国际环保巨头系列报告之七：栗田工业穿越周期的工业环保公司

投资聚焦

研究背景

目前，市场对发达国家环保产业及上市公司的研究较少。我们通过国际环保巨头系列报告，搭建海外环保产业的研究框架，以弥补市场的研究空白。当前，中国经济处在转型的重要时期，前期的人口及国际化红利已经到达了瓶颈，我国的环保公司经过这一轮周期的洗礼也处于较艰难的境地。本篇报告通过对日本水处理龙头公司栗田工业的复盘，全景展示了该公司在日本不同经济阶段的战略、竞争力，突出了技术和研发是环保公司穿越经济周期的重要因素。

我们的创新之处

分析栗田工业和日本环保及经济发展史，并挖掘两者的内在勾稽关系；

复盘栗田工业公司发展历程及股价收益情况，并结合数据进行分析。

目 录

TOC\o"1-2"\h\z\u

1、技术，水处理领域立业之本 4

2、70年，且看栗田工业穿越周期 10

、起步的50年代：锅炉水处理化学品起家 12

、腾飞的60年代：借工业化浪潮站稳脚跟 13

、出击的70年代：迎治污高峰“再下一城” 15

、进阶的80年代：凭半导体腾飞傲立潮头 18

、扩张的90年代：搭国际化列车平稳前进 21

3、获取超额收益的原因及估值水平 23

4、风险分析 24

1、技术，水处理领域立业之本

栗田工业株式会社成立于1949年，致力于研发并集成各类实用技术，提供相应产品和服务，充分利用其综合能力解决客户所面临的水与环境问题，并提供全面且专业的水处理解决方案。经过70年的发展，公司在锅炉水处理、工业废水处理、生活污水处理、工业超纯水供应和水循环等领域，具有很强的技术储备及实战经验。更值得一提的是，无论日本经济、环保产业如何起伏，公司受到影响始终较小，可以穿越周期，成为日本水处理领域的领军企业之一。

截止2019年3月31日，公司总市值达3285亿日元，上一会计年度（报告

期为2017年4月1日至2018年3月31日）总收入2369亿日元，净利润

为160亿日元。

图1：公司分部业务及主要产品、服务

锅炉水处理化学品 超纯水生产设备

冷却水处理化学品 面向一般产业的用

废水处理化学品 水处理设备

工艺处理化学品 水处理 水处理 废水回收系统

合同型产品（冷却 化学品 设施 废水处理系统水处理合同,废水 运维服务

处理一揽子合同 超纯水供给

等） 精密清洗

化学品注入设备等 土壤修复等

资料来源：公司公告，整理

公司业务板块由水处理化学品及水处理设施两部分构成。

水处理化学品：主要提供水处理化学品、废水处理化学品的各种药剂或解决方案，广泛服务于钢铁、石油石化、制浆造纸、食品医药、电子、汽车等各个领域。

水处理设施：包括水处理设备的销售和相关运维服务，废水处理系统和废水回收（再循环）系统，还可提供工业应用供水的系统如超纯水供应、精密清洗、土壤及地下水修复等各种水处理相关服务。

图2：2017年度分部业务销售收入

19.4

水处理设施

（硬件）

460亿日元

38.2

水处理化学品(服务）

904亿日元

42.4 2,369

水处理设施 亿日元

（服务）

1,005亿日元

服务占比

80.6

资料来源：公司公告，整理

2017年度公司销售收入总计达2,369亿日元。其中，水处理化学品分部收入为904亿日元，占比38.2%；水处理设施分部收入占比61.8%，包括水处理设备销售收入460亿日元及水处理设备运维服务等收入1,005亿日元。这实际体现了公司的战略定位：并非仅销售特定功能的设备或化学品，而是依靠其技术提供满足于客户需要的专业服务，以帮助其降低生产成本、提高生产效率、减低其业务活动对环境的负担。

图3：栗田工业水处理业务图

资料来源：公司公告

工业水处理方面：按大类划分可分为冷却水处理及工业末端废水处理；前者以去离子、除硬度或除杂为主，更类似于循环利用；后者如高浓度有机废水、重金属废水等，处理工艺复杂、难度较大。公司提供的水处理服务涉及工业生产的各个环节，前期以锅炉供水、冷却水处理药剂切入，后逐步完善工业废水药剂和工业超纯水供应设备能力。我国国内环保上市公司中可与之对标的公司为上海洗霸（603200.SH）。

