2022年养老金融市场展望：乘风破浪-驶向万亿蓝海

2022年养老金融市场展望：乘风破浪_驶向万亿蓝海

1、中度老龄时代即将来临，社会化养老已是大势所趋

老龄化：20世纪90年代以来，医疗水平和人均寿命的提高，使得老年人口在总人口中的比重不断攀升。第七次人口普查数据显示，2020年，中国60岁及以上人口占总人口的18.70%，65岁以上老年人口占总人口的13.50%，这一数据高于世界平均水平9%，虽低于主要发达国家水平，但人口老龄化程度正进一步加深。2022年，建国后最高生育期出生的人口将步入老年，中国老龄化将进入加速期。

少子化：老龄化的另一面是少子化，中国总和生育率持续走低，引发了对未来人口趋势的担忧，生育政策也进行了多次调整。全面“二孩”于2016年1月1日起正式实施，但2018年“二孩”效应开始弱化。根据第七次人口普查数据，2020年中国新出生人口为1200万，较2019年下降了18%，总和生育率为1.3，处于较低水平。此外，2021统计年鉴显示，2020年全国人口出生率为8.52‰，自然增长率仅为1.45‰，创下了1978来的新低。2021年，鼓励生育三孩的政策逐步开启。

2016年12月，国务院印发《国家人口发展规划2016-2030》，对中国人口变动的主要趋势进行了预判：人口总规模增长惯性减弱，2030年左右总人口达到约14.5亿的峰值，此后持续下降。到2030年，45-59岁大龄劳动力占比将达到36%左右，60岁及以上老年人口占比将达到25%左右，其中80岁及以上高龄老年人口总量不断增加。

联合国经济和社会事务部发布的《世界人口展望2019》中等预测：本世纪内中国老年人口规模先增后降，60岁及以上人口2020年约为2.49亿，2035年将达到4.14亿左右，2055年达到峰值约4.88亿，随后缓慢下降，2100年仍在4亿以上。此外，2020-2100年，中国人口总和生育率将会长期处于世界平均水平以下。世纪末，中国每100名劳动年龄人口将要负担约58名65岁以上老年人口。

传统家庭养老模式面临经济和精神的双重压力。从城镇家庭来看，20世纪80年代第一批独生子女目前正在面对新中国成立后第一次生育高峰出生人群的养老需求，独生子女一代在家庭养老上力不从心。此外，持续的低生育率使得家庭的经济支出和精力重心都向儿童倾斜，养老问题在家庭中的关注度和经济支持度进一步降低；从农村家庭来看，城市化的过程中，大量农村青壮年劳动力离开家乡，产生了大量的农村留守老人，其规模已达1600万人，经济能力成为家庭养老的首要问题。

新型社会生活模式倒逼传统养老模式改变。近年，中国家庭结构中单身和丁克占比上升，三口及以上家庭占比下降；子女与父母异地而居，即使生活在同一地区，分居现象也较普遍，大量空巢老人产生；同时，中国的离婚率也在不断攀升，2019年粗离婚率达到3.40‰，是1978年的18.89倍。中国青年一代正在走出传统主流的家庭模式，生活方式也更加多元化，中国未来养老模式的社会化转变已是一种确定性的趋势。

2、社会化养老的资金问题：养老金制度中外比较与改革

中国社会养老保险制度是一种社会统筹的保障制度，1991年以来经过不断改革，统一的城乡居民基本养老保险制度逐步完善，参保人数持续增长，截至2020年末，参加基本养老保险人数约为99865万人，其中，城镇职工参保人数约45621万人，城乡居民参保人数约54244万人，未来五年参保人数仍将持续上升。

目前我国劳动年龄人口以每年三四百万速度下降，养老金收支缺口持续扩大，2020年企业职工基本养老保险费收入与基本养老金支出缺口15155.9亿元，城乡居民基本养老保险费收入与基本养老金支出缺口1665.3亿元，分别较2011年扩大了16848.3和1560.6亿元。各级政府不断加大对基本养老保险基金的补贴力度，补贴数额从1998年的24亿元上升到2017年的8004亿元，增长了332.5倍，以此增速计算，2019年各级财政补贴规模将达到一万亿以上，此后每年还需增加一两千亿。

