国内现制茶饮咖啡行业公司比较报告：定位分层供应链为王

···

·3茶饮咖啡行业公司比较报告01主营构成：蜜雪冰城ToB，奈雪瑞幸ToC数据来源：公司公告、国泰君安证券研究蜜雪冰城：向加盟商销售制作各类现制饮品和现制冰淇淋所需食材、包装材料、设备设施、营运物资等产品并提供加盟管理服务，同时通过直营门店向消费者直接销售现制饮品与现制冰淇淋。其中以向加盟商销售食材为主要收入来源，

22Q1占比72%。奈雪的茶：直营现制茶饮及手工烘焙产品，此外还提供多种其他产品（茶礼盒、零食和即饮茶饮料等）。

22H1现制茶饮收入占比72%，烘焙产品及其他产品占比28%。瑞幸咖啡：以直接售卖包括现制咖啡与非咖啡饮料在内的现制饮品为主，同时向加盟商销售材料和设备等并分享加盟店利润。2021年现制饮品占总营收的比例为74%，加盟收入占比16%。69.59%69.76%69.89%72.16%16.68%15.80% 17.19%15.55%6.90%21..8334%%2.1247% 13..8509%% 24..3622%%8.62% 6.72% 4.78%0%20%40%60%80%100%20192021食材营运物资及其他2020包装材料加盟商管理2022Q1设备设施直营门店产品图：蜜雪冰城以向加盟商销售食材为主要收入73%73%76%74%72%27%27%24%26%28%0%20%40%60%80%100%20182019现制茶饮2020 2021 2022H1烘焙产品及其他产品图：奈雪以销售现制茶饮为主要收入图：瑞幸以销售现制饮品为主要收入80.2%79.8%74.2%13.5%7.7%5.0%4.4%05..85%%7.9%4.6%16.4%0%20%40%60%80%100%2019直营-现制饮品2020 2021直营-其他产品

直营-其他

加盟收入···

·4茶饮咖啡行业公司比较报告01产品体系：茶饮、咖啡、烘焙，拓展产品矩阵数据来源：公司公告、官方小程序、国泰君安证券研究蜜雪冰城：“蜜雪冰城”

门店产品主要包括果茶、奶茶、

现制冰淇淋等系列，“幸运咖”

品牌主要以现磨咖啡系列产品为主，

“极拉图”

品牌主要以现制冰淇淋系列产品为主。此外还销售雪王周边产品。奈雪的茶：“茶饮+软欧包”

，其中茶饮包括果茶、奶茶、纯茶，外加茶礼盒等衍生产品，现推出部分精品咖啡产品。瑞幸咖啡：现磨咖啡为主，少量非咖啡饮品如果茶、奶茶、瑞纳冰，以及甜品和烘焙轻食。图：蜜雪冰城小程序菜单 图：奈雪的茶小程序菜单 图：瑞幸咖啡小程序菜单···

·5茶饮咖啡行业公司比较报告01市场定位：蜜雪卡位低价，奈雪主攻高端数据来源：公司招股书、国泰君安证券研究蜜雪冰城：定位“高质平价”，产品价格主要集中在

6至

8

元区间内，远低于市场主要竞争对手。奈雪的茶：定位高端现制茶饮，奈雪的茶现制茶饮的平均标价为人民币27元，台盖产品的平均标价为约人民币16元。瑞幸咖啡：定位高性价比的大众咖啡，产品均价19元。相对于星巴克30元以上的平均客单价，瑞幸走出了一条差异化路线。图：蜜雪冰城定位低价，瑞幸定位平价，奈雪定位高端8151316151091527251719398454035302520151050蜜雪冰城古茗书亦烧仙草茶百道沪上阿姨益禾堂甜啦啦一点点奈雪的茶喜茶茶颜悦色瑞幸咖啡星巴克幸运咖现制茶饮现磨咖啡产品均价