药剂方面：公司可生产超过4,000种标准的水处理化学品；

设备系统方面，公司可以提供的水处理设备系统包括并不限于：优化设计的

水处理系统，用于生产对于半导体和液晶显示器生产必不可少的超纯水，以及细菌污染最低的药用矿泉水；废水处理系统，用于净化工业废水，并回收

利用。此外，公司还提供一系列中小型设备，以改善现有设施并缩短交货时间。公司有两大水处理设施制造基地，分别位于静冈和山口。

图4：栗田工业9大核心技术

（1） （2） （3）

（4） （5） （6）

（7） （8） （9）

资料来源：公司官网

注：（1-9）分别为防腐蚀技术、分散技术、絮凝技术、抗菌技术、生物处理技术、吸附技术、去离子技术、膜分离和过滤技术、表面

处理技术

防腐蚀技术：水处理化学品领域使用，以防止锅炉水或冷却水系统（如管道和热交换器等）的部件腐蚀。

分散技术：将形成水垢的盐分散在锅炉水和冷却水中，并防止其粘附到水系统的相关部件（管道、热交换器等）；该技术主要用于除垢剂的开发。

絮凝技术：使用电中和以及聚合物的絮凝技术，用于将细小的污垢颗粒和水中的杂质聚集成更大尺寸的颗粒使其更易于处理；该技术主要在废水处理化学品和污泥处理化学品的开发中使用。

抗菌技术：用于防止由水中微生物繁殖引起的水质恶化，阻止粘液粘附到热交换器和分离膜上，以及杀死和控制微生物的传播；该技术主要用于冷却水处理化学品和RO膜等产品的开发。

生物处理技术：包括并不限于使用微生物分解废水中的有机物技术，以及使用甲烷发酵等生物代谢的能量回收技术；该技术主要用于各种废水处理系统的开发。

吸附技术：使用活性炭和其他材料吸附和去除溶解在水中的离子，有机物和其他杂质；该技术主要用于废水处理和除臭处理应用的开发。

去离子技术：通常通过离子交换树脂或电去离子装置去除水中的离子；公司根据要去除的离子的类型和性质以及处理水纯度的要求，在净水器中使用该技术。

膜分离和过滤技术：使用由各种材料（例如有机化合物和无机化合物）制成的分离膜从水中去除悬浮固体、细颗粒和溶解物质（有机物质，离子）；公司根据原水的质量和处理后所需的水质，在膜处理设备中使用该技术。

表面处理技术：用于清洁电子工业中的硅晶片和玻璃面板的表面，尤其是半导体和液晶面板制造领域；该技术主要用于为半导体和液晶制造工艺提供高附加值的器件。

图5：栗田工业三大研发基地（截至2018.3.31）

图6：栗田工业知识产权情况

日本研发中心

研发基地

3个

研发人员约

180名

KuritaEuropeGmbH/德国 KuritaR＆DAsiaPte.Ltd/新加坡

10 5

日本专利

698

日本商标

1783 日本设计

日本实用新型

海外商标

1712 海外专利

671 海外实用新型

海外设计

1 3

资料来源：公司官网，整理

资料来源：公司官网；截至2016.3.31

先进的水处理技术是栗田工业发展的基石，也是当行业进入成熟期后公司能够屹立不倒的核心。在日本的水处理行业中，公司在所持专利数量方面处于领先地位。其创新产品和技术系统及其核心技术的长期培育也证明了其致力于保持技术驱动型公司的承诺。2017年度，栗田工业研发费用为53亿日元，占销售收入的2.2%。

公司继承了日本在核心设备及技术上全球领先的优势，并在日本、德国、新加坡分别建立研发基地，以推动其水处理技术在全球范围内的研发与应用。其中，日本研发中心为国内一流的“水和环境”研发机构，也是栗田工业技术研发的大本营；KuritaEuropeGmbH（德国）以冷却水处理等化学品的研发及合成、水质分析等为主；KuritaR＆DAsiaPte.Ltd（新加坡）以海水淡化、污水和废水回收利用等技术的研发为主。公司依托其核心水处理技术优势，开发出一系列产品及服务，将业务拓展至水处理各个领域，以点带面，遍地开花。

值得一提的是，国际水处理巨头苏伊士、威立雅在快速扩张过程中也非常重视自身研发实力的拓展，这也是这类企业在全球水处理规范化及精细化大潮中能够脱颖而出的原因。

图7：公司“技术——产品——业务”的服务模式

凝结/凝固杀菌/抑菌

防腐 生物处理

技术

分散

吸附

表面处理 去离子

膜分离/过滤

水处理设施

水处理

化学品 面向企业、工厂

面向家庭

净水器及水 产品 化学清洗处理设备

精密清洗

土壤及地下水净化

水处理设施维护

超纯水

水处理 供应土壤及地设施制造、销售

下水净化

水处理化学品 业务 精密清洗制造、销售

水质分析、

环境分析 水处理设施

制造和化学清洗、 运维服务

销售工业水工厂设备

处理设备，清洗家用产品

资料来源：公司官网，整理

我们以可获取的财务数据进行分析，虽不能全面覆盖公司全部发展历史变化，但依然可以总览近30年来公司的财务指标情况。1991至2017年间，数据更多体现的是公司海外业务的拓展，也可侧面反映公司的技术优势有助于提升行业认可度。从整体上看公司营业收入较为平稳，虽经历过几次业绩波动，但整体呈上升趋势。

