批市生类药量 18图表36：国利昔及类物分发线展 19图表37：国曲珠及类物分发线展 19图表38：国阿木及类物分发线展 19图表39：国贝单类似部研管进展 19图表40：科板理行业布例止06/20） 20图表41：科板批企业业布 20图表42：已报理企业2018营规分布 20图表43：已报理企业2018利规分布 20图表44：2016-2018公营收模亿） 21图表45：2016-2018公归母利模亿） 21图表46：公研管体进情况 21图表47：不时新发成（$,百美） 22图表48：药研效显下降 22图表49：10-17年12研药平预销（$,M美） 22图表50：大制公司2010-2017研投回率 22图表51：新研各费用例 23图表52：临试执间对（） 23图表53：国外床成本较美） 23图表54：全药研出（bn元按区） 23图表55：全球CRO市量及速十美） 24图表56：中国CRO市量及速亿） 24图表57：昭新公包业领范围 24图表58：2014-2018年司安业收及重 25万联证券研究所图表59：公所行场空测算 25图表60：2015-2018年关公营增速 25图表61：2015-2018年关公归净增速 25图表62：2015-2018年关公海业占情况 25图表63：2015-2018相公司均收万） 25图表64：2011-2018零药房端售及速 26图表65：2015-2018国药品大端场额化 26图表66：2015-2018三终端品售速 26图表67：我零药（万）药连率 26图表68：2014-2018部药店售业收速 27图表69：2014-2018部药店售业母利速 27图表70：2014-2018部药店售业店张况 27图表71：2017-2018企日均效元平米） 27图表72：国生激场规（）增速 28图表73：2018年本不同型场局 28图表74：2018年内激素场家争局 28万联证券研究所1、市场、行业上半年回顾及2019年中期投资策略2019上半年市场、行业回顾总结20196月1430021.414.7。图表1：2019上半年医药板块走势与沪深300指数比较（截止19/06/14）资料来源：wind、万联证券万药数万药数他一子业跌（截止19/06/14）资料来源：wind、万联证券万联证券研究所半医同子业跌比（截止19/06/14）资料来源：wind、万联证券19康龙化成197.37ST康美-66.88济民制药189.18*ST长生-61.68兴齐眼药187.52宜华健康-46.38博济医药136.46*ST天圣-33.88龙津药业112.86天目药业-25.44冠昊生物92.98德展健康-19.61康龙化成197.37ST康美-66.88济民制药189.18*ST长生-61.68兴齐眼药187.52宜华健康-46.38博济医药136.46*ST天圣-33.88龙津药业112.86天目药业-25.44冠昊生物92.98德展健康-19.61普利制药87.72福瑞股份-19.03维力医疗87.01广誉远-18.52长春高新74.15延安必康-18.12欧普康视74.08爱朋医疗-16.89圣达生物71.16同济堂-15.99福安药业70.41辅仁药业-15.02通策医疗69.29塞力斯-14.24紫鑫药业67.43天士力-13.54健友股份66.12九州通-13.01我武生物65.18盘龙药业-12.71迈克生物61.30海普瑞-12.28万联证券研究所莱茵生物59.26恒康医疗-11.05药石科技56.12赛隆药业-11.04海翔药业56.07双鹭药业-11.04资料来源：wind、万联证券板块估值处于合理区间，机构仓位相对稳定截止229的估溢价已分别今上年的58165的52板性比考虑未稳增的疗需求图表5：申万医药板块2010年至今平均PE及相对估值溢价（截止19/06/14）资料来源：wind、万联证券图表6：机构在医药板块的持仓配置比例资料来源：wind、万联证券截止19年（）14.5构医药块位置去季度后步低趋虑图表6：机构在医药板块的持仓配置比例资料来源：wind、万联证券万联证券研究所制造业整体增速有所回落，板块内部分化明显2018年全年,国内医药行业制造业累计收入增速和累计利润总额增速分别为12.6、Q19.4181下滑明显；2.17年底和18年初流感疫情爆发对部分细分行业和企业业绩推动作用明19Q1图