本科证券投资学第七章 教学课件

1、YCF正版可修改PPT(本科）证券投资学第七章 教学课件证券投资基本分析第七章学习目标：掌握宏观经济分析的主要指标。理解经济周期和经济波动之间的关系。理解宏观经济政策与证券市场波动之间的影响。了解产业的含义。能够进行产业市场结构、产业竞争强度分析。掌握财务分析法的应用，并会对某一企业进行适当的股价分析。房地产投资属性会下降 短期基本面：看似像2011年 与20092010年类似，20162017年棚改、PPP(publicprivate partnership，政府和社会资本合作)等刺激政策上的投入规模在5万亿元左右，叠加汇率贬值刺激出口、供给侧改革拉动补库存的作用，带来了2017年经济的企稳

2、回升。 中长期经济前景：与2011年有天壤之别 20092010年的刺激政策期间，企业快速举债扩产能，因而在2011年盈利下降的同时，企业偿债压力上升。与之不同的是，过去两年的托底政策呈现“政府举债、企业去杠杆/去库存”的结构，企业长/短期偿付能力明显改善。因而，本轮经济的小幅下行尽管会影响企业盈利（也就是经济增速下滑几个百分点的问题），但出现2011年后那种企业破产跑路、银行坏账等系统性风险的概率不高。引导案例房地产投资属性会下降 仰望星空：十九大后“新时代”的经济结构性变化 从更长时间尺度来看，十九大报告改变了我们对中国经济中长期前景的判断。未来几十年，如何解决“新时代”下的核心矛盾“发展

3、不平衡、不充分”的问题，将给中国经济带来深刻的结构性变化。政策重视“发展不充分”问题，有助于解决经济“大而不强”的问题。从客观条件来看，已经出现一些积极的变化。解决“发展不平衡”问题，有助于解决经济高增速所带来的一系列“马太效应”。最直接的影响是，金融、地产等行业的定位将发生变化，其将承担更多的社会责任。同时，财政支出仍有扩张的需要，且将更加注重公平。 “新时代”下的大类资产配置：股市债市房房地产在“新时代”中的投资属性会下降，社会公共品属性会上升。债券市场短期内处于消化负面因素的阶段，收益率可能会在高位徘徊一阶段；但中期来看，较高的债券收益率也带来了相应的配置价值。股市的性价比上升，机构化、

4、国际化及严监管的政策基调将改变股市此前“收益高、波动更高”的格局。随着波动率“下台阶”、市场投资属性的回归，股市的性价比相对于其他资产将明显上升。引导案例 “择时”VS“分层” 由于经济“短空长多”的格局，因而金融市场短期内的择时难度较大，并涉及很强的博弈因素。但是，如果从结构上看，股票市场企业的估值分层是比较确定的。同时，随着部分企业开始具备全球行业的主导地位，A股市场的估值体系也将分化为三个层次：全球龙头、中国龙头、其他。这种估值体系的分层可能比短期的择时操作更加具有确定性。 风险提示：海外经济环境迅速恶化，导致国内经济政策大幅放松；中国企业崛起的过程中受到海外其他经济体的政策阻挠；天气等

5、不可抗力因素导致通货膨胀水平与预期不符；其他与预期不符的国内外政策变化。 证券投资分析的方法主要有基本分析法和技术分析法两种。基本分析法主要包括宏观层面、产业层面和公司层面的分析。根据基本分析的结论，投资者可以选择具体的投资对象。但是，如果要判断合适的买卖时机，还需要借助于技术分析。本章主要讲述证券投资基本分析。引导案例 证券投资分析的方法主要有基本分析法和技术分析法两种。基本分析法主要包括宏观层面、产业层面和公司层面的分析。根据基本分析的结论，投资者可以选择具体的投资对象。但是，如果要判断合适的买卖时机，还需要借助于技术分析。本章主要讲述证券投资基本分析。一、 宏观经济因素分析（一） 宏观经

6、济形势分析1. 宏观经济形势分析的重要性 证券投资基本分析的第一步就是要分析和判断投资的经济环境。宏观经济形势分析是判断证券市场发展趋势和投资价值的基础。宏观经济是个体经济的总和，不同行业、不同部门所有企业的业绩共同形成了社会经济的发展速度和质量。第一节 宏观因素分析2. 宏观经济形势分析的主要指标 分析宏观经济形势的指标主要有以下几种：（1） 经济增长指标。经济增长指标以国内生产总值（gross domestic product，GDP）的增长率为衡量指标，是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标，也是反映一个国家经济是否具有活力的基本指标。为了消除价格变动的影响，应对名义GDP进行消胀

7、处理，通过计算不变价格的GDP增长率来度量实际经济增长情况。除测算GDP总量增长率外，往往还要借助人均GDP及其增长率来反映一个国家的富裕程度。 相对于工业来说，短期内农业和服务业增长相对比较稳定，工业经济增长情况对整个经济的增长举足轻重。一般来说，经济增长与工业运行呈正相关：工业增长提速，则经济增长随之加快；工业增长减速，则经济增长随之减慢。因此，工业经济增长率是判断经济总体运行趋势的一个重要依据。（2） 需求指标。经济短期波动受总需求影响，反映总需求的指标主要有社会消费品零售总额、城乡居民储蓄存款余额、出口额等。社会消费品零售总额反映了城乡居民消费水平的高低和消费意愿的强弱，它是反映经济景

8、气程度的重要指标社会消费品零售总额反映的是消费需求，固定资产投资额和FDI反映的是投资需求，而出口额反映的是国外需求。 尽管投资需求在国内生产总值中的比重要低于消费，但投资的巨大波动常常会对经济增长产生比较大的影响。（3） 价格指标。宏观经济分析中的价格不是指某一产品的具体价格，而是指一个国家（地区）在一定时期内全社会商品（服务）或资产的价格总体水平，一般用价格指数来度量。价格指数包括居民消费价格指数、生产价格指数和资产价格。居民消费价格指数是度量一组代表性消费商品和服务的价格水平随时间变化的指标。消费价格指数上涨过快，就会出现通货膨胀；而消费价格指数下跌过快，则会出现通货紧缩。（4） 财政货