图8：1991至2017年公司销售收入及增速

亚洲金融危机 全球金融危机

250 20%

15%

200

10%

150 5%

0%

100 -5%

-10%

50

-15%

0 -20%

营收 增速

资料来源：Bloomberg，整理，左轴：亿日元

具体来看，1991至1996年间，日本受房地产泡沫破裂影响，经济发展陷入停滞，公司经营风险上升，业绩增长面临压力。在此情况下，公司一方面利用其技术优势，拓展服务范围；另一方面，积极拓展海外业务，特别是亚洲地区，海外超纯水供应设施订单显著增加，这使得公司营业收入在低迷的国内经济形势之下仍能保持小幅上升趋势。

1997年，公司销售收入在亚洲金融危机与疲软的国内需求双重压力下，下降14%；进入21世纪，全球经济回暖，2002至2007年间，国内外电子行业对超纯水需求强劲，公司利用其超纯水供应外包业务实现迅速恢复并获得

较快增长；2008年受到全球金融危机冲击，公司销售收入下降，其后公司进一步加快海外拓展步伐，业绩逐渐回稳上升。

图9：20年间，公司净利润及EBITDA情况 图10：20年间，公司毛利率及净利率基本维持稳定

50 50%

40 40%

30 30%

20 20%

10 10%

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

0 0%

净利润 EBITDA

毛利率 净利率

资料来源：Bloomberg，整理，单位：十亿日元 资料来源：Bloomberg，整理

分析栗田工业近20年的EBITDA及净利润，我们注意到，尽管2008年的全球金融危机对公司销售收入造成较大冲击，但在此期间，公司的EBITDA和净利润并未出现显著下滑，反而在2011年之前，EBITDA始终保持上升趋势，原因主要有两点：

公司在全集团范围实行严格的成本控制，建立起稳健的成本控制体系，

2009年度，公司销售费用、管理费用及其他一般费用支出较上一年度减少

10亿日元；

公司将业务组合向高利润率的服务业务倾斜与拓展。

2013年，海外扩张带来公司管理成本的大幅上升，叠加竞争加剧导致毛利率下降，公司EBITDA及净利润出现下滑，但在随后几年缓慢回升。20年间，公司毛利率及净利率基本维持稳定。

此外，公司资产负债率始终不高，维持在23%左右，这体现公司并非以大举负债形式从事环保业务的模式，而以技术及设备进行轻资产拓展，以提供综合解决方案为主要发展方向。当前，国内很多环保公司在经历了2018年“杠杆周期”下行的压力后，投资意愿下降，同样正在向轻资产转型，不同于此前大举拓展重资产类运营项目。

在此背景下我们可以从栗田工业借鉴的是：

技术和服务一直是核心；

行业口碑维护和市场拓展并重；

公司的技术能力水平及所在行业的市场空间制约其市值瓶颈。

图11：公司ROA、ROE及资产负债率走势

图12：公司分部业务销售收入情况

9% 30%

8%

25%

7%

6% 20%

5%

15%

4%

3% 10%

2%

5%

1%

0% 0%

2012 2013 2014 2015 2016 2017

ROE(左轴） ROA（左轴） 资产负债率（右轴）

250

200

150

100

50

0

2005200620072008200920102011201220132014201520162017

水处理设施 水处理化学品

资料来源：Bloomberg，整理

资料来源：Bloomberg，整理，单位：十亿日元

公司将自己的技术做到市场及客户认可的水平，这种比较优势也是公司可持续发展的原因。未来，公司仍将不断通过研发产品并寻求与IT、传感技术及物联网技术的结合，通过系统化解决方案以及人工智能推动的水处理自动化技术，为客户提供满足其需求的最佳解决方案。这也是新时期，世界范围内传统环保公司的发展方向。

2、70年，且看栗田工业穿越周期

环保行业具有很强的共生性和周期性，尤其在公司主要从事的工业水处理及水环境治理领域。全球范围看，很多工业环保公司在工业周期下行阶段很难逃过被淘汰的命运，栗田公司在日本经济70年风云变幻中存活并发展，对周期的前瞻并提前做好技术储备，确实值得国内公司借鉴。

企业历史

图13：企业历史及业务版图拓展轨迹

业务版图拓展轨迹

1949

1951

公司成立，开始销售锅炉水处理化学品

启动化学清洁业务，并成立公司，使用化学技术清洁锅炉内部，开始进行工业水处理设备制造

开始销售水处理设施，从而将业务发展成

为涵盖化学品和设施的综合水处理业务

1953

成立水处理设施维修公司，并于东京证

券交易所、大阪证券交易所第二部上市

于东京证券交易所、大阪证券交易所第

一部上市

在巴西制造和销售水处理化学品;

栗田水处理管理公司成立，从事水处理

设备运营及维护服务

在新加坡成立了东南亚水处理化学品和

水处理设施业务基地

印尼公司成立，在印尼开展水处理化学

品的生产和销售

中国（台湾）公司成立，在中国台湾进行水处理化学品的制造和销售

德国公司成立，在欧洲建立水处理化学

品生产和销售基地；

泰国公司成立，在泰国进行水处理化学

品的制造和销售

大连公司成立，在中国建立水处理化学

品生产和销售基地

美国公司成立，负责水处理设施的销售

和维护服务

收购从事水处理设施的生产，销售和维

护的韩国水处理公司

LandSolutionInc.成立，从事土壤修复的咨询公司;