表7：国内医药制造业累计收入及增速图表8：国内医药制造业累计利润总额及增速资料来源：wind、万联证券资料来源：wind、万联证券2018A和2019年Q120.8、2019年Q17pp18年Q1业绩增图表9：2018年和2019Q1医药板块营收及增速图表10：2018年和2019Q1医药板块相关费用率资料来源：wind、万联证券资料来源：wind、万联证券为16.9316.01同提升1.87、-0.27；18（万联证券研究所时由于两票制的实施也使得行业整体销售费用率有一定提升，预计后续由于带量采，2018A、2019Q1（018、医板研费占比别2.21、1.92。2019Q19.786.15利速较年均有定度原因方面18年部分公司商誉大幅减值、带量采购不断推进等因素，此外因流感爆发导致18Q119年Q1图表11：2018和2019Q1板块归母净利（亿）及增速图表12：2018和2019Q1板块扣非归母净利及增速资料源：wind、联券 资料源：wind、联券图表13：不同子板块营收增速图表14：不同子板块归母净利增速资料来源：wind、万联证券资料来源：wind、万联证券及19.0522.3724.97-39.87CMO/CDMO化学制剂：2018A及2019Q1，化学制剂板块整体营收增速分别为24.64、13.61；归万联证券研究所扣归净增分别3.660.56中生物制品：2018A及2019Q1，生物制品板块（剔除ST长生、天坛生物、上海莱士等）13.6518年年制品块绩持增主要是（1819.11、24.51归净分为-6.798.80相比18年1819年Q1中药板块整体盈利增速有所恢复主要是受流感因素影响，同时受个别个股业绩增速波动影（除润九后9板归净增速扣增速别13.87未来一段时间仍相对继续看好受行业政策影响较小、符合消费导向的相关细分领域如品牌OTC及18.83、10.1-3.117.20。中年全年增速逐步走低主要是由于两票制的影响以及部分公司商誉大幅减值影响。2019Q1可能是医药流通子板块全年业绩低点。同时零售药房板块上市公司整体业绩依旧保持别20.43、16.61；23847551.9119年Q1归母净利与扣非增速差别较大主要受个股业绩波动影响。整体看，2018A、2019Q1万联证券研究所IVD别30.09、21.98；34643283.28板块整体依旧维持了较快增速，主要原因是一方面板块内部部分白马消费龙头如爱CRO行（1.4医药行业2019下半年度投资策略1.1930CRO/CMO创新药&外包产业链随着龙头创新药企不断加大研发投入，未来几年内将有一批CDMO龙头凯莱英昭衍新药。自主消费升级安科生物。\h\h万联证券研究所2、创新、优质——医保控费时代下的医药产业升级制度变革、结构调整——行业结构性机会显著近40GMPMAH图表15：国内医药企业及创新药发展阶段图表16：医药产业政策顶层设计思路资料来源：北极光创投、万联证券资料来源：《医药行业洗牌与药企创新》、万联证券医保总量控费&图表17：08-17年城镇基本医疗保险基金情况（亿）图表18：医院药品收入占比变化在经历了之前全民医保覆盖带来的医保红利期之后，医保基金未来在人口老龄化加图表17：08-17年城镇基本医疗保险基金情况（亿）图表18：医院药品收入占比变化资料来源：人社部、万联证券资料来源：卫生统计年鉴、万联证券图表No.治疗大类2014年2015年2016年2017年)2018年年复合增速1抗肿瘤药及免疫调节剂295.6315.3338.8358.9391.37.32全身用抗感染药306.7321.8346.6351.4361.54.23消化道和新陈代谢用药264.9282.2299.7300.5303.63.54血液和造血系统用药212.0224.9245.1251.7258.95.15神经系统用药218.0237.3258.8257.8257.54.36心血管系统用药217.5227.8238.6233.1228.11.27呼吸系统用药61.468.176.680.985.58.78骨骼肌肉系统用药61.164.068.470.874.35.09泌尿生殖系统用药及性激素类30.632.137.037.941.37.810激素制剂（不包括性激素及胰岛素）25.427.831.232.534.17.611感觉器官药物15.217.318.920.622.910.812皮肤科用药13.114.015.516.718.38.813抗寄生虫药、杀虫剂和驱虫剂3.03.38.814中药116.9123.1125.9116.8101.9-3.415杂类71.977.684.590.4101.49.0合计1912.52035.92188.52223.02284.04.5资料来源：PDB，万联证券