9、币指标。财政指标包括收入和支出两个方面。税收和国债是政府财政收入的主要来源。税收结构调整对不同经济主体的影响不同，税收收入中增值税的增长与工业生产增加值相一致，所得税则与企业效益和居民收入相关，证券交易印花税直接与证券市场的交易量紧密联系。所以，增值税税率增加不利于工业企业，所得税税率增加不利于居民，印花税税率增加不利于证券投资者。财政支出分为一般性公共支出、政府投资、财政补贴。一般性公共支出主要用于政府日常管理，也就是通常所说的行政事业经费。 利率是某一时期内利率的平均高低程度，它反映了货币资金的供求状况。在实际研究中，往往不仅要分析利率平均水平，还要分析利率结构。利率结构是利率体系中各种利

10、率之间的关系，包括中央银行基准利率与商业银行存贷款利率之间的关系，各种存款利率与贷款利率之间的关系，等等。货币供应量的变化通过影响利率而作用于总需求的变化，会对经济产生广泛的影响，常常预示未来的经济运行轨迹。（5） 国际方面的指标。进口总额、出口总额和净出口额三个指标是用来反映一个国家对外贸易总规模的指标。 出口总额与进口总额的差为净出口额，反映一国的外贸余额的大小。进出口对相关行业的证券价格有一定影响，一般来说，进出口对证券市场的影响与其对经济增长和价格的影响是一致的。进出口增长速度加快，对股票持有者有利；反过来，进出口增长放缓，对股票持有者来说是利空。 汇率是一国货币兑换另一国货币的比率，

11、是以一种货币表示另一种货币的价格。汇率水平影响进口和出口，反过来，进出口也会通过改变国际收支状况对汇率产生影响。例如，进口减少、出口增加，会加大贸易顺差，改善国际收支，增加外汇供给，导致汇率变动。 引进外资不仅可以解决资金短缺问题，还可以学习和引入国外技术和先进管理经验；同时，利用外资规模的扩大还可以改善国际收支状况。因此，在分析宏观经济时，利用外资状况常常会受到特别关注。延伸资料失业率失业率是指劳动力人口中失业人数所占的百分比。劳动力人口是指年龄在16岁以上且具有劳动能力的人的全体。一直以来，失业率数字被视为一个反映整体经济状况的指标。一般情况下，失业率下降，表示整体经济健康发展；失业率上升

12、，表示经济发展放缓衰退。延伸资料通货膨胀通货膨胀是影响股票市场及股票价格的一个重要的宏观经济指标。这一指标对股票市场的影响比较复杂，它既有刺激股票市场的作用，又有抑制股票市场的作用。通货膨胀主要是由于过多地增加货币供应量造成的。而货币供应量与股票价格一般呈正比例关系，即货币供应量增大使股票价格上升，货币供应量缩小则使股票价格下降，但在特殊情况下也有相反的作用。（1）通货膨胀促使股票价格上涨。货币供给量适当增加能够引起社会商品价格上涨，使股份有限公司的销售收入及利润相应增加，从而使得以货币形式表现的股利（即股票的名义收益）出现一定幅度的上升，进而导致股票需求增加，使股票价格也相应上涨。货币供给量

13、持续增加则可能引起通货膨胀，而通货膨胀带来的往往是虚假的市场繁荣，造成一种企业利润普遍上升的假象。保值意识使人们倾向于将货币投到贵重金属、不动产和短期债券上，导致股票需求量增加，从而使股票价格也相应增加。（2）通货膨胀促使股票价格下跌。通货膨胀是很危险的，一旦其站稳脚跟，将会严重扭曲经济，使货币每年以很快的速度贬值，此时人们会囤积商品、购买房屋以期对资金保值。这可能从两个方面影响股价：一是资金流出金融市场，引起股价下跌；二是经济扭曲和失去效率，使企业筹集不到必需的生产资金，同时原材料、劳务价格等成本飞涨，使企业经营严重受挫，盈利水平大大下降。3. 宏观经济形势的分析方法（1） 总量分析。总量是

14、反映整个社会经济活动状态的经济变量。总量指标可以是平均量或比例量，如人均收入水平、人均固定资产投资额、人均消费额、投资率、消费率等。（2） 结构分析。经济结构合理对提高经济运行效益、稳定、高效发展具有决定意义。经济结构包括产业结构、投资结构、所有制结构、消费结构等，其中，产业结构的发展演化是经济结构变化的中心。（3） 动态分析。经济运行是动态的，需要运用动态分析法来分析、研究其运行过程、发展趋势及其规律性。动态分析有动态对比分析法、时间数列对比分析法等。（二） 经济周期和经济波动分析1. 经济周期与证券市场波动的相关性 市场经济条件下，宏观经济发展与运行大体上会经历萧条、复苏、繁荣、衰退四个阶

15、段，而且不断循环，即所谓的经济周期。证券市场作为反映宏观经济走势的先行工具，两者的运行情况很可能呈现相同的周期性规律。 在较成熟的证券市场中，证券价格的变动周期与经济周期之间具有直接的相关性。这种相关性表现在以下两个方面：（1） 经济运行周期是证券价格，特别是股票价格，呈现周期性变化的基础。一般来说，在经济从复苏走向繁荣的这一阶段中，股票价格普遍出现上涨。在这一阶段中，人们的收入增加、消费需求旺盛，企业的生产规模扩大、利润增加、股票的分红派息也相对丰厚，从而使得股票的价格上涨。 当经济从繁荣走向衰退和萧条时，企业产品滞销、开工率不足、生产规模缩小、价格下跌、企业的利润减少、股票的分红股息额也将