（

元）图：新式茶饮图谱···

·6茶饮咖啡行业公司比较报告01用户画像：年轻群体是主力，收入阶层有分化数据来源：公司公告、百度指数、极光大数据、MobTech、国泰君安证券研究55.3242.552.13 0.0015-20岁20-25岁25-30岁30岁以上58.2641.74蜜雪冰城：小镇青年，年龄大多在16~25岁之间，女性多过于男性；关注点包括学习、考试、交友、娱乐、上大学；上网习惯以手机流量为主，大多使用QQ；主要分布在河南、山东、四川等地，以三四线城市为主。奈雪的茶：主要吸引年龄段跨度大且日益增多的富裕城市人群，以20-35岁年轻女性为主要客群。瑞幸咖啡：持续拓展年轻消费群体，25-34岁用户占比最高，关注白领和学生群体对咖啡“即拿即走”的需求。蜜雪冰城用户年龄结构 奈雪&喜茶客群性别分布女性男性50.2140.537.042.201.010-15岁16-25岁26-35岁36-45岁46岁以上%0.71%1.4914.75%25.225.5745.83%33.93%45.28%37.31%27.8%74%%

26.69%1.40% 1.00%1.05%0.97%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%一线城市瑞幸咖啡用户结构18岁以下新一线城市

二线城市18-24岁 25-34岁 35-44岁 45岁以上奈雪&喜茶客群年龄分布···

·7茶饮咖啡行业公司比较报告02产品数量：高SKU、持续推新数据来源：公司小程序、国泰君安证券研究瑞幸咖啡SKU数量最多：蜜雪冰城：茶饮SKU共33（果茶17+奶茶13+

纯茶3）；冰淇淋SKU为10；咖啡SK

U为2.奈雪的茶：茶饮SKU共27（果茶11+奶茶12+

纯茶4）；咖啡SKU为9；烘焙SKU为27.瑞幸咖啡：咖啡SKU共52（包括拿铁、美式、瑞纳冰、水果冰萃等）；非咖啡饮品SKU共16（果茶13+乳茶3）；烘焙SKU为27.图：蜜雪冰城SKU10171323181614121086420冰淇淋果茶咖啡纯茶奶茶蜜雪冰城SKU11124271489051015202530鲜果茶

鲜奶茶

纯茶咖啡烘焙

瓶装饮料

零食奈雪的茶SKU5216270102030405060咖啡烘焙非咖啡饮品瑞幸咖啡SKU图：奈雪的茶SKU图：瑞幸咖啡SKU···

·8茶饮咖啡行业公司比较报告02产品数量：高SKU、持续推新数据来源：公司公告、奈雪招股书、《奈雪的茶2021年大数据报告》、国泰君安证券研究瑞幸推新能力最强：蜜雪冰城：储备超过

200

个门店产品应用方案，能实现对全国各地域及全年各时节的产品覆盖。爆款柠檬水，一年卖出2亿杯。奈雪的茶：2020年3月至2021年6月，奈雪推出超过140款新产品；2021年度，奈雪共推出105款新品，包括42款饮品、37款烘焙产品和26款零售产品，平均3.5天推新一次。其中，霸气玉油柑、鸭屎香宝藏茶、芋泥芝士麻薯包等成为最受消费者喜爱的“新品王”。瑞幸咖啡：2020年全年瑞幸共推出77款全新现制饮品，2021年全年共推出113款新品，2022年上半年共推出68款新品。爆款产品包括生椰拿铁、丝绒拿铁、椰云拿铁等。图：三家爆款产品···

·9茶饮咖啡行业公司比较报告02产品数量：高SKU、持续推新数据来源：公司公告、国泰君安证券研究研发流程：蜜雪冰城：（1）门店产品开发流程：产品立项；新产品研制；新产品品鉴；上新准备及销售阶段。（2）食材开发流程：食材立项；食材研发；食材试产；正式生产及上市跟踪。奈雪的茶：确定市场趋势；产品规划；确定及采购优质食材；搭配测试；推出前进行样品测试；包装及品牌规划；预推广。瑞幸咖啡：数字化和系统化研发流程是产品开发成功的关键。公司将所有原材料和口味数字化，跟踪饮品趋势，构建基本菜单，并衍生出众多产品组合。通过菜单管理、研发、测试和优化的一体化流程，不断创新以满足客户不断变化的喜好。0%2%4%6%8%20192020蜜雪冰城2021瑞幸咖啡研发团队：蜜雪冰城：门店产品研发团队主要从事产品应用研究，共有

