2022环保产业深度分析报告合集

1、2022环保产业深度分析报告合集资料汇编目 录1、环保行业国际巨头LKQ专题研究报告：多元布局_渠道为王2、中国布洛芬原料药需求总量达到0.13万吨_环保升级影响下布洛芬原料药价格将维持高位图3、中国电力行业发展趋势：配电网节能环保业务迎来重要机遇_配网节能是投入方向_市场空间大图4、环保行业策略研究：寻找环保行业的第二成长曲线5、环保行业专题研究：碳市场政策逐步完善_2022年市场规模或超百亿环保行业国际巨头LKQ专题研究报告：多元布局_渠道为王一、近300次并购成就汽车拆解巨头，北美、欧洲强势拓展公司简介：经销回收件起家，22年成长为全球二手汽车零部件供应巨头LKQ成立于1998年，由位于

2、佛罗里达州、密歇根州、俄亥俄州和威斯康辛州的几家汽车零部件回收企业合并而成。 公司于2003年上市，2004年进入汽车后市场，此后业绩迎来高速增长。公司通过约280次兼并收购和业务调整，将 业务从美国东部扩展到全美和欧洲市场；同时将产业链延伸至汽车喷漆、汽车玻璃、汽车诊断维修等多领域。目前 ，公司主营业务包括报废汽车回收拆解、零部件再制造、替代件分销、废旧金属回收及自助业务。LKQ始终坚持四个基本战略：提供多元化产品、持续扩张、适应技术发展、合理化资产配置。发展历程：通过持续性兼并收购，全面覆盖汽车拆解产业链LKQ通过持续并购扩张，延伸回收-拆解-零部 件再造-自助业务-废旧金属回收产业链，纵

3、 向发掘报废汽车最大经济价值。通过并购进入新领域：2004年进入汽车后市 场&自助服务领域，2008年进入重型卡车回收 市场，2010年进入再制造领域，2014年进入 特种车辆领域，2016年进入汽车玻璃领域， 2019年进入汽车诊断维修领域。通过四次重要并购布局欧洲市场：2011年收 购Euro Car Parts，进入英国；2013年收购 Sator Beheer，进入比荷卢与法国；2016年 收购Rhiag，进军意大利、中欧；2018年收购 Stahlgruber，进入德国。主营业务：北美市场碰撞件龙头，欧洲市场机修件分销商，占据特种市场LKQ有三大经营分部：北美分部（包含自助业务），欧

4、洲分部和特种分部。北美分部主要经销碰撞件，包括原厂（OEM）件、售后、回收利用、翻新、再制造零件等五种产品。自助业务即顾客自助选 件、自助组装。欧洲分部主要经销机修件，碰撞件业务仅占该分部收入的1%。特种分部主要经销六大类产品：卡车和越野车、速度和性能部件、游艺车、拖车、车轮和轮胎和杂项配件。2018年，北美分部和欧洲分部营收占比相同。2019年开始，北美分部营收占比逐渐下降，欧洲分部营收占比逐渐上升。 2020年，欧洲分部占比47%，成为公司营收的最主要来源。碰撞件利润空间高于机修件，使北美分部利润贡献稳居第一，占比约16.8%；特种分部为11%，位居第二；欧洲分部为8%。二、美国汽车后市场

5、：市场主导，零件质检和反垄断政策保驾护航美国汽车后市场：2019年总规模为3080亿美元，过去20年平均CAGR为3.7%汽车后市场广义上指汽车售出后，围绕汽车使用的生命周期中的所有交易和服务，主要包括售后零配 件的销售以及维修保养服务，二手车销售、汽车金融保险等。本篇报告中所指的后市场，指狭义的汽车后市场，只包括售后零配件的销售以及维修保养服务。2019年美国汽车后市场业态主要包括四部分：非轮胎配件销售，汽车诊断与检测服务；轮胎销售与服务；维修服务工时费；DIY销售。汽车配件销售与诊断服务合计占比49%，人工维修 费占比31%，这两项统称为DIFM（Do It For Me） 渠道销售。美国

6、汽车维护保养市场服务渠道：由修理厂提供服务的DIFM模式为主导美国汽车维护保养市场服务渠道主要有两种模式：DIFM（Do It For Me)和 DIY（Do It Yourself）。前者由修理厂为 客户提供专业化的服务，后者由车主自主完成配件采购和维修。服务渠道也可以按照独立和非独立划分，区别在于配件生产商是否具有汽车整车制造商授权。DIFM和DIY的市场份额各占比80%和20%。DIFM中，4S店渠道占比24%,独立后市场渠道占比56%。汽车保有量、总行驶里程及平均车龄增加，带动美国汽车后市场稳健增长虽然美国新车销量增长乏力，但汽车保有量、总行 驶里程不断增长，车龄老化所带来的平均维修保

7、养 支出快速提升；三因素共同带动美国汽车后市场持 续稳健增长。汽车保有量增长：1998-2019年复合增长率1.2% ；汽车总行驶里程增长：1998-2019年复合增长率1.03%；平均车龄增长：从1998年的8.8年，增长到2019年的11.8年。三、欧洲：生产者延伸制度&高标准准入提升拆解市场运作效率2000年以来，欧盟的新车需求量饱和，稳定在1750万辆左右。市场需求主要由经济增长带动。2008年的金融危机和2012年的欧 债危机使新车销量大幅下滑。2014年后经济复苏，新车销量回归 金融危机前的最高水平。2019年，欧盟新车注册量达到1781万辆，位列前五的成员国分 别为：德国，英国，