16、随之减少，有的企业甚至出现亏损或破产，这一切导致了股票价格的大幅度下跌。 从这个角度而言，股票价格的周期性变动是经济周期各个阶段更替的结果。需要强调的是，经济周期对股票价格的影响不是个别性的，而是整体性的。在经济萧条时期，一个部门经济的衰退、生产的停滞，通过乘数效应和收入效应会向其他部门扩散，从而导致社会总需求相对不足，企业的经营状况普遍下降，整个股票市场价格下跌。但是，在经济衰退时，由于债券，特别是国库券收益的稳定，其价格往往呈上升趋势。 处于经济周期不同阶段的行业，其业绩可能各不相同。例如，在谷底时，因为经济将要从衰退走向复苏，投资者可以预期周期性行业，即那些对经济状态的敏感性超出一般水平

17、的行业，其业绩就会超过其他行业。周期性行业的典型代表是汽车等耐用品生产商。这是由于经济衰退时，消费者可以延迟购买此类产品，因此其销售额对宏观经济状况特别敏感。当需求疲软时，大多数公司难以扩张并购买资本货物。因此，资本货物行业在经济衰退时遭受的打击最大，但在经济扩张时的表现最为出色。 与周期性行业相反，防御性行业对经济周期不太敏感。防御性行业包括食品生产商和加工商、药品加工厂及公共事业单位。这些行业生产产品的销售额和利润对经济发展状况不太敏感。当经济进入衰退期时，这些产业的业绩会超过其他产业。（2） 股票价格的周期性变动先行于经济周期的变动。虽然股票价格的变动最终受制于经济周期的运行，但是引起股

18、票价格变动的直接因素是众多投资者的买卖行为。投资者的买卖行为虽然常带有随机性，但是从整体来看，可以表现出投资者对未来经济走势预期的集中反映。 在经济萧条初期，由于经济停滞，失业人数增加，社会需求严重不足，企业的经营业绩普遍不佳，同时未来的趋势尚不明朗，证券市场中大部分投资者都采取离场观望的态度，股票价格通常下跌到较低水平。随着经济萧条的持续，社会总供给和总需求在较低水平上得到了暂时的均衡。由于此时市场价格水平都比较低，部分厂商就利用这一时机进行设备更新，以降低生产成本，提高产品的竞争力。部分厂商的这一投资行为使生产资料的需求增加，从而使这些部门的生产首先得到了恢复。 当经济运行由复苏进入繁荣阶

19、段时，市场需求旺盛，企业利润增加，股票的价格也达到了较高水平，但是在经济繁荣的背后，经济运行的矛盾也开始显露，固定资产投资规模过度扩张的滞后效应使得社会的供给能力大幅度增加。前期市场需求的旺盛导致了物价水平和利率的上升，反过来又抑制了消费需求和投资需求的增长，从而使得社会的总供给和总需求之间出现失衡，经济的增长速度开始减慢。这时，投资者对未来经济的发展存有怀疑，并开始抛售手中已盈利的股票，从而导致股票价格不断下跌。 在实际操作中，投资者常根据一些经济指标来判断经济周期波动的态势，进而做出相应的投资决策。如果反映经济发展的指标逐年逐月处于上升态势，股价将随之上扬；相反，股价下挫。当预测经济发展速

20、度开始回升时，投资者买进股票；当预测经济发展速度开始转缓或下降时，投资者卖出股票。2. 经济周期性波动的分析方法 分析经济周期性波动的方法比较多，最简单也是最常用的方法是经济景气分析法。经济景气分析法将反映宏观经济运行的指标分为同步指标、领先指标和滞后指标，并构建同步指标体系、领先指标体系和滞后指标体系，从动态上描述宏观经济周期性波动的过程，判断经济处在萧条、复苏、繁荣、衰退的哪个阶段，预告当前经济形势和未来经济的运行走势，从而为宏观经济调控提供依据。人们根据经济景气指数的时序变化曲线图，可判断、监测当前经济运行所处的阶段和未来走势。3. 我国的宏观经济景气指数 我国宏观经济景气指数是由中国经

21、济景气监测中心和高盛集团联合开发的监测预警系统中的重要指数。宏观经济景气指数的同步指标是由社会需求指数、社会收入指数、工业从业人员数、工业生产指数4个指标合成的指数，领先指标是由工业产品产销率、房地产开发领先指数、物流指数、恒生中国内地流通指数、固定资产投资新开工项目、中短期国债利率差、消费者预期指数和货币供应量8个指标合成的指数，滞后指标是由居民消费价格指数、居民储蓄、企业存货、财政支出和非农业短期贷款5个指标合成的指数。 在我国的预警指数编制中，经济运行状况被区分为过热区间、趋热区间、稳定区间、趋降区间和过冷区间5种类型，并分别用红灯、黄灯、绿灯、浅蓝灯、深蓝灯来表示。以2016年3月份为

22、例（见图7-1），在预警指数的10个构成指标中，有4个指标处于绿灯区，4个指标处于浅蓝灯区，2个指标处于深蓝灯区。综合各项指标的变动情况，预警指数为74.0点，与2月持平，继续在浅蓝灯区运行。图7-1宏观经济景气指数预警指数（三） 宏观经济政策分析1. 货币政策分析 货币政策及其变动会对经济活动产生重大影响。货币政策的变动集中地反映在货币供给和利率水平的变动上。（1） 扩张性货币政策。其会促使社会货币供给量增加，提高银行的信贷能力，压低资金市场的利率水平，从而推动生产投资与消费的增长，刺激经济的发展；同时，货币供给量增加，可用于投资证券的资金相应增多，就会促使证券行市的上升；利率降低，企业借款