8

个研究小组分别从消费者感官、食品安全风险、茶叶基础及应用、咖啡基础及应用、水果基础及应用、乳品基础及应用、茶饮趋势、器具设备进行研究。

截至

2022

年

3月末，公司两大研发团队共有专业研发人员68人，

其中硕士及以上学历占比超过

20%，专业背景覆盖食品科学、植物学、茶学、生物学、化学、统计学等。奈雪的茶：产品研发团队由联合创始人兼总经理彭心女士领导，截至2020年底共由在餐饮行业具有相关工作经验的24名员工组成。瑞幸咖啡：截至2021年底，公司共有436名技术开发员工，占全职员工数量的4.13%。图：瑞幸研发费用占比高研发费用占营收比例···

·10茶饮咖啡行业公司比较报告03供应链能力：蜜雪深度把控供应链数据来源：公司招股书、公司公告、国泰君安证券研究蜜雪冰城：1）生产：自建食材生产基地，自产核心食材；原材料直采。2）仓储物流：截至

2022

年

3

月末，在22

个省份设立仓储物流基地，并通过公司的物流合作方，建立了基本覆盖全国的物流运输网络。奈雪的茶：甄选主要原材供应商优化原料采购流程；聘用当地物流合作方为公司运输原材料和产品。自建供应链包括茶园、果园、花园；自研供应链系统，通过智能商品中心为门店自动匹配最佳用料，实现门店、仓库库存管理一体化，全环节数字化。瑞幸咖啡：在上游，与全世界的咖啡豆贸易商合作，是中国最大的生豆进口商之一；在中游，推动品牌自身原料工厂与基地的建设，拥有国内领先的全产线自动化智慧型烘焙基地。图：瑞幸首家烘焙基地在福建投产图：蜜雪冰城位于河南的生产基地和仓储基地···

·11茶饮咖啡行业公司比较报告03供应链能力：蜜雪深度把控供应链数据来源：公司招股书、国泰君安证券研究蜜雪冰城“赚供应链的钱”

：蜜雪冰城主要产品中的固体饮料、风味饮料浓浆等核心食材主要为公司自主生产，实现对供应链的把控。蜜雪冰城通过生产性采购上游的乳制品、糖、植脂末等初级原材料，进行杀菌、调配、包装等制成标准化的固体饮料和风味饮料浓浆等后，销售至终端门店。标准化程度高，且物流成本低。强大的供应链整合能力形成规模优势和价格把控能力。蜜雪冰城总部利用规模优势做大利润后，会把超出的利润以原材料降价的方式给到加盟商，相应在终端下调产品价格，让利消费者，形成商业模式上的正反馈。图：现制饮品及现制冰淇淋产业链 图：蜜雪冰城把控供应链···

·12茶饮咖啡行业公司比较报告03供应链能力：全链路数字化管理数据来源：公司公告、国泰君安证券研究数字化供应链数字化运营数字化渠道数字化营销产品数字化驱动蜜雪冰城：建立

ERP

企业资源计划系统、

SCM

供应链管理系统、MES

制造协同系统、

CMS

加盟管理系统、

BI

数据分析管理系统、OA

办公协同系统、

POS

门店收银系统、小程序点餐系统、蜜雪冰城

APP

等较为完善的信息化管理体系，高效支持供应商管理、生产及库存管理、配送过程管理、门店营运管理、消费者服务等生产经营活动，提升了业务运行效率、门店运营效率及消费者体验。奈雪的茶：部署全面的技术基础架构及高级数据分析，能够为产品创新提供信息、支持快速的门店扩张、自动化店内运营、增强质量控制、根据客户画像自动化生成响应的品牌推广及营销工作来提高客户购买率；使用自研集成信息平台、大数据分析、库存管理系统来辅助经营：在每间门店中均部署了自研的集成信息平台

Teacore，可整合及处理在运营中各个系统中积累的大量运营数据，提供更好的业务决策、简化业务运营并改善运营效率。瑞幸咖啡：在产品研发方面，瑞幸打造了数字化研发体系，将各种原料和口味数字化，量化追踪饮品的流行趋势，构建基本菜单，并衍生出众多产品组合。通过菜单管理、研发、测试和优化的一体化流程，不断创新以满足客户不断变化的喜好。在供应链上游，建设全产线自动化智慧型烘焙基地，保障原材料的高品质和长期稳定供应，全面推动降本增效。在运营方面，打造精准高效的智能化选址体系、门店自动化智能管理体系，以及智能化食品安全管控体系等。图：现制饮品以数字化管理为核心，进行全链路数字化搭建···

