破产重整专题研究之86家债券违约主体破产重整回溯光大证券研究报告

1、86家债券违约主体破产重整回溯1、债券违约主体破产重整现状增多，较多。 债券违约主体的42.79%，由此可看出破产重整在债券违约后续处置中得到了广运用。2018、2019年再次发生集中违约，此轮破产重整的主体是民营企业，包括富贵较，且债务清偿率相对较低。2020年以来，债券市场新增违约人数量明显下滑，进入重整程序的多为往年违 2 包括控股、青投集团等。2、破产重整中的那元化清偿方案能力的同时亦更大程度的保障了分当前的利益以避免未来更大的损失。重整中债权人的清偿方式多样受偿等。3、响重整进度的多重因素会被裁定。裁定进入重整程序期间，企业的破产重整进度不确定性较高：1）重整投资方中途退出；2）外部

2、因素影响重整计划提交期限；3）多家公司合并重整；4）债权人利益难以平衡；5）重整过程中公司经营发生重大变化导致重整4、风险提示鉴于数据统计口径的偏差以及公开的局限性，部分案例可能会被遗漏。执业证书编号：S0930516010001zhang_xu玮肖执业证书编号：S0930519070001weiwx枢川执业证书编号：S0930521040004lishuchuan系人：方钰fangyuhan系人：毛振maozhenqiang2021年以来银行永续债回顾永

3、续债研究之五（2021-12-17）析框架（2021-12-9）水处理业务的横向对比（2021-12-2）行业信用资质跟踪报告（2021-11-23）水电行业为例（2021-11-1）和货基2021年三季报点评（2021-10-31）察系列之水务（2021-10-31）略（2021-10-22）阅最后一页特别声明消费行业报告文档资料证券报告目录1、 债券违约主体破产重整现状 .41.1、违约主体重整数量.41.2、86家违约主体重整进度.51.3、重整主体行业、地域分布.51.4、历年违约主体重整特征.62、重整中的那些多元化清偿方案.92.1、 现金清偿 .102.2、债转股.112.3、

4、留债展期 .112.4、 应收账款清偿 .122.5、信托受益权清偿.123、 影响重整进度的多重因素.133.1、裁定重整前.133.2、进入重整程序期.143.3、出具重整计划后.164、小结.165、风险提示.17阅最后一页特别声明消费行业报告文档资料证券报告图表1：2014-2021年进入破产重整（清算）程序的违约主体数量.4图表2：2014-2021年债券市场新增违约主体数量.4图表3：截至2021年底86家债券违约主体的破产重整进度.5图表4：分公司属性的重整主体及其占全部违约主体的比例.5图表5：86家违约破产重整主体行业分布.6图表6：86家违约破产重整主体省份分布.6图表7：

5、19家破产重整的违约主体（重整完毕）.7图表8：24家破产重整的违约主体（重整计划通过，尚未执行完毕）.7图表 9：22 家破产重整的违约主体（已裁定重整，重整计划暂无或尚未获法院批准） .8图表10：21家破产重整的违约主体（破产清算）.9图表11：破产重整方案中涉及现金清偿的违约主体（包含27家样本）.9图表12：25家破产重整违约主体现金清偿方案.10图表13：86家破产重整违约主体上市情况.11图表14：6家样本破产重整违约主体留债方案.12图表15：康美药业以清偿债务为目的设立的财产信托情况.13图表16：43家已通过重整计划或重整完毕的违约主体从裁定重整日到裁定重整计划平均耗时.1

6、3图表17：东方金钰重大事件一览.14图表18：保千里重大事件一览.14图表19：天威集团重大事件一览.15图表20：青海投资集团重大事件一览.15阅最后一页特别声明消费行业报告文档资料证券报告按首只债券按首只债券违约日计按重整申请日计222222941 86 考，以史为鉴，可明得失。1、债券违约主体破产重整现状违约产清算）方式，运用的较多。 债券违约主体的42.79%，由此可看出破产重整在债券违约后续处置中得到了广运用。图表 1：2014-2021年进入破产重整（清算）程序的违约主体数量30 25 20 15 10502014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2

7、020年 2021年资料来源：Wind，光大证券研究所 注：中国债券市场首次出现债券违约为 2014 年；统计时间截至 2021-12-31图表 2：2014-2021 年债券市场新增违约主体数量50新增违约主体数量4543403230262320111610052014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年资料来源：Wind，光大证券研究所 注：中国债券市场首次出现债券违约为 2014 年；统计时间截至 2021-12-31阅最后一页特别声明消费行业报告文档资料证券报告.0.0020.001.2、86家违约主体重整进度 毕的数量分别为 24、2