23、成本降低，利润相应增加。（2） 紧缩性货币政策。其效果正好和扩张性的货币政策相反。当中央银行实行紧缩性货币政策时，货币供给减少，利率上升。货币供给量减少时，用于购买证券的资金相应减少，价格自然趋降，而高利率不利于证券投资。这是因为利率高时，存款收息安稳、妥当，投资者不愿在证券市场上冒风险；高利率使得企业负担增加，获利能力降低，当然也不利于证券投资；高利率时，投资者评估证券价值的市盈率也会改变，股票、债券等证券的价格也跟着下跌。 可见，扩张性货币政策会刺激证券行市上升；但是，长期推行扩张性货币政策不但可能导致经济陷入滞胀的困境，而且会导致名义利率的提高和波动，从而造成证券市场价格下跌和不稳定，增

24、加证券投资者的风险，影响证券收益。 判断货币政策的类型，主要采用货币供给量、法定存款准备金率、贴现率及公开市场业务交易量等指标。当国家为防止衰退和刺激经济发展而实行扩张性货币政策时，中央银行就会相应采取减少法定存款准备金率、降低中央银行再贴现率或在公开市场上买入公债等举措。（1） 财政支出。政府开支主要用于政府购买与其他支出，它反映了政府在经济中的作用。政府开支的增减及其各种用途之间的变化对有关国民经济相关部门的发展会产生重要的影响。（2） 税制变动。税制的变动、税率上的增减直接影响每个企业的生产经营成本，也就是涉及企业利润的多寡。从宏观经济角度来看，税率的调整、税制的变动往往伴随着国家一定时

25、期经济政策的修正。财政政策和货币政策一样，也分紧缩性的和扩张性的财政政策。2. 财政政策分析 财政政策相对于货币政策而言，显得相对简单。财政收入主要表现为税收，其中财政收入90%以上来自于此；而财政支出，从最基本的角度分析，主要是政府开支。把握住这一收一支，也就基本上把握住了财政政策对证券市场的影响。二、 宏观非经济因素分析1. 政治因素 政治因素是指能对经济因素发生直接或间接影响的政治方面的原因。政治因素对于股价的影响较为复杂，须具体分析其对经济因素的影响。例如，国际形势的变化、国内重大政治事件的发生、战争因素等都会对股价走势产生重大影响。2. 市场自身因素 影响证券市场价格变化的根本原因和

26、直接原因都是供求关系的变化。但是，在一定的条件下，证券行情的发展可能会游离于政治、经济因素之外，完全由市场自身的一些因素来主导行市的变化。3. 其他不确定因素 除上述因素外，证券市场还可能受到其他一些因素的影响，这些因素可能不是证券价格波动的直接原因，但是由于它与人们的经济生活息息相关，最终会在证券行市中表现出来。第二节 产业影响分析一、 产业的含义 产业有广义和狭义之分。广义的产业指国民经济的各行各业。从生产到流通、服务以至于文化、教育，大到部门，小到行业都可以称为产业。狭义的产业通常指企业集群，在这个企业集群里，各成员企业因其所提供的产品相近或在很大程度上可以相互替代，而处于一种彼此紧密联

27、系和竞争的状态。由此可见，产业的主体是企业集合，核心是产品或服务。产业作为经济学术语，有严格的使用条件。其一般具有以下三个特点：（1） 规模化，即产业中的企业数量、产品或服务的产出量达到一定的规模。（2） 职业化，即形成了专门从事这一产业活动的职业人员。（3） 社会功能性，即这一产业在社会经济活动中承担一定的角色。二、 产业的分类 对产业的分类有很多种方法，在20世纪20年代，国际劳工局最早对产业做了比较系统的划分，即把一个国家的所有产业分为初级生产部门、次级生产部门和服务部门。后来，许多国家在划分产业时都参照了国际劳工局的分类方法。第二次世界大战以后，西方国家大多采用了三次产业分类法。三次产

28、业分类法是按照技术特征分析对产业进行的分类，其主要目的是研究和探讨产业结构的发展和演变。但是，从证券投资分析的角度来看，一般的投资者在进行产业分类和分析时，重点是要获取产业的发展和盈利前景。1. 道琼斯分类法 道琼斯分类法是在19世纪末，为选取在纽约证券交易所上市的有代表性的股票而对各公司进行的分类，是证券指数统计中最常用的分类法之一。道琼斯分类法将股票分为三类：工业类、运输业类和公用事业类。在道琼斯指数中，工业类股票取自工业部门的30家公司，包括采掘业、制造业和商业；运输业类股票取自20家交通运输业公司，包括航空业、铁路业、汽车运输与航运业；公用事业类股票取自15家公用事业公司，主要包括电话

29、公司、煤气公司和电力公司等。2. 我国国民经济行业的分类 我国国民经济行业分类（GB/T 47542017）标准于1984年首次发布，分别于1994年和2002年进行了修订，2011年第三次修订，2017年第四次修订。 该标准按照单位的主要经济活动确定其行业性质。当单位从事一种经济活动时，按照该经济活动确定单位的所属行业；当单位从事两种以上的经济活动时，按照主要活动确定单位的所属行业。 该标准采用线分类法和分层次编码方法将国民经济行业划分为门类、大类、中类和小类4级。代码由1位拉丁字母和4位阿拉伯数字组成。 国民经济行业分类（GB/T 47542017）将国民经济行业分为20个门类、97个大类

30、、473个中类、1 381个小类。与2011年版比较，门类没有变化，大类增加了1个，中类增加了41个，小类增加了287个。3. 我国上市公司的产业分类 为规范上市公司行业分类工作，根据我国统计法证券期货市场统计管理办法国民经济行业分类等法律、法规和相关规定，由中国证监会制定上市公司行业分类指引（以下简称指引），并对指引及相关制度进行解释，对外发布上市公司行业分类结果。 中国上市公司协会建立上市公司行业分类专家委员会（以下简称专家委员会），由有关部委、证券期货监管系统和证券经营机构的专家组成。专家委员会负责就上市公司行业分类制度的修订提出意见和建议。（3） 当上市公司没有一类业务的营业收入比重大