8、法国，意大利和西班牙。德国新车注册量占 比23%，英国和法国各占15%左右。上述五大市场决定了欧盟市场 的整体表现。近三年，五大市场的新车注册量保持稳定，新车销售市场已接近 饱和。欧盟汽车保有量增长，汽车老龄化程度高，带动汽车后市场发展欧盟汽车市场较为成熟，汽车老龄化程度较高，各车型平均车龄 为11.5年，车主对汽车的维修保养需求较高。2015-2019年，欧盟汽车保有量持续增长，在2019年达到3.18亿辆。 排名前五的成员国为：德国，意大利，英国，法国和西班牙，与 新车注册量的五大市场保持一致。欧洲汽车千人保有量上看，西欧国家经济发达，千人保有量普遍 在500辆以上；中东欧国家保有水平偏低

9、，未来具有较大发展空间。保有量和车龄的增长，带动欧盟汽车后市场蓬勃发展。四、LKQ发展之路：近300次并购完善战略布局，业务受经济波动影响大发展历程总结：近300次并购完善战略布局，业务受经济波动影响大欧美国家的汽车后市场发展历程较长，行业已进入成熟期，车主更换零部件需求受经济影响较大。回顾汽车零部件供应巨头LKQ的发展史，早期公司通过兼并收购扩大业务范围，业务中心在北美分部。2011年后， LKQ进行战略布局，通过四次重要收购占据超过半数的欧盟市场。2008年金融危机之后，美国经济的复苏带动LKQ北美分部业务的稳定增长；2011年进入欧洲市场后，LKQ的欧洲分部营收在2018年赶超北美，成为

10、主要收入来源。其中，英国，意大利和德 国成为主要经营地区。受到英国脱欧汇率波动，意大利、德国的经济衰退影响，LKQ的收购效益不达预期；结合2019年底开始的新冠 型病毒影响，全球汽车行业进入寒冬，LKQ在短期内承担较大压力。但随着后续汽车行业补贴相关政策的出台， 有望迎来转机。报告节选： HYPERLINK /doc/38322.html 报告链接：环保行业国际巨头LKQ专题研究报告：多元布局，渠道为王中国布洛芬原料药需求总量达到0.13万吨_环保升级影响下布洛芬原料药价格将维持高位图 布洛芬是上世纪五六十年代，在开发治疗类风湿性关节炎的“超级阿司匹林”过程中长期分析的产物。上世纪七十年代末我

11、国开始研制开发布洛芬，山东新华制药厂和陕西西北第二合成药厂最先投入工业化生产。 根据食品药品监督管理局统计：截至2019年8月底我国布洛芬原料药生产批文共计10个，涉及好医生药业集团有限公司、湖北百科格莱制药有限公司、湖北百科亨迪药业有限公司、华东医药(西安)博华制药有限公司、华中药业股份有限公司、山东新华制药股份有限公司、苏州第四制药厂有限公司、台山市新宁制药有限公司、太阳石(唐山)药业有限公司、淄博新华-百利高制药有限责任公司等十家企业。主要生产企业为山东新华制药股份有限公司、湖北百科亨迪药业有限公司等。此外，还有些制药厂和化工企业也生产布洛芬原料药用于出口。 2017年我国布洛芬原料药产

12、量为8622吨，2018年我国布洛芬原料药产量在0.92万吨左右。全国布洛芬原料药生产批准文号统计产品名生产商批准文号布洛芬湖北百科格莱制药有限公司国药准字H42020998布洛芬淄博新华-百利高制药有限责任公司国药准字H20056884布洛芬山东新华制药股份有限公司国药准字H37020353布洛芬好医生药业集团有限公司国药准字H21023557布洛芬台山市新宁制药有限公司国药准字H44020292布洛芬华中药业股份有限公司国药准字H42021367布洛芬华东医药(西安)博华制药有限公司国药准字H61022147右布洛芬苏州第四制药厂有限公司国药准字H20030374右布洛芬湖北百科亨迪药业有

13、限公司国药准字H20010640精氨酸布洛芬太阳石(唐山)药业有限公司国药准字H20070135 HYPERLINK /research/201809/681430.html 智研咨询发布的2019-2025年中国布洛芬原料药市场专项调研及投资前景评估报告显示：布洛芬制剂品种繁多，如片剂、胶囊剂、颗粒剂、缓释胶囊剂、口服液、栓剂、混悬剂、缓释混悬液、复方凝胶剂、搽剂、乳膏剂等，我国布洛芬市场需求的刚性强。截至2019年8月底我国共有601个布洛芬生产批准文号，其中原料药批文数量10个，制剂生产批准文号591个。制剂产品中片剂批文数为440个，胶囊批文数为61个，颗粒批文数为15个，口服及悬浮液

14、批文数为12个。2014-2018年我国布洛芬进出口统计年份出口数：千克出口金额：美元进口数量：千克进口金额：美元2014年6,400,79970,017,8162,89941,0642015年6,095,45165,176,23558,145449,8092016年7,102,95672,580,15554,258400,2632017年7,602,64682,478,32969,932752,3372018年8,086,537132,812,734147,0652,198,728 我国是世界上最大的布洛芬出口国，总产能13000多吨。企业也将大部分产品出口美国和印度、波兰等国。根据海关统计

15、2018年我国布洛芬出口数量为8086.54吨，出口金额为13281.27万美元；2018年我国布洛芬进口数量为147.07吨，进口金额为219.87万美元。以此推算2017年我国布洛芬原料药需求量为0.11万吨，2018年我国布洛芬原料药需求总量约为0.13万吨。 由于环保政策持续收紧，各地原料药厂和化工企业成为治污重点。随着各地环保政策法规陆续发布和检查及其带来的设备投入和环保税的征收使得成本上升，大量中小原料药厂和化工企业被关停。因此行业集中度持续提升，龙头优质企业受益于市场份额的提高，规模扩大，从而盈利能力提高。另一方面，2017年底发布药品与药用原辅料和包装材料关联审批后，原料药不再

