2022年宠物食品行业研究

2022年宠物食品行业研究短期：海外高速成长，国内品牌向上全球：催化需求，宠食出口向好下居家场景增加，宠食行业加速发展。根据欧睿数据，从2011到2021年，全球宠物食品市场规模从632.52亿美元增至1148.45亿美元，年复合增长率为6.15%，市场增速稳定。2020/2021年全球宠物食品市场规模增速分别为8.81%/10.03%，增长提速。其中，发展相对成熟的美国宠物食品市场规模从2011年的248.91亿美元增加到2021年的427.31亿美元，年复合增长率为5.55%，而2020/2021年增速分别为8.16%/11.76%，与全球趋势一致，高于过往水平（2018/2019年分别为5.21%/5.85%）。全球：疫后提价主要驱动，中期需求具韧性下陪伴需求驱动，疫后高端化进一步驱动成长。宠物零食市场在过去三年中增速超过10%，零食高端化带来的单只宠物消费量上升贡献了主要增速，宠物数量增长自2020年以来亦有显著提升，体现了居家对于宠物陪伴的需求。中期看，宠物数量提升带来的量增需求较为稳定，行业高端化以及通货膨胀趋势短期难以改变，宠食出口需求韧性中期有望延续。全球：中国制造渗透率提升具有空间宠食出口更具韧性，中国制造渗透率仍有提升空间。拆分看宠物食品出口相比宠物用品更具韧性，近几月来在出口细分品类中表现突出。根据欧睿统计，2021年全球宠物零食市场规模约177.76亿美元，根据2021年美元对人民币平均汇率6.45进行换算，中国的宠物零食市场规模为42.75亿元，海外市场规模约为1103.8亿元。由此计算，我国宠物零食出口渗透率当前约为23%，提升空间广阔。供给：产能快速释放，支撑高速成长产能投放节奏：22-23年中宠进入产能密集投放期，佩蒂、乖宝稳增。1）中宠股份：整体产能在24年底达到21年底的约2.4倍。现阶段干粮产能低于湿粮/零食水平，22-24年增长明显，干粮将超越零食/湿粮产能，占比由现阶段的14.9%增至24年的42.7%。2）佩蒂股份：总体产能预计大幅增长，由21年的28400吨升至24年的157600吨，增至原有产能的5.5倍；品类方面，从21年的零食扩充至24年的干粮/湿粮/零食全品类，干粮/湿粮产能占比合计将达到76.1%。3）乖宝宠物：产能平稳增长，24年底主粮产能增至21年底的约1.5倍水平，投产节奏快于零食。短期：21H2业绩低基数，22H2靓丽兑现21年受汇率、东南亚等因素，宠物出口龙头盈利能力普遍下行，迎来业绩低基数。21H2汇率相比20Q4（宠食出口企业往往在Q4至次年Q进行全年定价）下行了6%+，企业毛利率充分承压。此外具有东南亚工厂的企业亦受到停工影响，而中宠由于收购杭州领先亦计提相应减值，整体看龙头下半年均将迎来业绩低基数，叠加汇率Q3-Q4有望持续贡献正增量，部分龙头提价落地，业绩端有望靓丽兑现。中宠股份：产能密集投放，疫后增长提速线下具优势，疫中受损，疫后加速修复。22H1国内营收3.83亿元（YOY+22%），相较此前有明显降速。公司线下部分占比约45%，处于行业较高水平，受冲击更明显，疫后近月来增长开始提速。此外PFNZ工厂二季度由于升级停工致业绩承压，Q3升级完成影响消除同时效率提高。干粮产能投放，解决产能瓶颈保障聚焦主粮战略落地。当前零食2.5万吨，干粮4月投产后提升至4万吨，预计23年投产剩余3万吨产能。湿粮国内3万吨，新西兰8000吨，未来新产能持续密集投放。自主品牌构建顺畅，形成多价格带、全品类的完善品牌矩阵。公司自主品牌以WANPY、ZEAL和TOPTRESS为主，其中顽皮定位中高端，占国内总营收约60%-70%，22H1实现40%营收增速；ZEAL定位高端，体量占比约10%；其余是TOPTRESS与其他自主&代理品牌。