·13茶饮咖啡行业公司比较报告04门店数量：蜜雪数量最多，覆盖面最广数据来源：公司公告、国泰君安证券研究蜜雪冰城门店数量最多，覆盖城市最广：根据窄门餐眼数据，截至2022年9月，蜜雪冰城门店总数22503家，覆盖31个省份362个城市；奈雪的茶门店数量958家，覆盖30个省份88个城市；瑞幸咖啡门店总数7480家，覆盖29个省份237个城市。蜜雪冰城以三四线城市为主，奈雪一线城市占比最高：蜜雪冰城三四线及以下城市门店数量占比58%，奈雪的茶和瑞幸咖啡则以一二线城市为主，奈雪一线城市占比最高，达到34%。图：22Q1蜜雪冰城门店数量超过22000家图：22H1瑞幸咖啡门店数量为7195家图：22H1奈雪的茶门店数量为904家49157881790432632666%56%80%75%70%65%60%55%50%45%40%35%30%1,0009008007006005004003002001000202021H1202122H1奈雪门店数量过去一年净开店数同比722522276738582%

2051156%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%05,00010,00015,00020,00025,000201913126590120202021

2022Q1过去一年净开店数蜜雪冰城门店数同比509148035259602471951682119363%5%

12237%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%3,0002,0001,00008,0007,0006,0005,0004,0002022H12020H1

2020瑞幸门店数量2021H1 2021过去一年净开店数同比···

·14茶饮咖啡行业公司比较报告04门店分布：蜜雪低线密集，奈雪主攻高线数据来源：窄门餐眼、国泰君安证券研究4.41%20.42%17.46%23.14%34.57%蜜雪冰城门店分布一线新一线二线三线四线及以下34.24%34.76%20.67%1.56%8.77%奈雪的茶门店分布一线新一线二线三线四线及以下22.83%32.37%21.79%13.38%9.63%瑞幸咖啡门店分布一线新一线二线三线四线及以下···

·15茶饮咖啡行业公司比较报告04门店结构：蜜雪加盟，奈雪直营数据来源：公司公告、国泰君安证券研究99.5%99.7%99.8%99.8%0.0%20.0%40.0%60.0%100.0%

0.5%

0.3%

0.2%

0.2%80.0%201920212022Q12020加盟

直营90%84%82%

82%80%76%74% 73%71%69%10%16%18%

18%20%24%26%27%29%31%0%20%40%60%80%100%2020Q1

2020Q2

2020Q3

2020Q4

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2直营 加盟蜜雪冰城：“直营连锁为引导，加盟连锁为主体”

。加盟销售是公司营销体系的核心，占比99.8%，同时通过设立直营门店，积累门店运营管理经验、提升自身品牌形象、掌握市场需求最新变化，并对区域内的市场起到样板、示范和加盟招商的作用。奈雪的茶：奈雪的茶所有门店均为直营，不接受加盟。瑞幸咖啡：从快速直营扩张转为加盟开店稳步扩张。2021年1月，瑞幸推出了新零售合作伙伴招募计划，此次开放22个省的加盟，主要在三四线城市进行加盟商招募。截至2022Q2，瑞幸加盟店数量达到2227家，数量占比31%，加盟收入占比23.6%。图：蜜雪冰城以加盟连锁为主体 图：瑞幸咖啡加盟店占比提升···

·16茶饮咖啡行业公司比较报告04加盟模式比较：蜜雪冰城加盟门槛低数据来源：公司公告、公司公众号、国泰君安证券研究蜜雪冰城：向加盟门店收取加盟费、管理费、培训费，并将食材、包装材料、设备设施、

营运物资等销售给各加盟门店，加盟门店将从公司购买的食材加工成现制饮品和现制冰淇淋后再销售给消费者。蜜雪冰城加盟总计投资费用37万元起。瑞幸咖啡：不收取加盟费，瑞幸总部提供支持、共享营销推广资源。加盟方需支付的投入总费用约50万，包括装修费用10万+、生产设备19万以及保证金5万元、房租10万元左右等。与蜜雪冰城的加盟模式不同在于，瑞幸向加盟商收取利润分成。当商品收入扣掉原材料成本后，如果毛利加盟费/年 11000元/年 9000元/年 7000元/年日常管理/运营之道/活4800元/年动扶持管理费