8、2、21、19 家，其中已有重整计划或重整完毕的占比50.00%，已裁定重整但重整计划暂无或尚未获法院批准的占比 25.58%，进入破产清算的占比24.42%。图表3：截至2021年底86家债券违约主体的破产重整进度22.09%24.42%资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%、家24,27.91%22,25.58%比为41.41%，占比偏低。地方国企和中央国企进入重整程序的数量相对较少，但在全部违约主体中的占比分别为60.61%、58.33%，一定程度上说明国企倾向于使用破产重整的方式处置债务违约问题图表：分公司属性的重整主体及其占全部违约主体的比例公司属性重整违约主体全部违约主体占比民

9、营企业地方国企中央国企公众企业外资企业中外合资企业53 20 7 2 2 2128 33 12 5410其他企业09合计8620142.79资料来源：Wind，光大证券研究所单位：家、%31 个行业（Wind二级行业分类），材料、资本货物行业的重整主体较多，合计占到了41.86%。从地域分布来看，86家重整主体分布于26个省市自治区，其中阅最后一页特别声明消费行业报告文档资料证券报告87地区违约重整主体合计占全部重整主体的25.58%，有18个省市自治区的违约图表5：86家违约破产重整主体行业分布资料来源：Wind，光大证券研究所图表6：86家违约破产重整主体省份分布0-3 3-5 5+资料来

10、源：Wind，光大证券研究所注：统计时间截至2021-12-31 阅最后一页特别声明消费行业报告文档资料证券报告2018、2019年再次发生集中违约，此轮破产重整的主体是民营企业，包括富贵较，且债务清偿率相对较低。2020年以来，债券市场新增违约人数量明显下滑，进入重整程序的多为往年违 包括集团、海航控股、等图表7：19家破产重整的违约主体（重整完毕）名称裁定破整日期裁裁定重时（天）违约属性*ST超日125中国二重集团2015年9月70东北特钢2016年12月235柳州化工299天翔环境2020年12月112庞大汽车115沈阳机床集团2019年7月122沈阳机床股份2019年8月92盐湖股份1

11、12利源精制2020年11月36金贵银业2020年11月412019年11月方正集团3392019年12月天神娱乐99力帆实业102浩通物产145天物能源145永泰能源107贵人鸟2020年12月1392019年11月力帆控股94资料来源：Wind，光大证券研究所注：公司属性为 WIND 分类图表8：24家破产重整的违约主体（重整计划通过，尚未执行完毕）公裁定破整日期重整日到裁定划耗时（天）违约时属性保定天威1554大连机床集团 2017年11月5252016年11月中融双创2018年12月383宁夏上陵2018年12月10342018年10月山东大海集团 2018年11月3732018年11

12、月山东金茂2018年11月3732018年11月亿阳集团4352017年11月胜通集团775东辰控股4522018年11月丹东港2672017年10月国购投资2019年11月785银亿股份1752018年12月森工集团227川煤集团195青海投资集团 2020年12月379阅最后一页特别声明消费行业报告文档资料证券报告豫联集团2020年11月2692020年11月海航控股263天津航空263美兰机场263祥鹏航空263三亚凤凰国际263地方国企康美药业175永泰集团86成龙建设2021年11月342020年11月资料来源：Wind，光大证券研究所图表9：22家破产重整的违约主体（已裁定重整，重

13、整计划暂无或尚未获法院批准）名称裁定破整日期违约时属性行业(WIND二级)吉粮收储公司2020年8月地方国企五洋建设民营企业盛运环保2021年4月2018年10月民营企业洛娃科技2019年5月2018年12月民营企业新光控股民营企业阳光凯迪2021年12月民营企业精功集团民营企业河南众品民营企业众品食业民营企业天威英利2020年6月2015年10月中外合资中科建设2020年10月 2018 年 11 月地方国企沈阳公用2020年10月 2020 年 10 月地方国企华晨集团2021年3月2020年10月地方国企南京雨润2020年11月民营企业远高实业2021年6月2020年11月民营企业凯迪生

14、态民营企业三鼎控股集团 2021 年 4 月 2018 年 10月民营企业丰盛集团民营企业紫光集团2021年8月2020年11月中央国企紫光通信2021年8月2020年11月中央国企协信远创2021年12月中外合资康得新2021年11月民营企业阅最后一页特别声明消费行业报告文档资料资料来源：Wind，光大证券研究所证券报告图表 10：21家破产重整的违约主体（破产清算）名称债券违破产清属性行业(WIND二级)申环电缆2015年12月民营企业广西有色地方国企中恒通民营企业中联物流民营企业致富皮业民营企业富贵鸟民营企业金立通信2018年10月 2018 年 12 月民营企业金特钢铁中央国企中基投资