长期：国内宠食赛道国产品牌加速替代市场规模：千亿级高增市场，国产品牌大有可为中国宠物行业的发展大致可以分为萌芽期-孕育期-高速发展期-成熟期（未来）四个阶段：1）2000年前，中国的宠物市场属于萌芽期，海外的宠物文化传入中国，小动物保护协会正式成立；2）2000-2010年，中国宠物行业加速孕育，出现了大量代工厂，乖宝、中宠、佩蒂均成立在这个时期，主要为海外品牌代工，同时国内宠物市场开始向下渗透；3）2010年至今，在需求端消费升级的驱动下，国内的宠物行业迎来了高速发展期，海外品牌通过授权代理或直接投资的方式加强在华战略布局，国产品牌也纷纷成立，通过优秀的产品力&渠道力+成本控制能力占据中端市场。2021年宠物食品市场规模为1282亿元，5年CAGR为22.91%。驱动拆分：消费金额提升贡献宠食赛道近年主要增长我国宠物食品消费近年来量价齐升，宠均消费金额贡献主要增速。我国家庭宠物数量稳步提升。2021年，我国家养猫狗数量达到1.88亿只，相比2017年的1.51亿只增长约25%，17-21年CAGR达到5.74%。2020年根据2020年全国人口普查数据，我国家庭户数达到4.94亿户，保守假设1户仅养1只宠物的情况下，2021年家养猫狗渗透率约为38.14%，近年来渗透率稳步提升，未来成长空间广阔。宠均食品消费金额快速增长。根据欧睿的数据，2021年我国猫狗食品宠均消费额达到255.2元，相较2017年的144.55元大幅提升，17-21年CAGR达到15.27%，高于猫狗数量增速。成长展望：量价齐升有望持续驱动赛道高成长未来中国宠物食品市场有望在养宠渗透率提升+宠物食品渗透率提升+宠均消费提升的双轮驱动下继续扩容。展望未来，中国19年养宠渗透率为17%，与日本、欧美等海外成熟宠物市场的22%、67%对比仍处于较低水平，且中国宠物食品渗透率19年统计仅为19%，对比日本89%、美国90%仍有较大发展空间。2010-2019年中国与美国宠物支出/家庭消费差距持续缩窄，未来中国宠物消费有望向成熟国家看齐。量：养宠渗透率&宠食渗透率双升小家庭化趋势下，居民陪伴需求增加促进宠物渗透率提升。近年来，我国家庭占比中一人户/二人户比例明显上升。由于宠物可以满足宠物主陪伴需求，近年来宠物的“陪伴”功能凸显，根据《中国宠物行业白皮书》，2018年，4.8%宠物狗主人因为陪伴动机选择养宠，2021年该比例上升至6.1%。另一方面我国宠物食品渗透率仍较低。相比美国和日本，我国prepareddog/catfood渗透率仅约15%/30%，相比成熟市场超越70%的渗透率仍有翻倍以上提升空间。价：主力消费人群收入提升，品类天然具高端化倾向宠物食品向品质化、多元化发展，新型中高端宠粮将提升宠物食品价格中枢。膨化粮作为最传统的品类，具备不易变质、性价比高的优点。伴随中国居民人均可支配收入提升（从2010年的12520元增加到2021年的35128元），居民消费结构升级，会带动整体销售均价提升。另一方面从产品属性而言，湿粮更符合宠物补水需求，当前在国内占比较低（美国与干粮比例达1:1，国内约为干粮50%），未来占比持续提升有望推动平均单价提升。宠物主年轻化、收入不断提升助推宠物食品消费水平。1）2021年90后宠物主占比高达46%，90后群体主动寻求消费升级、推崇个性消费，已经成为当代社会的消费主力军。2）养宠人群月收入结构发生变化，从2019年到2021年，月收入4千元以下的宠物主占比从50%下降到19%，月收入居于4千元-1万元的宠物主占比从26%增加到46%，养宠人群月收入水平显著提升。