172018年82070121817万联证券研究所图表20：2018抗癌药谈判纳入医保品种情况万联证券研究所序号药品名称公司国内上市时间主要适应症医保支付标准1阿扎胞苷百济神州2018骨髓增生异常综合征/慢性粒单核细胞白血病1055元（100mg/支）2西妥昔单抗默克2005结直肠癌1295元（100mg/瓶）3阿法替尼勃林格殷格翰2017非小细胞肺癌200元（40mg/片);160.5元（30mg/片）4阿昔替尼辉瑞2015肾细胞癌207元（5mg/片);60.4元（1mg/片）5安罗替尼正大天晴2018非小细胞肺癌487元（12mg/粒);\h万联证券研究所\h万联证券研究所423.6元（10mg/粒);357元（8mg/粒)6奥希替尼阿斯利康2017非小细胞肺癌（80mg/片);元（40mg/片）7克唑替尼辉瑞2013非小细胞肺癌260元（250mg/粒);219.2元（200mg/粒）8尼洛替尼诺华2009慢性髓性白血病94.7元（200mg/粒);76元（150mg/粒)9培唑帕尼GSK2017肾细胞癌/软组织肉瘤272元（400mg/片);160元（200mg/片)10瑞戈非尼拜耳2017肝细胞癌/结直肠癌196元（40mg/片）11塞瑞替尼诺华2018非小细胞肺癌198元（150mg/粒）12舒尼替尼辉瑞2007肾细胞癌448元（50mg/粒);359.4元（37.5mg/粒);263.5元（25mg/粒);155元（12.5mg/粒)13维莫非尼罗氏2017黑色素瘤112元（240mg/片）14伊布替尼强生2017套细胞淋巴瘤/慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤189元（140mg/粒）15伊沙佐米武田2018多发性骨髓瘤4933元（4mg/粒);3957.9元（3mg/粒);3229.4元（2.3mg/粒)16培门冬酶恒瑞2009儿童ALL2980元（5ml/支);1477.7元（2ml/支）17奥曲肽诺华2003胃肠胰内分泌肿瘤7911元（30mg/瓶);5800元（20mg/瓶)资料来源：国家医保局，万联证券图表21：2017年医保谈判肿瘤药品种在各级医院增长率图表22：2017年医保谈判肿瘤药品种在各线城市增长率资料来源：Mckinsey，万联证券资料来源：Mckinsey，万联证券17图表21：2017年医保谈判肿瘤药品种在各级医院增长率图表22：2017年医保谈判肿瘤药品种在各线城市增长率资料来源：Mckinsey，万联证券资料来源：Mckinsey，万联证券万联证券研究所802017入医保后迎来了快速放量，此次新纳入医保的抗癌药品种后续也有望迎来销售量的带量采购稳步推进，第二批带量集采临近18年1月1+74+7111231256月30日，255.9（粒/支7.93。图表23：2018重点城市公立医院化药终端格局（亿）图表24：首批带量采购整体执行进度（截止04/30）资料来源：米内网、万联证券资料来源：医药云端、万联证券4+7”图表25：非“4+7”试点地区跟进带量采购情况资料来源：米内网、万联证券250120万联证券研究所图表26：有望纳入第二带量采购的部分品种资料来源：米内网、万联证券创新药产业趋势不改，未来成长确定性高国产创新药IND2017，2018224个，71图表27：2012-2018国产新药IND申报数资料来源：CDE、智研咨询、万联证券2018（PD-1单抗等。