上海公司成立，在中国设立水处理设施进口，销售和维护服务基地

工具清洁业务部门、分析部门分别成立为新的公司

栗田工业(苏州)水处理有限公司成立，

作为中国水处理设备生产销售基地

在波兰成立水处理化学品销售公司

收购美国水处理化学品制造和销售公司

在阿联酋成立了水处理化学品销售公司，

在新加坡成立新的研发基地

资料来源：公司官网，整理

1957

1958

1961

1962

1965

1973

1975

1978

1986

1987

1989

1991

1995

1996

1998

2001

2002

2003

2004

2015

2016

2017

引进与研发工业污水处理技术与设施

建立专门从事维护服务的组织，以扩大水

处理设施的售后服务和维护操作

开发化学品，提高纸浆和造纸，石化和钢铁行业的生产力，从水处理化学品扩展到生产过程处理化学品

进入半导体行业，开发了超纯水生产技术，

进一步使半导体制造工艺小型化

公司进入半导体制造设备中使用的工具和

夹具的清洁业务

推出土壤修复服务

开始对冲土壤污染风险的咨询服务

推出超纯水供应业务，开发的商业模式代表了迄今为止所开发的技术、产品和服务的融合，涉及企业的化学品、设施和维护部门

开始为韩国的半导体制造商供应超纯水

栗田工业的发展史高度契合战后日本经济的发展史，我们将栗田工业公司发展历程归纳为5个大的阶段，即50年代战后恢复期，60年代日本工业化建

设期（前工业化时期），70年代治污高峰期（后工业化时期及房地产迅速发展期），80年代半导体腾飞期，以及90年代全球扩张期；公司的各项重大业务拓展或战略部署都基本符合日本经济各个发展阶段的重点。

图14：日本经济周期和公司战略发展

战后恢复期 工业化浪潮 治污高峰 半导体腾飞 全球化

（前工业化） （后工业化）（房地产）

创立（神户） 东证·大证上市 东京总部大楼建成(新宿) 总部迁至东京中野区

1947-1955年 1955-1973年：快速成长期 1973-1991年：平稳增长期 1991至今：信息化建设期

战后恢复期

资料来源：公司公告，整理，蓝色面积为公司营业收入走势

公司通过技术引进与产品研发，不断拓展水处理新应用、新领域。凭借其对行业的敏锐洞察力与快速行动力，积极储备，迅速布局，待周期高峰到来之时，已是弹备粮足，而后乘风借力而上，创造出一部灿烂辉煌的70年企业成长史。

、起步的50年代：锅炉水处理化学品起家

公司初期成长阶段，恰逢日本战后经济快速恢复、工业化迅速发展时期。战后，日本为迅速恢复生产力，集中优势资源迅速恢复经济，同时政府根据发展需要，制定了一系列产业发展政策，为各产业部门提供基本的能源及原料支持。政府实行倾斜生产政策，即一切经济政策的重点都集中于转向努力增产煤炭，生产出来的煤炭重点地用于增产钢铁，所增产的钢铁、钢材又转而用于增产煤炭；煤炭不足，进口重油加以补充，并使重点增产煤炭的效果有步骤地在各种产业上反映出来（内野达郎《战后日本经济史》）。这一倾斜生产政策，为工业化发展奠定了物质基础。

1949年，栗田工业以销售锅炉水处理化学品起家。其创始人HaruoKurita曾于日本海军部队服役，退役之后，将当时海军采用的先进水处理技术应用于公司产品开发。公司的锅炉水处理化学品主要用于防止锅炉故障并帮助其有效运行，且提供的化学品在成分和化学效应方面均符合高安全标准。

图15：1949年公司水处理药剂业务

图16：1951年公司成立罐装供水实验室

资料来源：公司官网

资料来源：公司官网

为在市场站稳脚跟，公司组建专业的销售团队，努力打开市场，提高知名度。1951年，成立锅炉供水实验室，加紧技术研发与提升。与此同时，公司凭借其在水处理领域积累的经验，将水处理设施销售纳入其业务范围，从而将业务领域扩大至化学品和设施的综合水处理业务。

、腾飞的60年代：借工业化浪潮站稳脚跟

50年代中后期，日本进入工业化迅速发展阶段。政府的扶持重点从基础产业向成长型产业转变，从发展“瓶颈”产业转向着力推动“支柱”产业和“出口导向”产业。此时政府推行产业合理化政策，重心放在煤炭、钢铁、电力、造船等行业，推动这些产业的设备及技术升级，降低成本，着力提高生产能力及效率，并辅以一系列出口优惠金融政策及贸易政策。