生产流程、经营方法咨询服务（培训费） 2000元/年经营所需设备 8万元左右经营所需原材料、物料 6万元起装修预算 8万元左右（按照35平预估）房租及其他费用（房租装让费、入场费等）10万起（以实际情况为准）不超过2万元，则100%返还给加盟商；毛利超过2万元后，以阶梯的形式返还一定比例的利润。表：蜜雪冰城加盟总计投资费用37万元起 表：瑞幸咖啡加盟总计投资费用50万元起省会城市 地级市 县级市瑞幸加盟费用现制饮品返还商品毛利比例外购预包装商品返还商品毛利比例加盟费/年0元月商品毛利总额合同履约保证金5万元日常管理/运营之道/活动4800元0-2万元部分100%100%扶持管理费 2-3万元部分90%100%生产流程、经营方法咨2000元询服务（培训费） 经营所需设备19万元左右3-4万元部分80%100%经营所需原材料、物料3万元左右4-8万元部分70%100%装修预算10万元起（按50平米）房租及其他费用（房租、装让费、入场费等）10万左右8万元以上部分60%100%

乡镇区域 乡镇区域加盟费与上一级行政区域同步

合同履约保证金 2万元表：瑞幸咖啡加盟店利润分成情况···

·1705营销策略：门店口碑+明星IP联名+社交媒体数据来源：公司公告、公司官网、国泰君安证券研究茶饮咖啡行业公司比较报告图：蜜雪冰城“雪王黑化”营销出圈蜜雪冰城：门店口碑效应+雪王IP营销。线下以门店为主要阵地，通过门店屏幕、扬声器、海报等方式，建立了覆盖面广、消费者触达率高的品牌营销网络；同步发力线上品牌营销，自有IP“雪王”、主题曲等已形成广泛的消费者认知。截至目前，“雪王”相关视频播放量超过10亿次、“蜜雪冰城”主题曲播放量超过40亿次。奈雪的茶：门店体验+跨界联名+社交媒体推广。

1）门店体验：通过为顾客提供卓越的店内体验、创意且优质的产品来吸引回头客，消费者经常会自拍或拍照并在社交媒体上分享，在门店良好的体验会激发顾客再次到访门店并向其他人推荐。2）推出联名款：公司与很多知名生活方式品牌合作（抖音、李宁、安德玛、VOSS、德芙等），开发创新联名产品。3）社交媒体推广：公司是国内最早与在线直播平台

KOL合作的茶饮店品牌之一，通过微信、小红书及微博等各种社交媒体平台，推出创新的营销活动及特惠活动积极吸引顾客。图：奈雪开发联名产品 图：奈雪提供卓越店内体验···

·1805营销策略：门店口碑+明星IP联名+社交媒体瑞幸咖啡：优惠促销+IP联名+明星代言+私域运营。以优惠券吸引新用户；与椰树联名打造椰云拿铁爆款，在上市第1周销量就达到了495万杯；注重将明星和IP流量转化到自身产品中：例如通过汤唯和张震代言输出瑞幸“年轻““有格调”的品牌形象；签约的“不想上班”的利路修和实力偶像谷爱凌这两种不同风格的偶像人设都恰当地戳中了当代年轻人的生活态度与文化气质；通过公众号、小程序和APP精细化运营用户。数据来源：公司公告、公司官网、国泰君安证券研究图：瑞幸通过明星代言营销图：瑞幸打造私域流量池瑞幸咖啡私域流量茶饮咖啡行业公司比较报告图：瑞幸与椰树联名打造椰云拿铁爆款···

·19茶饮咖啡行业公司比较报告05营销策略：门店口碑+明星IP联名+社交媒体数据来源：窄门餐眼、国泰君安证券研究三家茶饮的口碑评分和好评率均较高，其中奈雪的茶在口碑评分的绝对值上相较于其他两个茶饮品牌处于领先地位，而蜜雪冰城则在好评率上有杰出表现，瑞幸咖啡则处于居中位置。三家茶饮品牌在口碑上两个维度的数据表现与他们的产品与价格定位存在关联性，主打精致仪式感的奈雪的茶和主打平价亲民的蜜雪冰城给消费者带来的期待值水平本身就存在差异，口碑评分的结论也就因品牌而异。80.2279.18