国产创新药在18年取得较好成绩一方面在于国内部分创新型药企研发实（\h\h万联证券研究所图表28：2018年上市的国产1类新药药品品种适应症靶点公司获批时间审批周期/天审批加速乙肝IFNAR杰华生物2018.041788重大专项艾博卫泰HIVGp41前沿生物2018.05674优先审评、特殊审评、重大专项安罗替尼肺癌VEGFR、c-Kit、PDGFR、FGFR正大天晴2018.05427优先审评、特殊审评丹诺瑞韦钠丙肝NS3/4A歌礼生物2018.06524优先审评、特殊审评吡咯替尼乳腺癌EGFR/HER1、HER2、HER4恒瑞2018.08358优先审评、特殊审评、重大专项呋喹替尼结直肠癌VEGFR和记黄埔2018.09440优先审评特瑞普利单抗黑色素瘤PD-1君实2018.12272优先审评罗沙司他慢性肾脏病HIF-PH珐博进2018.12411优先审评、特殊审评信迪利单抗霍奇金淋巴瘤PD-1信达2018.12252优先审评资料来源：CDE、药渡、万联证券PD-1/PD-L12014OpdivoKeytruda率O药及药的20186772PD-1/L12030年，PD-1/L1800图表29：海外PD-1&PD-L1品种市场销量（亿美元）图表30：国内PD-1产品上市情况资料来源：公司财报，万联证券资料来源：CDE、万联证券Opdivo及Keytruda已于图表29：海外PD-1&PD-L1品种市场销量（亿美元）图表30：国内PD-1产品上市情况资料来源：公司财报，万联证券资料来源：CDE、万联证券\h\h万联证券研究所图表31：国内PD-1品种部分在研管线进展资料来源：CDE、IQVIA、万联证券142800440012体市场规模的比重也已由14年的21增长至18年的27。目前全球前十大重磅药物由81461818年的93011图表32：2014-2018全球生物药市场规模（亿美元）图表33：2014-2018国内生物药市场规模（亿元）资料来源：IQVIA、万联证券资料来源：IQVIA、万联证券图表34：2015-2018美国获批上市的生物类似药数量图表35：2013-2018欧盟获批上市的生物类似药数量201614年CAGR为28.78.92018年30152018162013-2018年共计有43图表34：2015-2018美国获批上市的生物类似药数量图表35：2013-2018欧盟获批上市的生物类似药数量\h万联证券研究所\h万联证券研究所资料来源：FDA、万联证券资料来源：EMA、万联证券图表36：国内利妥昔单抗及类似物部分研发管线进展图表37：国内曲妥珠单抗及类似物部分研发管线进展资料来源：CDE、IQVIA、万联证券资料来源：CDE、IQVIA、万联证券图表38：国内阿达木单抗及类似物部分研发管线进展图表39：国内贝伐单抗及类似物部分研发管线进展资料来源：CDE、IQVIA、万联证券资料来源：CDE、IQVIA、万联证券2002019年2图表36：国内利妥昔单抗及类似物部分研发管线进展图表37：国内曲妥珠单抗及类似物部分研发管线进展资料来源：CDE、IQVIA、万联证券资料来源：CDE、IQVIA、万联证券图表38：国内阿达木单抗及类似物部分研发管线进展图表39：国内贝伐单抗及类似物部分研发管线进展资料来源：CDE、IQVIA、万联证券资料来源：CDE、IQVIA、万联证券万联证券研究所万联证券研究所科创板正式落地，医药板块占重要地位2019年1月30月13月201252010年创业板首批上市的28家图表40：科创板受理企业行业分布比例（截止06/20）图表41：科创板首批上市企业行业分布资料来源：Wind、万联证券资料来源：Wind、万联证券251055亿-5201822，1亿-261图表42：已申报受理医药企业2018营收规模分布图表43：已申报受理医药企业2018利润规模分布资料来源：Wind、万联证券资料来源：Wind、万联证券6月6创建于2001年3月21日的专长于原创新分子实体药物研发的创新型生物医药企业，20181.48亿、0.32万联证券研究所万联证券研究所图表44：2016-2018微芯生物营收规模（亿）图表45：2016-2018微芯生物归母净利规模（亿）资料来源：wind、万联证券资料来源：wind、万联证券14III1II/III1III期II126.7图表46：公司研发管线整体进展情况在研项目药物类型适应症项目进展上市来源商业化权利区域西达本胺表观遗传调控剂亚型选择性HDACi复发或难治的外周T细胞淋巴瘤2014年上市自主研发中国（除台湾地区）激素受体阳性晚期乳腺癌（联合用药）2018.11申报上市自主研发晚期非小细胞肺癌（联合用药）3期自主研发弥漫性大B细胞淋巴瘤（联合用药）2期自主研发西格列他钠新型胰岛素增敏剂2型糖尿病3期自主研发全球非酒精性脂肪肝1期自主研发西奥罗尼三通路靶向激酶抑制剂铂难治/铂耐药复发卵巢癌