图17：60年代，粗钢产量、石油消费量剧增

140 7000

120 6000

100 5000

80 4000

60 3000

40 2000

20 1000

1900

1904

1908

1912

1916

1920

1924

1928

1932

1936

1940

1944

1948

1952

1956

1960

1964

1968

1972

1976

1980

1984

1988

1992

1996

2000

2004

2008

2012

2016

0 0

粗钢产量（十亿吨，左） 石油消费量（千桶/天，右）

资料来源：Wind，整理

1963年，日本政府发布《关于产业结构的长期展望》，将加快发展重化工业作为产业政策的重要目标。在国民收入倍增计划框架下，政府提出了促进产业结构高级化目标，推动形成以附加值高的重化学工业品出口为主的出口

结构，对石油精炼、石油化工、人造纤维等化学工业“提供绝对的保护和发展援助”。

总体来看，日本政府在此阶段的产业政策呈现出明显的向重工业特别是向重

化学工业倾斜的特征，且技术改造与升级在其中扮演关键角色。事实上，在这一系列产业政策的调整下，日本战后产业结构发生了显著的变化。日本战前是以纺织业为中心的轻工产业结构，直到50年代初，轻工业产品仍占出

口的半数。但在1955至1965年间，日本重化学工业比重从44%上升到63.7%，且这十年间，不同行业技术进步占生产增加的贡献度中，重化学工业的比重最高，达72.3%。到1970年国民收入倍增计划结束时，重化工业占制造业的比率达73.1%。（《日本战后化工发展战略及其社会基础》，廖正衡）

公司前期储备的锅炉水、冷却水处理技术在此阶段较好的契合了产业发展。工业化，特别是重化工业的发展，推动锅炉水处理化学品及设备的需求迅速增加。栗田工业经历初期的业务开拓和积极的技术引进与开发，已经积累了一系列适应市场需求的技术与产品，如：离子交换树脂、水软化及纯水设备等均为公司具有核心竞争力的产品。同时，公司不断学习并获取过滤设备、流量控制等多项技术，在工业化的浪潮之下，订单数量迅速增加，强势确立了锅炉水供应市场地位。

图18：水处理化学药剂应用

资料来源：公司官网

而后公司也是以此为基础，利用60多年积累的锅炉水处理经验和专业知识，不断开发出多用途锅炉水处理化学品系列产品：如高性能脱氧剂，能够在调节pH值的同时防止腐蚀和结垢；污泥分散剂，能够在运行时去除水垢的可溶性试剂；保护供水系统的防腐剂，保护蒸汽和冷凝水回收系统免受腐蚀，以及用于防止锅炉不使用时腐蚀的锅炉维护剂；满足磷法规的无磷锅炉水处理化学品和增加锅炉水除垢潜力的同类产品；处理由食品和食品添加剂制成的化学品等。

、出击的70年代：迎治污高峰“再下一城”

二十世纪50年代末，栗田工业管理者赴美国调研考察。当时美国利用战后经济优势及国外廉价资源，经济持续高速发展，但与此同时，环境破坏带来的危害逐步显现。多诺拉烟雾事件、洛杉矶光化学污染事件等，激起民众对环保问题的强烈关注，大量的环保行动在全美范围兴起，倒逼美国政府出台相应法律法规规范污染行为。在水污染治理领域，1948年，《联邦水污染控制法》（FWPCA）出台，揭开了控制和管理水污染的大幕。此后，美国国会对水质污染问题持续关注，并多次修正该法案。伴随着废水排放标准的日益趋严，美国的工业废水处理行业迎来了发展契机。

当时的日本，尚处于工业化建设时期，整个社会沉浸在经济大发展的繁荣浪潮中，尚未关注到环境的变化。而栗田工业的管理者从美国的发展中，敏锐地察觉到工业废水处理领域巨大的发展前景。

图19：1960年到1980年间，四大主要污染产业工业总产值增长10倍

9000

8000 主要污染产业工

7000 业总产值达到阶

段性性高峰，环

6000 境问题日益暴露

5000

4000

3000

2000

1000

0

19601963196619691972197519781981198419871990199319961999

食品饮料、烟和饲料制造业 服装及纤维工业 纸浆、纸、纸加工品制造业 化学工业

资料来源：经济产业省，单位：百亿日元

二十世纪60末到70年代间，在工业化浪潮之下，日本国内食品饮料、服装、造纸、化学等主要污水排放行业规模也迅速扩大。1960年到1980年间，这四大行业的工业总产值由58,149亿扩大至581,751亿，增长了10倍。与之相伴的，是环境问题的日益凸显。四害（痛痛病、水俣病、哮喘病、第二次水俣病）的爆发激起民众对环境问题的关注，公害问题成为了尖锐的社会和政治问题。政府再也无法对环境问题视而不见，20世纪60年代末至70年代，一系列环境保护、污染治理相关法律密集出台，日本工业污染治理高峰到来。

表1：20世纪60年代末至70年代日本出台的环境相关法律

年份

法律

主要内容

1967年

《公害对策基本法》

在全世界首次以基本法确立公害防治的具体内容；明确保护国民健康和维护生活环境质量是国家基本责任；明确内阁总理大臣必须兼任环境保护最高机关，即公害对策会议会长；确立公害防治过程中