16、单独发放原料药批准文号，而是与制剂企业绑定，在审批药品注册申请时一并审评审批，因此有利于优质原料药企业进一步扩大份额。国家和地方主要环境保护政策法规时间政策法规主要内容2016年11月石家庄市利剑斩污行动实施方案对全市制药、化工等行业实行清单式管理，原则上所有挥发性有机物生产工序全部停产2016年12月中华人民共和国环境保护税法对超标、超总量排放污染物的，加倍征收环保税。2016年12月“十三五”生态环境保护规划要求原料药制造业推进行业达标排放改造。2017年3月京津冀及周边地区2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案全面推进石油化工，医药等VOCs 治理，10 月底前基本完成

17、整治工作。2017年5月浙江省2017 年大气污染防治实施计划以石化、化工、制鞋等行业为重点，大力推进重点区域、重点企业挥发性有机物污染综合治理。2017年5月甘肃省2017 年大气污染防治工作方案强化工业污染源治理,切实化解过剩产能和清理整顿违法违规项目。2017年7月黑龙江省2017 年度大气污染防治实施计划2017 年，全省二氧化硫、氮氧化物污染物排放总量分别下降比例达到国家下达“十三五”目标的70%和40%，2017年7月杭州市2017 年大气污染防治实施计划的通知确保PM2.5 年均浓度和空气质量优良率达到国家、省下达的考核目标。2017年7月山东省印发：2017 年环境保护突出问题

18、综合整治攻坚方案铸造、涉及原料药生产的医药企业VOCs 排放工序，按照实施细则要求落实。2018年7月生态环境部贯彻落实全国人民代表大会常务委员会关于全面加强生态环境保护依法推动打好污染防治攻坚战的决议实施方案紧紧围绕全面加强生态环境保护、坚决打好污染防治攻坚战，用最严格的制度最严密的法治保护生态环境，确保各项工作任务落地见效，推动生态环境质量持续改善。2018年8月关于加强固定污染源氮磷污染防治的通知以重点行业企业、污水集中处理设施、规模化畜禽养殖场氮磷排放达标整治为突破口，强化污染源氮磷污染防治。2018年10月汾渭平原2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案2018 年1

19、0 月底前向生态环境部报送“散乱污”企业清理整顿项目清单、重污染天气应急预案减排项目清单。2018年11月长三角地区2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案全面推进产业结构、能源结构、运输结构和用地结构调整优化；深入实施“散乱污”企业综合整治。2019年3月关于印发地下水污染防治实施方案的通知结合重点区域、重点行业特点，加强地下水 污染风险防控体系建设。 在环保升级和成本上涨推动下，原料药整体价格上涨。此外2018年下半年巴斯夫（BASF）以技术问题为由停产，产能约3000吨有关，考虑到整体环保要求对成本的压力，布洛芬原料药价格有望维持高位态势。中国电力行业发展趋势：配电网节能

20、环保业务迎来重要机遇_配网节能是投入方向_市场空间大图 一、电力行业法律法规及相关政策 电力行业是国民经济的基础性、支柱性、战略性产业，国家出台了一系列法律法规管理和约束该行业。电力行业法律法规以中华人民共和国电力法为核心，电力供应与使用条例和电力设施保护条例为基础，结合相配套的电力行政规章及地方性电力法规，形成了电力行业的法规框架。电力行业法律法规情况法律法规发文单位/文号颁发/修改时间相关内容全国供用电规则经能（1983）664号1983.08旨在协调电力供、用双方的关系，明确双方的责任，确立正常的供用电秩序，安全、经济、合理地使用电力电网电能质量技术监督管理规定电综（1998）第211号

21、1998.03旨在加强电网电能质量管理，保证电网的安全运行和电能质量，维护电气安全使用环境，保护发、供、用各方的合法权益电力监管条例国务院令第432号2005.02旨在加强电力监管，规范电力监管行为，完善电力监管制度电网运行规则（试行）电监会令第22号2006.11旨在保障电力系统安全、优质、经济运行，维护社会公共利益和电力投资者、经营者、使用者的合法权益电力可靠性监督管理办法电监会令第24号2007.04旨在加强电力可靠性监督管理，保障电力系统安全稳定运行电网调度管理条例国务院令第588号2011.01旨在加强电网调度管理，保障电网安全，保护用户利益，适应经济建设和人民生活的需要电力设施保护

22、条例国务院令第588号2011.01旨在保障电力生产和建设的顺利进行，维护公共安全中华人民共和国安全生产法第十二届全国人民代表大会常务委员会第十次会议2014.08旨在加强安全生产工作，防止和减少生产安全事故，保障人民群众生命和财产安全，促进经济社会持续健康发展中华人民共和国电力法第十三届全国人民代表大会常务委员会第七次会议2018.12旨在保障和促进电力事业的发展，维护电力投资者、经营者和使用者的合法权益，保障电力安全运行电力供应与使用条例国务院令第709号2019.03旨在加强电力供应与使用的管理，保障供电、用电双方的合法权益，维护供电、用电秩序，安全、经济、合理地供电和用电数据来源：公开

23、资料整理 在“2009特高压输电技术国际会议”上，国家电网公司提出了名为“坚强智能电网”的发展规划，随后，两大电网公司分别提出了建设智能电网和推广状态检修的明确规划，智能电网行业迎来了快速发展期。我国政府和行业主管部门对智能电网给予高度关注，出台了一系列有利于行业健康、可持续发展的行业政策。电力行业相关政策法律法规发文单位/文号颁发/修改时间相关内容全国供用电规则经能（1983）664号1983.08旨在协调电力供、用双方的关系，明确双方的责任，确立正常的供用电秩序，安全、经济、合理地使用电力电网电能质量技术监督管理规定电综（1998）第211号1998.03旨在加强电网电能质量管理，保证电网