（联合用药）2期自主研发全球复发难治小细胞肺癌2期自主研发既往系统治疗失败或不可耐受晚期肝癌2期自主研发复发难治非霍奇金淋巴瘤2期自主研发CS12192JAK3/JAK1/TBK1选择性激酶抑制剂自身免疫性疾病临床前自主研发全球CS17919ASK1抑制剂非酒精性脂肪肝临床前自主研发全球CS24123IDO抑制剂肿瘤、免疫性疾病临床前自主研发全球CS17938PD-1/PD-L1抑制剂肿瘤、免疫性疾病临床前自主研发全球CS27186NR选择性激动剂非酒精性脂肪肝临床前自主研发全球资料来源：微芯生物招股书、万联证券万联证券研究所3、CRO&CDMO—创新药研发浪潮下的确定受益方研发生产外包，创新药产业链分工下的必然选择90年代的10亿美元上升至本世纪第一个十年的26亿美元。预计未来新药的研发成本仍会II的研成率已12和25下至412；III期审阶段成图表47：不同时期新药研发成本（$,百万美元）图表48：药物研发效率明显下降资料来源：PhRMA,万联证券资料来源：Frost&Sullivan，万联证券12201012201010降至20173.2图表49：10-17年12家在研药物平均预期销售（$,M美元）图表50：大型制药公司2010-2017年研发投资回报率资料来源：Deloitte,万联证券资料来源：Deloitte,万联证券万联证券研究所CRO，CRO图表51：新药研发各环节费用比例图表52：临床试验执行时间对比（周）资料来源：Frost&Sullivan，万联证券资料来源：Frost&Sullivan，万联证券受多重积极因素共振，国内医药外包产业迎来黄金期作为医药行业产业链中重要一环，医药产业层面的变化对于外包行业发展有着直接20155-102017-2022增高22.4以及国区的3.0复增速图表53：国内外临床试验成本比较（美元）图表54：全球药品研发支出（bn美元，按地区划分）资料来源：Businessinsights,万联证券资料来源：方达医药招股书、万联证券国内CRO行业增长迅速，安评领域未来景气度高CRO市07150201743011，8-10CRO的行业整体渗透率也由08年的13.5提升至2017年的27.国内市场方面，在全球万联证券研究所CROCRO2011140亿元增元合增达26未几在国CRO企承全务能力不断提升、国内创新药研发渐入佳境以及仿制药一致性评价工作陆续展开等背景保持20上速到2020年行规有达近亿。图表55：全球CRO市场容量及增速（十亿美元）图表56：中国CRO市场容量及增速（亿元）资料来源：Frost&Sullivan，万联证券资料来源：南方所，万联证券昭衍新药公司外包业务主要范围包括药物筛选、药物临床前研究服务以及部分临床（1期51RCRO20-25，约135-170图表57：昭衍新药公司外包业务领域范围资料来源：公司招股书、万联证券10040-5040亿-50202020607020183.亿10\h万联证券研究所\h万联证券研究所图表58：2014-2018年昭衍安评业务收入及比重图表59：昭衍新药所处行业市场空间测算资料来源：公司公告、万联证券资料来源：综合公开信息整理、万联证券图表60：2015-2018年相关公司营收增速图表61：2015-2018年相关公司归母净利增速资料来源：wind、万联证券资料来源：wind、万联证券图表62：2015-2018年相关公司海外业务占比情况图表63：2015-2018相关公司人均营收（万元）资料来源：wind、万联证券资料来源：wind、万联证券ACRO图表60：2015-2018年相关公司营收增速图表61：2015-2018年相关公司归母净利增速资料来源：wind、万联证券资料来源：wind、万联证券图表62：2015-2018年相关公司海外业务占比情况图表63：2015-2018相关公司人均营收（万元）资料来源：wind、万联证券资料来源：wind、万联证券\h万联证券研究所\h万联证券研究所政策免疫&消费升级，关注零售药房、生长激素等领域零售药房——持续受益行业集中度提升和处方外流11年的2000多亿增长至18年的3900亿复增10同时店售也国仅次公医的二终端消23图表64：2011-2018零售药房终端销售额及增速图表65：2015-2018国内药品三大终端市场份额变化资料来源：米内网、万联证券资料来源：米内网、万联证券2015图表66：