中央与地方政府财政援助制度

1968年

《大气污染防治法》

规定了严厉的“直罚制度”，只要违反废烟排放标

准就直接适用罚则

1970年

《水质污浊防止法》

规定了地下水水质的环境标准，并赋予都道府县知事有权命令污染造成者实施措施恢复被污染地下

水的水质

1970年

修订《公害对策基本法》

对原有法律做出重大修订，从立法目的中删除了“与经济调和”条款，扩大了公害的定义（追加了土壤污染及水质污染中包含水质以外的水状态或水体底质的恶化），明确了废弃物处理对策为公害对策，并规定了关于自然环境的保护，以及委托都

道府县知事设立环境标准的权限等。

1971年

《恶臭防止法》

对工厂等企事业单位在生产活动中产生的恶臭进

行必要的控制，推进各种恶臭防止（控制）对策

1972年

《自然环境保全法》

强调环保费用负担主要来源于“自然环境保全费”和国家资助，前者是污染行为人为修复、弥补破坏环境所致的费用，该法与《公害对策基本法》共同

构成了日本的环境保护基本法

1973年

《濑户内海环境保护临时措施法》（1978年更改为

《濑户内海环境保护特别

措施法》）

重点规定了三项有针对性的有关濑户内海环境保护的特别措施，分别为特定设施设置的控制、防止营养孵化引起危害的发生及自然海滨的保护

1974年

《公害健康被害补偿法》

确认水俣病、痛痛病、四日市哮喘病、米糠油事件所致多氯联苯中毒等为公害病，规定了有关诊断标

准和赔偿法

资料来源：日本环境省，整理

20世纪50年代末至60年代间，公司开始增加对工业废水处理领域的投资及研发。

一方面，公司运用其技术优势，不断拓展污水处理设备、生物处理技术及土木工程相关能力，并获得絮凝沉淀、过滤、电解除硅、化学添加剂等专项设备和技术。同时，公司注重技术的获取和人才的培养，从德国、美国引进领先技术并派工程师到德国学习，把最新的废水处理（生物、物化处理）技术和文件带回日本。

另一方面，公司积极开发化学品，同时改进纸浆和造纸，石化和钢铁等行业的生产工艺流程，控制与减少污染物的排放，提高生产力，从水处理化学品扩展到生产过程处理化学品。

50年代末期进入工业污水处理领域的栗田工业，此时已积累了大量的技术研发成果与充足的人员储备。随着治污需求的增加，公司迅速铺开市场，获得大量订单，遥遥领先于同行业竞争者。与此同时，公司通过与政府积极合作，参与各类培训及技术推广。期间，其研发生产的曝气式污水处理设备、高密度含油废水处理装置、污泥脱水装置MSP过滤器、污泥脱水装置MSP过滤器、生物硝酸法设备等均在市场上取得了成功。

与此同时，城镇化进程也在持续推进，由此带来生活污水处理市场需求的迅速增加。日本的城镇化始于明治维新，直到“二战”前期日本的城镇化水平依然落后于欧美，经历“二战”洗礼后，在随后的工业化发展阶段，日本的城镇化速度也提升较快。根据世界银行数据，日本的1960年的城市人口比例已经达到63%，1975年达到76%，70年代中后期开始，日本的城镇化进入稳定阶段。随着城镇化进程的推进，城市住房建设迅速增加，1960至1978

年间，日本住宅建筑投资由37,069亿日元攀升至226,994亿日元，涨幅达

512%。

图20：日本人口及城镇化率变化 图21：1960至70年代日本住宅建筑投资（实际）攀升

1.4

1.2

1

0.8

0.6

0.4

0.2

0

3500

3000

70年代，建筑投资达到阶段性高峰，治污需求释放

2500

2000

1500

1000

500

0

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

1950

1953

1956

1959

1962

1965

1968

1971

1974

1977

1980

1983

1986

1989

1992

1995

1998

2001

2004

2007

2010

2013

2016

0%

人口(亿，左） 城镇化率（右）

资料来源：Wind，整理 资料来源：Wind，整理，单位：亿日元

1960年，栗田工业从德国引进相关技术，进入人体排泄物处理领域。公司推出具有低成本优势的厌氧消化处理设备，操作简便，加工速度快，迅速成为市场畅销产品。与此同时，公司不断进行技术升级，推动处理技术从厌氧消化向好氧消化转变，并领导了臭氧技术以及稳定有效地去除氮的反硝化技术等排泄物处理技术在日本的发展。

栗田工业于1970年全面进入生活污水处理领域，期初公司落后于大型生活

污水类的其他公司，但在1978年公司将生活污水处理设立为核心业务之一后，开始与其他国内该领域的公司进行合作，并通过核心技术，如盘式旋转式污水处理设备，氧化活性污泥处理沟渠等获取项目，在生活污水处理领域占据一席之地。