24、的安全运行和电能质量，维护电气安全使用环境，保护发、供、用各方的合法权益电力监管条例国务院令第432号2005.02旨在加强电力监管，规范电力监管行为，完善电力监管制度电网运行规则（试行）电监会令第22号2006.11旨在保障电力系统安全、优质、经济运行，维护社会公共利益和电力投资者、经营者、使用者的合法权益电力可靠性监督管理办法电监会令第24号2007.04旨在加强电力可靠性监督管理，保障电力系统安全稳定运行电网调度管理条例国务院令第588号2011.01旨在加强电网调度管理，保障电网安全，保护用户利益，适应经济建设和人民生活的需要电力设施保护条例国务院令第588号2011.01旨在保障电力

25、生产和建设的顺利进行，维护公共安全中华人民共和国安全生产法第十二届全国人民代表大会常务委员会第十次会议2014.08旨在加强安全生产工作，防止和减少生产安全事故，保障人民群众生命和财产安全，促进经济社会持续健康发展中华人民共和国电力法第十三届全国人民代表大会常务委员会第七次会议2018.12旨在保障和促进电力事业的发展，维护电力投资者、经营者和使用者的合法权益，保障电力安全运行电力供应与使用条例国务院令第709号2019.03旨在加强电力供应与使用的管理，保障供电、用电双方的合法权益，维护供电、用电秩序，安全、经济、合理地供电和用电数据来源：公开资料整理 二、电力行业发展：配电网节能环保业务迎

26、来重要机遇。 电力系统是由发电厂、送变电线路、供配电所和用电等环节组成的电能生产与消费系统。它的功能是将自然界的一次能源通过发电动力装置转化成电能，再经输电、变电和配电将电能供应到各用户。 HYPERLINK /research/201912/820366.html 智研咨询发布的2020-2026年中国电网企业信息化行业产销情况分析及投资价值预测报告显示：电力行业进入中低增速阶段。以2015年用电量增速创35年低点为标志，我国电力行业历程中的一个时代正在远去。尽管电动车、电取暖等新的用电负荷在快速发展，但难以弥补工业特别是重工业下降的影响。可能与日本在70年代之后类似，我国能源消费可能进入一

27、个较长的中低增速时期。电网发展历程20世纪70年代初我国电网容量普遍偏小，除东北、华东和京津唐地区外，大部分电网的高运行电压仅为110kV。70年代初至80年代末我国已形成包含东北电网、华北电网、华东电网、华中电网、西北电网、川渝电网、南方互联电网（含香港电网和澳门电网）在内的7个跨省电网。80年代末至今在前阶段跨省互联的基础上，跨大区联网开始逐步实现数据来源：公开资料整理 培育竞争业务是电网公司等管制企业的优选战略：输配电是管制业务，在成本加成的商业模式限制下，特别是当有效、清晰的输配电价体系逐步建立之后，电网企业长期的盈利情况应该很难有超过用电水平的持续增长。显而易见，电网公司要提高经济增

28、加值和盈利规模，必须在主业之外拓展竞争性业务。 管制业务与竞争业务需要更清晰的界限，综合能源服务等与主业相关的竞争业务目前来看仍然是理论上可以推进的领域。传统装备制造板块，由于与管制业务的界限不太容易划分，有一定的社会争议。而能源服务等与主营业务相关的竞争业务，可能成为电网企业在新时期下的战略选择。数据来源：公开资料整理 2015年9月，国家能源局发布配电网建设改造行动计划（2015-2020年），以解决城乡配电网发展薄弱问题，并为配电网适应能源互联、推动“互联网+”发展提供有力支撑。计划提出，2015-2020年，配电网建设改造投资不低于2万亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7亿元，要让

29、配电网提供安全可靠的电力供应和优质高效的供电服务，实现城乡用电均等化，并将采用节能环保设备促进资源节约与环境友好。2017年6月，电力发展“十三五”规划提出要进一步升级改造配电网，推进智能电网，将电网综合线损控制在6.5%以内。系列政策为配电网节能的发展提供重要基础。 目前国网的电网内节能梯度已在百亿以上：国网每年节电量（较前一年）均在百亿千瓦时以上。考虑到电网内节能的梯度就有百亿级别，合同能源管理中，选取历史标杆进行绝对值对标的方式，市场空间会远在此数量级以上（是每年递减数额的积分关系）。 电网系节能服务公司快速发展：节能改造，特别是成片区成系统的节能服务，更需要对电力行业的深刻理解；因此在

30、节能服务领域，除技术推动的单体设备节能领域外，电力企业特别是电网企业都有很强的竞争优势。 成熟市场的电力共用事业企业，如法国电力公司、法国苏伊士集团、日本东京电力公司、美国加州太平洋电气公司等企业，都成功开展了节能服务业务，并成为本国节能服务的主要力量。 在我国，、国家电网公司，也对节能服务从一种理念提升到产业阶段，近几年都先后成立专门的节能服务实体企业，在电网节能与系统外（用户端）进行业务推广和探索。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理 配电网节能通过节能改造和能效综合治理，为电网输配环节节能降损

31、，属于政府和电网 公司力推的朝阳产业。由于我国的电网建设及运营属于自然垄断型，主要由国家电网、和蒙西电网参与，导致我国配电网节能的市场化程度较低，具有显著的垄断特征。目前国内的配电网节能业务主要由国家电网和旗下的节能服务公司参与。上游的设备制造行业竞争充分，下游的电力供应行业对节能服务需求旺盛，有效带动配电网节能行业发展。 考虑到我国配电网普遍存在供电半径大、电源点较少、配变容量不足等问题，要根本上解决电损问题，存在改造难度大、投资巨大等问题，配电网节能业务的进入壁垒较高。 我国线损率居高不下，降线损任重道远。线损率是电力行业在生产和输送过程中耗用和损失电量占电力供应量的比例，线损率反映了一个