采用模拟精算法和世代交叠模型方法，测算我国的养老金缺口及未来三十年的变化趋势：

模拟精算法：根据计算结果，2020-2050年我国养老金收入逐年提升，到2030年每年增量约为119832亿元，2050年增至252425亿元；养老金支出到2030年每年支出总量约为122775亿元，2050年增至356315亿元。预计养老金收入与支出在2028将出现缺口。2028年养老金收入与养老金支出的差额约为-727.54亿元，到2035年差额将扩大到-16548.93亿元，2050年收入与支出的差额将为-10.4万亿。2020-2050年养老金累计缺口为857504.72亿元。

世代交叠模型法：城镇职工养老保险的均衡比例在2028年下降到0以下，养老金的收入小于支出，出现赤字。2028年的供养比为1.91，也即不到2个在职职工供养一个离退休老人。并且这个数字在逐年扩大。与模拟精算法结论一致，在2028年我国养老金将出现缺口；从趋势的角度来看，2028-2050年养老金缺口将逐年逐步扩大。

日本：2020年，日本65岁及以上老年人口占比已达28.4%，居全球首位。日本养老金由公共年金和私人年金两部分组成。其中，公共年金包括国民基础年金和厚生年金保险，国民基础年金覆盖面最广，登记居住在日本的年龄在20岁至59岁的所有人（包括外籍居民）均须依法为国民养老保险体系所覆盖并缴纳保费，“厚生年金保险”由面向企业员工的厚生年金和面向公务员的共济年金组成，通常由企业/政府和员工各出一半；私人年金制度作为补充，包括国民年金基金、个人养老金定投计划（iDeCo），固定收益养老金（DB）和固定缴费养老金（DC）等。

2001年，日本成立了政府养老投资基金（GPIF），专门负责公共年金投资，以缓解财政压力，维持养老金的可持续性。截至2020年12月，该基金拥有186万亿日元的投资资产，配置了5111只股票和债券（2018年数据显示），在日本本土和海外投资组合也呈现多样化特点，其中外国债券占比25%、本土债券占比25%、外国股票占比25%、本土股票占比25%。2001-2020财年，该基金投资回报率年增长率3.61%，累计投资回报95.3万亿日元。

3、养老金的保值增值：养老金融产品设计与监管

目前，我国初步形成了包括基本养老保险（第一支柱）、企业/职业年金（第二支柱）、个人商业养老保险（第三支柱）的多层次养老体系，其中第一、二支柱具备一定规模，第三支柱仍在起步阶段。作为多层次养老体系中最具潜力的部分，发展第三支柱养老保险对提升国民养老保障能力至关重要。

养老金融改革发展总的方针是“两条腿”走路，一方面抓现有业务规范，就是要正本清源，统一养老金融产品标准，清理名不符实产品；另一方面是开展业务创新试点，大力发展真正具备养老功能的专业养老产品，包括养老储蓄存款、养老理财和基金、专属养老保险、商业养老金等。

公募基金养老金融产品：主要是养老目标基金，第三支柱养老体系的重要组成，是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险的公开募集证券投资基金，主要以FOF（基金中的基金）的运作模式来运行，可以分为目标日期基金（根据投资者的退休“目标日期”设立）与目标风险基金（根据高、低风险资产配置比例分为积极型、平衡型和稳健型）。

4、养老体系的完善：养老金融及相关实体产业的发展

《中共中央国务院关于加强新时代老龄工作的意见》（2021.11.24）：从健全养老服务体系、完善老年人健康支撑体系、促进老年人社会参与、着力构建老年友好型社会、积极培育银发经济、强化老龄工作保障等方面提出要求及举措。国家卫健委数据显示，2019年中国人均预期寿命由2018年的77岁提高到77.3岁，人均健康预期寿命仅为68.7岁，患有一种以上慢性病的老年人比例高达75%，失能和部分失能老人超过4000万。

未来5-10年，中国老年人口数量快速增加将带来老年消费增长和养老产业的快速扩容。同时，失衡的养老金结构也增加了对个人养老金融服务的需求，为老年人提供资产保值增值的养老金融服务将迎来快速增长期。

2014-2050年，中国老年人口的消费潜力将从4