15、2018年11月 2019 年 11 月民营企业上海华信2019年11月民营企业新天阳化工2015年12月民营企业大宏股份民营企业铁牛集团民营企业汽车与一体集团2018年11月 2020 年 12 月民营企业飞马投资民营企业刚泰集团2020年11月民营企业福星门业民营企业海益宝水产2017年11月民营企业华阳经贸中央国企秋林集团2021年12月民营企业三盛宏业2021年12月民营企业资料来源：Wind，光大证券研究所2、重整中的那些多元化清偿方案的同时亦更大程度的保障了债权人甚至大部分当前的利益以避免未来更大的损失整中债权人的清偿方式多样能是信托受益权清偿图表11：破产重整方案中涉及现金清偿的

16、违约主体（包含27家样本）2014年*ST超日2015年现金+留债+以股抵偿2016年现金+股权2018年现金+留债+债转股+设立信现金+留债+债转股+设立信现金+股抵债阅最后一页特别声明消费行业报告文档资料证券报告2019年现金+展期+债转股现金+股权现金+股票+展期现金+展期+转增股票现金+留债+股票2020年18)现金+以股抵债+留债19)现金+留债+转增股票现金+股权+展期现金+股票现金+债转股+信托受益权现金+股票现金+增股票现金+股票现金+转增股票+应收账款2021年19)现金+债转股+留债20)现金+关联方+股票现金+股票+信托受益权现金+转资料来源：Wind，光大证券研究所注：

17、 从 团、银亿股份、方正集团小额债权的分界较高，分别为 120、120、100万元， 15%，即最高清偿 50 万元。图表 12：25家破产重整违约主体现金清偿方案10102030505050501000（以5%的比例）1010*ST超日202020阅最后一页特别声明消费行业报告文档资料证券报告821212211300303050505012025100120资料来源：Wind，光大证券研究所紫光集团的重整计划已获得债权人的同意，但仍需法院裁定批准；公司属性为 WIND 分类 ：而8上市为非上市企业。图表 13：86家破产重整违约主体上市情况30 25 20 15 1050资料来源：Wind，

18、光大证券研究所 单位：家 注：上述“已裁定重整，重整计划暂无”涵盖了重整计划尚未获得情形 部分，时间后能提升未来对债权人的清偿空间。，所获得的展期利率更高。阅最后一页特别声明消费行业报告文档资料证券报告图表14：6家样本破产重整违约主体留债方案普通债权120万元以上部12.88%（未考虑现金19%/45%/60%（未考虑清偿部分）60%/68%/80%/100%2.325%2.695%/4.65%/4.65%原融资利率与一年期LPR下调 150bp孰低不存在质押普通债权12年评估值范围评估值范围内的/20.78%5年期LPR的40%2.94%5 年期 LPR/5 年期 LPR的70%资料来源：

19、Wind，光大证券研究所注：紫光集团的重整计划已获得债权人的同意，但 ，。清收。 上灵活。5阅最后一页特别声明消费行业报告文档资料证券报告图表 15：康美药业以清偿债务为目的设立的财产信托情况委托人受托人普通债权人债权金额超过50万元的部分及其他需要以信托受益权进行清偿的债权人财产计划存续期限 36 个月资料来源：Wind，光大证券研究所3、影响重整进度的多重因素86个违约主体重整案例中，半数主体的重整计划已被法院裁定批准，我们计算地方国企、公众企业的平均耗时分别为 654、299、222、218、99 天，中央国。进、成功与否均有迹可循，我们总结了如下的状况，以史为鉴。图表16：43家已通过

20、重整计划或重整完毕的违约主体从裁定重整日到裁定重整计划800600400200221530 24 18 12 60321资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：天、家 有的申请都会被裁定，主要是两种情况：）公司没有挽救价值被否；2）债权人因为各种原因向法院撤申请。券监督管理部门的意见，且东方金钰终止上市之后，其重整提交证据证实其仍具备重整价值和重整可行性，予受理。阅最后一页特别声明消费行业报告文档资料证券报告图表 17：东方金钰重大事件一览金钰事件2019/1/16因公司涉嫌信息披露违法违规，中国证监会定对公司立案调查。2019/1/30云南兴龙实业有限公司（控股股东）向法院申请对公司进行债