79.0278.94

78.778.42

78.50

78.5078.18

78.1878.1877.98

77.7886.8086.886.74

86.7486.22

86.1885.98

85.8685.62

85.1881.7080.6880.72

80.68 80.680.80

80.8080.7680.7280.68

80.7280.04

79.9072.0074.0076.0078.0080.0082.0084.0086.0088.00蜜雪冰城奈雪的茶瑞幸咖啡图：奈雪的茶口碑评分最高92.3%86.4%

86.4%

86.5%

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86.3%

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86.3%90.7%90.2%

90.2%90.2%90.2%

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90.2%

90.2%

90.1%82.0%84.0%86.0%88.0%90.0%92.0%94.0%96.0%蜜雪冰城奈雪的茶瑞幸咖啡图：蜜雪冰城好评率最高94.3%

94.3%

94.3%

94.3%

94.3%

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94.3%···

·20茶饮咖啡行业公司比较报告05营销策略：门店口碑+明星IP联名+社交媒体数据来源：公司公告、支付宝开放平台、国泰君安证券研究18010002800232036504900500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%01000200030004000500060002021Q22020Q2瑞幸私域用户规模（万）瑞幸yoy2022Q2奈雪会员数量（万）奈雪yoy奈雪的茶及瑞幸咖啡的会员数量持续增长。其中奈雪的茶以体量取胜，截至2022Q2，会员规模近5000万。瑞幸咖啡在会员数量的增长率上领先，同比增速持续高于150%，会员扩张速度惊人。蜜雪冰城抖音粉丝数领先。根据各社交媒体官方账号的粉丝数，蜜雪冰城作为小镇青年的最爱，在抖音平台上粉丝已经破300万人次，遥遥领先奈雪和瑞幸，同时其他微博、B站等平台粉丝数亦在百万级规模。根据2021年8月来自支付宝开放平台的数据，蜜雪冰城通过引导搜索、收藏等一系列自运营，4个月新增支付宝小程序会员2400万。根据蜜雪冰城招股书，公司微信公众号、抖音、快手、微博等平台粉丝量总计约三千万。图：瑞幸及奈雪会员数量 图：蜜雪冰城抖音粉丝数最多（万） 图：2021年8月蜜雪冰城支付宝小程序会员数量117.5354.981.331.6400350300250200150100500微博

抖音

b站

小红书蜜雪冰城 奈雪的茶 瑞幸咖啡···

·21茶饮咖啡行业公司比较报告06财务表现：蜜雪冰城高增长、高盈利数据来源：公司公告、国泰君安证券研究注：*蜜雪冰城2019年采用旧收入准则，运输费用不计入成本，

调整为新准则后毛利率低于35.95%蜜雪冰城营收增速最快：蜜雪冰城通过加盟轻资产扩张，

2021年净开门店7385家，营收同比增长121%；瑞幸2021年通过新零售合作伙伴计划重启加盟拓店，持续推出爆款产品，营收同比增长97%；奈雪2021年同比增长41%。蜜雪冰城盈利能力最强：虽然从毛利率看，2021年蜜雪冰城毛利率32%，低于奈雪的67%和瑞幸的60%，但2021年蜜雪冰城净利率达到18%，瑞幸于2021年扭亏为盈，净利率9%

，奈雪仍处于亏损状态。主要是因为直营模式扩张需要承担较高的销售和管理费用。3,0574,2972,5022,5664,68010,3513,0254,0337,96522%41%82%33%97%0%20%40%60%80%100

%121% 120

%02,0004,0006,0008,00010,00012,000 140

%营收及增速（

百万元人民币）201

9奈雪的茶奈雪y

oy202

0蜜雪冰城蜜雪y

oy202

1瑞幸咖啡瑞幸y

oy-4,5264426311,912-3,1616863,0002,0001,0000-1,000-2,000-3,000-4,000-5,000-6,000-40