图22：日本污水处理设备销售额

8000

7000

6000 生活污水处置装置

销售额达到高峰

5000

工业废水处置装置

4000 销售额达到高峰

3000

2000

1000

0

工业废水处理装置 废油处理装置 生活污水处理装置 人体排泄物处理装置 污泥处理装置 海洋污染防治装置 膜

资料来源：1966-1999年数据-日本总务省，2000-2016年数据-日本环境省（2000年统计口径增加“膜”、2005年统计口径减少“人

体排泄物处理装置”），整理；单位：亿日元

70年代中期及后期，工业废水处置装置及生活污水处置装置销售额分别达到高峰，而此时的栗田工业早已做好充足的准备，迎治污高峰公司“再下一城”。

、进阶的80年代：凭半导体腾飞傲立潮头

如果说70年代及之前日本经济增长的主角为钢铁、石化、汽车等工业，那

么70年代后期至90年代初，电子行业特别是半导体行业则是当之无愧的新

的增长极。1977至1995年间，日本半导体销售额从1.6亿美元迅速增加至

388.3亿美元，增长了243倍。

图23：70年代后期至90年代初，半导体腾飞

产业结构不断调整，并创造新的增长极

160 90

140 80

120 70

60

100

50

80

40

60

30

40 20

20 10

1940

1943

1946

1949

1952

1955

1958

1961

1964

1967

1970

1973

1976

1979

1982

1985

1988

1991

1994

1997

2000

2003

2006

2009

2012

2015

0 0

粗钢产量（百万吨，左） 汽车产量（十万辆，左）半导体销售额（十亿美元，右） 乙烯产量（十万吨，右）

资料来源：Wind，整理

20世纪70年代初，栗田工业从美国引入RO（反渗透）膜技术，并开始开发超纯水生产设备。1973年，公司正式进入半导体行业，并在日本推出了第一台反渗透膜设备。其将反渗透技术引入电子工业，产生了划时代的效果，纯水生产设备的负荷较之前降低了10％，产率由50%提高到95%（《日本环保设备产业发展过程与国际竞争力的影响因素分析》，松原乔）。1975

年，公司推出自行研发的“双高系列”超纯水生产设备，回收率达到90%以上，迅速成为市场上的畅销产品。与此同时，公司采用RO、超滤、微滤等膜处理技术，加快其技术研发及市场拓展，市场份额迅速扩大，成为日本第一大超纯水生产设备供应及运维服务商。

图24：世界当时最大规模的水淡化反渗透设备（1972年）

资料来源：公司官网

栗田工业又一次在电子行业起步初期，迅速切入市场，通过技术引进与自身研发，率先形成领先于市场的技术优势，随即乘着电子行业飞速发展的东风，实现自身规模的进一步扩大与业绩的稳步提升，牢牢坐稳行业领导者的位置。进入21世纪后，公司在电子行业的服务业务迎来新一轮增长，这主要

得益于公司于2002年开始推出的超纯水供应业务。

图25：公司以外包的业务模式进行超纯水供应

未经处理的水

栗田工业

负责建设、运

客户公司 营、管理和维护

拥有所有权

预处理装置

再生水

废水回收系统

超纯水供应 废水

超纯水生产系统 半导体/FPD生产流程 废水处理系统支付费用

客户

根据用水量支付费用 排放

资料来源：公司公告，整理

公司早期的业务模式，以销售超纯水供应设备及提供运维服务为主，然而电子行业对设备的需求波动较大，导致公司订单数量也随之出现较大波动。为稳定收入，公司开始采用BOO形式，推出超纯水供应外包业务，即公司在客户工厂安装超纯水生产系统及一系列配套设施，并负责所有的运营、管理

及维护，客户根据其超纯水用量支付相应费用，业务模式由销售设备向直接供应超纯水转变。

图26：公司超纯水供应业务

图27：公司国内超纯水供应业务占总营收比重

40 25%

30 20%

15%

20

10%

10 5%

0 0%

2005200620072008200920102011201220132014201520162017

超纯水供应营收 占总营收百分比

资料来源：公司官网

资料来源：Bloomberg，，左轴：十亿日元

注：图中超纯水供应营收为国内数据，不包含海外部分

公司的超纯水供应业务大大减少了电子行业特别是半导体及LCD制造商在水处理设施上的初始投资及运营成本，迅速获得市场青睐。随后几年，公司超纯水供应业务迅速发展，2005-2009年间该业务的营业收入年均增速达57.6%，2009年此单一业务占比达公司总营业收入的近20%。此后，虽然由于国内需求的有限性及日本电子行业的低迷限制了公司业务的进一步扩大，甚至出现下滑趋势，但超纯水供应这一商业模式被市场广泛接受。2015年，公司开始为韩国半导体制造商供应超纯水，将超纯水供应业务与其海外扩张战略结合，寻求新发展。