21、务司法重整。2019/3/1817金钰债实质性违约2019/7/29首誉光控资产管理有限公司向法院申请公司及子公司金钰珠宝合并破产重整2020/4/302019年公司归母净利润为负值2021/1/14司股票终止上市2021/2/5龙实业对东方金钰提出的破产重整申请。资料来源：Wind，光大证券研究所提交对保千里的重整申请，2019年12月嘉实公司撤回对保千里的破产重整申，院尚未受理，目前保千里是否能进入重整程序仍存不图表 18：保千里重大事件一览、销售、租赁、项目投资、品及技术的进出口业务、物业租赁事件2017/12/12018/6/8深圳市嘉实商业保理有限公司向法院申请对公司进行重整2019

22、/9/16公司全资子公司保千里电子启预重整2019/11/6司保千里电子重整已被裁定受理2019/12/17嘉实公司撤回对被公司的破产重整2020/4/1海证券交易所决定终止公司股票上市2020/9/28公司启动预重整2021/5/19法院驳回2021/11/15否进入重整程序仍存重大不确定性资料来源：Wind，光大证券研究所 素将会延缓重整进度和结果：1）重整投资方中途退出；2）外部因素影响重整34）债权人利益难以平衡；过程整失败。阅最后一页特别声明消费行业报告文档资料证券报告 时较长，从裁定重整到法整计划历经四年有余。图表 19：天威集团重大事件一览集团装集团的全资子公司。事件2015/4

23、/2111 天威 MTN2 实质性违约2015/9/18天威集团及部分子公司拟申请破产2016/1/8公司及三家子公司破产重整申请已被法院裁定受理2016/3/25第一次债权人会议，债务人财产管理方案（草续营、债权人委员会成员候选人名单等三项草案均未获得债权人会议表决通过2016/11/4出资人组、税款债权组、小额债权组通过了该草案，职工债权组、有财产担保债权组、通债权组未通过该草案2018年12月集团原重整方已退出重整，目前管理人正积极寻找新的意向重整方2020/2/28第三次债权人会议表决天威集团重整计划（草案），因部分债权人申请延迟表决及新冠肺炎疫情影响，债权人会议暂未形成债权人会议决议

24、2020/4/10中院裁定批准天威集团的重整计划草案，终止天威集团的重整程序资料来源：Wind，光大证券研究所疫情影响工作开展受限，延长重整计划草案提交期限。青海投资集团：2020年12月10日西宁中院裁定青海投资集团与相关十六家企业实质合并重整，2020业破产重整申请，受到疫情影响工作开展缓慢，制之日重整计划尚未出具。图表 20：青海投资集团重大事件一览集团司，主要承担对青海省特色经济和优立科技风险投资基金及提供相关管理和投资咨询服事件2020/2/2017青投债实质性违约2020/12/10 162020/12/1419日前提交重整计划草案，向法院申请延期三个月提交2021/3/15次申请

25、延期三个月提交重整计划草案2021/12/24青投集团重整计划被法院裁定批准阅最后一页特别声明消费行业报告文档资料资料来源：Wind，光大证券研究所证券报告长。2例偏低，法院不予批准重整计划，富贵鸟重整失败进入产。铁牛集团：公司通过预重整阶段，2020年8月份向法院申请重整，而在2020 性。处置资产、筹集清偿资金过程中存在困难冠肺炎疫情发生以来，裁定批准邹平县三利集团有限公司等十八家公司合并期延长六个月，定性。山东胜通：2020年5月31日，法院裁定批准山东胜通重整计划。然而在重整计划执行期限重整投资人有变更钢帘线有限公司、公司拟以原价格承继原投资人主要合同义务投资上述公司。2021年4月2

26、8日计划修正案。4、小结较多，201 家违约主体中有超过 40%的主体通过破产重整手段作为违约处置方 2015稳妥化解过剩产能，涌现出不少出现问题的企业。2018、2019年再次发生集中阅最后一页特别声明消费行业报告文档资料证券报告期相对更长，且债务清偿率相对较低。2020年以来，债券市场新增违约人数量2020会被裁定。裁定进入重整程序期间，企业的破产重整进度不确定性较高：整投资方中途退出；2）外部因素影响重整计划提交期限；3）多家公司合并重整；4）债权人利益难以平衡；5）重整过程中公司经营发生重大变化导致重整5、风险提示口径的偏差以及公开披露信息的局限性，部分案例可能会被遗漏。阅最后一页特别

27、声明消费行业报告文档资料证券报告级体系无评级未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至15%；未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明 指数。的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报值方法及模型均有其局限性，估

28、值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。声明具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。体声明本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格

29、，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。光大新鸿基有限公司和EverbrightSunHungKai(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。声明 国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还