2019-203

2020202

1净利润（百万元人民币）奈雪的茶-5,603蜜雪冰城 瑞幸咖啡0%20%40%60%80%毛利率2019奈雪的茶2020蜜雪冰城2021瑞幸咖啡···

·22茶饮咖啡行业公司比较报告06财务表现：高周转、低负债数据来源：公司公告、国泰君安证券研究蜜雪冰城总资产周转率较高：蜜雪冰城以加盟为主，收入规模大且属于资产较轻，2021年总资产周转率1.87，高于奈雪和瑞幸。蜜雪冰城存货周转率略低：奈雪的茶为直营模式，瑞幸咖啡以直营模式为主，且均为境外上市企业，在计算存货周转率时所用的营业成本中，除产品材料成本外，还包括直营门店租金及其他经营费用，导致营业成本发生额较大，存货周转率较高。蜜雪冰城资产负债率较低：主要由于蜜雪冰城盈利能力较强，自有资金较为充足，因此整体负债水平较低，且资产负债率不断下降。05101520存货周转率2019奈雪的茶2020瑞幸咖啡2021蜜雪冰城050100150201920202021资产负债率奈雪的茶瑞幸咖啡蜜雪冰城050100150200250总资产周转率2019奈雪的茶2020瑞幸咖啡2021蜜雪冰城···

·23茶饮咖啡行业公司比较报告06财务表现：加盟模式有效控费数据来源：公司公告、国泰君安证券研究蜜雪冰城租金和人工费用低：加盟模式下公司不需要承担门店租金、人工、水电等费用，均由加盟商自负，因此以加盟为主的蜜雪冰城租金及职工薪酬占营收比例均远低于奈雪和瑞幸。瑞幸咖啡广告及产品促销费用最高：蜜雪冰城依托众多线下门店进行宣传，且该部分费用由加盟商承担，销售费用率低；瑞幸在发展前期大量发放优惠券补贴，导致销售费用极高，近两年收缩补贴，产品促销费用下降明显。30%25%20%15%10%5%0%广告及产品促销费用占营收比例2019奈雪的茶2020瑞幸咖啡2021蜜雪冰城0%10%20%30%40%50%职工薪酬占营收比例2019奈雪的茶2020瑞幸咖啡2021蜜雪冰城0%5%10%15%20%租金占营收比例2019奈雪的茶2020瑞幸咖啡2021蜜雪冰城···

·24茶饮咖啡行业公司比较报告07管理团队：蜜雪冰城——精益化管理&储备培养人才数据来源：公司招股书、国泰君安证券研究姓名职务经历张红超董事长、核心技术人员长江商学院EMBA

在读，1997

年起开始创业，主要从事冰淇淋、餐饮等行业张红甫公司董事兼总经理、高级管理人员长江商学院EMBA

在读，曾担任郑州丹尼斯百货有限公司运营经理罗静公司董事、副总经理兼财务总监中级会计师、注册税务师，冒担任食品、工程类公司会计、郑州满江红服饰有限公司会计主管李凯 公司独立董事历任河南江河会计师事务所有限责任公司审计员、审计部主任，现任河南财经政法大学会计学院审计系主任黄艳敏 公司独立董事 冒担任多家投资公司投资经理及董事，有丰富的营销培训经验奚沿河 事业群副总经理、监事会主席中欧国际工商学院EMBA

在读，历任郑州思八达文化传播有限公司销售经理蔡卫森 公司仓储物流中心负责人长江商学院EMBA

在读，冒任职于河南艾斯可润、宝岛商贸、鲜易

达 蜜雪冰城：在现制饮品及现制冰淇淋行业深耕多年，拥有一支经验丰富的管理、生产、销售和研发队伍，形成了以张红超和张红甫先生为首的团队，主要核心人员具有多年现制饮品及现制冰淇淋行业的生产、研发和品牌运营经验，对行业有着深刻的理解。同时，公司注重对人才的储备与培养，通过内部培养和外部引进的方式不断扩充核心团队，团队年龄配置合理，为公司的持续发展奠定了坚实的人才基础。公司内部实行精益化管理制度，使得公司的战略能切实落到各个环节并有效发挥作用，提高了企业的经营绩效。表：蜜雪冰城管理团队及相关经历（截止2022年9月）···

·25茶饮咖啡行业公司比较报告07管理团队：奈雪的茶——资深行业人士&领先技术团队数据来源：公司公告、国泰君安证券研究姓名职务经历赵林执行董事、董事长兼CEO公司创始人之一，2010-2011