31、于或等于50%，但某类业务的收入和利润均在所有业务中最高，而且均占到公司总收入和总利润的30%以上（包含本数）时，则该公司归属该业务对应的行业类别。我国上市公司产业划分标准原则如下：（1） 以上市公司营业收入等财务数据为主要分类标准和依据，所采用的财务数据为经过会计师事务所审计并已公开披露的合并报表数据。（2） 当上市公司某类业务的营业收入比重大于或等于50%时，则将其划入该业务相对应的行业。（4） 不能按照上述分类方法确定行业归属的，由专家委员会根据公司实际经营状况判断公司行业归属；归属不明确的，划为综合类。延伸资料标准行业分类法为便于汇总各国的统计资料并进行对比，联合国经济和社会事务统计局

32、曾制定了所有经济活动的国际标准行业分类（以下简称国际标准行业分类），建议各国采用。它将国民经济划分为以下门类。（1） 农业、畜牧狩猎业、林业和渔业。（2） 采矿业及土、石采掘业。（3） 制造业。（4） 电、煤气和水。（5） 建筑业。（6） 批发和零售业、饮食和旅馆业。（7） 运输、仓储和邮电通信业。（8） 金融、保险、房地产和工商服务业。（9） 政府、社会和个人服务业。（10） 其他。三、 上市公司产业一般特征分析（一） 产业市场结构划分一个产业属于什么类型的市场结构，其主要依据有以下三个方面：（1） 本行业内部的生产者数目或企业数目。如果本行业仅有一家企业，则可划分为完全垄断市场；如果只有少

33、数几家大企业，则属于寡头垄断市场；如果企业数目很多，则可划入完全竞争市场或垄断竞争市场。一个行业内的企业数目越多，其竞争程度就越激烈；反之，其垄断程度就越高。（2） 本行业内各企业生产者的产品差别程度。这是区分垄断竞争市场和完全竞争市场的主要方式。（3） 进入障碍的大小。所谓进入障碍，是指新企业要进入某一行业所遇到的阻力，也可以说是资源流动的难易程度。一个行业的进入障碍越小，其竞争程度越高；反之，其垄断程度就越高。 根据这三个方面，可将市场划分为完全竞争市场、垄断竞争市场、寡头垄断市场和完全垄断市场四种市场类型。这四种类型的市场竞争程度是递减的。其中，完全竞争市场的竞争最为充分，完全垄断市场则

34、不存在竞争，垄断竞争市场和寡头垄断市场具有竞争但竞争又不充分。产业市场结构的划分和特征如表7-1所示。表7-1产业市场结构的划分和特征（二） 产业竞争强度 产业竞争强度主要是分析该产业的竞争格局对投资者而言是否具有吸引力。分析产业竞争强度最有力的工具，是由哈佛商学院的企业经济学博士迈克尔波特（Michael Porter）提出的五力分析模型，该模型可用来分析产业竞争强度与企业盈利水平之间的关系。波特提出的五力分析模型如图7-2所示。图7-2波特五力分析模型1. 潜在进入者的威胁分析 在产业发展的早期阶段，新的进入者会带来资金、新产品和新观念，促进产业发展。但是，产业发展相对成熟后，新的进入者会

35、引发产业竞争强度增加。通常，产业进入障碍越低，新的进入者会越多，整个产业竞争结构就会恶化。单个企业在决定进入一个新产业前，需要分析该产业的进入障碍，从而判断该产业的进入难度和盈利潜力；在已进入某个产业后，也需要分析该产业的进入障碍，以便建立更高的产业进入障碍。构成产业进入障碍的主要因素有以下几个方面：（1） 规模经济效益。如果某产业规模经济效益比较明显，而且产业中已经存在具有规模优势的大企业，这就是明显的进入障碍。例如，化工行业已经存在若干大型企业，规模经济就是这一产业的进入障碍。（2） 产品差异。通常，产品差异越大的产业，进入障碍越低。例如，流行时装的进入障碍就低。（3） 品牌号召力。通常，

36、客户对品牌号召力越关注，产业内现存竞争者的品牌号召力越强，产业进入障碍就越高。（4） 初始资本投入。通常，初始资本投入越高的产业，进入障碍就越强。例如，飞机制造业利润率极高，但初始资本投入太高是很大的进入障碍；而小型超市、制衣等产业初始资本投入很低，所以进入障碍也不高。（5） 销售渠道。销售渠道也是市场竞争中的稀缺资源。通常，建立销售渠道越难，进入障碍就高。（6） 国家政策和专利。2. 供应商的威胁分析 如果某一产业的供应商讨价还价的能力强，那么它就会用诸如提高供应价格、降低产品或服务质量等方法挤压这个产业的利润率。单个企业在进入某一产业前，需要分析供应商讨价还价的能力。构成供应商提高讨价还价

37、能力的因素有以下几个方面：（1） 供应商所处产业集中度高，从而提高供应商讨价还价的能力。（2） 几乎没有替代产品。通常，购买者需要的产品只有一种或只有一个供应商能够满足，没有多种替代品或其他供应商提供时，供应商讨价还价的能力就强。（3） 购买者的购买数量太少。如果一个购买者的购买数量只是供应商销售总量的一小部分，如2%、1%或更少，那么供应商讨价还价的能力就强。（6） 产品转换成本高。通常，购买者变更供应商或转换产品的成本越高，供应商讨价还价的能力就越强。（4） 核心、关键产品。供应商提供的产品是核心、关键产品，对购买者极其重要，那么供应商讨价还价的能力就强。（5） 非标准化产品。通常，非标准

38、化的产品或服务基本只能依赖特定供应商，因此该类供应商讨价还价的能力就强。（7） 供应商更容易向前整合。如果供应商能够较购买者更容易地整合购买者所处的行业，那么供应商讨价还价的能力就强一些。2. 供应商的威胁分析3. 购买者的威胁分析 如果某一产业的购买者讨价还价的能力强，那么它就会用诸如降低购买价格、提高产品或服务质量等方式挤压这个产业的利润率。单个企业在进入某一产业前，需要分析购买者讨价还价的能力。构成购买者提高讨价还价能力的因素有以下几个方面：（1） 购买者所处产业集中度高，从而提高购买者讨价还价的能力。（2） 很多替代产品。通常，购买者需要的产品有多种替代品或多个供应商能够满足，购买者讨

