2022年同庆楼研究报告

1、2022年同庆楼研究报告一、同庆楼：稀缺民营餐饮老字号，积极谋变促发展1.1、民营餐饮老字号，创始人夫妇控股立足苏皖的百年餐饮老字号，定位于大众聚餐和宴会服务。同庆楼品牌始创于 1925 年， 同庆楼餐饮股份有限公司成立于 2005 年，并于 2020 年 7 月在 A 股主板上市。历经近一 个世纪的发展，同庆楼品牌已在消费群体中具有较高的认知度，公司先后获得“中华老字 号”、“中国驰名商标”、“中国餐饮百强企业”等多项荣誉称号，并成为安徽和江苏两省较 大的正餐酒楼连锁企业，截至 2022 年 6 月底，公司共拥有直营门店 62 家，主要分布于 安徽和江苏两省。民营企业，创始人夫妇合计持股超

2、60%。创始人沈基水、吕月珍夫妇为公司实际控制人， 直接持有公司 24.14%的股份，通过马投公司间接持有公司 37.55%的股份，合计持股超 60%；此外，同庆投资和盈沃投资作为员工持股平台分别持有公司 3.45%的股份，鼓励管 理层、员工与公司共同发展。1.2、经营韧性较强，积极谋变促发展下公司业绩仍具韧性，打造多业态发展新格局。对餐饮业造成了重大冲击，餐企 （尤其是正餐）经营承压明显。2020 年公司营收和归母净利润同比分别-11.4%/-6.3%； 2021 年营收和归母净利润同比分别+24.1%/-22.2%，主要系展店及食品新业务成本前置 导致盈利承压；2022H1 营收和归母净利

3、润同比分别-5.9%/-70.3%，主要系安徽和江苏等 地受上海影响较大。横向对比来看，下公司经营韧性相对较强，2020-2022H1 公司净利率处于行业领先水平，显著好于海底捞和全聚德。反复下谋变思变，步入多元化发展新格局。2020 年公司新成立了五大事业部，分别 为餐饮事业部、婚礼事业部、新餐饮事业部、宾馆事业部和食品事业部；2021 年，公司 成立全资子公司安徽同庆楼食品有限公司，重点发展食品业务。至此，公司将逐渐形成餐 饮宴会+酒店+食品制造多轮驱动、多业态并存的发展新格局。1.3、仍为影响股价的核心要素复盘公司自上市以来的股价表现：公司股价与呈明显负相关，在 2021 年 1-2 月

4、、2021 年 7-8 月、2021 年 12 月-2022 年 1 月、2022 年 3-5 月这四轮中，公司股价均出现 阶段性低点。此外，2021 年公司开拓食品新业务、切入高景气的预制菜领域对公司股价 表现有一定提振。二、以大型餐饮为基，升级模式延伸业态2.1、餐饮连锁化进程加速，一站式、定制化宴会成为新风尚疫前餐饮业增速持续超过社零增速，下餐饮业经营短期承压。2015-2019 年我国餐饮 行业保持稳步增长态势，整体收入规模 CAGR+9.7%，连续五年超过社零增速。2020 年 受影响，餐饮总营收同比下降 16.6%至 4 万亿元以下；2021 年随着防疫取得阶段性 成效，餐饮业出现

5、回暖趋势，餐饮总营收同比增长 18.6%至 4.69 万亿元，恢复至疫前水 平；2022H1，国内散点频发，多地餐饮业受到较大影响，餐饮总营收同比下降 7.7%。 反复下，餐饮业经营持续承压，但我们认为餐饮需求相对较为刚性，随着防控政策的 不断放松，餐饮业有望迅速恢复。我国餐饮连锁化进程加速，连锁化率仍具备较大提升空间。近年来，我国餐饮市场连锁化 率不断提升，其中 2019-2021 年连锁化进程在催化下加速，连锁化率由 13.3%提升 至 18.0%，两年增长 4.7pct；但与美国和日本餐饮市场相比，我国餐饮连锁化率仍有较大 差距。从行业细分结构来看，正餐占据主导。我国餐饮行业按照餐饮业态