年任职于汉堡王食品（深圳）

有限公司，2011-2016

年担任美心食品（深圳）有限公司开发经理彭心执行董事兼总

经理公司创始人之一，赵林先生的配偶，2010-2012

年担任金蝶

软件（中国）有限公司明珠俱乐部副秘书长，2017年8月担任心林文化传播有限公司董事，2018

年

7

月担任林心文化传播有限责任公司董事何刚首席技术官2020

年

6

月加入本集团，2012-2019

年担任京东集团股份有限公司副总裁，2019-2020

年担任瑞幸咖啡的首席技术官邓彬执行董事兼首席运营官2016

年加入本集团，2016-2017

年担任本集团运营主管，2018

年担任区域总经理，主管华南区业务。2009-2016

年担

任元气寿司餐饮服务管理（深圳）有限公司高级部门经理、

运营经理奈雪的茶：管理层经验丰富。公司联合创始人兼

CEO

赵林先生在食品及饮料行业拥有多年的管理经验，领导才能较强并具有深厚的行业专业知识。联合创始人兼总经理彭心女士拥有丰富的产品研发、品牌推广和营销经验，一直负责公司的产品研发、门店设计和整体营销策略。管理团队具有丰富的行业经验、专业资格和对茶文化的浓厚热情，平均从业时间超过

10

年，来自字节跳动、大疆创新、京东、美心、九毛九等行业领先公司。表：奈雪的茶管理团队及相关经历（截止2022年9月）···

·26茶饮咖啡行业公司比较报告07管理团队：瑞幸咖啡——风波之后重组，加强内控治理姓名职务经历郭谨一董事长、首席执行官公司联合创始人之一，曾任神州租车董事长助理安静首席财务官曾任58到家首席财务官，在企业财务和管理方面拥有超过17年的经验Reinout

HendrikSchakel首席战略官曾于渣打银行、瑞士信贷银行任职曹文宝董事、高级副总裁于麦当劳中国拥有超过23年经验，并曾担任多个职位吴刚高级副总裁于航空业拥有逾26年经验，曾于中国联合航空公司、中国东方航空公司及中国国际航空公司担任高级管理职位杨飞首席增长官公司联合创始人之一，在品牌和数字营销领域拥有超过20年的经验姜山高级副总裁曾于Airbnb担任副总法律顾问，并曾任职于亚马逊周伟明高级副总裁于餐饮及食品行业拥有逾20年工作经验，曾任职于美团、百胜数据来源：公司公告、国泰君安证券研究瑞幸咖啡：经历财务造假的风波后，瑞幸咖啡通过采取规范披露、重组管理团队、聘请专业团队等各种措施加强公司治理结构与内部控制。瑞幸公司重组管理团队，精简报告线，为关键的财务、法律和合规职位招聘新的人才；在加强内控方面，公司聘请专业律所就公司管治及内部控制提供意见；在对外披露方面，公司加强了支付、会计、I

T、财务披露等重要控制。表：瑞幸咖啡管理团队及相关经历（截止2022年9月）···

·27茶饮咖啡行业公司比较报告07薪酬水平：瑞幸薪酬最具竞争力数据来源：公司公告、国泰君安证券研究8.310.115.610.413.317.48.06.04.02.00.020.018.016.014.012.010.0蜜雪冰城奈雪的茶瑞幸咖啡2020202

1姓名职务薪酬(万元)张红甫董事,总经理652.91张红超董事长651.96罗静董事,副总经理,财务总监184.48刘洋董事会秘书155.33蔡卫淼监事150.22奚沿河监事会主席137.66于敏职工代表监事75.65黄艳敏独立董事8

李凯 独立董事 8

薪酬区间高管人数港币250万-300万1港币300万-350万1港币600万-650万1港币650万-700万2人均薪酬：瑞幸人均薪酬水平最高。2021年瑞幸咖啡人均薪酬17.4万元，奈雪的茶人均薪酬13.3万元，蜜雪冰城人均薪酬10.4万元。瑞幸的店长现金收入在行业里处于较高分位，瑞幸通过为店长提供有竞争力的薪酬和清晰的成长路径，吸引和留住人才。高管薪酬：蜜雪冰城创始人张红超和张红甫两兄弟薪酬最高，且两者薪酬及持股水平相近，高于其他高管，董秘刘洋薪酬水平较高；奈雪的茶高管薪酬分布相对更均衡，最高薪酬低于700万港元。图：瑞幸人均薪酬最高（万元） 图：蜜雪冰城高管薪酬情况 图：奈雪前五高管薪酬分布···

·28茶饮咖啡行业公司比较报告07激励机制：实施股权激励，调动员工积极性数据来源：公司招股书、国泰君安证券研究蜜雪冰城：在