32、国家的输配电效率水平。过去五年来，我国电网的线损率下降显著，国网和南网的线损率分别从2013年的7.27%和7.20%降至2018年的6.47%和6.31%，分别下降了0.80和0.89个百分点，节能降耗取得积极成效。国网公司和南网公司由于输电线路距离远、容量大，线损率远高于蒙西电网。截至目前，欧美发达国家的线损率在4%左右，我国线损率高于发达国家约2-3个百分点，降低线损率任重道远。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理 三、电改五周年，配售电改革有望提升 2018年国网公司和南网公司的售电量分别为42400亿度和9700亿度，按照2018年各自的线损率估算，二者

33、的线损电量分别为2743亿度和612亿度，电力损耗问题非常严峻。配电网节能行业市场空间类别数值2019年国网售电量（亿千瓦时）445002019年国网线损率6.25%韩国、德国、日本平均线损率4.12%估计线损率提升空间1.50%年节约电量（亿千瓦时）667电价（元/度）0.62节能收益（亿元）414节能收益分享比90%配电网节能行业年新增收入（亿元）372数据来源：公开资料整理 增量配电业务前景广阔，具有低价电源和客户资源的参与主体有望受益。根据国家能源局发布的配电网建设改造行动计划（2015-2020年），2015-2020年，全国配电网建设改造投资不低于2万亿元，“十三五”期间累计投资不

34、低于1.7万亿元。我国现有超过350家国家级工业园区和超过1000家省级工业园区，假设年平均用电量分别为20亿千瓦时和5亿千瓦时，则全国工业园区年用电量高达1.2万亿千瓦时。大工业用户接入的配电网平均输配电价约0.14元/千瓦时，则拥有配电网运营权的电网企业和售电公司年输配电价收入近1700亿元。未来增量配电网市场空间巨大。 考虑到参与增量配电业务的主体较多，要想在降终端电价的大背景下脱颖而出，具备低价电源和客户资源将成为市场竞争关键。涪陵电力拥有小水电资源，积累了较为丰富的客户资源和配售电经验，有望依托大股东国家电网公司，把握国家电改和国企混改的重大发展机遇，积极参与增量配电业务，做大做强售

35、电主业。 四、电力行业发展趋势 1、智能电网是电力行业发展的必然趋势：“坚强智能电网”概念提出提高电网科技含量、提高能源综合利用效率、提高电网供电可靠性、促进资源优化配置等内容，随着先进技术在电网中得到广泛应用，并和原有的电网设施高度融合与集成，电网的智能化水平有了很大提升，智能电网是我国电网建设的必然趋势。 2、电力设备朝安全性、智能化、科技化方向发展：我国电网结构日趋复杂，电力运行对电力设备可靠性、智能化、综合性的需求越来越大。电力科技创新在智能电网中不断取得重大突破以及机器人技术在电力行业的应用，未来我国电力系统将在输电、变电、配电等环节全面实施智能化改造行动。 3、智能电网标准化体系日

36、趋完善：国家电网公司于2010年6月发布了智能电网技术标准体系规划，建立统一的规则和标准体系是我国智能电网建设的关键环节，也是电网正常运行的基本保证，未来智能电网标准化体系将更加完善，保障智能电网建设的快速推进。环保行业策略研究：寻找环保行业的第二成长曲线1. 历史复盘：资产负债表被动修复周期已过，行业寻找新估值锚1.1. 环保行业多年跑输大盘，资产负债表与损益表交替恶化环保行业多年跑输大盘，资产负债表与损益表交替恶化。1）环保行业近 三年严重跑输大盘。2018 年初至今，申万环保指数、上证综指、创业板 指涨幅分别为-42%、-3%、+45%，细分领域涨幅多年排名倒数。2）板块 估值中枢不断下

37、移。申万环保指数 PE TTM 20.15，位于历史 9.18%分位 点；PB LF 1.75，位于历史 16.11%分位点（收盘日 2022/3/9）。1.2. 环保工程公司：报表修复初步完成，等待估值修复机会我们认为环保行业近年来表现不佳的核心原因在于 2018 年去杠杆，拖 累环保公司进入被动的报表修复周期，资产负债表与损益表交替恶化。环保工程公司：走过从加杠杆到去杠杆的历程，目前报表修复初步完成， 基本面底已至，存在估值修复机会。1）2015-2018 年，PPP 成为环保工 程公司的主流商业模式，环保全口径订单 PPP 模式占比由 20%提升到 85%。公司订单模式单一，报表中积累大

38、量有息负债和待摊销无形资产。 2）2018 年去杠杆周期降临，环保工程公司报表迅速恶化。3）2019 年财 政部进一步收缩 PPP 模式的应用范围，回归运营本位，环保国进民退， 企业纷纷通过混改方式引入国企，加速债务置换。环保工程公司基本面底已至。目前环保工程公司基本面边际改善，有息 负债置换已经初步完成、无形资产摊销长期存在、资产负债率缓慢下降， 业绩恢复增长，估值已经降至 10 倍左右。基本面底已至，等待估值修复 的机会。1.3. 环保运营公司：资产保持稳健扩张，寻找新估值中枢垃圾焚烧运营公司目前仍保持稳健扩张态势。1）垃圾焚烧行业2021Q3 资产负债率 61.70%，同比增长 0.97

39、pct。龙头公司仍然处在构建固定资产 和无形资产的高峰期，板块保持稳健扩张态势。2）但随着在手储备项目 逐步投产，我们预计龙头公司对于垃圾焚烧项目的资本开支的高峰期将 逐步趋近尾声，投资活动现金流增长拐点逐步显现。垃圾焚烧行业现金流状况较为良好。行业经营活动现金流良好，2020年 平均收现比 90%、净现比 154%，现金流充沛。垃圾焚烧龙头公司的 2022 年预期净利润增速 25%-30%（万得一致预期 中值），估值中枢近 15 倍。横向对比其他行业，垃圾焚烧的“估值及增 速性价比”更高。2. 展望未来：寻找第二成长曲线将成环保行业的核心逻辑行业龙头目前业绩稳健增长，现金流充沛，估值较低。以