6、可分为正餐、快餐、休 闲餐饮及其他餐饮四大类，其中正餐持续占据主导地位，据弗若斯特沙利文数据，2021 年正餐以 57.25%的市场份额稳居第一，而快餐和休闲餐饮作为正餐的补充领域，近年来 发展也较为迅速，且形式逐渐多元化。婚宴市场升级为“质量驱动”，个性化、一站式需求成为新风尚。在宴请正餐中，婚宴占 据大部分市场份额。近年来尽管我国结婚登记人数呈现逐年下降趋势，但随着居民收入和 生活质量的不断提升，婚宴需求逐步向精细化、高端化发展，婚宴均价不断上涨，驱动我 国婚宴市场规模持续增长；据弗若斯特沙利文数据，2021 年我国婚宴市场规模达 1.5 万 亿元，2016-2021 年 CAGR+17.

7、3%。同时，随着追求个性化、便捷高效的 Z 世代成为筹 婚主力军，个性定制及一站式服务已成为新风尚。2.2、门店可复制性强，四种店型共促发展2.2.1、品牌+产品为基，门店可复制性强品牌口碑好，一站式宴会厅与个性化定制产品提升竞争力。公司聚焦大众聚餐与宴会服务， 一方面，同庆楼作为中华老字号餐饮品牌，经历近一个世纪的发展，在餐饮业消费群体中 具有较高的认知度，已经在消费者心中形成“有高兴事，到同庆楼”的品牌效应。另一方 面，公司拥有宴会及婚庆的专业团队和一批婚庆设计人才，构建了一站式宴会厅产品，以 及配套的服务流程，也可为不同的消费者提供各类场景设计；公司通过以一站式宴会厅与 个性化定制产品并

8、存的方式不断提升产品的竞争力，目前已成为华东地区规模较大的婚礼 宴会主题连锁餐饮企业。前端门店服务管理标准化。公司从前厅服务到后堂出品已形成一套成熟的运营模式，一方 面，制定了服务部操作手册、厨部管理手册、宴会管理指导书等一系列规章制度， 对不同岗位服务人员的服务流程和行为做出了严格规范；另一方面，采用精细化的厨师管 理模式，通过专业菜系分组，进行绩效考核，中央厨房+标准工艺等稳定菜肴品质，解决了中餐菜肴依赖厨师及品质不稳定的问题。此外，在新店开业筹备期间，抽调老员工在新 店传帮带，对新员工进行严格的培训考核，制定“新员工满月计划”等培训计划，使新店 在最短时间内成功复制。后端供应链系统建设完

9、善。公司已建立起涵盖集中采购、半成品加工、智能仓储、冷链物 流配送等功能完善的供应链系统：1）集中采购，通过与原产地供应商合作，在原材料的 产出期和捕捞期大规模收购原料，并采用冷链锁鲜技术，在提高原料质量的同时降低原料 成本；2）半成品/成品加工，2014 年建立中央厨房，集中对门店所需半成品、成品进行 加工，实现降本增效，并保障产品品质稳定；3）物流配送，2016 年在合肥和无锡两个区 域设立配送中心，公司统一配送金额占主营成本比例逐年提升。2.2.2、大店模式盈利能力优异，老店升级+新店扩张助力业绩增长四大店型满足多元化的餐饮和服务需求。1）传统的同庆楼酒楼，定位于大众聚餐与宴会 服务，经

10、营模式以包厢+零点厅/宴会厅为主。2）创新店型，包括婚礼会馆和富茂酒店， 其中，婚礼会馆主攻宴会市场，经营模式以宴会厅为主，包括帕丽斯艺术中心和同庆楼宴 会中心两大品牌；富茂酒店则集餐饮、客房、宴会等为一体。3）新餐饮门店，包括鸿章 砂锅、同庆小笼、大鮨寿司、咏川酒肆、符离集、阿摩娜等快餐、休闲餐饮品牌，满足多 元化的餐饮需求。截至 2022 年 6 月底，公司分别拥有同庆楼酒馆 40 家、婚礼会馆 7 家 （其中帕丽斯 2 家）、富茂酒店 2 家、新品牌门店 13 家。门店盈利能力较优。根据公司招股说明书，2017-2019 年，剔除新餐饮门店和当年新开门 店后，公司门店总体经营利润率稳定在