公司还拥有大量的中小型水处理设备，一个例子是MakuaceUP-R，一种用自来水制造超纯水的标准型设备。公司的高性能反渗透膜，紫外线消毒器，deminars和超滤膜等技术设备也可以采用小型单一包装。MakuaceUP-R可放置在使用点附近，以节省空间并大幅减少现场施工。

图28：中小型水处理设备

资料来源：公司官网

2.5、扩张的90年代：搭国际化列车平稳前进

迅速而准确的市场判断、前瞻性的技术和人才储备，使得栗田工业在日本国内水处理领域处于领先地位，但由于日本国内市场需求有限，且受到“尼克松冲击”、石油危机等的影响，进入80年代后，日本经济增速放缓，成为制约公司规模进一步扩大的障碍。与此同时，日本政府长期采取的贸易立国政策带来持续的国际收支顺差，这一方面导致日本同其他国家特别是美国的贸易摩擦加剧，另一方面使得日元面临巨大的升值压力。1985年的“广场协议”揭开了日元急速升值的序幕，1985年2月至1988年11月，日元对美元名义汇率升值111%，致使日本出口企业的国际竞争力大大减弱。于是，越来越多的企业开始寻求新的发展方式，即由商品输出转为资本输出，进行海外直接投资。

类别

序号

公司名称

国家/地区

成立时间

注册资本（百万）

母公司持股比例（%

水处理化学品公司

1

KuritaWaterIndustries(Dalian)Co.,Ltd.

中国（大连）

1995

¥550

90.1

4

KuritaWaterIndustries(Jiangyin)Co.,Ltd.

中国（江阴）

2015

US$16

100.0

5

AngangKuritaWaterTreatmentCo.,Ltd.

中国（鞍钢）

2015

RMB55

50.0

6

HansuCo.,Ltd.

韩国

1974

W2,500

87.1

8

Kurita(Taiwan)Co.,Ltd.

中国（台湾）

1987

NT$20

100.0

9

Kurita(Singapore)Pte.Ltd.

新加坡

1978

S$11

100.0

10

Kurita-GKChemicalCo.,Ltd.

泰国

1989

BAHT204

85.0

11

Kurita-GKVietnamCo.,Ltd.

越南

2016

US$0.5

85.0

12

P.T.KuritaIndonesia

印度尼西亚

1986

US$2

92.5

13

KuritaWater(Malaysia)Sdn.Bhd.

马来西亚

1994

RM$0.6

100.0

14

KuritaEuropeGmbH

欧洲

2014

EUR20

100.0

15

KuritaFranceS.A.S.

法国

2015

EUR5

100.0

16

KuritaIbericaSL

欧洲

2015

EUR0.003

100.0

17

KuritaTurkeyKimyaA.S.

土耳其

2015

TRY5.7

100.0

18

KuritaSverigeAB

瑞典

2015

SEK0.1

100.0

19

KuritaPolskaSP.z.o.o.

波兰

2016

PLN14

100.0

20

KuritaMiddleEastFZE

中东

2016

AED2

100.0

21

KuritaAmerica,Inc.

美国

1996

US$3

100.0

22

FremontIndustries,LLC

美国

2017

US$0.01

100.0

23

KuritadoBrasilLTDA.

巴西

1975

R$6.9

100.0

水处理设施公司

2

Kuritec(Shanghai)Co.,Ltd.

中国（上海）

2001

¥30

100.0

3

KuritaWaterIndustries(Suzhou)Ltd.

中国（苏州）

2004

¥530

100.0

7

HansuTechnicalServiceLtd.

韩国

1988

W26,400

100.0

8

KuritaWaterTechnologyTaiwanLtd.

中国（台湾）

2017

NT$134

100.0

9

Kurita(Singapore)Pte.Ltd.

新加坡

1978

S$11

100.0

12

P.T.KuritaIndonesia

印度尼西亚

1986

US$2

92.5

13

KuritaWater(Malaysia)Sdn.Bhd.

马来西亚

1994

RM$0.6

100.0

21

KuritaAmerica,Inc.

美国

1996

US$3

100.0

表2：栗田工业主要海外子公司（截至2018.3.31）

）

资料来源：公司公告

1975年，栗田工业在巴西设立公司，制造和销售水处理化学品，开始了其海外扩张的探索。1978年，公司在新加坡成立了东南亚水处理化学品和水

处理设施业务基地。进入20世纪80年代后，栗田工业逐步加快海外扩张及国际化步伐，先后在印尼、中国、德国、泰国、美国、韩国、波兰、阿联酋等国家设立公司，从事水处理相关业务。时至今日，海外市场已成为公司重要的战略组成部分。

图29：亚洲新兴经济体80年代后期快速成长 图30：中国在加入WTO后，工业化进程加速

15

10

5

0

-5

-10

%

中国：工业增加值同比

% 16

14

12

10

8

6

4

2

0

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

东南亚:GDP年均增速 韩国:GDP:不变价:同比

中国台湾:不变价:GDP:同比 日本:GDP:不变价:同比

资料来源：Wind，整理 资料来源：Wind，整理

公司早期的海外扩张可以分为两个主要的阶段：80年代中期至2000年