39、价还价的能力就会比较强。（3） 购买者的购买数量足够多。如果单个购买者的购买数量占了供应商销售总量的很大部分，供应商一旦失去该购买者就很难寻找到同样的购买者，那么该购买者讨价还价的能力就强。（6） 产品转换成本低甚至没有。通常，购买者变更供应商或转换产品的成本越低，购买者讨价还价的能力就越强。（4） 非核心、关键产品。如果供应商提供的产品对购买者不重要，那么购买者讨价还价的能力就强。例如，为家具行业提供铰链的供应商，为服装行业提供小饰品的供应商等。（5） 标准化产品。通常，购买者对标准化产品不会依赖特定供应商，因此购买者讨价还价的能力就强。（7） 购买者更容易向后整合。如果购买者能够较供应商更

40、容易地整合供应商所处的行业，那么购买者讨价还价的能力就强一些。3. 购买者的威胁分析4. 产业竞争者的威胁分析 产业内现有竞争者竞争强度越高，供应商、购买者讨价还价的能力就会越强；相反，就会越弱。所以，产业内竞争者的恶性竞争是产业内“割喉式”竞争出现的缘由。 构成产业内竞争强度提高的因素有以下几个方面：（1） 竞争者数量太多或实力非常接近，从而导致在产业内部缺乏领导者和竞争层次，竞争对手间更容易进行价格竞争，而价格竞争很容易波及全行业，一旦爆发就很难停止。（2） 产业增长率低。如果产业处于产品生命周期的增长趋缓阶段，由于很难扩大市场规模，产业内竞争者就很容易发生对现有市场份额争夺的残酷竞争。（

41、3） 固定成本高。如果产业内单位产品的固定成本高，就意味着盈亏平衡点高。那么，企业只能把提高销售量作为保持盈利的基本手段，甚至亏损也要保持销售量，因为停产后的固定成本更大。（4） 库存成本高。如果产业内低价抛货的损失小于库存成本，低价抛货就必然成为经常性的选择，从而导致竞争强度升高。（5） 产品差异化小。如果产业内的企业都生产标准化产品，那么产业内的竞争经常就只能围绕着成本与价格进行，在有限的领域内竞争。（8） 非经营性目的。如果产业内竞争者怀有非经营性的目的，即便企业不盈利也可能不退出本产业，就会导致产业内部竞争更加激烈。（7） 退出成本高。如果某一企业由于生产设备过于专业化、受到战略关系的

42、限制等原因，导致该企业退出产业的成本过大，它就很难退出该产业而只能进行恶性竞争。（6） 生产过剩。如果某一产业总的市场容量或年增长率较低，但产业内生产能力非常大，那么任何一个企业扩大生产能力都可能会导致整个产业出现价格大战。5. 替代品的威胁分析 如果某一产业经常受到替代品的威胁，那么即使在供不应求的情况下也不能过分提高价格。因为太高的价格会导致购买者使用替代品，而一旦购买者使用替代品形成习惯，对原有产品的影响就是致命的。单个企业在进入新的产业之前，必须分析该产业是否存在替代品，分析替代品会在什么时候、以什么条件和价格对产业造成威胁。（三） 产业的生命周期 大多数产业从产生到衰亡要经历一个相当

43、长的过程，这一过程又可分为若干个发展阶段，每一阶段都显示出了不同的特征。通常将产业发展必然经历的若干阶段及各阶段具有的某些特征概括为产业的生命周期。产业生命周期一般分为四个阶段：创业阶段、成长阶段、成熟阶段、衰退阶段。 识别产业生命周期所处阶段的主要指标有市场增长率、需求增长率、产品品种、竞争者数量、进入壁垒及退出壁垒、技术变革、用户购买行为等。下面分别介绍产业生命周期各阶段的特征。1. 创业阶段 创业阶段（又称幼稚期）这一时期的产品设计尚未成熟，产业利润率较低，市场增长率较高，需求增长较快，技术变动较大，产业中的用户主要致力于开辟新用户、占领市场，但此时技术上有很大的不确定性，在产品、市场、

44、服务等策略上有很大的余地，对产业特点、产业竞争状况、用户特点等方面的信息掌握不多，企业进入壁垒较低。2. 成长阶段 成长阶段的市场增长率很高，需求高速增长，技术渐趋定型，产业特点、产业竞争状况及用户特点已经较为明朗，企业进入壁垒提高，产品品种及竞争者数量增多。3. 成熟阶段 成熟阶段的市场增长率不高，需求增长率不高，技术上已经成熟，产业特点、产业竞争状况及用户特点非常清楚和稳定，买方市场形成，产业盈利能力下降，新产品和产品的新用途开发更为困难，产业进入壁垒很高。4. 衰退阶段 衰退阶段的产业生产能力会出现过剩现象，技术被模仿后出现的替代品充斥市场，市场增长率严重下降，需求下降，产品品种及竞争者

45、数目减少。例如，目前，生物技术行业是一个全新的行业。许多可行的技术正在创造高获利的投资机会。新产品会得到专利权的保护，边际利润高。在投资机会如此诱人的情况下，众多厂家会把所有利润都投入这一行业中。于是，该行业的规模急剧扩张。 但是，行业的发展速度最终会慢下来。较高的利润率会驱使众多新公司进入该行业。随着竞争日益增强，价格不断下降，边际利润也不断下降。当新技术被证实后，其发展前景开始明朗，风险水平随之下降，这一现状消除了新公司进入该行业的后顾之忧。 当行业步入成熟阶段，就会成为具有固定现金流、固定股利发放、风险相对较低的“现金牛”。它们的增长率与整体经济的发展同步。因此，处于生命周期早期的行业的