40、现金流优质的 垃圾焚烧行业为例，目前龙头公司目前在手项目尚未完全投产，储备产 能逐步释放驱动未来两年业绩稳健增长，行业主流公司普遍 2022 年预 期净利润增速 25%-30%（万得一致预期中值），估值中枢近 15 倍。同时 运营类公司的属性保证公司具备充足的现金流，后续大量资本开始的潜 力充足。固废行业龙头率先开始寻找第二成长曲线。1）固废等运营类公司具备天 然的现金流优势，存在向新能源等具备更广阔市场转向的先决条件；2） 目前大多数固废龙头企业均有转型预期，围绕新能源绿电运营商、新能 源材料生产商等领域开展转型业务。3）伴随优质公司的转型战略逐步推 进，第二成长曲线将成下阶段行业选股的核心

41、逻辑。4）静待转型公司逻 辑逐渐落地，一方面获得新的增长动力，净利润增速预期进一步提升， 另一方面转换赛道也有助于公司的估值中枢提升，进而获得双击。2.1. 伟明环保：与青山集团合作，进军新能源材料领域1）2021 年 6 月，公司与青山集团签署战略合作协议。2）2021 年 11 月，控股股东伟明集团与 Indigo 公司签订战略合作框架协议，拟 共同在印尼规划投资开发建设年产 4 万吨高冰镍项目，并重点开发低品 位镍矿和尾矿的利用技术。3）2022 年 1 月，具体项目落地，公司签署 红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属 4 万吨（印尼）项目协议，强势布局新能源材料领域。2.2. 中国天楹：引进

42、重力储能技术，加速推进储能及海风业务1）2021 年中公司出售 Urbaser 获得超过 60 亿元现金净流入。 2）2021 年底与如东县政府签订海风、滩涂光伏、重力储能等产业投资 协议。3）2022 年 2 月，公司与重力储能技术商 Energy Vault 合作，将在 国内引进并推广先进的重力储能技术。2.3. 旺能环境：收购立鑫新材料，积极布局动力电池回收1）2022 年 1 月，公司出资 9450 万元人民币收购浙江立鑫新 材料公司60%的股权，立鑫新材料公司正在建设一条以钴酸锂电池废料、 三元锂离子电池废料为原料生产钴、镍、锂盐类氧化物类新材料产品的 生产线，项目建成后可年产 31

43、50t 硫酸钴、1350t 氯化钴、1305t 氢氧化 钴、2561t 硫酸镍、1458t 碳酸锂等，预计 2022 年一季度可建成进入试运 营。2）公司积极布局新能源锂电材料绿色循环再利用产业，迈出第一步， 大股东美欣达集团在城市矿产资源循环利用产业领域布局已久，产业资 源强，后续在再生资源领域的持续拓展值得期待。2.4. 圣元环保：携手三峡开发福建海风项目2022 年 1 月，公司公告与三峡启航签署福建省海上风电及 光伏发电项目合作协议，充分发挥双方各自的资本及资源优势，合作开 发福建省海上风电及光伏发电项目，关注后续进展。2.5. 龙净环保：引入紫金矿业战投，联合开发新能源业务1）202

44、2 年 2 月，公司发布非公开发行 A 股股票预案：拟向 紫金矿业非公开发行股票 1.19 亿股、募资不超过 8.2 亿元，全部用于补 充流动资金及偿还公司债务。2）定增引入紫金矿业作第二大股东，强强 联合开拓节能环保及新能源业务，具体包括冶炼厂烟气治理、矿山尾矿 资源化综合利用、矿山土壤及生态修复、碳捕集及碳减排技术、膜法盐 湖提锂技术、光伏风电电站 EPC 工程建设及运维、锂电新能源材料等领 域，公司成长空间进一步开启。3. 碳交易价格超预期，直接利好垃圾焚烧&再生资源3.1. 碳价格：CBAM 新政施压及有色钢铁等高盈利景气度行业 纳入考核，碳价格有望进一步提升全国碳交易提速。1）全国碳

45、排放权交易于 2021 年 7 月 16 日开市，继 2011 年北京、天津、上海、重庆、湖北、广东、深圳两省五市开展碳排 放交易试点后，全国碳排放权交易市场正式启动。2）从 2021 年 1 月 1 日起，我国碳市场首个履约周期启动，首批纳入的 2225 家发电企业和自 备电厂碳排放量超过 40 亿吨二氧化碳。后续石化、化工、建材、钢铁、 有色金属、造纸、航空等 7 大行业将逐步纳入。3）全国碳排放权交易市 场利用市场机制控制和减少温室气体排放，是实现碳达峰、碳中和与国 家自主贡献目标的重要政策工具，将对节能减排清洁技术相关的长期投 资起到引导作用。碳边境调节机制带动中国碳交易市场对标欧洲。

46、1）欧盟为限制碳泄露而 提出碳边境调节机制（CBAM）。欧盟认为其他与欧盟碳排放目标不一致 的国家将造成碳泄露的风险，在贸易全球化背景下，一个区域更严格的 气候政策会导致高碳产品以及相关碳排放转移到另一区域。征收碳边境 税将保障欧盟气候政策的完整性及有效性，限制碳泄漏，同时还可以保 护欧盟企业的竞争力。2）CBAM 于 2021 年 7 月启动立法提案，后续多 方将展开复杂的谈判，2023 年至 2025 年为过渡期，将于 2026 年起生 效，拟对建材、钢铁等碳排放密集产品征税，带来中欧贸易“碳障碍”。 3）中欧贸易“碳障碍”需要通过国内碳中和顶层制度设计规避，CBAM 将带动中国碳交易市场