11、 17%-19%左右，净利率稳定在 13%-14%左右。按 门店面积细分来看，5000 平米以上的旗舰店表现最优，2017-2019 年经营利润率达 22%-23%左右，净利率达 16%-17%左右，主要系其选址更为谨慎（如要求物业具备高大 无柱宴会厅条件），且能够承接更多样的宴会需求，其中 2009 年开业的纯宴会门店会宾楼 （8050 平米）经营利润率约 37%-40%左右，净利率约 28%-30%左右。餐饮宴会：酒楼和婚礼会所齐头并进，开店提速，老店提质增效。近年受影响公司门 店扩张速度较为缓慢，预计明年起拓店节奏提速，并积极开拓苏皖以外省市，将沿沪宁线 和浙江、湖北两省的主要城市作为优

12、先布局网点的地区。同时，公司对部分老门店进行了 重新装修升级，2021 年公司先后升级改造老门店 7 家，门店业绩和口碑实现双提升。酒店：本质为大型餐饮配套客房，未来或将开展轻资产管理输出。富茂酒店以餐饮为核心 业务（经测算餐饮、宴会及婚庆收入占比约 70%左右），配套高性价比的客房。目前已开 业滨湖富茂和瑶海富茂两家门店，第三家北城富茂预计于 2023 年初开业。未来，公司除 适当在地理位置优越处自建或购置酒店外，还将对外输出酒店管理，酒店业务有望成为公 司快速提升业绩的驱动力之一。新餐饮：目前同庆楼鲜肉大包为公司新餐饮板块的重点项目，成立了同庆楼鲜肉大包项目 部，今年计划开设 50 家门店

13、，并有望在未来加速发展，遍布全国主要的大城市。鲜肉大 包店除了售卖各种包子外，还将售卖公司的预制菜食品，将大包店作为公司线上食品零售 业务的提货点。三、加码预制菜，享行业发展红利3.1、预制菜千亿蓝海，群雄逐鹿正当时预制菜千亿蓝海市场，催化下发展步入快车道。20 世纪 90 年代，肯德基等快餐进入 中国，市场上出现净菜加工配送工厂；2000 年前后，国内陆续出现半成品菜生产企业， 对食材进行深加工；2014 年前后，外卖的兴起和餐饮企业的连锁化推动预制菜加速在 B 端渗透；2020 年以来，催化预制菜家庭端需求加速释放，行业步入发展快车道。据 艾媒咨询数据显示，2021 年我国预制菜市场规模超

14、 3000 亿元。但从行业整体发展进程来 看，我国预制菜行业仍处于发展初期阶段，冷链网络、产业园等基础设施还有待完善，且 目前市场集中度较低，据前瞻研究院数据显示，2020 年我国预制菜 CR10 仅 14.2%，而 日本 CR5 已达 64.0%，我国预制菜行业整体仍处于蓝海竞争。2022 年以来，预制菜相关政策密集出台，积极推动、规范产业发展。国家发改委今年 1 月发布关于做好近期促进消费工作的通知提及，鼓励制售半成品和净菜上市；6 月， 中国烹饪协会正式发布预制菜团体标准，对预制菜的原辅料、产品标准、生产过程卫生、 标签、包装和贮存要求等均作出明确规定。此外，广东、山东、黑龙江、四川、江

15、苏等地 先后推出预制菜产业发展政策，支持当地预制菜产业发展。预制菜入局者各具优势。从市场参与者来看，目前预制菜行业中除了专业预制菜生产企业， 上游的农牧水产企业以及下游的餐饮企业、生鲜电商等均在积极布局预制菜业务。专业预 制菜企业深耕行业多年，产品体系、渠道网络、供应链较为完善，且已建立一定的消费者 基础；餐饮企业（尤其是知名餐企）自带品牌效应，在产品上更易吸引消费者，但需要搭 建销售渠道、供应链体系；农牧水产企业拥有原材料优势，产业链建设较为完善；生鲜电 商平台则拥有完善的前置仓与物流配送体系，且能以自有渠道触及消费者。3.2、产品+渠道齐发力，推动食品业务放量产品端：多品类布局满足一日三餐需求。2021 年公司成立了全资子公司安徽同庆楼食品 有限公司，重点发展食品业务。目前公司食品业务产品包括以臭鳜鱼、丸子系列等为代表 的大厨菜，以同庆楼小笼包和大肉包等为代表的面点系列，以及自热米饭、腊味等产品， 全面满足消费者的“一日三餐”需求。2021-202