46、投资机会为高风险、高潜在回报率，而处于成熟阶段的行业的投资机会则是低风险、低收益。四、 产业兴衰的影响因素 产业有其内在的发展规律，但是任何产业都不能生存在真空里，它的销售额和盈利既要受到许多外部因素的制约，还要受到如产业演变更替等的影响。1. 政府政策 政府影响和干预经济的目的在于维护经济的公平和自由的竞争，保证经济的健康运行和发展。政府对产业的干预主要通过补贴、税收、信贷、价格等经济手段来实现，除此之外还有规划指导、额度限制、市场准入、企业规模限制、环保标准限制、安全标准限制、直接行政干预等手段。2. 社会因素 社会因素可归纳为生活方式和流行趋势的变化。社会因素会对经济增长带来的消费、储蓄

47、、投资、贸易等诸多方面产生影响，因而也就必然对产业的发展产生重要的影响。在分析生活方式的变化时，常常采用人口统计学方法。人口统计学是研究有关人口分布、年龄和收入等重要统计数据的学科。分析人员通过观察、统计数字的变化趋势，找出不同产业的投资主题。3. 技术因素 技术进步是影响产业发展的重要因素。一方面，创新产品，开拓新的领域，从而使新的产业不断地出现；另一方面，创新工艺，推动现有产业的技术升级。当今世界上许多产业都是技术进步的结果，而另一些产业在技术进步的冲击下衰落或消亡。这一点在科技型产业中表现得更为明显。4. 国外因素 随着世界范围内贸易的增加，产业对国外的变动情况越来越敏感。（1） 如果相

48、关产业的产品是该产业生产的投入品，那么相关产业产品价格上升，就会造成该产业的生产成本提高，利润下降，从而股价会出现下降趋势；反之亦然。5. 相关产业变动（3） 如果相关产业的产品与该产业生产的产品是互补关系，那么相关产业的产品价格上升，对该产业内部的公司股票价格将产生利淡反应。（2） 如果相关产业的产品是该产业产品的替代品，那么若相关产业产品价格上涨，就会提高对该产业产品的市场需求，从而使市场销售量增加，公司盈利也因此提高，股价上升；反之亦然。延伸资料行业组织创新对行业的影响行业组织是指同一行业内企业的组织形态和企业间的关系，包括市场结构、市场行为、市场绩效三方面内容。行业组织创新是指同一行业

49、内企业的组织形态和企业间关系的创新。行业组织的创新过程实际上是对影响行业组织绩效的密切要素进行整合优化的过程，是使行业组织重新获取竞争优势的过程。从作用的效果来看，行业政策的调控与行业组织的创新都有优化行业组织的功能，但行业政策在行业组织合理化过程中是一种“被组织”力量；而行业组织创新则往往是行业及行业内企业的“自组织”过程。行业组织与行业结构息息相关，它是连接行业结构与行业政策的纽带。因此，行业组织创新是推动行业结构升级的重要力量之一。行业组织又与企业组织密切相关，两者属于具有某种同一性的互动范畴。因而，行业组织创新不仅仅是行业内企业与企业之间垄断或竞争关系平衡的结果，更是企业组织创新与行业

50、组织创新协调与互动的结果。延伸资料经济全球化对行业的影响（1） 经济全球化导致行业的全球性转移。在经济全球化的背景下，发达国家加速将低端制造技术向发展中国家转移。随着高新技术行业逐渐成为发达国家的主导产业，其传统的劳动密集型甚至是低端技术的资本密集型行业将加快向发展中国家转移。发达国家在将发展中国家变成其加工组装基地和制造工厂的同时，仍然可以掌握传统行业的核心技术，并通过不断向发展中国家转让其技术专利取得市场利益。（2） 国际分工出现重要变化。经济全球化的不断深化使得生产要素、商品及服务跨国界流动的成本大大降低，一个国家的优势行业也不再主要取决于资源禀赋。在决定各国比较优势的因素中，后天因素的

51、作用正逐步加强。后天因素主要包括政府的效率、市场机制完善的程度、劳动者掌握知识与信息的能力、受政策影响的市场规模等，它的改善可以弥补资源禀赋方面的劣势。例如，跨国公司在全球范围内寻求资源的最佳配置，将其产业链的不同环节分布在不同的国家，将越来越多的国家纳入其全球性生产与服务网络中。这种新的国际分工表现在贸易结构上，就是行业内贸易和公司内贸易的比重大幅度提高。延伸资料经济全球化对行业的影响（3） 经济全球化导致贸易理论与国际直接投资理论一体化。在贸易与投资一体化理论中，企业行为被分为两种类型：一类是总部行为，包括工程、管理和金融服务，以及信誉、商标等可以无偿转让给远方生产区位的服务，这类行为有时

52、被简单概括为研究与开发；另一类是实际生产行为，它又分为上游生产和下游生产。企业在两个国家间活动时，可以将总部行为安排在本国进行，而将实际生产或转移到东道国进行，或安排在国内和国外同时进行。因此，跨国企业不仅能通过价格和质量进行竞争，还能通过生产的组织进行竞争。贸易与投资一体化理论表明，在经济全球化背景下，不能以单纯的贸易行为来衡量国家之间的经济利益。第三节 公司质量分析 公司质量分析是证券投资基本分析中不可缺少的重要环节，投资者一定要非常重视。对于证券投资者来说，证券投资收益特别是长期证券投资收益的关键取决于被投资公司的经营业绩和财务状况。因此，公司质量分析就显得格外重要。延伸资料蓝田神话的破