47、与欧洲对标。由于 CBAM 将在 EU ETS 下运作， EU ETS 设定并逐步收紧碳排放总量上限，随着相应的碳排放许可证收 紧，欧洲碳价格将稳步提升；因此伴随中国碳交易市场与欧洲对标，未 来我国碳交易价格也有望超预期。3.2. 碳金融：CCER 将审核重启碳金融：CCER 审核重启，带来央行碳货币发行新渠道。1）2012 年 6 月，发改委印发施行了温室气体自愿减排交易管理暂行办法，对国内 温室气体自愿减排项目实施备案管理。自愿减排项目经过设计、审定、 备案、监测、减排量核证及减排量备案后，在国家登记簿等级并在经备 案的交易机构内交易。2）从 2014 年 3 月到 2017 年 3 月：

48、全国共项目 备案 1041 个项目，年减排量合计 1.3 亿吨二氧化碳当量；全国共减排量 备案 288 个项目，备案减排量 0.51 亿吨二氧化碳当量。3）2017 年 3 月，为进一步完善和规范温室气体自愿减排交易，发改委暂缓受理温室气体 自愿减排相关申请。4）预计 2022 年，CCER 将审核重启，带来央行碳 货币发行新渠道。4. 垃圾焚烧：显著受益于碳中和，龙头公司开启寻找第二成长曲线逻辑 生活垃圾焚烧行业显著受益于碳中和加速推进：1）甲烷减排约束将给行 业带来新增需求；2）CCER 交易将提升垃圾焚烧公司的盈利能力和现金 流水平。4.1. 甲烷减排约束将给行业带来新增需求格拉斯哥峰会

49、突破行业发展天花板，预计新增 15-30 万吨/日新需求。根据“十四五”规划，垃圾焚烧行业在“十四五”期间仍将保持约 10%的行业增速，稳健增长。2021 年 11 月 10 日，中美强化气候行动的格拉斯哥联合宣言发 布，聚焦强化甲烷测量和减排。垃圾填埋为甲烷主要的人为排放源 之一，管控垃圾填埋产生的甲烷排放量减排潜力较大。我们测算我 国每吨生活垃圾卫生填埋排放甲烷 58 千克，按照 UNEP 关于垃圾 填埋甲烷减排的规划目标，如果减排量全由焚烧替代填埋来实现， 则将新增 15 万吨/日的垃圾焚烧发电产能需求。极限状态下，如果 效仿日本、德国把填埋仅作为焚烧尾渣的处理手段，对应将增加 30 万

50、吨/日垃圾焚烧产能。焚烧替代填埋为大势所趋，垃圾焚烧行业天 花板在甲烷减排的约束下将提升至更高水平。4.2. CCER 交易将提升垃圾焚烧公司的盈利能力和现金流水平CCER交易将提升垃圾焚烧公司盈利能力及现金流水平。CCER交易将 显著增厚垃圾焚烧公司利润，若按照吨垃圾二氧化碳减排量行业均值 0.3 吨、假设 CCER 交易价格 40 元/吨 CO2 测算，CCER 交易预计带来吨焚 烧处置垃圾 12 元的增量收入，将增厚目前行业上市公司平均水平营收 的 5%及净利润的 17%左右。伴随碳中和配套政策逐步落实，CCER 交 易将使得垃圾焚烧公司的盈利能力及现金流水平获得明显提升。4.3. 固废

51、行业龙头率先开始寻找第二成长曲线如前文所述，固废等运营类公司具备天然的现金流优势，存在向新能源 等具备更广阔市场转向的先决条件。同时固废行业面临市场分化的竞争 格局，所以大多数固废龙头企业均有转型预期。结合固废公司的经营特 点，主要是围绕新能源绿电运营商、新能源材料生产商等领域开展转型 业务。我们认为伴随转型公司的逻辑逐渐落地，一方面可以获得新的增 长动力，净利润增速预期进一步提升，另一方面转换赛道也有助于公司 的估值中枢提升。5. 再生资源：具备向欧盟输出负向碳税能力的石化类再生资源，进入量增价涨黄金期5.1.再生油：碳约束推动需求高增，再生地沟油产业升级将至碳约束推动需求高增，再生地沟油产

52、业升级将至。1）碳约束刺激再生油 需求，欧洲生物柴油量价将长期处于高位。2）国际政策推动国内地沟油 利用“高端化”：车用油方面，“烃基化”趋势明显；航油方面，国际航 协 2050 碳中和目标推动生物质烃基航煤需求释放。地沟油制烃基柴油 附加值将较 UCOME 显著提升，再生地沟油向着高端产品升级的产业趋 势明显。5.1.1. 碳约束刺激需求，欧洲生物柴油量价将长期处于高位欧洲生物柴油需求旺盛，量价将长期处于高位。1）欧盟是全球生物柴油 最大的消费市场，目前欧盟生物柴油消费量占全球总消费量的 40%。2） 发达国家强制按比例添加：伴随欧盟可再生能源指令于 2021 年开始 实施，欧洲公路运输行业

53、的生物柴油掺混比例将从 10%提升至 25%，需 求将在未来 10 年保持增长态势。按照目前全球生物柴油产能计算，到 2030 年欧洲地区将至少出现 1000 万吨/年的供给缺口；如果考虑美国拜 登政府改变碳减排政策带来的需求增加以及欧洲地区淘汰 ILUC 高风险 燃料的影响，总体供给缺口将达 1500 万吨/年。3）废油脂基生物柴油 （UCOME）隐含碳排放权更高，节碳效果最为突出，竞争优势明显，长 期处于供不应求状态。5.1.2. 国际政策推动国内地沟油利用“高端化”，产业升级将至目前我国地沟油资源化终端产物主要以脂肪酸甲酯为主，随着国际政策驱动以及地沟油脱氧加氢制先进燃料生物烃基柴油/航