线下：背景下行业逐步走向集中，龙头线下沉淀显现中国宠物食品市场品牌集中度低，竞争激烈。中国宠物食品行业品牌CR10从2012年的31.3%下降到2021年的18.6%，明显低于成熟市场水平（美/日2021年CR10分别为47.2%/49.2%）。主要系行业快速增长期，大量新入局者攫取市场份额。近年来前十品牌中国产数量及市占率均有上升。前十位中国产品牌数量从2012年的2个上升到了2021年的5个，市占率从2012年的5.2%升至2021年的8.3%。下线下推广受阻，行业走向集中，国产龙头份额加速提升。20年以来，随着阻碍线下推广，新入局者将营销阵地转移线上，线下市场格局持续优化，市场逐步走向集中，具有沉淀的龙头企业份额快速提升。我们认为，背景下龙头线下积累将进一步沉淀，参考海外市场，未来集中与空间广阔。线上：22年迎拐点，&龙头集中效应显著加剧线上竞争，集中度加速下行。由于限制线下推广场景，线上成为主要营销阵地，竞争愈发激烈，以天猫数据为例，在行业快速发展的17-19年天猫CR10下行1.85pct，但19-21年该数据下行6.65pct。22年国产品牌份额逆势上行，&龙头集中拐点已现。复盘看，22年前市场集中度下行的同时是海外品牌份额提升与国产品牌份额加速下行，市场内卷反映的是国产品牌之间的内卷与难以向上突破的困难。22年市场集中度小幅下行，但国产品牌份额逆势提升，海外品牌份额加速下行，本轮反映的是：1）自主品牌向上突破，迎来拐点。2）龙头与长尾差距逐步拉开，行业有望逐步向龙头集中。我们认为22年行业龙头集中&的背后反映的是：龙头企业打法日趋成熟、爆款新品快速迭代能力与长尾企业和部分海外品牌拉开明显差距、品牌价值逐步提升与性价比优势凸显，看好龙头未来份额提升与成长空间。重点公司分析中宠股份：经营拐点明确，预期业绩持续上行海外业务：22H1盈利依然承压，主要系三方面因素：1）原材料价格上涨：公司进行了多轮调价，执行落地有时间差。2）汇率：记账时间差异22H1汇兑实际受损。3）PFNZ工厂：停工升级，提升效率。当前提价落地，汇率Q3开始预期正向贡献，PFNZ工厂完全满产，海外业务盈利能力22H2将迎来经营拐点。国内业务：22H1受损，22H2充分受益迎来拐点，Q3以来增长显著提速。分品牌看，Wanpy下半年发力新品无谷冻干粮，预计增速50%+；Zeal发力湿粮“0号罐”，相关资源22H1已投入，22H2增长显著提速。佩蒂股份：自主品牌战略扎实落地，低基数效应显著21H2低基数效应显著。21年受国内自主品牌培育、汇率波动、东南亚等影响，净利润下滑，尤其22H2出现亏损。22年H1产能恢复叠加汇兑贡献业绩快速放量，2211营收+19.03%，归母净利润+49.61%。考虑业绩低基数，22H2预计增长亮眼。策略调整，发力自主品牌。1）公司打造多品牌矩阵，目前拥有湿粮品牌好适嘉、专业宠物咀嚼食品品牌齿能、高端营养肉质零食品牌爵宴等，通过品牌绑定细分品类。2）公司在线上和线下进行全渠道布局，同时采取“社区营销+直播带货”的新型营销方式，拉近与消费者之间的距离，提高品牌曝光率，助力品牌破局。3）佩蒂注重研发投入，咬胶技术已至第5代（欧美普遍为第3代），同时积极储备湿粮食品和干粮制备技术，研发费用率处于行业领先位置，不断夯实壁垒。乖宝宠物：自主品牌日益成熟，高端化进程顺畅受益产品结构优化、提价落地，22H1盈利能力创新高。2018-2021年公司净利润分别为4452.2万元、416.02万元、1.11亿元、1.42亿元。主要受原材料、汇率大幅波动影响。22H1受益于规模效应显现、品牌高端化、提价落地，22H1