53、灭2001年末，中央财经大学学者刘姝威将应立即停发蓝田股份贷款一文发表在金融内参上，这篇文章也彻底打破了“蓝田神话”的延续，中国资本市场历史上一桩“弥天大谎”也由此被揭开。经过研究，刘姝威发现，蓝田有一个奇怪的财务组合。无论是按渔业还是食品饮料业，蓝田股份的应收账款回收期明显低于同业平均水平，公司水产品收入异常高于渔业同行业平均水平，而其短期偿债能力在两个行业的同业企业中又都是最低的。从蓝田的资产结构来看，自1997年开始，其资产拼命往上涨，与之相对应的流动资产却逐年下降，这说明蓝田股份的整个资产规模是由固定资产来带动的，公司在产品占存货百分比和固定资产占资产百分比的数据异常高于同业平均水平。

54、刘姝威认为这些情况对银行而言并不是一个好现象。根据分析，她研究推理：蓝田股份的偿债能力越来越恶化；扣除各项成本和费用后，蓝田股份没有净收入来源；蓝田股份不能创造足够的现金流量以维持正常经营活动和保证按时偿还银行贷款的本金和利息；银行应该立即停止对蓝田股份发放贷款。刘姝威说她对蓝田股份得出这种结论并没有采用过于复杂的分析方法，无非就是常用的二十多个财务指标。一、 公司竞争地位分析（一） 公司行业地位分析 在实际投资活动中，投资者要进行宏观经济分析，判断投资环境；进行中观行业分析，选择投资领域；进行公司质量分析，选择合适的投资对象。投资者不仅要选择好行业，而且要在行业中选择有一定竞争优势的公司进行

55、投资。 例如，在饮料制造板块中，贵州茅台（600519）的总市值为8 805.82亿元（以2018年2月8日收盘后价格计算），在本板块46只股票中位居第一；同时，其每股收益为15.91元，在本板块中位居第一。（二） 公司经济区位分析 经济区位是指地理范畴上的经济增长点及其辐射范围。公司经济区位分析就是将上市公司的价值分析与区位经济的发展联系起来，以便分析上市公司发展前景及投资价值，如我国的长江三角洲、珠江三角洲、京津唐环渤海地区、西部大开发、经济特区等。不同的经济区位有不同的资源优势、政府政策和经济特色。经济区位分析具体来说包括以下几个方面：（1） 区位内的自然条件和基础条件。这些条件包括矿产

56、资源、水资源、能源、交通、通信设施等。不同的行业需要不同的自然条件，当自然条件对公司发展有利时，能节约成本，提高经济效益。这也是分析公司的战略决策是否恰当的要素之一。（2） 经济区位内的产业政策。为促进当地经济的发展，当地政府会制定相应的发展战略，积极支持和扶持一些产业的发展，并给予相应的政策支持。如果上市公司能获得国家政策支持，将能获得更好的发展并能提高利润，在证券市场上的表现也会不错。 从目前来看，我国区域经济的发展状况如下：在各地区经济均有较快增长的情况下，东部与中西部经济发展的绝对差距将继续扩大。但是，从增长速度来看，中部地区会有所加快，尤其是武汉及其周边地区，可能成为新的经济增长点。

57、从政府政策来看，中央仍将坚持综合协调的策略，在保证东部沿海地区高速发展的同时，大力支持中西部的经济开发。东部将逐步更大规模地参与中西部的经济开发，中西部的廉价劳动力、丰富的资源和广大的产品需求市场将为东部的投资提供美好的前景。中西部将加大改革开放力度，努力提高自身发展能力。（3） 区位内的经济特色。所谓经济特色，是指区位内经济与区位外经济的联系和互补性、龙头作用及其发展活力与潜力的比较优势。其包括区位的经济发展环境、条件与水平、经济发展现状等有别于其他区位的特色。例如，福建晋江素有鞋都之称，且各种运动品牌服装都产于此地。（三） 公司产品分析1. 产品的竞争力分析 产品的竞争力包括成本、技术、质

58、量等方面的竞争力。公司产品成本越低，技术越好，质量越优，公司产品就越占优势，公司利润也就越高。产品成本取决于很多因素，包括公司规模、专有技术、原材料价格、管理水平、营销渠道等。从规模来看，根据规模经济理论，每个行业都有一定的适度规模，当企业处于行业适度规模时，能使企业成本达到最低，使企业处于成本领先地位，从而在价格方面占有一定的优势。2. 产品的市场占有情况分析 产品的市场占有情况可以从两个方面来分析：一是公司产品销售市场的地域分布情况，可以将销售市场划分为地区型、全国型、世界范围型；二是公司产品的市场占有率，产品的市场占有率是指一个公司的产品销售量占该类产品整个市场销售总量的比例，它是衡量产

59、品竞争力的一个重要指标。3. 产品的品牌战略分析 品牌是产品质量、性能、声誉等的综合体现。品牌有利于消费者从众多的商品中识别自己认同的产品，也有利于企业进行品牌营销，扩大市场份额。当市场竞争非常激烈时，品牌就成为巩固竞争地位的更重要的因素。例如，电器板块的格力电器、美的电器、海信电器、老板电器等，都具有一定的品牌知名度。二、 公司经营管理能力分析 公司的经营效率和管理能力直接影响公司的盈利和长期发展，是投资者在选择投资对象时必须要考虑的因素之一。规范的公司法人治理结构以及经营管理层、从业人员的素质和创新能力是公司保持较高经营管理能力的保证。经营效率是公司经营能力的直接体现，而人力资源管理、内部

60、控制机制、生产运作管理等是公司管理能力的体现。这些因素对公司盈利水平的提高以及持续、快速地发展起着重要的作用，是投资者在进行投资决策时必须考虑的条件之一。（一） 公司管理人员素质及能力分析 素质是指一个人的品质、性格、学识、能力、体质等方面特性的总和。在现代企业中，管理人员不仅担负着对企业生产经营活动进行计划、组织、指挥、控制等管理职能，而且从不同角度和方面负责或参与对各类非管理人员的选择、任用与培训工作。因此，管理人员的素质是决定企业能否取得成功的一个重要因素。一般而言，企业管理人员应该具备如下素质及能力。1. 从事管理工作的愿望 企业管理是组织、引导和影响他人为实现组织目标而努力奋斗的专业