54、煤技术进入成熟 阶段，我国地沟油资源化终端产品将由脂肪酸甲酯产品向生物质烃基柴 油/航煤升级，产品附加值将逐步提升，产业升级良机将至。地沟油经加工再利用而制备的生物质燃料，包括生物柴油、可再生 柴油以及生物质航煤：1）生物柴油是废油脂或动植物油脂经酯交换 或酯化制成的脂肪酸甲酯（FAME），需要与常规化石柴油掺混使用， 目前我国地沟油资源化终端产物主要以脂肪酸甲酯为主（UCOME）； 2）可再生柴油是废油脂或动植物油脂通过加氢和异构化得到的烃 基柴油（HVO/HEFA），为国际认可的先进生物燃料，可完全替代化 石柴油或与化石柴油制成调和燃料；3）生物质航煤是由废油脂经加 氢处理得到 HEFA

55、后，经异构化生成。国际政策推动国内地沟油利用“高端化”：1）车用油“烃基化”趋 势明显。未来伴随欧洲对于添加比例、排放标准等约束趋严，车用 油面临“烃基化”趋势，生物柴油将向着可再生柴油方向升级。2） 国际航协 2050碳中和目标推动生物质烃基航煤需求释放。国际航 协设立 2050 年实现碳中和的强制性目标，生物质航煤作为主要减 排手段需求量将攀升。作为高排放行业之一，2019 年航空业占全 球碳排放量的 2%。国际航协（IATA）于 2021 年 10 月通过决议， 290 个成员航司在 2050 年实现碳中和，助力实现巴黎协定控制温升 的目标。计划减排量相当于 2050 年前累计减排 21

56、2 亿吨二氧化碳 当量。现有技术中，生物质航煤为主的环保航空燃料将为主要的 减排手段，环保燃料预计贡献 65%碳减排量。IATA 初步目标为， 2025 年环保航空燃料产量由 2019 年的 1.4 亿升提升至 79 亿升， IEA 测算全球生物质航煤的产量在 2021 至 2026CAGR77%。以地沟油等废油脂作为原材料的生物烃基航煤（HFEA）目前已技 术成熟、成本相对较低、得油率较高。1）HFEA 作为目前唯一进入 商业化应用阶段的生物质航煤技术，生产成本为 0.88 欧元/升，为各 技术中最低，且得油率为 0.9，远高于其他技术得油率（Pavlenko et al., 2019）。2

57、）据 IRENA，地沟油生产生物质烃基航煤的成本低于 大豆油、棕榈油，根据现有资料测算，地沟油航煤成本仅相当与棕 榈油航煤的 62%，具有较强的成本优势。再生地沟油产品附加值将逐步提升，产业升级良机将至。受到成本 和隐含碳税影响，目前海外的生物质航煤价格远高于化石航煤，生 物质航煤的需求基本都是受到政策驱动。据 Argus media 统计，2020 年生物质航煤价格为化石航煤的 3-6 倍。地沟油制生物质航煤产品 附加值将较 UCOME 显著提升，再生地沟油向着高端产品升级的产 业趋势明显。5.2. 再生塑料：政策推动需求释放，PET 瓶对瓶高端回收应用替换速度超预期 回收再生利用为废塑料的

58、最佳处置方式。再生塑料节能减碳，为实现碳 中和的重要手段之一。政策驱动全球再生塑料需求释放，PET 瓶对瓶高 端回收应用替换速度超预期。5.2.1. 回收再生利用为废塑料最佳处置方式塑料垃圾泄露到环境中难以降解带来危害，其污染治理是世界性难题， 对我国来说也亟待解决。1）塑料垃圾产生量快速增加。根据经济合作与 发展组织 2018 年报告，自 2015 年以来，全球塑料垃圾产量持续增加， 每年超 3 亿吨，预测到 2050 年将达约 120 亿吨。2）塑料垃圾污染对生 态环境和人类健康危害大。由于没有得到有效的收集处理而进入环境， 塑料垃圾部分在环境中发生破碎、腐化，给地表水、土壤和海洋等带来

59、严重的环境污染。回收再生利用为废塑料最佳处置方式。1）根据联合国环境规划署 2018 年报告，目前全球生产的一次性塑料制品中，仅 9%被再生利用，12%被 焚烧。2）在我国，废塑料重复利用率低，2019 年用于填埋及焚烧发电 的废塑料分别占总废塑料量的比例为 32%、31%，未得到终端处置的遗 弃废塑料量达 441 万吨。3）由于塑料制品直接焚烧会产生大量的有害气 体，堆积在垃圾填埋场或进入自然环境中也难以降解，因此塑料的回收 再生利用为废塑料的最佳处置方式5.2.2. 再生塑料为实现碳中和的重要手段之一再生塑料节能减碳，为实现碳中和的重要手段之一。原生塑料以化石燃料为主要原材料，是全球高碳排

60、放产业之一。全 球 85%的塑料使用石油及天然气精炼的衍生物，经过高温裂解以及塑性加工形成不同特性的聚合物。根据联合国环境规划署测算，如 保持目前的塑料使用率，2050 年塑料产业占全球原油需求量比例达 20%，是全球高碳排放产业之一。国际能源署统计，2020 年塑料行 业全球碳排放量为 14 亿吨，占全球能源使用所产生的碳排放量比 例为 4%。从能耗及碳排放的角度来说，再生塑料比起原生塑料来说显著的节 能减碳。以 PET 为例：1）每吨再生 PET 可减碳 1.13 吨。美国环保 署（US EPA）对比了焚烧、填埋以及回收 PET 的全生命周期净碳排 放量，回收再利用是三种终端处理方式中唯一